（工商管理专业论文）外币利率市场化对国有商业银行外汇盈利模式的影响及对策研究.pdf

论文摘要 中国的银行业经过2 0 多年的改革和发展，已逐步走向了本外币 一体化经营的道路，随着中国加入w t o ，中国银行业全面融入世界金 融体系运转是个不可逆转的趋势，外汇业务在国有商业银行业务中的 占比越来越大，对国有商业银行的经营发展产生越来越重大的影响。 作为最重要的要素价格之_ 的资金价格一利率，其市场化改革是我国 金融体制改革最关键的步骤之一，现阶段，我国外币利率已走在人民 币利率之前率先实行了市场化改革，因此国际金融市场的变化尤其是 利率的变动对国有商业银行外汇业务有着巨大的影响。本文从分析我 国为何率先实行外币利率市场化改革的原因入手，讨论了外币利率市 场化对国有商业银行外汇业务的影响，并结合对今后本外币利率发展 趋势的分析判断，从推广外汇金融产品的角度，提出国有商业银行如 何转变外汇盈利模式的一些可行之策。 本文第一部分绪论，介绍了利率市场化的相关理论和西方商业银 行应对利率市场化在利率风险管理上的一些经验。第二部分外汇管理 体制改革与利率市场化，首先讨论了两者的关系，本质上就是汇率市 场化与利率市场化的关系。根据利率平价理论，得到两条结论：一是 由于外币利率市场化以前我国实行较严格的外汇管制措施，导致人民 币汇率近似于盯住美元的固定汇率，因此该体制制约着利率市场化进 程：二是由于外币利率率先市场化，将使外汇管制的成本上升，必然 推动外管体制的进一步变革，促进人民币汇率市场化进程。然后从汇 率市场化改革这条主线回顾了我国外汇管理体制改革的历史进程，指 出单一的、有管理的浮动汇率制度的初步建成，为适时地推进利率市 场化改革创造了前提条件。最后论证了利率市场化为何从改革外币利 率起步，由于我国利率市场化改革是一个渐进的过程，不可能一步到 位，而现行人民币汇率制度的制约作用和外汇业务的市场地位等其他 因素，决定了利率市场化只能从改革外币利率起步。第三部分外币利 率市场化对国有商业银行外汇业务的影响，首先介绍了国际金融市场 基准利率的形成，然后讨论了该利率对国内外币利率的影响，指出当 前我国外币利率的调整是以国际市场为参照，并基本与国际金融市场 接轨。接下来讨论了外i t j s u 率市场化对国有商业银行# i v e 经营方式的 影响，主要在三方面：一是改革了商业银行外币利率浮动办法和存贷 款结息规则，二是国有商业银行必须拥有更加灵活的定价机制，三是 商业银行必须提高外币利率风险管理的主动性。第四部分商业银行建 立新型# i - ，e 盈利模式的对策分析，首先对本外币利率中长期发展趋势 进行分析判断，得出结论是：从中长期来看，外币利率水平将向正常 水平回归，利率有上升趋势，外币利差有扩大趋势，而人民币利差将 随利率市场化进程逐步缩小，本外币利差水平将向趋同的方向发展。 在此结论基础上，本文从推广外汇业务产品的角度，以控制利率风险 和提高盈利水平为主线，提出了外币利率市场化条件下现阶段银行外 汇盈利模式转变的些可行之策。从规避利率风险的角度，它们是： 加快发展利率类金融衍生产品、重点发展以国际结算为核心的外汇中 间业务、积极营销境外筹资转贷款业务；从提高盈利水平的角度，他 们是：积极使用国内外汇贷款置换高利率外债、大力开展贸易融资业 务、出口买方信贷等国际融资业务。 本文的参考价值在于，作者注重理论联系实际，从产品的角度、 从实际操作层面出发，提出自己的观点，并通过典型案例加以印证， 对国有商业银行# i - ，e 业务的经营管理具有一定的借鉴意义。 关键词：外币利率市场化利率平价理论利率风险管理 金融衍生工具贸易融资境外筹资转贷款 出口买方信贷外汇管理体制 a b s t r a c t i m p a c t sa n dc o u n t e r m e a s u r e so fl i b e r a l i z a t i o no ft h ef o r e i g n c u r r e n c yi n t e r e s tr a t eu p o ns t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s f x b u s i n e s sp r o f i t m a k i n gm o d e a f t e ro v e r2 0y e a r s r e f o r ma n dd e v e l o p m e n t ，c h i n a sb a n k i n g s e c t o rh a sg r a d u a l l ys t e p p i n gi n t ot h er o a do fi n t e g r a t i o no fd o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s s w i t hc h i n a se n t r yi n t ot h ew t o ，i th a sb e c o m e f u r t h e ra ni r r e v e r s i b l et r e n df o rc h i n e s eb a n k st oi n c o r p o r a t ew i t ht h e g l o b a lf i n a n c i a ls y s t e m t h eb i g g e rt h ep r o p o r t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a l b u s i n e s st a k e su pi nb a n k i n gb u s i n e s s ，t h eg r e a t e rt h ei m p a c to nt h e d e v e l o p m e n to f s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sw i l l b e t h e r e f o r e ， l i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，a st h em o s ti m p o r t a n tf a c t o ro f p r i c e c a p i t a l p r i c e ，i sd e f i n i t e l y ak e yp r o c e d u r ef o rc h i n a sf i n a n c i a lr e f o r m a t p r e s e n t ，t h el i b e r a l i z a t i o no ff o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t e ( l f c i r ) h a s b e e nu n d e r t a k e ni da d v a n c eo fr m b ，a sar e s u l lt h ef l u c t u a t i o no f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t ( e s p e c i a l l yi n t e r e s tr a t e ) a f f e c t sd e e p l yt h e i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s so fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s i nt h i sp a p e r t h e a u t h o ra n a l y z e sr e a s o n so fl f c i rf i r s t ，a n dt h e nd i s c u s s e sl f c i r s i m p a c t so ni n t e r n a t i o n a lb u s i n e s so fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k i nt h e e n d ，t h ea u t h o rp u t sf o r w a r dc e r t a i nc o u n t e r m e a s u r e so nh o wt ot r a n s f o n t l t h ep r o f i t - m a k i n gm o d eo ff xb u s i n e s sb y a n a l y z i n gt h et r e n do fb o t h r m ba n df o r e i g nc u r r e n c ya n df r o mt h ea n g l eo fp r o m o t i n gt h ef x p r o d u c t s i nt h ef i r s tc h a p t e r p r e f a c e ，t h ea u t h o rm a k e sa l li n t r o d u c t i o nt ot h e r e l e v a n tt h e o r i e so fl i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ea n d f o r e i g nb a n k s e x p e r i e n c ei nr i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e i nt h es e c o n dc h a p t e r r e f o r mo ff o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o n a n dl i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，t h ea u t h o rd i s c u s s e st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h et w oa s p e c t s ，i e t h en a t u r eo ft h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e n l i b e r a l i z a t i o no fe x c h a n g er a t ea n dt h a to fi n t e r e s tr a t e a c c o r d i n gt o i n t e r e s tp a r i t yt h e o r y , w em a yd r a wt w oc o n c l u s i o n s ：t h ef i r s ti st h a tt h e r e s t r i c t i v ef o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o lb e f o r et h el f c i rr e s u l t e di nan e a r l y f i x e dr m be x c h a n g er a t et ou s da n d 也u si n h i b i t st h ei i b e r a l i z a t i o no f i n t e r e s tr a t e ；t h es e c o n do n ei st h a tr i s i n gc o s to ff o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l c a l l sf o rf u r t h e rl i b e r a l i z a t i o no nr m be x c h a n g er a t e t h e nt h ea u t h o r r e v i e w st h eh i s t o r yo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o nr e f o r m ， a n dp o i n t so u tt h a te s t a b l i s h m e n to fas i n g l ea n dg o v e r n a b l ef l o a t i n g e x c h a n g er a t es y s t e mh e l p sc r e a t et h ep r e c o n d i t i o no fl i b e r a l i z a t i o no f i n t e r e s tr a t e a tl a s t ，t h ea u t h o ri l l u s t r a t e sw h yl i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s t r a t eb e g i n sf r o mf o r e i g nc u r r e n c y l i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ec a n n o tb e a c c o m p l i s h e di no n ed a y d u et ot h er e s t r i c t i o no fr m be x c h a n g e r a t e a n dt h ec o m p a r a t i v e l ym i n o rp o s i t i o no ff xb u s i n e s s ，t h el f c i rh a s b e e nc h o s e na st h es t a r t i n g p o i n t i nt h et h i r dc h a p t e r - i m p a c t so fl f c i ro ni n t e m a t i o n a lb u s i n e s so f s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ，t h ea u t h o ri n t r o d u c e sh o wl i b o rc a m e i n t ob e i n g ，d i s c u s s e sh o wl i b o ra f f e c t sc h i n a s f o r e i g nc u r r e n c y i n t e r e s tr a t ea n dp o i n t so u tt h a ta t p r e s e n tt h ea d j u s t m e n to fc h i n a s f o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s t r a t em a k e sr e f e r e n c et ol i b o ra n dt h u s c o m p l i e sw i t ht h ei n t e r n a t i o n a lp r a c t i c e a tl a s t ，t h ea u t h o rd i s c u s s e s t h r e e i m p a c t so fl f c i ro ni n t e m a t i o n a lb u s i n e s so fs t a t e o w n e d c o m m e r c i a jb a n k s t h ef i r s to n ei st h a ts t a t e o w n e dc o m m e r c i a ib a n k s a d o p tf o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t eo naf l o a t i n gb a s i sa n da a j u s tm e t h o d s o fi n t e r e s ts e t t l e m e n t ；t h es e c o n do n ei st h a ts t a t e o w n e dc o m m e r c i a l b a n k ss h o u l dh a v em o r ef l e x i b l em e c h a n i s mo fi n t e r e s tr a t i n gt h a nb e f o r e ； t h et h i r do n ei st h a ts t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k ss h o u l dp a ym o r e a t t e n t i o nt or i s km a n a g e m e n to ff o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t e i nt h e f o u r t hc h a p t e r - c o u n t e r m e a s u r e so nh o wt ob u i l dan e w p r o f i t - m a k i n gm o d e 。t h ea u t h o rf o r e c a s t st h et r e n do fi n t e r e s tr a t e si n m e d i u ma n dl o n gt e r ma n dc o m e st ot h ec o n c l u s i o n ：i nt h ee x p e c t i n g 2 f u t u r e f o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t ew i l lr i s ea n dr e a c han o r l t l a ll e v e la t l a s t ；t h es p r e a do ff o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t eb a s e do nl i b o rw i l l e n l a r g e ，w h i l et h a to fr m b i n t e r e s tr a t ew i l lg r a d u a l l yd i m i n i s h ；s p r e a d s o fi n t e r e s tr a t eo fr m ba n df o r e i g nc u r r e n c yt e n dt or e a c hf ls i m i l a rl e v e l o nt h eb a s i so ft h e c o n c l u s i o n ，t h ea u t h o rp u t s f o r w a r dh i so w n v i e w p o i n t s o nt r a n s f o r m a t i o no fp r o f i t m a k i n gm o d eo fs t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k st h r o u g hi n t r o d u c i n gf i n a n c i a lp r o d u c t sf o rt h ep u r p o s e o fc o n t r o l l i n gi n t e r e s tr a t er i s ka n di n c r e a s i n gp r o f i t f o r c o n t r o l l i n g i n t e r e s tr a t er i s k ，t h ep a p e rp r o b e si n t ot h r e ea s p e c t s ，t h ef i r s to n ei st op u t m o r ee n e r g yi n t od e v e l o p i n gf i n a n c i a ld e r i v a t i v et o o l so fi n t e r e s tr a t e ，t h e s e c o n do n ei st os t r e n g t h e ni n t e r n a t i o n a li n t e r m e d i a r yb u s i n e s se s p e c i a l l y i n t e m a t i o n a ls e t t l e m e n tt h a ti st h ec o r eo fi n t e r n a t i o n a l i n t e r m e d i a r y b u s i n e s s ，t h et h i r do n ei st oi n c r e a s es a l e si nf o r e i g nc u r r e n c yo n - l e n d i n g t od o m e s t i ce n t i t i e s f o ri n c r e a s i n gp r o f i t ，t h ep a p e ra l s op r o b e si n t ot h r e e a s p e c t s ，t h ef i r s to n ei st oa c t i v e l yg r a n td o m e s t i cf o r e i g nc u r r e n c yl o a n s t of o r e i g nd e b tw i t hh i g hi n t e r e s tr a t e ，t h es e c o n do n ei st od e v e l o pt r a d e f i n a n c e ，t h et h i r do n ei st oa c t i v e l yp u r s u et h ed e v e l o p m e n to fe x p o g b u y e r sc r e d i ts e r v i c e s o n eo ft h ev a l u a b l ec h a r a c t e r i s t i c so ft h i sp a p e ri st h ei n t e g r a t i o no f t h e o r ya n dp r a c t i c e t op r o m o t ep r a c t i c e ，t h ea u t h o ra d v a n c e sh i so w n v i e w p o i n t st h r o u g ha n a l y z i n gf i n a n c i a lp r o d u c t sa n di l l u s t r a t e st h e mb y t y p i c a lc a s e s t h i sp a p e rc a l lb eu s e df o rr e f e r e n c ei nac e r t a i ne x t e n tf o r i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s sm a n a g e r sw o r k i n gi nn a t i o n a lc o m m e r c i a lb a n k s k e yw o r d s ：l i b e r a l i z a t i o no ff o r e i g nc u r r e n c yi n t e r e s tr a t e i n t e r e s tp a r i t y t h e o r yk r i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e f i n a n c ed e r i v a t i v e t o o l s t r a d ef i n a n c ew o r e i g nc u r r e n c yo n l e n d i n gt od o m e s t i c e n t i t i e s e x p o r t b u y e r s c r e d i t f o r e i g n e x c h a n g e a d m i n i s t r a t i o n 西南财经大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行调查和研究工作所取得的成果。学位论文中除正文对于直接引 用的文字、数据或事实资料已经加以注释外，本学位论文不包含他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含他人为获得西南财经大学或 其他教育机构等的学位证书而使用过的材料。对本学位论文做出重要 贡献的单位、团体、企业和个人，均已在文中以明确方式表明。因本 学位论文引起的知识产权纠纷概由本人负责，并承担由此引起的法律 后果。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此申明 学位论文作者签名：李成超 2 0 0 4 年1 1 月2 8 日 刖吾 利率市场化是我国金融体制改革最关键的步骤之一，由于金融业 在整个国民经济中至关重要的地位，因此利率市场化关系到整个经济 体制改革最终成败与否。我国已加入“w t o ”，因此利率市场化的成功 与否也关系到国内金融市场能否按预定计划与国际金融市场j l r 骄u 接 轨。我国利率市场化从外币利率起步，国有商业银行的外汇业务最先 受到利率市场化的冲击，因此国有商业银行外汇业务在新形势下如何 盈利是亟待解决的问题，对此银行界仁者见仁，智者见智，许多人从 公司治理结构、激励约束机制和业务流程再造等方面提出了许多值得 借鉴的观点。由于作者所处的部门具有国有商业银行外汇业务经营和 管理的双重职能，既牵涉到指导业务发展问题，又涉及到利益分配问 题，所以作者对外汇产品的推广和利润的形成特别敏感。作者始终坚 持认为，盈利既是商业银行眼前利益之所在，也是最终的目的，国有 商业银行自身不管如何改革，能否盈利是唯一的检验标准，而推广合 适的外汇金融产品直接关系到如何降低利率风险和盈利。因此作者从 金融政策的理解和产品推广应用的角度出发，对外币利率市场化条件 下国有商业银行外汇盈利模式的转变提出自己的一些观点并用案例 加以印证说明。 第一部分绪论 一、利率市场化的相关理论 所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平 由市场供求决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理 的市场化。具体讲，利率市场化是指存贷款利率由各商业银行根据资 金市场的供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引 导，以中介传导利率为金融市场基准利率，各种利率保持合理利差和 分层有效传导的利率体系。 选择什么利率为中介传导利率是我国利率改革的突破点，金融界 经过长期论证，并根据其他国家和地区利率市场化成功经验，普遍倾 向于把同业拆借利率作为中介传导利率。因此，我国利率改革的最终 目的是：形成以市场资金供求为基础、以中央银行基准利率为核心， 以同业拆借利率为中介目标利率，其他所有利率围绕目标利率按价值 规律运行的市场利率体系。 利率市场化条件下的资金缺口管理分析，利率市场化的直接结果 是利率随市场资金供求状况不同而变化，而利率的变动会使银行的资 产和负债的一部分暴露在利率风险中，由于资产和负债的不同部分对 利率变动的敏感程度不同，导致银行的净利息收益变动。当利率敏感 性资产大于利率敏感性负债，资金差额为正缺口；当利率敏感性资产 小于利率敏感性负债，资金差额为负缺口；当利率敏感性资产等于利 率敏感性负债，为零缺口。利率上升，处于正缺口的银行净利息收益 增加，处于负缺口的银行净利息收益减少；利率下降，处于正缺口的 银行净利息收益减少，处于负缺口的银行净利息收益增加：零缺口则 不受利率变动影响。 缺口的存在既可能为银行扩大盈利，也可能带来损失，为了对利 率风险进行有效控制，实现既定目标，国际金融市场上出现了许多利 率管理工具，如远期利率协议、利率掉期和利率期货等利率类衍生金 融产品，为银行和客户管理利率风险提供了新的途径。 利率与汇率的关系，利率平价理论的基本思想是：在资本完全流 动的条件下，高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水，利率相等 则平价。虽然我国现阶段实行单一的有管理的浮动汇率制度，但浮动 范围极其狭小，因此这种实际上近似于固定汇率的人民币汇率制度是 人民币利率市场化的约束条件，而利率市场化改革从外币作为突破口 也就顺理成章。外币利率市场化的深入最终会对现行汇率制度造成冲 击，导致外汇管制成本过高，从而引起汇率制度的市场化改革，并与 人民币利率市场化改革相辅相成。 二、西方商业银行应对利率市场化的经验启示 利率市场化条件下，如何有效地进行利率风险管理，是商业银行 能否控制经营风险、保持利润稳定增长的关键问题，也关系到利率市 场化进程最终成功与否。因此，西方发达国家商业银行如何应对利率 市场化，进行利率风险管理对我国银行业具有积极的借鉴意义。 利率风险管理指的是商业银行为了控制利率风险并维持其净利 息收入的稳定增长而对其资产负债采取的一种积极的管理方式。西方 商业银行的利率风险管理是随着银行经营环境和监管法规的改变而 演化的，在2 0 世纪3 0 一7 0 年代美国银行的存贷款利率只能在联储q 字条例中规定的利率上限内波动，与市场资金供求关系存在相当程度 的脱节并造成所谓的“脱媒”现象，相应地商业银行的利率风险及利 率风险管理受到很大的限制。真正意义上的商业银行利率风险管理始 予8 0 年代初，1 9 7 8 年q 字条例取消后银行第一次被允许为吸收存 款而自由竞争。金融管制逐步放松，但利率风险管理经验的缺乏造成 了储贷银行s & l 倒闭。“商业银行逐步意识到利率风险管理的重要 性，开始研究利率变动对银行利差的影响，也就是重新定价缺口 r e p r i c i n gg a p 分析。但是银行缺口头寸并非导致银行净利差变化的 唯一原因，资产负债结构中还存在着诸如“基本点风险、选择性规定 等风险”，因而需要对银行承受的利率风险全面衡量。” 。基本点风险是指某一时期内由于不同利率按不同的幅度发生变动而对银行造成的风险；选择性规定包括客 户在不违反银行规定的前提下提前偿还贷款或取出定期存款而对银行的影响。 。中国外汇管理2 0 0 0 1 2 ，外币利率市场化与银行外汇资产利率风险管理 3 9 0 年代以来，由于银行资产的多祥化及金融衍生工具的发展， 银行的资产负债表日益被视为可以在市场交易的有息证券组合，利率 风险管理的任务转向分析利率变动对银行资产负债的市场价值及资 本净值的影响。以衍生工具为核心的金融工程技术的迅速发展更为现 代商业银行有效控制金融风险、实施科学的利率风险管理提供了重要 的技术支持。 西方商业银行应对利率市场化的经验给我国商业银行带来以下 启示： 第一，利率风险管理应以商业银行自身资产负债管理提高经营效 益为基本出发点。外币利率市场化只是我国利率市场化改革进程的第 一步，是最终人民币利率市场化做准备。其微观意义在于逐步校正利 率的扭曲，使得利率真正反映资金的供需状况和资本的稀缺性，社会 资源配置得到优化。因而商业银行利率风险管理须从自身资产负债管 理目标出发，以科学的成本效益分析为基础，确定外币利率水平不应 单纯为了扩大市场占有份额而不顾自身承受能力推高利率价格水平， 失去利率杠杆的积极调控作用。 第二，提高利率风险管理的科学性。对银行而言，利率风险暴露 主要体现为资产负债头寸风险存贷差风险和选择权风险等。作为利率 风险管理过程的开始，银行应该首先试图通过改变资产负债表内的不 同组成部分来改变其利率敏感程度，更重要的是应密切关注与把握利 率走势，准确测算各种资产和负债的利率敏感性以及对外币经营利润 的贡献度。 第三，加快金融创新步伐，转移利率风险并从利率变动风险中获 取最大收益。商业银行经营中的风险不可消除，关键是要规避和分散 并利用这种风险变动获取最大收益。7 0 年代以来，国际金融市场利 率波动愈益频繁，许多情况下商业银行难以对利率变化走势做出准确 判断，各种金融创瓶工具和管理方法随之出现，如利率期货、利率期 权、利率互换等行之有效的金融避险技术。但是各种金融工具和方法 都有各自的特性，如资金缺口管理适用于对利率变动走势能够做出准 确预测的情况，否则所形成的利率缺口将使商业银行面临更大的利率 风险，利率期货主要用于规避资产净值的变化而不太适用于规避净利 息收入的变化，利率期权则可以防止净利息收入的下降。所以在运用 这些利率风险管理手段时，商业银行应根据实际情况灵活选择，并注 重工具之间的搭配组合，以设法从利率变动中获取最大收益。 第四，制定合理的利率政策和新产品开发策略。国际经验表明， 不少利率风险高的银行发现其经营风险实际上来源予以往制定的存 贷款利率政策。因此我们的利率政策应保持适度的灵活性，可以提供 高于市场的存款利率和低于市场的贷款利率，同时提高高质量贷款如 境外筹资转贷款、出口买方信贷等的集约化营销能力，在降低利率风 险的同时，保持较为理想的净利差收入水平。2 0 0 3 年5 月2 7 日，建 设银行与俄罗斯外贸银行签署了金额为2 亿美元的“出口买方信贷总 协议”。此次协议签署带来的中俄两国金融界的新联盟，将为国内企 业以出口买方信贷方式开拓俄罗斯市场提供有力支持，从而提升我国 出口企业的国际竞争力，在外币资产管理中同样可以采取类似的贷款 方式扩大外币资产盈利水平。 第二部分外汇管理体制改革和外币和j 率市场化 一、利率市场化与外汇管理体制改革的关系 货币自由兑换是外汇管理体制改革的最终目的，而汇率市场化是 货币自由兑换的前提和基础，从这个意义上而言，人民币汇率市场化 是我国外汇管理体制改革的核心和方向。根据利率平价理论，在有效 率的市场上，如果本国利率高于外国利率，则外汇远期汇率为升水； 反之，当本国利率低子外国利率，则外汇远期汇率为贴水。故而如果 本国利率不能市场化，在外汇市场上，反映本币与外币之间供求变化 的远期汇率就无法产生，也就谈不上本外币之间的自由兑换。因此， 利率市场化与汇率市场化是密切相关的，进而言之，利率市场化与我 国外汇管理体制改革是互为影响的。 ( 一) 、外汇管理体制影响和制约着利率市场化进程 外币利率市场化以前，严格的外汇管制是保持人民币利率、境内 外币利率、国际金融市场利率之间比较稳定的利率差的根本原因之 一。在我国，外汇管制包含两方面含义，一是虽然实行单一的有管理 的浮动汇率制，但由于实行银行结售汇制，绝大多数国内企业的外汇 收入必须卖给外汇指定银行，同时央行又对外汇指定银行的结售汇周 转头寸实行限额管理，这使得央行对外汇市场的干预成为必需行为， 作为中国外汇交易中心最大的交易主体，央行凭借其雄厚的外汇储备 干预外汇交易市场的供求关系，使人民币紧盯住美元保持币值稳定， 导致汇率浮动区间非常狭小，呈现出近似于固定汇率制；二是外汇流 动性管制，即资本项目不可自由兑换。从理论上说，在资本自由流动 的条件下不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且 人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳 定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内 外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额也会诱 导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动，特别是境内外 币利率与人民币的差异，必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和 风险的条件下设法将本币转换为外币。这样，本币利率与境内外外币 利率之间的稳定的利率差就难以存在。 因此，严格的外汇管制是外汇利率市场化以前，特别是东南亚货 币危机爆发以来保持人民i t j n 率、境内外币利率和国际市场利率之间 较大的比较稳定的利率差的重要原因之一。通过实施严格的外汇管 制，人民币不能顺畅地套换为外币存放在境内银行或者外逃到境外， 使得人民币利率可以在主要考虑国内政策目标的条件下相对自主地 进行调整。例如，在经受了东南亚货币危机的冲击之后，由于中国不 失时机地强化了外汇管理，使得人民币利率在连续下调的同时不断拉 大与国际市场外币利率的差距，在实现了促进经济增长目标的同时也 支持了汇率的稳定。其具体措施是在境内加强了对外汇黑市的打击 等，对境内外的资金流动则强化了银行结售汇管理和资本项目管理。 不过# i - ，e 管制需要付出相当大的成本。国际经验表明，目前还不 存在一种在长期内持续有效的夕 汇管制政策措施。因此，通过外汇管 制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶段的 特定政策的产物。随着中国加入世界贸易组织，境内外资金流动的规 模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的# i - ： e 管制措施难以继续 取得令人满意的效果。在这个阶段不失时机地推进境内外币利率改 革，在缩小境内外外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政 策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。 ( 二) 、外币利率市场化必然推动外汇管理体制的进一步变革 利率市场化对外汇管理的冲击是不可避免的，其根源在于外汇管 制违背市场规律。在汇率是由官方决定而利率开始由市场决定的情况 下，利率的变动会诱惑国际游资进行跨国套利活动，而且强制性地控 制公众对外汇的需求，必然会引起逃避管制的现象，从而增加了； l f f e 管理的难度。因此解决问题的关键还在于外汇市场的汇率形成机制 上，也就要求进一步改革现行的以汇率管制为基础的外汇管理体制， 使汇率形成机制与利率形成机制相互协调、相互配合，共同影响我国 货币政策的实行。 当前我国外币利率的率先市场化，直接影响到本外币利率关系及 其流动，最终影响到我国现行的人民币汇率制度，从而推动外汇管理 体制的变革。由于国内外币利率在市场竞争的推动下必然会向国际金 融市场利率靠拢，因此，国际市场的利率波动会较快地传递到境内外 币利率变动中来，国内外外币利率水平会趋于一致。就有可能会出现 在国内经济需要降息的时候，国际市场利率的迅速上扬会带动境内外 币利率的上扬，在需要维持汇率稳定的政策目标下，这种格局必然直 接制约了人民币利率的下调空间，同时，境内居民的外币存款出于套 取利差目的，货币转换行为会加剧，国家控制人民币汇率的难度进一 步加大，从而对我国的人民币汇率政策造成冲击，促使政府加快外汇 管理体制改革步伐。 二、我国外汇管理体制改革的历史进程及发展趋势 如上所述，在讨论利率市场化与我国外汇管理体制改革的关系 中，我们已经明确，我国外汇管理体制改革的历史进程，其核心就是 人民币汇率市场化进程，因此在这里我们仅从汇率市场化改革这条主 线来讨论我国外汇管理体制改革的历史进程。 就汇率市场化而言，我国中国外汇管理体制改革迄今可分为三个 阶段。 第一阶段( 1 9 7 9 - - 1 9 8 5 ) 为官方汇率与贸易内部结算汇率并存的 双重汇率制度。该阶段，从国际经济环境来说，我国与西方资本主义 国家开始建立正常的经贸往来。1 9 8 0 年，我国正式恢复了在国际货 币基金组织的合法地位，i m f 规定，会员国可以实行多种汇率，但必 须尽快缩短向单- - ? e 率过渡的时间。国内方面，1 9 7 9 年8 月国务院 决定改革外汇管理体制，除官方汇率外，决定从1 9 8 1 年1 月1 日试 行贸易内部结算汇率( i r t s ) ，从而形成人民币双重汇率。贸易内部 结算汇率是以全国出口平均换汇成本加一定的利润计算出来，当时为 l ：2 8 0 ，官方汇率为1 ：1 5 2 。可见i r t s 远低于官方汇率，因而西 方国家常以此作为经济报复的借口，此后政府不得不频繁下调官方汇 率，寻求- - 4 * 合理的基准参照汇率。 第二阶段( 1 9 8 5 1 9 9 3 ) 官方汇率与外汇调剂市场汇率并存的双 重汇率制度。该阶段又可分为两个分阶段，1 9 8 5 - - 1 9 9 1 年为有限灵活 汇率制度，1 9 8 5 年1 月1 日，我国取消了i r t s ，恢复单一汇率，以贸易 汇价为基础，但由于有外汇调剂市场的存在，形成了官方汇率与外汇 调剂市场汇率共存的局面，实际又形成新的双重汇率。由于外汇调剂 市场实行外汇留成制度，即允许出口商自主支配部分外汇，因此出口 商接受的有效汇率便为官方汇率与调剂汇率的加权平均，权数为外汇 留成比例所决定。虽然官方汇率被钉住，但调剂汇率的放开导致有效 汇率是灵活的，汇率的变动暗含市场机制的因子，因此该阶段被称为 有限灵活汇率制度。 1 9 9 1 1 9 9 3 年为外汇调剂汇率主导的浮动汇率制，9 1 年4 月， 中国政府正式宣布采用浮动汇率制度。据统计，1 9 9 3 年，中国外汇 交易中心8 0 是通过外汇调剂市场进行的。然而，作为过渡机制，外 汇调剂市场自身存在很多缺陷，如地方政府频繁干预区域间外汇资金 自由流动、多重汇率导致的腐败寻租活动等，而且官方汇率和调剂汇 率并存的汇率双轨制不符合国际惯例，严重影响我国正常的对外贸 易。因此，尽快取消汇率双轨制，实行单一汇率制势在必行。 第三阶段( 1 9 9 4 一) 有管理的浮动汇率制度。该阶段，从国际经 济环境来看，市场经济已在全球范围内极大地扩展，随着信息技术的 迅猛发展，经济全球化对发展中国家既是机遇又是挑战，我国要想融 入全球经济一体化，加入w t 0 ，必须尽早结束原有的汇率双轨制度。 国内方面，建立社会主义市场经济的改革目标已完全确立，而官方汇 率和调剂汇率并存的汇率双轨制度已严重影响了社会主义市场经济 体制的建立。在这种情况下，1 9 9 3 年1 2 月2 9 日，中国人民银行发 布了关于进一步改革外汇管理体制的公告，宣布1 9 9 4 年1 月1 日 起，对外汇管理体制实行重大改革，人民币汇率政策目标旨在建立单 一的、有管理的浮动汇率制度，继而实施了“银行结售汇制、汇率并 轨、建立银行间外汇交易市场”等一系列重大