（工商管理专业论文）投资项目经济评估决策案例研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘要 摘要 投资项目的评估理论形成和应用已有很长的历史，它本身是一门应用学科，是 随着社会经济发展而发展的。本文通过对投资项目评估理论的历史回顾和投资项目 评估方法的系统介绍，对投资项目评估的理论进行了重新梳理，并阐述了投资项目 评估的一系列前沿发展成果，围绕重钢投资高速线材轧机生产线的可行性实例论证 过程来阐述对投资项目评估理论的应用，并在应用过程中也不断创新。 重钢是一个具有较长历史的国有企业，在较长的历史时期罩，重纲在钢铁行业 中都居于重要地位。但近年来其产量仍徘徊在1 0 0 万吨左右水平，规模上不去，而 且随着社会的发展其品种结构落后，市场占有能力逐步衰退，使其与国内同行业 差距逐渐拉大，重纲在全国的钢铁企业的竞争中同趋落后。作为一个老企业，如何 在搞好主业的情况下抓住机遇，开辟新兴产业，创造更多就业机会，其对策对重钢 就显得异常重要。 近年来，线材产量和消费量都呈较快的增长趋势，特别是我国，由于经济的快 速增长对基础设施的建设要求加快，使得线材在无论是生产还是消费都占全世界 总量中的较大比例，而且我国依然是线材进1 3 大国，因此投资线材项目是很有价值 的。但如何使投资交得更加科学仍是企业投资决策重点考虑的问题。j 下是立足于此 认为对重钢投资高速线材轧机生产线的可行行进行评估有重要的现实意义。浚文对 投资项目进行评估时，采用了以动态评估方法为主，通过财务的动态评估和不确定 分析方法对其进行系统地论证。确定项目存在的风险因素，对风险进行细分，针对 各细分的风险，再选取适当的风险评估方法，同时应在评估时应对风险控制措施进 行可行评估。在应用理论为重钢投资高速线材轧机生产线提供决策依据时，笔者还 有针对性地提出了一系列自己的建议和思考问题。 关键词：投资项目，投资项目评估，内部收益率，风险 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a b s t r a c t t h et h e o r yo fi n v e s t m e n t p r o j e c te v a l u a t i o na n di t sa p p l i c a t i o ne x i s t e df o ral o n g t i m e i ti sa na p p l i c a t i o ns u b j e c ti ni t s e l fa n dg r o w sw i t ht h ed e v e l o p m e n to fs o c i e t ya n d e c o n o m y t h i sp a p e r r e v i e w st h eh i s t o r yo fr e l e v a n tt h e o r i e si nr e t r o s p e c t i o na n d s y s t e m a t i c a l l yi n t r o d u c e st h em e t h o d so fi n v e s t m e n t p r o j e c te v a l u a t i o n b a s e do nt h i s ， t h e p a p e r h a c k l e st h et h e o r i e s i nt h i sf i e l d a g a i n a n d e x p o u n d s as e r i e so fn e w d e v e l o p m e m i nt h ef o r e l a n d ，t h e o r yi st h ea b s t r a c to fp r a c t i c ea n de x i s t si nt h ep r a c t i c e ， t h i sp a p e rs y s t e m a t i c a l l ys e t sf o r t ht h et h e o r i e sa n da p p r o a c h e st oi n v e s t m e n tp r o j e c t e v a l u a t i o nb yu s i n gt h ec a s e0 nt h er e a s o n i n gp r o c e s so ff e a s i b i l i t yi nt h ep r o j e c to f h i g h - s p e e d w i r e r o l l i n g m i l l p r o d u c t l i n ew h i c hi si n t r o d u c e di n c h o n g q i n g s t e e l j o i n t s t o c kc o m p a n y b e s i d e s ，t h ea u t h o rp o i n t so u tt h ec o n t i n u a li n n o v a t i o ni np r a c t i c e i to c c u p i e dm a g n i t u d es t a t u sa m o n gs t e e li n d u s t r yi nt h el o n gh i s t o r y b u ti t so u t p u t a l w a y sp u t t e du pa n dd o w n a b o u to n em i l l i o nt o n s c s j ch a sc o m et ob ed r a g g l e dw i t h t h ed e v e l o p m e n to fo u rs o c i e t yf o rf u r i o u sm a r k e tc o m p e t i t i o n ，l i m i t e ds c a l e ，l a g g a r d b r e e d s t r u c t u r e ，f l a g g i n gc a p a c i t yo f m a r k e t i t sv e r y i m p o r t a n t f o rc s j ct oh o wt oc a t c h h o l do f o p p o r t u n i t y ，p i o n e e rt h en e wi n d u s t r y ，o f f e rm o r eo p p o r t u n i t i e so f e m p l o y m e n t i nt h er e c e n ty e a r s ，t h es c o p ea n dc o n s u m p t i o no fs t e e lw i r eh a sc o m et oi n c r e a s e f l e e t l y i t so n e so f c h i n ao c c u p i e sg r e a tp r o p o r t i o no fa l lw o r l dc o n s u m p t i o na n ds c o p e ， b e c a u s eo u re c o n o m yr i s e sq u i c k l y s oi t sv e r yn e c e s s a r yt or e s e a r c hv i a b i l i t yo fi n v e s t i n g s t e e rw i r ei t e m m o r ei m p o r t a n t ，t h ea u t h o rh o l d st h a tf i n a n c i a le v a l u a t i o na n dr i s k e v a l u a t i o ns h o u l db er e g a r d e d w e i g h t i l y a s e q u a l i nt h e p r o c e s s o fe v a l u a t i o no f i n v e s t m e n tp r o j e c t a sf o rt h em e t h o d ，d y n a m i ce v a l u a t i o nm e t h o ds h o u l db ef i r s t a d v o c a t e d f i r s t l yw e s h o u l da n a l y z et h ef e a s i b i l i t yo f t h ep r o j e c tt h r o u g ht h ed y n a m i c a l l y f i n a n c i a le v a l u a t i o n ，t h e na n a l y z ea n de v a l u a t et h er i s k sc a u s e db yt h eu n c e r t a i n t yo f i n v e s t m e n tp r o j e c tt h o u g hr i s k sm a n a g e m e n t ， n a m e l y ，s y s t e m a t i c a l l ya n a l y z e t h e u n c e r t a i nf a c t o r si nt h ep r o j e c t ，h e n c ec h o o s et h er e l e v a n tm e t h o d so fr i s ke v a l u a t i o n a c c o r d i n g l y m e a n w h i l e ，i ti sa l s oi m p o r t a n t t oe v a l u a t et h ec o n t r o l l a b l em e a s u r e sw ec a n t a k e i nt h ep r o c e s so f e v a l u a t i n gr i s k s w h i l et h e o r e t i c a l l ys e e k i n g t h er e l e v a n td e c i s i o n a l g i s ti nt h ep r o c e s so f t h ep r o j e c to f h i g h s p e e d w i r er o l l i n gm i l lp r o d u c tl i n ei nc h o n g q i n g s t e e lj o i n t s t o c kc o m p a n y ，t h i sp a p e rp e r t i n e n t l yp o i n to u tas e r i e so fs u g g e s t i o na n d s t r e s so nt h ec o n s i d e r a t i o n k e y w o r d s ：i n v e s t m e n t p r o j e c t ，t h ee v a l u a t i o no f i n v e s t m e n tp t _ 0 _ j e c t ， t h ei n t e r n a lr e t u r nr a t e ，r i s k s i i 重庆大学硕士学位论文1 导论 1 1 论文的目的 1 导论 投资项目经济评估作为应用经济学的一门应用学科，其理论和方法都已r 趋完 善，从投资项目评估的评估范围来看，也由起初基础的财务效益上的可行性发展到 国民经济评估，及其现在的社会效益评估。从评估的时间维度上看，也由原来的事 前的可行性评估，发展到事后评估，从投资项目评估的角度看，也由起初简单的静 态行评估发展到动态性评估，甚至应用经济学会融学的一系列新成果于投资项目经 济评估当中，例如应用期权定价模型对投资项目的财务上的可行性进行评估。随着 公司价值评估理论的成熟，投资项目评估己成功地应用了该学科取得的成果。因此， 随着应用经济学科的发展和各门学科之间的交融，投资项目评估的理论已经基本完 成了它理论的拓展边界。 但是理论上的成熟性一定程度上先于实践的应用性，完美的理论来源于实践并 指导实践，但同时在实践中这种完美性又必然因各种因素的特殊性而缺失，无法体 现该理论的完美性，投资项目评估就是其中之一。随着我国国有企业的深入改革， 国有企业对于项目的投资决策也日趋应用科学的投资项目评估理论和方法，然而国 有企业靠领导的主观臆断上马项目的情况依然存在，而且即使应用投资项目评估的 一些方法，常是先已确定投资方案，再为该方案寻找依据而已。因此如何把科学的 系统的投资项目评估理论应用于实践，并站在客观科学的立场上合理的评价它，变 得具有实践意义，正是基于此，笔者借这次毕业之机，站在学术研究和理论应用的 客观立场对重钢投资高速线材轧机生产线项目的科学性和可行性进行客观评估，以 期在中立的立场分析和论证曾参与决策的项目投资决策是否合理与科学，同时从该 项羁的重新论证过程中掌握科学的评价投资项目的方法，这对于自己的m b a 学习和 以后的工作都是一个合理的均衡点。 1 2 论文的主要内容和研究的意义 为了更好地做好此项研究工作，在阅读了大量文献书籍的基础上，深入实际调 查，收集资料，根据项目投资评估的传统理论和现代投资评估的方法，系统地从经 济的角度论证了重钢再投资的可彳亍性，并分析和验证了这已投资的实际效果。 本论文依据国家关于国有企业改革的基本方针政策，以经营战略、投资项目评 估、投资理论等理论根据，通过运用净现值、内部收益率、投资回收期、成本模型、 重庆大学硕士学位论文1 导论 盈亏分析等一系列投资项目评估方法，在研究和分析国内外钢铁企业发展趋势的基 础上，以市场为向导，结合重钢具体情况，围绕优化产品结构调整的投资决策 投资高速线材生产线为案例，分析了重钢通过投资高速线材轧机生产线，实现产品 结构调整，使企业获得新的经济增长点。同时提出今后项目投资方向决策及管理等 方面的若干对策和建议，以不断增强重钢的竞争优势，确保可持续发展。 虽然投资项目评估决策是一项高层次的决策和管理活动，但作为一名重钢人， 有责任和义务为振兴重钢献计献策。因所从事工作关系，曾参加了重钢两大项目投 资可行性研究工作：一是重钢投资6 0 0 0 万元的重钢血厂二期工程：二是重钢投资19 亿元的重钢高速线材轧钢厂工程。经历了这两项工程的决策和建设工作，在项目决 策和工程实施中提出了一些自己的建议和想法。特别是在就读重庆大学工商管理硕 士学院m b a 专业，通过系统地学习企业管理理论和投资经济学理论后，借此机会， 选择了投资项目评估决策实例研究- 重钢投资高速线材轧机生产线作为我的论 文题目，以达到抛砖引玉的作用。 1 3 该论文应用的方法和基本框架 该文主要采用实例分析法，在深入阐述投资项目评估理论的基础之上，充分应 用了投资项目经济评估中的一系列财务评估方法和不确定性分析方法。文章的重点 在于理论在实践中的应用，站在重钢的角度，分析重钢投资高速线材轧机生产线项 目的经济可行性和必要性，同时结合本人参与该项目研究与实施的过程，提出了部 分对该项目评估与实施的有益建议。 该论文的第一部分回顾和综述了投资项目评估的理论基础，第二部分主要立足 于该项目进行经济评估过程中应用的方法，第三部分深入分析了重钢投资高速线材 轧机生产线项目的背景和必要性，第四部分是本论文的主体部分，主要采用一系列 投资项目评估的财务评估方法和不确定分析方法对重钢投资高速线材轧机尘产线项 目进行了实例分析，最后是论文的结论部分。 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 2 1 投资项目评估理论的发展概况 在西方，投资项目评估的形成是沿着从财务评估到经济评估再到社会评估的思 想路线，它的实践是在项目可行性研究的基础上，以社会效益、国民经济效益和项 目单位的商业效益为基准，应用项目投资的项目系统运行、资源配置、价值估算、 影子价格等具体方法问题。因此，探讨投资项目评估的理论基础，必须追溯西方投 资项目评估学的形成和发展。检索西方投资项目评估的形成和实践，发现即使在第 一阶段西方项目评估的形成时期，就存在着政府的努力方向与学术界的努力方 向不相一致的问题，这说明仅用西方福利经济理论解释项目评估实践具有不完全性： 在项目评估发展第二阶段西方项目评估在发展中国家的广泛应用和实践时期， 福利经济理论与项目评估实践之间的矛盾已经激化到这样的程度，以致西方经济学 家干脆断然否定了西方福利经济学作为项目评估科学理论基础的合理性。他们试图 提出新的理论来取代福利经济理论在项目评估中的位置，但是这方面努力的成果却 是不能令人满意的。那么究竟投资项目评估的理论基础是什么咄? 因此可以认为： 投资项目评估应建立在西方福利经济理论、市场经济理论、马克思劳动价值和现代 投资理论的基础上【2 “。 我国项目评估的现状与问题由于历史原因，我国项目评估开展一般而苦，起步 于5 0 、6 0 年代，称为“设计提案”、“工厂规划”，主要对一些大型项目进行评估。 在十一届三中全会以后，特别是在世界银行恢复我国的贷款以来，随着建设项目的 增多，以及经济的发展，竞争的加剧，技术手段以及人的意识的提高，逐步建立、 充实发展起来的。项目评估的初衷是探讨某一项目在经济上，特别是投资上的合理 性，考虑其投资一收效、投入一产出的对比，并能直接见到的经济收益；随着社会 的进步，人们意识的提高，虽然项目评估己从单一的经济评估，发展到经济、技术 和环境生态等方面的评估，但它仍然是以经济，技术的评估为主。传统的发展观把 社会的发展仅看作一种经济现象，将经济效率视为社会发展的尺度，强调以人为中 心，追求人的物质和生活享受，追求个人、小团体、部分人的利益，忽视其生活的 环境，忽略精神生活质量、长远利益和整体利益。在这种发展观的指导下，目前项 目评估通常是以实现最大经济效益为目标，研究以下八个方面的内容：必要性评估、 条件评估、技术评估、投资环境评估、投资项目财务评估、国民经济效益评估、社 会效果评估、项目建设综合评估。虽然也有了一些建设条件、社会效果的评估，但 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 仍然是围绕技术的可行性、经济投资的合理性开展的，对项目的条件评估仅处于对 项目所必需改造和直接影响的部分自然条件进行评估；对社会效果亦侧重于项目某一 时期对某一较小区域的影响；而不是从系统角度、考虑区域的自然、社会、经济、技 术、文化、景观、生态等多方面对项目的建立实施的影响，以及项目的实施对区域 的条件的改变；从动态的发展的角度研究项目建设实施前后周围环境变动，及项目本 身随时间流失其效益功能的变动研究尚少。 2 2 投资项目评估的理论基础 2 2 1 福利经济理论与项目评估 尽管在西方项目评估科学的形成与实践过程中，福利经济理论作为项目评估的 理论基础被动摇，甚至被否定，但从西方福利经济理论的基本思想来看，它对投资 项目评估具体实践仍有积极的意义。其理由是：第一，福利经济理论是现代成本一 一效益评估法的依据。从投资项目评估方法来看，虽然方法较多，但现代成本一一 效益分析法作为投资项目最主要的和最基本的方法，已被理论和实践所公认。而现 代成本效益分析法的理论依据正是西方福利经济学理论。项目评估的成本 效益分析法是由法国工程师杜庇特首创，它的基本思想是：一个项目的成本除了它 的直接投资支出外，还包含项目为社会所带来的福利减少( 如环境污染等) ；一个项目 的效益除了它的直接收入效益( 净产量影子价格) 外，还包含项目为社会所带来的福 利增加( 如消费者剩余) 。第二，福利经济与项目社会评估的思想具有一致性。西方福 利经济理论主要是研究社会利益的分配问题，因此，它与投资项目评估中社会效益 评估是紧密相联的。项目社会效益评估就是站在社会进步的立场上，分析项目投资 建设为全社会带来的福利大小，以及项目的社会效益在各社会成员( 个人、企业、地 方组织、国家等) 之间的分配。项目社会效益的增加和公平分配就意味着社会福利的 提高；项目社会效益的减少和非公平分配就意味着社会福利的减少，这旬福利经济学 的专用语，对投资项目评估具有指导意义。第三，福利经济学的精髓与投资项目评 估有不解之缘。一个项目的投资建设，除了给国家、社会和项目单位带来利益外， 也可能为社会带来客观外在负作用。例如，在某流域的上游建一个化工项目，就会 影响到下游的农业生态，造成农业减产。因此，帕累托提出的：“一些人或一个人好 起来，而没有一些人或一个人坏下去，那么就意味着社会福利增加”的名言，无疑 对抑制项目建设的负作用具有积极的意义【2 6 】。考察西方投资项目评估学的形成和实 践，福利经济理论被动摇或否定的原因，主要是福利经济理论在项目评估中成功和 失败，与区域经济发展的程度和宏观投资环境的优劣密切相关，并非福利经济学理 论本身的问题【lj 。 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 2 2 2 市场经济理论与投资项目评估 从西方项目评估学的形成和实践看，项目评估科学本身就是建立在市场经济理 论的基础上，只是在引入我国后，为了适应当时我国旧的计划经济体制，才使项目 评估学在实践中被“修正”。具体表现在评估的指导思想和经济指标考虑计划多，关 心市场少，这从过去已建的项目和项目评估教课书中可得到证明。在我国社会主义 市场经济体制下，有必要对项目评估科学的理论基础从计划向市场回归，使项目评 估学建立在社会主义市场经济理论的基础上。 市场经济与项目国民经济评估的思想具有一致性。项目国民经济评估是从国家 宏观整体利益出发，按照修正后的合理的经济价格( 或影子价格) 以及国家制定的各种 经济参数，划分、计算项目的成本和效益，并通过对所计算的成本和效益的指标分 析，判断项目对国民经济的实际贡献，决定项目取舍的种科学系统的经济论证思 想。项目国民经济评估的目的在于，通过真实地估算项目对国民经济的代价和贡献， 促使国家有限资源的合理流通，实现资源在项目之间的最优配置，提高资源利用率， 使社会纯收益有真f 的增长。因此，项目评估只有以市场经济理论为基础，才能做 到这一点。项目评估的核心问题是项目价值的估算问题。要估算项目价值，项目投 入物和产出物价格的确定是关键的环节。西方经济学者用严密的经济数学方法证明： 运用线性规划计算出的货物影子价格完全等值于理想的竞争市场上该货物的市场价 格。据此，在市场经济体制下，项目评估价格的确定更加逼近于影子价格，同时调 整工作也来得方便、灵活。从目前我国宏观经济体制改革的走势来看，主体经济是 沿着计划经济向市场经济转变的思想轨迹。因此，在投资项目评估中，以市场经济 为其理论基础，不仅符合国家宏观经济体制改革的趋势，而且也符合我国经济发展 规律。 2 2 3 马克思劳动价值论与项目评估 项目评估思想与方法的建立必须以一定的价值理论为前提。价值理论不同，项 目评估的思想方法也就不同。马克思劳动价值论以它特有的普遍性，揭示了投资项 目评估的本质问题。 马克思劳动价值论证明了社会折现率等值于劳动生产率的增长率。从马克思劳 动价值论看，项目评估研究的首要问题是在社会生产力发展的情况下，价值形成的 时滞问题。不过时间问题在马克思劳动价值论中被抽象掉了，因为，劳动价值论是 高度概括的普遍经济规律，时间问题对它来说是一个次要因素。但是在项目评估中 由于项目往往涉及巨额的固定资产，而且跨越相当长的时间。因此，价值形成的时 滞问题就显得非常突出【l 】。根据马克思劳动价值论，单位商品的价值量与生产该商品 重庆大学硕十学位论文2 投资项目经济评估的基本理论羊主要内容 所消耗的社会必要劳动时间成正比，与生产该商品的具体劳动的生产率成反比。现 在我们关心的是劳动生产率与价值量的关系。通过价值形成的时滞分析，我们发现， 商品价值量决定于劳动量( 或社会必要劳动时间) ，价值量的减少即劳动量的减少，劳 动量的减少即劳动生产率的提高。因此，商品价值量的下降率就等值于社会生产力 的增长速度，也即社会折现率完全等值于预期的社会劳动生产率的增长率。这就为 投资项目评估中确定和使用基准社会折现率找到了科学的理论依据。 马克思劳动价值论揭示了“货币时间价值学说”的本质。考察一下具体的投资 项目，总是投资支出在前，一系列的收入发生在后，如果考虑货币的时间价值，现 在值的投资支出与将来值的项目收入就不存在可比性，因而也无法进行f 确的经济 效益分析。为了分析能得到f 确的结论，就有必要将不同时恻发生的收入与支出放 在同一时点上来考察，也就是把不同时期的货币价值换算成相同时期的货币价值， 这就是货币时问价值学说在项目评估中的意义所在。但是，在我国经济理论界曾有 这样的争论，认为如果要承认马克思劳动价值论，就必须否定货币时间价值说。因 为，按照马克思劳动价值论，货币是固定地充当一般等价物的特殊商品，它用自身 的价值来表现商品的价值，一定量的货币表示一定量的价值，而价值量是由社会必 要劳动时间决定的，除此之外，价值不会再有其他的源泉。也就是说货币本身并不 增值。而货币时悯价值指货币随着时间的推移，在不同时点上所形成的价值差( 量差、， 或者通俗地说，货币时间价值是指“现在的一元钱比将来的一元钱价值大”。这里问 题的焦点是货币在时间上的这种价值差额从何而来呢? 按照西方经济学的解释，这种 量差来自于通货膨胀、现时消费偏好及投资中的风险等因素。而从马克思劳动价值 论来看，货币的时间价值并不意味货币本身能增值，而是因为货币代表着一定量的 物化劳动，充当生产资本，参与再生产过程，并在生产和流通中与劳动相结合，显 然，这种量差来自于劳动，来自于社会生产力的发展，来自于劳动生产率提高的结 果。由此可见，所谓货币的时间偏好心理这一主观现象不过是社会生产力发展这一 客观事实的主观反映而已。马克思劳动价值论与货币时间价值学说并不矛盾。相反， 马克思试论投资项目评估的理论基础劳动价值论则更能揭示货币时间价值的本 质【2 3 】。 2 2 。4 现代投资理论与投资项目评估 投资项目评估源于投资学中的投资决策问题，因此，投资项目评估的理论基础 应从现代投资理论中去寻找。投资活动的涵义和构成要素从西方投资经济学看，投 资是对经济系统的投入，是形成净资本或净生产力的一种经济行为，是积累资本的 潜在功能在现实中的展现。 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 现代投资概念告诉我们，投资活动的实现涉及三个要素，即投资者、资本、投 资机会。项目作为投资活动的有机整体，它的运行和实现同样少不了投资者( 金融机 构、项目单位等) 、资本( 自有资本、借贷资本等) 、投资机会( 科技进步的诱发) 三要素 的同力配合，协调发展。投资与项目经济增长目标的关系从世界各国经济发展过程 看，资本已成为国民经济增长和发展的主要源泉，国民经济的长足发展希望于资本 存量的不断增加，也就是投资的增加上。西方经济学家利用严密的投资乘数理论和 加速原理证明，投资是启动经济增长的主要力量，认为投资不仅对国民经济的有效 增长具有内在作用，而且国民经济的增长也会反作用于投资的增长【3 1 。这一结论说明， 在投资项目国民经济评估中，项目的评估方法、评估价格、评估参数、评估目标、 评估指标的制定都应以国民经济增长为依据。 投资体制是项目评估的前提随着我国社会主义市场经济体系的建立和完善，我 国投资体制正在发生根本性变化，诸如投资对象、投资机制、投资政策、投资管理、 投资规模、投资主体、投资环境、投资渠道等都有大的改观。因此，项目评估工作 要适应国家的投资体制改革，从总体目标上把握，以市场经济为导向，根据国家总 量资金的情况投放资金，配置资源，经常保持总资金供给与需求平衡，既不能过分 赤字投资，也不能减缩投资，影响经济增长。应根据竞争性、基础性、公益性三类 项目配置资金来源，建立投资主体，采取有差别的投资政策、管理制度，形成国家 投资为导向，银行信贷为支柱，企业投资为基础，利用外资和横向吸收资金为补充 的多层次、多渠道、多方位的网络化的投资格局【2 3 。 从以上的论述中可以看出，市场经济理论、福利经济理论、马克思劳动价值论 和现代投资理论不仅解决了投资项目评估学中指导思想和评估方法问题，而且奠定 了投资项目评估学的理论基础。因此，在我国社会主义市场经济体制下，以这四大 基础理论来指导投资项目评估工作，将具有重要的理论价值和现实意义【”。 2 3 投资项目经济评估的基本概念和主要内容 2 3 。l 投资项目评估的基本概念 投资项目是指作为包括投资、政策措施、机构以及其他为在规定期限内完成某 项投资或一系列投资发展目标所设计的活动和其他固定资产投资活动在内的统一的 整体。 项目评估是由投资决策部门或贷款机构( 主要是银行和非银行性金融机构) 对 上报的建设项目可行性研究报告进行全面审核的评价工作，即对拟建的项目的必要 性、可行性、合理性及收益、费用进行审核和评价。目的是确定投资项目是否可以 立项，并站在项目的起点，应用技术经济分析的方法来分析预测和评价投资项目未 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 来的效益，以确定项目的投资是否值得与可行。它是投资决策的前奏和决策的依据， 是建设程序和决策程序必要的组成部分。也就是说，可行性研究和项目评估都是为 投资项目的决策服务的。 在项目评估中常涉及机会成本的问题，机会成本是指如果某些资源在不搞项目 的情况下能为企业创造现金收入，当该项目使用这些资源时，必然要放弃这些收入， 这些放弃或损失的收入就是项目的机会成本。有时，企业的投资项目要利用现有的 资源，如厂房、仓库、土地等。在此种情况下，应考虑这些资源是否有明确的其它 用途，如有它用，就应计算因此而放弃的现金收入。机会成本是相关成本，但并不 涉及企业目前的现金收支，尽管如此，我们不应因其不作为交易事项在企业入账而 将其忽略。 沉没成本是指在正式投资决策决作出之前，已经发生而又没有其它用途的成本。 企业在实施具体的项目前，总是要发生一些涉及拟投资项目的费用，这些费用的特 点是，它们在投资决策完成之前已经发生，而在项目遭到否决的情况下一般又没有 其它用途。按照增量原则，沉没成本不是相关成本，不应记入项目未来的现金支出， 因为无论有无项目，它们都已发生。 任何投资都具有风险，如果从资本预算的角度来看，风险是指投资项目未来现 金流量的易变性，即项目经济年限内实际现金流量可能完全偏离所预先估算的现金 流量，从而使投资决策出现偏差，可以用均方差和变差系数两个指标对风险进行测 量。 投资项目评估中还常用到加权平均资本成本，加权平均资本成本是指项目资本 成本是单个资本来源的成本按各来源在公司或项目资本结构中的重要性加权计算的 成本。也就是公司或项目在其现有资产上必须赚取的、能维持其每股收益率不变的 收益。加权平均资本成本，是负债成本和权益成本的加权平均值。它是为了满足投 资者的期望回报率，项目所必须达到的最低回报率。 2 1 3 2 投资项目评估的内容与特征 投资项目评估的主要内容 投资项目的经济评估主要包括三大部分，即投资项目的财务评估、不确定性分 析、投资项目的国民经济评估。 投资项目的财务评估主要是从企业的角度出发，根据项目涉及的现行财税制度 和现行价格，分析测算项目的效益和费用，考察项目的获利能力、清偿能力、外汇 效果等财务状况，以判断建立在企业财务上的可行性【2 “。一个工程项目的经济效果， 在它的整个寿命期内影响着企业的经济效益。项目的寿命期一般是几年甚至十几年， 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 所以投资项目对企业经济效益的影响具有长期性。此外，当项目建成以后，如果项 目运行的经济效果不理想，一般隋况下是难以补救的。因此，通过对项目的财务评 价，找出经济上最优的投资方案，可以从根本上使企业的投资获得好的经济效益。 如果是多项投资方案进行比较，则应选最大经济效益的方案。从资会的流动情况看， 在项目的建设和运行前期，企业的资金流入项目：在项目寿命期的后期，项目的资 金流入企业。所以，企业可以根据资余流动的情况，制定企业资金筹措和使用的数 额和时间计划，使企业的资金得到充分利用，创造更大的经济效益p 6 j 。 由于实践中存在着随时间变化而变化的因素，即不确定性因素，为了降低这些 不确定性因素带来的风险，因而需要进行不确定性分析。不确定性分析是对各种不 确定性因素对经济指标的影响和影响程度，并确定项目可能承担的风险等进行的分 析，从经济方面做出正确的投资决策。 对投资项目进行科学的评价与分析，是实现项目决策科学化，提高项目效益及 其经济持续性发展的关键。国内外的经验表明，对投资项目仅从经济上进行评价， 是不足以对项目作出最优的选择的，还必须从项目对社会发展目标的贡献和影响方 面分析其利弊得失，使项目得以整体优化，以保证其顺利实施，而且项目符合社会 需求并能为社会所接受，往往能提高项目的经济效率，这就存在投资项目的国民经 济评估。投资项目的国民经济评估主要是站在国民经济的角度，考察项目的效益和 费用，分析和计算项目给国民经济带来的净收益，评价项目的经济上的合理性【l ”。 投资项目评估的特征 由于一个独立的项目评估机构( 或投资咨询机构) 是从第三者的角度对建设项 目进行评价的，这就决定了其评估结论的客观、公正性。又由于有一套比较完整的 评估理论和评估方法，因而就决定了其结论的科学性。项目评估工作有下面一些特 征： 1 ) 一个独立的项目评估机构( 或投资咨询机构) 对委托部门负责或对委托评估 的项目负责，这个委托部门可以是政府机构、投资贷款银行，也可以是独立的法人 ( 企业) 。由于代表和维护利益的角度不同，独立的项目评估机构( 投资咨询机构) 更能摆脱部门、地区的行政干预和局限性。 2 ) 可研报告只提供多方案比较依据，而项目评估报告通常是对多方案择优。因 而，项目取舍的依据( 决策依据) 是项目评估报告。 3 ) 项目评估从大局出发，因而更能保证宏观与微观、全局和局部利益的统一， 这样也就更能避免投资失误。 4 ) 项目评估是投资决策科学化、程序化和公正性的有力保证。 项目评估有它的既定程序、评价方法和决策原则，还有一套比较完整的评估理 论。对项目采取精心筛选、认真评估、加强核算、严密监督的管理方法是保证投资 9 重庆大学硕士学位论文2 投资项目经济评估的基本理论和主要内容 决策科学化、程序化和公正性的前提。这对控制投资规模，调整投资方向，改善投 资结构，提高投资效益有着其他部门不能替代的作用。投资项目经济社会评估的基 本架构如图2 1 ： 厂叫剞势 门i a i 啦髓誊 i 蠊嚣蕃1 i 肋j i ；l 挂 十一 瓣抒。哥聪弧 i 2 磺f fr t - ( j a 剐- “受 一清苍隧，缸 玎i 。一；拯谢嗣蒯” i 碳盆群撑l 一 腿刖，”稿睡鬟薰焘 一。“ 城书册； l j t -( 一磊自定p i j 鬲、主 1 蹦懈i h 菇 馥洲洲 、 i 蝎i l ”f 】 。l 卜1 一 篱矗，靠砖# ， r 1 圈2 1 投资项目评估的基本框架口1 ( 投资项目的评估和选抨方法的研究运筹与管理、 f i g2 1b a s i cf r a n m eo f t h ee v a l u a t i o no fi n v e s t m e n tp r o j e c t ( t h ee v a l u a t i o no fi n v e s t m e n tp r o j e c ta n dt h er e s e a r c ho f s e l e c t i n gm e t h o d ，( ( o p e r a t i o n a lr e s e a r c ha n dm a n a g e m e n d ) ) 0 重庆大学硕士学位论文3 该投资项目评估中应用的方法 3 该投资项目评估中应用的方法 投资项目评估方法主要是应用一系列的财务分析工具和不确定性分析方法评估 项目是否可行，其主要思想是对比收益与成本的大小，并考虑到不确定性因素对收 益与成本变动的影响，由于文章的篇幅和诸多其他因素的限制，本文主要考虑对该 项目的财务和不确定性进行评估，未作国民经济评估，因而主要介绍这两个方面的 评估方法。 3 1 投资项目的财务评价的方法 3 1 1 静态评估方法 投资利润率法 投资收益利润率是指建设项目达到设计能力的一个正常年度内收益( 产品销售 利润总额、利税总额或净收益) 与项目投资总额的比率。 n e= ( b 。- c ，) i n 型_ 一式( 3 1 ) ，o 、 其中，b ，是t 年的销售收入，c ，是f 年的费用成本，i 。为初始投资总额。 在考虑减除税收的情况下，还有税后投资利润率，其表达式为： e ：z ! = ! ( 8 , - c , - r a , ) n 1 0 0 式( 32 ) e = 土l j - p2 j o 其中，t a ，为t 年的税收。 静态投资回收期 投资回收期是指以项目的现金流入量累计到与全部投资额相等所需要的时间， 其可用公式表示为： ( c l c o ) ，= 0 式( 33 ) 式中：p 为投资回收期； a 为现金流入量； c o 为现金流出量； ( c i c o ) ，为第t 年的净现金流量。 重庆大学硕十学位论文3 该投资项目评估中应州的方法 它可以给投资者直观的理解：何时可收回投资【2 2 】。投资回收期是最早使用的一 种投资评估方法，在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目，以及流动资金短 缺，而又无法筹集外部资金的企业，可利用回收期法来进行。 当年净现金流量相等时，回收期= 初始投资额，每年净现金流量 当年净现金流量不相等时，投资回收期可按累计现金净流量计算。 静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情 况。一般说来，在投资额相等的情况下静态投资回收期越短的方案越好，但是投资 回收后有无收益及收益多少却无法揭示，从雨容易造成决策失败【5 1 。 3 1 2 动态评估方法 净现值( n p v ) 法 净现值( n p v ) ：把项目寿命期内的收益按基准收益率折成现值来分析拟建项目 盈利多少，就是项目总收入现值与总支出现值之差，即除了基准收益外还有多少超 额盈利。如果方案的净现值大于零，说明该方案经济效果较好。在若干各选方案中， 净现值最大的方案经济效果最佳。也可定义为从项目投资开始至项目寿命终结，所 有现金流入的现值与现金流出的现值总额的差额。计算公式f 2 0 】： n p v = ( e + q e i t x p f ，t )式( 3 4 ) t = 0 式中： b ，是f 年的销售收入，d ，为f 年投资红利，c ，是f 年的费用成本，为 t 年投资总额。 对净现值公式的解析： 1 ) 净现值的影响因素：第一，现金流量：包括大小和方向。即现金流入量越大， 净现值越大；现余流出量越大，净现值越小。第二，贴现率：净现值的大小与贴现 率成反方向变化，即贴现率越高，净现值越小；贴现率越小，净现值越大。 2 ) 贴现率的选择：如投资评估的目的是为了确定期望得到的投资报酬率能否达 到，则要以必要投资报酬率作为贴现率；如评估的目的是为了比较投资的回报能否 补偿资本成本付出，则要以资本成本为贴现率。 3 ) 决策标准：净现值 o 。 因为，如果净现值 o ，则，对于自有资金投资者来说，表明投资报酬率超过必 要投瓷报酬率；而对于筹资者来说，说明投资报酬率超过资本的代价资本成本1 3 1 。 在计算项目净现值的基础上还可计算净现值率( n p v r ) ：净现值率是项目净现值 与总投资现值之比。它作为净现值的辅助指标，表示单位投资的利用效率。在相对 重庆大学硕士学位论文3 该投资项目评估中应用的方法 于可能的投资机会，可得到的资金是有限的情况下，在评价中就必须考虑资金的利 用效率。 内部投资收益率o r r ) 法 从净现值的分析可知，随着贴现率的增大，净现值变小，并且从正数逐渐变为 负数。在这个过程中，总有一个贴现率会使得净现值为0 。这个贴现率就是内部报酬 率。 内部投资收益率又称内含报酬率，即能使投资方案的净现值等于0 的贴现 率。实质上，内部投资收益率表示投资项目在未来有效期内实际可达到的投资报酬 率叫。 决策标准：内含报酬率必要报酬率或资本成本。 徽= f l + 鼎州：。) 式( 3 5 ) j n p v 、一n p v 、? 。； 式中：i l 是低折现率；i 2 是高折现率。 每一个项目经济评价人员都非常熟悉决定项目建设与否的一个重要判断标准， 那就是财务内部收益率标准，即：只有当一个项目的财务内部收益率( f i r r ) 大于 行业基准内部收益率( i ，) 时，才能被认为项目的财务盈利能力是可以满足要求的， 值得对其进行投资。可见基准内部收益率是财务内部收益率的判掘，是决定项目驳 舍的个非常关键的参数【4 】o 在项目财务评价中，折现率是判定项目获利能力的一个主要基准，用于计算项 目财务净现值( 刃妒y ) 和评价项目的财务内部收益率( f i r r ) 。国内项目的折现 率一般取行业基准收益率。基准收益率是指同一行业内项目的财务内部收益率的基 准值，它代表着同一行业内项目所占用的全部资金应当获得的最低财务盈利水平， 是同一行业内项目财务内部收益率的判断依据，也是计算财务净现值的折现率，当 计算的项目财务内部收益率高于或等于行业的基准收益率时，认为项目在经济上是 可行的【4 】。 3 2 该投资项目的不确定性评估与分析 3 2 1 不确定性分析的定量分析法 盈亏平衡分析法。盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点。通过分析产品产量、 成本与盈利能力的关系，找出盈利与亏损在产量、产品价格、生产能力利用率等方 面界限，从而确定在经营条件下发生变化时的承受能力。一般来说，影响盈亏产量 的因素有固定成本、产品价格和单位产品变动成本。通常称产品价格与单位产品变 动成本之差为“单位产品边际贡献”【l “。固定成本越高，盈亏平衡产量越高；相对于