（管理科学与工程专业论文）新兴技术企业信用风险评估方法研究.pdf

摘要 摘要 在现代市场经济中，经济活动由信用联结，信用已成为现代社会、经济的润 滑剂和重要的市场工具。信用风险是借贷或交易承诺、资金使用以及资金偿还等 各个环节所面临风险与市场风险相结合的结果。 2 0 世纪9 0 年代以来，以互联网、生物技术、新材料等为代表的新兴技术代表 最先进的生产力。随着技术革新步伐加快，新兴技术在经济发展中扮演着越来越 重要的角色，成为整个社会经济持续发展的重要动力。 新兴技术企业1 具有资金需求大、市场扩张能力强但经营效益不确定等特点， 同时又受到新兴技术的生命周期、技术成熟度、市场容量等因素的制约。因此， 相对于一般的传统企业，新兴技术企业在经营、管理、产品市场等诸多方面具有 更大的不确定性。在新兴技术层出不穷的今天，银行、金融机构、企业等与新兴 技术企业存在各种各样的借贷关系或信用交易，这些信用交易所引发的( 不同程 度) 信用风险将一直贯穿于新兴技术企业的整个发展过程，并伴随着新兴技术企 业的成长。由此可知，对新兴技术企业的信用风险进行科学的评价，不仅有助于 规范新兴技术企业的生产经营行为，促进其持续健康的发展，而且将极大地改善 新兴技术企业的投融资渠道，降低其信用交易的成本。 如何衡量和评价新兴技术企业的_ 信用风险，当前已成为学术界和实务界所关 注的热点和前沿问题，也是现代信用风险管理尚未解决的难题之一。a l t m a n 、 h a r t z e l l 和p e c k ( 1 9 9 5 、1 9 9 7 ) 等曾就新兴市场企业( 当时主要针对以美元发行欧 洲债券的墨西哥企业) 信用风险进行了有价值的研究。他们在传统模型的基础上， 结合企业的行业特征、经营环境，构建了新兴市场企业信用风险评分模型 ( e m e r g i n gm a r k e ts c o r i n g ，e m s ) ，该模型以后成为新兴市场企业信用风险评价 的主要工具。 本论文针对新兴技术企业的行业特征以及其经营和发展的较大不确性，从以 下几方面展开对新兴技术企业信用风险评价方法的研究。 第一，从诸多影响新兴技术企业信用风险的因素中筛选出主要因素，并在此 1 本文所指新兴技术企业是指通过开发或引进国内外新兴技术，进行相关的生产经营和服务，将新兴技术的成 果转化为产品并推广使用，并在技术进步的基础上扩大再生产而兴办的企业 i 电子科技大学硕士学位论文 基础上构建新兴技术企业信用风险的评价指标体系，这一工作是正确评价新兴技 术企业信用风险的基础。由于新兴技术企业的生存与发展源于其创新和新技术的 应用能力，因此，创新和新技术应用能力是新兴技术企业生存发展的最根本动力。 它直接体现了新兴技术企业认识、开发、应用和把握新兴技术的能力，反映了企 业通过自身努力和新的探索，积极开发新产品、攻克技术难关，实现新兴技术商 品化的创新能力，是新兴技术企业的主要竞争力所在，也是其可持续发展的核心 竞争力。为更加科学、合理的评价新兴技术企业的信用风险，本文将新兴技术企 业的创新和新技术应用能力作为反映和预测新兴技术企业信用风险的重要指标， 纳入到新兴技术企业信用风险的评价指标体系中。 在该部分中，本文首先运用熵权与灰色聚类方法对新兴技术企业的创新和新 技术应用能力进行评价；然后，结合传统的财务指标，利用粗糙集理论的属性约 简方法剔除指标系统中的冗余成分；最后，构建出新兴技术企业信用风险的评价 指标体系。 第二，由于新兴技术企业信用风险的变化较之一般企业信用风险的变化更加 频繁，因此，评价新兴技术企业信用风险的方法应该能较好的刻画出新兴技术企 业信用风险变化的动态特征。本文针对新兴技术企业信用风险的动态特征，提出 了一类新兴技术企业信用风险评价的随机组合评价方法( r a n d o mc o m b i n a t i o n c r e d i te v a l u a t i o n ，r c c e ) 。该方法给出了在多个时间点上、运用多种方法对新兴 技术企业信用风险进行组合评价的系统规则，克服了仅仅在单一( 静态) 时间点 上，使用单一评价方法，对( 新兴技术) 企业的信用风险进行评价的不足。进一 步地，本文对r c c e 的最优组合权重进行了研究，从理论上得到r c c e 最优组合 权重的一般解析表达式，并给出r c c e 最优组合权重是等权的一个充分必要条件。 第三，本文结合新兴技术企业信用风险的动态特征和信用风险评价指标的多 维性，援用几何分析方法和优化技术，对新兴技术企业信用状况的空间结构进行 了较深入的研究。目前国内外这方面的研究还十分薄弱。 本文在提出s 等信用状态和伪等信用状态等一些新概念的基础上，引入多 维动态信用评价( m u l t i d i m e n s i o n a ld y n a m i cc r e d i te v a l u a t i o n ，m d c e ) 方法，分 别就离散时间和连续时间构建了新兴技术企业的信用状态空间( c r e d i ts t a t u s s p a c e ，c s s ) ，将待评主体的信用状态对应于c s s 中的点集，进而对新兴技术企 业的c s s 的空间结构进行了分析、描述。并且应用空间分析方法和优化技术，对 多个待评主体的信用状态进行评价、分级和排序，提出新兴技术企业多维动态信 用状态评价和分级的一类技术。 i i 摘要 第四，基于新兴技术企业的发展特征，本文应用随机分析技术度量在债务到 期之前一直处于亏损状态的新兴技术企业的违约概率，并给出了该类新兴技术企 业违约概率的度量公式。 本文基于新兴技术企业的特征和其信用风险较一般企业所具有的更大不确定 性，对新兴技术企业的信用风险评价方法展开了一系列研究。首先，将新兴技术 企业的创新和新技术应用能力纳入新兴技术企业信用风险的评价指标体系中；其 次，从理论上对新兴技术企业信用状态的空间结构进行了深入分析；进一步，应 用随机组合和多维动态的相关评价理论，从不同角度提出评价新兴技术企业的几 类方法；最后，针对具有一定代表性的某类特殊新兴技术企业，提出了度量其违 约概率的一类技术。本文的研究成果不仅在理论层面上探索了评价新兴技术企业 信用风险的理论框架，而且在实践层面上，从不同角度提出了评价新兴技术企业 信用风险的几类方法。 关键词：新兴技术企业，信用风险，随机组合评价方法( r c c e ) ，多维动态 信用评价( m d c e ) ，违约概率 i i i a b s t r a c t i nm 诎e te c o n o m y ，e c o n o m i ca c t i v i t i e sl i n k e db yt h ec r e d i t ，c r e d i th a s b e c o m e 趾 i m p o r t 锄tm a r k e ti n s t n m a e n to fm o d e ms o c i e t ya n d t h ee s s e n t i a ll u b r i c a n to fe c o n o m y c r e d i tr i s ki san s kt h a tab o r r o w e rw i l lb eu n a b l et om a k ep a y m e n to fi n t e r e s t o r p r i n c i p a li nat i m e l ym a n n e r s i n c e2 0 t hc e n t u r y9 0 s ，s o m ee m e r g i n gt e c h n o l o g i e s s u c ha st h ei n t e r n e t ， b i o t e c l l 芏1 0 1 0 9 y ，n e wm a t e r i a l s ，e t c ，r 印r e s e mt h em o s ta d v a n c e dp r o d u c t i v i t y w i t h t h e p a c eo ft e c h n o l o 百c a li n n o v a t i o n ，e m e r g i n gt e c h n o l o g i e s p l y i n g a l l i n c r e a s i n g j y i m p o n a n tr o l ei ne c o n o m i cd e v d o p m e m ，a n d a st h eo v e r a l ls o c i o e c o n o m i cs u 5 t a l n a b l e d e v e l o p m e n to fi m p o r t a n tp o w e r e m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s h a v es o m ef e a t u r e ss u c h a sh u g e 嫩l d l n g r e q u i r e m e r i t s ，s t r o n gm a r k e te x p a n s i o na n du n c e r t a i no p e r a t i n ge f f i c i e n c y ，a 1 1 d s oo n a tt h es 锄et i m e ，t h ed e v e l o p m e n to fe m e r g i n gt e c h n o l o g yc o m p a n a e sa r er e s m c t e d w i t ht h el i f ec y c l eo fe m e r g i n gt e c h n o l o g i e s ，t e c h n o l o g ym a t u r i t y ，m a r k e tc a p a c 坶a n d o t h e r 彘l c t o r s t h e r e f o r e ，c o m p a r e dw i t h t h eg e n e r a lt r a d i t i o n a le n t e r p n s e s ，e m e 嘲gn g t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sf a c eg r e m e ru n c e r t a i n t y i nt h em a n a g e m e n t ，a d m i m s t r a t l o n ， p r o d u c tm 础e t ，a i l dm a n yo t h e ra s p e c t s t o d a y ，t h e r ea r em o r ea n dm o r ee m e 嘲g n g t e c l l l l 0 1 0 9 ye n t e r p r i s e s ，b a n k s ，f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sa n do t h e re n t e q ) n s e sm a y 王1 a v e v a r i o u sl e n d i n go rc r e d i tt r a n s a c t i o n sw i t he m e r g i n gt e c h n o l o g i e se n t e r p r i s e s s oc r e d l t r i s kw i l lr e m a i ni ne m e r g i n gt e c h n o l o g yc o m p a n i e st h r o u g h o u tt h ee n t i r ed e v e l o p m e n t 口r o c e s s ， a n da l o n gw i t ht h eg r o w t ho fe n t e r p r i s e s i tc a nb e s e e nt h a ts c l e n t i t l c e v a l u a t i o nc r e d i tr i s ko fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s w i l ln o to n l y h e l pt o s t a n d a r d i z e 也ep r o d u c t i o na n dm a n a g e m e n to fe n t e r p r i s e sa n dp r o m o t et h es u s t a l n e d a n dh e a l t h vd e v e l o p m e n t ，b u ta l s ow i l lg r e a t l yi m p r o v ei n v e s t m e n t a n dt m 锄c i n g c _ h a i m e l s 锄：l dr e d u c et h ec o s to fc r e d i t t r a n s a c t i o n sf o rt h ee m e r g i n gt e c h n o l o g y e n t e r p r i s e s h o wt om e a s u r ea n de v a l u a t et h ec r e d i tr i s ko fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p n s e s h a sb e c o m ea na c a d e m i ca n dp r a c t i c a lc o n c e r nt ot h e f o r e f r o n to ft h eh o ts p o t sa n d i v a b s t r a c t q u e s t i o n s ，b u ta l s oo n eo ft h ep r o b l e m so fm o d e mc r e d i tr i s km a n a g e m e n t a l t r n a n 、 h a r t z e l la n dp e c k ( 19 9 5 、19 9 7 ) s t u d yt h ec r e d i tr i s ko fe m e r g i n gm a r k e t se n t e r p r i s e s ( w h i c hw a sm a i n l ya g a i n s tt h eu s d o l l a rb o n d si s s u e di ne u r o p e ，m e x i c oe n t e r p r i s e s ) b a s e do nt h et r a d i t i o n a lm o d e l ，a n dc o m b i n a t i o no fe n t e r p r i s e s ，i n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s ， o p e r a t i n ge n v i r o n m e n t , b u i l dac r e d i tr i s k s c o r em o d e lo ft h ee m e r g i n gm a r k e t s e n t e r p r i s e s a c c o r d i n gt ot h ei n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c so fe n t e r p r i s e s ，a sw e l la si t so p e r a t i o na n d d e v e l o p m e n to ft h el a r g e ru n c e r t a i n t i e s ，t h i sp a p e rr e s e a r c ho nf o l l o w i n ga s p e c t so f e m e r g i n gt e c h n o l o g i e se n t e r p r i s ec r e d i tr i s ka s s e s s m e n tm e t h o d s f i r s t l y ，t h i sp a p e rw i l ls t u d yt h em a i nf a c t o r so fi m p a c to fe m e r g i n gt e c h n o l o g y e n t e r p r i s e s c r e d i tr i s kf r o man u m b e ro ff a c t o r s ，a n dt os e tu pe m e r g i n gt e c h n o l o g y e n t e r p r i s ec r e d i tr i s ke v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m ，t h i sw o r ki st h ef o u n d a t i o no fc o r r e c t e v a l u a t i o no fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sc r e d i tr i s k b e c a u s et h es u r v i v a la n d d e v e l o p m e n to fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sd u et o i t si n n o v a t i o na n dn e w t e c h n o l o g ya p p l i c a t i o na b i l i t y ，t h e r e f o r e ，i n n o v a t i o na n dn e wt e c h n o l o g ya p p l i c a t i o n a b i l i t ya r et h em o s tf u n d a m e n t a lp o w e ro fe m e r g i n gt e c h n o l o g i e se n t e r p r i s es u r v i v a l a n dd e v e l o p m e n t i td i r e c t l yr e f l e c t st h ee n t e r p r i s e st ou n d e r s t a n d ，d e v e l o p m e n t ，a n d a p p l i c a t i o na b i l i t yo fe m e r g i n gt e c h n o l o g i e s ，b u ta l s ot h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fi t s c o r ec o m p e t i t i v e n e s s f o rm o r es c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l ee v a l u a t i o nc r e d i tr i s ko f e m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s ，t h i sp a p e rr e g a r di n n o v a t i o na n dn e wt e c h n o l o g y a p p l i c a t i o na b i l i t ya sa ni m p o r t a n ti n d i c a t o ro fc r e d i tr i s ko fe m e r g i n gt e c h n o l o g i e s e n t e r p r i s e ，a n dt a k ei ti n t ot h ee m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sc r e d i tr i s ke v a l u a t i o n i n d e xs y s t e m t h i sp a p e ru s e e n t r o p yw e i g h ta n dg r a yc l u s t e r i n gm e t h o dt oe v a l u a t e i n n o v a t i o na n dn e wt e c h n o l o g ya p p l i c a t i o na b i l i t yo fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s ， a n dc o m b i n e dw i t ht h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d i c a t o r sa n dr o u g hs e tt h e o r y ，f i n a l l y ，s e t u pe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sc r e d i tr i s ke v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m s e c o n d l y ，b e c a u s ec r e d i tr i s kc h a n g e si ne m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s ea r em o r e f r e q u e n tt h a nt h eg e n e r a le n t e r p r i s e ，t h e r e f o r e ，e v a l u a t i o nc r e d i tr i s ko fe m e r g i n g t e c h n o l o g i e se n t e r p r i s es h o u l db ea b l et ob e t t e rp o r t r a yt h ed y n a m i cc h a r a c t e r i s t i c so f c r e d i tr i s kc h a n g i n g a c c o r d i n gt ot h et h ed y n a m i cc h a r a c t e r i s t i c so fc r e d i tr i s k ，t h i s p a p e rp r o p o s e dac l a s so fe m e r g i n gt e c h n o l o g i e se n t e r p r i s ec r e d i tr i s ka s s e s s m e n t m e t h o db a s e dar a n d o mc o m b i n a t i o nc r e d i te v a l u a t i o n ( r c c e ) m e t h o d s g i v e ni na v a b s t r a c t n u m b e ro ft i m ep o i n t sa n dav a r i e t yo fm e t h o d s ，r c c ee v a l u a t et h ec r e d i tr i s ko f e m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e ，o v e r c o m eo n l y i nas i n g l e ( s t a t i c ) t i m e p o i n t s f u r t h e r m o r e ，t h i sp a p e rp r o o ft h en e c e s s a r ya n ds u f f i c i e n tc o n d i t i o nf o ro p t i m u m c o m b i n a t i o no f w e i g h to fr c c e t h i r d l y ，a c c o r d i n gt ot h ed y n a m i cc h a r a c t e r i s t i c so fc r e d i tr i s ka n dc r e d i tr i s k a s s e s s m e n to fm u l t i - d i m e n s i o n a li n d i c a t o r s ，t h i sp a p e ri n v o k em e t h o d so fg e o m e t r i c a l a n a l y s i sa n do p t i m i z a t i o nt e c h n o l o g yt os t u d ye m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sc r e d i t s p a c es t r u c t u r e t h i sp a p e rp u tf o r t ht h ec o n c e p t i o n so fc r e d i td i m e n s i o n s ，c r e d i ts t a t u e s s p a c e ( c ss ) ，e - i d e n t i c a lc r e d i ts t a t u sa n de - p s e u d oi d e n t i c a lc r e d i t s t a t u se t c ，a n d m u l t i d i m e n s i o n a ld y n a m i cc r e d i te v a l u a t i o n ( m d c e ) s e p a r a t e l yo nt h ed i s c r e t e - t i m e a n dc o n t i n u o u s - t i m e ，t h i sp a p e rb u i l de m e r g i n gt e c h n o l o g i e se n t e r p r i s e sc s s ，a n d a n a l y z et h ec s s a tl a s t ，b ya p p l i c a t i o no fs p a t i a la n a l y s i sm e t h o d sa n do p t i m i z a t i o n t e c h n i q u e st oe v a l u a t et h ec r e d i tr i s ko fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e f o u r t h l y ，b a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t ，t h i sp a p e ru s e s t o c h a s t i ca n a l y s i st e c h n i q u e st om e a s u r et h ec r e d i tr i s ko fe m e r g i n gt e c h n o l o g y e n t e r p r i s e st h a ta r et h el o s so fs t a t u su n t i lm a t u r i t yo ft h ed e b t ，a n dg e tad e f a u l t p r o b a b i l i t yf o r m u l a b a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so fe m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s ea n dt h e i rc r e d i tr i s k t h a nt h ea v e r a g ee n t e r p r i s eh a sag r e a t e ru n c e r t a i n t y ，t h i sp a p e rs t a r tas e r i e so fs t u d i e s o nc r e d i tr i s ke v a l u a t i o n m e t h o d s f i r s t l y ，t a k ei n n o v a t i o n a n dn e wt e c h n o l o g y a p p l i c a t i o na b i l i t ya so n eo fc r e d i tr i s ke v a l u a t i o ni n d e x ，a n ds t u d yt h ec s s f u r t h e r ， b a s e do nr c c ea n dm d c et h e o r y ，t h i sp a p e rd e v e l o ps o m ec r e d i tr i s ke v a l u a t i o n m e t h o d sf r o md i f f e r e n tv i e w s f i n a l l y ，i nv i e wo fac e r t a i nr e p r e s e n t a t i o no fc e r t a i n s p e c i a le m e r g i n gt e c h n o l o g yc o m p a n i e s ，p u tf o r w a r dam e a s u r eo fi t sp r o b a b i l i t yo f d e f a u l t i nt h i sp a p e r ，t h er e s u l t so fr e s e a r c ho nn o to n l ya tt h et h e o r e t i c a ll e v e lt o e x p l o r en e wa n de m e r g i n gt e c h n o l o g i e st oe v a l u a t et h et h e o r yo fc o r p o r a t ec r e d i tr i s k f r a m e w o r k ，b u ti np r a c t i c el e v e l ，f r o md i f f e r e n tw a y st oe v a l u a t ee m e r g i n gt e c h n o l o g i e s t ob u s i n e s s e si ns e v e r a lc a t e g o r i e so fc r e d i tr i s k k e y w o r d ：e m e r g i n gt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e ，c r e d i tr i s k ，r c c e ，m d c e ，d e f a u l t p r o b a b i l i t y v i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 醐一口厂引啪 关于论文使用授权的说明 本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密芝薹一遵喜羔萎萎一 签名：丝瑾导师签名：i 垄望：= 日期：妒厂年6 局安e l f 第一章绪论 1 1 研究背景、意义及目的 第一章绪论弟一早三百1 = 匕 从发达国家的市场经济发展历程来看，在市场经济活动中，相当大的一部分 经济交易是信用交易。市场经济发展的高级阶段是信用经济。同时，信用风险是 商业银行面临的主要风险之一。因此，信用风险的评价与管理一直是金融理论研 究和金融实践的重要课题之一。 在现代市场经济中，整个经济活动由信用连结，信用已成为现代社会、经济 发展的润滑剂和重要的市场工具。信用风险是借贷或交易承诺、资金使用以及资 金偿还等各个环节所面临风险与市场风险相结合的结果。 2 0 世纪9 0 年代以来，以互联网和生物技术等为代表的新兴技术代表最先进的 生产力【l 】。随着技术革新步伐加快，新兴技术已成为整个社会经济持续发展的重要 动力。新兴技术企业具有较强的扩张能力，对资金的需求巨大，但由于受到新兴 技术的生命周期、技术成熟度、市场容量、经营能力等因素的制约，其未来发展 和经营业绩等具有较大的不确定性，因此新兴技术企业在成长过程中，必然伴随 着不同程度的信用风险。 在金融无孔不入的今天，我们可以发现成功的新兴技术企业都离不开金融的 支持。因此，分析新兴技术企业的信用风险，是新兴技术企业进行融资的重要基 础环节。与传统企业相比，新兴技术企业的信用风险具有更大的波动性和不确定 性，因此，对新兴技术企业信用风险的评价和管理，将面临许多新的问题和挑战。 本文以此作为研究方向，探讨了新兴技术企业信用风险的成因和特征，深入研究 新兴技术企业信用风险评价指标体系和方法，并对新兴技术企业信用风险评价理 论进行初探，以期为新兴技术企业的信用风险评价和管理寻找新的突破点。通过 我们的研究，将有助于拓宽新兴技术企业的融资渠道，促进新兴技术企业持续、 健康发展。 在新兴技术层出不穷的今天，银行、金融机构、企业等与新兴技术企业存在 各种各样的借贷关系或信用交易，因此对新兴技术企业信用风险评价方面的研究 具有十分重大的理论研究价值和现实意义。如何衡量和评价新兴技术企业的信用 电子科技大学博士学位论文 风险已是当前学术界和实务界所关注的重要课题之一，也是现代信用风险管理理 论界尚未解决的前沿问题之一。解决好这一课题，一方面，新兴技术企业的信用 状况将从新生伊始就有据可依，有案可查，并由授信方实施动态监控，这将十分 有助于规范新兴技术企业的生产经营行为，并促进其持续健康的发展；同时改善 新兴技术企业的投融资渠道，降低其交易成本，并部分地化解市场风险和金融风 险；另一方面，对现代金融信用的分层与结构化以及信贷资产的证券化等方面也 将具有积极的推动作用。 为此，本文针对新兴技术企业信用风险展开的一系列研究，将拓展信用风险 的评价理论和方法的研究领域，解决新兴技术企业信用风险的识别与评价问题。 1 2 信用风险评价研究现状 1 2 1 信用风险的概念 目前，人们对信用风险有多种解释。传统的观点认为信用风险是指交易对手 无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给交易另一方带 来的风险。另一种观点认为信用风险指由于借款人或市场交易对手违约而导致损 失的可能性。一般情况，信用风险还包括由于借款人信用变动和履约能力的变化， 导致其债务的市场价值发生变动而引起损失的可能性。因此，信用风险大小主要 取决于交易对手的财务状况和风险状况。 还有的观点认为信用风险分为广义和狭义的。广义信用风险指所有因客户违 约所引起的风险，如资产业务中借款人不按时还本付息引起的资产状况恶化，狭 义信用风险通常指信贷风险。信用风险和信贷风险是两个既有联系又有区别的概 念。信贷风险一般指借款人不能按时偿还贷款，造成银行贷款本金及利息损失的 风险。对商业银行而言，信用风险与信贷风险的主体是一致的，即均是由于债务 人信用状况发生变动给银行经营带来的风险。但是，两者不同点在于其所包含的 金融资产的范围有别，信用风险不仅包括信贷风险，还包括存在于其它表内、表 外业务，如贷款承诺、证券投资的风险。 信用风险的成因主要有以下两方面因素：第一，自身内部原因。内部原因是 企业信用风险产生最根本的原因，这主要是由于企业管理不善、经营不善、决策 失误等自身因素造成不能按期偿还贷款本金和利息，或者使得企业自身信用质量 下降的风险。第二，外部原因。主要由于宏观经济环境、法律制度、政治环境等 2 第一章绪论 因素造成企业的信用状态发生变化，例如金融危机造成大量企业经营困难，并发 生一系列的违约事件。综上所述，本文认为导致信用风险的直接成因主要来自两 方面：履行合约的能力和履行合约的意愿。因此，评价信用风险大小的思路，一 般也是分析债务人的还款能力和还款意愿。 因为银行的信贷资金很少会投向新兴技术企业，因此本文所指的新兴技术企 业的信用风险，除一般的信贷风险外，还包括新兴技术企业在各种投融资活动中， 以及商业活动中的信用交易行为所导致的信用风险。 按照信用风险的范畴不同，可将评价信用风险的方法分为信用风险的传统评 价和现代评价方法。由于传统信用风险主要指商业银行的信贷风险，所以传统的 评价方法主要从银行的实践发展而来。而随着大量信用衍生产品的发展，信用风 险的概念更为广泛，还包括有违约风险的各种信用衍生产品的违约风险。于是基 于债券、信用衍生证券等产品发展的信用风险评价理论与方法，称之为信用风险 的现代评价理论与方法。本文后续部分从信用风险传统与现代评价理论和评估方 法两方面，回顾相关领域的研究。 1 2 2 传统的信用风险评价理论与方法 由于传统的信用风险通常指商业银行的信贷风险，因此传统信用风险主要就 是评价商业银行的信贷客户是否可能违约。传统的信用风险衡量标准将商业银行 信用风险与贷款企业“违约与否等同起来，采用所谓的“经验主义方法论”1 2 j 。其 基本思想是，通过研究并挖掘“违约类”( 到期未还本付息) 企业样本和“非违约类”企 业样本的基本特征，建立判别公式，进而对新样本进行分类。传统信用风险评价 理论与方法的代表主要有以下四类： ( 1 ) “5 c 要素分析法。此方法的核心思想是通过对借款人的道德品质 ( c h a r a c t e r ) 、还款能力( c a p a c i t y ) 、资本实力( c a p i t a l ) 、担保( c o l l a t e r a l ) 和经营环境 条件( c o n d i t i o n ) 等五个方面进行全面的定性分析【3 j 。以判别借款人的还款意愿和还 款能力，将其归纳为“5 c ”因素，同时将每一要素进行逐一评分，使信用要素数量 化，从而确定借款人的信用等级，以此作为其是否给予贷款、贷款标准的确定以 及贷款跟踪监测期间政策调整的依据。 ( 2 ) l a p p 原则。通过考察借款人资产的流动性( l i q u i d i t y ) 、活动。 生( a c t i v i t y ) 、 盈利性( p r o f i t a b i l i t y ) 和潜力( p o t e n t i a l i t i e s ) 等方面的指标，定性分析借款人目前的财 务状况、管理水平以及宏观经济形势与行业发展状况，评价其信用状况。l a p p 原 3 电子科技大学博士学位论文 则与“5 c 要素分析法样，直到今日，仍然被商业银行广泛采用，属于商业银 行常用的内部评级法。如张燃、侯光明( 2 0 0 5 ) 【4 1 研究了内部评级方法于我国商业银 行信用风险管理。 ( 3 ) 财务比率分析法。该方法是将各项财务指标作为一个整体，系统、全面、 综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析和评价。此方法的主要代表为杜邦分 析法和沃尔比重评分法。前者是以净资产报酬率为核心，通过揭示借款人的获利 能力，以及影响获利能力的各个因素，确定借款人的信用状况。而后者是先选定 若干项财务指标，分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率或行业平均比 率进行比较，确定各项指标的得分以及总体指标的累计分数，从而得出借款人财 务状况的综合评价值，进而确定其信用等级。 ( 4 ) 贴现法( d c f ) 。该方法是根据莫迪利安尼( f m o d i g l i a n i ) 和米勒 ( m h m i l l e r ) 的m m 理论而发展起来的。m m 理论认为持续经营公司的价值，是 其未来现金流量的净现值，即用未来现金流量的净现值来评价公司价值。企业的 市场价值由企业股票与企业债务的市场价值之和组成。股票价值为股东在未来 年内所获收益的现值；债券价值等于其预期债息的现值加上最终票面价值的现值。 如果一个企业的预期剩余收益流量越大，企业对资金提供者的回报也就越多，因 而对企业的债权人和股东来讲也就越有价值。企业价值随着企业预期收益流量的 增加而增加，则企业的风险相应的也就越小。 传统的信用评价方法方法直观明了、操作简单，但存在着一些缺陷，主要是： 第一，存在主观臆断性，缺乏客观的评价基础；第二，借款人财务数据的准确性 直接影响到评价结论的可信度，如果财务数据虚假，必然导致信用评价结论失实； 第三，综合分