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金融不良资产评估实证研究 摘要 金融不良资产评估是伴随着资产管理公司的成立和使命而出现新生事物，在 金融资产管理公司运用各种手段处置不良资产、实现经营目标的过程中，评估发 挥着指导处置价格、监督处置行为、衡量处置效果等至关重要的作用。近年来随 着各金融资产公司加快处置大量不良资产，为资产评估业开辟了一个广阔的市 场，创造了无限的机遇；同时也将资产评估业带入一个全新的领域，提出了诸多 的挑战，实际工作中也出现了不少问题。由于不良资产的特殊性，目前，不良资 产的评估依然是一个难点，以作者多年的工作经验看，希望一步到位、全面解决 不良资产评估存在的问题是不现实的。 本文作者根据在中国信达资产管理公司多年处置不良资产的工作经验，借鉴 了国内外对金融不良资产评估的各种理论和方法，针对目前金融不良资产评估有 关问题进行了详细的分析，并提出了解决问题的对策及建议：在宏观环境上，建 议政府创造良好的环境，减少政府干预；从评估机构角度，建议加快行业建设， 提高专业胜任能力；在资产管理公司方面，建议减少干预，加强审核，提高报告 质量；在具体的评估技术、方法上，以假设请算法为基础，结合综合分析法，分 别针对个案处置及打包处置，各自提出测算思路及评估方法，以务实的态度，客 观分析不良资产真实价值，为不良资产更好的处置奠定基础。 本文的创新点在于以作者工作中的实际个案案例对假设请算法运用 中存在的问题辩证分析，并以不同评估机构的不同评估结果进行对比，从 而作者提出自己的评估思路及方法，并进一步引伸出打包处置评估思路的 评估方法，本研究相对于以前的研究更贴近于“实战”。本文选取的案例 源于作者真实处置工作，具有定的代表性，本文对不良资产评估研究， 特别是不良资产实际评估工作具有参考和借鉴意义。 关键词：金融不良资产资产定价实证研究 p o s i t i v ea n a l y s i so fa s s e s s m e n t0 tfl n a n c l a l n1 n n o n - p e r f o r m i n g a s s e t s a b s t r a c t t h ea s s e s s m e n to ff i n a n c i a ln o n p e r f o r m i n ga s s e t si san e wt h i n gw h i c hi s a c c o m p a n i e db yt h ee s t a b l i s h m e n to fa s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e sa n dm i s s i o n i n t h ep r o c e s so fd i s p o s i n gn o n p e r f o r m i n ga s s e t sa n da c h i e v i n gt h e i ro p e r a t i o n a l o b j e c t i v e s ，a s s e s s i n gp l a y sac r i t i c a l r o l ei ng u i d i n gd i s p o s a l p r i c e ，m o n i t o r i n g d i s p o s a lb e h a v i o r , e v a l u a t i n gd i s p o s a le f f e c t sa n ds oo n i nr e c e n ty e a r s ，a sv a r i o u s c o m p a n i e sa c c e l e r a t et h ed i s p o s i n go fn o n p e r f o r m i n ga s s e t s ，i th a sf o r m e dav a s t m a r k e t ；m e a n w h i l e ，i tw i l la l s ob r i n gt h ea s s e ta p p r a i s a li n d u s t r yi n t oa n e wf i e l dw i t h m o r ec h a l l e n g e sa n dm a n yp r o b l e m sh a v ea l s oe m e r g e di np r o f e s s i o n a lp r a c t i c i n g t h i sp a p e rw a sb a s e do nt h eg l o b a lt h e o r i e sa n dm e t h o d s ，m a d ed e t a i l e da n a l y s i s a d d r e s s i n gt h ec u r r e n tp r o b l e m so fa s s e s s m e n to f f i n a n c i a ln o n p e r f o r m i n ga s s e t sa n d g a v er e c o m m e n d a t i o n so fs o l u t i o n f o rt h ee x t e m a le n v i r o n m e n t ，t h ep a p e rs u g g e s t e d t h eg o v e r n m e n tt oc r e a t eag o o de n v i r o n m e n ta n dr e d u c eg o v e r n m e n ti n t e r v e n t i o n s f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fa s s e s s i n gi n s t i t u t i o n s ，t h ep a p e rp r o p o s e dt os p e e du pt h e i n d u s t r yc o n s t r u c t i o n ，e n h a n c e t h e i r p r o f e s s i o n a lc o m p e t e n c e ，s t r e n g t h e n t h e a s s e s s m e n ta n di m p r o v et h eq u a l i t yo ft h er e p o r t t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ，t h ef i r s tp a r ti sa ni n t r o d u c t i o n ；t h es e c o n d p a r ti n t r o d u c e st h es t a t u sa n dp r o b l e m so fn o n - p e r f o r m i n ga s s e t s a s s e s s m e n ti no u r c o u n t r y ；t h et h i r dp a r ti n t r o d u c e st h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h e n o n - p e r f o r m i n ga s s e t sa n d n o n p e r f o r m i n ga s s e t sa s s e s s m e n t a n di t a l s oi n t r o d u c e st h em e t h o d sw h i c ht h e f i n a n c i a lc o m p a n i e su s e dt oa s s e s st h en o n p e r f o r m i n ga s s e t s ；t h ef o u r t hp a r ti st o d i s c u s st h er e s o l u t i o no ff i n a n c i a lp r o b l e m so fn o n p e r f o r m i n ga s s e t st a k e nb yt h e r e s p o n s e ，a n dg i v e ss o m es u g g e s t i o n s p a r to ft h i si st h e f o c u so ft h i sp a p e r ，t h em a i n a s s e te v a l u a t i o na g e n c i e sf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fh o wt oe x t e n d ，o nf o u ra s p e c t s ：f i r s t ， e s t a b l i s h i n gas o u n da n du n i f i e da s s e s s m e n ts y s t e mo ff i n a n c i a lt h en o n p e r f o r m i n g a s s e t s ，l a w sa n dr e g u l a t i o n s ；s e c o n d ，i ti sn e c e s s a r yt oe n h a n c et h em a n a g e m e n to f a s s e t s ；t h i r d s t r e n g t h e n i n gt h ef i n a n c i a lj u s t i f i c a t i o n sf o rt h en o n - p e r f o r m i n ga s s e t s a s s e s s m e n to nt h er e s e a r c h ；f o u r t h ，s t r e n g t h e n i n gt h ea s s e s s m e n to ft h eb u i l d i n go ft h e c o n t i n g e n t t h ef i f t hp a r t , u s i n gc h i n ac i n d aa s s e t sm a n a g e m e n tc o m p a n y sc a s e s a se x a m p l e s ，p r o p o s e sc o r r e s p o n d i n ga n a l y s i so nt h em e a s u r e m e n to ft h ef o u r t hp a r t k e yw o r d s ：f i n a n c i a lb a d a s s e t st h ef i n a n c i a la s s e s s m e n to fn o n p e r f o r m i n ga s s e t s m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s 插图清单 图卜1 近5 年不良贷款余额情况走势图1 图卜2 近5 年不良贷款率情况走势图2 图卜3 论文框架图4 图5 一l 债权法律关系示意图3 2 图5 - 2 有效资产清理示意图3 3 图5 3 负债清理示意图3 3 表格清单 8 0 4 5 2 3 3 3 表 一 一 一 析 一表表 分表况估算估情评计评包包 偿冷隧淹 受房资资 1 2 3 4 一 一 一 一 5 5 c u 5 表表表表 独创性声明 木人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果j 我所知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过自 研究成果，也不包含为获得一金日曼王些太堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的午 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谩 意。 签锡、，划眺7 嘲啪 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解佥壁i ：些盔堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借阅。本人授权自 g 里兰丝盔堂可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检索，可以采用景 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密的学位论文在解密后适刚本授权s ) e 学位论文者签名：7 b 训导师签名： 签字日期。7 年多月亿日 签字日期： 特别声明 本学位论文是在我的导师指导下独立完成的。在研究生学习期间，我的导 师要求我坚决抵制学术不端行为。在此，我郑重声明，本论文无任何学术不端 行为，如果被发现有任何学术不端行为，一切责任完全由本人承担。 致谢 时光飞逝，不知不觉间，三年的学习也即将结束。回首三年来老师们的谆谆 教导、同学们的朝夕相处，使我受益匪浅。 感谢合肥工业大学给予了我此次学习深造的机会，感谢合肥工业大学的王庆 军副教授。本文能够如期完成，倾注了导师的大量心血，从论文的选题、撰写、 修改到定稿，导师都给予了我精心的指导。导师严谨的治学态度，认真的工作作 风，亲和的待人方式，不但提升了我的学识水平，也提升了我的学习能力。 感谢合肥工业大学深圳研究院的姜宏波等教授，在我的求学的过程中得到了 他们巨大的帮助。 感谢合肥工业大学来深圳研究院授课的各位教授、讲师，他们不远千里，风 尘4 1 - 4 b ，授予我们知识，授予我们新的思维方式，还授予我们为人处事之道。 感谢中国信达资产管理公司深圳办事处的各位领导和同事，他们的热情帮助 使我的论文与办事处的实际工作有了更多的结合点，使论文的理论探讨在实际中 具备了更强的可操作性。 衷心感谢我的家人，是他们的鼓励和支持使我全身心的投入到论文写作中， 顺利完成论文。 2 作者：欧小武 2 0 0 9 年5 月4 日 1 1 选题的背景 绪论 金融不良债权资产( n o n - p e r f o r m i n gl o a n ，简称n p l ) 问题是一个世 界性的问题，在世界不同类型的国家中，n p l 都比较严重。平均而言，发 达国家金融n p l 比例在10 左右，发展中国家在2 0 左右，而转轨国家 中的比例更是达到3 0 一5 0 。 中国的n p l 现状同样非常严重。截至2 0 0 8 年末，国内银行不良贷款总 额为5 6 8 1 8 亿元，占全部贷款比例的2 4 5 。根据银监会公布的的统计资 料，中国银行业近三年不良贷款余额与比例总体上呈现一个下降的趋势。 贷款余额数从2 0 0 6 年第一季度的约1 3 1 5 0 亿元降至2 0 0 8 年第四季度的 5 6 8 1 8 亿元，所占比例也由8 降到2 4 5 。尽管近几年不良贷款的占比在 下降，但由于贷款增加较快，不良贷款的增量还没有得到有效的控制。银 行新增不良贷款的可能不但存在，而且在2 0 0 8 年1 0 月，全部金融机构各 项贷款余额较去年同期增长了2 3 3 ，在新增贷款余额接近3 万亿的快速 增长下，这样的可能性越来越大。目前。中国国有商业银行不良贷款规模 在整个银行业内占绝对权重( 约8 8 3 ) ，巨额的n p l 比率，严重影响着其 自身的经营效益和社会稳定。 图1 - 1 近5 年不良贷款余额情况走势图 嘭 五忍=霹 ? 。7 1 ”4 ”。； 广 ，一 缓 _ l 矿 月 ”嘲 ； x i 刁 j 矗 十 _ l 琏 一k 。黝 i糍缬嚣凌m ，翻罐努 旋貌。筘搿镕徽& 幺。搦 扩 扩 ，一 - 霹裁 图1 - 2 近5 年不良贷款率情况走势图 但在2 0 0 7 年初显的美国次贷危机影响下，导致的2 0 0 8 年全球金融海 啸必然会引发新一轮的不良贷款。 n p l 评估包括债权评估、股权评估和物权评估。其中股权评估和物权 评估原则上可以执行国家有关规范，n p l 评估的难点是债权资产评估，而 债权评估与一般资产评估相比具有明显的特点：债权评估核心是企业的偿 债能力；债权评估是以对企业占有资产评估为基础，往往不能得到债务人 配合，难以取得评估的基本资料；由于是不良债权，大量“三无”企业、 注销吊销企业等没有基本的评估资料，也难以实施评估；涉及到政府部门、 事业单位、军工及保密企业等，也不符合评估的基本条件；企业偿债能力 取决于企业及保证人等关联方资产和经营状况，同时也受到政府意愿、社 会稳定、职工安置、还款意愿等各种复杂因素的影响。上述这些特点决定 了债权资产评估与一般资产评估有着本质的区别，评估的难度大大增加。 在资产处置业务中，债务人或担保人不配合或无法查找，难以收集评 估的基础资料，在许多情况下由于条件限制无法对债权资产进行评估。如 呆帐和事实呆帐贷款金额小、户数多，分布极其分散，企业或严重资不抵 债、濒临破产，或已经关停、破产或倒闭，或属于三无企业等，绝大部分 找不到评估基本资料，或企业不配合，不具备评估的基本条件，无法评估。 被评估单位为行政事业单位( 军工企业、社会团体) ，不符合评估的基本 条件，不能按现有规范评估。部分债权项目金额比较小，在企业负债中所 占比例也不大，而被评估企业资产数量庞大，或拥有众多下属企业和分支 机构，如进行评估难度非常大，不符合成本效益原则，如不评估又有违反 规定的嫌疑。另外，许多债权评估涉及债务人和担保人等多方当事人，大 多数担保人不配合无法评估，即使配合评估，由于涉及的资产量相对债权 额来说较大，费用很高，也不符合成本效益原则。 由于n p l 评估没有专门规范，造成债权评估方法不统一、评估程序不 明确、报告格式难以规范、评估结果难以使用。这种状况一方面大大增加 2 了资产管理公司评估管理的难度，另一方面降低了评估报告的规范性和可 信程度，由此还产生了虚假评估、为评估而评估的问题。同时，也大大增 加了监管部门对评估定价的监管难度，在许多项目评估问题上与a m c 产生 了分歧。 作者在中国信达资产管理公司( c i n d a c ) 担任处置工作多年，深知 n p l 评估的重要性，为了更好的解决上述n p l 评估中存在的问题，更好的 为n p l 提供良好的处置基础，本文从n p l 评估的理论与实践方面论述，主 要以实际工作中处置的并有代表性的案例作为分析的对象，采用了大量数 据，既定性分析，又定量分析，对n p l 评估进行了理论探索，提出了迸一 步解决n p l 评估的对策和建议。 1 2 研究方法 本文采取从分析问题入手到解决问题得出结论的结构框架，从实际工 作出发，采用统计分析法、对比法、案例分析法对目前不良资产现状、不 良资产评估现状、不良资产评估存在的问题等深入分析，对解决问题提出 自己的看法及相应对策，在此基础上，结合实际处置工作中具有代表性案 例，对假设清算法进行优化，提出自己的评估思路及评估方法。 1 。3 论文框架及主要内容 本文从n p l 评估目前的研究现状入手，简单介绍了n p l 的概念、n p l 评估的意义、相关理论，通过介绍n p l 评估目前存在的问题并分析问题的 成因，进而找出解决问题的对策，并根据作者实际工作接触的具体案例进 行分析，在假设清算法基础上进行优化，分别提出个案及打包处置资产评 估的思路及方法( 见以下论文框架图所示) 。 论文分为五个部分。第一部分是绪论，简述了研究背景，研究方法， 研究目的；第二部分介绍我国金融不良资产评估研究的意义及研究现状； 第三部分介绍了金融不良资产和不良资产评估的特点，并介绍了国内的评 估机构在进行金融不良资产评估时所采用的一些方法；第四部分主要是探 讨了金融不良资产评估存在的一些问题及成因，并提出问题应在宏观、政 策等方面应采取的对策，主要从政府及有关部门、评估机构及资产管理公 司的角度进行探讨、延伸，需要创造有利的宏观环境；需要加强金融不良 资产评估理论的研究；需要加强评估人员的队伍建设；需要合理使用评估 依据；合理使用评估报告。第五部分，以中国信达资产管理公司的处置案 例为例，并按单项处置和打包处置两种处置模式，分别提出自己设想的评 3 估技术、评估方法。 图1 - 3 论文框架图 第一章n p l 评估研究的意义及研究现状概述 1 1 研究n p l 评估的重要意义 n p l 评估的对象主要是指超过规定期限不能回收的银行贷款，即不良 银行债权，而债权属于请求权，要对n p l 进行评估，情况不同于有形资产， 也不同于无形资产。n p l 从形态上分析，主要是证券、贷款、拆借、应收 利息等非实物形态的资产，这些资产的存在形式是各种单据、合同等债权 凭证，也就是我们通常所说的债权性资产。商业银行存在大量的金融n p l 直接危机国家金融安全和社会稳定，各国政府对此都十分关心、高度重视。 为深化金融改革，防范和化解金融风险，促进国民经济持续、健康、快速 发展，我国政府借鉴国际先进经验，于19 9 9 年先后组建了四家国有金融 资产管理公司，将商业银行的部分不良贷款剥离到资产管理公司集中管理 和处置，并明确了最大限度地保全资产、减少损失的经营目标。金融资产 管理公司运用各种手段处置n p l 、实现经营目标的实践，为评估领域开辟 了一块新的天地，同时也带来了新的挑战。除了对物权股权处置的评估类 似于以往的资产评估外，多数是对债权资产的评估，而对债权评估目前国 4 家还没有统一的操作规范，评估中许多新的情况和新的问题亟须在理论和 方法上加以探索和实践。 中国资产评估协会组织专家总结了n p l 评估实践中的成功经验，针对 当前n p l 评估中存在的突出问题制定了金融不良资产评估指导意见( 试 行) ( 以下简称意见) 。这一意见的出台，完善了评估n p l 价值的 体系，统一了评估标准，明确了评估的基本要求和有关的重要事项，规范 了n p l 评估业务，并填补了该领域的一项空白，从而使资产评估专业服务 在维护金融资产安全、服务金融体制改革中的作用能够得到更好的发挥。 由此可见，如何评估n p l 已经成为了世界领域研究和探索的紧迫任 务。从世界各国评估n p l 的实践看，虽然在某些方面取得一些成功经验， 但同时在处置过程中也都遇到一个共同的难题，即如何运用评估技术确定 n p l 内在价值和出售价格，并有效地将市场价值转成非市场价值。与此同 时，由于n p l 的特殊性决定了其资产评估的复杂性，加之我国n p l 处置 市场发育尚不充分，当将资产评估值作为其定价依据时，往往出现市场不 买账的现象。又由于国际上也无可以借鉴的相关准则和规范，从而导致资 产评估对资产处置价格的指导作用倍受人们的质疑。近年来，有关监管部 门和媒体也多次指出n p l 处置中存在着较为严重的问题，其中关注的焦点 往往是处置中的评估环节，“虚假评估”、“不当评估”等议论不绝于耳， n p l 的评估似乎已经十分茫然。解决这些难题，对于国家、债权人以及相 关当事人恰当处置n p l 、最大限度地减少损失至关重要。 本文的研究基于现实需求，通过对n p l 评估的研究分析，针对不良资 产评估中存在的问题提出了相关对策及解决办法，并以实际工作中的案例 说明评估方法，为不良资产评估提供现实参考。 1 2n p l 评估研究现状综述 n p l 评估实际上就是对不良债权的评估，它是从债务企业的整体状况 及债权担保两方面进行全面分析的，为此我们也可以把它称为偿债能力评 估。1 i f f 谓偿债能力评估，是指在最终处置或阶段性处置金融不良债权过程 中，可结合审计工作，运用评估技术对债务人( 含责任第三方、担保资产) 的资产质量进行分析评价，对其负债的有效性进行核实，判断企业用可偿 债资产的真实价值归还特定债权人债务的能力，并在判断企业的经营能力 与发展前景基础上，估算企业未来盈利能力带来的偿债能力，综合分析判 断企业偿债能力的行为。 从国际金融业发展的历史考察，世界上许多国家政府和商业银行在组 建金融资产管理公司、处置银行n p l 方面进行了有益的探索，取得了一些 1 资料来源：程风朝，金融不良资产评估：第二版，中国人民大学出版社，2 0 0 5 年，第一章 5 成功的经验。最先迈出剥离银行n p l 实质性步伐的是美国。19 8 9 年，美 国为解救储蓄贷款机构的信用危机问题，成立了“重组信托公司 ( 简称 r t c ) 。r t c 在国会预算安排下，获权将资不抵债的储蓄贷款机构的好资 产与坏资产分离，采用资产证券化、个别销售、招标出售等手段处置n p l 。 进入9 0 年代以后，全球银行业n p l 重组呈现加速趋势，北欧的瑞典、挪 威、芬兰和丹麦继美国之后对其银行n p l 进行大规模重组，随后中、东欧 经济专柜国家和拉美国家以及法国相继采取策略处置n p l 。1 9 9 7 年亚洲金 融危机爆发后，日本、美国和东南亚诸国也开始对银行业的n p l 进行重组。 美国r t c 的成功经验为许多国家所效仿，如先后出现了日本b r i d g eb a n k 、 波兰工业发展局、墨西哥f o b a p r o a 金融资产管理公司、泰国的金融重 组管理局、韩国金融资产管理公司等。总之，大多数国家都建立了类似金 融资产管理公司的专门机构来处置银行n p l 。a m c 在特定的法律框架下， 综合运用包括投资银行的手段和资本市场功能在内的方式，对n p l 进行剥 离、评估、分类、重组和拍卖出售，摸索出了解决n p l 的“好银行坏银 行”模式。2 对于n p l 价值变现问题，易华在经济日报2 0 0 3 年1 2 月4 日第5 版发表四大问题阻碍金融不良资产回收的文章，指出目前中国n p l 回 收率不是很理想的主要原因，一是中国n p l 结构所限，导致未来现金流难 以预测，而且回收预期不高。二是缺乏合理价格形成所需的发达的市场体 系，迸一步导致了资产回收预期不高，包括充分的买方和卖方市场，发达、 多层次的资本市场，处理抵押品所需的房地产二级市场等等。中国n p l 处 置市场不仅不健全，且规模小，难以满足大规模处置的交易需求。三是缺 乏合理的价格形成所需的外部环境。四是缺乏科学的定价手段，中国对金 融n p l 评估的规定近乎空白，既缺乏对不良贷款的准确分类，也缺乏科学 的金融n p l 评估方法。3 n p l 评估既不同于有形资产评估，也不同于无形资产评估，我们不能 简单地套用资产评估使用地评估方法，如成本法、市场法和收益法。在我 国四大金融资产管理公司成立后，行业开始积极探索n p l 评估问题，逐步 积累了一些经验，总结出一些方法。在中国资产评估协会的主持和a m c 的积极参与下，金融不良资产评估指导意见( 试行) 于2 0 0 5 年3 月2 1 日正式出台，在一定程度上为n p l 评估指明了方向，初步建立了n p l 评 估方法体系。指导意见引入了“价值分析业务 的提法，将n p l 处置的评 估业务分为价值评估和价值分析两种类型。所谓价值评估业务是指对n p l 在基准日的价值进行分析、估算并形成专业意见的行为或过程；价值分析 2 资料来源：宋雪松，关于金融不良资产评估中的非市场性因素，中国资产评估，2 0 0 5 年5 期。 3 数据来源：刘萍主编，中国资产评估协会编著，金融不良资产评估指导意见( 试行) 讲解，经济科学出版 社，2 0 0 5 年，第2 3 页。 6 业务是指对无法实施必要评估程序的金融n p l 在基准日的价值或价值可 实现程度进行分析、估算并形成专业意见的行为或过程。也就是说，对于 评估人员未受到限制、能够履行必要评估程序的项目，进行价值评估；对 于受到限制、无法履行必要评估程序的项目，采用价值分析。程风朝在金 融不良资产评估若干问题的思考中，根据n p l 评估对价值类型的特殊要 求，通过研究现实金融领域内的n p l 评估技术方法，特别是中国特色的 n p l 评估思路和方法，总结出以下几种评估的方法：( 1 ) 信用评价法。对于 持续经营企业的债权，信用评价法可能更为恰当，所谓信用评价法是指通 过对债务企业财务指标和非财务指标的计算分析，评估企业的信用等级状 况，根据信用等级状况和贷款方式计算贷款本息的风险度，在此基础上计 算贷款本息折扣率和现值的一种方法。运用此方法的关键在于如何确定企 业的信用等级以及信用等级风险系数；( 2 ) 假设清算法。假设清算法是指在 假设对债务企业和责任第三方进行清算偿债的情况下，基于债务企业整体 资产，根据被评估债权在债务企业中的地位，分析判断被评估债权可能收 回的金额或比例。它以成本法为基础，通过对债务人在清算状况下的资产 进行评估，确定债权的最低变现价值；( 3 ) 交易案例比较法。对财务资料比 较缺乏但所处地区市场比较发达，类似债权交易案例较多的债务企业可采 用交易案例比较法来分析可变现价值。所谓交易案例比较法是指通过选择 与所拟处置债权形态、债务人性质、行业特点、处置规模等方面类似的债 权交易案例进行比较( 至少三个以上) ，综合考虑相应的调整因素，从而 对拟处置债权价值进行分析的方法。采用这种方法的关键是案例的选取要 有可比性，比较的凶素能够取得且与内在价值有关。 另外一篇重要的文献是李德、谢平发表德中国金融资产管理公司运 行中的困难、成效和发展前景。该文在论述资产管理公司面临的困难时， 总结了增加金融n p l 收购、管理和处置难度的三方面十一个因素，这些方 面的因素无疑都将会影响金融n p l 的处置价格，从而对n p l 的评估与变 现处置产生影响。作者在原文中提到了影响n p l 的处置价格的一个主要原 因是，由于现有评估规范没有完善的金融不良债权价值评估方法，中介结 构采用套用现行的资产评估理论和方法进行评估，导致评估和处置之间出 现了不少矛盾，一定程度上影响了资产处置进度，也使得资产管理公司在 处置资产过程中难以合理运用评估价格。 早期的文献主要是围绕不同国家n p l 处置的比较、资产证券化、a m c 的运营模式以及n p l 的产生原因等问题展开的，而近年来则主要着眼于资 产的具体处置方式以及资产管理公司的激励、处置效率等问题进行了相关 研究，但是研究都局限于宽泛的描述，而没有实证成果。如朱民、周战强、 王子健等人从总体上就中国的资产管理公司组建与发展、面临的问题与解 7 决思路进行了探索；周小川、李德、严文兵等人研究了化解n p l 的国际经 验，并对这些经验进行了比较；王国松对欧美和亚洲国家不同n p l 的处置 模式与实践进行了比较分析；王文杰等人则探讨了利用外资处置n p l 的国 际经验与中国时间以及面临的障碍及对策等等。 截至目前，对n p l 评估的问题，国内外金融界和评估界，尤其是在中 国的评估实践于学术研究中涉猎很少。国际上现在也没有专门的n p l 评估 准则，在2 0 0 3 年颁布的国际资产评估准则只是在i v a 2 中涉及一点 “为抵押贷款的资产评估”和在相关的解释中提到了“巴赛尔银行监察委 员会f b c b s ) 对以贷款为目的的资产评估所制定准则产生的影响”，对金融 债权性资产，特别是不良债权的评估则没有明确的规定；国内的评估理论 和方法也主要是局限于在有关企业整体价值评估中涉及企业应收债权的 评估，专门的n p l 评估准则也没有。只有到了2 0 0 5 年才由中国资产评估 协会颁布的金融不良资产评估指导意见( 试行) 提到了“投资价值”， 并给出了定义和适用前提，这可以应用于对具有发展潜力的n p l 项目进行 再投资时的评估。 中国目前急需对n p l 进行实际调查研究，系统总结几年来中国自己的 深层次问题，通过实证分析做出一定原创性成果，为中国a m c 及有关部 门提供有价值的政策建议。 第二章n p l 评估的必要性、方法及特点 关于n p l 的评估问题，截至目前，无论是国内还是国外，均没有统一 的规范要求。国外的评估规范中之所以没有可资借鉴的金融n p l 评估方法， 主要是因为发达国家n p l 规模相对较小，居高不下的n p l 比例主要出现在 发展中国家，而发展中国家的评估业务起步较晚，评估领域中的很多理论 和实践问题有待深入探讨，尤其是金融n p l 如何评估的问题，目前国家有 关部门还没有统一规范要求，评估机构的做法也不统一。 2 1n p l 评估必要性 由于历史原因，我国商业银行累积了巨额n p l ，严重影响了金融安全 和金融秩序。为深化金融改革，防范和化解金融风险，促进国民经济持续、 健康、快速发展，我国政府借鉴国际先进经验，于1 9 9 9 年先后组建了四 家国有独资金融资产管理公司( a m c ) ，将商业银行的部分不良贷款剥离 到a m c ，集中管理和处置，并明确了最大限度保全资产、减少损失的经营 目标。为此，国务院赋予了a m c 许多特殊的处置手段。在a m c 运用各种手 段处置n p l 、实现经营目标的过程中，评估发挥着至关重要的作用，构成 了处置程序的基础环节，其作用具体表现为指导处置价格、监督处置行为、 衡量处置效果。 2 1 1 评估是各种处置方式的定价基础 a m c 处置n p l 涉及到不同的经济主体，处置过程实质上是一个不同经 济主体间利益分割的过程，利益分割量的计量就要依据价值评估。n p l 的 处置方式和手段主要有五种： l 、采取法律诉讼的方式追偿债务。法律诉讼是一种非常常见的追偿方 式，即通过司法诉讼后由法院执行拍卖债务人或抵押物或应承担连带责任 的相关财产，在此不作解释。 2 、债务重组，即债权人与债务人通过谈判，债权人对债权进行一定 的折让，债务人按照折让价格履约偿还款项后，债权人豁免债务人剩余债 务。通过这一过程，获取现金收入，从而实现部分债权，收回现金资产， 达到金融资产重新流动的运营目标。实施债权折让的前提是债务人无力足 额偿还全部债务，这种方式有助于提高债务人还债积极性，也有利于资产 管理公司快速的收回现金资产。 3 、债权出售( 包括打包协议转让予政府或向市场公开拍卖出售) ，即 将资产管理公司持有的债权向第三方进行转让。 4 、实施债转股( 投) ，将债权转为股权，通过阶段性持股后适时转让 股权。广义上的转股，包括政策性的债转股和商业性的债转股，对股份制 企业而言是债权转股权，对有限责任公司而言是债权转投资。由于处置对 象为n p l ，大部分债务人只有厂房、机器设备等难保管、难变现的资产， 针对这部分资产，无论是采取法律诉讼还是以资抵债，对资产管理公司而 言，都无太大的现实意义。可行的方式是，在资产管理公司的主导下，将 企业推向资本市场，引入新的投资者，对企业进行彻底的再造，发挥企业 整体资源的资本功能，为资产管理公司的债权资产带来保值、增值希望。 因此，债转股是n p l 处置中比较有效的手段。 5 、资产证券化，即是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上 可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。是通过在资本市场和货币 市场发行证券筹资的一种直接融资方式。n p l 证券化是指把欠流动性但有 未来现金流的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。资 产证券化的优点是可以使n p l 持有人提前取得流动性资产( 现金) ，缺点 是当证券化被盲目放大时，将产生金融危机的隐忧。正是美国的次级债规 模过大且发展大量的衍生产品而导致金融危机进而波及全球。目前，资产 证券化在国内刚刚起步，受全球金融危机影响，银监会已暂停n p l 证券化 的审批。 9 实施上述五种手段，都要经过变现的过程，无一例外，a m c 都要承 担一定的损失。从我国资产管理公司运营一年多的实践来看，偿债率一般 都低于1 0 0 ，最终处置实现的变现金额要小于债权金额；从国际经验看， 债转股一般都是同债务减免相结合来实施的，因为只有合理为企业减轻负 担，增强企业发展潜力，使其重新获得生机，资产管理公司才有可能实现 债权。那么，处置损失的依据是什么呢? 根据财政部金融资产管理公司 资产处置管理办法的规定，公司以债权重组、债转股、出售、出租等方 式处置资产时，原则上应先经合法、独立的评估机构评估，根据评估价值 协商确定折股价和底价，并合法、合理地评估、认定回收资产的公允价值。 此外，实施减让清收，首先要对企业的偿债能力进行评估，以之作为减让 的依据。由此可见，任何处置方案都必须建立在评估的基础上，未经合理 评估，不得进行处置，在整个n p l 的处置过程中，评估工作是前提条件和 基础，是资产处置程序中不可或缺的重要基础环节。 2 1 2 评估是考核a m c 的重要依据之一 根据金融资产管理公司条例，a m c 实行经营目标责任制，财政部 根据n p l 质量的情况，确定a m c 的经营目标，包括现金回收及处置规模。 但是下达经营目标时，如何尽可能客观、公正，合理地衡量评价a m c 的 处置效果，这就需要对各a m c 的n p l 进行评估，确定处置资产的合理、 公允价值，并以此客观公正地衡量资产处置效果和经营业绩。 2 1 3 评估是防范道德风险的重要措施 我国a m c 成立时间较短、经验少、任务和地位又具有特殊性，既是 企业又有行政特色，而且我国宏观司法环境和市场环境相对落后，如果 a m c 手上的n p l 没有公允、合理的价值，当进行债务重组时，债权人和 债务人直接协商，就很可能产生内幕交易，以其它方式处置n p l 时同样存 在道德风险。因此，a m c 防范道德风险高于其他一切风险，按照公允价 值处置n p l ，既需要债权人、债务人和中介机构有很好的社会责任感和道 德自律性，更需要对n p l 进行评估。财政部要求a m c 资产处置应坚持公 平、公开、公正和择优、竞争的原则，金融资产管理公司资产处置管理 办法第四、五、六、九、十四、十八等条中规定，资产处置要严格处置 程序，实行评估和处置相分离，加强对处置过程和结果进行检查和审核。 有上述可知，评估对防范道德风险具有一定的作用。 i o 2 2n p l 评估的内容 n p l 的评估是n p l 管理的重要内容。特别是我国a m c 是按照账面价值 接收国有商业银行的不良贷款，这些不良贷款究竟有没有相应的资产可以 处置，这些不良债权的账面价值与实际价值究竟有多大的区别，这些n p l 可以按照什么样的价格标准进行处置等等，都需要通过评估来给出答案。 因此，a m c 对n p l 的评估工作包括以下两个方面的内容。 2 2 1n p l 的现值初评估 a m c 收购n p l 的现值评估，目的是对这四家a m c 收购的1 3 9 3 9 亿n p l 进行确值，主要是解决国家对a m c 管理和处置这些n p l 的考核基数问题。 四家a m c 总共接收了这么多的不良贷款，由于已经是不良贷款，因此它们 的公允处置价格肯定远远低于1 3 9 3 9 亿，那么究竟是多少，国家到底按照 多少数字来考核a m c 的业绩，这个考核基数只能通过评估来确定。4 我国a m c 在接收资产时是按照面值进行收购的，由于大部分n p l 的真 实价值远远低于账面价值，显然a m c 超额地支付了真是的资产收购价格。 前面已经论述，这本身是不符合市场化原则和资本运营规则的。我国之所 以这样做，其实是迫不得已的现实选择，其损失也是国家对改革进程应该 支付的成本。但a m c 将n p l 收购以后，在处置过程中，只能根据市场化原 则进行处置，不公平的买卖要么导致国有资产进一步流失，要么会扭曲市 场，都是不可取的。可见对n p l 的真实现值进行评估，对于维护债权，界 定相关主体的责任，监督a m c 的资产处置过程，建立有关主管部门对公司、 公司对分支机构进行科学考评和奖惩制度具有重要作用。资产现值初评估 也是衡量商业银行造成n p l 损失的一个重要指标。 2 2 2n p l 处置前的评估 n p l 处置前的价值评估，主要目的是为n p l 处置的作价提供依据，保 证物有所值，处置和变卖的资产不存在道德风险的问题，符合最大限度收 回资产的要求。对n p l 进行评估是一件非常重要的工作，其结果直接影响 到a m c 能否正常运行。 1 、n p l 处置评估的主要原则。在对n p l 进行评估的过程中，必须遵 循以下原则：( 1 ) 独立性原则：即评估部门或评估机构必须独立进行评估， 不受被评估资产各方当事人利益的影响；( 2 ) 客观性原则：即评估人员要 从实际出发，认真进行调查研究，在掌握详实可靠资料的基础上，采用符 4 数据来源：赵红卫，金融不良资产评估：发展和完善关于金融不良资产评估指导意见( 试行) 实 施一周年的体会，中国资产评估，2 0 0 6 年第9 期。 l l 合实际的标准和方法，得出合理、可信、公正的评估结论；( 3 ) 科学性原 则：即评估人员在具体评估过程中，要根据评估目的，制定科学的评估方 案，采用科学的评估程序和方法，用资产评估原理指导评估操作；( 4 ) 产 权利益主体变动原则：即以被评估资产的产权利益主体变动为前提或假设 前提，确定被评估资产在评估基准日时点上的现行公允价值；( 5 ) 替代性 原则：即评估作价时，如果同一资产或同种资产在评估基准日可能实现的 或实际存在的价格或价格标准有多种，则应选用最低的一种；( 6 ) 公开市 场原则：即资产评估选取的作价依据和评估结论都可在公开市场存在或成 立。在公开市场上形成或成立的价格被成为公允价格。5 2 、评估主体的确定。要准确地评估n p l 的真实价值，必须确立恰当 的资产评估主体。从当前的情况来看，评估主体有三种： 第一种方式是聘请现有的专业资产评估机构进行评估。采用这种方式 的好处在于比较方便并可能促进我国资产评估业的迅速发展。但是由于当 前我国的资产评估也还不发达，资产评估机构存在独立性差、信誉低、资 产评估人员素质低，资产评估方法不合理、资产评估范围的界定不准确， 缺乏独立、公正、客观、准确、及时评估资产的基础。而且，需要进行评 估的n p l 的数额非常之大，现有的资产评估中介能否胜任是一个问题。 第二种方式是聘请国外的资产评估机构评估我国的n p l 。采取这种方 式的好处是可以独立、公正、客观地进行评估，可以保证评估结果的真实 性。但