（技术经济及管理专业论文）BOT融资模式下的项目风险管理研究.pdf

硕士学位论文 摘要 项目融资自2 0 世纪5 0 年代出现以来，已经发展成为一种为大型项目筹集巨额资金 的有效融资方式，b o t 融资模式作为一种主要用于公共基础设施建设的融资方式，目 前在我国已经得到大力的发展。由于b o t 融资模式的复杂性，目前在回报率问题、项 目风险分担机制等方面，政府与项目经营者的谈判很难达成协议，在我国以往的b o t 项目融资实践中，对b o t 项目的风险管理，采取定性分析的多，而定量分析却很少， 这样，在具体的b o t 实践中，由于很难定量化b o t 项目中存在的风险，结果导致政府 往往承担着与收益不对称的风险，而且外资要求固定回报率等问题无形中加大了政府的 风险，因此，如何对b 0 下项目进行融资结构创新，对其风险进行有效的识别、评估、 控制，实现项目风险的有效分担等问题上还有待进一步的研究。 首先，文章从b o t 融资模式的定义出发，通过对其发展历程的介绍，总结它在改 进我国基础设施建设中的意义，并通过国内外应用情况的介绍，得出b o t 项目成功的 经验和失败的教训，最终规范我国实施b o t 项目的运作流程及在操作中应注意的事项， 以指导我国以后的b o t 项目实践。 其次，针对b o t 项目的风险管理，文章采用定性分析一定量评估一定性评价的路线， 识别b o t 项目中存在的风险；运用敏感性分析对项目的市场风险进行评估，运用蒙特 卡罗模拟对项目的成本进行规划；通过构建完善的信用保证体系对项目风险进行防范与 管理，最终实现项目各参与方对风险的有效分摊，以促进b o t 项目的顺利运行。 最后，在实证部分，文章结合一个具体的案例，通过数据和样本的收集，给出了风 险管理盼全过程，并且为该项目的风险分担提出了自己的意见和见解。 关键词：b o t 融资模式；风险管理；敏感性分析；蒙特卡罗模拟 b o t 融资模式下的项目风险管理研究 a b s t r a c t s i n c er i f f l e so f t h e2 0 t hc e n t u r y , p r o j e c tf i n a n c i n gh a sa l r e a d yd e v e l o p e di n t oa l le f f i c i e n t f i n a n c i n gm o d e ，w h i c hr a i s e dh u g ef u n df o rb i gp r o j e c t a tp r e s e n t ，i th a s a l r e a d yg o t e n e r g e t i c a l l yd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r ya saf m a n c i n gm o d et h a ti sm a i n l yu s e di nt h e c o n s t r u c t i o nf i n a n c i n go ft h ep u b l i ci n f r a s t r u c t u r e b e c a u s eo ft h ec o m p l e x i t yo fb o t f i n a n c i n gm o d e ，i ns o m ea s p e c t s ，s u c ha sr e t u r nr a t e ，a n dm e c h a n i s mo fa l l o c a t i o no fr i s k s ， w h i c ha r ev e r yd i f f i c u l tt or e a c ha na g r e e m e n tf o rg o v e r n m e n tt o n e g o t i a t ew i t hp r o j e c t o p e r a t o r i nb o tp r o j e c tf i n a n c i n gp r a c t i c eo fo u rc o u n t r yi nt h ep a s t ，t h em e t h o do fr i s k m a n a g e m e n to fb o tp r o j e c tm a i n l ya d o p t e dq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，w h i l eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s i sf e w t h e n , i nc o n c r e t eb o t p r a c t i c e ，b e c a u s et h er i s ke x i s t i n gi nb o tp r o j e c ti sv e r y d i f f i c u l tq u a n t i f y , t h eg o v e r n m e n tt a k e so nt h er i s kt h a ta s y m m e t r i cw i mt h ei n c o m e a n dt h e f o r e i g nc a p i t a l sr e q u i r ef i x e dr e t a i nr a t ea n ds o m eo t h e rr e q u i r e m e n t s t h e s ea l lv i r t u a l l y s t r e n g t h e nt h eg o v e r n m e n t sr i s k s oh o wc a r r yo nf i n a n c i n gs t r u c t u r et oi n n o v a t eb o 1 1 p r o j e c t ，h o wc a r r yo ne f f e c t i v e l yd i s c e r n m e n t , a s s e s s m e n t , c o n t r o lt or i s k ，r e a l i z et h es h a r i n g e t c ，w h i c hn e e df l , l r t h e rr e s e a r c h f i r s to fa l l ，t h ea r t i c l eb e g i n s 诚mt h ed e f i n i t i o no fb o t f i n a n c i n gm o d e ，i n t r o d u c e si t s d e v e l o p m e n tc o u r s e ，s u m m a r i z e si t sm e a n i n gi ni m p r o v i n gt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o no f o u rc o u n t r y a n dw i t l lt h ei n t r o d u c t i o nt ot h es i t u a t i o nb o t l la th o m ea n da b r o a d i te d u c e st h e e x p e r i e n c e st h a tb o tp r o j e c ts u c c e e d sa n df a i l e dl e s s o n s ，s t a n d a r d i z e so p e r a t i o np r o c e d u r e a n di t e m st h a tw es h o u l dp a ya t t e n t i o nt oi no p e r a t i n gt h a to u rc o u n t r yi m p l e m e n t sb o t p r o j e c tt og u i d eb o tp r o j e c tf o rt h ef u t u r ei no u rc o u n t l f f , s e c o n d l y a i ma tb o tp r o j e c t sr i s km a n a g e m e n t ，t h ea r t i c l ea d o p t sq u a l i t a t i v ea n a l y s i s r a t i o na s s e s s d e t e r m i n et h en a t u r et h er o u t eo fa p p r a i s a lt od i s c e r nt h er i s ke x i s t i n gi nb o t p r o j e c t ；u s et h es e n s i t i v ea n a l y s i st oe v a l u a t em a r k e tr i s ko f t h ep r o j e c ta n du s et h es i m u l a t i o n o fm o n t ec a r l ot op l a nt h ec o s to f t h ep r o j e c t ；w i t ht a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s ta n dm a n a g i n g t h ep r o j e c tr i s kt h r o u g hs t r u c t u r i n gt h ep e r f e c tc r e d i ts y s t e m ，e v e r yp a r t i c i p a n to ft h ep r o j e c t t ot h ee f f e c t i v ea s s e s s m e n t o f t h er i s kw i l lb er e a l i z e d ，a tl a s t ，b o tp r o j e c tg oo ns m o o t h l y f i n a l l y , i nt h er e a le x a m p l ep a r t ，t h ea r t i c l ec o m b i n e sac o n c r e t ec a s e ，t h r o u g ht h ed a t a a n ds a m p l e s c o l l e c t i n g ，i tp r o v i d e st h ew h o l ec o u r s eo fr i s km a n a g e m e n t ，a n dh a sp u t f o r w a r do w n s u g g e s t i o n sa n do p i n i o n sf o rt h ea l l o c a t i o no f r i s k so f t h i sp r o j e c t k e y w o r d s ：b o tp r o j e c tm o d e ；慰s km a n a g e m e n t ；s e n s i t i v ea n a l y s i s ； t h es i m u l a t i o no f m o n t ec a r l o i l 硕士学位论文 附表索引 表1 1 项目融资模式的适用范围3 表3 。1 逻辑框架的模式4 l 表3 2 项目后评价的逻辑框架4 l 表4 1 交通量及营业收入预测f 4 5 表4 2 收费站经营成本计算表一6 表4 3 项目利息偿还及经营成本表一7 表4 4 大桥净现金流量表一8 裹4 5 咸阳渭河三号大桥营业收入敏感性分析表一5 1 表4 6 样本桥梁四个部位钢筋的单价5 3 表4 7 预测得到的1 3 分布参数5 3 表4 8 各部位钢筋的模拟单价5 4 表4 9 钢筋工程的工程量清单5 7 表4 1 0 大桥钢筋工程模拟总成本5 7 表4 1 l 钢筋总成本的区间点及频率。5 8 i i i b o t 融资模式下的项目风险管理研究 插图索引 图1 1 项目融章参与方及其关系1 4 图1 2 风险管理全过程示意图一_ 6 图1 3 研究思路图一1 0 图4 1 咸阳渭河三号大桥风险故障树示意图f 4 3 图4 2 得出的预测值的直方图5 8 图4 3 得出的预测值的累计频率图 5 9 i v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：彳家街日期：丑瞬9 月f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：练茚旨 导师签名：亍习阿绰 日期：彤年刁月 日 ， 日期：， r 年a 月1 日 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 进入2 1 世纪，中国经济迅速发展，“西部大开发”战略正在实施，中国已经正式加 入w t o ，这些都使得中国的投资需求将有大幅度的增长。为创造更好的投资环境，同 时提供更高水平的公共服务，基础设施将首先得到更为广泛、规模更大的建设。以电力、 供水及污水处理和高速公路为例：“九五”期间，由于电力市场出现暂时性的需求下降， 减缓了电源建设速度，“十五”以来，随着电力需求的回升和持续增长，以及“西电东 送”战略的实施，新建和待建的电源数量迅速增长，建设资金需求将会大幅度增加：中 国城市化建设进程的加快，人民生活水平的提高以及“南水北调”等一系列水资源优化 配置政策的实施，加快了城市供水行业的发展；环境污染问题越来越引起全社会的广泛 重视，加上水资源的日益匮乏，城市污水处理设施的建设规模将迅速扩大；在交通方面， 我国在基本完成了两纵三横的国道主干线建设后，待建和规划的次干线、支线的公路建 设规模和数量更大；另外，垃圾处理、城市轻轨、天然气管道、城市停车设施也急需得 到改善，这些建设项目的资金需求也很大。 从建国到八十年代初以来，我国的基础设施建设主要依靠国家财政拨款、国内银行 贷款、发行债券和向外借款来筹集资金，政府负责基础设施项目的融资、建设及经营管 理，这种投融资体制造成以下弊端：一是国有产权导致运营和保养的效率低下；二是基 础设施部门缺乏竞争意识，自我积累和自我发展能力差，导致项目效益低下，政府财政 补贴沉重；三是导致服务质量差。改革开放以来，我国引入新的投融资体制，把外资和 民间资本引入到基础设施建设中来。但由于我国相关的法律法规还不是很完善，引进的 力度还不是很大，经济快速发展和基础设施建设相对滞后之间的矛盾而导致的“瓶颈” 问题还没有得到很好的解决。 如何改变我国基础设施投资主体单一，引进稳定、规范的资金参与基础设施建设， 基础设施民营化的呼声越来越高，而由于某些基础设旋关系到国计民生，如何在解决资 金问题与基础设施所有权的问题上达成均衡，b o t 融资模式作为一种特许期内的民营 化，可以有效地解决这个问题，应该大力应用到我国基础设施建设中去。 同时，自2 0 世纪9 0 年代以来，我国对基础设施建设这一传统体制进行了一系列改 革，如减少或取消政府财政补贴、实行以成本为基础的定价制度、引入市场竞争机制等。 相关法律、法规、政策纷纷出台，一些地方开放或部分开放基础设旄，引入外资和民问 资金，这方面的相关法规主要有：2 0 0 1 年1 2 月1 1 日，国家计委发布了关于印发促进 b o t 融资模式下的项目风险管理研究 和引导民间投资的若干意见的通知，国家计委2 0 0 2 年3 月4r 公布的新的外商投资 产业指导，中华人民共和国建设部2 0 0 2 年1 2 月2 7 日出台的关于加快市政公用行业 市场化进程的意见等，提出有必要引入民营资本和外资资本到基础设施建设等尽可能 多的领域。 一些学术研究机构也开始了基础设施民营化的研究工作，许多学者研究具体基础设 施改革的融资模式、风险分配机制、信用担保机制以及各方利益如何保证等问题，对 b o t 模式的项目融资理论也进行了研究。理论研究的支持，为开展b o t 融资模式奠定 了良好的理论基础。 我国自8 0 年代以项目融资方式为大型项目融资的实践，目前比较集中在对b o t 项 目融资方式的运用上。在这当中，既有成功的经验，也有失败的教训。由于b o t 融资 模式的复杂性，目前在回报率问题、项目风险分担机制等方面，政府与项目经营者的谈 判很难达成协议，在以往的b o t 项目融资实践中，政府往往承担着与收益不对称的风 险，而且外资要求固定回报率等问题无形中加大了政府的风险，因此，如何对b o t 项 目进行融资结构创新，对其风险进行有效的识别、评估、控制，实现项目风险的有效分 担等问题上还有待进一步的研究。 1 1 2 研究意义 在b o t 项目中，风险是各项目参与方最为关注的问题，如果不能识别b o t 项目中 的风险，对一些重点风险进行定量评估，以确知其风险的大小，并采取有效的预防与规 避措施，项目成功就失去了保证，这无疑会打击非官方资本参与b o t 项目的积极性， 不仅造成项目经营者的损失，也使政府前期的工作功亏一篑，因此，采用有效的方法识 别b o t 项目中存在的风瞪，评估项目中风险存在的大小并采取积极的手段实现有效的 风险分摊管理是很重要的。 文章从b o t 融资模式出发，通过对其发展历程的介绍，总结它在改进我国基础设 施建设中的意义，并通过国内外应用情况的介绍，得出b o t 项目成功的经验和失败的 教训，规范我国实施b o t 项目的运作流程及在操作中应注意的事项，对以后的b o t 项 目实践具有一定的指导意义。 对b o t 项目的风险管理，传统的风险管理采取定性分析的多，而定量分析却很少， 文章将突破这一定势，采用定性分析一定量评估一定性评价的路线，识别b o t 项目中存 在的风险；运用敏感性分析对项目的市场风险进行评估，运用蒙特卡罗模拟对项目的成 本进行规划；通过构建完善的信用保证体系对项目风险进行防范与管理，最终实现各项 目参与方对风险的有效分摊，以促进b o t 项目的顺利运行。 2 硕士学位论文 1 2 文献及理论综述 1 2 1 项目融资相关理论 项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 作为个会融术语，到目前为止都没有一个公认的定 义。广义地说，一切为了建设一个新项目，收购一个现有项目或者对已有项目进行债务 重组所进行的融资活动都可以称为“项目融资”，但是在北美洲，金融界习惯上只将具 有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。而在欧洲，s t e p h e ns y r e t t i 】则认为 一切针对具体项目所安排的融资活动都可以划归为项目融资的范畴。目前，公众所接受 的项目融资定义是p e t e r k n e v i t t 和f r a n k f a b o z z i l 2 j 所给出的定义：项目融资是“为一 个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实 体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为 贷款的安全保障”。 项目融资具有以下六大特点1 2 j ：项目导向；有限追索；风险分担：非公司负债型融 资：信用结构多样化；融资成本较高。此外，追求充分利用税务优势降低融资成本，提 高项目的综合收益率和偿债能力也是国际上项目融资的一个重要特点。项目融资主要由 四大模块组成：项目的投资结构，项目的融资结构，项目的资会结构和项目的信用保证 结构。下面主要针对b o t 融资模式对项目的融资结构做些简单介绍。 项目的融资结构是项目融资的核心。一旦项目的投资者在确定投资结构问题上达成 一致意见之后，接下来的重要工作就是对融资结构的设计了。在项目融资中，要尽量设 计和选择合适的融资结构以实现投资者在融资方面的目标和要求。这部分工作可以通过 项目融资聘请的融资顾问来担当口】，他们根据投资者的要求，在评价项目风险因素的基 础上，可以对几种模式进行组合、取舍、拼装来实现预期目标。项目融资采用的融资模 式主要有以下几种：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议” 型公司融资、生产贷款、杠杆租赁、b o t 融资模式以及近年出现的a b s ( 资产证券化) 融资。应该来说，每个项目在设计融资结构时很少采取单一的融资模式，通常是几种融 资模式结合在一起设计。本文通过对已有成功项目融资案例的分析总结，针对项目不同 的性质，在表1 1 中给出了不同融资模式的适用范围。 表1 1 项目融资模式的适用范围 融资模式适用范围 投资者直接融资发起人本身公司财务结构不是很复杂，投资者希望直接拥有项目资 产并直接控制项目现金流量的项目 通过单一项目公司融资投资者安排非公司负债型融资，划清发起人本身公司与项目的债务 责任，实行有限追索的项目 以“产品支付”为基础的资源储量已经探明并且项目生产的现金流量能够比较准确计算出来 项目融资模式的项日 硕士学位论文 n 1 2 文献及理论综述 1 2 1 项目融资相关理论 项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 作为一个会融术语，到目前为止都没有一个公认的定 义。广义地说，一切为了建设一个新项目，收购一个现有项目或者对已有项目进行债务 重组所进行的融资活动都可以称为“项目融资”，但是在北美洲，金融界习惯上只将具 有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。而在欧洲，s t e p h e ns y r e t t i | l 则认为 一切针对具体项目所安排的融资活动都可以划归为项目融资的范畴。目前，公众所接受 的项目融资定义是p e t e r k n e v i t t 和f r a n k f a b o z z i l 2 1 所给出的定义：项目融资是“为一 个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实 体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为 贷款的安全保障”。 项目融资具有以下六大特点口j ：项目导向：有限追索：风险分担：非公司负债型融 资；信用结构多样化；融资成本较高。此外，追求充分利用税务优势降低融资成本，提 离项目的综合收益率和偿债能力也是国际上项目融资的一个重要特点。项目融资主要由 四大模块组成：项目的投资结构，项目的融资结构，项目的资金结构和项目的信用保证 结构。下面主要针对b o t 融资模式对项目的融资结构做些简单介缁。 项目的融资结构是项目融资的核心。一旦项目的投资者在确定投资结构问题 达成 一致意见之后，接下来的重要工作就足对融资结构的设计了。在项目融资中，要尽量设 计和选择合适的融资结构以实现投资者在融资方面的目标和要求。这部分工作可以通过 项目融资聘请的融资顾问来担当【3 j ，他们根据投资者的要求，在评价项目风险因素的基 础i ，可以对几种模式进行组合、取舍、拼装来实现预期目标。项目融资采用的融资模 式主要有以f 儿季中：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议” 型公司融资、生产贷款、杠杆租赁、b e t 融资模式以及近年出现的a b s ( 资产证券化) 融资。应该来说，每个项目在设计融资结构时很少采取单一的融资模式，通常是j l 种融 资模式结合在一起设计。本文通过对已有成功项目融资案例的分析总结，针对项目不同 的性质，在表1 ，t 中给出了不同融资模式的适用范围。 的件质，在表1 1 中给出了不同融资模式的适用范围。 表1 1 硬目融资模式的适用范圈 融资模式适片i 范围 投资者直接融资发起人本身公司财务结构不是很复杂，投资者希颦直接拥有项目资 产并直接控制项目现金流量的项日 通过单一项目公司融资投资者安排非公司负债型融资，划清发起人本身公司与项目的债务 责任，实行有限追索的i 甄目 以“产品支付”为基础的资源储量已经探明并且项目生产的现金流量能够比较准确计算d 来 项目融资模式 的项目 b o t 融资模式f 的项目风险管理研究 ( 续表) 以“设施使用协议”为基服务性质的项目( 石油，天然气管道，发电设施，某种专门产品的 础的项目融资模式运输系统以及港口，铁路设施等) b o t 项目融资模式公共基础设施项目 杠杆租赁融资模式项目建设t 程，能充分享受税务好处的项目 a b s 项目融资模式 以抵押贷款这一金融资产为对象的抵押支持证券方式 项目融资的结构复杂，决定参与融资结构并在其中发挥不同程度作用的利益主体也 较传统的融资方式多。下面用图1 1 概括项目融资的参与者和它们之间的基本关系。 l 项目建设壬程公司设备能源原材项目产品购 或承包公司料供应商买者 图1 1 项目融资参与方及其关系【2 】 表示项目投资者为项目公司提供担保 表示项目投资者为项目公司注入资金，形成股权资本 表示项目公司和项目贷款银行签订贷款协议 表示项目公司与项目管理公司签订项目管理合同 表示项目建设工程公司或承包公司为项目公司提供担保 表示项目公司与项目建设工程公司签订建设合同 表示设备能源原材料供应商为项目公司提供担保 表示项目公司与设备能源原材料供应商签订供应台同 表示项目产品购买者为项目公司提供担保 表示项目公司为项目产品购买者签订购买台同 通常的项目融资包括五个阶段，即投资决策分析阶段，融资决策分析阶段，融资结 4 硕士学位论文 构分析阶段，融资谈判和项目融资的执行阶段。 1 2 2b o t 融资模式相关理论 2 0 世纪8 0 年代初期到中期，世界性的经济衰退和第三世界债务危机所造成的影响 还远没有从人们心中消除，项目融资发展缓慢，而与此同时，有大量的资本密集型项目， 特别是发展中国家的基础设施项目在寻找资金。对于如何增强项目抗政治风险、金融风 险和债务风险的能力，如何提高项目的投资收益和经营管理水平，成为银行、项目投资 者及项目所在国政府在安排融资时所必须面对和解决的问题。1 9 8 4 年土耳其总理奥扎尔 提出将原来由政府实施基础设旄私有化4 的构思以来，b o t 融资模式就迅速发展成为一 种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式，在一些发达国家和地区( 如美国，英国， 澳大利亚，香港等) ，尤其是发展中国家( 如菲律宾，巴基斯坦，马来西亚，泰国等) 迅速发展起来，目前这些国家已有一大批基础设施项目采用了b o t 融资模式。 b o t 是英文b u i l d - o p e m t e - t r a m f e r 的缩写，意思是建造一运营一转让，它提供这样一 种恩路：由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议 ( c o n c e s s i o n a g r e e m e n t ) 作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投 资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业 利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。 把b o t 融资模式引入到基础设施建设中来，对我国的经济发展具有现实意义。它 不仅有利于拓宽吸引外资及私人资本的渠道，减少政府主权借贷和还本付息责任，缓解 国家财政压力，分散项曩投资的风险，增加项目投资成功的因素 而且可以使项目使用 者建立起付费使用的新观念。有秘于提高基础设施使用效率，建立基础设施发展的良性 循环；同时，它还有利于引进先进的管理经验、技术昶设备，推动本地技术进步，通过 引进竞争机制来提高本地企业效率。因此，在我国目前资金相对缺乏，基础设施急需改 善的状况下，b o t 融资模式必须得到更为广泛的利用。 b o t 融资模式操作复杂，对特许权协议的依赖性很大，涉及政治、经济、法律、财 务、合同管理等各个方面，因此对政府和项目经营者的要求都比较高。一旦某个环节出 现问题，项目就面临着失败的风险，因此，它需要参与各方的良好协调和合作，以保证 项目中存在的风险能实现有效分摊。 1 2 3 项目风险管理相关理论 风险是损失发生的不确定性，b o t 项目的风险管理是项目成功的保障。b o e l m i s 认 为项目的风险管理分为两个阶段：风险评估和风险控制。k l i e m 和l u d i n 6 1 则认为项目的 风险管理分为四个阶段：风险的确认、分析、控制、后评估。在这里，本文采用图1 2 的风险管理过程： b o t 融资模式下的项目风险管理研究 风 风风实 险 险险施 识评对与 别估 策后 与制评 分定 估 析 圈1 2 风险警理全过程示意图【7 l 1 2 3 1 风险的识别 b o t 项目融资中的风险是指在b o t 项目融资的特许期内损失发生的不确定性，是 一种潜在的风险因素。风险识别就是对在b o t 项目融资中尚未发生的、潜在的各种风 险进行系统地、连续地认识和归类，并分析发生风险事件的原因。c h a p m a n 和w a r d 蝉j 指出，风险的识别非常重要，但也很困难。 风险识别的常用方法有： 1 专家调查法1 9 1 专家调查法包括专家个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法等。该类方法主要利用各 领域专家的专业理论和丰富的实践经验，找出各种潜在的风险并对其后果做出分析和估 计，德尔菲法起源于上世纪4 0 年代末，最初由美国兰德公司首先使用。 这种方法晟大的优点就是比较容易可行，但是对专家的依赖性很大，对于风险的识 别带有较强的主观性，几轮的问卷发放和回收，在时间和费用花费上比较大，另外，各 个专家意见较难统一，增加了分析的难度。 2 故障树分析法1 1 0 】【1 1 】 该方法利用图解的形式，将大的故障分解成各种小的故障，或对引起故障的各种原 因进行分析。譬如，将项目投资风险分为市场风险、政策调整风险、资源风险和技术媳 险等。 该方法通常用于直接经验较少的风险识别，通过对投资风险的层层分解，可使项目 管理者对投资风险因素有较全面的认识，在此基础上，对风险大的因素进行针对性的管 理，不足之处在于应用大系统时容易产生遗漏和错误。在具体b o t 项目风险的识别中， 每个b o t 项目都有其独立之处，因此，此种方法比较适用。 3 情景分析法 c h a p m a n 和w a r d 酆指出使用情景分析可以知道风险发生的可能性及对项目的影响。 情景分析法是分析引起风险的关键因素及其影响程度。它可以采用图表或曲线等形式来 描述当影响项目的某种因素作各种变化时，整个项目情况的变化及其后果，供人们进行 硕士学位论文 比较研究。 情景分析法采用模拟的形式测知未来风险发生的状况，具体用到实际中就是对未来 的前景进行预测，而随着经济，政治形势等方面的变化，事先预测的情况随时都有可能 产生变化，因此，这种方法只适用于周期比较短，能比较准确预测未来的项目，而对于 周期较长，影响因素比较多的项目，这种方法还有待改进。 1 2 3 2 风险的评估与分析 风险评估与分析即是衡量风险对项目实现既定目标的影响及其程度。常用的方法 有： 1 调查和专家打分法 它是首先将工程项目所有的风险列出，设计风险调查表，然后利用专家经验，对各 风险因素的重要性进行评估，再综合成整个项目风险。 此种方法主要依靠专家的经验，具有较强的主观性，而且由于专家意见不同，有可 能产生多种风险的风险值相等的情况，从而加大预知风险大小的难度。 2 蒙特卡罗模拟方法1 2 l 蒙特卡罗模拟方法又称统计实验法或随机模拟法。该法是一种通过对随机变量的统 计试验、随机模拟求解数学、物理、工程技术问题近似解的数学方法，其特点是用数学 方法在计算机上模拟实际概率过程，然后加以统计处理。它是西方国家常用的项目风险 分析方法，也是当今风险分析的主要工具之。 h e r t z 提出用蒙特卡罗方法来评估资本投资。b r i d g e 通过使用蒙特卡罗方法建立一 个投资估计框架证明了资金时间价值与贴现的概念。最近，s e i l a 和b a n k s ，s m i t h ，v o s e 为了计算项目输出结果的可能分布，使用蒙特卡罗作为风险仿真工具做仿真分析。 蒙特卡罗模拟利用计算机的模拟功能，能够比较方便快捷地计算出最有可能出现的 项目风险。不过其事前须知道项目风险适合的概率密度分布，而且模拟的次数也可能影 响计算结果的精确度。 3 决策树法 这是风险决策时常采用的一种方法，结合计算项目未来现金流量并进行不确定性分 析和敏感性分析，此种方法目前已广泛应用在实践中。这种方法通常求出所有变量所有 可能变化组合下的n p v 或i r r 值，再画出其概率分布图1 1 3 】。它的计算规模随变量个数 及变化情况多少成指数变化，并且要求有足够有效的数据做基础。现在这种方法已有很 多改进。n p v ( 净现金流量) 是在考虑资金时间价值条件下，按照行业基准收益率或其 它设定的折现率计算项目在建设期和经营期产生的净现金流量现值的代数和。其计算公 式为： n p v = r n c f t ( 1 “) 一t 】- c o( 1 1 ) 其中：n c f t - 项目在t 年的净现金流量 b o t 融资模式下的项目风险管理研究 i 一项目适用的贴现率 c o 一项目的初始投资 杨宁等在文献 1 4 g a 提出了一种随机决策树的概念，将效用函数理论应用于随机决策 树。该方法可以处理不但有状态转移而且在某种状态转移前逗留一段时间的风险决策问 题。 黄冬梅等在文献【1 5 】中将决策树在模糊环境n f 进行了推广，提出了模糊决策树的概 念，并对决策树与模糊决策树的异同进行了比较分析，这种方法为在不确定环境下达到 不精确知识的获取提供了一种思路。 杨辉在文献【1 6 l 中提出了一种用新的极值，点禁忌搜索构造分类问题的全局优化决策 树的算法，该算法可用于不可微分的目标函数，用于构造具有固定结构的多变量决策树， 将多变量决策树表示成析取线形不等式集合。全局树优化就是使析取线形不等式中的分 类误差最小化。 4 影响图法 该方法是由美国h o w a r d 教授等人提出的一种表决决策分析的网络图形，它是概率 估计和决策分析的图形表性，是将贝叶斯条件概率定理应用于图论的成果，是复杂的不 确定性决策问题的一种新颖有效的图形表征语言，数学概念完备，具有决策树不可比拟 的优点。影响图的最大优点是：能直观表示随机变量间的楣互关系；计算规模随着不确 定因素个数呈线性增长。 石晓军等在文献1 1 7 1 中提出了一种基于影响图的分析方法，构造了一一个较为般的项 目风险分析的影响图模型；提出了项目奉行超额报酬率的概念：给出了影响图因果概率 推理的一个具体的解析支持算法。 1 9 9 2 年，s h e n o y 在深入分析影响图表示及求解方法的基础上，提出了贝叶斯决策 问题表示和求解的一种新方法一评价基础系统，这一新方法是影响图决策技术的推j “。 就贝叶斯决策问题，s h e n o y 的比较分析表明，它比决策树和影响图方法更具魅力。冯俊 文在这一方法的基础上，进行了系统的归纳和整理，并讨论了这一方法的缺点和不足， 指出了可能的推广及应用【l ”。 5 模糊分析法 所谓模糊就是边界不清晰，外延不明确，以模糊集合代替原来分明的集合。 王洪刚等在文献【2 0 1 中基于模糊理论和指数平滑预测相结合的方法，给出了以预测单 方造价为基础的投标工程单方造价快报算法。 常云涛等在文献驻1 1 中针对模糊网络关键路线问题，基于模糊网络流模型，提出了确 定模糊网络关键路线的参数线性规划方法，得到了模糊网络关键路线更全面的结果。 e l d u k a i r t 2 2 1 提出可以运用模糊分析法来评价投标方案，以确定最终的中标者。 大型工程项目中存在着大量的模糊因素，通过模糊分析法，对这些因素进行模糊评 价，可以增加评价结构的可靠性和科学性，这种方法目前已经广泛应用在工程实践中。 硕士学位论文 6 进度网络模型 主要由风险评价审查技术( v e r t ) 和计划评价审查技术( p e r t ) 组成，包括独立 的活动网络，用于分析对项目管理过程中某个事件的影响，主要用于考察项目进度风险。 进度网络模型对项目的进度能够进行很好的优化，只要控制住了关键路径上的1 序 就能控制工程项目的实行进度，而且在某些方面，通过工序的优化，还可以带来成本的 节省。它的不足之处在于每一道工序很难精确量化，而且对于复杂项目来说，涉及到的 ：亡序实在是太多了，很难具体细化到每一道工序，这样就加强了具体操作的难度。 1 2 3 3 风险对策的制定 风险的识别、评估完成后，就要根据b o t 项目中存在的风险及风险的大小采取对 策，以减少损失，增加收益。b o t 项目的风险管理技术分为两大类：控制性技术和财务 性技术。控制性技术主要作用是避免、消除和减少风险事故发生的机会，限制已发生的 损失继续扩大，包括风险回避和损失控制。财务技术包括风险转嫁和风险自留。一般来 说，b o t 项目中的风险对策制定是在项目开始的前期通过制订一系列的合同分配相应的 风险，建立牢固的信用保证体系以保障项日各参与方的利益。b o t 项目的风险分摊原则 是把项目中存在的风险分配给最能有效控制风险的一方。 1 2 3 4 风险管理实施与后评估 制订好了风险管理对策，并不代表项目中存在的风险就能得到很好的控制，关键是 要按照制订的风险对策很好地实行，这样才能保证尽可能降低项目中存在的风险。 项目风险管理后评估是对风险管理的过程、风险管理的结果和效益做出的评价和估 计，是对风险管理工作的经验总结和理论升华。风险后评估对于投资大、风险高的：l 程 项目是十分必要的，特别是我国在实施b o t 项目过程中，经验还不足，因此很有必要 对项目的风险管理进行后评估，以便总结存在的问题和获得的经验，便于以后b o t 项 目在我国的实践。 1 3 研究思路及方法 1 3 1 研究思路 文章从项目融资理论出发，对b o t 融资模式和项目风险管理进行了理论综述。按 下来详细阐述了b o t 融资模式的定义和它在国内外的运作，以及b o t 融资模式对我国 基础设施建设的意义，然后总结了b o t 项目运作成功的关键，并对b o t 项目的具体运 作程序进行了规范；接着从风险识别、风险评估与分析、风险对策制定和风险管理与后 评估着手，对b o t 项目的风险管理全过程进行了阐述；最后，基于风险管理全过程， 结合具体的b o t 项目对其风险管理进行了实证分析，并提出了风险规避与防范建议。， 具体的研究思路见图1 3 。 9 b o t 融资模式下的项目风险管理研究 图1 3 研究思路围 1 3 2 研究方法 文章先对b o t 融资模式进行系统分析，重点阐明其对我国基础设施建设的意义， 并通过国内外b o t 项目的介绍，总结其成功的经验及失败的教训。同时，运用定性分 析一定量评估一定性评价的技术路线并结合具体的b o t 实证项目阐述了b o t 项目风险管 理的全过程。实证研究部分通过收集b o t 项目的财务数据，运用敏感性分析对项目的 市场风险进行定量评估。而针对项目可能存在的成本超支风险，以类似桥梁项目为样本， 运用蒙特卡罗模拟技术对其进行了定量评估。 1 4 文章的创新点 本文的创新点主要有三个方面，第一方面，在前人研究的基础上，从b o t 融资的 产生及定义出发，对b o t 融资模式在国内外的应用情况、引进b o t 融资模式对我国基 础设旌建设的意义及b o t 融资模式的运作流程及成功关键进行了系统分析。第：二方丽， 1 0 硕士学位论文 运用蒙特卡罗模拟对实证项目的钢筋工程成本进行了规划。虽然蒙特卡罗模拟技术已广 泛应用在数学、物理等很多领域，但是如何应用到工程项目成本规划中却少有介绍，至 于用到实际项目中更是少见，本文运用蒙特卡罗模拟理论，首次把它应用到实践当中来， 为项目的成本管理提供了一定的理论和技术支持。第三方面，文章主张引进“双赢”理 念对项目风险进行管理。在目前的市场运作机制下，项目风险的防范与控制主要是通过 构建一个复杂的信用担保结构来解决这一问题的，它们更多地体现在项目风险的分担 一l z 。不过，在融资过程中，贷款银行往往不愿意承担项目的任何风险，与项目利益有关 的第三方也是尽可能地少承担风险，结果导致项目的投资者往往承担着项目过多的风险 和责任。而且，为了实现项目风险的有效分担，在安排融资协议时为了这部分内容达成 协议花费的时间过长，间接地提高了项目的融资成本。事实上，当前己进入合作竞争时 代，忽略合作，就是忽略机会，只能是失去机会。在这种时代进步的影响下，不少经营 者已认识到：走向市场经济的中国需要双赢。同样