（科学技术哲学专业论文）风险投资长效机制的构建.pdf

武汉理i ：大学硕士学位论文 摘要 2 1 世纪的经济是以技术仓新为代表的知识经济，各个国家的国际竞争力和 企业的市场竞争力，在某种程度上，都取决于高新技术的研究开发及推广应用 情况。而在技术创新的过程中，资本是关键因素，技术研发的规模和速度基本 上是由资金投入的多少来决定的，高新技术成果的应用推广更需要大量的资金 投入。风险投资作为当今世界高科技发展的助推器，不仅可以为中小高新技术 企业提供良好的融资渠道，推动中小高新技术企业的技术创新，也有利于中小 高新技术企业优化资源配置，同时在完善中小企业投融资体系，促进资本市场 和我国国民经济健康、稳定、持续发展方面，有着至关重要的作用。 本文分为五章： 第1 章笔者谈了中小高新技术企业与风险投资的基本问题。通过对中小高 新技术企业及风险投资概念的界定，为之后的研究做了铺垫，并概括风险投资 的特点、基本功能和运作条件。风险投资与中小高新技术企业是互相影响、互 为作用的关系。中小高新技术企业是风险投资的最佳选择对象，而风险投资又 对中小高新技术企业的发展起着积极的推动作用。 第2 章主要是从哲学层面分析风险投资长效机制的构建。首先，从马克思 主义认识论角度以及理论与实践原理分析风险投资长效机制构建的原理与风险 投资实践的关系；其次，从系统性的思维角度分析，风险投资长效机制作为一 个系统，其构建需要各个因素的有机结合，以达到最佳效能；最后，从技术创 新的角度分析风险投资与技术创新的良性互动发展关系。 第3 章概述我国风险投资目前发展的主要特征，并主要分析目前我国风险 投资业存在的问题，诸如：政府对风险投资业的支持力度不够、风险资本规模 小，资金缺口大、风险投资专业人才匮乏、风险投资的退出机制亟待完善等。 第4 章笔者希望通过对比分析的方法，分析国外风险投资的发展及其成功 经验。在此，笔者从发达国家和新兴市场国家中分别选取美国和以色列进行案 例研究，以期获得相关启示。 第5 章结合美国和以色列风险投资的相关经验，并针对我国风险投资业 发展中存在的问题，在系统论的基础上，对我国风险投资长效机制的构建提出 笔者的几点策略建议。 关键词：中小高新技术企业风险投资长效机制 武汉理一i i 大学硕士学位论文 a b s t r a c t 2 1c e n t u r i e se c o n o m yi sw i t ht h e k n o w l e d g e b a s ee c o n o m yt h a tt e c h n i c a l i n n o v a t i o nr e p r e s e n t s ，b o t hi n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s so fe a c hc o u n t r i e sa n dt h e e n t e r p r i s em a r k e t p l a c ec o m p e t i t i o n ，d e p e n do nt h eh i g ha n dn e wt e c h n o l o g yr e s e a r c h a n dd e v e l o p m e n ta n da p p l i c a t i o na n dd i s s e m i n a t i o nc o n d i t i o n c a p i t a li st h ek e y f a c t o rb u ti nt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o na n dt h e i rp u tt ou s ei np r o d u c t i o np r o c e s s ，t h a t t h et e c h n o l o g yg r i n d ss c a l ea n ds p e e dg e t t i n gr i c hi st h a tt h r o w i n gi n t of r o mt h ef u n d d e c i d e s c o m i n g t h en u m b e r m a i n l y , h i g h a n dn e w t e c h n o l o g y a c h i e v e m e n t a p p l i c a t i o ne x t e n d st h ef u n dn e e d i n gag r e a tq u a n t i t ym o r et ot h r o wi n t o v e n t u r e c a p i t a li st h ea u x i l i a r yb o o s t e rt h a tw o r l dh i g ht e c h n o l o g yd e v e l o p sn o w a d a y s ，n o t o n l yb e i n ga b l et ob et h a ts m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g ha n dn e w t e c h n o l o g yp r o v i d e st h ef i n ef i n a n c i n gc h a n n e l ，d r i v es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s a p p l y i n gh i g ha n dn e wt e c h n o l o g yt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o na n du p g r a d i n go fa n i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，h i g ha n dn e wt e c h n o l o g ye n t e r p r i s ea l s ob e n e f i c i a lt os m a l la n d m e d i u mo p t i m i z e st h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，p u tt ou s ei np r o d u c t i o na tt h es a m e t i m ei na c c e l e r a t i n go u rc o u n t r yh i g ha n dn e wt e c h n o l o g y ，p e r f e c tm e d i u m s i z e d a n ds m a l le n t e r p r i s e si n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e m ，p r o m o t ec a p i t a lm a r k e ta n d o u rc o u n t r yn a t i o n a le c o n o m yh e a l t h ，s t a b i l i z e ，c o n t i n u ed e v e l o p i n ga s p e c t ，h a v e t h ea l l - i m p o r t a n te f f e c t t h em a i nb o d yo ft h ea r t i c l ei sa l l o t t e df o rf i v ec h a p t e r s ： 1 s tc h a p t e ra u t h o rh a st a l k e da b o u ts m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n g h i g ha n dn e wt e c h n o l o g ya n df u n d a m e n t a lv e n t u r ec a p i t a lp r o b l e m t h eb o u n d a r y y o u n ge n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g ha n dn e wt e c h n o l o g ya n dv e n t u r ec a p i t a lc o n c e p tb y c e n t e r i n gi sf i x e d ，t h er e s e a r c ha f t e rb e i n gh a sm a d eb e d d i n g ，s u m m a r i z et h ev e n t u r e c a p i t a lc h a r a c t e r i s t i c ，f u n d a m e n t a lt o g e t h e r f u n c t i o na n d o p e r a t i o n c o n d i t i o n v e n t u r ec a p i t a la n ds m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g ha n dn e w t e c h n o l o g y a r et h er e l a t i o ne a c ho t h e r , a f f e c t i n g ，b e i n ge a c ho t h e r sa ne f f e c t s s m a l la n d m e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g ha n dn e wt e c h n o l o g yi st h a tt h eb e s to fv e n t u r e c a p i t a lc h o o s e sam a r r i a g ep a r t n e r ，b u tv e n t u r ec a p i t a ld r i v e sa ne f f e c tb e i n gg e t t i n g i i 武汉理l 一人学硕士学位论文 u pa c t i v e l yt od e v e l o p m e n to fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g ha n dn e w t e c h n o l o g y t h es t r u c t u r eb e i n gt oa n a l y z el o n ge f f e c to fv e n t u r ec a p i t a lm e c h a n i s mf a c e t of a c et i e rf r o mp h i l o s o p h ym a i n l yb u i l d s2 n dc h a p t e r t h el a r g ea m o u n to fh i g ha n d n e wt e c h n o l o g yt h a tf i r s t ，t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o nb r i n g sa b o u ti st h ev e n t u r e c a p i t a lb a s i sa n dp r e r e q u i s i t ec o n d i t i o n ；t h es e c o n d a r y ，t h ea n g l ef r o ms y s t e mi n t e r m so fa r ea n a l y z e d ，l o n ge f f e c to fv e n t u r ec a p i t a lm e c h a n i s mi sas y s t e m ，t h e p e r s o ns t r u c t u r e st h eo r g a n i cc o m b i n a t i o nn e e d i n ge a c hf a c t o r s ，t or e a c ht h e b e s t e f f i c a c y ；f i n a l l y , f r o mt h ee p i s t e m o l o g ya n g l ea n dt h e o r y , w i t hp r a c t i c e ，p r i n c i p l e a n a l y s e sr i s kr e l a t i o nw i t hi n v e s t m e n to fp r i n c i p l ea n dv e n t u r ec a p i t a lp r a c t i c et h a t l o n ge f f e c tm e c h a n i s ms t r u c t u r e s 3 r dc h a p t e rs u m m a r i z e st h ep r i n c i p a lc h a r a c t e rt h a to u rc o u n t r yv e n t u r ec a p i t a l d e v e l o p sa tp r e s e n t ，a n da n a l y s e st h ep r o b l e mt h a to u rc o u n t r yv e n t u r ec a p i t a lt h e r e e x i s t si nj o ba tp r e s e n tm a i n l y , s u c ha s ：t h eg o v e r n m e n ts u p p o r t i n gs t r e n g t ht o v e n t u r ec a p i t a lj o bi si n s u f f i c i e n t ，r i s kc a p i t a ls c a l ei sm i n o r , f i n a n c i n gg a pi sb i g ，t h e v e n t u r ec a p i t a lp r o f e s s i o n a li sd e f i c i e n t ，t h ev e n t u r ec a p i t a lw i t h d r a w i n gf r o mi s m a c h i n e m a d ew a i tu r g e n t l ya f t e rp e r f e c t 4 t hc h a p t e ra u t h o rh o p e st h em e t h o dp a s s i n gc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，a n a l y s e s d e v e l o p m e n to fa b r o a dv e n t u r ec a p i t a l a n dt h e i ru s e f u l e x p e r i e n c e t h ea u t h o r c a r r i e so u tc a s es t u d yh e r e ，f r o mc h o o s i n gu s aa n di s r a e lr e s p e c t i v e l yi nt h e d e v e l o p e dc o u n t r ya n dt h ee m e r g i n gm a r k e tc o u n t r y , t ol o o kf o r w a r dt og a i n i n gt h e r e l e v a n c ee n l i g h t e n m e n t 5 t hc h a p t e ru n i o nu s aa n di s r a e lv e n t u r ec a p i t a lr e l e v a n c ee x p e r i e n c e ，t h ej o b d e v e l o p sa n dm i d d l eh a v ep r o b l e ms p e c i f i c a l l yf o ro u rc o u n t r yv e n t u r ec a p i t a l ，l o n g t oo u rc o u n t r yv e n t u r ec a p i t a lm a c h i n e - m a d ee f f e c ts t r u c t u r eb u i l d ss e v e r a lt a c t i c s s u g g e s t i o nb r i n g i n gf o r w a r da na u t h o ro ns y s t e mi nt e r m so fb a s i s k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa p p l y i n gh i g h t e c h v e n t u r ec a p i t a l l o n g - a c t i n gm e c h a n i s m u l 武汉理t = 大学硕七学位论文 引言 当下，促进本国经济的快速、良性发展是各国政府追求的重要目标，技术 创新和风险投资目益成为各国政府关注的焦点。各国为了能够在高新技术产业 竞争中占有一席之地，纷纷采取各种措施大力发展风险投资。但由于各国科技 发展水平和金融业发展状况的差异，各国风险投资的实践各不相同，运行效果 也存在着较大的差异。我国的风险投资起步较晚，目前仍处于初期发展阶段， 存在着许多的问题。 对于目前风险投资业硕存在的问题，国内已经有学者和多家研究机构在探 讨解决方案，但相对零散，不系统，多是就一两个方面在谈应该如何改进。而 风险投资业是一个非常特殊的行业，政策性极强，其运转需要系统的解决方案， 某一两个方面的改进并不能够解决问题。因此，系统地探讨风险投资长效机制 构建的问题，研究系统的整体解决方案，已是实践的需要。 本文研究的目的，就是通过探讨和借鉴其他国家尤其是美国和以色列的风 险投资业的发展状况和成功的运作模式，结合我国实际情况，从多个角度分析 我国风险投资业面临的问题，并提出相应的解决方案，为我国风险投资长效机 制的合理构建进行有益的探索和尝试。 武汉理r 大学硕士学位论文 第1 章中小高新技术企业与风险投资 1 1 中小高新技术企业的界定 1 1 1 高新技术 “高技术”这个词最先出现于2 0 世纪6 0 年代。一般是指在2 0 世纪8 0 年 代发展起来的知识密集型技术。它是利用现代科技成果或建立在最新科学成就 的基础上形成的尖端技术。例如，微电子技术、计算机技术、现代通信技术、 现代生物工程技术等。由于这些技术在2 0 世纪8 0 年代获得了技术突破，所以 其发展速度比传统技术要快得多，技术含量也高的多，在国外把它们称作高技 术，而在国内现在普遍称作高新技术。 我国学者认为，高新技术是指建立在最新科学技术成就上的技术，是对国 家的经济、军事等有着重大影响，具有较大的经济社会意义或能够形成产业的 新技术。我国在国家高技术研究发展计划纲要中将高新技术界定为“基本 原理及概念建立在综合科学研究基础上，处于当代科学技术前沿、对发展生产 力、促进社会文明、增强国防实力起先导作用的新技术群。它的基本特征是具 有明显的战略性、风险性、增值性、渗透性，是知识、人才和投资密集的新技 术群。”据此，国家已确立将生物技术、航天技术、信息技术、激光技术、能源 技术和新材料技术，作为我国今后高新科技发展的重点研究领域。 1 1 2 中小高新技术企业 风险投资的投资对象主要是中小高新技术企业。该类企业概念可作如下表 述：中小高新技术企业是以高新技术及高新技术产品的研制开发、生产转化和 销售经营为主要业务的中小企业。其界定标准是：大专以上学历的科技人员占 职工总数的比例不低于3 0 ；企业每年用于高新技术产品研究开发的经费不低 于销售额的3 ：直接从事研究开发的科技人员占职工总数的1 0 以上。1 1 】 【1 】王乃静马刚著知识经济时代我国中小企业的发展战略与模式选择山东教育出版社2 0 0 2 ，2 8 1 页 2 武汉理t ：大学硕士学位论文 1 2 风险投资的基本问题 1 2 1 风险投资的内涵 风险投资，又称为创业投资，因其与高技术产业之间具有密切关系，因此 又被称为科技风险投资，是一种建立在金融创新和技术创新基础上的产业投资 行为。美国风险投资协会认为，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速 发展的、有巨大竞争潜力的企业总的一种权益资本。而根据有“中国风险投资 第一人”之称的成思危先生的定义：风险投资是把资金投入蕴藏着失败风险的 高技术及其产品的研究开发领域，旨在促使新技术成果尽快商品化，以取得高 资本收益的一种投资行为。有的学者认为，风险投资就是指将一定的资金投向 高增长、高风险的产业领域和企业，以获得预期不确定的高收益的一种权益投 资行为。i l j 笔者认为，风险投资实质上是一种高新技术与金融相结合，将资金 投入风险极大的高新技术开发生产中，使科技成果商品化的新型投资机制，是 高技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统。 1 2 2 风险投资的特点 风险投资一般以基金方式筹集资本，以设立公司等组织形式来运作，主要 向未上市的新兴中小企业( 尤其是高科技企业) 进行权益资本投放，是种高 风险和高回报相统一的资本形态。 风险投资通过创造一种风险投资机制来识别高风险，对于那些技术先进、 市场潜力巨大、产品具有持久竞争优势的项目迸行投资，的确存在着很大的商 业化风险，而且创业者或项目创始人常常不能提供任何形式的抵押品，因此风 险投资的失败率自然会很高。但是，风险投资的选项和运作有着严格的制约机 制，一旦风险投资的项目获得成功，投资者往往能赚取远远高于一般商业投资 的利润。为了能让风险降到最低，保证高回报，风险投资一般多选择一群项目 进行投资，通过严格选项，几个合作伙伴一道共同参与风险项目投资。【2 l 风险投资与传统的投资理念截然不同，具有以下几个基本特点： 【1 l 田字著高技术产业风险投资研究中国财政经济出版社2 0 0 5 ，37 0 页 【2 1 3 1 1 景涛著新编风险投资学东北财经大学出版社2 0 0 5 ，12 页 3 武汉理工大学硕十学位论文 第一，风险投资是高风险的组合式投资。由于风险投资支持的主要是新建 企业或中小企业创新的技术与产品，因此，它在技术、资金及市场等方面的风 险都非常大，其成功率往往很低。与此相适应，为了分散风险，风险投资通常 是投资于一个包含几个项目以上的项目群，即坚持“不把鸡蛋都放到一个篮子 里”的原则，利用成功项目退出后所取得的高回报，来抵偿失败项目的损失并 取得收益。 第二，风险投资是长期的权益投资。风险投资被称作“耐心投资”，般要 经过3 - 7 年后才可能有较高回报，并且，在此期间通常还要对有成功希望的项 目不断地进行增资。风险投资不同于资金借贷，它投入企业后直接形成公司资 本，但其着眼点并不在于其投资对象当前的盈亏，不在于永远控制企业的所有 权，而在于企业的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售而退资并取得 高额回报，即最终的适时退出。风险投资者的兴趣主要集中在风险企业的开拓 阶段，而较少关注于成熟阶段，最终目的是盈利退出，而非长期控制企业。所 以一旦创业成功，风险投资者便会在市场上抛售股票，收回资本，获得巨额利 润。这时由于创业初期的高风险已过，其他资金能较清晰地看到企业良好市场 前景而纷纷携资迸入到这些高科技企业中去，此时风险资本可算完成使命。风 险资本退出后，带着更大的投资能力，去寻求新的风险投资机会，扶持高新科 技企业。 第三，风险投资是直接参与管理的专业性投资。风险投资者把资金投在风 险企业的成功上，而没有任何保险或抵押，为了保证自己获得利益，必须积极 参加所投资企业的经营活动。通过“专家管理”，尽力帮助创业者提高企业经营 管理水平，避免企业因经营不善而导致失败，从而使投资人和创业者双方都能 获得较大的利益。这表明较之其他金融工具，风险投资具有更强的“参与性”。 在高新科技风险企业的创建过程中，从产品开发到商业化生产、从机构的组建 到经理人的确定，从产品上市到市场的开拓，自始至终与风险企业家捆在一起， 风险同担，荣辱与共。作为股东的风险资本有权根据技术发展、市场要求、企 业经营状况采取决策。 第四，风险投资的对象主要是新兴的、具有潜在高成长性的中小企业。一 般金融投资主要支持市场相对稳定、技术成熟程度较高的产品或企业。高新技 术产业的高风险使讲求安全性的银行资金对这类企业的贷款十分谨慎。由于高 风险，加上没有担保抵押，中小企业很难通过正常渠道从银行融资。而与此相 4 武汉理丁大学硕士学位论文 反，风险投资致力于发现新的科技突破口，着眼于项目是否有巨大的竞争潜力 和离成长性。对于具有创新的、先进的技术，风险投资则会在企业及技术发展 的各个阶段提供包括资金和管理等全方位的支持。 第五，风险投资以公开上市为主要形式获得收益并退出投资。风险投资公 司将资金投入风险企业后，追逐和期待的是所投资的企业发挥潜力及股票增值 后，实现投资收益。风险投资的目的并不是对被投资企业控股，而是使风险投 资取得成功后尽快实现回报，再从事新的投资。因此，一个有利于资金顺利流 动的市场环境，特别是风险投资的退出机制是保证风险投资成功的必要条件。 风险投资的退出渠道主要有公开上市、企业并购和破产清算三种，其中，公开 上市是风险投资价值实现的最佳途径。 1 2 3 风险投资的基本功能 通常，一国经济结构、产业结构以及产品结构的调整总是从高新技术成果 的商品化、产业化开始，而高新技术成果则大多被中小高新技术企业所吸纳。 因此，风险投资的基本功能就是为这类中小高新技术企业提供创业和发展所必 须的股权资本。风险投资的基本运作机制，是由风险投资公司首先融通到风险 资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，并参与风险企业的经营管理，直 至风险企业发展壮大，步入平稳发展，能够实现正常的市场运作，然后撤出投 资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有以下几种基本功能： 第一，资金扩大功能。风险投资的资金扩大功能就是它能够将投资者的分 散资金聚集起来投入风险企业，通过成功的风险运作，从而获取比投入高出许 多倍的收益。 第二，风险调节功能。风险资金来源的多元化，使得高新技术产业的高风 险有效地分散转移到多个投资者身上。同时通过风险投资家的运作，把风险资 金投入多个项目以及每个项目的不同发展阶段上，来降低、分散经营管理风险。 风险投资的风险调节功能主要体现在：资金分散，降低单位投资主体的风险承 担强度；通过风险调节手段，均衡投资项目，降低经营管理风险。 第三，企业培育功能。高新技术产业的开发者除了技术外，既没有资金又 缺乏企业管理经验，而且对手中技术的市场前景也很难预测，因此它的技术商 品化、产业化靠自身无法展开。而风险投资公司通过运作，建立起与风险资本 5 武汉理t 大学硕士学位论文 的运作相匹配的机制，参与创新企业的管理，在企业发展战略、技术创新评估、 市场分析和资本营运等方面为企业提供一系列支持，促使创新企业从萌芽 创立扩展成熟直至产业化市场运作。风险投资的企业培育功能主要体 现在：参与创业，协助经营管理，减少企业的创业风险；为企业生存创造良好 的环境，使其走向成熟。 1 2 4 风险投资的运作条件 1 2 4 1 资本市场的高度开放 风险投资需要大量的资本来源，高度发达的资本市场为风险投资的资本筹 集提供了丰富的来源，再者市场中要拥有大量寻找高额收益的风险投资者，拥 有风险投资者信得过的风险投资公司。二者相辅相成，没有风险投资者，风险 投资公司就失去了资金来源，反之，缺乏有信誉的风险投资公司，风险投资者 就没有渠道将资本投入高风险的创业企业中。 1 2 4 2 发达的产权交易市场 这是风险投资赖以生存和发展的必不可少的条件。只有通过产权交易，风 险投资公司才能从一个投资项目转向另一个投资项目，形成真正的投资环境。 产权交易既包括通过证券市场进行的公开股权转让，也包括未上市公司股票的 场外交易、未上市公司的产权交易和企业资产重组的各种方式。 1 2 4 3 技术市场的成熟、完善 风险投资的运作过程是风险资本、技术与管理相结合的过程。完善的技术 市场一方面可以使技术在市场机制的作用下形成一种相对合理的定位，为风险 投资合作双方提供一种客观的技术定位基础，另一方面也使风险企业、创业者 多一种选择，当考虑创业的风险后，如果与风险投资公司所可能获得的收益低 于技术市场的价格时，创业者可以通过技术市场转让技术获得收益。 6 武汉理c 大学硕十学位论文 1 3 中小高新技术企业与风险投资的关系 1 3 1 中小高新技术企业是风险投资最为理想的选择 我国对科技成果的转化，以前多从工程技术方面考虑，忽略了经济手段的 支持，这是我国科技成果转化率不高的重要原因之一。科技要真正转化为生产 力必须经过研究开发、试点、推广三个阶段。研究开发，指基础研究和应用研 究及研究成果的工程化；试点，即科技成果转化阶段，指建设一套具有工业规 模的生产装置，实现商业化；推广，即工业化生产阶段，指建设多套生产装置， 形成产业。 第一阶段以科学研究、科学探索为目的，资金投入量比较小，周期长。这 时科技成果只具有科学发明和再开发价值，尚不具备产业运作条件，通常不会 有太大经济效益。这一阶段风险最大，资金投入主要依靠国家，企业虽然有部 分投入但相对较少，而且与企业自身技术、产品的纵向或横向关联性很强。第 二阶段是在前段工作成功的基础上尝试在放松边界条件下验证技术的可行性或 适应性，资金投入较大，约1 0 倍或数1 0 倍于研究开发阶段，但不能形成产业 意义上的经济规模。这个阶段的投入通常不产生商业效益，风险大，企业通常 不愿投资，国家也无力承担这笔巨大的支出。一旦成果成功转化为商品，其收 益也往往远远高于原投资。风险投资者以其市场的洞察力和对风险的分析，投 入风险资本，对高新技术成果转化为现实商品起到了催化剂和推进器的作用。 第三阶段是在第二阶段成功即技术可行性得到证实的基础上形成规模经济以追 求商业效益。这个阶段资金投入最大，往往是成果转化阶段的数十倍、研究开 发阶段的数百倍，但由于能很快收回投资并带来可观的利润回报，风险较小， 这时银行贷款等资本就会纷纷介入，而高额垄断利润也已经减少，作为风险投 资的风险资本就会退出，通过“柜台交易”( o t c ) 或“证券市场”，以几倍于原 始投资的价格转让其股权或股票。退出风险投资市场，重新物色其它高新技术 项目的投资，从而进入风险投资的良性循环。 风险投资的对象不一定是高科技企业，风险投资也不等同于科技投资。事 实是风险投资往往与高科技相结合，这是因为高科技往往能形成自然障碍，使 得其他竞争对手不易进入市场，而这种障碍使得风险投资家在短期内可获取超 额利润。因此，中小高新技术企业无疑是风险投资最为理想的选择。 7 武汉理 大学硕士学位论文 1 3 2 风险投资在中小高新技术企业发展中的作用 中小高新技术企业的发展对推动中国经济发展尤其具有现实意义。中国自 改革开放以来，经济高速增长，国民经济已进入了一个新的转折时期，即短缺 经济不复存在，而需求约束问题开始日益凸现出来。这种巨大的变化使经济结 构矛盾更加复杂，传统产业发展困难重重。因而当前迫切需要进行技术创新， 大力发展中小高新技术企业。风险投资是同技术创新相联系的高新技术产业创 业投资，是一种融资与投资相结合的投资方式，对促进中小高新技术企业的发 展具有非常重要的作用。 第一，为中小高新技术企业提供良好的融资渠道。中小企业的发展最棘手 的问题之一就是缺乏畅通的融资渠道，尤其是在创业初期和成长期，诸多的不 确定性因素使中小企业带有较高的风险。在这样的情况下，很难像大企业那样 去进行银行融资，因为较高的风险和银行的组织结构和融资方式是不相适应的， 银行没有这样的高风险控制能力。而风险投资却在很大程度上解决了这个问题， 可以为中小企业的发展带来资金。中小高新技术企业在初创阶段，以权益性融 资为主、债务性融资为辅是较为明智的选择。 第二，风险投资推动了中小企业的技术创新。中小企业与大企业，无论是 在资金实力、管理水平还是市场开拓等方面均存在一定的差距，如果从波特的 竞争战略理论出发，中小企业无法在与大企业的竞争中实现“成本领先”战略， 而建立在技术创新基础上的“集中一点”和“差异化”战略却可以为中小企业 开辟一条现实路径，中小企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟，必须避免在己 进入成熟期的产品市场上与大企业相竞争，而只有利用自己相对规模较小、产 品转换灵活的优势、在搜寻市场信息、发现潜在需求热点的基础上，推进技术 进步，将新产品推向市场。而风险投资青睐的正是中小企业这种极强的科技创 新能力和巨大的产品市场潜力，坚持不懈地对中小企业进行资本投放，这种投 资推动了中小企业的技术创新，同时也大大加快了其产业结构升级进程。 第三，风险投资促使高新技术企业管理的专业化。风险投资一般主要是以 股权形式出现。由于所投资项目或企业的高风险特性，风险投资公司除了提供 资金以外，还要参与高新技术企业或项目的管理。风险投资公司( 或风险投资家) 一般都拥有丰富的技术、经济、法律和管理方面的知识和经验，风险投资公司 又有一套成熟的风险管理体系，通过风险投资组合有效地分散风险，利用设计 8 武汉理工大学硕士学位论文 精巧的契约处理好科学家、投资者、风险企业经营者等各方面的关系，实施科 学的管理，解决好研制、生产和销售各环节的问题，从而有效地减小各个阶段 的风险损失，协助和监督高新技术企业健康成长。 第四，风险投资有利于中小高新技术企业优化资源配置，提高资金使用效 率。在风险投资的运作过程中，风险投资公司出于自身的利益考虑，事前要对 项目进行全面、细致的调研分析，并严格审查项目的可行性，从而在很大程度 上减少投资的盲目性。在资金投入企业后，风险投资公司有一套严格的风险控 制机制、利益责任约束机制以及严谨的投资操作程序和规范，严格监控资金的 流向和流量，以保证真正把资金投向技术含量高、效益好的项目上。这种监控 机制能促使中小企业合理配置资源，积极提高资金使用效率，从而大大提高中 小企业的经济效益。 9 武汉理。【大学硕士学位论文 第2 章风险投资长效机制构建的哲学分析 笔者认为，风险投资长效机制是一种在高新技术与资本相结合的过程中， 综合金融、政策、法律和人才因素，使科技成果商品化，并有利于风险投资高 效发展的战略投资机制。马克思主义认识论原理和系统理论为风险投资长效机 制的构建提供了理论基础，而技术创新和风险投资的良性互动又为构建风险投 资长效机制奠定了现实基础。 2 1 马克思主义自然辩证法中的认识论原理 风险投资长效机制的构建过程是人类认识不断深入的过程。认识是在实践 的基础上主体对客体的能动反映，这是认识的客观性，也是认识的本质。从整 个人类的发展历史来看人类认识自然的能力是无限的，而就某一具体时期而言， 人类的认识能力却是有限的。人的认识能力是有限与无限的统一。人的认识是 一种能动性的活动，它体现在人类能通过现象认识本质，把感性认识上升到理 性认识，同时体现在为实践改造对象提供观念模型，对客观对象进行超前反映 的过程中。人类认识活动要经历两次飞跃：第一次是从感性认识向理性认识的 飞跃；第二次是从理性认识向实践的飞跃。就某一具体的认识过程而言，这个具 体的认识过程算是相对完成了。但问题在于，客观事物的表现往往不是个方 面，而是多方面，其本质也有初级的本质，二级本质及至更深层次的本质；同 时入对事物的认识要受到主观和客观多种条件的限制，特别是受到具体的实践 水平限制。实践决定认识，也就意味着实践的深度和广度从根本上决定了认识 的深度和广度，实践的发展，必然推动认识的发展。因此，对于人的认识来说， 仅有实践与认识的一次循环是远远不够的。认识的发展要求“实践，认识，再 实践，再认识，这种形式，循环往复以至无穷”。【i l 风险投资长效机制的构建是动态的过程，有些问题在风险投资长效机制的 构建中是经常遇到的，已经形成了经验，很容易被感知的：有些问题出现的概 【1 】刘永振，论系统科学与管理大连：大连理工大学出版社，1 9 9 7 1 0 武汉理：r = 大学硕十学位论文 率非常少，也不常见，对于这类问题，只有非常有经验的风险投资专业人员才 能察觉得到；丽还有一些问题是以前从未出现的，在现有认识水平下是无法预 测的，是潜在的风险。从认识论的理论可知，随着人类认识的不断深入，潜在 的风险最终会为人类所了解和掌握。风险投资长效机制的构建，就是为了从长 期的实践中积累、预防和控制投资风险的经验并对其加以整理和分类，为以后 的风险投资活动服务。从理论与实践的关系来看，理论虽来源于实践，但是理 论反过来又可以指导实践，风险投资长效机制的构建理论来源于对风险投资个 案的积累、总结，它反过来可以指导、预防和化解投资风险。 2 2 系统理论 风险投资长效机制的构建必须以系统一般理论作为理论基础，以系统论的 基本思想方法指导风险投资长效机制的构建。 系统是指相互联系的若干要素按一定方式组成的统一整体，主要特征包括： 一是整体性，指系统作为整体具有它的各个要素都不单独具有的性质和功能， 这是系统的最本质特性。二是结构性，即系统内部各要素之间的联系是有组织 的，遵循一定的顺序和规则，而且趋向优化的特性。三是层次性，系统和要素 的关系是相对的，任何一个系统可以成为更大系统的要素，作为系统的任何一 个要素，相对于它的下一层次来说，又是一个系统。四是开放往，系统总是处 于一定的环境之中，并同环境相互联系、相互作用。在一个开放的系统中整体 和部分相互依存的。离开部分就不存在整体，离开整体的部分也会失去其原来 的意义；整体不是部分的简单相加，而是按一定联系结合在一起的，优化的系 统整体大于部分的总和。系统性思维的基本思想方法，就是把所研究和处理的 对象，当作一个系统，分析系统的结构和功能，研究系统、要素、环境三者的 相互关系和变动的规律性，并优化系统观点看问题，世界上任何事物都可以看 成是一个系统，系统是普遍存在的。 从系统的角度来看，笔者认为：长效机制是指系统或主体要达到其不同阶 段的理想状态所需要的各种外部因素及各因素组成的有机体系。因此，风险投 资长效机制是指使孤立存在的金融因素、政策因素、法律因素、人才因素，相 互融合、相互影响、相互促进，共同构成一个统一的有利于发挥风险投资最佳 1 1 武汉理1 = 大学硕士学位论文 效能的有机体系。这些因素并不是孤立存在的，它们共同构成了一个统一的有 机体系，对风险投资公司的运作和发展产生重要影响。其中，政策因素既对风 险投资产生直接影响，又通过影响金融、政策、法律、人才等因素，对风险投 资产生间接的作用和影响。风险投资长效机制作为一个整体具有各因素相互作 用的系统性、随时间变化的动态性、随风险投资发展阶段而变化的目标导向性 及不同区域的差异性等特点。 2 3 技术创新理论 2 3 1 技术创新 技术创新是企业家抓住市场的潜在盈利机会，以获取商业利益为目标，重 新组织生产条件和要素，建立起效能更强、效率更高和费用更低的生产经营系 统，从而推出新的产品、新的生产( 工艺) 方法、开辟新的市场、获得新的原材 料或半成品供给来源或建立企业的新的组织，它是包括科技、组织、商业和金 融等一系列活动的综合过程。【1 】它是一个动态的系统的过程，既包括科技、金 融活动，也包括组织管理、策划等活动，而不能理解为一个部分或某一个环节。 技术创新的特点在于其潜在价值的不确定性和由此导致的创新过程中的高风险 性。 2 3 2 技术创新是风险投资的基础和前提要素 风险投资应纳入到技术创新体系之中，实现“协同增效效应”，使两者的结 合优于单个主体效能之和。这是因为，风险投资只是促进技术创新活动和中小 高新技术企业成长以及高科技产业发展的整个链条中的一环而不是全部，更不 是我国经济发展的最终目标。风险投资事业的成败，在很大程度上取决于整个 技术创新资源、创新环境和创新能力。发达国家的经验表明，大量科技含量高、 具有高成长前景的中小高新技术企业是风险投资存在的前提条件和基础，如果 没有这样的前提条件，风险投资就失去了用武之地。因此不能将风险投资活动 孤立起来，离开技术创新的发展而空谈风险投资。 【1 】傅家壤，技术创新学北京：清华大学出版社。1 9 9 8 1 2 武汉理f 大学硕十学位论文 2 3 3 风险投资是技术创新的重要支撑 一般来说，技术创新分为三个阶段：发明阶段、创新阶段和技术扩散阶段。 技术发明阶段的资金投入相对较少，由国家或企业财团支持，其商业利润的可 能性不易测评，因而风险投资公司不会介入。技术创新阶段，由于新工艺、新 技术和新流程等成果的市场潜力明显，能够看到商业利润的曙光，但二次开发、 中试的投入远高于技术发明阶段，创新的成功需要资金保证。因此，发明成果 进入创新阶段，不仅技术风险没有消失，而且增加了市场风险、管理风险、政 策风险等。作为一个力求自我增值的金融机构，风险投资是一种化解高风险、 获取高收益的新兴高利润产业，它是技术创新的强有力的投资主体。尽管技术 创新在发达国家成功率不到3 0 ，但是正是依靠这样的成功率，发达国家创造 了高速发展的现代技术经济并赋于其强大的生命力。当进入技术扩散阶段，即 广泛的工业化或大面积推广应用阶段，所需投入又往往十倍于技术创新阶段。 但此时技术成果的技术风险与市场风险都大为减少，银行资本大举进来，高额 垄断利润不复存在，风险投资失去了市场，风险资本开始撤出。 由此可见风险投资在资金上填补了政府拨款到银行贷款问的空缺，这正好 解决了科技成果由实验室向工业化、产业化大生产的转移即技术创新问题，这 就是风险投资的特殊