《国债和国债市场》PPT课件.ppt

财政学,第十二章国债和国债市场,PBULICFINANCE,引言,国债是一国中央政府根据借贷原则，从社会上吸收资金，以满足政府支出需要的一种形式。在现代经济中，国债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段。本章阐述国债的基本概念以及它对资源配置和收入分配的影响，并分析我国国债和国债市场的基本状况。,PBULICFINANCE,本章提要,第一节国债原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节我国债务负担率及债务依存度的分析第四节国债市场及其功能第五节政府直接隐性债务和或有债务,PBULICFINANCE,第一节国债原理,一、国债及其种类、结构和负担(thetypes、structureandburdenofnationaldebt)二、国债制度要素(theelementsofnationaldebtsystem),第一节国债原理,一、国债及其种类、结构和负担（一）国债的含义（二）国债的种类（三）国债的结构（四）国债负担和限度,中国人民银行,第一节国债原理,（一）国债的含义,国债是中央政府依据信用原则获取财政收入的一种特定方式，是指政府以债务人的身份向个人、企业、社会团体、金融机构以及他国政府发行债券或借款。这些形式的收入是政府的债务收入，同时也是政府的一种负债，政府必须按借款时的约定方式向债权人支付利息和偿还本金。,国债，包含内债和外债，指中央政府为了实现其职能，平衡财政收支，增强政府的经济建设能力，按照有借有还的信用原则，从国内或国外筹集资金的一种方式。国债发行，不仅为国民经济发展集中了大量建设资金，也在一定程度上满足了社会各类投资者投资国债的需要。同时，不断扩大的国债发行规模，为市场提供了更多的流动性，有利于活跃和稳定金融市场，保证财政政策和货币政策的有效实施。,国债的特征,（1）有偿性（2）自愿性（）灵活性,国债产生的条件,国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展,案例：1950年第一期人民胜利折实公债,新中国成立时，人民政府面临的是整个国民经济处于崩溃状态的烂摊子，约有1/2的财政支出不得不依靠增发通货来弥补，财政赤字上升，物价猛烈上涨。为了解决财政赤字问题，1949年12月2日中央人民政府政务会议通过并颁发了1950年第一期人民胜利折实公债条例。,人民胜利折实公债的特点,该公债的推销对象，主要放在大中小城市的工商业者，城市殷实富户和富有的退职文武官身上。由于当时处于严重的通货膨胀的状态下，为了保护公债购买者的经济利益不受通货膨胀的影响，也为了公债推销更为顺利，该项公债的发行采用了“折实”形式，即公债的募集与还本付息，均以实物为计算标准，折合成人民币的价值。,折实,该公债的单位定名为“分”，每分以沪、津、汉、穗、渝和西安六大城市的大米（天津为小米）6市斤，面粉1.5市斤，白细布4尺，煤炭16市斤的加权平均批发价的总和计算得出，其权重定为上海占45，天津占20，汉口占10，广州占10，西安占5，重庆占5。市价由中国人民银行10日公布一次。公债券面额有：1分、10分、100分、500分四种。,人民胜利折实公债的特点,该公债不得代替货币进入市场流通，不得向银行抵押、贴现、不准买卖。第一期人民胜利折实公债的顺利发行，使大批通货回笼，预期赤字迅速减少，对稳定物价起了重大作用。加之国家当时在统一财政经济方面采取了一系列重要措施，使财政经济状况很快好转，,第一节国债原理,（二）国债的种类1以国家举债的形式为标准，分为国家借款和发行债券。2以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债。3以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债。4以发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债。5.按照利率情况为标志，可以将国债分为固定利率国债、市场利率国债和保值国债。,第一节国债原理,（三）国债的结构国债的结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。应债主体结构；国债持有者结构或应债资金来源结构；国债期限结构。实践中，比较重视的国债的结构有国债的期限结构、利率结构、种类结构和持有者结构。,（三）国债的结构,1、国债的期限结构2、利率结构3、种类结构4、持有者结构,国债结构的优化,调整期限结构，增加短、长期国债比重；调整品种结构，增加财政债券、建设债券、可转换债券、储蓄债券等券种；调整持有者结构，调动个人、投资基金、银行、证券公司等持有国债；调整利率结构，实行利率市场化；调整资金运用结构，发挥国债对经济的促进作用。,第一节国债原理,（四）国债负担和限度1.国债负担对于社会而言，公债过程是否构成负担取决于如何使用公债资金。如果这笔资金用于投资，在这段时期取得较好的经济效益，而且足以还本付息并有盈余，我们就认为公债非但没有造成负担，而且还改善了社会的福利状况。只有当借债的代价大于它所带来的效益时，我们才认为公债产生了负担。,第一节国债原理,（1）认购人负担（2）政府负担（3）纳税人负担（4）代际负担公债有可能使公债过程中的受益者和本息的承担者分属于不同的时期。由于公债的用途不同，对收入分配的影响也不同。,对不同社会群体而言，公债筹资也会对他们的收入分配产生影响。公债有可能使公债过程中的受益者和本息的承担者分属于不同的时期。由于公债的用途不同，对收入分配的影响也不同。,第一节国债原理,（4）代际负担国债有可能使国债过程中的受益者和本息的承担者分属于不同的时期。由于国债的用途不同，对收入分配的影响也不同。下面分别分析国债用于消费性支出和投资性支出的影响。,（一）公债用于消费性支出,如果政府部门公债用于本期的消费性支出，而未来税收承担偿还这笔债务的责任，那么，公债过程将未来人的利益转移给现在人。从未来社会的整体看，还本付息只是其中的一些人缴纳税款，政府再将这些款项支付给公债持有者，这是一个社会内部的利益转移，还本付息本身并不给未来社会的整体造成负担。未来一代的真正负担在于公债使得未来人失去了一项可以不断创造出收入的资产。,（二）公债用于投资性支出,公债用于公共部门的投资性支出是否会造成代际负担呢取决于公共部门与私人部门之间投资收益率的比较。如果公债所支持的公共企部门的投资收益率高于它所挤出的私人企业部门的投资收益率，则公债不仅不会给后代造成负担，反而会提高未来社会的福利。如果公债所支持的投资项目的收益率低于它所排挤的私人部门的投资收益率，未来社会可继承的资产价值小于将这笔资金用于私人部门投资。这时，公债就给后代造成了负担。,第一节国债原理,2.国债限度由于国债存在负担问题，因此国债的发行总有一定的限度。国债的限度一般指国债规模的最高额度或国债的适度规模问题。由于受各种因素的制约，单纯从国债规模的绝对数尚无法明确表明国债规模是否合理，只有采用相对指标才更具有普遍意义。国债规模的评价指标主要有：,第一节国债原理,衡量国债绝对规模的指标：（1）历年累计债务的总规模，即国债余额（2）当年发行的国债总额（3）当年到期需还本付息的债务总额,衡量国债相对规模的指标：1财政偿债能力指标。用于衡量政府对国债的还本付息能力，主要由以下两个指标构成：（1)债务依存度。指当年国债发行额占中央财政支出的比重，反映中央财政支出依靠债务收入来安排的程度。用公式表示为：一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过25%-35。(2)偿债率。指当年还本付息额占当年中央财政收入的比重，可直接反映中央政府的偿债能力。用公式表示为：国际上公认的警戒线是10%左右。,2社会偿债能力指标。用于衡量全社会对国债负担的承受能力，由以下两个指标构成：(1)国债负担率。该指标从国民经济的总体来考察和把握公债的数量界限，指当年国债累积余额占GDP的比重，即：国际上尚未有一个公认的标准，欧盟的马斯特里赫特条约规定的标准为60。一般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年GDP的45%。(2)居民偿债率。指当年国债发行额占偿债主体收入水平的比重，反映偿债主体对国债的承受能力。用公式表示为：,衡量国债相对规模的指标：(3)借债率=当年国债发行额/国内生产总值警戒线是3%-10%我国国债依存度较高，国债负担率较低，国债规模处于国民经济应债能力宽松而财政债务负担沉重的矛盾之中，自1998年积极的财政政策实施以来，国债规模迅速扩大，面临着巨大的压力和与日俱增的风险。,第一节国债原理,二、国债制度要素（一）国债的发行、还本与付息（二）国债发行价格（三）国债利率,第一节国债原理,（一）国债的发行、还本和付息1、国债发行的方式承购包销方式招标发行方式,第一节国债原理,2、国债的还本还本方式：（1）分期逐步偿还法（2）抽签轮次偿还法（3）到期一次偿还法（4）市场购销偿还法（5）以新替旧偿还法还本资金来源：（1）设立偿债资金（2）预算列支（3）举借新债,第一节国债原理,3、国债的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法,第一节国债原理,（二）国债发行价格根据国债的发行价格和面值之间的关系，可分为以下三种：1平价发行（=）2折价发行（）,第一节国债原理,（三）国债利率国债的利率，也称为国债的利息率，是指政府因举债所应支付的利息额与借入本金额之间的比率。影响因素：金融市场利率水平；政府信用状况；社会资金供给量。,第二节国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究(Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration)二、国债的经济效应(economiceffectofnationaldebt)三、国债的政策功能(policyfunctionofnationaldebt),第二节国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理（RicardianEquivalenceTheorem）及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）（二）对李嘉图等价定理的评论,政府借债的经济影响一直是自亚当斯密时代以来宏观经济学争论不休的问题。在国债效应的理论争论中，李嘉图等价定理处于核心地位并且产生了深远的影响。李嘉图等价原理认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。,“李嘉图等价定理”（RicardianEquivalenceTheorem）这一术语，最早出现在1976年詹姆斯布坎南（JamesBuchanan）发表的题为巴罗的论李嘉图等价定理的评论中。,李嘉图等价定理认为，征税和政府借款在逻辑上是相同的。这一原理可以通过下面的例子来加以说明。假定人口不随时间而变化，政府决定对每个人减少现行税收（一次性总付税）100元，由此造成的财政收入的减少，通过向每个人发行100元政府债券的形式来弥补（再假定债券期限为一年，年利息率为5），以保证政府支出规模不会发生变化。减税后的第二年，为偿付国债本息，政府必须向每个人增课105元的税收。,面对税负在时间上的调整，纳税人可以用增加储蓄的方式来应付下一期增加的税收。实际上，完全可以将政府因减税而发行的100元的债券加上5的利息，作为应付政府为偿付国债本息而增课税收105元的支出。这样，纳税人原有的消费方式并不会发生变化。,如果政府债券的期限为N年，结果是一样的。因为政府债券的持有者可以一手从政府手中获得债券利息，另一手又将这些债券的本金和利息用以支付为偿还债券本息而征收的更高的税收。在这种情况下，用举债替代税收，不会影响即期和未来的消费，等价定理是成立的。,李嘉图等价定理的意义在于，公众是否将政府发行的债券视为财富的一部分，关系到国民收入水平的决定。,李嘉图等价定理,李嘉图等价定理认为，无论政府是以征税还是举债来增加财政收入，两者在宏观经济效应上都是相同的，政府支出的特定的融资手段与其最终效应无关。该定理的理由是，年度消费支出不是当年可支配收入的函数，而是终身收入现值的函数。在现在还是在未来缴纳税收对特定年份的消费没有影响。李嘉图等价定理的假定条件是1）个人决策所考虑的时间跨度是无限长远的，或者理解为一个永生的个人，或者理解为将后代视同自己的个人。2）在不同时点上每个人承担的税负的现值没有差别，或者将所有的人看成是一个典型的个人。,李嘉图等价定理的失效,征税和举债是否等效，引起了经济学家们的极大兴趣。托宾（Tobin,J.）在其著作财产积累与经济活动（AssetAccumulationandEconomicActivity）一书中，对李嘉图等价定理失效的原因作了深入的分析。他认为，李嘉图等价定理的失效，是由以下三方面的原因造成的：,李嘉图等价定理的失效,首先，等价定理的成立，不但要求各代消费者具有利他动机，而且还必须保证消费者遗留给后代的财产为正值。而实际生活中，我们常常看到具有利他动机的消费者遗留给后代的财富并不总是正值。,李嘉图等价定理的失效,其次，支撑等价定理的假设是政府对每个消费者减少税负的数额相同，并且每个消费者的边际消费倾向没有差异。这一假设很容易遭到攻击，因为现实生活中一次性总付的人头税并不存在，政府的财政政策常常会造成社会财富的重新分配。,公债持有者与税负承担者范围的不一致性，以及同为公债持有者、税负承担者，其公债持有比例与税负承担比例的不一致性，使社会资源从税负不变的消费者转移到了税负减少的消费者手中。其结果是，减税的受益者将会增加当期消费，受损者将会减少当期消费。消费结构的这一改变，是否会对总需求产生影响，取决于受益者和受损者之间边际消费倾向的对比。如果二者相等，不会影响社会总需求。如果二者不等，前者大于后者，社会总需求会增加；而前者小于后者，则社会总需求便会减少。消费者之间边际消费倾向存在的差异，使李嘉图等价定理不能成立。,第二节国债的经济效应和政策功能,二、国债的经济效应（一）国债的资产效应（二）国债的需求效应（三）国债的供给效应,公债的经济影响1公债的积极影响公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，熨平经济波动，当一些社会资本处于闲置状态时，特别是在经济萧条时期，闲置资本较多时，通过发行公债可以吸收社会闲置资金，扩大政府的公共支出，从而扩大有效需求，有助于克服经济衰退，促进经济发展。在经济过热时，通过增加税收建立偿债基金，能够抑制经济发展的过旺势头，有利于经济的稳定发展，减轻经济波动。公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。这些资金分散在社会公众手中，由于每人所持数额太少，难以达到有效投资量，因而无法用于投资，造成了社会资金的闲置。发行公债，有利于充分利用社会闲散资金，加快经济发展速度。,公债可以有效调节金融市场的运行。当物价上涨迅猛时，政府通过发行公债，吸收社会资金，减少货币流通量，从而起到平抑物价的作用，当银行贷款利率上升时，公债价格将下跌，这时政府可以通过偿还公债或购买公债的方式，增加社会货币资金的供给量，保证国民经济的正常运转。,2.公债的消极影响在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。如果政府以优惠条件同私人投资者竞争，将影响主要由货币供求关系决定的市场利率，成为利率波动的因素之一。公债除了一部分由企业个人购买外，如果还通过中央银行承购一部分，则中央银行购买公债的过程，也就是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策功能的发挥。,第二节国债的经济效应和政策功能,三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字（二）筹集建设资金（三）调节经济,第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,一、国债负担率分析(burdenratioofnationaldebt)二、国债依存度分析(dependencyratioofnationaldebt),第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,一、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析,我国当前国债负担率水平,表12-1我国中央财政国债余额及国债负担率,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,表12-2部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析1国债与财政赤字简单动态分析框架2我国国债负担率变化趋势和原因的分析,第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,1国债与财政赤字简单动态分析框架,根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升(降)变化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，b代表国债负担率，r代表实际国债利率，y代表GDP实际增长率，z代表基本赤字率。,推导过程：设B代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，r（实际利率）=i-，P为价格总水平，Y为实际产出（GDP）水平，y为实际产出Y的增长率，z为基本赤字率（作为GDP的一个比例），b为债务负担率。根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）将（3）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z,对我国国债负担率变化的测算（单位：%）,表12-3对我国国债负担率变化的测算（单位：%）,二、我国国债依存度分析,表12-4我国国债依存度（）,第四节国债市场及其功能,一、国债市场(themarketofnationaldebt)二、国债市场的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)三、我国国债市场的现状和进一步完善(currentsituationandimprovementsinthefuture),第四节国债市场及其功能,一、国债市场国债市场按照国债交易的层次或阶段可分为两个部分：一是国债发行市场，二是国债流通市场。,第四节国债市场及其功能,1国债发行市场国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场或初级市场，是国债交易的初始环节，一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易，通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债。,第四节国债市场及其功能,2国债流通市场国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段。一般是国债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者与政府或国债认购者之间的交易。它又分证券交易所交易和场外交易两类。证券交易所交易指在指定的交易所营业厅从事的交易，不在交易所营业厅从事的交易即为场外交易。,第四节国债市场及其功能,二、国债市场的功能（一）国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能（二）国债作为金融政策工具，国债市场具有调