（会计学专业论文）对联想跨国并购的评价.pdf

摘要 从1 9 世纪末起，西方发达国家就发生了多次大规模的企业并购浪潮，由此 造就了大批大型、超大型企业。二战之后，这些企业为了在全球化的竞争中取得 有利地位，又纷纷举起了跨国并购这个武器。进入2 0 世纪9 0 年代，国际经济竞 争进一步加剧，跨国并购能够绕过东道国的投资限制和贸易壁垒，迅速进入并占 领其市场，因而成为全球对外投资的主要方式。据著名金融数据公司t h o m s o n f i n a n c i a l 最新统计报告显示，2 0 0 5 年上半年，全球并购市场并购总额高达1 2 万亿美元。随着中国对外开放的不断扩大和中国企业自身实力的不断增强，越来 越多的国内企业开始放眼全球，进军海外，寻找新的战略发展空间。但目前我国 企业是否具备跨国并购的能力，国内是否具备适合跨国并购的宏观环境，以及企 业能否抵住跨国并购的风险等问题都值得我们思考。本文将在了解我国企业跨国 并购的现状的基础上，分析联想跨国并购的动因，研究联想跨国并购的风险，创 造性的用平衡计分卡评价联想跨国并购的绩效，得出联想并购i b mp c 并未给股 东创造价值，并购尚未成功的结论，以便读者全面真实看待联想的跨国并购，也 希望其他并购企业能吸取联想跨国并购的经验和教训。 关键词：跨国并购；动因；风险；平衡计分卡 a b s t r a c t t h e r eh a sb e e nl o t so fb i g s c a l em e r g e r & a c q u i s i t i o ni nw e s t e mc o u n t r i e sf r o m t h ee n do f18 0 0 ，w h i c hb r o u g h ta b o u tal a r g en u m b e ro fb i g ，s u p e r b i gm o d e l b u s i n e s s e s t h e s eb u s i n e s s e sh e l du pt h e w e a p o no fc r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o na f t e rt h ew o r l d - w a ri ii no r d e rt oa c q u i r et h eb e t t e rs i t u a t i o na m o n gt h e g l o b a lc o m p e t i t i o n s i n c e19 9 0 ，t h ec r o s s - b o r d e re c o n o m i cc o m p e t i t i o nh a sb e c o m e m o r es e v e r e c o m p a n i e sc a l la v o i dt h ei n v e s t m e n tl i m i t a t i o na n dt h et r a d eb a r r i e ro f h o s tn a t i o n ，c a p t u r et h em a r k e tq u i c k l yb yc r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n s o c r o s s - b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o nb e c a m et h em a i ni n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tm e t h o d t h ea m o u n to fc r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o nw a s $ 1 ，2 0 0b i l l i o ni nt h ee a r l i e r h a l fy e a ro f2 0 0 5a c c o r d i n gt ot h en e ws t a t i s t i c sr e p o r tb yt h o m s o nf i n a n c i a l i np a c e 谢t ht h eo p e np o l i c ya n dt h ee n h a n c i n go fs e l f s n e n 舒km o r ea n dm o r eb u s i n e s s e s s t a r tt o p u tt h e i ra t t e n t i o no nt h eg l o b e ，g e ti n t oa b r o a dp o s i t i o n ，l o o k i n gf o rn e w d e v e l o p i n gs t r a t e g yr o o m b u tw h e t h e rt h eb u s i n e s s e s h a v et h e c a p a c i t y o f c r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n w h e t h e rt h e r ei sm a c r o e n v i r o n m e n ts u i t i n gf o r c r o s s - b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o ni nn a t i o n ，a n dw h e t h e rt h eb u s i n e s s e sc a nc o n q u e r t h eh a z a r d s ，a r ea l lw o r t ht h i n k i n ga b o u tf o ru s o nt h eb a s eo fk n o w i n ga b o u tt h e c u r r e n ts i t u a t i o no ft h ec h i n e s ec o m p a n i e s c r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n ，t h i s d i s s e r t a t i o nw i l l a n a l y z et h e m o t i v a t i o no fl e n o v o sc r o s s - b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n ，s t u d yi t sh a z a r d s ，c o m m e n to ni t sa c h i e v e m e n tb yt h eb a l a n c e d s c o r e c a r dc r e a t i v e l y , m a k et h ec o n c l u s i o nt h a tt h ec r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n o fl e n o v ot oi b mp cd o e sn o tc r e a t ev a l u ef o rs h a r e h o l d e r sa n dt h a tt h em e r g e r & a c q u i s i t i o nh a sn o ts u c c e e d e dy e t t h ea u t h o rh o p e st h a tt h ed i s s e r t a t i o nc a nb e n e f i t t h er e a d e rt ot r e a tt h el e n o v o sm e r g e r & a c q u i s i t i o nc o r r e c t l ya n dt h ee n t e r p r i s e s w h ow i s ht og oi n t e r n a t i o n a l l yl e a r nt h el e n o v o se x p e r i e n c ea n dl e s s o n k e yw o r d s ：c r o s s b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n ，m o t i v a t i o n ，h a z a r d ，t h e b a l a n c e ds c o r e c a r d 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：触富 1 年i ) 月牛日 譬一上r 丁 午u 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 l 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“ ) 作者签名：锹龟 导师签名：协 日期：3 沁 日期： 年，】月牛日 年月日 第一章引言 1 1 研究背景 第一章引言 从1 9 世纪末起，西方发达国家就发生了多次大规模的企业并购浪潮，由此 造就了大批大型、超大型企业。二战之后，这些企业为了在全球化的竞争中取得 有利地位，又纷纷举起了跨国并购这个武器，先后曾发生过五次并购浪潮。进入 2 0 世纪9 0 年代，国际经济竞争进一步加剧，跨国并购能够绕过东道国的投资限 制和贸易壁垒，迅速进入并占领其市场，因而成为全球对外投资的主要方式。据 著名金融数据公司t h o m s o nf i n a n c i a l 最新统计报告显示，2 0 0 5 年上半年，全 球并购市场并购总额高达1 2 万亿美元。中国处于经济全球化的世界经济环境 下及向市场经济、自由经济推进的转轨时期，随着中国对外开放的不断扩大和中 国企业自身实力的不断增强，越来越多的国内企业开始放眼全球，进军海外，寻 找新的战略发展空间，开展跨国经营和海外直接投资，其中采取跨国并购方式进 行海外直接投资的企业不断涌现。2 0 世纪9 0 年代中期以来，中国企业在海外进 行了一连串“大手笔 并购行动，让国内不少媒体欢呼不已。中国企业“进入跨 国并购时代 、“掀起跨国并购高潮 等字眼，频频见诸报端。从图卜1 可看出我 国企业跨国并购的基本情况： 从图可见，1 9 8 8 1 9 9 6 的9 年内，我们海外并购的数量有限，年度并购没有 超过6 亿美元。而1 9 9 7 年以后，有两次并购高潮出现，一是1 9 9 8 年，海外并购 的金额达到近1 3 亿美元；一是2 0 0 3 年，海外并购的金额已经达到了1 6 亿多美 元，增长速度很快。2 0 0 5 年，我国企业的海外并购金额已超过2 0 0 3 年的1 6 5 亿美元，创记录的达到5 2 7 9 亿美元，几乎是2 0 0 4 年的5 倍。可以说中国企业 海外并购发展速度十分惊人，并且达到了一定的规模，占对外直接投资( f d i ) 的比重也不断扩大。 数据来源：范如国，企业并购理论p 3 4 4 ，武汉大学出版社 2 0 0 4 l 对联想跨国并购的评价 6 0 0 0 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 0 o 图i - 1中国企业海外并购增长情况单位：百万美元 中国企业海外并购增长情况 ohn 寸o 卜0hn 寸 。o0o000 0o0o0o 一一 h一 一 h , - - - 4 一 hhhc qc qc qc qnc q 数据来源：u n c t a d ，w o r l di n v e s t m e n tr e p o r t2 0 0 3 2 0 0 6 表1 - 11 9 9 2 - 1 9 9 5 年我国企业海外并购占和我国f d i ( o u t f l o w s ) 的比重表 年份海外并购额 f d l海外并购额 ( 百万美元( 百万美元) 占f d i 的比重 1 9 9 2 1 9 9 72 8 6 41 7 0 7 71 6 7 7 1 9 9 81 2 7 6 2 6 3 44 8 4 4 1 9 9 91 0 11 7 7 5 5 6 9 2 0 0 04 7 09 1 65 1 3 1 2 0 0 1 4 5 26 6 8 46 5 7 2 0 0 21 0 4 72 5 1 8 4 1 5 8 2 0 0 31 6 4 71 5 2 2 0 0 4 1 1 2 5 1 8 0 56 2 3 3 2 0 0 55 2 7 91 1 3 0 6 4 6 6 9 数据来源：中国企业海外并购案例分析廖运风p 1 5 1 2 中国企业跨国并购的现状 1 9 8 4 年初，香港康力公司被中银集团与华润集团共同组建的新琼企业有限 西廖运凤中国企业海外并购案例分析企业管理出版社p l l 2 0 0 7 2 第一章引言 公司以4 3 7 亿港元收收购，揭开了中国企业跨国并购的序幕。1 9 8 8 年，首钢投 入3 4 0 亿在美国购买了麦斯塔工程设计公司7 0 的权益，从而获得了国外先进的 冶金技术并增加了设计力量。1 9 8 6 年9 月，中国国际信托投资公司与加拿大当地 企业合资购买并经营塞尔纸浆厂。1 9 8 9 年中信收购香港电讯2 0 的股权。1 9 9 2 年1 1 月首钢在秘鲁铁矿抽样竞争中获胜，以1 2 亿美元收购了秘鲁铁矿公司， 使其成为首钢在境外的最大的独资企业。1 9 9 3 年华北制药有限公司购买了德国 纽勃兰登堡一个年产5 0 0 吨的青霉素厂。1 9 9 4 年1 月，铁道部与中国五金矿产 进出口总公司同加拿大新斯科舍省西斯科公司达成购买悉尼钢厂的基本协议，3 年内双方各出资1 5 0 0 万加元作为经营发展资金，以及另外1 5 0 0 万加元作为资本 投资，组成中加合资企业共同经营3 年后，中方再付给西斯科3 0 0 0 万加元购买 悉尼钢厂的全部财产，使得悉尼钢厂成为中方的独资企业。 这一时期我国企业海外并购数量少，规模小，并购目标地区主要集中在美国， 加拿大、印度和香港等地区，所涉及的行业主要为航空，矿产资源等到带有垄断 色彩的行业。2 0 0 1 年我国加入w t o 后，出现了一系列有重大影响的海外并购事 件( 详见表1 - 2 ) 。2 0 0 1 年8 月2 8 日，万向集团一举收购了纳斯达克的上市公司 u a l ，开创中国乡镇企业收购海外上市公司的先河。 2 0 0 2 年9 月2 3 日，中国网 通与亚洲环球电讯签署了全面收购协议，中国网通用8 0 0 0 万美元成功得手亚洲 环球电讯，这是中国电讯商首次在海外进行的并购，8 0 0 0 万美元买得了1 9 亿美 元的网络。通过收购，中国网通取得对亚洲环球电讯的绝对控股权 。亚洲环球 电讯共有3 万多公里的海底光缆，主要包括横贯中国沿海的东亚消费系统，以及 连通亚洲与北美的跨太平洋光缆系统。2 0 0 2 年1 1 月，京东方以在韩国设立子公 司b o e h y d i s 作为收购主体，b o e h y d i s 收购了韩国现代半导体株式会社( h y n i x ) 及其子公司韩国现代显示株式会社( h y d i s ) 全部与t f tl c d ( 薄膜晶体管彩色液晶 显示器件) 业务持续进行有关的资产、房产和权益。收购金额为3 8 亿美元o 2 0 0 4 年1 0 月上汽集团以5 亿美元正式收购双龙汽车4 8 9 2 股权，这是中国汽车企业 首次成功地并购国外同业。2 0 0 5 一年3 月联想以1 7 5 亿美元，其中含6 5 亿美 元现金、6 亿股票以及承担5 亿美元债务的代价兼并i b m 的p c 业务，包括i b m 在全球范围的笔记本及台式机业务和t h i n k 系列品牌。在股份收购上，联想以每 国上述案例来自王益民，投资融资与资本市场化，九洲图书出版社，1 9 9 8 。h t t p ：w w w c n b e a r i n g c o m h y d t r e a dn e w s p h p ? i d = 9 6 0 0 9h t t p ：，i n f o n e w s h c 3 6 0 c o m h t m i 0 0i 0 0 2 1 0 0 9 0 0 9 l0 5 9 0 h t m 固h t t p ：w w w j r j c o r n c n n e w s r e a d d e t a i l a s p ? n c w s l d = 2 7 6 7 9 7 3 对联想跨国并购的评价 股2 6 7 5 港元，向i b m 发行包括8 2 l 亿股新股，及9 2 1 6 亿股无投票权的股份。 2 0 0 6 年8 月，中国建设银行股份有限公司收效了美国银行在香港的全资子公司 美国( 亚洲) 股份公司1 0 0 的股权，这是中国商业银行海外并购的第一步。2 0 0 7 年3 月1 日，海辉软件集团公司宣布收购美国i t 解决方案提供商e n v i s a g e s o l u t i o n s 。海辉软件继成功布局日本市场之后，“落子 欧美市场。“2 0 0 6 年全 球软件外包业务市场规模为3 0 0 0 亿美元，而i t 离岸服务市场规模为3 0 0 亿美元， 预计未来年增长率为1 6 ，中国市场增长率则为4 0 ，远远超过平均水平。 表1 22 0 0 1 年后中国重大海外并购情况表 懋麟 隰誉蔷攀燮蘩：嚣囊懑纛溪! 霪蘸瑟 ”i 嚣鬣燕 缫癌罱黪箍2 l 2 0 0 1 年4 月海信收购韩国大宇南非工厂4 0 0 万美元 海尔集团收购意大利迈尼盖蒂公司一家 2 2 0 0 1 年6 月7 0 0 万美元 冰箱厂 上海建工集团收购香港建设( 控股) 有限 3 2 0 0 1 年7 月2 亿港元 公司 万向集团美国公司正式收购美国上市公 4 2 0 0 1 年8 月2 8 0 万美元 司”u a i ” 华立集团收购皇家飞利浦在美国的 5 2 0 0 1 年9 月 1 8 亿 c d m a 移动通讯 广东美的集团收购日本三洋电机的电磁 6 2 0 0 1 年1 0 月2 3 5 亿日元 管事业 华信投资收购日本j a l 集团的日航龙柏 7 2 0 0 1 年1 0 月不详 饭店 8 2 0 0 1 年1 2 月5 6 0 美元 华谊集团收购美国m o l t e c h 公司 中国海洋石油有限公司收购西班牙瑞普 9 2 0 0 2 年1 月5 8 5 亿美元 索公司在印尼的五大油田的部分权益 上海电气集团与英资晨星集团联手各出 1 02 0 0 2 年2 月 资5 0 的资金收购日本秋山印刷机械公 4 5 0 万美元 司 1 1 2 0 0 2 年2 月4 5 0 0 万港元 阳光文化收购台湾卫星娱乐 安徽丰原集团收购上海嘉丽可可食品有 1 2 2 0 0 2 年4 月9 5 0 0 万元 限公司 华谊集团收购美国p o l y s t o r 公司两条生 1 32 0 0 2 年4 月 产线以及1 4 项相关专利，以及价值6 0 0 5 5 0 万美元 万美元的干燥室 。以上案例来自中国并购交易网 4 第一章引言 簿。j震要薰雾鬟雾” | o 焉喁6 孵d ；增日7 x 0 ” ”饿q 嗨。喂哪孤t 一“。t 静+ 蠕? 强j 3”可”焉+ ：。? ”誓，弦。餮雩翼习 + ，| 。o 谌?“# 簿| 囊鋈+ t 毫。一 攀j ，一fh 。：、j 黎 。， ? i， ； 1 。+ ? i 童鍪：警对阚菱。0，鎏+ + ，j j 麓蠹：! 事传。量。；，| ：“。? + + 冬鐾。、。巍薹基禽麓一幺、藏誓 陵。鼍 海欣股份收购了美国g l e n o i t 公司纺织 1 4 2 0 0 2 年5 月2 5 0 0 万美元 分部 中海油收购英国石油( b p ) 持有的印尼 1 5 2 0 0 2 年7 月7 8 亿港元 t a n g g u h 气田的股权 东方通信股份有限公司收购无线市场的 1 62 0 0 2 年7 月 著名企业美国i n t e r w a v e 电信公司6 0 04 3 4 7 万美元 万股普通股 广东t c l 集团下属的t c l 国际控股有限公 1 7 2 0 0 2 年9 月8 2 0 万欧元 司收购德国施耐德电器公司 中国网通正式收购美国亚洲环球电讯公 1 8 2 0 0 2 年9 月8 0 0 0 万美元 司 1 92 0 0 2 年1 0 月 5 9 7 0 万美元 上汽集团收购通用大宇1 0 的股份 山东宏智广告集团通过其在香港的子公 2 0 2 0 0 3 年1 月3 6 0 0 万美元 司收购a s i ap r e m i u mt e l e v i s i o n 公司 京东方收购韩国现代显示技术株式会社 2 1 2 0 0 3 年2 月( h y d i s ) 的t f t l c d ( 薄膜晶体管液晶显3 8 亿美元 示器件) 业务 中海油中石化均以6 1 5 亿美元收购英 2 2 2 0 0 3 年3 月国天然气在哈萨克斯坦里海北部项目的1 2 3 亿美元 1 1 2 的权益 中国石油国际总公司联手马来西亚国家 2 3 2 0 0 3 年4 月石油公司( p e t r o m a s ) 收购赫斯印尼控股0 8 2 亿 公司( a h h ) 上海华盛集团买下有7 0 多年历史的德国 2 4 2 0 0 3 年4 月4 0 0 万欧元 威尔兹公司 中海油并购澳大利亚西北大陆架油气田 2 52 0 0 3 年5 月3 4 8 亿美元 项目 德国国际战略投资有限公司收购德国仙 2 6 2 0 0 3 年6 月童多尼尔( f a i r c h il d d o r n i e r ) 拥有的2 0 0 0 万欧元 7 2 8 型新款客机制造项目 2 7 2 0 0 3 年7 月不详 三九集团收购日本东弧制药 2 8 2 0 0 3 年1 1 月8 0 0 0 万美元 德隆并购美国缪勒( m u r r a y ) 公司 陕西秦川机械发展有限公司收购u a i 公 2 9 2 0 0 3 年1 1 月 1 9 5 万美元 司6 0 的股份 上海电气收购德国沃伦贝格机床公司 3 0 2 0 0 3 年1 2 月4 8 万欧元 5 3 5 的股权 新时达电气公司收购德国老牌电梯企业 3 1 2 0 0 4 年3 月不详 一安东西格雷那公司7 4 的股权 5 对联想跨国并购的评价 霪熊i 匿嚣4 ：囊鬻蒌蘩! 攀爹+ 麓瓣瑟瀵鬻i i 搽。氛。越斑筠g i 。：一震黧鬟羹豳 逡! 煮黪i羹i ? ；+ 麓照遭藐嚣 3 22 0 0 4 年4 月5 5 0 0 万欧元 t c l 收购阿尔卡特手机业务 3 32 0 0 4 年5 月7 0 0 万欧元 新中基收购法国番茄巨头 3 4 2 0 0 4 年7 月约5 亿美元 上汽集团收购韩国双龙汽车 中国航油收购新加坡国家石油公司 3 5 2 0 0 4 年8 月5 4 3 亿新元 2 0 6 的股份 温州哈杉鞋业有限公司收购意大利 3 6 2 0 0 4 年8 月 不详 w i l s o n ( 威尔逊) 制鞋公司 上海电气集团有限公司现金收购日本池 3 7 2 0 0 4 年8 月 4 1 6 亿日元 贝株式会社6 5 股份 中国五矿集团收购加拿大诺兰达矿业公 3 8 2 0 0 4 年9 月出价60 亿美元 司( 失败) 格林柯尔收购盖兹国际和法国莱维斯的 3 9 2 0 0 4 年1 1 月不详 汽车管件工厂 上工股份收购德国f a g 下属的一家子公 4 02 0 0 4 年1 1 月2 4 3 0 万美元 司股权 4 1 2 0 0 4 年1 2 月1 7 5 亿美元 联想集团收购i b mp c 业务 4 2 2 0 0 4 年1 2 月9 1 7 0 万美元 盛大收购韩国a c t o zs o f t 公司 中国飞雕电器集团有限公司收购意大利 4 3 2 0 0 4 年1 2 月5 5 0 欧元 e l l o n s 公司9 0 的股权 4 42 0 0 5 年1 月l o 1 6 亿美元 中国网通收购香港电讯盈科2 0 股权 广东德豪润达公司收购北美电器( 珠海) 4 5 2 0 0 5 年1 月2 1 4 万美元 有限公司7 0 的股权 4 6 2 0 0 5 年4 月i 2 3 亿美元 中海油收购加拿大m e g 公司股权 t c l 通讯收购a p 所持有t a 公司4 5 的股 4 7 2 0 0 5 年5 月不详 权 4 82 0 0 5 年6 月1 2 8 亿美元 海尔收购美国美泰格公司( 退出) 中海油收购美国尤尼科石油公司总裁( 退 4 9 2 0 0 5 年7 月出价1 8 5 亿美元 出) t c l 集团收购美国o v o 播放机制造商 5 0 2 0 0 5 年7 月1 0 0 0 万美元 g o v e d i o 公司 永乐收购台湾家电连锁企业灿坤3 c 3 2 家 5 1 2 0 0 5 年7 月1 4 3 8 亿美元 门店 6 第一章引言 甓鹾 ”w 端o 蛩# 槲! q 嚣p 嚣托i 州 参鬈j “雾? 碧爹；罗i 溪器懑 芦y ，私，。、。y 、_ + + 。，；o 謦| ? 劳誊j 骖? 零雾i it 。l ，多? ；。r j ? + 一? 善；j ? j i 骞i 霉j 萋。 j + ；套。j 。5 tj 努二j 。- + ? 。1 豫 篷鬟二：芝塞蹙熙。蕊；i 。誊蹇鬻i 攀? 霉箨。+ 妻i 薹攀、j 蘩鬻? 蓉凌焱。粪豁：羹慧：誓 中国移动集团收购香港华润万众电话有 5 2 2 0 0 5 年l o 月3 3 8 4 亿港元 限公司 中石油的合资子公司中油国际1 0 0 收购 5 3 2 0 0 5 年1 0 月 4 1 8 亿美元 哈萨克斯坦石油公司 5 4 2 0 0 5 年1 1 月不详 海航集团控股香港中富航空公司 北京华联集团投资控股有限公司收购西 5 5 2 0 0 5 年1 2 月4 0 0 万新元 友( s e i y u ) 新加坡 5 6 2 0 0 6 年1 月2 2 6 8 亿港元 中海油收购尼日利亚石油公司权益 中国移动有限公司收购凤凰卫视1 9 9 5 7 2 0 0 6 年4 月1 2 亿港元 的股权 中石化集团公司收购英国石油公司在俄 5 82 0 0 6 年6 月3 5 亿美元 合资公司t n k - b p 的u d m u r t n e f t 股权 5 9 2 0 0 6 年7 月出价1 1 亿欧元 中集团收购荷兰博格工业公司( 失败) 中石化联手印度国家石油天然气公司收 6 02 0 0 6 年8 月 购哥伦比亚石油公司位于哥伦比亚的海4 亿美元 滨油田5 0 的股权 中国建设银行股份有限公司收购美国银 6 1 2 0 0 6 年8 月 9 7 1 亿港元 行在香港的全资子公司1 0 0 的股权 6 2 2 0 0 6 年8 月不详 海航收购香港联航4 5 的股权 上海国际港务( 集团) 有限公司购得泽布 6 3 2 0 0 6 年9 月4 5 0 0 万欧元 吕赫码头4 0 的股权 资料来源：廖运风中国企业海外并购案例分析企业管理出版社p 6 2 0 0 7 与前一阶段比，这一阶段中国企业的海外并购有了显著的变化：第一，跨国 并购的规模逐步扩大，速度迅速增加。这一时期，海外并购案件与日俱增。2 0 0 1 年中国十大并购案例中有6 起是跨国并购行为，交易金额较大，一般都在1 0 - 2 0 亿元人民币左右。2 0 0 5 年出现了中石油国际并购哈萨克斯坦石油公司那样的并 购金额超过4 0 亿美元的并购案例。第二，中国企业海外并购的目标地区在扩大， 从美国、加拿大、印度以及香港地区拓展到欧洲等地区。2 0 0 1 年6 月，海尔集 团并购意大利一家冰箱厂，成为第一家到欧洲并购工厂的中国企业。华立集团收 购美国两家控制技术公司5 8 至i3 3 的股份，收购飞利浦公司手机核心技术c d m a 研发中心。第三，海外并购的行业有逐步集中和以横向并购为主的趋势。从并购 7 对联想跨国并购的评价 的发生的案件看，规模较大的并购多集中在石油、矿产资源、家电、汽车和电子 高科技行业。而且从传统制造业向服务业和高科技产业转移的倾向增强，呈现出 以横向并购为主的特点，几乎所有的并购案例都和收购主体企业所从事的行业一 致或高度相关。第四，并购主体呈现多元化发展趋势。在这个阶段上，尽管海 外并购仍以国有大型和超大型企业为主，如中海油、中石化，中石油，中国网通， t c 海尔等企业，但参与跨国并购的中国企业已不再局限于少数国家大型企业， 民营企业万向集团美国公司正式并购美国u a i 公司，开创了中国乡镇企业并购海 外上市公司之先河，中国民营企业开始了海外并购的成长历程。 1 3 本文研究的目的、内容及创新之处 从以上分析可看出，近几年中国企业跨国并购的并购主体、并购规模、目标 区域和并购行业等方面都有明显变化。政府在政策上也有了一些微妙的变化，国 务院2 0 0 4 年7 月发布第2 0 号令关于投资体制改革的决定中对海外投资作出 新的改革的规定，2 0 0 4 年1 0 月，国家发展改革委员会发布境外投资项目核准 暂行管理办法( 2 0 0 4 年第2 l 号) ，都对包括跨国并购在内的海外投资给予政策 支持，随后，国家发展改革委员会和中国进出口银行联合发布了关于对国家鼓 励的境外投资重点项目给予信贷支持政策的通知，对境外资源的开发、利用国 际先进技术的兼并收购安排了的“境外投资专项。在客观环境和政府的支持 下，我国企业在跨国并购的浪潮中跃跃欲试，都想通过跨国并购这条捷径实现国 际化发展。但目前我国有些企业是否具备跨国并购的能力，国内是否具备适合跨 国并购的宏观环境，以及企业能否抵住跨国并购的风险等问题都值得我们思考。 本文将在了解我国企业跨国并购现状的基础上，分析联想跨国并购的动因，研究 联想跨国并购的风险，用平衡计分卡评价联想跨国并购的绩效，得出联想并购 i b mp c 并未给股东创造价值，并购尚未成功的结论，以便读者全面真实看待联 想的跨国并购，也希望其他并购企业能吸取联想跨国并购的经验和教训。 本文的创新之处在于，用财务分析方法和平衡计分卡模型对联想跨国并购进 行评价，指出联想的跨国并购并非如媒体所言，是“中国企业跨国并购的典范 ， o 廖运凤中国企业海外并购案例分析企业管理出版社p l o 2 0 0 7 8 第一章引言 “蛇吞象的宣传效应不是理性的并购行为。 1 4 主要内容安排 在深入理解企业跨国并购的动因、跨国并购风险的基础上，本文深入分析了 联想并购的动因，并购风险，用财务分析方法和平衡计分卡模型评价了联想跨国 并购的业绩。具体内容安排如下： 第一章“引言 ，阐述了本文的研究背景，我国企业跨国并购的现状，阐明 了选题意义、本文的创新之处及写作安排。第二章“联想并购i b mp c 的过程， 简单介绍联想集团和i b mp c 的情况和联想并购i b mp c 的过程。第三章“联想并 购i b mp c 的动因 简单综述西方经济学中的企业并购动因和我国企业的跨国并 购动因，分析联想跨国并购的动因。第四章“联想并购i b mp c 的风险，阐述跨 国并购的风险，重点分析其财务风险。第五章用平衡计分卡衡量联想并购i b mp c ， 阐述了平衡计分卡的理论框架及四个维度的关系，用平稳计分卡的四个维度分析 联想并购i b mp c 后的业绩。第六章“结语，阐述了本文的主要结论、本文的不 足。 9 对联想跨国并购的评价 2 1 公司简介 2 1 1 联想集团 第二章联想收购i b mp c 过程 联想集团成立于1 9 8 4 年，由中科院计算所投资2 0 万元人民币、1 1 名科技人 员创办。现己发展成为总资产1 9 8 亿元，年营业额4 2 5 亿元，拥有员工1 8 万人 的国内信息产业领先企业。目前联想控股已发展成5 个子公司，除联想集团、神 州数码外，还有从事风险投资业务的联想投资、负责房地产的融科智地和新成立 的负责并购业务的弘毅投资。 图2 - 1 联想控股有限公司结构 资料来源：黄中文李玉曼刘亚娟跨国并购实务中华工商联合出版社p 4 联想集团( 0 9 9 2 ，h k ) 于1 9 9 4 年在香港上市，是香港恒生指数成份股。据 i d c ( 美国i t 及电信行业市场咨询和顾问机构) 统计，从1 9 9 6 年以来连续9 年 位居国内市场销量第一，至2 0 0 3 年底，联想集团连续1 2 个季度获得亚太市场( 日 本除外) 第一。2 0 0 2 年内，联想电脑市场份额达2 7 3 ，2 0 0 2 年第二季度，联 想台式电脑销量首次进入全球第五，其中消费电脑世界排名第三。联想集团在北 京、上海和广东惠阳建有生产基地，生产台式电脑、服务器、笔记本、打印机、 1 0 第二章联想收购i b m p c 过程 掌上电脑、主板等产品，年生产能力达到5 0 0 万台，同时在厦门设有大规模的手 机生产基地。在2 0 0 2 年9 月财富杂志公布的中国上市企业百强中，联想集 团列第六；2 0 0 2 年底，作为“中国最有价值品牌 之一，“联想”品牌荣登前五， 品牌价值达到1 9 8 3 2 亿元人民币；2 0 0 3 年1 月，在亚洲货币第十一届“最 佳管理公司的评选中，联想集团获得“最佳管理公司 、“最佳投资者关系 、 “最佳财务管理”等全部评选的第一名。 2 1 2n ；mp c i b m ，国际商业机器公司，1 9 1 4 年创立于美国，是世界上最大的信息技术和业 务解决方案公司，目前拥有全球雇员3 1 万多人，业务遍及1 6 0 多个国家和地区。 作为全球p c 业务的箅祖，“蓝色巨人 i b m 出售其p c 业务也不是出乎意料之事。 1 9 8 1 年i b m 开始将个人电脑带入普通人的生活，从此使个人电脑成为企业和 消费者的主流消费产品。但随着行业竞争不断加剧，i b m 开始进行战略调整：由 2 0 世纪8 0 年代软硬件全部自己设计和制造，到9 0 年代逐渐向软件、服务型企 业调整。在此发展过程中p c 业务在总收入中的比例逐渐下降：2 0 0 3 年i b m 的总 收入为8 9 1 3 亿美元，其中，个人电脑业务的收入为1 1 5 6 亿美元，较前年增长 3 3 ，税前营运亏损1 1 8 亿美元；而软件与服务的营业收入超过4 0 0 亿美元， 相比利润微薄的个人电脑尤其是台式电脑业务，软件与服务才是i b m 真正的核心 所在。美国摩根史丹利公司估计，i b m 的个人电脑业务对该公司的每股盈利贡献 率不到1 。i b m 在2 0 0 4 年头两个季度里，个人电脑部门亏损1 4 亿美元，而且 这种亏损状况已经持续了三年半。2 0 0 3 年个人电脑部门亏损2 5 8 亿美元，2 0 0 2 年亏损1 7 1 亿美元，2 0 0 1 年亏损近4 亿美元。 表2 - 1i b mp c 大事记 日期事件 1 9 8 1 钲 推出首款个人电脑 1 9 8 2 1 9 8 6 年推出首款笔记奉电脑 1 9 8 3 1 9 9 2 焦 推出t h i n k p a d ，t h i n k p a d 是市场首款拥有1 0 4 英寸彩色屏的笔记本产品 1 9 8 4 1 9 9 9 年 宣布退出零售业 1 9 8 5 2 0 0 0 焦 t h i n k p a d 笔记本电脑 j 货量达到1 0 0 0 万台 1 9 8 5 - 2 0 0 1 每 推 l 市场首款拥有安全芯片的笔记本电脑，是行业首款获得可信赖运算平台 联盟( 一个制定数据安全标准的行业组织) 认证的笔记本电脑 1 9 8 7 2 0 0 3 年t h i n k p a d 笔记本电脑货量达到2 0 0 0 万台 2 0 0 4 年 p c l 货量达到l 亿台( 包括笔记本和台式机) 资料来源：联想收购i b m 全球p c 业务全方位追踪报道，新浪网站 o 黄中文李玉曼刘亚娟跨国并购实务中国工商联合出版社p 7 l l 对联想跨国并购的评价 2 2 联想并购i b mp c 的过程 2 0 0 4 年1 2 月8 日，联想集团宣布以1 7 5 亿美元的实际金额收购全球知名 i t 企业i b m 个人电脑事业部。联想将向i b m 支付6 5 亿美元的现金，以及价值6 亿美元的联想集团普通股，锁定期为3 年，同时还将承担i b mp c 部门5 亿美元 的债务。其中6 亿美元以每股2 6 7 5 港元的价格向i b m 定向发行8 2 1 2 3 4 5 6 9 股新 股，以及9 2 1 6 3 6 4 5 9 股新“无投票权股份。在收购完成后，联想集团作为一 家香港上市公司，中方股东将拥有4 5 左右的股份，新发的市值6 亿美元的股票 将使i b m 拥有1 8 9 的股份。 图2 2 交易前后联想股权结构图 并购前 3 5 6 5 亿美元现金+ 6 亿美元联想普通股 并购后 。“无投票权股份”指在新公司中每股面值0 。0 2 5 港元的非上市普通股股份，与股份享受同等权益，在转 换成股份前，一概不附带任何表决权。根据联想与i b m 方面的约定，三年内i b m 不能转让所持有股份， 但在这期间，i b m 可申请将无投票权股份转为股份。 1 2 第二章联想收购i b m p c 过程 表2 - 2 联想并购i b m 的相关资产和责任 内容包括：不包括： 该业务( i b mp c 业务) 的存货和在制该业务在交割时所持有的现金和现金等 品价物 该业务的应收账款向i b m 的i b m 全球融资基金出售的应收 账款 与该业务有关的有形资产：包括电其他与该业务没有直接关系的资产 脑硬件、机械、工具、车辆等 某些租约、合同、协议等除取得协议授权外的使用i b m 名称或标 资产志的权利 与该业务有关的研发项目的有形资其他i b m 进行研发工作的所有资产 产 该业务的账目与记录及其副本 其他 该业务的许可证 其他自首次交割后产生的全部权利 与该业务有关的商誉 其他 首次交割后的环保责任首次交割前的环保责任 其他合同责任结欠i b m 及其子公司之间的偿债责任 责任应付账款 首次交割后发生产品的一切责任交割前的所有销售产品的一切责任 其他其他 资料来源：林志伟，“惊险一跃联想收购i b m 的风险分析”财会通讯2 0 0 5 7 根据收购协议，联想收购的资产包括i b m 所有笔记本、台式电脑业务及相关 业务，包括客户、分销、经销和直销渠道：“t h i n k 品牌及相关专利；i b m 深圳 合资公司( 不包括x 系列生产线) ；以及位于日本和美国北卡罗来纳州的研发中 心。 虽然已经宣布并购，但到正式并购还经过复杂的环节。外商并购美国公司必 须通过两个最重要的政府审查环节美国联邦贸易委员会( f t c ) 和司法部 的反垄断审查以及外国投资委员会( c f u s ) 国家安全审查。表2 - 3 详细记载了联 想收购i b mp c 的进展情况。 1 3 对联想跨国并购的评价 表2 - 3 联想收购i b mp c 进展表 日期事件 2 0 0 4 年1 2 月9 日 联想宣布以1 2 5 亿美元收购国际通用机器( i b m ) 年销售额1 3 0 亿美元 的个人电脑业务。该交易连同债务承担，总作价1 7 5 亿美元 2 0 0 4 年1 2 月2 9 日i b m 向c f i u s 提交申请 2 0 0 5 年1 月1 0 日美国联邦贸易委员会宣布联想i b m 案通过反垄断调查 2 0 0 5 年1 月2 0 日 联想表示已与巴黎等6 家银行达成6 亿美元的贷款协议，为并购筹得第一 笔资金 日 期事件 2 0 0 5 年1 月2 4 日c f i u s 成员认为此次并购可能会使i b m 北卡罗来纳州的科研基地被利用 作工业间谍和军事用途，威胁国家的安全 2 0 0 5 年1 月2 7 日联想集团股东大会上，所有列席的股东代表以高达9 9 的赞成票通过了联 想集团收购i b mp c 业务方案 2 0 0 5 年1 月2 8 日c f i u s 决定就联想的并购交易展开4 5 天的安全调查 2 0 0 5 年2 月2 4 日联想配合i b m 向美国外国投资委员会提出三项让步：禁止联想公司的工 作人员进入i b m 公司在北卡罗莱纳三角地带的两幢研究大楼；将高科技 园区内数千名i b m 员工迁往他处；i b m 不向联想集团提供i b m 的美国政 府机构客户名单 2 0 0 5 年2 月2 7 日 美国外国投资委员会以担心i b m 的核心技术会被联想公司拿走，而将危 及美国国家安全为由，拒绝了i b m 公司提出的这三项让步条款。 2 0 0 5 年3 月9 日联想宣布并购正式通过c f i u s 的审查 2 0 0 5 年3 月2 4 日联想集团表示，已获一项6 亿美元5 年期的银团贷款，主要用于收购i b m 个 人计算机业务 2 0 0 5 年3 月3 1 日联想引入全球三大私人股权公司：德克萨斯太平洋集团、泛火西洋及美国 新桥投资集团，同意由这三大私人投资公司提供3 5 亿