（会计学专业论文）中国上市公司股权结构对盈余管理影响的实证研究.pdf

classified index: f275.5 u.d.c: 657 dissertation for the master degree of management empirical research on the impact of ownership structure on earnings management in chinese listed companies candidate： shen dandan supervisor： prof.ai wenguo academic degree applied for： master of management speciality： accounting affiliation： school of economics and management date of defence： june, 2012 degree-conferring-institution： harbin institute of technology 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -i- 摘 要 上市公司的盈余信息是投资者进行投资决策的重要参考依据，但是上市公司 普遍存在的盈余管理行为会降低盈余信息的质量，侵害相关者的利益，不利于资 本市场的健康有序发展。国内外以往研究表明，公司治理会对盈余管理产生影响， 而股权结构又是公司治理的核心，因此本文通过实证研究，试图证明股权结构对 盈余管理产生怎样的影响以及其影响程度如何。在理论上为相关的研究提供了一 定的参考和借鉴，在实际中对利益相关者的决策和政策法规的制定提供了一些建 议和意见。 在国内外学者理论研究的基础上，本文使用了规范研究的方法从股权集中度、 股权构成和股权流通性三方面展开了股权结构对盈余管理影响的理论分析，然后 选取了剔除处理后的 2007-2010 年深交所和上交所主板的 a 股上市公司 1118 家为 研究样本，利用实证研究的方法针对股权结构对盈余管理的影响进行了研究。 在实证研究中，对 jones 模型、修正的 jones 模型和扩展的 jones 模型的有效 性进行了检验，选取了有效性最高的修正的 jones 模型，采用该模型计算出的操纵 性利润衡量上市公司盈余管理大小，并作为被解释变量；以第一大股东持股比例、 第一大股东与第二大股东持股比值、前五大股东持股比例平方和以及股东控股模 式作为代表股权集中度的解释变量；以控股股东性质、国有股比例、法人股比例、 管理层持股比例和机构投资者持股比例作为代表股权构成的解释变量；以流通股 比例作为代表股权流通度的解释变量；最后构建了回归方程来检验股权结构对盈 余管理的影响。通过对回归结果的分析，研究发现：前五大股东持股比例的平方 和与盈余管理显著正相关；单一股东控制的上市公司盈余管理水平显著高于其他 上市公司；国有上市公司的盈余管理显著高于其他上市公司；国有股比例与盈余 管理显著正相关；管理层持股比例与盈余管理显著负相关；国有股比例对盈余管 理的影响程度大于管理层持股比例；流通股比例与盈余管理显著负相关；第一大 股东持股比例、第一大股东与第二大股东持股比值、法人股比例和机构投资者持 股比例对盈余管理没有显著影响。最后在实证结果分析的基础上，建议投资者决 策需全面和理性，建议监管机构加强对单个股东控制的上市公司会计信息的审查， 建议政府加强对国有企业的改革和监管，鼓励股权激励的实施。 关键词：盈余管理；股权结构；股权集中度；股权构成；股权流通性 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -ii- abstract the earnings information of listed companies is an important reference for investors to make investment decisions, but the prevalence of earning management behavior in listed companies will reduce the quality of earnings information and infringe the interests of stakeholders, so it is not conducive to the healthy and orderly development of capital markets. the past studies at home and abroad had shown that corporate governance will have an impact on earning management, while the ownership structure is the core of corporate governance. so this thesis is trying to prove what kind of impact the ownership structure has on earning management through empirical research. this thesis has provided certain reference for related research in theory, some suggestions and opinions in decision-making for stakeholders and the formulation of policies and regulations in practice. on the basis of the theoretical research of scholars, the article used a normative research method to analyze the impact of three different aspects of ownership structure on earning management in theory, including the ownership concentration, the shareholding structure and the equity liquidity. after the remove, this thesis selected 1118 listed companies in main board of the shenzhen stock exchange and the shanghai stock exchange in 2007-2010 as the study sample, and used the empirical method to research the impact of ownership structure on earning management. in empirical research, this thesis tested the validity of the jones model, the modified jones model and the extended jones model, and then selected the modified jones model which was proved to have the highest validity to calculate the discretionary accruals which was used to measure earning management as explanatory variables; then this thesis selected proportion of the largest shareholders shares, the shareholding ratio of the largest shareholder and the second largest shareholder shares, the top five shareholders shares proportion of square and shareholders holding pattern as the explanatory variable to stand for the ownership concentration; then selected the nature of the controlling shareholder, the proportion of state-owned shares, the proportion of legal person shares, the proportion of the management shares and institutional investors shares to stand for shareholding structure as the explanatory variables; then selected the proportion of outstanding shares to stand for equity liquidity as explanatory variables; finally this thesis built a regression equation to test the impact of ownership structure on earning management. the regression results shows: the top five shareholders shares proportion of square and earning management has a significant positive correlation; the level of earning management in the listed companies controlled by single shareholder is 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -iii- significantly higher than other listed companies; the level of earning management in state-owned listed companies is significantly higher than that of other listed companies; the proportion of state-owned shares and earnings management has a significant positive correlation; the proportion of managerial ownership and earnings management has a significant negative correlation; the impact of the proportion of state-owned shares on earnings management is greater than the proportion of managerial ownership; the proportion of outstanding shares and earnings management has a significant negative correlation; the proportion of the largest shareholders, the shareholding ratio of the largest shareholder and the second-largest shareholder, the proportion of corporate shares and ownership of institutional investors did not have significantly affect on earning management. on the basis of the analysis of empirical results, the thesis suggests that the decision-making of investor should be more comprehensive and rational, and suggests the regulatory agencies to strengthen the review of the accounting information of listed companies controlled by a single shareholder, and suggests that the government should further promotes reform and supervision of the state-owned enterprises, and encourage enterprises to implement equity incentive for corporate management. keywords： earnings management, ownership structure, ownership concentration, shareholding structure, equity liquidity 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -iv- 目 录 摘 要 . i abstract . ii 第 1 章 绪 论 . 1 1.1 问题提出 . 1 1.2 研究目的及意义 . 2 1.2.1 研究目的 . 2 1.2.2 研究意义 . 2 1.3 国内外研究现状及评述 . 3 1.3.1 国外研究现状 . 3 1.3.2 国内研究现状 . 5 1.3.3 国内外研究现状评述 . 7 1.4 研究内容及方法 . 8 1.4.1 研究内容 . 8 1.4.2 研究方法 . 8 1.4.3 研究技术路线 . 8 第 2 章 股权结构与盈余管理相关理论分析 . 10 2.1 股权结构及其特点 . 10 2.1.1 股权结构含义 . 10 2.1.2 中国上市公司股权结构特点 . 10 2.2 盈余管理及其测量 . 12 2.2.1 盈余管理定义及动机 . 12 2.2.2 盈余管理方式 . 13 2.2.3 盈余管理测量方法 . 14 2.3 股权结构对盈余管理影响分析 . 15 2.3.1 股权集中度对盈余管理的影响 . 15 2.3.2 股权构成对盈余管理的影响 . 17 2.3.3 股权流通性对盈余管理的影响 . 19 2.4 本章小结 . 19 第 3 章 股权结构对盈余管理影响的实证分析 . 20 3.1 研究假设 . 20 3.1.1 股权集中度对盈余管理影响的研究假设 . 20 3.1.2 股权构成对盈余管理影响的研究假设 . 21 3.1.3 股权流通性对盈余管理影响的研究假设 . 23 3.2 样本选取与数据来源 . 24 3.2.1 样本选取 . 24 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -v- 3.2.2 数据来源 . 24 3.3 盈余管理测量模型选择 . 25 3.3.1 jones模型 . 25 3.3.2 修正的jones模型 . 26 3.3.3 扩展的jones模型 . 27 3.3.4 盈余管理测量模型有效性比较 . 28 3.4 股权结构对盈余管理影响的变量选择及模型构建 . 32 3.4.1 被解释变量 . 32 3.4.2 解释变量 . 32 3.4.3 控制变量 . 33 3.4.4 模型构建 . 34 3.5 描述性统计分析 . 35 3.5.1 盈余管理描述性统计分析 . 35 3.5.2 股权结构描述性统计分析 . 37 3.6 回归分析 . 42 3.6.1 股权集中度对盈余管理影响的回归分析 . 42 3.6.2 股权构成对盈余管理影响的回归分析 . 43 3.6.3 股权流通性对盈余管理影响的回归分析 . 44 3.7 本章小结 . 45 第 4 章 实证结果分析及相关对策建议 . 46 4.1 实证结果分析 . 46 4.2 相关对策建议 . 50 4.3 本文局限性 . 52 4.4 本章小结 . 52 结 论 . 53 参考文献 . 54 攻读硕士学位期间发表的论文及其他成果 . 57 哈尔滨工业大学学位论文原创性声明及使用授权说明 . 58 致 谢 . 59 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -1- 第 1 章 绪 论 1.1 问题提出 如今我国经济发展中，证券市场是极其重要的组成部分，可以说是经济发展 状况的晴雨表。简单地说，投资者们为了得到期望的回报将资金投入证券市场， 企业在证券市场融资获取资金投入生产经营使自身更好地生存和发展，因此证券 市场能够使资源得到更好的配置以保证被更有效地利用，进而能够推动经济更快 速地发展和繁荣。投资者是证券市场的主体，其投资决策离不开企业信息的获取， 因此企业的信息披露是证券市场健康运行的有效保障。 近些年来， 伴随着中国 gdp 的快速增长，政府对证券市场的监管不断地加强，投资者们对信息完整性和准确 性的需求也不断地提升，这导致了上市公司信息披露的透明度也有很大提高；同 时，正如常言所说“股市有风险，入市须谨慎” ，相比于多年前的盲目和无知，涌 入证券市场的投资者们也更加地理性和谨慎。在信息披露变得越发重要之时，会 计信息作为信息披露中投资者关注的核心，无论是对于投资者还是上市公司，都 变得非常重要。其中，对投资者来说，需要通过会计信息了解企业的经营成果和 财务状况，选择一个经营效率高、财务状况好的企业会增加其取得更高的投资回 报的可能性；对政府来说，对上市公司的监管以及各种政策的制定同样离不开会 计信息，举个例子，假设对于国民经济发展至关重要的钢铁行业来说，其会计信 息显示该行业普遍利润下滑，进而导致资金不足，生产缩水，那么政府作为宏观 经济的调控者，就很可能制定政策来缓解这种局面，对相关行业实行一定程度地 减税、招商引资和低利率贷款等优惠政策，最终保证经济的健康发展。 因此，可以说良好的会计信息披露是上市公司各利益相关者能够进行正确的 判断和决策的前提。在所有披露的会计信息中，由于盈余信息直接反映上市公司 盈利能力和经营成果，进而影响到投资者的决策，因此盈余信息在会计信息中最 为被投资者等利益相关者关注，也最为重要。在这样的情况下，一方面证券监管 机构制定了相应的规范监管盈余信息披露的真实性，另一方面上市公司管理当局 在会计准则允许的范围内，亦会基于自身利益的最大化的动机对信息披露中的盈 余信息进行一定的控制和调整，这种行为就是盈余管理。 在盈余管理的影响因素中，经济环境、社会环境以及所处的行业等均属于外 部影响因素，很难得到控制和避免，而其内部影响因素主要是公司治理结构，国 内外研究结果均表明，会计信息的质量受公司治理结构的影响，而公司治理结构 的基础和核心是股权结构。近些年来，随着中国经济的快速发展和市场环境的不 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -2- 断变化，上市公司的股权结构也发生了很大的变化，在发生了如此的变化之后， 我们可以想象，在如今的经济环境下股权结构和盈余管理有什么关系呢？会产生 怎样的影响呢？影响的程度又如何呢？基于以上的疑问，本文将通过理论分析和 实证检验来研究中国上市公司股权结构对盈余管理是否产生影响，并主要通过实 证方法研究股权结构对盈余管理产生怎样的影响以及影响程度如何。 1.2 研究目的及意义 1.2.1 研究目的 本文的研究目的有三个方面，其一是结合我国上市公司股权结构的现状和存 在的问题，在相关理论基础上分析股权结构对上市公司盈余管理产生影响的内在 机理；其二是在理论分析的基础上，提出研究假设，用数学方法和实证数据研究 股权结构中股权集中度、股权构成和股权流通性对盈余管理是否产生影响，产生 怎样的影响以及影响的程度；其三是在实证结果分析的基础上，根据实证研究的 结果，结合我国资本市场现状和上市公司股权结构中存在的问题，为投资者使用 会计信息提出一些意见和建议，同时提出相关的政策建议，为监管机构和政策制 定者提供有效参考。 1.2.2 研究意义 关于股权结构对盈余管理影响的研究，即股权结构能否对盈余管理产生影响， 产生怎样的影响以及其影响程度如何，我国的相关研究成果各有不同。因此，对 以上问题进行更加系统、全面和深入的研究，具有一定的意义。 1.2.2.1 理论意义 近些年来，关于盈余管理影响因素的研究逐步增多，其中从股权结构的角度 对中国资本市场盈余管理影响的研究也有一些，但都无法就这一问题在理论上达 成共识。相关的实证研究大多只研究了股权结构对盈余管理产生何种影响，忽略 了影响程度的比较，同时对股权结构的细分也不够全面。因此，本文将结合当前 中国资本市场的现状，对股权结构进行全面的细分，从多个角度分析股权结构对 盈余管理影响的内在机理；同时在对盈余管理模型有效性进行对比之后，选用了 修正的 jones 模型测量上市公司盈余管理， 研究不同股权结构对盈余管理的影响和 影响程度，能够在一定程度上丰富和加深我国盈余管理理论的研究，为今后相关 领域的理论研究也提供一定的基础。 1.2.2.2 实际意义 在资本市场中，如果投资者能够判断出可选择投资对象盈余管理程度的相对 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -3- 大小，那么其更有可能选择盈余信息最为准确的企业投资。通过本文的研究，一 方面，投资者可以了解到上市公司股权结构和盈余管理之间的关系，为投资者的 投资决策提供一定的参考，以有助于其判断企业盈余信息的质量，进而选择更为 合适的投资对象理性投资，保护投资者的利益。 另一方面，本文的研究会为政府提供一定的建议和参考，政府根据股权结构 的相关信息，对于一部分可能具有重大盈余管理行为的公司进行重点监控，同时 针对我国上市公司股权结构和盈余管理方面存在的一些问题，制定相关的政策和 法规更有力地规范上市公司的盈余管理行为，保证证券市场健康的发展。 1.3 国内外研究现状及评述 1.3.1 国外研究现状 在国外，有关盈余管理的研究取得了丰富的成果，本文股权结构有三个层面： 股权集中度、股权构成和股权流通度。由于国外资本市场的特性，关于股权流通 性对盈余管理的影响研究较少，因此下面将介绍国外关于股权集中度和股权构成 对盈余管理影响的研究成果。 1.3.1.1 股权集中度对盈余管理的影响 国外学者在研究股权集中度对盈余管理影响时，大多研究重点集中在两个方 面，一方面是股权高度集中对盈余管理产生影响的内在原因，另一方面是股权集 中度与盈余管理具体呈现怎样的关系。前者研究成果表明：在股权高度集中时， 作为企业绝对控制人的大股东，会通过对中小股东利益的侵占来实现自身利益的 最大化，因此大股东就产生了强烈的通过盈余管理方式进行利益侵占的动机。 hart和mark(1995)的研究表明，大股东基于其持股比例的优势，会利用自身 在企业中的控制地位，在不能反映全体股东意愿的情况下左右会计行为，进而使 得中小股东的意愿得不到体现，其利益被大股东侵占 1443-449 。shleifer和 vishny(1997)认为当大股东拥有能对公司具有绝对控制权的持股比例时， 他们会利 用这种控制权来对中小股东的利益进行侵占2。teoh、welch和wong(1998)的研究 结果表明，由于大股东对企业内部信息的掌握远远多于外部投资者，因此为其对 盈余的操纵提供了一定便利，在这种信息不对称的情况下，大股东具有强烈的动 机为了自身获得更多的利益隐瞒企业的真实盈余3。 leuz、 nanda和wysocki(2003) 的研究发现，盈余管理程度在股权集中度不同的企业中具有显著的差异，尤其是 在股权集中度高与股权集中度低的企业之间差异最为明显，导致这种差异的原因 在于不同的股权集中性能引起股东对管理层不同力度的监督以及管理层对会计行 为不同程度的操纵4。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -4- 另外，在实证研究方面，大多研究成果表明：股权集中程度的高低与盈余管 理大小关系为正向。 demsetz和lehn(1985)的研究显示， 股权集中程度越高的企业， 盈余管理行为越可能发生5。la porta等(1999)的实证结果表明，公司股权的集中 程度越高，盈余信息质量越低6。fan和wong(2002)发现，公司的最终控制权与异 常的盈余管理行为呈现正相关关系7392-398。park和yun(2004)的研究发现，上市公 司进行财富掠夺的动机在股权越发集中的情况下变得愈发强烈，中小投资者在大 股东利用其控股优势来隐瞒盈余信息时，其判断会受到误导，大股东借此进行财 务掠夺 8。kerstein和rai(2007)的实证研究表明，公司控股股东所具有的控制力越 强，就越有动机进行盈余管理9。 除此之外，还有一些国外学者的研究成果表明：在股权既不高度集中，也不 高度分散的情况下，也就是说股权相对集中的企业中盈余管理程度相对较低。 hart(1995)认为在这种股权相对集中的股权结构下， 管理当局的行为能够被股东更 加有效地监督，这是由于企业没有股权高度集中的绝对控股股东，也不存在企业 股东在股权过度分散时的“搭便车” ，最终导致企业会披露出相对更为可靠的盈余 信息 1450-465。chen、cheng和gao (2005)的实证结果也表明了这一点10。 1.3.1.2 股权构成对盈余管理的影响 在国外，有关股权的构成与盈余管理的研究中，由于西方市场基本上不存在 国有股问题，因此关于国有股对盈余管理影响的相关研究并不多见。其中fan等 （2005）的研究发现，国家股作为上市公司控股股东的情况下，往往会披露较低 质量的会计盈余信息 7399-408。国外关于管理层持股比例对盈余管理影响的研究相 对较多，一些研究的结果表明：在高管持股的情况下，会产生股东与管理层的利 益趋同效应，因而管理层持股比例与盈余管理程度呈现负相关关系，也就是说， 管理层持股比例越高，和公司其他股东的利益越会趋于一致，在经营活动中就越 会努力提高公司业绩，最大限度地提升公司价值，使其作为公司股东获得更多收 益，从而会减少盈余管理行为的发生。warfield等(1995)的研究成果表明，管理层 持股比例越多，企业财务报表的异常应计利润额越少11。ball等（2000）的研究指 出，由于管理层持股可以减少企业的代理成本，因此管理层进行盈余管理行为的 概率会降低，也就是说，在管理层持股比例增加的情况下，盈余信息的可靠性增 加12。cohen（2004）发现管理者持股比例与盈余管理行为之间存在显著负相关关 系13 但是另外一部分学者倾向认为：管理层持股比例会产生与盈余管理程度正相 关的关系，在管理层持股比例增加的情况下会产生防御效应，与利益趋同效应正 相反，管理层基于自身利益很有可能会通过盈余管理的方式影响企业的股票价格 。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -5- 和股利分配，从而获得收益。mcdaniel（2002）的研究显示，管理层持有股份与 盈余质量关系为负向，管理层持有股份比例的增加无助于提高盈余质量14。 korczak (2004)认为管理层持有的股份比例提高， 其产生从事盈余管理行为动机的 可能性越大15。wang(2005)的研究表明，公司的报酬形式会对管理层财务信息披 露产生影响16。peasnell (2005)的研究表明，如果管理层在短期内出售股票的权力 没有相关的法律或合同限制，尤其是在出售公司原始股不受限制时，管理层通过 盈余管理使得自身利益最大化的可能性增加17。 在机构投资股方面，dechow(1996)研究发现在机构投资者持股比例较大的企 业中存在较少的盈余管理行为，两者负相关18。petra(2007)的研究也表明机构投 资者持股会降低盈余信息被操纵的可能性，因为管理层在受机构投资者监督的情 况下会对外公布更多的企业信息19。cahan和liu (2008)的研究发现，在机构投资 者持股比例超过 5%的企业中，其盈余信息的质量显著高于机构投资者比例较少的 企业20。cheng和reitenga (2009)的研究表明，具有机构投资者持股的上市公司披 露的盈余信息具有更高的质量和透明度21。与以上研究结果相反，giannetti(2002) 的研究发现，机构投资者不会对管理层的行为实施主动监督，这是因为在监督管 理层行为时需要花费大量的成本费用，因此机构投资者没有足够的动机实施有效 监督22；grace(2010)的研究发现，机构投资者持股比例与盈余管理水平反相关， 机构投资者持股比例较高时，盈余管理水平较低23 1.3.2 国内研究现状 。 国内相关的研究主要有股权集中度和股权构成两方面，以下分别从这两方面 阐述国内研究现状。 1.3.2.1 股权集中度对盈余管理的影响 在国内股权集中度对盈余管理影响的研究中，一部分学者的研究成果表明： 两者正相关。刘俏(2004)发现，终极控股的股东持有股份比例和盈余信息质量呈 现负比例关系24。王化成和佟岩（2006）的研究显示，大股东之间的制衡程度与 公司的盈余管理水平显著负相关，而第一大股东持股比例与盈余水平显著正相 关2568。陆宇建和张继袖（2007）的研究成果表明，在绝大多数年度里，股权集中 度与盈余管理之间呈现显著的正相关关系2645。高雷和张杰（2008）的研究发现第 一大股东持股比例与盈余质量显著负相关27 但是另一些学者的研究结果却表明：两者负相关。刘立国和杜莹(2003)发现， 在股权集中程度越高的情况下，盈余信息质量越好 。 2832。雷光勇和刘慧龙（2006） 研究发现，随着第一大股东持有股份比例的增加，盈余管理有下降的趋势29。龙 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 -6- 静和金光华（2008）的研究成果表明，第一大股东持股比例较低时，盈余信息质 量会提高30。 除此之外，另一