（管理科学与工程专业论文）基于创业企业技术创新视角的创业资本组合投资机制研究.pdf

b y x us h u y o n g s u p e r v i s e db y p r o f e s s o rd a q i n g l i a n d a s s o c i a t ep r o f e s s o rh o u h e y i n s c h o o lo fe c o n o m i c s & m a n a g e m e n t so u t h e a s tu n i v e r s i t y j a n u a r y 2 0 1 0 性声明 行的研究工作及取得的 方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：缁曾肚e t 期：主扯：卫 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电 子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文 被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包 括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 研究生签名：缁擤导师签名： 东南大学硕，l ：论文摘要 基于创业企业技术创新视角的创业资本 组合 研究生：徐- b 勇导师： 投资机制研究 达庆利( 教授) 侯合银( 副教授) 东南大学 摘要 创业企业的技术创新活动作为高新技术产业化链条中的重要环节，引起了学术界和实践 领域的广泛关注。创业企业不仅需要创业投资家的资金支持，还需要创业投资家给予有关创 业企业运作管理上的支持。创业投资家为了规避信息不对称所带米的风险，往往会投资多家 创业企业，形成一个投资组合以降低风险。由于创业投资家的资源是有限的，组合规模越大， 对组合中的创业企业能提供的管理支持就越少。创业企业家在预见管理支持力度的变化趋势 后，会选择能使其利益最火化的创新水平。所以说，创业投资家的组合投资机制与创业企业 的技术创新存在着相互影响作用的关系。 论文查阅了火量的中外文献，对创业投资对技术创新的影响作用进行了比较全面系统的 综述。在此基础上，运用最优化理论、博弈论与信息经济学等理论和方法，定量的研究了在 对称解与非对称解情形下创业投资家组合投资机制与创业企业技术创新是如何相互影响的， 取得了如下研究成果： ( 1 ) 通过构建非对称解情形下创业企业家与创业投资家的博弈模型，采用逆推归纳法， 论证了在博弈的第二阶段，存在均衡的组合投资规模与均衡管理支持力度。而在博弈的第一 阶段，当博弈的一方存在主导地位时，也存在均衡解。 ( 2 ) 通过构建对称解下创业企业家与创业投资家的博弈模型，采用逆推归纳法，论证了 在博弈的第二阶段，存在均衡的组合投资规模与均衡管理支持力度。而在博弈的第一阶段， 当博弈的一方存在主导地位时，也存在均衡解。 ( 3 ) 在非称解及对称解的情形下，创业企业家对创新的选择与创业投资家的管理支持力 度、现金流分配契约、和创新水平对成功概率的贡献率均呈现阶段性的单调关系。 ( 4 ) 针对对称解与非对称解情形下模型分析结果进行比较分析，均衡创新水平、均衡管 理支持力度及均衡成功概率是不一致的，并且均衡现金流分配机制上由于博弈方的主导地位 不同而产生了差异。 创业投资组合投资机制能够影响其所支持创业企业的技术创新活动，进而会对高新技术 产业的发展。因此，对创业投资中的组合投资机制对创业企业技术创新的作用问题进行研究 具有很强的实际意义。 关键词：组合投资机制，管理支持力度，技术创新 r e s e a r c ho nt h ep o r t f o l i oi n v e s t m e n t o fv e n t u r ec a p i t a l h e p e r s p e c t i v eo f t h e s t a r t u p st e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n g r a d u a t e ：x us h u 。y o n gs u p e r v i s o r ：p r o f d aq i n g l ia s s o c i a t ep r o f h o uh e y i n s o u t h e a s tu n i v e r s i t y a bs t r a c t a sa n i m p o r t a n tl i n ki nt h ec h a i no fh i g h 。t e c hi n d u s t r i e s ，t h e s t a r t u p ，s t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o ni sp a i da t t e n t i o nf r o mt h ef i e l do fa c a d e m i c sa n dp r a c t i c a l b u s i n e s se n t e r p r i s e sn o to n l yn e e df i n a n c i a ls u p p o r tf r o mv e n t u r e c a p i t a l i s t s ，b u ta l s o i nn e e do fb u s i n e s so p e r a t i o n sm a n a g e m e n ts u p p o r tf r o mv e n t u r ec a p i t a l i s t s a tt h e s a m et i m e ，v e n t u r ec a p i t a l i s t si no r d e rt oa v o i dt h er i s k sa r i s i n gf r o mi n f o r m a t i o n a s y m m e t r yt e n dt oi n v e s ti ns e v e r a ls t a r t u p st of o r ma ni n v e s t m e n tp o r t f o l i o t o r e d u c er i s k a st h ev e n t u r e c a p i t a lh o u s er e s o u r c e sa r el i m i t e d ，t h el a r g e rt h e c o m b i n a t i o no f s t a r t u p s ，t h el e s sv e n t u r ec a p i t a l i s tc a np r o v i d em a n a g e m e n ts u p p o r t e n t r e p r e n e u r si nt h ef o r e s e e a b l ec h a n g e si nt h es t r e n g t ho ft h et r e n do fm a n a g e m e n t s u p p o r tw o u l dc h o o s et h el e v e lo fi n n o v a t i o nt ob ea b l et om a x i m i z ei t sb e n e 】j i t s t h e r e f o r e ，t h e r ea r em u t u a li n f l u e n c e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nv e n t u r ec a p i t a l i s t s ， p o r t f o l i oi n v e s t m e n tm e c h a n i s ma n dt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o ni ns t a r t u p s p a p e ra c c e s st oal a r g en u m b e ro fc h i n e s ea n df o r e i g nl i t e r a t u r eo nv e n t u r ec a p i t a l a n dt e c h n o l o g yi n n o v a t i o n o nt h i sb a s i s ，u s i n gt h et h e s i so p t i m i z a t i o n t h e o r y , g a m e t h e o r ya n di n f o r m a t i o ne c o n o m i c st h e o r ya n d m e t h o d s ，q u a n t i t a t i v er e s e a r c ho n p o r t f o l i o s i z eo fv e n t u r e c a p i t a l i s t sa n de n t r e p r e n e u r i a le n t e r p r i s e t e c h n o l o g y i n n o v a t i o ni sh o wt oa f f e c t se a c ho t h e ri nt h e s y m m e t r i cs o l u t i o nc a s ew i t h n o n s y m m e t r i cs o l u t i o n ，m a d d i n gt h ef o l l o w i n gf i n d i n g s ： ( 1 ) b yc o n s t r u c t i n ge n t r e p r e n e u r sa n dv e n t u r ec a p i t a l i s t s g a m em o d e li nt h e n o n - s y m m e t r i cs o l u t i o nc a s e ，u s i n gb a c k w a r di n d u c t i o n ，d e m o n s t r a t i n gt h es e c o n d s t a g ei nt h eg a m e ，t h e r ei sa no p t i m a ls i z ea n do p t i m a lp o r t f o l i om a n a g e m e n ts u p p o r t e f f o r t s i nt h eg a m e sf i r s ts t a g e ，w h e nt h e r ei sd o m i n a n c eo fo n e g a m ew h e nt h e r ea r e i i s 嘎 o l j i i l铘d m e d 峪吼h际b a b s t r a c t e q u i l i b r i u ms o l u t i o n ( 2 ) b yc o n s t r u c t i n ge n t r e p r e n e u r sa n dv e n t u r ec a p i t a l i s t s g a m em o d e li nt h e s y m m e t r i cs o l u t i o nc a s e ，u s i n gb a c k w a r di n d u c t i o n ，d e m o n s t r a t i n gt h es e c o n ds t a g ei n t h eg a m e ，t h e r ei sa no p t i m a ls i z ea n do p t i m a lp o r t f o l i om a n a g e m e n ts u p p o r te f f o r t s i nt h eg a m e sf i r s t s t a g e ，w h e nt h e r ei sd o m i n a n c eo fo n eg a m ew h e nt h e r ea r e e q u i l i b r i u ms o l u t i o n ( 3 ) i nt h es y m m e t r i ca n dt h en o n s y m m e t r i cs o l u t i o n ，t h el e v e lo fi n n o v a t i v e e n t r e p r e n e u r sa n dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n i e st h ec h o i c eo fm a n a g e m e n ts u p p o r t ，a n d c a s hf l o wd i s t r i b u t i o no fc o n t r a c t s t h ep r o b a b i l i t yo fs u c c e s sa n di n n o v a t i o ni nt h e l e v e lo ft h ec h o i c eo fc o n t r i b u t i o nr a t es h o w e da s t a g em o n o t o n i cr e l a t i o n s h i p ( 4 ) f o r t h e s y m m e t r i cs o l u t i o n w i t hn o n - s y m m e t r i c a lo f f h i sm o d e lf o ra c o m p a r a t i v ea n a l y s i so fr e s u l t so ft h ea n a l y s i s ，ab a l a n c e dl e v e lo fi n n o v a t i o n ， b a l a n c e dl e v e lo f m a n a g e m e n ts u p p o r ta n dt h eb a l a n c e dl e v e lo fp r o b a b i l i t yo f s u c c e s si sn o tc o n s i s t e n t ，a n di nab a l a n c e dc a s hf l o wd i s t r i b u t i o nm e c h a n i s m ，a s g a m e s i d ed o m i n a n c eo fd i f f e r e n tp r o d u c e dt h ed i f f e r e n c e s v e n t u r ec a p i t a lp o r t f o l i oi n v e s t m e n tm e c h a n i s m sa f f e c t s t a r t u p s t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n ，w h i c hi nt u r nw i l la f f e c tt h eh i g h - t e c hi n d u s t r yd e v e l o p m e n ta n dt h e c o u n t r y sc o m p r e h e n s i v en a t i o n a l t h e r e f o r e ，r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n s t a r t u p s t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o na n dt h es c a l eo fv e n t u r e c a p i t a l s p o r t f o l i o i n v e s t m e n th a sa s t r o n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e k e y w o r d s ：p o r t f o l i oi n v e s t m e n tm e c h a n i s m ，m a n a g e m e n ts u p p o r t ，t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n 1 1 1 目录 2 1 国外相关理论研究综述5 2 1 1 国外相关理论研究的主要内容。5 2 1 1 1 有关创业投资与创业企业技术创新之间作用关系的研究5 2 1 1 2 有关创业投资组合投资机制的主要内容7 2 1 2 国外相关理论研究的评价7 2 2 国内相关理论研究现状综述7 2 2 1 国内相关研究的主要内容一8 2 2 2 国内相关理论研究的评价。9 2 3 本文研究模型的假设9 2 3 1 有关博弈进科的假设一l0 2 3 2 有关市场主体的假设1 0 2 3 3 有关成功概率的假设1 0 2 3 4 有关收益分配的假设1 1 2 3 5 有关成本函数的假设1 1 2 4 小结一1 2 第3 章非对称解情形下组合投资机制对创业企业技术创新的作用分析1 3 3 1 模型的建立1 3 3 2 模型的求解1 3 3 2 1 均衡管理支持力度及创新水平的选择1 4 3 。2 2 均衡现金流分配契约的选择一l6 3 2 2 1 创业企业家主导下均衡现金流分配契约的选择1 6 3 2 2 2 创业投资家主导下均衡现金流分配契约的选择1 7 3 3 均衡状态下基于创业企业技术创新视角的模型分析一1 9 3 3 1 创业投资家均衡管理支持力度与创业企业技术创新的关系2 0 3 3 1 1 创业企业家主导情形下均衡管理支持力度与技术创新的关系一2 0 3 3 1 2 创业投资家主导情形下均衡管理支持力度与技术创新的关系2 2 3 3 2 均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的关系2 3 3 3 2 1 创业企业家主导情形一卜均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的 关系2 3 3 3 2 2 创业投资家主导情形下均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的 关系2 4 3 3 3 创业企业家均衡预期收益与创业企业技术创新的关系2 5 3 3 3 1 创业企业家主导情形下企业家均衡收益与创业企业技术创新的关系 j 1 l l 2 3 3 5 ， 日录 2 5 u 业企业技术创新的关系 2 7 2 8 3l 用分析3 3 3 3 4 2 模型的求解3 3 4 2 1 均衡管理支持力度及创新水平的选择3 4 4 2 2 均衡组合人小及均衡现金流分配契约的选择3 8 4 2 2 1 创业企业家主导下的均衡现金流分配契约及其均衡组合规模的选择 ：；9 4 2 2 2 创业投资家主导下的均衡现金流分配契约及其均衡组合规模的选择 4 0 4 3 均衡状态r 卜基于创业企业技术创新视角的模型分析一4 1 4 3 1 创业投资家均衡管理支持力度的选择与创业企业技术创新的关系4 1 4 3 1 1 创业企业家主导情形下均衡管理支持力度与技术创新的关系4 2 4 3 1 2 创业投资家主导情形下均衡管理支持力度与技术创新的关系一4 4 4 3 2 均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的关系4 5 4 3 2 1 创业企业家主导情形_ 卜均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的 关系4 5 4 3 2 2 创业投资家主导情形下均衡现金流分配契约与创业企业技术创新的 关系4 6 4 3 3 其它参数与创业企业技术创新的关系4 7 4 4 小结4 9 第5 章对称解与非对称解情形下模型分析结果的比较5l 5 1 均衡创新水平及管理支持力度的比较分析5 l 5 2 均衡现金流分配契约的比较分析5 2 5 3 均衡成功概率的比较分析一5 4 5 4 小结5 5 第6 章结论5 6 致谢! ；7 参考文献5 8 硕士在读期间学术成果6 2 第l 章绪论 1 1 1 论文选题的研究背景 章绪论- ，日，u 1 科学技术成为第一生产力，高新技术产业成为支柱产业 当今世界正逐渐从t 业经济时代向知识经济时代转变，科学技术成为第一生产力。而高 新技术产业是知识经济时代的支柱产业，是应对经济全球化与全球信息化的挑战、实现协调 可持续发展的基础手段。因此，高新技术产业已经成为衡量一个国家综合国力、评判一个地 区综合竞争力的重要指标。就中国而言，近1 0 年来，科技活动人员规模不断扩大、研究与 开发经费支出逐年提高、科技成果登记数稳步增长、专利中请受理量与授权量持续增加。 从2 0 0 7 年高新技术产业区当年专利授权情况看，2 0 0 7 年高新技术产业区的专利授权数达到 了3 4 4 4 6 件1 2 1 。高新技术产业区对区域经济的贡献体现在企业创造的经济效益，对促进区域 经济发展的作用，2 0 0 7 年高新技术产业的总产值达到5 0 4 6 1 亿，- t 业增加值达到11 6 2 1 亿， 高新技术产业增加值占g d p 的比重达到4 5 1 2 1 。这表明中国已经具有发展高新技术产业的深 厚潜力。 2 技术创新成为高新技术产业发展的关键驱动力，创业企业是技术创新的重要承载者 目前，中国高新技术产业占全球高新技术产业的比重还相当低1 。所以，中国面临着加 强高新技术产业化程度的巨大挑战。技术创新是高新技术产业化链条中的重要环节及高新技 术产业发展的关键驱动力，所以大力发展技术创新是深化中国高新技术产业化程度的抓手 h 1 。而技术创新的重要承担者正是创业企业，在美国、欧洲等成熟市场国家、区域，是创新 驱动型增长( i n n o v a t i o n d r i v e ng r o w t h ) 的重要源泉拍m m m l 。创业企业是指那些研制、 生产和销售高新技术产品和服务的企业，尤其是指那些处于初创期和成长期的中小型企业。 通过技术创新，创业企业应用创新的知识和新技术、新工艺，采用新的生产方式和经营管理 模式，提高产品质量，开发生产新的产品，提供新的服务，占据市场并实现市场价值。中国 也意识到创业企业在促进创新型国家建设中的重要作用，近年来，逐步加人了对创业企业扶 持的政策力度。 3 创业企业与创业资本( v e n t u r ec a p i t a l ) 1 的结合越来越紧密，创业资本成为创业企业技术 创新成功的重要冈素之一 由于创业企业具有创新性，导致其高风险性和高成长性并存，并且往往需要相当大的资 金支持其研发及市场推广工作。美国、欧洲等成熟市场区域的实践表明，创业投资家能为创 业企业提供中长期的支持【5 】f 6 1 。创业投资家不仅仅能提供创业资本，还能利用自己深厚的商 业历练和广博的产业知识，能弥补创业企业家缺乏资本支持和商业历练所造成的不足，大大 1 v e n t u r ec a p i t a l ：- - 般翻译为“风险投资”，本文为了突出其对创业企业的作用，翻译成“创业资本”。 1 东南人学硕j ：论文第1 章绪论 促进创业企业的健康成长。据统计，美国9 0 的高新技术企业是在创业投资的支持下发展 起米的，如m i c r o s o f t 、c i s c os y s t e m 、h e w l e t t - p a c k a r d 、s u nm i c r o s y s t e m s 、i n t e l 、d e l l 、y a h o o 等国际知名人公司【9 1 。这些企业是2 0 世纪末叶美国经济持续增长的重要源泉，已成为美国 技术创新和知识经济形成不可或缺的驱动力。 而在中国，商业银行会选择信息相对米说比较对称的企业进行贷款活动，由于创业企业成 立时间短，可供披露的、能对银行决策产生有效影响的有效信息相对有限、或者说创业企业 为了保护技术秘密，也不愿意对银行透露太多的信息，双方的信息极度不对称，从而创业企 业的融资渠道在国内来讲是相对比较狭小的。 随着国际创业资本经验研究的加强，1 9 9 8 年3 月，在全国政协九届一次会议上，关于 加快发展我国风险投资事业的几点意见被人会列为一号提案，中国创业资本迎了第一次的 发展高潮。国内也出现了一人批对创业资本感兴趣的学者，并进行了比较深入的理论研究。 2 0 0 9 年，中国成功推出深圳创业板，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着 重要的位置。创业板的建立标志着我国对创业资本与创业企业的结合提供了更加方便 的渠道，可以进一步促进创业资本与创业企业的结合，从而提高创业企业的成功率。 4 创业投资的组合投资机制是创业投资家的重要丁具之一，从而影响创业企业的 技术创新 创业资本( v c ) 有其独特的特点：不仅仅是提供资本，还提供管理咨询，市场营销等 企业运作方面的支助，以提高创业企业成功的概率。同时，创业资本还要考虑分散风险，所 以往往不会只投资丁一家高新技术企业，而是投资于多家高新技术企业，形成一个投资组合。 这就是创业投资的组合投资机制。当创业资本拥有的不是一家高新技术企业，而是一个投资 组合时，创业资本由丁其自身资源( 时间、管理技术等) 的有限性，导致提供给某一特定高 新技术企业的企业运作方面的支助变得有限，在某种程度上降低了这一企业成功的概率。这 种情况也会对创业企业家对创新水平的选取有很大的影响。 1 1 2 论文选题的意义 自从创业资本在美国出现以来，为美国新经济的繁荣做出了巨大贡献。世界各国纷纷仿 效美国的做法，制订了一系列推动本国创业投资业发展的政策，其基本出发点就是认为创业 投资对技术创新具有巨大的推动作用，从而造就了美国在高科技领域的领先地位。从选题的 背景也可以看出，创业企业的成功与创业资本的运作形式有着密不可分的关系。同时，创业 资本通过影响创业企业技术创新的成功与否来间接影响高新技术产业的发展。所以说研究创 业资本的投资机制与创业技术创新的关系有很重要的现实意义。 笔者在研究国外关于组合投资机制的文献时发现：尽管组合投资机制已经逐步被学者关 注，但是关于这种组合投资机制对创业企业技术创新的影响作用仍然只有比较少的研究，研 究成果主要集中组合投资规模与博弈双方努力程度的数量关系上。国内的研究也存在类似的 问题，分别针对创业资本组合投资机制与创业企业技术创新的研究相当的多，但针对其相互 东南人学硕 ：论文 第l 章绪论 间作用关系的研究相对来说比较少。而恰恰是研究创业资本的投资机制与创业企业技术创新 的作用机制有着重要的现实意义。因为只有在认清楚了这个“作用机制”斤，我们才能更好 的利用创业资本这个武器。冈此在中国情境下，如何充分利用这些创业资本，以促进创业企 业的技术创新，是一个特别具有研究价值的课题。这样可以让我们更加清晰创业资本对创业 企业技术创新之间的作用机制，对促进我国创业资本的发展、创新型国家的建设均有重大的 现实意义，同时对我国有关创业资本的政策制定起到一定的指导作用。 1 2 论文的主要研究内容及逻辑框架 论文查阅了大量的中外文献，对创业投资对技术创新的影响作用进行了比较全面系统的 综述。在此基础上，运用最优化理论、博弈论与信息经济学等理论和方法，定量的研究了在 对称解与非对称解情形下创业投资家组合投资机制与创业企业技术创新是如何相互影响的， 具体文章内容如下： 本文共分为6 章，主要研究内容如下： 第l 章，绪论：主要阐述了论文的选题背景和研究意义、论文所用到的相关理论及方法、 介绍了本文的主要研究内容及文章的逻辑框架，并指出了本文的主要创新之处。 第2 章，国内外文献回顾：分别对创业资本组合投资领域和创业资本组合投资机制对技 术创新的作用研究领域的国内外文献进行了介绍与总结，并对已有研究模型的假设条件进行 了总结。 第3 章，在第二章假设的基础之上构建创业投资家与创业企业家的博弈模型，并求出其 非对称解情形下的博弈均衡解。再从技术创新的角度对模型进行分析，为了使得分析比较全 面完整，最后对模型的其它参数之间的影响也进行比较静态分析。最后，对本章内容进行总 结。 第4 章，同样运用第二章的模型假设条件构建对称解下创业投资家与创业企业家的博弈 模型。并对其均衡解进行求解分析。再从技术创新的角度对模型进行分析，为了使得分析比 较全面完整，最后对模型的其它参数之间的影响也进行比较静态分析。最后，对本章内容进 行总结。 第5 章，针对对称解与非对称解下模型分析结果从均衡创新水平及管理支持力度、均衡 现金流分配机制、均衡成功概率及各个参数的变化对创新水平选择的影响等四个方面进行比 较分析。 第6 章，总结：主要是对全文的同顾以及对以后研究展望。 1 3 论文的创新之处 1 在研究问题上，本文以创业企业技术创新为视角，来研究创业资本组合投资机制对 其的影响。 3 东南人学硕上论文 第1 章绪论 已有的文献人部分是单独的研究创业资本的组合投资机制，或者说单独的研究创业企业 的技术创新方式及特点。以创业资本的组合机制为视角，在博弈建模时，考虑剑创新水平参 数的选择，这在以往的研究中涉及的比较少。 2 在研究方法上，本文采用博弈论与信息经济学的研究方法。但在建模分析时，本文 通过创业企业的成功概率将创业企业技术创新水平及博弈双方的努力程度联系起来。 通过成功概率将创业企业技术创新水平及其博弈双方的努力程度联系起来，这样就方便 考察创业资本组合投资机制与创业企业技术创新的影响作用。因为组合投资机制会影响创业 投资家对单个创业企业的管理支持力度，这会影响创业企业的成功概率，从而导致创业企业 家的预期收益产生变化，这会使得创业企业家通过选择某个创新水平来回应创业投资家管理 支持力度的变化。通过这种变量间的传导机制，本文就可以分析创业资本组合投资机制对创 业企业技术创新的作用。 论研究综述 的不断深化，其研究视角也转向了有关创业投资的约束机制对创业企业技术创新的作用研 究。在本章中，借鉴朱孝忠( 2 0 0 8 ) 1 1 0 1 等的文献综述思路，将国内外的研究成果从规范研 究与实证研究两个方面进行回顾总结，并提出本文研究的基本假设。 2 1 国外相关理论研究综述 2 1 1 国外相关理论研究的主要内容 由于国外对于创业投资组合机制与创业企业技术创新的相关研究成果比较多，为了对已 有的研究成果有更清楚地认识，阕此在本节中，笔者对国外相关文献研究内容的回顾将依创 业投资与创业企业技术创新及创业投资的组合投资机制两方面展开。 2 1 1 - 1 有关创业投资与创业企业技术创新之间作用关系的研究 t y k v o v a i 和u e d a & h i r u k a w a l l 2 1 从资源互补的角度提出了：资本是创业企业技术创新 中的重要驱动要素之一。因为创业企业规模较小、技术创新风险人的特点使得银行贷款不能 成为其融资的主要形式，而且，创业企业还存在着缺乏企业日常的运作管理经验。创业资本 刚好满足了上面的两个要求：创业资本不仅仅可以提供资本上的保障，还满足了创业企业对 管理经验的需要。所以创业资本成为创业企业技术创新的首选融资形式。可见，创业资本从 资金和管理两个方面支持了创业企业的发展，而创业企业又是承载技术创新的主体，因而创 业投资实际上促进了技术创新。 g e b h a r d t 1 3 1 4 】从预算约束的角度研究了创业资本对创业企业技术创新的促进作用。通过 作者建模研究，他发现创业投资能够通过融资量的限制和分阶段的融资形式等手段，形成预 算硬约束，避免了创业企业伴随着低成功率和企业家的高私人收益这个特点的出现。这样， 创业投资相对可以更有效地为创新项目融资，从而促进了创业企业的技术创新。 k e u s c h n i g g 【l5 】运用双边道德风险模型，特别强调对创业投资家的激励问题，刻画了创 业投资、创业活动和创业企业技术创新三者间的关联关系。他的研究结果表明：创业投资家 的商业历练和产业知识决定着创业企业获得管理咨询的效果，而这些管理咨询的效果对创业 东南人学硕十论文 第2 章国内外相关理论研究综述 企业技术创新的成功有很重要的作用，从某种程度说明了创业资本与创业企业的技术创新有 作用关系。 k o r t u m & l e m e r l l 6 】对美国创业投资促进技术创新的效率，进行了非常有价值的实证研 究。该实证研究对2 0 个行业1 9 6 5 - - 1 9 9 2 年的行业技术创新进行了分析研究。共采用3 组数 据，即国内发明者专利申请数量作为反映技术创新的指标、创业投资额作为反映创业投资 对技术创新的资助程度和行业中公司r & d 投入。然后，利用这3 组数据建立专利生产函数。 通过分析专利生产函数，文献 1 6 】得出了以下非常有价值的研究结论：每个行业的数据均 显示，同样金额的创业投资对技术创新的影响远远超过公司r & d 投入对技术创新的的影响。 样本数据表明，平均而言，创业投资额仅相当于公司r & d 资金投入量的2 1 9 2 ，但创业投 资促进技术创新的效率大约相当于公司r & d 投入的5 倍。由此可见，在美国经济中，创业 投资对技术创新有着相当大的实质性影响，而且对丁技术创新米说创业投资的投入远比公司 r & d 投入的投资效率要高得多。 t y k v o v a 1 以德国为样本，并采用了与k o r t u m 和l e r n e r ( 2 0 0 0 ) 1 6 1 相同的专利产出函 数，不同之处在于函数线性化时前者令p = 0 ，后者令p = 1 ，截然相反。t y k v o v a 用 1 9 9 1 1 9 9 7 年的5 8 个观测值进行分析，最后得出结论：创业投资额翻一番，全社会专利中 请增长1 2 ；创业投资资本支持的企业数量翻一番，全社会专利申请增长2 1 。表明创业 投资确实对技术创新有正效应。 h e l l m a n n 和p 砥1 1 7 1 以美国硅谷1 7 3 个高科技创业公司为样本，包括有创业投资背景和 无创业投资背景的公司，综合公司初始产品市场策略、后续融资模式、公司将其产品推向市 场花费的时间等方面的数据，选用p r o b i t 模型和c o x 比例风险模型，对企业融资策略与产 品市场策略的互动关系进行了经验研究。研究发现：企业的融资类型与产品市场策略有某种 程度上的关系，采取创新策略的公司比采取模仿战略的企业更容易在其企业生命周期的更早 阶段获得创业投资资本；创业投资的介入明显减少了将产品推向市场的时间，尤其对创新者 而言。这个结果表明，越是创新的企业越容易选择创业投资资本融资形式。 e n g e l k e i l b a c h l l 8 1 则分析了创业投资对德国小企业成长和创新活动的影响。作者选取 了2 7 4 个创业投资资本支持企业和5 0 7 5 4 个对照企业作为样本。通过选择在年龄、规模、行 业和其他方面均类似的企业进行配对，减小了由行业关系和时序效应带来的误差。作者同样 也选用了p r o b i t 模型，研究结果表明：创新型企业有更高的概率获得创业投资资本；创业企 业获得创业投资后，将表现出更高的成长率，但在创新产出方面并没有表现出明显的差异。 作者认为，这是因为创业投资者为了销售最大化进而企业价值最大化，促使他 f j 投资的企业 将精力放在已有创新的商业化上，而不是放在进一步的创新上，企业重心从产品的创新转向 产品的商业化才能迅速实现更高的增长率。 r o m a i n 和p o t t 舒e 【l9 】认为创业投资资本在许多方面和人公司的r & d 类似，通过创新和 吸收能力这两种渠道对经济增长作出贡献。作者选取1 6 个o e c d 国家1 9 9 0 2 0 0 1 年的数据 为样本进行研究，得出结论：创业风险资本的累积对全要素生产率( t f p ) 有显著的正影响， 东南人学硕1 ：论文第2 章因内外相关理论研究综述 并且这种影响较稳定。创业风险资本的强度对r & d 的效果也存在正影响。原因在于：创业 投资将新产品和新t 艺引入市场；创业风险资本使企业和公共研究机构创造的知识更容易被 吸收，冈而提高了r & d 的总效果。事实上，创业投资对技术创新存在直接和间接两种效应， 因而显著促进了技术创新。 m e n g c h it a n g 和y i h l u a nc h y i l 2 0 | 研究了台湾地区1 9 8 5 2 0 0 1 年创业投资与t f p 增长 的动态关系。以往