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适应市场经济环境的项目可行性研究 中文提要 中文提要 投资项目可行性研究起源于经济发达的美国，主要作用是，在投资项目拟建之前，通 过与项目有关的市场资源、工程技术、经济、社会等方面的问题进行全面分析、论证和评 价，从而确定项目是否可行并选择最佳实施方案。根据可行性研究工作的时间顺序和深浅 程度，一般分为三个阶段：机会研究、初步可行性研究、详细可行性研究。 我国现行项目可行性研究是在2 0 世纪8 0 年代初由世界银行引入，世界银行把评估作 为是否向我国项目提供贷款的依据。此后，逐步在政府投资项目中推行，主要用于政府或 国有投资项目的决策，因此，项晷可行性研究被纳入到行政审批的程序中，成为一个关键 阶段。我国项目可行性研究的研究内容以及对于项目的评价办法经过多次修改完善，适用 于计划经济条件下以政府为投资主体的决策机制。各行业咨询部门参照国家统一要求，形 成了各自成熟的工作体系和规范，便于操作，所以，我国咨询机构编制可行性研究报告及 进行项目经济评价的效率都很高。但是，我国现行项目可行性研究的模式形成于计划经济 时代，由于计划经济体制的原因，人们对市场因素没有足够的认识，使得投资项目可行性 研究在整个社会经济体制由计划经济向市场经济过渡的今天，显现出只做阶段研究的不足 和研究要素的欠缺，突出表现在：l 市场调查非专业化且投入不足；2 只从项目角度评价， 不作业主对项目运作的优势劣势分析；3 淡化竞争，风险分析不到位，失去了为投资项目 提供风险管理依据的意义：4 缺少跟踪评价和后评价，不能为项目闭环管理提供依据。 本文认为，作为适应市场经济的项目可行性研究，应当在研究内容上立足于市场经济 的特点，体现风险与效益共存，机会与威胁共存；咨询必须向多学科交叉的多样性、时效 性、预测性和无重复性方向发展，实现项目可行性研究咨询服务的创新。因此，作者以全 过程和全要素为思路，将项目可行性研究分为四个阶段：机会研究、技术经济研究、跟踪 评价、投产后评价。尽管各阶段研究的侧重点不同，但是，由于存在共同的研究目的和研 究要素，上述四项工作可以合称为广义的可行性研究或可行性研究体系；本文在四个阶段 中，补充相应的研究要素，其中，着重论述了在项目不同时期分析和评价风险要素的作用 以及具体操作。 关键词：市场经济投资项目可行性研究风险 适应市场经济环境的项目可行性研究 英文提要 a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n tp r o j e c tf e a s i b i l i t ) rs t u d yo r i g i n a t e df r o mt h ew e l l - d e v e l o p e du n i t e ds t a t e s o fa m e r i c a 。i t sm a i n c t i o n sa r e ：t od e 豆n et h a t 也ep r 西e 跌i sf e a s i b l eo rn o ta 珏dt os e l e c t 也e b e s te f f e c t i v ep l a n sb ym e a n so fo v e r a l la n a l y s i s ，d e m o n s t r a t i o na n de v a l u a t i o no nm a r k e t r e s o u r c e ，t e c l m i q u e ，e c o n o m i c ，s o c i a l ，a n do t l l e ri t e m sw m c ha r er e l a t e dt ot l l ep r o i e c t a c c o r d i n gt 。也et i m es e q u e n c ea n dd e 簪，盘ef e a s i b i l 崦s t 以yi sd i v i d e d 恼协t h r e ep e r i o d s ： o p p o r t 血够s n j d y ，p r e l i m i n a r yf e a s i b i l i t y 洲y 锄dd e t a i l e df e a s i b i l 时咖d y t h ep r e s e n tp r o j e c tf e a s i b i l i t ) ，s t l j d yi no u rc o u n 缸yw 嬲i i l 们d u c e da s n l ew b r l db a n ki n 19 8 0 s e v 加a t i o ni sr e g a r d e d 弱t h ef o u i l d a t i o nf o rt h ew 0 r l db a l r 墩1 0 a 1 1 st ob eu s e di no u r p r o j e c t s ，i ti s 伊a d u a l l ya d o p t e di nt 1 1 eg o v e m m e n ti n v e s t m e n ta n di ti sm a i l l l yf o rt 1 1 ep u r p o s e o fd e c i s i o n - m a l ( i n go ft h eg o v e m m e ma n dt l l es t a t e o w n e di n v e s t e dp r o j e c t s t h e r e f o r e ，m e p r o j e c tf e a s i b i l i 够s t u d yi sc o n s i d e r e dak e ys t a g ei n 也ep r o c e s so fo 硒c i a le x 啪i n a t i o na n d a p p r 0 v a l t h ec o n t e mo fm ep r o j e c tf e a s i b i l i t ) ，s t u d yf i t sf o rm ed e c i s i o n - m a l ( i n gs y s t e m 撕m t h eg o v e 珊m e n ta si n v e s t o ri nt h ep l a n n e de c o n o m y 世e rs e v e r a lt i m e so fr e v i s i o n sa n d i m p r o v e m e n t s d i f f e r e n tc o n s u l t a t i o nd e p a n m e n t sf o r md i f j f e r e n tw o r i 【i n gs e t u pa n ds t a = n d a r d s f o re a s yo p e r a t i o na c c o r d i n gt om en a t i o n a lu n i f i e dr e q u i r e m e n t s t h ee 衢c i e n c yi sv e r ym 出 f o rt h ec o n s u l t a t i v ea g e n c i e st om a k eu pf e a s i b i l i t ys t u d ya n dt om a k eap r o i e c te c o n o m i c e v a l u a t i o n h o w e v e r ，t h ep r e s e n tm o d e lo ff e a s i b i l i t ys t u d yi sf o m e di nt h et i m eo fp l a n n e d e c o n o m y o u rk n o w l e d g ef o rt l l em a r k e tf a c t o ri sn o te n o u 曲b e c a u s eo fs y s t e mo fp 1 2 l r m e d e c o n o m y ，p r o b l e m so fp e r i o d i ca n a l y s i sa i l di a c ko fr e s o u r c ef a c t o r sa p p e a ri nt h ei n v e 睫豫n t p r o j e c tf e a s i b i l i 够s t u d ya tm et i m et 1 1 a tm ew h o l ee c o n o m i cs y s t e mi s 仃a n s f o r m i n g 丘d mt 1 1 e p l a i u l e de c o n o m yt om em a r k e te c o n o m y i tm a i l l l ym c l u d e s ：m em a r k e ti n v e s t i g a t i o ni sn o t e n o u 曲，t h ee f 妁r cw ep u ti sn o tb i g ；t od o 也ee v a l u a t i q no 姒yf b m kp o i n to fp r o j e c t ，n o tt 0 d oa n a l y s i so ns u p e r i o r i 妙a n dn o n p r e f e r e n c eo ft h eo w n e r ；t od e v a l u a t et l l ec o m p e t i t i o n ，t o n e g l e c tr i s ka i l a j y s i s ，s o i t1 0 s e st 1 1 es e n s ef o r p r o v i d i n gi n v e s t n l e n tp r o j e c t 、忻t l l r i s k m a n a g e m e n tf o 髓d a t i o n ；钯b es h o r 乏o f 岛l l o w i n ge v a 王u a t i o na n da r 钌、a r de v a l u a t i o n ，i ti sn o t a b l et op r o v i d ep r o j e c tc i r c l e - s h mm a n a g e m e n tw i t l lb a s i s t h e 、柑t e r sv i e 、 ，p o i n t sa r e ：t 1 1 ec o n t e n to fp r o j e c tf e a s i b i l i 锣r e s e a r c hi nt 1 1 em a r k e t e c o n 。m ys h o u l db a s ei t s e l fo n 也es p e c i 矗c a t i o no fm a r k e te c o n o m i t h o u i dr e n e c tm e c o e x i s t e n c eo fr i s ka n dp r o f i ta n dt h ec o e x i s t e n c eo fo p p o r t u n i t ya n di m p e r i l t h ec o n s u l t a n t s n e e dt ob e c o m em o r em u l t i p l e ，e a e c t i v e ，f o r e s 追h t e da n dl e s sr e p e t i t i v e ，t h ec r e a t i o ni nt h e f e a s i b i j i t ys t u d yc o n s u i t a t i o ns e r v i c e c a nb er e a l i z e d t h e r e f o r e ，t h ew r i t e rd i v i d e st h e f e a s i b i l i t ys t u d ys y s t e mi n t of o u rs t a g e sa c c o r d i n gt oh e rn e wt l l o u 曲to fa l lf a c t o r sa n dw h o l e p r o c e d u r e ：o p p o n l m i t ) rs t u d y ，t e c l l i l i c a le c o n o m i cs t u d y ，f o l l o w i n gs t u d y ，t l l ee v a l u a t i o na r e r o u t p u t a 1 m o u g hm ee m p h a s i si nd i f f e r e n ts t a g ei sn o t 1 es a m e ，t l l es a m ep u r p o s ea i l d 血e s a m es t u d yf a c t o r sb o me x i s ti nm es t a g e s t h e 、o r k si nf o u rs t a g e sm e n t i o n e da b o v ea r e c a l l e dt h ee x t e n s i v ep r q e c tf e a s i b i l i 哆s t u d yo rt l l ep r 可e c tf e a s i b i l i 够s t u d ys y s t e m t 1 1 e 、讯t e r s u p p l e m e n t sr e l a t e d f a c t o r si nf o u rs t a g e s ，e s p e c i a l l yp u t se r l l p h 弱i so nd i s c u s s i n gm e i m p o r t a n c eo fr i s kf - a c t o r s i na n a l y s i sa i l de v a l u a t i o ni nd i 日 e r e n t s t a g e sa j l dt l l es p e c i f i c o p e r a t i o n s k e yw o r d s ： m a r k e te c o n o m y ， i n v e s t e dp r o j e c t ， f e a s i b i l i t ys t u d y ，r i s k 遥应市场经济环蟪的颈匿可行性磷巍 目最 圈录 引言。，。l 第一章 瞄前可行性研究的总体评价，。l 第一节我国的投资体制与可行性硒究流程。，。2 第= 节可行性研巍的比较。7 第三节现行可行性研究体系的闽题。，。n 第二章改造可行性磷究的总体思路】6 第一节改造现行可行性研究的屠豹，1 8 第二节全要素可行缝研巍+ 1 8 第三节全过程可行性礴究的工作重点，。1 9 第匿节垒过程可行性研究的流程。2 l 筹三章机会与威胁并存的帆会研究，。，2 5 第一节改避后机会研究与闼前机会研究的比较。，+ 一2 5 第二节规会研究的系统化瀛程。2 7 第三节初步的风险分析。，。4 0 第蹬章风险与技术经济研究。，。& 建 第一节改适后技术经济研究与现有毅术经济研究的施较。4 4 第二节风险要索参与方寨比选，。，4 鑫 第三节风险评份和管避措施。5 l 第五章项圆可行经研巍傣系中晌屡评价；，。稻 第一节项圈后评价的一般要素，。，。5 8 第二节蹑踪评价提供新的决策依据。5 第三节风险的再评价一。，。蘸l 结论，。+ 。，。6 4 参考文献。，。，。，。6 5 詹记，。，。，。6 7 辩l 茭 适应市场经济环境的项目可行性研究 引言 市场是投资项目的出发点和归宿，随着市场经济的进一步成熟和全球经济一体化步伐 的加快，对项目可行性研究的需求发生了变化。投资项目可行性研究作为向政府报批项目 的必要条件，目前的作用与实际意义上的需求产生差距。经过咨询机构进行可行性研究和 评估的项目，在报告中结论是可行的，实际运营不可行的较多，无论项目的业主是国家还 是个人，项目投资的失败造成的是整个社会财富的浪费。曾有一位院士( 同时是人大代表) 说过，如果在咨询公司评估的项目中有9 0 以上的项目是可行的，那么咨询的意义又何在 呢? 根本原因是计划经济时代咨询机构对政府负责，项目可行性研究形成了固定的思维模 式；在向市场经济过渡时期，项目可行性研究在立足点、研究重点和某些方面研究深度没 有紧随市场经济的变化而变化，忽视了市场经济的显著特点一机会与风险共存。如何提高 收益同时减少和回避风险是项目业主在市场中的必然选择，本文研究在市场经济环境下， 项目可行性研究需要增加的研究要素以及项目可行性研究全过程服务的方法。目的在于使 项目可行性研究适应市场经济的需要，更好地为投资者服务。 第1 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章目前可行性研究的总体评价 第一章目前可行性研究的总体评价 可行性研究( 包括项目评估学) 是在投资项目拟建之前，通过对与项目有关的市场、 资源、工程技术、经济、社会等方面的问题进行全面分析、论证和评价，从而确定项目是 否可行或选择最佳实施方案的一项工作。可行性研究工作的范畴是投资项目。如从个体的 观点来看，投资可分为生产资料投资和纯金融投资。就个体而言，二者均对投资者提供货 币报酬，就整体而论，纯金融投资仅表现为所有权转移，并不构成生产能力的增加，生产 资料的投资能增加一国经济生产能力，它是反映经济增长的因素。生产资料投资亦即经济 意义上的投资，被称为直接投资；金融意义上的投资被称为间接投资。直接投资中又分为 宏观投资、中观投资和微观投资。宏观投资是指整个国民经济的投资，中观投资指一个部 门或一个地区在一定时期的投资规模、方向、结构等，微观投资一般是指投资项目。可行 性研究对应的是微观意义上的投资，即投资项目。 可行性研究的作用： 1 为投资者进行决策提供依据： 2 为项目贷款人及审批者提供评估依据； 3 为上市公司募集资金提供支持： 4 经审查批准后的可行性研究报告将为有关协作方提供基本的合作条件，如：参与 招投标活动及各种协作合同的谈判； 5 实施工程设计、施工组织设计资源配置的依据。 一个投资项目的直接投资主体可以为政府、债权人( 银行或其他金融机构) 、政府以 外的投资者( 业主) 如图1 1 所示。 【1 】王立国等编著，可行性研究与项目评估，2 0 0 l ，东北财经大学出版社，大连，第2 3 页 第l 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章 目前可行性研究的总体评价 资料来源：作者 圆 圈 图1 1 项目投资主体 由于投资主体的不同需求可以把可行性研究分为三种模式，即政府模式、业主模式、 债权人模式，三种模式的工作范畴和侧重点有所不同。我国现行可行性研究流程与现行的 投资体制相适应，作用是为政府投资项目决策提供依据，因而可行性研究是投资决策程序 中的关键环节。我国借鉴了前苏联还有世界银行等国际组织的做法，在长期实践中，逐渐 摸索，积累了丰富的经验，形成了一套成熟的可行性研究工作体系，大大小小的咨询机构 均参照国家有关指导性规范，接受行政主管部门或业主( 投资方) 的委托，统一进行可行 性研究报告的编制，行政主管部门和业主( 投资方) 进行监督、审查，或委托更高资质的 咨询部门进行评审，最后，由行政计划部门或经贸部门批准可行性研究报告。我国的模式 基本属于政府模式的范畴。随着我国市场经济的发展，原有可行性研究在研究内容上需要 加以拓展，需要更多地研究与市场相关的要素；随着决策机制的逐渐转换，具有相对独立 决策权的业主( 国有与非国有) 也需要与市场经济相适应的更为有效的可行性研究体系和 咨询服务机构。本文侧重对业主模式项目可行性研究进行研究。通过回顾现行可行性研究 的发展历程，总结目前存在的问题，可以看到改造现有流程的必要性。 第一节我国的投资体制与可行性研究流程 项目可行性研究作为投资项目审批程序中的一个关键环节，在我国经济活动中占有重 要位置，项目可行性研究内容和流程的演变与我国投资体制的变化直接相关。我国投资体 第2 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章目前可行性研究的总体评价 制从完全计划经济时代的一元化到市场经济过渡期的多元化方向发展，项目可行性研究也 在不断变化。 一、我国投资体制的特点 我国现有的投资体制具有经济转型期政企没有完全分离的特点。 1 9 9 0 年以前，我国处于计划经济时代，国有经济占绝对主导地位，股权投资只有政府 投资，国有银行的债权人地位也基本被政府职能取代，是政府的“出纳”，投资体制实际 是一元化体制。以公有制为主导的计划体制下，各级政府包括行政主管部门、行业主管部 门形成一个混合但又不明确的投资主体，被称为“投资人缺位”。2 0 世纪7 0 年代末，由于 世界银行贷款才引入国际债权投资，世界银行贷款由政府提供担保，这时与项目有关的决 策仍然全部由政府制定。计划经济的特点是以宏观决策为主导，投资完全纳入国民经济计 划，因此投资项目必须有规划、计划。各行业主管部门和地方政府以行政方式共同规划投 资项目，各级政府及其代理或行业主管部门都是业主，根据投资项目的性质( 中央项目、 地方项目，新建项目、技改项目等) 和投资额大小，分别由不同级别的计划部门和经贸部 门归口管理。1 9 9 0 年以后进入由计划经济向市场经济的转型阶段，在社会主义市场经济中 出现了投资主体多元化趋势，尤其2 0 世纪9 0 年代中期，国有资产实行分级管理，授权经 营，国有投资形成了中央政府、地方政府、行业及企业等多个股权投资主体，银行的金融 职能逐步形成。体制改革后，企业在一定程度上拥有了决策权，随着市场经济的发展，国 有投资决策机制在过去的基础上逐渐变化，目前正在向“谁投资，谁决策，谁承担风险 的目标迈进。但现行新建项目投资决策程序如图1 2 所示，大部分项目还需要政府审批， 因此投资项目具有以政府决策为主的特点。 第3 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章 目前可行性研究的总体评价 资料来源：作者 图1 2 新建项目投资决策程序和决策主体 第4 页 适应市场经济环境的项目可行性研究第一章目前可行性研究的总体评价 二、现有项目可行性研究的流程 在投资体制的演变过程中，形成了目前的项目立项和可行性研究报告的审批程序，可 行性研究作为决策项目的一个必要程序，同时为政府、企业业主( 包括上市公司) 、银行 ( 金融机构) 服务。政府及业主共同参与审查，重大项目还要由中国国际工程咨询公司做 出评估，给出投资项目财务上是否可行的结论。银行作为独立的债权人对可行性研究进行 机构评审，为贷款提供决策依据。 图1 3 为现行可行性研究流程。 第5 页 壮器崧亲燕嗽 妪亲纂辎 黎联礤拳 壮器商妞翅器 霜龄商姆描奄妖 窭如匿状 辎斌魁霸 蠹$ 酶* 盎$ 黼餐 枢* j ! ! 垦砸 区心垛 啦 状 隧 m 落 $ s盎 叁豁 圃蹲 姑巨 辎 状 富 掣 仆_ 、p 詹 叶 嫘 旺螋郑趟 嚼高_躲谣菩挂基丑爿h锚婷 皑媾状枣掣姑工堕姑露 竺匝 始$拳蟋搿皿圃 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建厂的地理位置、气象、水文、地质、地形条件和社会经济状况：交通运输及水、 电、气的现状和发展趋势： 2 厂址比较与选择意见。 ( 五) 设计方案 1 项目的构成范围( 指包括主要的单项工程) 技术来源和生产方法主要技术工艺和 【l 】肖玉新主编，投资项目可行性研究理论与实务，1 9 9 6 ，冶金工业出版社，北京，第1 2 4 页 第7 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章目前可行性研究的总体评价 设备选型方案的比较，引进技术、设备的来源国别，设备的国内外分交或与外商合作制造 的设想。改扩建项目要说明对原有固定资产的利用情况； 2 全厂布置方案的初步选择和土建工程量估算； 3 公用辅助设施和厂内外交通运输方式的比较和初步选择。 ( 六) 环境保护 调查环境现状，预测项目对环境的影响，提出环境保护和三废治理的初步方案。 ( 七) 企业组织、劳动定员和人员培训( 估算数) ( 八) 实施进度的建议 ( 九) 投资估算和资金筹措 1 主体工程和协作配套工程所需的投资： 2 生产流动资金的估算； 3 资金来源，筹措方式及贷款的偿付方式。 ( 十) 社会及经济效益评价 二、国外大型投资项目可行性研究内容 一般包括三个阶段：投资机会研究、初步可行性研究、详细可行性研究。 联合国工业发展组织( 英文缩写u n i d o ) 编写的工业可行性研究编制手册提 供的一般工业可行性研究的主要内容。： ( 一) 实施纲要：简要描述可行性研究的结论，并归纳出研究报告各个关键性问题。 主要包括有关商业环境的数据及可靠程度；项目的投入物和产出物；对市场、供应和工艺 技术趋势所作预测的误差( 不确定性风险) 幅度和范围以及项目的设计等。 ( 二) 项目的背景和基本设想：主要考察项目的设想是如何适合于有关国家总的经济 情况的基本结构以及工业发展情况。对项目要详细地加以叙述，对项目发起人( 投资者) 及他们对项目感兴趣的理由都要加以审定。 ( 三) 市场分析与销售设想：这一部分是可行性研究的重点之一。要求对项目的市场 供求量进行预测和分析，判断项目产品是否有市场潜力，然后确定销售产品的规划和设想， 【1 】王立国等编著，可行性研究与项目评估，2 0 0 l ，东北财经大学出版社，大连，第1 5 页 第8 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章目前可行性研究的总体评价 为实现预期利润奠定基础。 ( 四) 原材料和供应品：叙述并确定工厂生产所需的不同的投入物，分析并叙述各种 投入物的来源和供应情况。以及估算最终生产成本的方法，为进行财务基础数据估算打好 基础。 ( 五) 建厂地区、厂址和环境：叙述确定项目建厂地区、厂址的分析方法和选择方法， 并就项目对环境的影响进行深入的分析和评价。 ( 六) 工程设计和工艺：工程设计的任务是设计工厂生产规定的产品所必需的功能布 置图和各单项工程的布置图。工艺选择及技术的取得也是工程设计的一个组成部分。在工 艺选择及技术的取得中要涉及到工业产权问题。工程设计和工艺选择要考虑整个建筑工程 的布局和设计，生产能力的确定，工艺的遴选，设备的选型和安装及各项投资支出和生产 运营支出的估算。 ( 七) 组织和管理费用：涉及管理和控制工厂整体运行所需组织和管理的发展与设计， 以及相关的费用支出。 ( 八) 人力资源：论述制订的人力资源计划，涉及到项目对人力资源的质量和数量要 求，以及人员来源和培训的需要，工资和其他与人员有关的费用及培训成本的估算方法。 ( 九) 实施计划和预算：论述项目实施计划和预算的目标，叙述主要的实施工作的特 点和主要的限制因素，并介绍编制实施计划的技术。 ( 十) 财务分析与投资评估：主要是在上述投资估算和有关财务基础数据如销售收入、 生产运营成本等的基础上编制一系列带有汇总性质的表格，并计算相应的指标，进行项目 的财务效益分析和国民经济效益分析，以及各层面的不确定性分析。 三、我国项目可行性研究的特点 市场经济国家的可行性研究更加偏重机会研究，而我国重视方案研究；国外的机会研 究以动态为主，重视竞争、营销和风险，而我国以静态为主，研究涉及的风险因素较少。 国外可行性研究按专业分工，由咨询商提供全面服务，而我国做可行性研究的设计院和咨 询机构在市场营销和财务分析方面基本不具备专业化，风险研究也仅在初始阶段。 中国建设项目管理实用大全关于可行性研究的阶段有明确表述，“根据我国目前 第9 页 适应市场经济环境的项目可行性研究第一章目前可行性研究的总体评价基建程序的要求和实际情况，在项目建议书阶段，一般进行初步可行性研究，在可行性研究阶段，进行详细可行性研究，编制可行性研究报告。”1 从阶段划分可以看出，我国的可行性研究实际是指狭义的可行性研究，限定在项目建议之后，可行性研究报告编制及评估阶段，侧重论证方案的可行性。与此对应，国际通常使用的可行性研究其中包含了更多的动态机会研究，可行性研究的范围比我国大，深度和难度比我国要求高。可行性研究最为重要的作用是为投资决策服务，因此服务对象是投资主体。不同的投资主体站在各自利益角度，对可行性研究的要求不同，因此可行性研究的侧重面也应不同，根据服务对象的不同，对可行性研究的评价方式大体可以分为三种基本模式：政府模式、业主模式、债权入模式。2 0 世纪8 0 年代初，世界银行对我国发放项目贷款，要求所有的贷款项目都要求进行评估，在世界银行专家的指导下，中国投资银行开始对转贷项目进行评估，并组织有关专家、学者编写了中国投资银行内部用书工业贷款项目评估手册。银行把评估的结论作为其是否提供贷款的依据，可见，评估是债权人为保证其“效益性、安全性、流动性”所做的可行性研究，目前国内银行也都建立了自己的评估机构和评估体系，金融机构的可行性研究模式可称为“债权人模式”。我国现行用于行政审批的可行性研究属于“政府模式”范畴。1 9 8 0 年以前，我国处于完全计划经济时代。2 0 世纪5 0 年代中央财经委在颁布的基本建设工作程序暂行办法中提出计划任务书的要求，形成了初步的计划经济的基建程序，并沿用原苏联的技术经济分析方法。1 9 7 9 年改革开放以后，我国受世界银行的影响，1 9 8 1 年国务院颁布了技术引进和设备进口工作暂行条例要求编制可行性研究报告并规定了内容，这是我国正式规定把编制可行性研究报告作为项目决策依据的开端。1 9 8 3 年国家计委制定和颁布了关于建设项目可行性研究的试行管理办法，1 9 8 7 年发布了建设项目经济评价方法、建设项目经济评价参数、中外合资项目经济评价方法，对可行性研究中的经济评价部分做了更为详细的规定和具体要求。经过1 9 9 0 年、1 9 9 3 年、1 9 9 6 年多次修改完善，成为现行系统，现行的可行性研究工作从开始就是以政府为投资主体的决策程序的一部【1 】陈光健主编，中国建设项目管理实用大全，1 9 9 3 ，经济管理池版社，北京，第7 3 页【1 】陈光健主编，中国建设项目管理实用人全，1 9 9 3 ，经济管理i 版社，北京，第7 4 页第1 0 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章目前可行性研究的总体评价 分，它适用于以政府为投资主体的决策机制。按照分阶段审批的需要，确定目标项目后， 以计划或规划为先导，研究论证其方案的可行性，因此，研究的范围有一定的局限性， 适用于政府投资领域和非竞争领域，“政府模式”也可以称之为“狭义的可行性研究”， 它的显著优点是有一套成熟的工作体系和规范，咨询部门容易适应；其二，政府行政审 批部门按国家统一要求执行，便于操作。“政府模式”的可行性研究长期以来在政府投资 领域和非竞争领域使用是必要和有效的。 除了政府、慈善机构、捐赠者以外，其他投资者的投资目的纯粹是获得收益，只有 在预期其投资活动能带来利润时，也就是得到大于投资成本的收益时，才会决定投资， 这种利益驱动使投资行为市场化。随着商业环境日益复杂和不确定，业主投资决策自主 化以及融资来源资本市场化，仅凭业主或企业内部少数决策者的商业感觉决策的风险日 益增加，需要有效的财务分析。但传统的可行性报告理念和规范没有为投资者各自的投 资决策提供投资价值和风险方面的有效信息，不能为投资者制定投资风险管理措施提供 有效依据，与投资者投资决策现实需要的距离日益加大，在竞争环境下，业主投资决策 的基本准则是投资项目的预期收益超过收益基准，但还有一个重要条件是在项目在市场 经济环境下有竞争力，各种技术方案的选择和组合能够适应未来不确定的商业环境。财 务分析不能替代企业家的商业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的 财务分析支持。由于在日益复杂和充满风险的商业环境中，不可能准确预测投资机会未 来的成本和收益等重要变量数值，例如，影响收益率最重要的指标之一销售收入。 因此，投资项目财务分析的关键在于为决策者提供投资机会潜在价值和风险的充分信 息，包括项目本身的价值、风险及其对企业整体价值和风险的影响分析，而不必给出可 行性的结论。财务分析不是精确地预测会发生什么，而是进行情景分析，即分析如果发 生某种情况，将出现何种财务后果，从中识别出关键的风险因素，为制定风险管理措施 提供依据。现行项目可行性研究从计划经济中诞生、演化，在市场经济中正在不断完善。 第三节现行可行性研究体系的问题 我国现行的可行性研究在适应市场经济方面有所不足。在目前经济环境下，现行的 第l l 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章 目前可行性研究的总体评价 可行性研究体系由于在分析理念和研究内容上没有为业主投资决策提供投资项目投资 价值和风险方面足够的、有效的信息，对于业主制定投资风险管理措施提供的依据欠缺， 有的甚至误导决策，因此，在现实中与投资业主需求存在显著差异。 1 9 9 3 年，我国颁布了第一部公司法，为建立现代企业制度、向市场经济过渡奠 定了基础。在经济向市场化转型过程中，国有资产实行了分级管理、授权经营，开辟了 多种经济成分的多种投资渠道，形成了多元投资主体并存和分层次决策的管理模式，目 前有中央政府、各级地方政府、企业和企业集团、私人( 包括外国投资者) 等多元投资 主体，国家也在逐步改变高度集中的管理模式，简化了对一部分建设项目的行政审批手 续，下放了审批权限，扩大了地方和企业的投资决策自主权，出现了有相对独立投资决 策权的国有投资业主，以及大量非国有投资主体，可行性研究的服务对象和对研究内容 的要求更加广泛。 在实践中，由于规定国有企业投资项目必须编制可行性研究，上市公司募集资金投 向仍然需要通过政府主管部门立项审批，向政府主管部门提供募集资金投向可行性报 告，并由专业规划设计院或咨询机构按照国家计委1 9 9 3 年或行业部委制定的项目可行 性分析规范，编制募集资金投向可行性分析报告，给出财务上可行的结论。客观上诱导 上市公司与非上市国有企业一样，出于主管部门报批动机编制募集资金投向可行性报 告，高估需求和盈利，低估竞争和风险，采用不合理假设，获得可行性结论。以至大量 的可行项目实际运作后的财务结果与可行性报告预期的财务结果相距甚远，出现众所周 知的“可行性报告说得好，一上马问题大”、“结论可行，结果不可行”的局面。因投资 可行性项目而陷入财务危机，甚至破产境地的企业不胜枚举。因此，可行性报告被戏称 为“可编性报告”、“可批性报告 。在投资决策支持方面基本成为一种无实效而又必要 的形式，形同虚设，现行可行性研究日益不为企业管理层所重视和信任。其主要原因有 以下六个方面。 一、市场调查非专业化，时间不足，投入太少，内容流于形式，数据分析可信度低 拟投资项目可行性报告往往由专业规划设计院或设计院代劳，投资主体自身在分析 过程中的作用甚小。与跨国公司进入中国市场前在调研分析方面付出大量的时间和人力 第1 2 页 适应市场经济环境的项目可行性研究 第一章 目前可行性研究的总体评价 物力( 支付几十万甚至百万美元请专业咨询公司进行市场调研) 相比，投资项目市场调查 阶段的投入比较吝啬，所花时间精力和费用大大低于项目报批环节。而且市场调查内容 很不细致，市场数据分析处理技术粗糙。很少像西方企业那样，把战略分析、市场营销 分析与财务分析技术相结合。而我国编制可行性研究报告的设计院优势在于技术方案论 证，在市场分析方面缺乏专业人才。 二、投资项目财务分析中以乐观情形为基本方案，高估收益，淡化竞争，低估风险 企业扩张性投资总是在需求增长、价格较高的情形下提出。财务分析时，通常机械 地套用国家计委或行业部委早期制定的项目评估手册规范，以当前较高的价格水平作为 拟投资项目预测期内( 通常1 0 年) 的基本情形价格，并且设定相同的价格水平，不考虑 竞争导致价格下降的客观趋势。这种作法在计划经济时期或垄断环境、短缺状况下尚可。 在竞争环境下，竞争型产业的产品价格水平随竞争和制造效率的提高而绝对下降，价格 不变已是乐观预期。实际上，随着竞争日益激烈，价格下降的幅度和速度大大超过国家 计委建设项目评估规范的要求，例如，v c 、v c d 、家电、手机等。2 0 世纪9 0 年代初期每 公斤v c 为1 0 美元，现在只有2 美元，手机晚推出半年，价格就下降1 3 以上。 缺乏专业化市场分析人才，可行性报告的市场预测深度普遍不够，往往只预测需求， 普遍高估需求，淡化竞争，甚至不分析竞争。例如，没有列出前几名竞争对手现有生产 能力、投资计划，特别是没有分析竞争对产品价格和成本变化影响。把乐观预期作为基 本方案，高估盈利，普遍低估与盈利相关的风险，导致内部财务收益率等评价指标大多 好于实际情况；在盈亏平衡分析中，生产能力的盈亏平衡点估计过低。根据可行性研究 报告的财务评价结果，大多得出项目可行的结论。 三、风险分析方法不当，形同虚设，失去了为投资项目风险管理提供依据的意义 主要表现在：在风险因素识别上，未充分理解和识别出资金投向所涉及的关键风险 因素。例如，可行性分析报告中，没有把生产能力利用率作为风险因素。 在风险分析方法上，无视竞争环境对产品价格下降和经营成本上升的显著影响，只 进行单因素敏感性分析，而不是多种因素同时发生变化的情景分析。而且机械地按照评 第1 3 页 适应市场经济环境的项目可行性研究第一章目前可行性研究的总体评价 估规范，假设能力充分利用，对单因素假设1 0 、2 0 上下幅度变化。由于以乐观方案 作为财务分析的基本方案，单因素在不利方向变化1 0 、2 0 的敏感性分析仍然可获得 很高的投资收益率，而且仅仅依靠单因素敏感性风险分析将给出“本项目具有较强的风 险承受能力”的结论，自然没有风险管理措施。实际上，单因素敏感性分析是用于评价 不同的风险因素对财务结果影响的相对位置，不能衡量对投资项目财务结果的绝对风 险。 四、只作项目角度的评估，而不作业主对项目运作优势、劣势分析 不少业主( 公司) 投资新项目要负债，并以现有业务产生的自由现金流来偿还。以 高债务支持新项目投资的业主，往往因新项目失败而陷入财务困境。因此，如果业主为 一个正常经营的企业，就不能只作项目财务分析，还需要将项目纳入企业整体，预测项 目实施后的企业财务报表，分析项目在不利情景下对企业财务后果的影响。在有限责任 公司投资方式下，投资项目失败的负债为有限责任，此时，需要从项目和投资方( 业主) 两个角度评价项目的投资价值和财务风险。 例如，目前上市公司募集资金投资项目，可行性研究都作项目角度的分析，而不分 析项目运作失败对整个公司3 年内的财务风险的影响。如果不是由于上市公司资金主要 来源于发行股票，显著降低了财务风险，不少上市公司将不可避免与以往依靠贷款进行 扩张的非上市国有企业一样，陷入财务危机的厄运。