【钢铁行业策略报告】（PPT 33页）.ppt

大模样,大整合大机会!,胡皓2009年11月20日,P2,第一部分,我们的结论,投资建议对行业的基本判断本报告的主要内容,摘要,综述篇,P3,投资建议,价格继续上涨业绩增加,落后产能淘汰消费补贴并购,PE快速降低PB值较低,选股思路一,选股思路二,.,资源占比,长材占比,冷轧企业,并购,选股思路三,选股思路四,支撑逻辑一,支撑逻辑二,支撑逻辑三,来自shu中国最大的资料库下载,P4,我们对行业的基本判断,行业供需得到彻底地好转产能利用率90%左右，部分品种将出现供不应求,新产能4100万吨落后产能淘汰,房地产增4000万吨净出口增1200万吨,并购再次加速,家电增加1000万吨汽车增加700万吨,来自shu中国最大的资料库下载,P5,本报告的主要内容,矿石涨价、房地产复苏、建筑钢材弹性较大等已经达成一致预期的观点我们比较早推荐矿石，同时也较早地看好房地产复苏，同时一直看好建筑钢材具体原因不详细说明，可以参见我们策略报告的文字版本报告的主要内容增幅的说明，即为什么是这个数据还不是另外的数据房地产（投资增速、施工面积）基建投资产能数据与市场上不一样的观点对未来钢铁趋势的分析看好冷轧并购估值推荐的股票,P6,第二部分,业绩增加200%以上,供需关系定调房地产、出口、基建分析产能分析钢价走势判断业绩分析,摘要,数据篇,P7,供需定调：产能利用率85%以上,供给，产能7.1-7.5亿吨新产能4100万吨落后产能淘汰0-5000万吨需求，6.5亿吨房地产施工面积增加19.55%,带动相关需求4000万吨净出口增加1200万吨其它：2800万吨产能利用率，86.67%-91.55%85%以上说明行业供需向积极方向转移考虑各钢材品种供需情况不一样，部分品种会出现供不应求钢价预测(平均价格)螺纹钢：4012元/吨热轧：4100元/吨冷轧：5200元/吨业绩预测：同比增加200%以上,各下游行业对钢材具体需求的预测,资料来源：光大证券研究所,P8,直接出口增加需求1200万吨,直接出口：增加需求1200万吨（今年600万吨），恢复至前期高点的可能性不大，但可以回正常水平两种方法判断：1）历史水平（06年1月份至今平均255万吨）；2）上一次的走势（从06年1月、06年7月份开始年的净出口量分别为2451、4180万吨）我们认为都有欠缺出口利润差背后的逻辑国际需求（建设、更新需求）逐步向好国内需求上半年比较好，下半年一般成本（已不是主要问题）09年至今366万吨，其中10月份123万吨，11月份环比下降，12月份环比回升预测2010年上半年半月平均100-150万吨下半年月平均150-200万吨上半年750万吨、下半年1050万吨,06年1月,月平均：255万吨,06年7月份,钢材出口出现反弹,资料来源：mysteel,出口利润差低位徘徊,资料来源：光大证券研究所,来自shu中国最大的资料库下载,P9,间接出口增加需求750万吨,明年间接出口有望增加钢材需求750万吨2009年间接出口钢材需求为2500万吨预计2010年间接出口同比增加30%左右2010年钢铁间接出口（汽车部分）增加130万吨，同比122.01%明年汽车出口将大幅增加2010年钢铁间接出口（机械部分）184.73万吨,同比增加24.13%明年机械出口将继续反弹出口占比预测汽车10年平均出口占比增加至5%加工机床出口占比11%背后逻辑汽车巨头的诞生国内需求支撑企业做大全球竞争汽车的并购案件出口肯定有诸多的贸易摩擦，特别是汽车，但会在摩擦中做大比较05-06年的钢材市场成本因素全球经济的好转汽车机械产量和出口量的同时增加世界经济与我国经济的好转,机床出口出现反弹,资料来源：Wind、CIEC,汽车出口占比有反弹需求,资料来源：Wind、CIEC,P10,房地产耗钢量增加4000万吨,投资额衡量耗钢量不准确包括拿地、投资和营销今年下半年投资主要来自于拿地投资销售比较好，拿地冲动较大销售面积创新高施工、新开工面积水平一般明年上半年会出现大量的新开工、施工，但拿地、销售一般新开工、施工大幅增加库存较少：1）上半年消化新房库存；2）下半年消化二手房库存资金宽裕（银行信贷、民间投资）土地储备较多，国家对土地的政策（或打击囤地行为）预计投资额维持高位由于销售原因，下半年新开工、施工出现回落,使用施工面积预测房地产耗钢量，2010年建筑钢材行业用钢增加量为4000万吨:2010年房地产用钢量为2.35亿吨（09年为1.92亿吨）单位耗钢量：施工面积*单位面积耗钢量根据历史单位施工面积耗钢量：66公斤/平方米预计2010年施工面积为37.05亿平方米，增加19.55%新一年施工面积=上一年施工面积-未来预测销售面积+未来新开工面积预测2009年施工面积为30.99亿平方米预测2010年销售面积7.05亿平方米,回落12.31%预测2010年新开工面积13.05亿平方米，增加29.46%,主要城市房地产可售套数持续下降,资料来源：Wind,施工面积正在恢复中,资料来源：Wind,P11,其它：增加需求2800万吨,基建投资下滑用钢量下滑750万吨(基建和经济的反向指标)2010年基建投资投资为29708.43亿元，增速为-8.71%09年10月基建投资为3278.05亿元，同比增速32.39%（09年平均43.70%），环比下跌9.36%预计11月、12月份环比将继续下跌，09年基建投资为32544.38亿元2010年上半年基建投资16272.19亿元，同比上涨21.10%，但较今年下半年下降14.84%下半年维持今年上半年的水平：13436.24亿元，同比下跌29.30%预计09年全年基建投耗钢为6538.54万吨其它方面，贡献2800万吨左右的需求增量集装箱、造船、铁道，我们假设为零增长汽车、机械、家电、五金等内销，我们假设与前期提及的增速相同，即为14.35%,则增量为2800万吨,基建投资投资额呈现下降趋势,资料来源：光大证券研究所,P12,产能增加4900万吨,09、10年我国钢铁产能为7.17、7.58亿吨（不考虑落后淘汰），增长率分别为8.70%、7.10%。08、09、10年建筑钢材产能分别为2.28、2.41、2.45亿吨在建及规划的产能有50%在09年下半年投产，余下50%在2010年投产08、09、10年热轧产能分别为1.64、1.96、2.31亿吨在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投产，余下以后投产08、09、10年中厚板产能分别为6975、8144、9371万吨在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投产，余下以后投产其它钢材品种还包括钢管、轨道用铁等，但这部分钢材品种近两年投产产能有限考虑落后产能淘汰，2010年产能可能会出现负增加,近几年释放的螺纹钢产能,近几年释放的线材产能,近几年释放的热轧产能,近几年释放的中厚板产能,资料来源：光大证券研究所,资料来源：光大证券研究所,资料来源：光大证券研究所,资料来源：光大证券研究所,P13,钢价：均价站在4000元以上,价格总体将呈现上涨态势，均价较09年上涨400元以上供需关系的好转，毛利增加50元以上产能利用率90%以上，成本增加矿价上涨30%，增加成本300元考虑到矿价格受供求影响主要是需求整治进口秩序也可能使矿价上涨09年矿石平均价格650元（不含税）焦炭、煤继续上涨，增加成本50元焦炭上涨100元期货价格的推波助澜分季度：前高后低上半年房地产新开工的增加，价格较快上升下半年出现震荡回落具体品种螺纹钢仍将好于热轧具体品种螺纹钢：4012元/吨热轧：4150元（今年平均3734元/吨）冷轧：5200元（今年平均4670元/吨）,2010年螺纹钢平均价格4000元/吨以上,资料来源：光大证券研究所,螺纹钢价格正在筑底,资料来源：Wind,P14,毛利：盈利恢复历史平均水平,螺纹钢10年毛利390元左右、行业平均330元左右热轧盈利能力低于螺纹钢恢复正常盈利水平螺纹钢历史平均水平298元行业平均历史平均水平494元价格、原料同时上涨，产品的盈利能力增强主要是由于生产周期,行业吨钢毛利正在复苏中,资料来源：光大证券研究所,热轧盈利能力低于螺纹钢,资料来源：光大证券研究所,2010年螺纹钢吨钢毛利增加30%左右,资料来源：光大证券研究所,2010年热轧吨钢毛利增加45%左右,资料来源：光大证券研究所,P15,业绩：增幅200%以上,行业业绩增幅较大业绩的绝对增幅可以看到200%以上业绩的相对增幅（相对大盘）可以看到150%以上有足够的吸引力分季度比较：二季度最具吸引力同比增加3000%以上较上季度增加400%,2010年行业吨钢净利增加200%以上,资料来源：光大证券研究所,行业吨钢净利正在复苏中,资料来源：光大证券研究所,P16,第三部分,关注冷轧和并购,经济转型冷轧的基本面并购,摘要,特色篇,P17,大模样,历史上拐点性的两年1999年房改、投资，拉动钢铁、特别是建筑钢材的需求2004年缓解产能过剩压力，产品出口。钢铁直接出口、间接出口大幅上涨下一个？2010是向真正向消费转型的元年出口受阻，投资已经到达顶峰2010年举措补贴性消费2009年汽车、家电补贴效果比较好2010年将是钢铁值得记住的一年，拐点性的一年投资依然高涨产业结构升级开始进入实施阶段大背景是经济的转型做大做强并购大规模发生,P18,消费升级可能涉及的行业,消费升级可能涉及的行业服装（服装贸易行业、服装生产商、生产设备行业、运输、装修）餐饮（餐饮行业、农产品、餐具厨具灶具、化肥农药、种子饲料行业）旅游（景点旅行社、运输、酒店餐饮、工艺品）改善生活（家电、家俱、IT电子产品、汽车、美容美发行业）同时鉴于在消费升级的初级阶段，政策补贴的作用的可能很大补贴需考虑的问题：1）和消费相关；2）符合节能低碳标准；3）避免补贴富人；4）政府税收收入最可能补贴的行业：1）家电；2）IT电子产品；3）餐饮、服装；4）旅游上述涉及钢铁的行业服装设备行业（热轧、冷轧、不锈钢）运输（热轧、冷轧）装修（冷轧、不锈钢）餐具、厨具、灶具（冷轧、不锈钢）家电（冷轧）IT电话产品（冷轧、不锈钢）汽车（冷轧）最受益的行业：冷轧！,P19,我国钢铁行业的悖论将得到解决,悖论：螺纹钢毛利率和冷轧相当现象：历史平均螺纹钢8.11%,冷轧16.24%但近两年螺纹钢8.48%，冷轧11.93%悖论：冷轧代表高端品种，建筑钢材相反冷轧厂家较少，建筑钢材则厂众多长期来看，不对的应该冷轧盈利能力较好原因：经济结构决定投资、出口为主的经济结构，导致了钢铁下游的需求结构,近期螺纹钢毛利达到冷轧水平,资料来源：光大证券研究所,出口对拉动经济起负作用,资料来源：Wind,P20,冷轧产能利用率90%以上,在汽车、家电的带动下，产能利用率将在90%以上目前的产能利用率为90%左右冷轧需求增加有望超过2000万吨2010家电耗钢量新增1000万吨房产、汽车优惠取不取消未知，但家电必然保留2010年家电销量有翻番的可能性09年9、10月份洗衣机的销售量分别环比增加36.82%、31.99%预计2009年家电耗钢量990.95万吨汽车耗钢量新增700万吨汽车销售增加11.5%预计2009年汽车耗钢量4095万吨冷轧产能增加1000万吨以内2009年10月份冷轧产量400万吨（已释放产能5600万吨）2010年投产的1000万吨以内,冷轧产量增加缓慢,资料来源：mysteel,P21,2009年是区域并购年河北、山东主要钢铁的战略规划逐步接近必然要加大动作2010年是并购年政策强力推进钢铁行业并购税收、就业问题已经解决市场强力呼吁钢铁行业并购行业做大做强的需要上下游议价的需要我们判断钢铁行业的整合有望煤炭一样同是国民经济的支柱狠下决心,预测明年是并购年,09年并购次数偏低,资料来源：光大证券研究所,P22,大并购？,政策效应正在发酵集中度目标的临近具体的并购案例使并购目标更加清晰化国家再上发条09年目前的并购次数较少2010年将是大并购！需求政府的推动！,P23,并购选择的四个标准,钢铁产业调整和振兴规划提及的鞍本集团与攀钢、东北特钢宝钢与包钢天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司太钢与省内钢铁企业等区域内的联合重组同一省份的多个钢铁企业已经放弃钢铁的省份有合作意向的,P24,大模样,大整合大机会!,大模样,大整合大机会!,70年代日本钢铁产量快速上升,资料来源：国际钢铁工业协会,资料来源：broomberg,产业升级、兼并重组,与70年代左右的日本钢铁进行比较产能过剩，特别是落后产能过剩；出口导致与全球特别是美国产生了钢材反倾销等诸多贸易摩擦但日本实现由钢铁大国向强国的转变同期新日铁的股票上涨了7倍，同期日经指数上涨了3倍,80年代新日铁股价的快速上升,近十年我国钢铁产量快速上升,P25,日本钢铁由大变强的原因分析,宏观原因当时的历史背景日本经济结构转型汽车、家电行业原因行业调整内部调整兼并重组设立新建项目标准淘汰落后产能采购原材料采用最先进的生产设备采用先进管理和技术合理的生产布局外部调整积极地与国外进行贸易谈判降低钢铁出口总量增加高附加值产品出口,P26,2010年，钢铁行业拐点性的一年！,相对于当时的日本有相同点，也有不同点相同点，可以通过日本的经验来做彻底淘汰落后产能产业结构升级行业集中度的提高不同点，重点考虑如下方面鼓励大中型钢企进入建筑钢材领域尽快依靠“兼并”做大；并考虑并购的可行性、合理性机会风险建筑钢材仍有很大的发展空间2010年，钢铁行业拐点性的一年！,P27,第三部分,PB、PE我们对钢铁行业推荐历史建议超配钢铁行业矿石、建筑钢材、冷轧投资组合,摘要,投资建议篇,看好的机会,P28,PE：明年将大幅降低,09年估值明显偏高历史平均折价：54.82%，目前折价：117.42%考虑明年业绩增长下的估值2010年钢铁业绩200%以