（会计学专业论文）基于财务会计视角汇率变动研究.pdf

内容摘要 近些年来，人民币持续升值，国际货币汇率的变动剧烈，对当前中国企业应加强汇率 风险管理是一个预警。汇率的波动不仅要影响到公司盈利，甚至可能波及到企业生存能 力。先进的生产技术，低廉的劳动成本，良好的营销表现未必就能使公司立于不败之地， 汇率的大幅变化有可能让一家经营良好的公司一夜之间陷入危机因此，企业应该对汇率 变动给予充分的重视。汇率的剧烈变动会引发企业的汇率风险企业汇率风险是指由于各 种货币之间汇率的波动变化而导致企业成本增加、收入减少的可能性。企业所面临的汇率 风险有很多种表现形式，例如营业收入和营业支出的币种不同，汇率变化可能导致实际收 入下降或实际支出上升。在国际市场融资中借入资金是一种货币，而还款来源资金是另一 种货币，两种货币间汇率的变化可能导致借贷成本增加。这些问题困扰着许多企业进出 口贸易中结算货币汇率变动的风险。由于对外贸易在企业中的份量加大，企业结算方式也 会发生变化，在国际贸易中使用何种货币结算的问题尤为重要。 在我国汇率形成机制的改革过程中，汇率变动的不确定性、复杂性加大，外汇风险的防 范和管理已成为我国企业必须面对和解决的重要课题。企业应当认真研究新形势下汇率风 险的类型及特点，选择强化汇率风险管理的有效策略。因此，文章从我国整体出发，对受 汇率波动影响较大的企业进行分析，并提出规避汇率风险的措施，希望对我国企业有一定 的实际指导意义。 文章共分为五部分： 第一章简述该篇论文的研究目的和研究意义 第二章介绍影响汇率变动的因素。其中介绍了导致汇率变动的国内因素，包括经济发 展因素，贸易收支顺差因素，实体经济和货币经济运行对外部依赖等因素。除此之外，还 简要介绍了导致汇率变动的国际因素。 第三章介绍了汇率变动对我国资本市场的影响。包括汇率变动对利率、股价以及对我 国商业银行的影响，同时以商业银行为例，介绍了应对汇率变动风险的会计计量和策略。 第四章介绍了汇率变动对我国外贸企业财务的影响及其会计处理，其中介绍了汇率变 动对出口额、利润空间、公司净资产等的影响。 第五章介绍了企业应对汇率财务风险的策略。其中分为财务方面的调整，如债务法、 资金调度法、比重选择法、加列合同保值条款和保险法；以及合理运用金融工具规避汇率 风险。此外，还介绍了美国企业汇率风险管理方法。 关键词：外汇风险汇率商业银行财务管理 i a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s r m be x c h a n g er a t ec o n t i n u e dg o i n gu p t h ei n t e r n a t i o n a l c u r r e n c y e x c h a n g er a t e sc h a n g er a p i d l y t h ec u r r e n tc h i n e s ee n t e r p r i s e ss h o u l ds t r e n g t h e nt h ee x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n t e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n sa f f e c tn o to n l yt h ec o m p a n y sp r o f i t ，b u ta l s o m a ya f f e c tt h es u b s i s t e n c eo ft h ee n t e r p r i s e a d v a n c e dp r o d u c t i o nt e c h n o l o g y , l o wl a b o rc o s t s a n d9 0 0 dp e r f o r m a n c em a yn o tb ei m p o r t a n tf o rac o m p a n y ,b u te x c h a n g er a t e sm a y s i g n i f i c a n t l yc h a n g eaw e l l m rc o m p a n yi n t oac r i s i so v e r n i g h t t h e r e f o r e ，e x c h a n g er a t e m o v e m e n t ss h o u l db ef u l lo fg r e a ti m p o r t a n c e t h ee x c h a n g er a t er i s ke n t e r p r i s e s e n t e r p r i s e s f o r m s ，s u c ha so p e r a t i n gi n c o m ea n do p e r a t i n g e x c h a n g er a t ew i l ll e a dt od r a m a t i cc h a n g e si n o fe x c h a n g er a t er i s kf a c e db yam u l t i t u d eo f e x p e n s e si nd i f f e r e n tc u r r e n c i e s ，e x c h a n g er a t e c h a n g e si nr e a li n c o m em a yl e a dt od e c r e a s eo ri n c r e a s ei na c t u a le x p e n d i t u r e f i n a n c i n gi nt h e i n t e r n a t i o n a lm a r k e tt ob o r r o wf u n d si no n ec u r r e n c y , a n dr e p a y m e n to ff u n d si sa n o t h e rs o u r c e o fc u r r e n c ye x c h a n g er a t eb e t w e e nt w oc u r r e n c i e sm a yl e a dt oc h a n g e si nb o r r o w i n gc o s t s t h e s ep r o b l e m sp l a g u em a n yc o m p a n i e s f o r e i g nt r a d ei nt h ee n t e r p r i s ea sar e s u l to ft h ew e i g h t i n c r e a s e d ，a n ds e t t l e m e n tw i l lc h a n g e e x c h a n g er a t em e c h a n i s mi nc h i n e s er e f o r n lp r o c e s s ，t h eu n c e r t a i n t ya n dt h ec o m p l e x i t yo f e x c h a n g er a t ec h a n g e si n c r e a s e d f o r e i g ne x c h a n g er i s kp r e v e n t i o na n dm a n a g e m e n th a sb e c o m e t h ei m p o r t a n ti s s u e s t h a tc h i n e s ee n t e r p r i s e sh a v et of a c ea n dr e s o l v e e n t e r p r i s e ss h o u l d c a r e f u l l ys t u d yt h en e ws i t u a t i o na n dt h et y p eo fe x c h a n g er a t er i s kc h a r a c t e r i s t i c so fo p t i o n st o s t r e n g t h e nt h ee f f e c t i v ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ts t r a t e g y t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ： 1 1 1 ef i r s tc h a p t e ro ft h ep a p e r si n t r o d u c e st h er e s e a r c hp u r p o s e sa n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c e t h es e c o n dc h a p t e rd e s c r i b e st h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h ee x c h a n g er a t ec h a n g e s i ti n t r o d u c e s w h i c hl c a dt of l u c t u a t i o n si nt h ee x c h a n g er a t eo ft h ed o m e s t i cf a c t o r s i n c l u d i n ge c o n o m i c d e v e l o p m e n tf a c t o r s ，t h et r a d es u r p l u sf a c t o r ，t h er e a le c o n o m ya n dm o n e t a r yd e p e n d e n c eo nt h e e x t e r n a le c o n o m i co p e r a t i o n sa n do t h e rf a c t o r s i na d d i t i o n ，a l s og i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o no f e x c h a n g er a t ec h a n g e sl e a dt oi n t e r n a t i o n a lf a c t o r s t h et h i r dc h a p t e rd e s c r i b e st h ee x c h a n g er a t em o v e m e n t so nt h ei m p a c to fc h i n a sc a p i t a l m a r k e t t h ei m p a c ti n c l u d e si n t e r e s tr a t e s ，s t o c kp r i c e s ，a sw e l la st h ei m p a c to fc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k s i ta l s oi n t r o d u c e st h ea c c o u n t i n gm e a s u r e sa n ds t r a t e g i e si nt h ec o m m e r c i a l b a n k sf a c et h ee x c h a n g er a t er i s k t h ef o u r t hc h a p t e ri sd e v o t e dt ot h ee x c h a n g er a t ec h a n g e so nc h i n e s ef o r e i g nt r a d e e n t e r p r i s e sa n di t sf i n a n c i a la c c o u n t i n gt r e a t m e n t ，w h i c hd e s c r i b e dt h ee x c h a n g er a t em o v e m e n t s o ne x p o r t s ，p r o f i t s ，n e ta s s e t so ft h ec o m p a n ya n ds oo n t h ef i f mc h a p t e rd e s c r i b e st h es t r a t e g yt od e a lw i t hf i n a n c i a lr i s k sb u s i n e s s i ti sd i v i d e d i n t ot h ea d j u s t m e n to ft h ef i n a n c i a la s p e c t s ，s u c ha sd e b t ，c a p i t a ls c h e d u l i n gm e t h o d ，t h e p r o p o r t i o no fc h o i c eo fl a w a d d e dt op r e s e r v ea n di n c r e a s et h et e r m so ft h ec o n t r a c ta n d i n s u r a n c el a w ；a sw e l la st h er a t i o n a lu s eo ff i n a n c i a li n s t r u m e n t st oa v o i de x c h a n g er a t er i s k s k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er i s k ；e x c h a n g er a t e ；c o m m e r c i a lb a n k s ；f i n a n c i a l m a n a g e m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：芄帕签字日期：埘年月也日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文： ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：扎每幻 导师签名： 彳易纭 签字日期： 卅年6 月体日 签字日期： 吲年b 月肛日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：榔量吨帕懒氟黜魂蝎曦雨电话： 通讯地址：寺回蛾专 蛾镯i 龟两坤、心梅 邮编： 1 9 0 13 念 第一章导论 一、问题的提出 近些年来，人民币持续升值，国际货币汇率的变动剧烈，对当前中国企业应加强汇率 风险管理是一个预警。汇率的波动不仅要影响到公司盈利，甚至可能波及到企业生存能 力。先进的生产技术，低廉的劳动成本，良好的营销表现未必就能使公司立于不败之地， 汇率的大幅变化有可能让一家经营良好的公司一夜之间陷入危机。因此，企业应该对汇率 变动给予充分的重视。汇率的剧烈变动会引发企业的汇率风险。企业汇率风险是指由于各 种货币之间汇率的波动变化而导致企业成本增加、收入减少的可能性。企业所面临的汇率 风险有很多种表现形式，例如营业收入和营业支出的币种不同，汇率变化可能导致实际收 入下降或实际支出上升。在国际市场融资中借入资金是一种货币，而还款来源资金是另一 种货币，两种货币间汇率的变化可能导致借贷成本增加。这些问题困扰着许多企业。进出 口贸易中结算货币汇率变动的风险。由于对外贸易在企业中的份量加大，企业结算方式也 会发生变化，在国际贸易中使用何种货币结算的问题尤为重要。 在我国汇率形成机制的改革过程中，汇率变动的不确定性、复杂性加大，外汇风险的防 范和管理已成为我国企业必须面对和解决的重要课题。企业应当认真研究新形势下汇率风 险的类型及特点，选择强化汇率风险管理的有效策略。因此，本文从我国整体出发，对受 汇率波动影响较大的企业进行分析，并提出规避汇率风险的措施，希望对我国企业有一定 的实际指导意义。 二、研究的目的与意义 。( 一) 研究的目的 近段时间人民币升值的话题一直不息，自人民币汇率在2 0 0 5 年建立健全以市场供求 为基础的、有管理的浮动汇率制度以来，一直受到美国等西方国家要求升值的压力。在这 种情况下，人民币汇率也因此一路以来续创新高，成为人们关注的热点。人民币升值的背 后，夹杂着太多太复杂的利益关系了，对中国或是对国际都有着较大的影响。进入2 0 0 8 年以来，人民币升值步伐明显加快，人民币对美元累计升值幅度已经超过4 。而按照2 0 0 5 年7 月汇改时8 1 l 的汇率计算，累计升值已超过1 5 。人民币的升值不仅仅体现在了数字 上的变化。它大到我国的宏观经济、产业发展、进出口贸易，小到百姓的理财生活、出国 留学、甚至出国旅游，都会产成很大的影响。人民币升值，对我国企业有着不小的冲击， l 减少了相关企业的利润率，导致我国部分小型企业无法盈利最终走向破产。因此，本文从 我国整体出发，对受汇率波动影响较大的企业进行分析，并提出规避汇率风险的措施，希 望对我国企业有一定的实际指导意义。 ( 二) 研究的意义 汇率上升会导致净出口减少。净出口是宏观经济中总需求的重要组成。这样，在短期 经济分析中，总需求的下降会导致均衡国民收入的下降。国民收入的减少就意味着在总体 上作为一个整体享受国民收入的国民的福利的下降，并且会造成失业，失业是大问题。这 是人民币升值后最直接的影响。但是人民币升值的影响并没有结束，这种外汇市场上经常 账户情形的变化，会进一步传导到国内的资本市场上，导致利率下降。理论上说，由利率 变化导致的影响会极大的改变整个宏观经济系统。并且也许是另一个经济形态出现的前 兆。利率下降导致的一系列的经济扩张，也许是一种泡沫经济的形态，是一场经济萧条的 开始。因为所有的泡沫的都有共同点：那就是很多经济活动是由银行来融资的。人民币升 值而传导到资本市场上的利率的下降导致的经济扩张，正是由银行来进行融资的。泡沫迟 早都要破灭，那个时候，消费、投资都会萎缩，总需求会萎缩，形成经济衰退。任何一个 有历史触觉的人都会联想到9 0 年代的日本。那个时候，从情理上大家一致认为日本的经 济不会出问题，但是，恰恰是日本陷入了长时间的衰退。正如克鲁格曼所说的那样，日本 经济的失败与它的成功一样深远。一旦经济过热出现泡沫，政府将会提高利率。但本意在 于挤出泡沫中的水分的提高利率的政策正是当年日本经济衰退的开始。 针对我国，人民币升值带来的消极影响有：人民币小幅升值，会抑制出口，增加进 口。因为人民币升值后，我国出口企业成本相应提高，不利于出口的持续扩大，从而降低 国内大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力。另一方面，人民币的升值，也会导 致进口增加，从而可能出现贸易逆差，影响国内企业竞争力。人民币小幅升值，不利于 引进外资，并加速资本外流。人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中 国的直接投资，加速资本外流。人民币小幅升值，会影响货币政策的有效性和金融市场 的稳定，容易引发货币和金融危机，会给经济持续健康发展造成不利影响。人民币小幅 升值，对股市的影响。从理论上讲，外汇汇率的变动与股票价格有着密切的联系。所以， 汇率的变动会给股市带来影响。 人民币升值，对我国企业有着不小的冲击，减少了相关企业的利润率，导致我国部分 小型企业无法盈利，降低了其在世界市场上的竞争力，有的企业甚至最终走向破产。因此， 在当前，对我国企业提出一些合理规避汇率变动的建议是非常必要的。本文从我国整体出 2 发，对受汇率波动影响较大的企业进行分析，并提出规避汇率风险的措施，希望对我国企 业有一定的实际指导意义。 三、文献综述 1 人民币汇率制度改革的历史回顾 自1 9 4 9 年新中国成立以来，我国的汇率制度主要经历了以下几个阶段： ( 1 ) 建国初期的汇率制度( 1 9 4 9 - 1 9 5 2 年) 。此阶段正值国民经济恢复时期，是人民 币汇率大幅贬值和起伏回升阶段。实行有管理浮动汇率制，其特点是实行外汇集中管理制 度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展。 ( 2 ) 计划经济体制的外汇管理体制( 1 9 5 3 - - 1 9 7 8 年) 。其中，1 9 7 3 1 9 7 8 年，从西方 货币实行浮动汇率至人民币贸易内部结算价时期，人民币实行盯住一篮子货币的“盯住汇 率制 ，汇率调整频繁。其特点是对外贸易由国营对外贸易公司专管，外汇业务由中国银 行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。 ( 3 ) 经济转型时期的外汇管理体制( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 。实行的是计划内部的双轨制。 其主要特点是由买卖双方根据外汇供求状况议定，中国人民银行适度进行市场干预。其中， 1 9 8 1 1 9 8 4 年，人民币内部结算价和官方汇率并存的双重汇率时期；1 9 8 5 - 1 9 9 3 年盯住 美元的管理浮动汇率制。 ( 4 ) 建立社会主义市场经济体制以来至新汇率改革前的外汇管理体制( 1 9 9 4 - - 一2 0 0 5 年) 。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。其特点是人民币官方汇 率与市场汇率并轨。 2 金融衍生工具在企业管理中的应用 衍生产品是由人类生产实践的需要而产生的。历史上，它的雏型的出现是为了规避 农产品的价格风险而出现的远期交易，现代衍生产品包括远期，互换，期货，期权四种基 本的工具，但是由他们组成的各种衍生产品组合却是成千上万，也广泛地应用在企业套期 保值中，现代衍生产品是近3 0 年以来快速发展起来的，1 9 5 2 年马克维兹( m a r k o w i t z ) 发表了关于资产组合选择的专著，1 9 5 9 年，崔纳( t r e y n o r ) 便开始整理资产定价理论的 研究工作，随后，1 9 6 4 年，莎普( s h a r p e ) 利用资产定价理论来构建风险条件下的价格 均衡理论，指出了在他的模型中要很好地阐述资产价格和他的各种风险因素间的关系，得 出c a p m 理论。其后许多的经济学家对这一理论进行了深入的研究，发现他有很强的有效 性。同期间，米勒( m i l l e r ) 发表了提出了现代金融理论的又一个重要基础删理论。 1 9 7 2 年，布莱克( b l a c k ) 和斯筹兹( s c h o l e s ) 发表了相关文章，给出了欧式期权的资 3 产定价模型，后来莫顿( m o r t o n ) 对这个公式进行了改进，从此开创了金融学的一个新的 时代。由于衍生产品的定价问题牵涉到许多复杂的问题，虽然在此之前，全球的几大交易 所都有很多的远期，期货和互换类产品，但真正作为金融工程支柱的期权类衍生产品却是 在b - s 公式之后由于定价的方便才发展起来的。1 9 9 2 年，莎普( s h a r p e ) 因为他的c a p m 理论获得了诺贝尔经济学奖，而后的1 9 9 7 年，斯筹兹( s c h o l e s ) 和莫顿( m o r t o n ) 也因 为b - s 公式获得了当年的诺贝尔经济学奖，遗憾的是布莱克( b l a c k ) 已经在此之前去世 了。与此同时，布莱克( b l a c k ) 和斯筹兹( s c h o l e s ) 用于期权定价的方法被发现不仅 可以用于股票期权定价，而且可以用于对与传统期权没有什么相似性的衍生产品定价，风 险评估和套期保值。萨米尔森( s a m u e l s o n ) 在6 0 年代就发现了投资机会类似于支付红 利股票的永久性看涨期权。在后来的经济学家的推动下，实物期权也有了飞跃性的发展。 广泛应用于不确定条件下的投资研究，对项目投资的预期收益，风险评价可以做出更为客 观，贴近现实的投资决策。 2 0 0 7 年是中国加入w t o 后的金融开放元年，在2 0 0 6 年9 月，中国金融期货交易所 在上海挂牌成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，丰富资本市场产品，发挥 资本市场功能，为投资者开辟更多的投资渠道，以满足广大投资者需求等方面具有重要的 战略意义。同时为企业在将来应对各种风险时提供了利用金融衍生产品进行套期保值规避 风险的行之有效的方法。在2 0 0 7 年中国全面开放金融市场后，中国必将面临一场前所未 有的金融创新热潮。利用衍生产品套期保值进行企业风险管理将是一个全新的领域。但是 在现代的企业管理中，衍生产品作为一种规避金融风险的工具，他本身亦蕴涵许多风险， 1 9 9 5 年作为有1 0 0 多年的历史的巴林银行的破产，以及2 0 0 5 年中航油在新加坡期货交 易所的5 亿美圆的巨额亏蚀都是在期货市场中失败的恶果，甚至作为现代金融的一代鼻祖 斯筹兹( s c h o l e s ) 和莫顿( m o r t o n ) 在美国长期资产管理公司中也一败涂地。说明衍生 产品是一把双刃剑，只有在充分分析了企业所面临的风险点，才能给出最优的套期保值方 案，也才能为我所用。在我国的数理金融研究中，主要集中在衍生产品的的定价研究上， 由于金融管制，衍生产品在我国的应用还只是起步阶段，国内的研究也只是为我国今后的 金融发展做了一些前鉴性的工作。随着中国金融市场的不断开放，金融衍生产品套期保值 在企业风险管理中的应用也成为了一个重要的课题，也是理论界的研究热点之一，也是金 融管理当局重点关注的对象。 3 对外汇风险管理的研究 ( 1 ) 由十国集团创建的“巴赛尔银行业监管委员会”早在1 9 8 8 年就提出了著名的关 4 于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议。这一协议是以保持银行资本充足度和统一 资本计量为宗旨的，但其中涉及到外汇风险问题的条目也相当重要。巴赛尔协议主要关注 了外汇衍生产品，也即协议所说的“汇率相关合约 。与总体框架一致，协议主要从资本 要求这一角度来提出监管措施。主要包括两个步骤：首先，按规定的信用换算系数把汇率 合约换算成表内相应项目的信用量；然后，再把换算后的信用量按表内相应项目的风险权 数折算成风险资产，与表内其他风险资产相加，得出总的风险资产数额，并最终确定银行 的资本充足度要求。巴赛尔协议是把外汇风险放在银行经营的整体框架之内来考察的，大 体明确了外汇风险和其他业务之间的关系。外汇风险的上升或外汇交易量扩大，会导致银 行整体风险资产量的上升，最终在银行资本充足度上反映出来。反之，要增强抵御外汇风 险的能力，也要有一个全局视野，从提高资本充足度和控制整体风险资产规模入手。 ( 2 ) 早期的研究霍德( h o d d e r ) ，莱维( l e v i ) ，赫曼( h e k m a n ) ，弗莱德( f l o o d ) 和 莱萨德( l e s s a r d ) 从公司财务的角度出发，主要是对汇率波动对企业现金流的影响进行 研究。他们研究得出：公司现金流对汇率波动的敏感性取决于企业的进出口多少，是否为 跨国公司，竞争中使用的主要货币，输入品与输出品的市场竞争程度。大多数外汇风险暴 露理论模型都认为公司的外汇风险暴露是其净外币收益的函数。麦克( m i c h a e l ) 和伯纳 德( b e r n a r d ) 在“外汇风险暴露：定义和计量 中认为企业如果存在外汇风险暴露，企 业的价值会受到外汇汇率变化的影响。他们根据公司未来的现金流折现值就是公司现值的 理论假设，提出外汇风险暴露可以用公司价值对于汇率波动的弹性系数来衡量，而这个系 数可以从公司的股票收益率对汇率波动进行的简单回归中得到，并建立了回归等式：y = a + b x + ，其中，y 是现金流，x 是汇率，b 是回归系数。以后关于汇率波动对经济影响的 研究都以该模型为核心。多个经济学家都使用了一个两因素模型：r j ，t = q + bm j r m ，t + bjas t + t ，其中，r j ，t 是j 公司在t 时刻的股票收益率，s t 是相关汇率在t 时刻 的变动，sj 是外汇风险暴露，r m ，t 是市场收益率，bm j 是公司的市场风险。通过选取 大量数据对其进行回归，得出的系数bj 的值就是汇率对公司价值的影响，即汇率风险。 经济学家们通过对1 8 个不同国家的2 5 年内的数据进行计算证明，汇率的波动对股票的平 均利润率有影响。国外收入和国外资产都与外汇头寸暴露负相关。大公司在本币贬值的时 候收益好过小规模公司，在本币升值时相反。研究结果还发现，在本币贬值时，占有大量 海外市场公司的经营表现好过只经营国内市场的公司，在本币升值时相反。 四、研究的创新点 ( 1 ) 选题的内容：本文针对目前的热门话题一人民币升值问题进行分析，并对我国企 5 业提出了规避汇率风险的几点建议，对企业有一定的实际指导意义。 ( 2 ) 选题的视角：国内外的文章仅是对单独领域的企业进行规避汇率风险进行分析。 而本文是从整体出发，对我国受汇率影响较大的企业统一进行分析。 6 第二章影响人民币汇率上升的因素 一、国内因素 ( 一) 经济发展因素 我国经济与外贸长期高速增长，国际收支顺差不断增加。汇率虽然是两国货币之间的 比价，但汇率的变化归根到底还是由国家之间的综合经济实力所决定的。我国自改革开放 以来，1 9 8 0 2 0 0 5 年经济增长率在8 以上，经济增长速度居世界之首，以人民币为单位计 价的gd p 累计增长了2 1 倍。国内经济的高速发展也形成与这种经济基本对应的强大升值 压力。而中国地区发展不平衡，国内资源与市场尚未充分利用与开发，因此，中国经济增长 与发展的潜力还很巨大，今后2 0 年仍然有可能实现年均7 左右的经济增长速度。这是形 成人民币汇率走强的经济基础。 ( - - ) 贸易收支顺差因素 这是形成人民币汇率走强的经济基础。人民币升值压力可以说有短期和长期两种压 力。长期压力就是我国经济长期走强的结果：短期压力表现为内外经济失衡，国际收支持续 顺差。由于经济的高速发展，尤其是外向型经济的发展，我国长时期存在国际收支不平衡， 贸易与资本多年双顺差。从1 9 9 4 2 0 0 7 年，我国每年的出口都大于进口，一直表现为贸易 盈余，贸易帐户一直保持巨额顺差，形成对人民币汇率升值的巨大压力。据统计，2 0 0 6 年前 三季度全国进出口总值达到1 2 7 2 6 0 亿美元，同比增长2 4 3 。其中出口6 9 1 2 2 亿 美元，增长2 6 5 ：进口5 8 1 3 8 亿美元，增长2 1 7 。从资本帐户看，资本项目表现 为资本流入大量增长，直接投资项下每年有大量资本流入。外汇储备被认为是一国国际收 支与清偿能力的重要指标，1 9 9 5 年以来，随着我国对外贸易和吸收外资能力的增强，国际收 支一直保持经常帐户和资本、金融帐户的双顺差，外汇储备相应持续增加。据央行公布的 数字，截至2 0 0 5 年底，我国外汇储备8 1 9 9 亿美元，居世界第二。而到2 0 0 6 年底，我国外汇 储备余额已超过万亿美元，超过日本，首次居世界第一位，这说明我国对外支付能力大大提 高，清偿外债的风险大为缓和。但是，我国贸易与资本长达1 0 年的双顺差，产生了汇率升值 的巨大压力。 ( 三) 实体经济和货币经济运行对外部的依赖 贸易与资本的不平衡是一个表面现象，它产生于我国经济结构运行机制的问题，即我 国实体经济和货币经济对外部的依赖。从实体经济看，中国经济高速增长需要大量的资源 7 投入，而我国是一个资源相对匮乏的国家，能源和基础原材料需要从国外大量进口，进口的 原材料和能源经加工制造成产品，但由于内需不足，国内市场容纳不了增长很快的产品，进 而出口。因此我国经济运行、生产到产品的实现有很大部分是通过国际市场完成的。从 货币运行看，在严格的结售汇制下，大量出口和引进外资，形成了外汇储备和中央银行的外 汇占款，增加了的外汇储备不能有效地使用，不得不存在外国银行或购买债券，外国政府或 企业再将其投资于中国，这样就形成资金和货币的国外循环，也使我国经济存在着对外部 的依赖。这是人民币升值压力的间接原因。 二、国际因素 人民币汇率问题不仅是经济问题，也是国际政治问题。有学者特别指出，一些西方国 家频频呼吁人民币升值，背后还另有原因。有的是出于嫉妒，有的是为了转移国内对当局 的指责，有的则是为了争取国内制造业的选票。如西方国家简单地将人民币币值水平与其 本国制造业的衰退联系在一起，试图强迫人民币升值。造成美国就业机会减少的因素不是 中国，而是全球化竞争的无形之手。国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点：一是人 民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在l 美元兑4 2 元人民币左右的水平。二是 中国外汇储备过高，中国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加。三是 中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为，近年来，中国廉价产品大量出口导 致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。 在众多的国际因素中，人民币升值的国际压力主要来自美国。2 0 0 2 年以来，人民币汇 率成为国际社会最为关注的热点问题。我国自1 9 9 4 年汇率制度改革以来，一直实行人民 币盯住美元的有管理的浮动汇率制度。但这种盯住汇率制度遭到美国的强烈指责。首先， 美国以两国贸易不平衡为由，认为中国汇率政策使美元贬值的积极效应不能全面发挥。如 2 0 0 2 年，美元贬值的同时，外贸逆差达到4 3 5 2 亿美元的最高值，其中对华贸易逆差高达 1 0 3 1 亿美元。其次，认为中国低估人民币汇率，造成两国贸易不平衡，削弱、损害了美 国的制造业，造成美国工人失业，损害美国全球供应链的安全，抢走东南亚的外国投资 和贸易等。以后又采取经济和政治手段遏制中国贸易的发展，如不断要求人民币升值，并 以若人民币不升值就对来自中国的商品征收2 7 5 的进口附加关税相威胁；同时，对中国出 口产品越来越多地使用反倾销调查和贸易配额限制，减少外商对中国的直接投资等。一些 国家也积极附和美国的行动，近年来，针对我国的贸易制裁也接踵而来。人民币面临着越 来越大的来自外部的升值压力。 孔繁荣当前人民币升值的成因、影响及缓解对策分析 j 】湖北教育学院学报，2 0 0 7 ，l ：3 7 8 第三章汇率变动对我国资本市场的影响 一、导致利率变动 汇率变动可能会通过影响利率变动对储蓄、消费、投资等宏观经济变量产生影响，反 过来利率变动通过贸易、资本流动等宏观经济变量影响汇率变动。 ( 一) 从理论分析 自我国于2 0 0 5 年7 月2 1 日实行有管理的人民币浮动汇率制度以来，人民币汇率逐渐 升值，经济高速增长。运用相关理论模型与汇率变动通过物价和资本流动影响利率变动理 论进行分析，观察历史数据可知我国在浮动汇率下，长期利率相对于短期利率变动要大得 多。同时，美元持续走软给人民币不断带来升值压力。在仍主要以美元标价的国际能源、 原材料价格不断上涨的情况下，以人民币标价的进口商品、原材料价格也会出现上涨，从 而造成国际市场大宗商品价格走高，传导到国内相关商品，形成成本推动型通货膨胀。其 次，尽管人民币小幅升值，但升值预期不减反增。在人民币升值预期不断加大的影响下， 国际资本也不断涌入我国，推升我国资产价格上涨。再次，造成人民币内外币值走势不一 致的根源在于我国国际收支失衡，即巨额双顺差。在现行结售汇制度下，巨额双顺差不断 转化成外汇储备，并形成大量外汇占款投放基础货币，从而带来流动性过剩的压力，进一 步推动了国内资产价格上涨和通货膨胀。 值得注意的是短期资本的流入意味着我国的基础货币供应量相应增加，导致了流动性 过剩和轻微的通货膨胀。如果通货膨胀持续上涨，必然会使人们产生政府会用汇率作为降 低高通货膨胀率工具的预期，而在这种持续的通货膨胀预期下，人们会要求得到较高的长 期通货膨胀补偿，长期利率会随之提高。正如在1 9 9 4 年高达两位数的通货膨胀率及严重 的贸易逆差情况下，我国推行严格的紧缩性政策的同时于年初进行了人民币汇率制度改 革，人民币汇率由1 5 8 元人民币对1 美元一次性下调到8 7 元人民币对l 美元。并于1 9 9 4 年至1 9 9 6 年三年间对三年以上的存款进行存款保值贴补，调整保值贴补率的利率最高达 2 7 ，而当时同期的国际金融市场的利率平均在6 以下。政府为抑制经济过热，在2 0 0 7 年 年内次提高了存款准备金率，2 0 0 8 年3 月2 5 日又一次提高准备金率0 5 个百分点至1 5 5 ， 利率将有上升压力。总而言之，我国人民币汇率上升，通过物价等传导途径会使实际储蓄 存款利率上升。 龙捷汇率变动与我围储蓄存款利率的关系研究【d 】西北人学，2 0 0 8 ：1 8 1 9 9 ( 二) 从影响物价途径分析 汇率变动通过影响出口商品和进口商品的物价影响利率。当本币汇率下降，在进口方 面，用本国货币表示的进口商品的物价就会上升，同时以进口原料加工的商品价格也会上 升。在该国对进口品的需求弹性很小或没有其他的替代品，进口商品及进口原料加工商品 的需求不降，且它们在国民生产总值中比重较大的情况下，会通过生产成本上升推动最终 成品价格上涨，进一步推动国内消费物价水平上升在出口方面，增加了本国出口商品的国 际价格竞争力，使得出口增加，在出口商品供给弹性较小的情况下，国内商品供不应求， 即太多的货币追求过少的商品和劳务，引起一般物价水平持续上涨，产生需求拉动型通货 膨胀。一国货币汇率下降会引起国内物价水平上升，从而引起实际利率下降，这对债权人 不利，对债务人有利，会引起借贷资本供求失衡，名义利率可能上升。 ( 三) 从影响短期资本流动的途径分析 考虑到预期因素的影响，本国汇率上升下降会激发人们产生汇率进一步上升下降的 心理，引起短期资本流入外逃。而国内资本供给的增加减少，导致利率下降上升。但是， 如果汇率上升下降也会激发起人们对汇率下降反弹的预期，则可能会引起短期资本外逃 流入，使得国内资本供给减少增加，导致利率上升下降。 ( 四) 从影响外汇储备的途径分析 在固定汇率制下，如果一国汇率贬值能改善贸易条件，外汇储备将会增加。在其他条 件不变的情况下，外汇储备的增加意味着国内资金供给的增加，这会使得利率降低。如果 一国汇率升值导致该国外汇储备下降，国内资金供给减少，使得利率上升。 二、对股价的影响 ( 一) 通过对利率的影响来影响股市 人民币升值，影响汇率从而影响到利率的制定，进而影响到股价。研究表明，利率高 低与一国货币汇率的坚挺程度呈反方向变化关系。一国货币升值或者贬值，将影响国际资 本投资的收益和风险及引起国内物价水平的变化。政府为平衡外汇市场供求和稳定物价， 势必会选择降低或提高利率的措施，而利率的升降会引发股票市场价格的相应变动。2 0 世 纪9 0 年代英国、部分东南亚国家及中国香港地区，为应对国际游资对外汇市场的冲击， 均采取了不同程度的提高利率的措施，最终都导致了股价指数的下跌。 ( - - ) 通过对投资的影响来影响股市 人民币升值了，老百姓手中的钱更值钱，能买更多的东西了，这样就刺激消费，扩大 国内消费者对商品的消费需求，拉动内需，促进国内企业的发展，提高企业的业绩，从而 1 0 提高企业股价。同时，人民币升值，对进出口行业的影响也不同，那些具有外币债务和本 币资产较多的行业和公司将从中受益，而本币债务和外币资产较多的行业和公司则处于不 利地位。对于进口行业，企业可以购买更多的国外设备，提高国内企业的竞争力。这对于 调整国内经济结构，促进经济发展有很大好处，甚至可能改变目前国内企业依靠廉价劳动 力竞争的局面，让中国企业的利润率更高，提高企业的股价。 ( 三) 通过对间接投资的影响来影响股市 人民币升值，这必然导致外资通过外汇市场及股票等资本市场进入中国，因而间接投 资中国的资金将会增加，货币供应充足，股价也会上升。 三、对商业银行的影响 ( 一) 人民币升值对商业银行资产与负债的影响 人民币升值直接影响到的是美元计价的资产和负债的价值变化。银行挣的美元头寸越 大，其受到的负面影响也就越大。人民币升值将进一步加剧商业银行外汇资金来源紧张和 需求旺盛的状况，中长期内存在一定的外汇流动性风险隐患。一方面，商业银行外汇存款 近年来增幅趋缓，尤其是外汇储蓄存款逐步下降。截至2 0 0 5 年6 月末，我国金融机构各 项外汇存款余额为1 6 5 2 8 6 亿美元，汇率调整之后我国外汇存款余额不断下降，到2 0 0 6 年3 月末时降为1 5 8 9 亿美元。另一方面，由于可以通过借入外汇贷款并结汇成人民币使 用以降低融资成本，外汇贷款需求旺盛，贷款余额快速上升。两方面共同作用导致商业银 行银行外汇存贷比不断攀升，甚至超过了央行制定的外汇存贷比不得超过8 5 的警戒线。 而且，从贷款期限来看，中长期外汇贷款占全部外汇贷款的比重由2 0 0 5 年6 月末的4 1 5 0 上升到2 0 0 6 年3 月末的4 6 4 2 ，短期贷款则由3 3 0 7 下降到2 9 9 6 这样就形成了银行 外汇资产向贷款集中，而贷款期限则又以中长期贷款为主，导致金融机构外汇资产的流动 性风险增加。下一阶段，商业银行在外汇领域将面临更大的汇率风险和流动性风险的挑战。 人民币不断小幅的升值使公众对人民币继续升值的预期加强，外汇储蓄存款可能会进 一步的下滑，商业银行为抑制外汇储蓄存款下滑的趋势，纷纷推出与利率或其他基础资产 挂钩的外汇理财产品，但是从中、外资银行推出的外汇理财产品来看，存在两大缺陷：一 是购买者大多没有提前终止权；二是产品设计主要与外币的利率和汇率、金价、油价等挂 钩，缺少与人民币汇率挂钩的产品。即使外汇理财产品的年收益率达到5 ，如果人民币升 值幅度较大，那么其实际收益率也会大打折扣，甚至亏损。在今后的一段时间内，外汇理 财