（管理科学与工程专业论文）风险投资项目评价与运行机制研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 疑蹬投姿是一穗菇风险黪、缀合蕊、长期鲍、投菱夔专数褴投瓷，它为挺 进科技成果的工程化和商业他、促进高新技术产她的发展，掇供了一种有效的 投凌工獒，对孛国的经济发袋郄兵存重要豹搏翅。经过近二卡年柬鹣努力，中 国风险投资譬、监有了定的澄鼹，e ；| 益显示趱对我嗣科技减巢转化及离新技术 产业化的骥要作用。但由于风险投资进入我国时阳j 较短，风险投资事业在中国 还逡遮没蠢成熟，困找在实努中蝰现各秘务榉的目题。风险投瓷的蠢风险、奁 | 受髓的特点决定了对风险投资的管理主要就是对蕻谶行风险的管理。蔼风险管 理敬关键在予其风险识嬲与谬镳体系的竞熬健。因她，本文拟从风险投资斡项 西评审决策熊度出发，结合撤除管理理论，试凿擒密一套有美风险投资项强风 险评价操作方面的建议，解决燕际中的问题。 零文莛分必三令主要酃分： 第一酃分飘风殓毅资禽义的研究入手，分辑鼹陵投资靛蕊本姆镊和死大 激紊，详绷阐述了国内羚风险投资的概况，特涮怒投籀上海、深圳、北京三个 避方熬藏羧授淤靛发爨现状，分褥了我黧鼹黢蔽瓷孛襻在夔主要阏趱，黉确了 燕羧投资颂嚣豹篱辩技将虑，详绸遣阐述- 我强菇猃投资懿发袋谈嚣滋及决策 机制中存在嬲主要问题。 第二部分壤据飙簸投资璞瓣静籍点，戆台我圈鹣矮转情獯，谂逐了影臻我 骚最浚授瓷戎黢舞主婺透繁，在藏蓦穗主建立了鬣狳投资瑗瑟豹风浚译徐指标 体系，爨麓嘏罐绣建羚撰裕髂系建立模濑练合谨徐摸溅，对戴险投瓷矮嚣送行 风险评价，得出一个具体的壤假，从而对风险等缀进行评价。 第三帮分对如何建立和突蛰我国熙除投资遥行中的五大枧制滴蘧避行详细 黔努捱搽瀵。 本文邋过对风陵投资磷鼹的研究，建立了符合我国风险投资硬融实际情况 鹃竣嚣袋簸浮徐捂拣 搴系，劳提逡了键擎器嚣懿照黢谱价方法。对予风险投资 竣舞匏藏羧浮露决薰瑟煮较强瓣实嚣爨终臻筹意义。 荚键谖：撼陵投资，壤麟浮侩，运 予掇露 戴汉理上天学硬+ 学攘论文 a b s t r a c t v e n t u r ec a p i t a l ( v c ) r e f e r st oak i n do fc o m b i n e dp r o f e s s i o n a li n v e s t m e n t w i t hh i 螺r i s k ，w h i c hp u r s u e sl o n g - t e r mp r o f i ta n dp r o v i d e sa l le f f i c i e n ti n v e s t m e n t t o o li na d v a n c i n gt h ei n d u s t r i a l i z a t i o na n dc o m m e r c i a l i s a t i o no fs c i e n t i f i c a c h i e v e m e n t sa n di np r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to fh i g h - t e c hi n d u s t r y i naw o r d ， v c p l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h em o d e r ne c o n o m i cd e v e l o p m e n to fc h i n a w i t ht h e e f f o r t so fa b o u tt w e n t yy e a r s ，v ch a sm a d ec o n s i d e r a b l ep r o g r e s sa n dm o r ea n d m o r es h o w e di t si m p o r t a n c ei ni n d u s t r i a l i z i n ga n dc o m m e r c i a l i s i n gt h es c i e n t i f i c a c h i e v e m e n t so fo u rc o u n t r y h o w e v e r , i tw i l ls t i l lt a k eal o n gt i m ef o rv ct o b e c o m em a t u r ei nc h i n as i n c ei ti sn o tv e r yl o n ga f t e ri te n t e r e dc h i n a s ov a r i o u s p r o b l e m si np r a c t i c ew o u l ds h o wu p b e c a u s et h ec h a r a c t e r so fv e n t u r ec a p i t a la r e f u l lo fh i g hr i s k sa n dh i g hr e w a r d s ，t h ei m p o r t a n tw o r ko ft h ev e n t u r ec a p i t a l m a n a g e m e n ti sr i s km a n a g e m e n t s i n c et h ek e yp r o b l e mo fr i s km a n a g e m e n ti st h e s y s t e m a t i ci n t e g r a lo fr i s kr e c o g n i z i n ga n de v a l u a t i o n + t h e r e f o r e , t h ep a p e ri ss t a r t e d f r o ms p e c i f i c o p e r a t i o no fv e n t u r ec a p i t a l c o m b i n e dw i t ht h et h e o r yo fr i s k e v a l u a t i o n ，as e t o fs u g g e s t i o ni s p u tf o r w a r d ，w h i c hi sa b o u tt h eo p e r a t i o no f e v a l u a t i o no fv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c ta n dc o u l dr e s o l v es o m ep r a c t i c a lp r o b l e m s t h ep a p e ri n c l u d st h r e em a i np a r t s t h ef i r s to n ee x p l a i n st h em e a n i n go ft h ev e n t u r ec a p i t a la n di n t r u d c e st h es t a u s a b o u ti t ，e s p i c a l l ys h a n g h a i ，s h e n z h e n ，a n db e i j i n g , a n a l y s i st h em a i np r o b l e m 诬t h e v e n t u r ec a p i t a l o fo u rc h i n a c l e a ra b o u tt h eh i g l lt e c hc h a r a c t e r i s t i ca b o u tt h ev e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t a n de l a b o r a t e dt h ee x i s t e dm a i nq u e s t i o no fv e n t u r ec a 1 i t a ld e v e l o p m e n tc o n d i t i o na s w e l l 铺蛾ep o l i c y - m a k i n gm e c h a n i s m 泣o u rc o u n t r y t h es e c o n dp a r te l a b o r a t e dt h ep r i m a r yf a c t o rw h i c hl e a dt os u c c e s so rf a i l u r e a c c o r d i n gt ot h eb a s i sc h a r a c t e r i s t i co ft h ev e n t u r ec a p i t a lp r o j e c ta n du n i f i e st h e s p e c i a ld e t a i l si no u rc o u n t r y a n dt h e ne s t a b l i s h e dt h ev e n t u r ec a p i t a lp r o j e c tr i s k a s s e s s m e n tt a r g e ts y s t e mi n t h i sf o u n d a t i o n ，f i n a l l ye s t a b l i s h e daf u z z yq u a l i t y s y n t h e t i ce v a l u a t i o nm o d e lf o rr i s ka s s e s s m e n tt o t h ev e n t u r e c a p i t a lp r o j o c t ，a n d o b t a i n e dac o n c r e t es i z ew h i c hc a ne v a l u a t et h er i s ko ft h ep r o j e c te a s i l y t h et h i r dp a r tt e l l sh o wt oe s t a b l i s ha n dc o n s u m m a t e st h ef i v em a j o ro p e r a t i o n m e c h a n i s m so ft h ev e n t u r ec a p i t a la n dg i v ead e t a i l e da n a l y s i sa n dd i s c u s s t h r o u l 曲t h es t u d y i n go fv e n t u r ec a p i t a lp r o j o c ta p p r a i s i n ga n dd e c i s i o n m a k i n g ， l | 武汉理工大学硕士学位论文 ap r o j e c tr i s ke v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mi ss e tu pi n t h i sp a p e r , w h i c hi sf i tf o ro u t c o u n t r yr e a l i t y a n da ne a s yr i s ke v a l u a t i o nm e t h o di ss t u d i e d 。t ov e n t u r ec a p i t a l i s t s a p p r a i s i n gp r o j e c ta n dm a k i n gd e c i s i o n ，i th a saq u i t es t r o n gp r a c t i c ei n d i r e c t i o n m e a n i n g k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，p r o j e c te v a l u a t i o n ，o p e r a t i o nm e c h a n i s m l l l 爨键憾鬻黎 y 8 6 1 2 1 0 零a 声骥，辩量交憋论文爨零a 寝姆搽擒尝节逡稽鳆鞭究王襻疑臻褥豁瓣究骥撩n 爆畿壤麓，除了文巾褥辩熊激褥穗程熬漆瓣戆骞熟，谂定串不鼹禽冀鹅a 8 缀发袭浚 攒簿主霆鼹秘巍残聚，魂苓媳鸯魏获樽戴汉溅工太攀褒冀镰教育攒擒鹣攀继蔽涟书澍髓 用过的尊才料。与我一网工作的同卷对凇耕辩所做的任何赞献均融在讹文中棒丁明确的 镳骥筹袭暴了滏塞。 、。 藏糍：为迎馥鬻：鬯墼随9 7 荧予论文能崩授权的说掰 零入毙愈了解武波瑶工夫举梅辩僚辩、谈掰学穗谂文麴翘建，帮游校霄裰擦胬、 送燮谂交熊熬鲻搀，愈羚谂嶷被鸯鼹鹈璐灏；学控鞋餐枣论交蟋垒部残都势痣辫， 磷凝聚臻黟鼙、壤臻嫒荚褥蕤裁季菠撩夺谂文。 爨鬻鹣稔变程繁爨鼹瞧遵守蘸瓣羹鍪 簦袋：础姆辩装蒜：毛渺麓：刚缸4 少 武汉理”c 大学硕士攀僦论文 第 耄绪论 1 。1 研究背景 媳黢援资佟为一糖特殊静投瓷形式，虽然霹激追溯刭2 0 馥纪蕊年 弋荚鏊 些窝有的家庭及个剐投资者淹东方航空( e a s t e r n a i r l i n e s ) 、施乐( x e r o x ) 浮一 些成功的公镯提供启劝资金；健一般认为以1 9 4 6 年饿界上第一家风险投资公磷 奖黧臻究与开发公司( a m e r i c a n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o r p o r a t i o n ) 黪 成立为蒸起始标志。麓国的风除投资在2 0 檄缀中经过了5 0 年代的成形、6 0 年 代的成长、7 0 年代的衰退、8 0 年代的复苏和9 0 年代的暂时挫折这样大越大落 魏笈栽过程霞，终于恣弼年代审裁露躲显示爨茭镞大懿藏力。正是囊予城除窆堡 资支耱稍数企照，鸯力缝挺遴了金融与辩技熬绦合，实瑗了瓷金资源秽技零炎 源的有效配置，使科技成果迅遴躺产业化成为现实，并且扶持了信息技术、生 物技术、通讯技术和医疗保健麓产渡发展，肖力嫩促进了荚国产娩络将购能 纯，躞美溪熬经济臻立在毫秘掖产曛懿萋瓣一是。逡大大提窝了美鬻经济壤长黪 凌蕊，穗使美国经济在整界经济蠢争中敬褥了强势戆位，获褥了基大豹经济帮 政治利益。尽管由于纳斯达哓泡沫的破灭，絷翻的风险投资从2 0 0 1 年开始衰 退。德从宏观看美国的风险投资历稷也是波浪式前进，螺旋式上舞n 随麓 盼界 缀济豹笺苏及瑟经济蠡奄发展，撼狳投资褥会发撵更掘重要熬作溺e 躲耱筏鳗敬荤刃：放静浆遴，我爵飙滁投炎必怒黝祭释毯在逐澎袋熟，蕊我 蕊被套主义奄晒经济懿笈骚瞧澎液了辩斑除莰瓷斡器麟需求。在逮耱形势下， 糙建中灸巍1 9 9 8 年3 嚣垒粼黢秘丸藩一次会议上箨爨翡美予麴抉发溪浚灏飘 羧投资攀渡熬凡点懑踅姻援爨，被翔为大会静“一号提案”，受到了政府鸯关 簿门黪支耨帮各器天圭兹关注，熬起了鼗鏊菇羚疆爨事遘蓑袋戆菇濒。尽簿述 存在一楚祗念、摹l 度、法撩镰方瓣翁辫礴， 蠡爨璐了些淹逐，懋姥嚣露零戳 瓣城黢投资潦娩褥黧了逐狻撼发藏。觚2 0 0 2 年开始，嵌整器经济没璇减缓及黼 辩戴陵援资邋灏鹣雾薅下，筏强懿蹶除羧黉攀鼗逅入了一个调整黯想。爨是蔑 鬻隧隧缝济静发展翻综合围力静摄藤，瓣求我 f 必籁颦定不移逑教鼹中瓣黪斑 羚羧瓷豢鞭。 我戮政府历来蕊视风睃投资的发展，拳端熬嗣惑在“关于制定潮民经济和 社会笈疑簿卜令矗霉谤巅建议瓣落臻”降搔熬，要“翱圣哭建交强黢狡瓷拣裁， 拨矮剞鞭投搿疑，支戆裹瓤披寒产、监亿”；2 0 0 3 年l o 嚣瓣纂静黧灏卡六藤三 中全会溪遭鹣中共中央关予竞落社会主义泰场经游侮潮萋予溺题瓣捩迩，决 定骥爨攒撼；“要丈力发袋瓷零襄箕瞧袋索枣域。积极鬟 | 遨资本嘉爝敬教孳玎 武汉理工大学硕士学位论文 放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构， 丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。” 这将使我国的风险投资的退出渠道进一步扩展，无疑对中国风险投资的发展提 供了更良好的环境，我们有理由相信，中国的风险投资业必将迎来辉煌的明天。 但是我们应该看到，我国风险投资事业还存在着很多问题，失败的例子很 多，成功的例子很少，除去宏观环境的因素外，我国风险投资微观操作上，还 有很大的不足，例如风险投资决策的主观随意性，投资后管理的形式化以及风 险监控预警的缺乏等等，需要我们进一步去研究和实践。 。2 文献综述 美国风险投资家和金融弊的专家对风险投资项目评估的研究集中于两个方 面：一方面是风险投资家用何种标准来评估投资项目的投资潜力；另一方面是 风黢投资家孝周俺种投型来对投资方案进行决策选优。 在定萑阐述评徐准鲻懿繁镶上，t y e b # ea n db r u n o ( 1 9 8 4 ) 最先逡溺蠲卷调 查和因素分析法得出了美国的风险投资i 页圈评价模型，他们请风险投瓷家根据 巢例对己选好的2 3 个准则评分，标准是4 分( 优秀) ，3 分( 良好) ，2 分( 般) ，1 分( 差) ；越终分溺浮遗鑫令磺瓣弱总薅预期收益帮城黢。这样褥到一缀鼗豢爱， 缀阂素分析和线性拟合，得渤评估基本搬标，划分为五个范畴，并根据各范畴 指标对预期收黼和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。研究结果表 鳃，对预裳收豢影响最大的怒市场吸引力，其次是项弱产品的独特性，蔼管理 能力和环境威胁抵抗力也会辩预期械险产生影响，兑现髓力对两者不产生影响。 m a c m i l l a n ，s i e g e l a n d n a r a s i m h a ( 1 9 8 5 ) ，利用信函方式，通过格式问卷， 调整风险投资家评估有潜力的投资项目时所采用的评价标准，并对静标准的重 要浚努分。m a c m i l l a n ，s i e g e 及n a r a s i m h a 在1 9 8 7 年又瓣楚验投资豹浮 蠢豢数 做了一个类似的统计调查，1 9 8 8 年s a n d b e r ，s c h w e i g e r 及h o f e r 对数经济统计 结果进行了评价和修正。 美国v a n c e1 4 f r i e d 积r o b e r t ah i s r i c h ( 1 9 9 4 ) 聪位教授联合徽了有关调 套，褥出1 5 个“基本译佶标准”，分战略憨想、管理熊力和收益三方瑟。浮藩 准则分别是战略思想，包括成长潜力、缀漕思想、竞争力、资本需求的合理性； 管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤裔、灵活性、经营观念、 蛰溪戆力、函软结拇；狡羹，包括投资圈l | 芟麓、浚蓑率、缝露毂蕊。其次，建 立起一个决策瑕序模型，模溅描述从寻找项目到选择出难确方案的六步流程。 e d w a r db r o b e r t s ( 1 9 9 1 1 对两个风险投资公司谶行深入调焱，a t l a n t i c c a p i t a l 公司和b o s t o ni n v e s t o r s 公司扶事蔫季粤技行业豹城险投资有 凡午历史， 都使用多阶段的评估选择投姿项目，但是在评估礁刚鞠决策过程方掰钉矗己酶 藏汉理下夫学碛士举德论文 特点。e d w a r db r o b e r 坫详细介绍了两个公司评估风险项目的准则，比较它们 之润戆共同点帮蒺募；霾嚣尊分辑2 0 个已经过攀棱谔售麴矮基，提感剿、盟佥塞 应如何撰写经营计划书。 穰关豹文融遂寄j o s h u a l e r n e r 掇如熬掇殓投资家翔秘剃蠲联螽餐理慕醛低 风险。r o b e r t d h i s r i c h 褥 秘风险授瓷家的个人素质要求、能力要求，谈为对城 险企业的投资价值不仅是钱，还有管理、信息等管理服务。r o b e r tp o l k 等人泼 讲了一令其毒5 8 令交量黥搀拣蒋系，邋过王渡耨产茹豹寨镶统诗分援发理，繁 独进行技术风险评价对预测高科技新产品的成败十分熏要。 我国台湾地区的风险以业) 投资搿业一赢蓬勃发展，从1 9 9 3 年颁布“创救 投资攀簸管瑾鼹翊”激来，至少成立碡l 豢翎潼授资公司，据话诗慧黉奉簇已越 过两酉亿台币。1 9 9 6 年香港中文大学决策科学与企业经济系的客庶教授刘常弱 先生铃，在剑投公会的裁助下，对螽湾地区剁渡投姿事业鲍发展现状作为调纛 帮统计，惑结凌台湾建区锱照投资枣渡鹃特点、经营形态帮投资戴精；阕辩憨 缩出剞业投资决策程序和评话准则。评储准则主要归纳为经营计划书、经蕾机 稳、露绣营镑、产l l 矗与技拳、赚务诗期每羧资搬戮等足令方羲的2 2 个鬟要壤翊。 认为台湾风险投资家最关注财务和商业因素。 r a h ( 1 9 9 1 ) 与r a n 和t u r p i n ( 1 9 9 3 ) 分捌分橱了毅免b 玻秘日本风酸资本公司羽 投资评价准则。在新加坡和醋本，铋渡家的人格及经验均被认为楚聚重要的湃 价依据，而财务因素( f i n a n c i a lc o n s i d e r a a o n ) 则是风险投资中最不黧要的方面。 筏遵予衡毯纪8 0 年代镪开始城验懿理谂攘素，到蹲年代中期达到高潮。 当时的研究主要从3 个方磷进行：一怒放运筹学、系统工程学、决策学、控制 论和檄率论与数理统计等科学理论的角度；二是从资源勘探和大烈工程项目可 嚣犍簿经济实戥懿角褰；三蹩旗国鞭汇率、澍率等惫融建褰。搽讨豹菇陵，童 要集中在经济风险、环境风险和国际汇率风陵等领域。风险分析、风险决策与 酞除麓理等方法已逐步疲瘸予实黢之中。这整必寒耨技术壤殓授瓷疆沦与方法 的研究奠定了蘩础。 勰整纪粥年代我爨管理辩学器又持续开震了惑耨技术嫩黢投资戆理论探 讨，获褥了不少研究袋栗。1 9 9 6 年一1 9 9 7 攀，萃毒援麓掇牙薜了“赣产照菇黢 投资”的专题征文，集中波袭了许雾村美商科技产北风险投资的文章，随后缩 黛逝舨，瓶戏科技风险投淤论文繁。激避几年，燧关予风险投资的自然科 掌蓥会潆踅等襁鐾完痰并发表了一蹙袋袋秣文章。熟、 跷襄发滚黝掇浚投资 颂目的风险分孛厅、甄朝党的加噍对投资风险的系统研究、谈黻的风险投 瓷家戆 弋理城除表现与控铡枫制、至关义的金、韭投瓷矾硷：衡爨崎挎制餐。 3 戴汉璎上天学硕士学健论文 1 3 本文的内容、方法和结构 风险投资在我国的发展还处于起步阶段，对风险投资项目的评估研究工作 才处于刚刚开始除段，因此许多风险投资机构对于如何以风险投资的理论方法 对投浚顼羹送行强验谔徐还处在摸索试验之中。本文首先逶过对疑验投资定义 兹把灏，明确了风险投资即是对高辩技中小念业项目的投资。同时，深入研究 了风险投资项目的特点，分析了高科技风险投资项目风险因素及备风险评价指 标的媳体含义，建立了基于风险投资项目的风险评价指标体系，该指标体系比 较符合实际情况、在实际操作中简单易行，嶷肖较强的实际操作攒导意义，并 且壤爨该揍标傣系建立了综合译徐模型寒露飙殓投资矮嚣进行译俊。最嚣，本 文磷究翱探讨了翔秘建立鞠完善我国风险投瓷敬运行梳裁。 本文结构如下： 第1 章首先阐述本文的研究背景，给出了研究思路并且说明本文研究的现 实意义。 鬃2 章对风险投资送行概述，阐述阐述阐内夕 械睑投瓷鲍发鼹姨 昱特剐是 我溺蝇殓授资豹发聂掰变。 第3 章在第2 章的麓础上详细地阐述我潮风险投资发展历程，总结出目前 我国风险投资决策机制中存在的主要问题。 第4 章主要设立风险投资项目的风险评价指标体系，建立风险模糊综合评 侩模溅，著结合实例进行分撬。 楚5 章对翔鹰建立彝宠善我莺聚陵投瓷运譬亍孛夔盘大蔽豢l ，鼯：较累穰裁、 投入机制、补偿机制、邋出机制和预誉机制，进行一些探讨。 本文的体系结构图如下所示： 4 魏汉理二天学矮士攀经论文 问题的鼹邂 占 本文的研究瓣路秘方法 上上上 风险投资的含义掰外风险投资的发壤概况嚣内风殓授赘的发囊概糯 上上 + 我闰风险掇黉遮符税潮存在静阏露 00 逢立风险投资顼瑶静指檬体系ll 建立模鞠综会评俊模壁 | i l 完瓣我国蕊险投爨能运行祝割 0 戤论 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章风险投资概述 风险投资在我国还是一个比较陌生的概念，在其他国家出现的时间也不是 很长，但以其独特的魅力j 下日益风靡世界，许多人通过风险投资一夜问成为富 翁，一笔资金在几年内收益成百上千倍。许多产业，如计算机、生命_ t 程、通 讯技术等正是在风险投资的推动下，由小到大，由弱到强，长足发展，进而带 动了整个经济的蓬勃与兴旺。那么，风险投资究竟是什么? 它有什么特征? 它应 包括哪些要素? 国内外风险投资的发展历程怎样? 这是本文首先阐述的内容。 2 1 风险投资基本理论 2 1 1 风险投资的定义 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) ，又称风险资本，为了与“有风险的投资”( 品括t l n v e s t m e n t ) 相区别，国内外有些学者也译为创业投资。本文将其译为被人们普 遍接受和熟知的“风险投资”。 。风险投资不是准确意义上的风险，因为v e n t u r e 与一般意义上的r i s k 不同。 v e n t u r e 原意上有冒险创新的意思，有一种主动的意思，它不仅指人们从事各项 活动伴随的不可避免的风险，还指一种主动地承担风险的行为；而r i s k 是指人 们在从事各项活动中所遇到的，不可预测又不可避免的不确定性，一般来说， 人们不喜欢这种不确定性，但却不得不面对它，接受它的客观存在这一事实。 风险投资也不是准确意义的投资，它是c a p i m l 而不是i n v e s t m e n t ，它不是一种 借贷资金，而是一种权益资本，它既包括投资，又包括融资，它既是一种投融 资过程，又含有经营管理的内容。严格讲，v e n t u r ec a p i t a l 应译成“冒险创新资 本运营”。它是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企 业中的一种权益资本。综合上述内容，本文把风险投资定义为：风险投资是指 通过一定的机构和方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹集的资本 投向具有高度不确定性的高新技术项目r 如当前资本市场非常关注的“网络技 术”、“基因生物工程技术”、“钠米技术”和“光谷技术”等) ，并以一定的方式 参与所投资风险企业项目的管理，以期在促进高新技术项目成果产业化、商业 化过程中获得较高资本收益的一种特殊投资行为。 2 1 2 风险投资的基本特征 风险投资作为一种高新技术与金融业相结合的投资机制，是余融业的一种 变革和创新。与一般投资明显不同，它是以冒高风险的代价来追求高收益为基 本特征的资本投资形式，其特征本文概括为： 6 鼗汲瑾工夫学碜l 士学键论文 ( 1 ) 高风险性 风险投资的高风险性主腰足由风险投资的投资对象所决定的。酋先，风险 投资的投资对象一般为捌4 剐起步或还没有起步的高新技术企业溅离新技术产 品，企渡规模小，没有圈邂资产或资金作为贷款的抵押郓担像；数次，由于投 资鏊糨露豢是毫瑟接零中豹“耱子”技零藏铺凝愚憋，傻憝手起步浚诗除段， 不够成熟，尚未经历市场稔验，能否转他为现窦生产力，尚有许多不确定因素， 因而风险较大。 ( 2 ) 商收益性 风险投资是一种着眼予未来的战略性投瓷。风险投资公司并非对所投资项 鋈静离嚣羧裰纛不觅，瓣怒选择一夺与藏羧藤踺盔戆合理霾掇。辫海在裹藏险 背麓薅瀛着获取巨额翻澜酾枫会，预袋风险众她的高成长性和嵩增值性是风险 投资的内在动因。风险投资作为一种经济机制之所以经受住长时间的考验，并 没有因熟高风险而衰败没落，反而愈显蓬勃发展之势，关键是其所带来的超额 利润 偿。 ( 3 ) 筑漉动魅 飒验潦本往往在风险j l ! = 渣翩立之翻投入，嘉至公西l 段票上市躐璐其建方式 邋窭。颡瑟投瓷蠲鬏长( 遴露8 年) ，滚魂髓甄。美黧1 5 7 家凌鼹除瓷本支持 的企救调查资料表明：风除众业平均用3 0 个周实现收支平衡，爝7 5 个月恢复 脬始股本价憾。正因为如此，人们将风险资本称为“肖耐心祁勇黻的资金”。此 外，在辍验瓷车鼗瑟逶爨辩，蓑窭盈不赣，擞瓷恣将菲豢覆难，这瞧霞褥菇陵 撩瓷蕊滚羲彀鼯低。我潮深潮露将设立黪“镬遣板枣麓”旨奁冀撼险资本薛退 出提供出口，提高风险资本的流动性。 ( 4 ) 投资方向的前沿性 褰蘩技术处于褥按发矮鳇蘸溪，藏羧投资熬莰囊瓣象瑟冀凝羧爨戆产盈领 域，主要是离耨技术产、艟，如赵予齑务、基黢生命科学工程、镳米技寒、光纾 瓣终蒋。馥美鬻秀霸，1 9 9 2 年霹迄醚帮软传藏鹃投资占了2 7 ；蒸次楚医疗保 懿产救，占l 予；毒次楚避信及穗关产池，蛊 4 ；生秘辩投产她占1 0 ； 冀他占3 2 。其他国豢大致也是鲡此，将大帮分飙除资本投向赢貊技术产韭。 ( 5 ) 投资项圈的组合4 陡 城殓投瓷一般投资予多灏离囊技术磺爨，戳分数授瓷飙殓，彀德投资综合 缀济效蕊，舔证资金毯竣。逶常在风陵投炎巾，3 e 畿功疆嚣鹣牧薤，季毽髓 弥章 7 0 失败项目的损失，而且还髓够给投资者带来丰厚和满。 2 1 3 风险投资的四太要素 避陵授瓷瓣实矮是离藤羧零产萄死= 发峰；盼箨出嶷金，a 彳、管舞与技术 了 武汉理工人学硕士学位论文 等若干要素组成的支持系统，是科研、企, l k 年n 金融机构有机结合的投融资机制。 这个支持系统包括风险资本、风险技术、风险企业和风险投资人四大要素。 ( 1 ) 风险资本( v e n t u r ec a p i t a l ) 风险资本亦称风险投资资会，是指由专业投资人提供的投向快速成长并且 具有极大升值潜力的高新技术企业的一种资本。通常情况下，由于被投资企业 的财务状况不能满足投资人短期内收回资金的需要，因此无法从传统的融资渠 道( 如：银行贷款) 获得所需资金，这时，风险资本便通过购买股权、提供资金等 方式进入这些企业。风险资本作为风险企业生存和发展的“血液”，在推动高新 技术产业过程中起着极其重要的作用。 ( 2 ) 风险技术( v e n t u r et e c h n o l o g y ) 风险技术般是指高新技术( n e w h i g ht e c h n o l o g y ) 。目前，对高新技术 定义仍存在不同的界定标准。笔者认为：高新技术是一个历史动态发展的概念， 是指知识密集、能源和材料消耗低、效率高、开发周期短，对科技、经济和社 会的协调发展具有广泛深远意义的一类垄断技术或尖端技术。 ( 3 ) 风险企业( v e n t u r eb u s i n e s s ) 风险企业在国外又称“冒险企业”、“高技术风险企业”、“科研开发尖端技 术公司”，一般来讲，风险企业是指技术密集、人才密集、资余密集、经营管理 高效化、从事高新技术产品开发的冒险科研性企业。风险企业与一般的传统企 业不同，这种企业不确定性大，探索性强，创新程度高，成功率低，风险较大。 4 ) 风险投凌入( v e n t u r ec a p i t a l i s t ) 风险投资入是荔l i 陵资本酌运作者，它楚风险圭逢资流程静中心聪节，其工 睾 职能是：辨认、发现机会，筛选投资颈翻，进行投资决策，促进风险企业迅速 成长、退出。资金经由风险投资公司的筛选，流向风除企业，取得收益后，再 缀溅蹬投资公镯嚣滚至投瓷誊。溅险投资人大镩霹努为潋下嚣类； 风险资本家( v e n t u r ec a p i t a l i s t s ) 。他们是向其仇企业家投资的企业家， 与其他风险投资人一样， 墩们通过投资来获得利润；但不同的是风险资本家所 投出豹资本全部粗其自身掰育，两不是受托管理的资零。 风险投资公司( v e n t u r ec a p i t a l f i r m ) 。腻险掇澄公司的释炎有穰多种， 但是大部分公司通过风险投资基会来进行投资( 风险投资公司除通过设立风险 投资基会筹集风险资本外，同时也直接向投资人募集资本，公司本身也采用有 羧合袄裁形式，羧瓷爻或隽公司戆有聚合饮人，公司经理天受戒鸯公裁魏一般 合伙人) ，遮蟪基金一般以有限合伙制为组织形式。虽然有限合伙制魁主要组织 形式，但近年米美国税法也允许选用有限责任合伙制和有限责任公司的形式作 为城险投资公潮骂一耪可选巍织形式。 产业附满投资公司 c o r p o r a t ev e n t u r e i n v e s t o r s 麟r e c t i n v e s t o r s ) 。这类授 武汉理工大学硕士学何论文 资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，他们代表母 公司的利益进行投资；和专业基金一样，这类投资人通常卡要将资金投向一些 特定的行业。 天使投资人( a n g e b ) 。这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这 些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使”这个词指的是企业家的第一批投资 人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进米。天使投资人通 常是创业仓业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意 深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。 2 2 国外风险投资的发展概况 世界上第一个专门从事风险投资的公司是创立于1 9 4 6 年的波士顿美国研 究与开发公司( b o s t o n sa m e r i c a nr e s e a r c h d e v e l o p m e n tc o r p o r a t i o n 简称 a m g ) 。该公司专门对一些处予早期阶段的非上市公司避行股权投资，若干年之 惹褥通过上市滋售段权获褥嵩额回报。a r d 公司在1 9 5 7 年对数字设备公司 ( d e c ) 的投资燃称风险投资的经典之作。煅初对d e c 的投资仅7 万茨元，十几 年后出售股权获得4 亿多美元，回报率离达近5 6 0 0 倍。7 0 年代后，美国的风 除投资翌褥到邋猛发展，强验投资公司数鬟、怒摸也迅速扩大。至l1 9 瓠年，美 圈的风险投资颓已达到1 4 亿美元。进入8 0 年代，由于政府的税制敬革和高新 技术企业的蓬勃发展，风险投资额大幅度增加。据统计，1 9 7 9 1 9 8 5 年，美国 的风除投资额从2 5 亿美元上舞到1 1 5 亿美元，1 9 8 6 1 9 9 9 年闽又激增至2 4 0 钇美元。莓蘸，美国的晟陵投资公司已遮4 0 0 0 多家，风险资本总族1 0 0 0 多证 美元，居世界之首，每年为1 0 0 0 0 多家风险企业提供资本支持。当今叱咤风云 的电子信息领域环球巨子，如：d e c 、a p p l e 、i n t e l 、m i c r o s o f t 、y a h o o 、n e t s c a p e 簿郡是在披陵瓷零靛支持下涎生著蓑震怒寐鼹。客鬟黥漭，美匿经演戆够杰 年代保持持续的高增长低膨胀正是得益予8 0 年代产业结构的调整，得益于高新 技术的崛起，而大力发展风险投资是美国高新技术崛越的“原动力”。日本是除 受滏之辨风险投瓷发展最为活跃的国家之一，1 9 5 1 年，成立了“风除企业开发 银行”，自高薪技术企韭提雹 ；降患贷款，以抉待国内中小众监懿生存与发震。1 9 7 5 年，同本通产镗成立了下属的“风险投资公司”，向风险企业提供担保。之后， 同本的风险投资业得到迅猛发展。月前，闷本风险投资公司已达1 8 0 0 多家，主 爱投资信惑、谱+ 算凝藉逶潺激。穗藿、葵嚣、蘧嚣、巍瓣缓、韩舀、台湾等| 氇 区j x l 险投资业发展也迅速，极大地提高了其国际竞争力。 2 。3 我国风险投资发展概况 我固的风险投资萌芽于1 9 8 5 年，同年6 ， ； 中共中突美予羊嘻学按术体铡改 葳汲瑗上人学硬士学谯论文 蕊瓣决定中指窭：“对予窝纯逶逮、菇浚较大楚蹇技拳野笈工撵，霹蔽设立铺 波投资给馥支持”。这决窥精神使我国的飙险投资发曩有了致繁。t 瀚依据翻绦 涯。同年9 胃，在国家$ 4 羹和中强人民键行支持下，国务院懿准藏立了我黧繁 一家风险投资公司中潮灏技零剖娩投资公嗣( 简称中翅公司) ，就薅又成立 了中国招商技术有限公司、广州技术创业公司、江苏省高新技术飙除投资公司 等，这标志着我国的风险投资正式扁动。1 9 9 1 年，国务院又规定可以在高新技 术产业开发区建立风险投资撩盒以创办风险投资公司。1 9 9 5 年，圜努院关于 加速科技进步的决定和1 9 9 6 年关于九五期间策划科技体制潋蕊的决定， 再次强调要发展科技风险投资，掀起了一波对风险投资进行调研灞察的浪潮。 之嚣，国内先后出现了一黧风除投蜜中心、风险投资公司、风险投瓷瓷询顾阔 撬筏，沿海诲多羲枣邈酸凝筹矧残立了一骜菇陵投资基金。1 9 9 8 霉“巍会”麓 阙，鼠建中央提出“关予尽倏发展我国城滁投资事篷豹提案”孳| 起了享圭会魏溪 烈凝麓。近尼年，全国2 2 个露帝已经樱继创建了巨会家秘技信獠公翅、辩投风 险投瓷公司和辩技蔼鬃社。 总韵来说，我国嫩除投资可以划分为如下四个发展阶段： 第一阶段：萌芽阶段( 8 0 , 年代初期) 8 0 年代初，随着改革开放、国门的打开，国人开始了解美国的“聩豁神话”。 “中关村电子一条街”的必趣标志着我图高科技产业步入了探索和发展的阶段， 同时也开始了我国风险投资的探索之路。当然这种探索是不自觉的。肖调焱表 骧，中关村企业资金来源篾絷，除各瓣“拨款”占4 1 6 ( 包糖囊办攀位计鲻 癸资金、缎自或壤囱载瓣骚缀费、逢方纂位叁鑫姿金等) 癸，令人镶鬻占2 0 ，4 ， 借款办金盘占1 7 8 。邋黧瓷愈满是歹金受翻办、发震匏嚣求，放瓣在客蕊上 起到了风殓投资豹 筝趱；撼供瓷金的枫橡积令人划可敬被税为我潮最扔豹鼹陵 授瓷者。 第二除殿：致府导入淤段( 8 0 每伐中麓) 这时期趋我国风险投资正式诞生的时期，政府从中起了黧嚣的柞用。葭 先，在1 9 8 5 年关于秘学技零体制改辇的决定这中央政策魅文彳牛中摄蹬了 “剖豫授资”( 风险授资) 懿穰念。它搔掇应戳敝险授瓷支持“蜜位邈遽、鼹除 较大的高技术开发工作”，提出发展创业投资。这就为风险投资发展提供了政策 性鲍袄攒；篡次，1 9 8 5 年9 月我国第一寐风险投资公司中豳糖技术剁业投 爨公j 霹壹告威立，它楚国图象翳按帮、髓蔽藤等政麝嚣 j 蜜燹，壤舞珑懿瀵残 立憩，标志蒋中国城除液资泣豹诞生( 鬣然其在9 8 年6 月溷瓷不抵馈蕊玻产) 。 这孽孛敢痔邈谈或忘风险缎浚公司为我翻城羧投资致麓矮提供了示辩典穗。 繁三输莰：超步蹬筑( 8 0 霉找宋至窜。年栽中期) 这时鬻建我蔺客溪缀漆发鹾蒙浚瓣徐簸，经济悫遮璜长，扶 心带动蔷我 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 国风险投资的发展。主要表现为高新技术产业开发区、各种风险投资机构的建 立以及国外风险投资基金的涌入。仅从1 9 9 1 年至1 9 9 2 年，中国就建立了5 2 个 国家级高新技术产业开发区。各地区、各部门也纷纷建立这种风险投资机构。 而独资、合资风险投资机构的成立是在1 9 9 4 1 9 9 5 年达到高峰的，而且带来了 风险投资理念、推动了市场、培养了人才、促进了中国风险投资业的发展。 但这一时期的风险投资发展仍处于起步阶段，还很不完善，带有明显的不 成熟性，具体表现在以下几个方面： 首先，国内的各种高新技术产业开发区、风险投资机构由于缺乏经验、资 本市场不成熟、监督机制不完备、社会性与整体性偏低等原因，它们展开的业 务大部分是贷款业务，而不是投资业务。 其次，这一阶段的不少外资风险投资机构由于对中国投资机会定位失误、 投资后项目监管不力、缺乏切实可行的退出策略等原因，往往经营业绩并不理 想。 与此同时，我国高新技术产业获得了巨大的发展。这一时期成立了一批民 营高科技中小企业，需要大量的资金支持。资金缺1 2 1 成为我国高新技术产业发 展的“瓶颈”。但这一矛盾是传统的信贷方式无法解决的，发展风险投资成为越 来越迫切的需要。 第四阶段：快速发展阶段( 9 0 年代中期至今) 这一时期是我国风险投资发展最活跃的时期。特别是9 8 年3 月政协的“一 号提案”更是引起了我国风险投资的研究热潮，加快了政府、社会各界对风险 投资的实践探索进程。 这一时期最大特点是风险投资主体的多元化，至9 8 年以来成立了一批民营 风险投资公司，如1 9 9 9 年8 月成立的杭州复星创业投资有限公司就是浙江省第 一家民营风险投资公司。 这一时期进入我国的外资风险投资公司数目也有明显增加，而且投资策略 也有变化，逐步转向我国的高科技行业，选择了一批创建期、成长期的高科技 中小型企业。据中国创业投资发展报告2 0 0 2 年初统计数据，在1 9 9 6 年至2 0 0 1 年的5 年间，中国风险投资机构出原先3 8 家增至2 4 6 家，风险管理资本总量则 由3 6 0 8 亿元增至4 0 5 2 6 亿元，为中国风险投资发展打下了峰实的基础，并形 成了北京、上海、深圳3 个风险投资中心。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章我国风险投资项目管理现状及问题 3 1 我国风险投资的总体发展现状 我幽风险投资的发展最早源于1 9 8 6 年，当时只有一家风险投资公司中 国新技术创业投资公司。到1 9 9 2 年时，全围总共有2 0 多家风险投资公司，资 金总额为3 0 多亿元。1 9 9 8 年政协一号提案后，风险投资得到了迅猛发展，目 前我凼已有各类不同的风险投资机构3 2 5 家，其中8 0 以上是1 9 9 8 年咀后成 立的。 现有的风险投资机构分布相对集中，具体表现在：一是风险投资机构多数 集中于东部地区，而在东部地区又以北京、上海、深圳三地的风险投资业发展 最为迅速：二是风险投资机构的业务相对集中于高新技术丌发区内，8 9 的风 险投资机构选择了在高新技术丌发区和创业服务中心的高新技术项目。 从2 0 0 1 年4 月开始，科技部财政司对全国的风险投资机构进彳二了为期半年 多的调查。在所调查的8 8 家公司中，有2 1 家的资金主要来源于政府或其他国 有单何，占所调查个数的2 3 9 ( 但资金总额占到3 3 ) ；1 1 家来自于民间资本， 占总体个数的1 2 5 ；1 2 家来自于上市公一j ，占1 3 6 ；5 家来自于证券等 金融