（技术经济及管理专业论文）电子类上市公司自愿性信息披露实证研究.pdf

济南大学硕十学位论文 摘要 当代社会是一个信息的社会，但是上市公司高层管理人员的失踪案件却给投资者 带来巨大的损失，而这些损失主要是由于上市公司对外信息披露不对称，信息披露不 及时造成的。上市公司对外披露的自愿性信息是连接上市公司和证券市场的桥梁和纽 带，上市公司信息披露水平将直接影响信息使用者的决策以及证券市场能否正常、有 效的运行和发展。因此，上市公司对外披露自愿性信息的动机，影响上市公司自愿性 信息披露的水平的因素，自愿性信息披露所引起的经济后果。为了对这些问题进行合 理的探讨和分析，本文将采用理论分析与实证研究的方法，阐述自愿性信息披露的内 涵及特点、自愿性信息披露的动机、自愿性信息披露的经济后果以及衡量方法，并利 用统计方法对2 0 0 6 年我国电子类上市公司自愿性信息披露水平进行实证研究。 首先，介绍了本文研究的背景，阐述了国内外自愿性信息披露的主要内容以及自 愿性信息披露的主要特点，明确了研究的目的和意义，介绍了本文的框架，指出了本 文研究中的创新点。分析了自愿性信息披露的理论基础和披露动机，自愿性信息披露 所引起的经济后果，总结了国内外学者对自愿性信息披露的衡量。 其次，利用国内外相关文献的研究方法和结论，选取公司治理结构中的独立董事 人数、独立董事所占董事会比例、审计委员会、c e o 与董事长是否兼任、管理层持 股比例、董事会持股比例、流通股占总股本比例、第一大股东持股比例、前十大股东 持股比例；公司财务经营状况中的公司规模、公司盈利水平、公司负债程度、公司成 长性、公司利润分配政策、托宾q ：公司外部影响因素中的会计师事务所类型、发行 股票的类型、公司上市地点作为影响自愿性信息披露水平的自变量，并提出假设。选 取2 0 0 6 年我国电子类上市公司作为研究对象。构建本文自愿性信息披露的衡量指标， 战略信息、非财务信息以及财务信息作为衡量指标，利用直接汇总法计算各指标值。 建立自愿性信息披露与各自变量的关系模型。 再次，利用e x c e l 2 0 0 3 对因变量自愿性信息披露中的战略信息、财务信息以及非 财务信息以及自变量公司治理结构、公司财务经营状况以及公司外部影响因素进行描 述性统计分析，分别计算得出它们的最大值、最小值、均值、标准差以及标准离差率； 得出我国电子类上市公司的自愿披露水平偏低，通过对2 0 0 6 年电子类上市公司自愿 披露的实证研究发现自愿性信息披露项目还不多，而且披露水平参差不齐。财务信息 披露水平相差较大，非财务信息披露水平相差适中，战略信息披露水平相差最小。 i i i 电子类e 市公司自愿件信息披露实证研究 利用s p s s 软件对自愿性信息披露和自变量的模型进行回归测试，得出独立董事 所占董事会成员比例、流通股所占股本比例、公司规模、公司盈利水平与自愿性信息 披露水平呈显著正相关关系；c e o 与董事长是否同职、公司第一大股东持股比例、 前十大股东所持股比例与自愿性信息披露水平呈显著负相关关系。 最后，利用回归分析结果，提出应从完善上市公司治理机制，加强外部监管机制， 提高投资者素质，构建强制性披露与自愿性披露相结合的上市公司信息披露体系以及 完善自愿性信息披露的保障机制这几个方面提出了提高我国上市公司自愿性信息披 露水平的相关建议。 关键词：自愿性信息披露；电子类上市公司；公司治理结构；实证研究：回归分析 i v 济南大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ec o n t e m p o r a r ys o c i e t yi sa ni n f o r m a t i o ns o c i e t y ，b e c a u s eo ft h el i s t e dc o m p a n y e x e c u t i v e st oi n v e s t o r sb r i n gh u g ed i s a p p e a r e d ，a n dt h el o s si sm a i n l yd u et ot h el o s so f t h e d i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o na s y m m e t r y ，n o tt i m e l y l i s t e dc o m p a n i e st or e e a s ei n f o r m a t i o ni s l i s t e dc o m p a n i e sa n ds e c u r i t i e sm a r k e t ，c o n n e c tt h eb r i d g ea n dt h el i n k ，t h ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r el e v e lw i l ld i r e c t l yi n f l u e n c et h ei n f o r m a t i o nu s e r sa n ds t o c km a r k e tc a nb e n o r m a l ，e f f e c t i v eo p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t h o w e v e r , t h el i s t e dc o m p a n yw h e t h e r v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o nu s e r sm o t i v ef o rm o t ei n f o r m a t i o n ? a n dw h a ta r e f a c t o r sa f f e c t i n gt h el i s t e dc o m p a n yv o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e l ? f o rt h e s ep r o b l e m sa n d d i s c u s s e st h er e a s o n a b l ea n a l y s i s ，t h i sp a p e ru s e st h e o r e t i c a l a n a l y s i sa n de m p i r i c a l r e s e a r c hm e t h o d ，e x p o u n d st h ec o n n o t a t i o no fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dc h a r a c t e r i s t i c s ，a n d a n a l y s i so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r em o t i v a t i o n s ，v o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e la n dt h ee m p i r i c a l r e s e a r c hf o c u s e so nt h ea n a l y s i so f t h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e lo f r e l a t e df a c t o r s f i r s t l y ，t h ep a p e ri n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，a n de x p o u n d st h em a i nc o n t e n t s o fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dm a i nc h a r a c t e r i s t i c so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e ，c l e a rt h ep u r p o s e a n ds i g n i f i c a n c eo ft h es t u d y ，t h ep a p e ri n t r o d u c e st h ef r a m e ，t h ep a p e rp o i n t e do u tt h a t i n n o v a t i o n a n a l y s i so ft h et h e o r e t i c a lb a s i so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dd i s c l o s u r e m o t i v a t i o n s ，v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo ft h ee c o n o m i cc o n s e q u e n c e sc a u s e db ys c h o l a r sa t h o m ea n da b r o a da r es u m m a r i z e d ，a n dt h em e a s u r eo fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e s e c o n d l y ，u s i n gt h er e l a t e dl i t e r a t u r ea th o m ea n da b r o a dr e s e a r c hm e t h o da n d c o n c l u s i o n s ，t h es e l e c t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo ft h ei n d e p e n d e n t d i r e c t o r so fb o a r do fd i r e c t o r sb yi n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，p r o p o r t i o n ，t h ea u d i tc o m m i t t e eo f t h ei s s u a n c eo fs t o c k s ，c e oa n dp r e s i d e n tt y p e s ，w h e t h e rc o n c u r r e n t l y ，m a n a g e m e n t ，t h e s h a r e h o l d i n g r a t i oa n dp e r c e n t a g eo ft o t a l e q u i t ys h a r e s ，s h a r er a t i oo ft h el a r g e s t s h a r e h o l d e r ，t o pt e ns h a r e h o l d e r ，t h ec o m p a n yf i n a n c i a lm a n a g e m e n ts t a t u s ，c o m p a n y p r o f i tl e v e lc o m p a n ys i z e ，c o m p a n yd e b tl e v e l ，t h ec o m p a n yg r o w t h ，c o r p o r a t ep r o f i t s a l l o c a t i o np o l i c y ，t o b i nq ，t h ee x t e r n a lf a c t o r sa f f e c t i n gt h ec e a i f i e dp u b l i ca c c o u n t a n t s t y p e ，t y p eo fi s s u a n c eo fs t o c k s ，c o r p o r a t el i s t i n gs i t e sa sv o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e lo f i n f l u e n c e ，a n dp u t sf o r w a r ds o m ea s s u m p t i o n si n d e p e n d e n t s e l e c t i o no f2 0 0 6i sa st h e v 电子类上市公司自愿性信息设露实证研究 r e s e a r c ho b j e c to fl i s t e dc o m p a n i e s c o n s t r u c t i n gt h i sv o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o n , t h es t r a t e g i cm e a s u r ea n dn o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o na n df i n a n c i a li n f o r m a t i o na si n d i c a t o r s ， u s i n gt h em e t h o do fe a c hi n d e xc a l c u l a t e dd i r e c t l yc o l l e c t e s t a b l i s hv o l u n t a r yd i s c l o s u r e a n de a c hv a r i a b l er e l a t i o n s h i pm o d e l a g m n ，u s eo fd e p e n d e n te x c e l 2 0 0 3v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o n ，f i n a n c i a l i n f o r m a t i o na n ds t r a t e g yo fn o n - f i n a n c i a li n f o r m a t i o na n di n d e p e n d e n tc o r p o r a t i o n g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，c o r p o r a t ef i n a n c em a n a g e m e ms t a t u sa n de 赋e m a lf a c t o r sa f f e c t i n g t h ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n a l y s i s ，c a l c u l a t i o no ft h e i rm a x i m u ma n dm i n i m u mv a l u e s ， m e a n ，s t a n d a r dd e v i a t i o n ，a n ds t a n d a r dr a t ef r o m ，t h a tc h i n e s ee l e c t r o n i cl i s t e dc o m p a n i e s o fv o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e li sl o w , t h r o u g ht ot h e2 0 0 6e l e c t r o n i c sv o l u n t a r yd i s c l o s u r eo f l i s t e dc o m p a n i e si nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c hf o u n dt h a tv o l u n t a r yd i s c l o s u r ep r o j e c ti sm u c h , a n dd i s c l o s u r eo fd i f f e r e n tl e v e l s f i n a n c i a ld i s c l o s u r el e v e ld i f f e r e n c ei s b i g g e r ，t h e f i n a n c i a ld i s c l o s u r el e v e la r em o d e r a t e ，s t r a t e g i ci n f o r m a t i o nd i s c l o s u r el e v e la r em i n i m a l u s eo fs p s ss o f t w a r ef o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dt h ei n d e p e n d e n tm o d e l ，d r a wa r e g r e s s i o nt e s tb o a r dm e m b e ro fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sp r o p o r t i o n ，w h i c ha c c o u n t sf o r e q u i t yp e r c e n t a g es h a r e s ，f i r ms i z e ，c o m p a n yp r o f i ta n dv o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e li s a s i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o n ，w h e t h e rt h ep r e s i d e n ta n dc e o o ft h ec o m p a n y ，州t 1 1t h e l a r g e s ts h a r e h o l d e r , t o pt e ns h a r e h o l d e r ss h a r e h o l d i n gv o l u n t a r yd i s c l o s u r el e v e lw i t ha s i g n i f i c a n tn e g a t i v ec o r r e l a t i o n f i n a l l y ，u s i n gt h er e g r e s s i o na n a l y s i sr e s u l t s ，p u tf o r w a r df r o mt h el i s t e dc o m p a n y g o v e r n a n c em e c h a n i s m ，s t r e n g t h e ne x t e r n a ls u p e r v i s i o nm e c h a n i s m ，i m p r o v et h eq u a l i t y o fi n v e s t o r s ， m a n d a t o r yd i s c l o s u r ea n dv o l u n t a r yd i s c l o s u r e o ft h el i s t e dc o m p a n y c o m b i n i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e ma n dp e r f e c t i n gt h es a f e g u a r dm e c h a n i s mo f v o l u n t a r yd i s c l o s u r es e v e r a la s p e c t so ft h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa r ep r o p o s e dt o i m p r o v et h el e v e lo fv o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fr e l e v a n ts u g g e s t i o n s k e y w o r d ：v o l u n t a r yd i s c l o s u r e ；e l e c t r o n i cl i s t e dc o m p a n i e s ；t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r e ；e m p i r i c a lr e s e a r c h ；r e g r e s s i o na n a l y s i s v i 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究做出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 缝重 日期： 埤s 盘 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解济南大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借鉴；本人授权济南大学可以将学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：越导师签名：易删日期：鱼哩盟 济南大学硕士学位论文 1 1 研究背景与问题提出 1 1 1 研究背景 第一章绪论 近年来，我国资本市场频发上市公司高管失踪案件，仅2 0 0 4 年一年就有1 0 位上 市公司高管外逃，卷走的资金或造成的资金黑洞近百亿元【l j 。其中包括挪用公司资金 7 亿多元后“因病出国就医的s t 南华董事长何竟棠，留下4 0 多亿元贷款“窟窿 后前往日本“养病的奥园发展董事长刘波，以及在9 8 8 亿元巨额担保面前“人间 蒸发的s t 啤酒花董事长艾克拉木艾沙由夫。此种状况在2 0 0 5 年愈演愈烈，2 0 0 5 年一年来至少已有1 l 家上市公司的1 2 位高管进了牢房或被逮捕。公司高管失踪案件 的出现，原因在于我国上市公司的自愿性信息披露不客观，高层通过文字游戏蒙混投 资者，没有将公司真实情况予以披露，使得投资者遭受损失。上市公司对于自愿性信 息披露的不及时，不能及时准确披露的信息，对于投资者是没有意义的信息，对于上 市公司的利益相关者来说，及时的信息是他们作出正确决策的基础。因此只有通过真 实、有效、及时的进行自愿性信息披露，才能解决上市公司管理层与外部投资者及其 他利益相关者之间的信息不对称问题，也只有通过有效沟通，才能使市场、投资者对 公司价值的评估更具合理性。 另外，对于我国上市公司的公司治理结构来说，国有股“一股独大 ，“内部人控 制 现象十分突出；股东大会质量不高，部分股东大会流于形式；董事会缺乏独立性； 监事会居于从属地位难以起到监察作用，形同虚设；人事安排不合理，董事长兼任总 经理的情况仍然存在；对经理层的激励约束机制与股东利益的关联度低。因此，在我 国建立现代企业制度的过程中，建立符合我国实际的公司治理结构是国有企业公司改 革中一个不可逾越的核心问题。 在上市公司的相关利益者不能依靠上市公司所披露的信息进行决策的前提下，自 愿性信息披露已成为上市公司如何展现自身的核心竞争力、沟通相关利益者、描绘公 司未来的有效途径。 电子类卜市公司自愿性信息披露实证研究 1 1 2 问题提出 上市公司能够对强制性信息较为及时、有效的予以披露，但是自愿性信息披露程 度还远远不能达到投资者的需要，这是由于高级管理人员可以从不对称的信息中获取 对自己较有利的情势，因此不愿意将上市公司的实际情况给予充分准确的披露，以此 实现自己的利益，造成股东的损失，因此本文将提出以下问题。 1 、什么是自愿性信息披露，强制性信息披露与自愿性信息披露的联系与区别； 自愿性信息披露的动机是什么，自愿性信息披露会造成什么经济后果，如何衡量自愿 性信息披露。 2 、在自愿性信息披露中，有哪些因素是会影响到其披露的程度，之前有关学者 对自愿性信息披露的研究程度，什么样的上市公司治理结构才能使公司更愿意进行自 愿性信息的披露，上市公司的股东、董事以及高级管理人员之间怎样的持股比例对自 愿性信息披露程度更有效，对于上市公司的财务经营状况以及公司外部影响因素又是 如何影响自愿性信息披露水平的。 3 、建立怎样的模型，解释影响自愿性信息披露水平的因素及其这些因素是如何 自愿性信息披露水平的，并通过怎样的调查分析将自愿性信息披露水平与这些影响因 素联系起来，利用什么方法对影响自愿性信息披露水平的因素进行衡量，得出这些因 素对自愿性信息披露的影响，最后说明这些因素是怎样影响自愿性信息披露水平的。 4 、通过以上研究分析，最后提出什么样的建议既可以对上市公司自愿性信息披 露框架的形成有所帮助，又可以对制定法规机构提供实施方案。 1 2 研究目的与意义 深圳证券交易所在2 0 0 3 年1 0 月制定并发布的上市公司投资者关系管理指引 中首次引入了上市公司自愿性信息披露这一概念，并就上市公司进行自愿性信息披露 时所应遵循的原则和应注意的问题进行了规范【2 】。上市公司的信息披露分为强制性信 息披露和自愿性信息披露，据有关资料对投资者对强制性信息披露和自愿性信息披露 的重视度调查所得，投资者认为强制性信息披露和自愿性信息披露的重要程度各占 5 0 ，由此可以看出，投资者越来越重视上市公司的自愿性信息披露。自愿性信息披 露是与强制性信息披露相对的一个概念，对于上市公司来说，除了有关法律法规所规 定的必须披露的信息，其余的都是上市公司自愿披露的信息。对于强制性信息披露， 上市公司只是按照有关规定进行披露，而在我国经济高速发展的今天，吸引境外机构 2 济南大学硕士学位论文 进入国内资本市场最大的障碍对信息披露制度的不满意和对可能处于信息劣势地位 的担心，因此，信息披露对资本市场而言扮演着关键的角色。 本文的研究目的是希望通过总结和梳理国内外相关文献，将公司治理结构、公司 外部影响因素、公司财务经营状况相结合，从上市公司所做出的自愿性信息披露入手， 分析公司治理结构与上市公司自愿性信息披露之间的辩证关系，引出如何通过改善公 司治理结构使得自愿性信息披露更容易被投资者所接受和利用，以增强会计报表的透 明度，也能为政府有关部门对自愿性信息披露的衡量和界定提供一些建议。 研究意义是通过进行自愿性信息披露，提高上市公司信息披露的透明度。可以减 少信息不对称，改善上市公司与投资者的关系；提高上市公司的名誉和形象，增加公 司的价值；促进公司治理结构的改善；提高公司的核心竞争力；降低公司资本成本。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 国外有关研究 公司结构与股票期权的披露：f o r k e r 以美国上市公司为例，研究了公司治理结构 特征与自愿性信息披露的关系，发现董事会中独立董事的比例和审计委员会的存在与 股票期权信息披露程度呈正相关关系，而董事长兼任总经理的公司其股票期权信息披 露程度就低【3 】。s i m o n 和k a r 研究了香港上市公司董事会中独立董事比例、审计委员 会是否存在、董事长是否兼任总经理以及董事会中家族成员比例这四个公司治理因素 与自愿性信息披露程度之间的关系，结论表明，存在审计委员会的公司其自愿性信息 披露程度就高，董事会中家族成员比例越高的公司，其自愿性信息披露程度就越低【4 1 。 所有权控制权分离与自愿性信息披露：c m s w e l l 和t a y l o r 对澳大利亚石油和天然 气公司自愿披露准备金信息的研究表明，所有权和控制权分离的公司其自愿披露准备 金信息的程度就越古【5 1 。m c k i n n o n 和d a l i m u n t h e 检验了澳大利亚多元化经营的上市 公司自愿披露分部信息的经济动机，发现所有权分散的程度是影响公司自愿披露分部 信息的因素之1 6 】。h o s s a i n 和a d a m s 通过对吉隆坡股票市场上市公司自愿性信息披 露的研究，发现所有权集中度与自愿性信息披露程度呈负相关关系【7 1 。c h a u 和g r a y 研究了香港、新加坡上市公司所有权结构和自愿性信息披露之间的关系，结论显示， 外部所有权结构的比例与自愿性信息披露程度呈现正相判8 l 。r a f f o u m i e r 对瑞士上市 公司自愿披露财务信息的决定因素的研究表明，所有权分散度与自愿性信息披露程度 电子类 = 市公司自愿性倩思披露实证研究 暑皇詈詈! 詈皇詈鼍詈皇詈詈詈詈詈皇曼詈詈! 皇詈皇鼍詈暑鼍一 n m 鼍詈詈詈皇詈皇! 詈曼曼皇詈皇詈詈詈詈鼍詈詈巴 呈负相关关系9 1 。同时，在。内部人控制 或家族控制的公司中，自愿性信息披露会 更少一些。 1 3 2 国内有关研究 朱晓菁以沪市2 5 0 家上市公司作为研究样本，用自愿性信息披露指数来衡量上市 公司自愿性信息披露的水平。同时构建了包括战略信息、非财务信息、财务信息的自 愿性信息披露指数表，且选取了流通股占总股本比例、股权集中度、独立董事人数、 独立董事占董事会比例、审计委员会、发行股票的类型、行业类型、会计师事务所类 型、公司规模、公司盈利水平、公司负债程度、公司成长性、公司利润分配政策作为 影响自愿性信息披露水平的因素进行回归分析。回归结果证明独立董事人数、审计委 员会、发行股票的类型、行业类型、公司规模、公司盈利水平对自愿性信息披露水平 有着显著的影响。独立董事仅与战略信息披露水平存在显著相关关系；审计委员会、 行业类型仅与战略信息和财务信息的披露水平存在显著关系；发行股票类型仅与战略 信息与非财务信息存在显著关系：而公司规模与公司盈利水平未与战略信息、非财务 信息及财务信息的披露水平存在显著相关关系，并进一步分析了差异存在的原因【l o 】。 沈红梅利用沪市上市公司2 0 0 2 年年报和m e e k 等学者创建的信息披露明细表， 对沪市上市公司自愿性信息披露与公司特质的相互关系进行了实证研究，结论表明自 愿性披露与公司三方面特质有关：公司规模、大股东及其关联股东、盈利能力【l 。 陈飞在公司治理结构方面设置的解释变量共有9 个，分别是流通股比例、股权集 中度、高层管理人员持股比例、控股股东性质、国家股比例、国有法人股比例、董事 持股人数比例和独立董事比例。同时，将公司规模、财务杠杆、盈利能力作为本研究 中的控制变量【1 2 1 。 本文通过总结关于自愿性信息披露相关理论，首先从自愿性信息披露等概念为出 发点，阐述自愿性信息披露的概念与内涵，提出自愿性信息披露与其它信息披露的联 系与区别；本研究认为由于代理关系的存在，使得代理理论和信号理论称为自愿性信 息披露的理论基础；根据h e a l y 和p a l e p u ( 2 0 0 1 ) 将上市公司自愿性信息披露内在动机 进行了归结，对各种动机进行了解释，并列示出动机的研究成果：做出了经济后果的 定义，并归纳总结出信息披露，自愿性信息披露所引起的经济后果：总结了国际通用 的自愿性信息披露的衡量标准，以及国内学着所采用的衡量标准，最后得出了本文所 采用的衡量指标。 4 济南大学硕士学位论文 1 4 研究框架和方法 1 4 1 研究框架 第一章绪论。主要阐述本课题研究的背景、目的和意义，引出自愿性信息披露 研究的问题。 第二章自愿信息披露的相关理论。借鉴国内外有关公司治理结构、公司内部财 务情况以及公司外部因素影响的理论，为本课题寻求理论支撑，并且找出目前理论研 究的空白，作为本课题的切入点，建立本文上市公司自愿性信息披露的衡量指标体系。 第三章研究假设与研究设计。首先通过研究公司治理结构、公司财务经营状况、 公司外部影响因素与自愿性信息披露的关系，提出假设；选取样本，收集数据，以 2 0 0 6 年8 7 家电子类上市公司作为研究对象；设定自愿性信息披露指标以及计算汇总 方法，设置自变量及其计算方法；利用公司治理结构、公司财务状况、公司外部因素 与自愿性信息披露之间的关系，建立模型。 第四章实证结果与分析。首先是对8 7 家电子类上市公司自愿性信息披露的统计 分析，分别介绍了战略信息、财务信息以及非财务信息的统计结果；再者是对自变量 进行了描述性统计分析，分别得出8 7 家电子类上市公司公司治理结构、公司财务经 营状况以及公司外部影响因素的最大最小值、均值、标准差以及标准利差率；最后利 用回归的统计方法，得出回归结果，分别对通过回归检验的自变量和没有通过检验的 自变量通过对衡量指标进行了分析。 第五章结论与建议。本部分着重概括了本实证研究的结论；说明了本研究的局 限性和未来可能改进的方向；最后根据研究结论对上市公司及监管方提出了相关政策 建议。 1 4 2 研究方法 1 、规范研究与实证分析相结合。文章在阐述自愿性信息披露的概念、引起自愿 性信息披露的动机、自愿性信息披露所造成的经济后果以及影响自愿性信息披露的因 素以规范研究的方法为主，在第四章运用实证分析的方法，研究了自愿性信息披露程 度与这些影响因素之间的关系。 2 、一般分析方法与个别研究相结合。文章的理论分析部分所针对的研究对象是 我国所有上市公司，是一般性的分析；在实证分析中，则单独选取了电子类上市公司 作为研究对象。 电子类上市公司自愿性信息披露实证研究 詈皇詈皇曼曼詈! ! 詈詈! 曼詈! 鼍皇! ! 詈詈詈詈! 皇詈! 皇詈! ! 詈詈皇皇詈1 詈詈詈詈皇詈詈詈詈皇詈詈詈詈詈! 詈! 皇詈詈詈詈! 詈詈詈皇詈詈詈詈喜鼍 3 、抽样调查方法和统计分析方法相结合。在实证分析中，采用抽样调查的方法 获取数据，数据处理采用了统计分析方法，首先对收集的数据进行汇总，进而进行描 述性统计分析，之后采用相关分析法对数据进行分析处理，得出众多因素与自愿性信 息披露的关系。 图1 1 本研究结构框架图 6 济南大学硕士学位论文 _mm 1 5 创新点 1 、数据来源，本文选用了2 0 0 6 年我国电子类上市公司作为研究对象，针对行业 研究自愿性信息水平，并通过研究能够了解到电子类行业对于自愿性信息披露的重视 程度，以及能够与全体上市公司进行比较，使行业内部的自愿性信息披露程度能够有 可以衡量的依据。 2 、自变量范围的扩大，本文不仅将公司治理结构作为影响自愿性信息披露的变 量，同时引入公司财务经营状况和公司外部因素影响，将三个体系系统的与公司自愿 性信息披露联系起来。 3 、自愿性信息披露细节的重视，本文对自愿性信息披露的衡量指标，分为战略 性、财务性以及非财务性三类，在描述性统计方面做了相当大的工作，比较了我国电 子类上市公司之间的自愿性信息披露水平，并通过汇总得分找出公司之间披露信息所 存在的差异。 4 、针对结果提建议，通过实证研究，找出现在电子类上市公司自愿性信息披露 中所存在的问题，公司内部治理结构的如何改善，能够更有利于自愿性信息披露水平， 对于报表使用者，更应该从公司长远的发展作为投资，而不应该仅看到公司的投机性， 公司外部因素尤其是会计师事务所不应该仅为规避审计风险而忽略了公司信息披露 的完整性和客观性。 1 6 本章小结 本章由我国资本市场频发上市公司高管失踪案件引出本文所研究的背景，我国上 市公司需要通过加强自愿性信息披露，进而提出本文所研究的问题；阐述了自愿性信 息披露的研究目的和意义；通过总结归纳国内外研究现状，提出了本文的研究框架和 结构图，本文利用规范研究与实证分析相结合，一般分析方法与个别研究相结合，抽 样调查方法和统计分析方法相结合的方法对本文进行论证；最后提出了本文的创新 点。 7 济南大学硕士学位论文 第二章相关理论综述 2 1 自愿性信息披露概念 披露是财务报告的一个主体向它的外界传递财务信息的主要手段【1 3 】。 信息披露主要是指公众公司以招股说明书、上市公告书以及定期报告和临时报告 等形式，把公司及与公司相关的信息，向投资者和社会公众公开披露的行为m 。 会计信息披露，是指上市公司从维护投资者权益和资本市场运行秩序出发，按照 法定要求将自身财务经营等会计信息情况向证券监督管理部门报告，并且向社会公众 投资者公告【1 3 j 。 自愿性信息披露，2 0 0 1 年美国财务会计准则委员会( f a s b ) 对于自愿性披露定义 如下：自愿性披露是指上市公司主动披露的，没有被公认会计准则和证券监管部门明 确要求的信息【1 4 】。本文选用此项概念。 强制性信息披露，由证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的 上市公司必须披露的信息，以法律规范来调整的上市公司与其它利害相关者之间的信 息沟通，公司概况及主营业务、基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见、股东 及董事人员信息纠1 5 】。 选择性信息披露，相对于上市公司强制性信息披露而言，我们把非上市公司公开 向社会披露信息称为非上市公司选择性信息披露 1 3 】。 财务报告是作为公司主体对外传递财务信息的一种手段，这种手段需要以“披露 的形式得以实现；本文中披露主要是指信息的披露，而会计信息作为信息的一种其传 递方式也与其它信息有所不同；在这些披露的会计信息中，一些信息可以根据公司自 身“喜好 ，可以披露也可以不披露，于是出现了自愿性信息披露和非自愿性信息披 露；而有些非自愿性信息是按照法律法规必须予以披露的，被称为强制性信息披露， 但事实上并不是所有的非自愿披露的信息都是要求被强制披露的。只有除去上市公司 既不违背法律法规要求必须披露的项目外，又出于上市公司为了某些动机自愿才披露 的信息为自愿性的信息披露【1 3 1 。 2 2 自愿性信息披露理论基础 管理者作为代理人，接受公司股东委托即委托人，来管理公司事务，在这个过程 9 电子类卜市公司自愿性信息披露实证研究 中，就会在代理人和委托人之间产生委托代理关系，而这种关系的背后就是代理所获 得的收益以及成本之间的较量；另外，管理者拥有公司的信息胜于委托人即公司股东， 因此信息是否对称也是委托人对代理人的要求之一。本文认为自愿性信息披露的的理 论基础是代理理论和信号理论6 1 。 2 2 1 代理理论 代理理论起源于2 0 世纪6 0 年代，旨在探讨个人与企业的风险分摊问题，也探讨 委托人与代理人之间目标冲突的问题。在理性经济人假设下，管理层和所有者皆追求 各自利益最大化，且两者之间的目标并非完全一致。站在股东或业主的角度，希望公 司的专业经理人以股东利益最大化为主要方针；而公司的经理人则基于自利动机，却 往往会将自身利益置于股东利益之前，甚至可能为了维持自身利益，因而做出牺牲股 东利益的行为。所有者通过建立契约，将管理层的报酬与企业剩余挂钩，意图使冲突 最小化。而在监督契约执行过程中产生的一系列代理成本，则将最终影响到管理层的 报酬。于是，降低代理成本就成为管理层自愿向所有者披露信息的基本动因【1 6 1 。 2 2 2 信号理论 随着资本市场的全球化扩张，争夺资本资源的竞争变得异常激烈。拥有高质量投 资项目的公司会主动向市场传递信息，以提高证券价格。通过默顿( m e r t o n ，1 9 8 7 ) 戴尔 蒙德与沃里契亚( d i a m o n da n dv e r r e c c h i a , 1 9 9 1 ) 模型，信息披露与公司价值被 有机地结合起来。默顿认为信息不对称表现为只有部分投资者了解每家公司的状况， 而公司通过自愿的信息披露，能使更多的投资者加深对其经营状况的了解，从而提升 公司的市场价值。戴尔蒙德与沃里契亚认为，自愿披露通过降低公司和市场间的信息 不对称程度，提高市场流通性，吸引大机构投资者，促使公司股价上升【1 6 1 。 代理理论和信号理论旨在降低委托人和代理人之间的矛盾关系，因为管理者代替 委托人管理公司，导致信任度缺失，充分的信息披露可以弥补代理理论的不足，降低 代理成本，同时信息的增加，可以获得委托人的心信任，提高公司的价值。 2 3 自愿性信息披露的动机 动机是推动人从事某种活动，并朝一个方向前进的内部动力。是为实现一定目的 而行动的原因。动机是个体的内在过程，行为是这种内在过程的表现。 大多数公司管理层的动机，主要是基于股改，股改的最终就是要改善上市公司的 1 0 济南大学硕士学位论文 治理结构，以消除制度赋予非流通股股东对公司的垄断控制权、防止同股不同权和同 股不同利的现象继续发生；同时，将非流股转换成流通股让更多投资者持有公司的股 票，重新分配流通股和非流通股，以提高股票的价值。股权分置改革( 股改政策) 就 是要在市场条件变化的情况下，对流通股与非流通股两类股东的股份，予以重新确认。 上市公司自愿性信息披露的程度是管理层做出的，管理层进行自愿性信息披露的 动机却不完全是因为股改政策。根据h e f t y 和p m e p u ( 2 0 0 1 ) 1 1 6 1 将上市公司自愿性信息 披露内在动机归结为五个方面。现将自愿性信息披露的动机的定义汇总整理得表2 1 。 表2 1 动机定义汇总整理 电子类卜市公司自愿性信息披露实证研究 2 4 自愿性信息披露所引起的经济后果 美国会计学家s t e p h e na z e f f 在其1 9 7 8 年的论文t h er i s e o fe c o n o m i c c o n s e q u e n c e s 中指出，经济后果是指会计报告对企业，政府，工会，投资者和债权人 决策制定行为的影响，这些个人或团体行为的后果可能影响其他团体的利益，因此会 计准则制定者在决定会计问题时还应将其宣称的不利后果考虑在内【2 9 】。 本文根据信息披露以及自愿性信息披露所引起的经济后果，按照学者以及他们所 做出的结论汇总成表2 2 。 表2 2 自愿性信息披露所引起的经济后果 学者信息披露做弓f 起的经济后果 比弗( 1 9 9 8 1( 1 ) 个体间的财富分配；( 2 ) 累计风险水平与个体间的风险分布；( 3 ) 累计消费和生产； ( 4 ) 企业间的资源配置；( 5 ) 专门用于财务信息生产，鉴证，传媒，处理，分析和解 释的资源；( 6 ) 用于规范开发，执行，检查和立法的资源：( 7 ) 用予民间机构搜索信息的 资源