（工商管理专业论文）城市基础设施项目融资研究.pdf

摘要 我国国民经济和社会正在持续、快速、健康地发展，已成为世界上发展最快 的国家之一。但是，基础产业和基础设施建设投入不足，发展严重滞后，成为国 民经济发展的“瓶颈”。引入项目融资，将会使我国基础设施建设的投融资体制 发生具有积极意义的变化。 本文从项目融资的理论概述入手，分析了我国城市基础设施建设投融资体制 存在的问题，提出以引入项目融资解决这一问题，介绍了适合于城市基础设施项 目的项目融资具体模式。鉴于城市基础设施项目的稳定性和低收益性、及外资的 高成本和运作过程的复杂性，进一步提出了在城市基础设施项目中采用内资 b o t 的观点，分析了我国开展内资b o t 的必要性和可行性，并对内资b o t 的 理论模式进行了研究。然后，结合秦阜岛市城市基础设施建设的实际，提出河北 省秦皇岛市海港区污水处理厂内资b o t 项目的融资结构设计方案。本文最后对 该设计方案进行了评价。 关键词：城市基础设施，项目融资，内资b o t ，投融资体制 a b s t r a c t c h i n a se c o n o m yi se x p e r i e n c i n gac o n t i n u o u s ，r a p i da n dh e a l t h yd e v e l o p m e n t ， b u tt h ed e v e l o p m e n ti nt h ec o n s t r u c t i o no fi n f r a s t r u c t u r ei ss t i l ll a g g i n gb e h i n dt h e r e q u i r e m e n to fn a t i o n a le c o n o m y t h ei n d u c t i n go fp r o j e c tf i n a n c ew i l lc h a n g et h e i n v e s t m e n ta n df i n a n c i a ls y s t e mo ft h ec o n s t r u c t i o no fi n f r a s t r u c t u r ew i t ha c t i v e s i g n i f i c a n c e ， b e g i n n i n gw i t l lt h ei n t r o d u c t i o nt o t h et h e o r yo fp r o j e c tf i n a n c e t h e p a p e r a n a l y s e st h ep r o b l e m si nt h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i a ls y s t e mo ft h ec o n s t r u c t i o no f u r b a ni n f r a s t r u c t u r ei nc h i n a t os o l v et h ep r o b l e m s ，t h ei n d u c t i n go fp r o j e c tf i n a n c e i sp u tf o r w a r da n dt h ec o n c r e t ep a t t e r no fp r o j e c tf i n a n c es u i t a b l ef o rt h eu r b a n i n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t si ss t u d i e d b a s e do nt h es t a b i l i t ya n dt h el o wp r o f i to fu r b a n i n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t sa l o n gw i t ht h eh i g hc o s ta n dt h ec o m p l e x i t yi np r a c t i c eo f f o r e i g ni n v e s t m e n t ，t h ei d e a o fu s i n gd o m e s t i ci n v e s t m e n tb o ti nt h eu r b a n i n f r a s t r u c t u r e p r o j e c t s i si n t r o d u c e d ，t h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo fe x e c u t i n g d o m e s t i ci n v e s t m e n tb o ti nc h i n ai sa n a l y s e da sw e l l ，a n dt h et h e o r e t i c a lp a t t e r no f d o m e s t i ci n v e s t m e n tb o ti ss t u d i e d t h e n ，r e l a t i n gt ot h es i t u a t i o no f t h ec o n s t r u c t i o n o fu r b a ni n f r a s t r u c t u r e ，t h ef i n a n c es t r u c t u r eo fd o m e s t i ci n v e s t m e n tb o tp r o j e c to f w a s t ep r o c e s s i n gw o r k si nh a r b o rd i s t r i c tq i nh u a n gd a oc i t yh eb e ip r o v i n c ei s d e s i g n e d a tt h ee n d ，t h ed e s i g n e dd r a f ti se v a l u a t e d k e yw o r d s ：u r b a ni n f r a s t r u c t u r e ，p r o j e c tf i n a n c e ，d o m e s t i ci n v e s t m e n tb o t , i n v e s t m e n ta n df i n a n c i a ls y s t e m 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨盗盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：形僦t 傍签字日期：一年厶勿日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫盗盘堂一有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨洼苤堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 签字日期：) 川年月 导师签名 签字n 期：年月同 第一章项目融资概述 第一章项目融资概述 项目融资起源于2 0 世纪5 0 6 0 年代，早期形式可以追溯到2 0 世纪5 0 年代 美国一些银行利用产品贷款的方式为石油天然气项目所安排的融资活动。然而， 项目融资受到人们重视，被视为国际金融的一个独立分支，是2 0 世纪6 0 年代末 期英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款以后，在该项目中，6 6 家美 国和英国银行贷款9 4 5 亿美元。在2 0 世纪7 0 年代第一次石油危机之后能源工 业的繁荣时期，项目融资受到国际融资领域的广泛关注，得到了大规模的发展， 并逐渐成为当时大型能源项目国际性融资的一种主要手段。2 0 世纪8 0 年代，发 展中国家开始尝试利用项目融资模式引进外资进行基础设施和基础产业的建设。 进入2 0 世纪9 0 年代，随着经济全球化的发展，项目融资呈现出强劲的发展势头， 在石油、煤炭、采矿、钢铁、森林、发电、交通、公用设施、大型城市基础设施、 甚至军事工程中得到了广泛、成功的运用。据世界银行统计，1 9 9 3 年底以前世 界项目融资总量为6 0 0 多亿美元，1 9 9 4 年约3 6 0 亿美元，到1 9 9 7 年，年项目融 资总量达到2 3 4 6 亿美元。项目融资已经成为国际资金融通的重要方式。 项目融资作为一种在国际金融市场上可以避免围家信贷困难而为资术密集 型项目筹集资金的有效方法，在2 0 世纪8 0 年代中期被介绍到我国的企业界和 银行界，并很快在一些大型项目中得到成功运用。如8 0 年代广东沙角b 电厂， 9 0 年代河北邯峰电厂、唐山赛德电厂、上海大场水厂等，及目前正在进行谈判 或等待国家审批的项目，其中包括几个总投资超过3 0 0 亿元的超大型项目。项目 融资在我国经历了从不规范到规范的发展过程，1 9 9 7 年4 月i 6 日，国家计委、 国家外汇管理局出台境外进行项目融资管理暂行办法，对在境外进行项目融 资进行了规范。 随着我国经济和社会的高速发展，城市化进程加快，对城市基础设施建设等 方面的资金需求目益增长，每年数千亿元投入城市基础设施建设，资金短缺已经 成为限制城市基础设施建设乃至城市发展的瓶颈。如何利用包括b o t 、a b s 、p p p 等模式在内的项目融资模式，在围际国内两个市场 为城市基础设施建设融资， 正在成为我国政府、企业和金融界关心的热门课题。 项目融资( p r o j e c tf i n g n c j n g ) 也叫项目贷款、项目筹资，是一种以项目 的名义筹措资金，并以项目自身的资产、预期收入和权益承担还款责任，债权人 对项目发起人无追索或有有限追索权的一种融资模式。按照f a s b ( 美国财务会 计准则委员会) 所下的定义，“项目融资是指对需要大规模资金的项目采取的金 融涌动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款的保证，而且将 其项目资产作为抵押条件来处理。该项目投资丰体的一般性信用能力通常不被作 第一章项目融资概述 为重要因素来考虑。”这是因为其项目投资主体要么是不具备其他资产的企业， 要么对项目主体的所有者( 母体企业) 不能直接追索债务责任，两者必居其一 5 。 按照国家计委和国家外汇管理局境外进行项目融资管理暂行办法的定义， “( 境外) 项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项 目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。” 项目融资具有以下性质：( 1 ) 债权人对于建设项目建设以外的资产和收入没 有追索权；( 2 ) 境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押 或偿债：( 3 ) 境内机构不提供任何形式的融资担保。可见，项目融资是以项目 的资产和产生的现金流为基础，用较少的资本金获得该项目建设需要的较大额的 资金，本质是一种无追索权或有有限追索权的融资贷款，核心是归还贷款的资金 来自于项目本身。 1 1 项目融资的基本特征 与传统的以政府信誉为基础的政府融资和以企业资信为基础的企业融资相 比，项目融资具有以下6 个基本特征： 1 项目导向 项目融资以项目为基础，主要依赖于项目本身的资产和所产生的现金流量而 不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。贷款银行在项目融资中的 注意力主要放在项目在贷款期间能够产生多少现金流量用于还贷，贷款数量、融 资成本高低以及融资结构的设计都与项目的预期现金流量和资产价值直接联系 在一起。这就使有些对于借款人很难借到的资金则可以利用项目融资来安排，有 些贷款人很难得到的担保条件则也可以通过项目融资来实现。因此采用项目融资 一般可以根据项目的具体需要和项目的经济生命期来安排设计贷款数额和贷款 期限，做到比一般融资方式贷款比例高、期限长。 2 有限追索 传统形式融资的贷款人为借款人提供的是完全追索形式的贷款，贷款人主要 依赖借款人自身资信情况，而不是项目的经济强度。在项目融资中，贷款人可以 在贷款的某个特定阶段如项目的建设期、试生产期等，对项目借款人实行追索， 或者在一定范围内( 包括金额和形式) 对项目借款人实行追索，除此之外，无论 项目出现何种问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以 及所承担的义务之外的任何形式的财产。追索的原因是由于项目本身的经济强度 不足以支撑一个“无追索”的结构，还需要项目的借款人在项目的特定阶段提供 一定形式的信用支持。追索的程度和方式则是根据项目的性质、现金流量强度、 第一章项目融资概述 借贷双方对未来风险的分担方式及项目借款人在本部门中的经验、信誉、管理能 力等多方面的综合因素，通过谈判确定的。其特例是无追索融资，即百分之百地 依赖于项目的经济强度进行融资，在融资的任何阶段，贷款人均不能追索到项目 借款人除项目之外的资产。就一个具体项目而言，由于在不同阶段项目风险程度 及表现形式会发生变化，贷款人对“追索”的要求也会随之相应调整。例如贷款 人通常会要求项目借款人承担项目建设期的全部或大部分风险，而在项目进入正 常生产阶段之后，可以同意只将追索局限于项目本身资产及现金流量。 3 风险分担 一个成功的融资项目不可能由任何一方单独承担全部项目风险责任，必须将 各种项目风险要素以某种形式在借款人、贷款人和其他参与者之间进行合理分 担。借款人在组织项目融资的过程中，要学会如何去识别和分析项目的各种风险 因素，确定自己、贷款人及其他参与者承受风险的可能性和可行性，充分利用一 切可以利用的优势，设计出对自己具有最低追索的融资结构。融资结构一旦建立， 任何一方都要随时准备承担任何预料到的和未预料到的风险。 4 非公司负债( o 蕾b a l a l l c ef i n a n c e ) 根据上述三个特点，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的 资产和现金流量中，借款人所承担的责任是有限责任，因而使项目融资有条件通 过融资结构设计被安排为一种不需要进入借款人资产负债表的贷款形式，而最多 只以某种说明形式反映在公司资产负债表的注释中。一个公司在从事超过自身规 模的项目投资或者同时进行几个较大项目开发时，如果贷款安排全部反映在公司 的资产负债表上， i t - - f 能造成公司的资产负债比例失衡，超出银行或上级部门( 政 府) 通常所能接受的安全警戒线，如果这种状况在长期内得不到改善，公司将因 此而无法筹措新的资金，影响未来的发展。将贷款安排为非公司负债型融资对于 借款人的价值在于使得其有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风 险分散和限制在更多的项目中。这对以政府为主导的城市基础设施建设项目具有 非常重要的价值，可以使政府走出“负债建设”的重压。 5 信用结构多样化 一个成功的项目融资可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键 方面。如在城市基础设施项目所提供的公共产品( 服务) 销售价格变化及销售合 同稳定性往往是决定项目融资成功与否的关键，可以要求对项目产品感兴趣的购 买者如政府部门和公众提供一种长期购买合同作为融资的信用支持。而在城市基 础设施建设方面，可以要求项目设计者提供工程技术保证，工程承包公司提供固 定价格、固定工期合同或交钥匙工程合同，原材料和能源供应方在保证供应台同 等等，以降低项目成本、保证项目收益。所有这些做法，都可以通过政府部门的 第一章项目融资概述 组织而成为项目融资强有力的信用支持，提高项目债务承受能力，减少融资对借 款人资信和其它资产的依赖程度。毕竟政府仍是城市基础设施建设的主导者。 6 融资成本较高，所需时间较长 项目融资涉及面广、结构复杂，需要做大量有关风险分担、税收结构、资产 抵押等一系列技术性工作，往往需要几十个甚至上百个法律文件才能解决问题， 这就必然性造成两方面的后果：一是组织项目融资的时间较长。通常从开始准备 到完成整个项目融资计划需要3 6 个月的时间( 贷款金额大小和融资结构复杂的 程度是决定安排融资时间长短的重要因素) ，有些大型项目融资甚至可以拖上几 年时间。这就要求所有参加这工作的各个方面都有足够的耐心和真诚的合作精 神。二是比传统融资方式成本较高。融资成本包括融资的前期费用( 融资顾问费、 成功费、贷款的建立费、承诺费以及法律费用等) 和利息成本两个主要组成部分。 融资的前期费用与项目的规模有直接关系，项目规模越小，前期费用所占融资总 额的比例就越大。前期费用一般占项目贷款金额的o 5 一2 ，项目融资的利息成 本一般要高出同等条件下公司贷款的o 3 一1 5 ，其增加幅度与贷款银行在融资 结构中承担的风险及对借款人的追索程度密切相关。在一个项目有几个投资者共 同组织项目融资的情况下，合理的融资结构和较强的合作伙伴在管理、技术或市 场等方面的优势可以提高项目的经济强度，从而降低较弱合作伙伴的相对融资成 本。 此外，追求充分利用税务优势降低融资成本，提高项目的综合收益率和偿债 能力，也是项目融资的一个重要特点，且贯穿于项目融资的各个阶段、各个组成 部分的设计之中。所谓充分利用税务优势，是指在项目所在国法律允许的范围内， 通过精心设计的投资结构、融资模式，将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项 目参与各方中最大限度地加以分配和利用，以此降低筹资成本，提高项目的偿债 能力。这些税务政策随国家不同而变化，通常包括加速折旧、利息成本、投资优 惠以及其它费用抵税法规等【7 。 1 2 项目融资的适用范围 一般地，某一项目采用项目融资都持审慎态度，都要根据现实情况的要求作 出周密安排。由于这种融资方式对贷款人风险较大，对借款人的融资成本较高， 所以不在迫不得己时，一般较少采用。在发达国家，项目融资首先应用在资源开 发项目，然后是基础设施项目，进而在制造业项目上也做过一些尝试。 1 2 1 资源开发项目 第一章项目融资概述 资源开发项目运用项目融资方式的典型是英国北海油田项目。1 9 6 9 年一1 9 7 0 年，刚刚经历过经济危机的英国为了缓和国家经济的衰败局面，决定开发北海油 田。当时负责该活动的是不列颠石油公司。由于开发项目风险很大，成功则收益 丰厚，失败则颗粒无收。在国内资金不足的情况下，不列颠石油公司不愿意通过 股权融资方式向外融资，担心项目失败导致公司破产。最后，大胆的美国银行通 过产品支付这种项目融资方式帮助英国完成了北海油e f i 项目，自己也获得了高收 益。 除石油开发项目外，项目融资也可用于天然气、煤炭、铁、铜等矿产品开采 领域。 。 1 2 2 基础设施建设 基础设施项目是项目融资应用最多的领域，包括铁路、公路、港口、电信、 能源等项目的建设。项目融资之所以在基础设施建设领域应用最广，一方面是由 于这类项目投资规模巨大，完全由政府出资有困难；另一方面也是商业化经营的 需要，因为只有商业化经营，才能产生收益，提高项目的经营和管理效益。 1 2 3 制造业项目 虽然项目融资在制造业领域有所采用，但范围比较窄。因为制造业中间产品 很多、工序多，操作起来比较困难。另外，制造业项目对资金的需求也不如前两 个项目领域那么大。在制造业，项目融资多用于工程上比较单纯或某个工程阶段 中已经使用特走技术的制造业项目；另外也使用于委托加工生产的制造业项目。 目前，我国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水处理等基础设施建设项 目上。 1 3 项目融资的结构 项目融资一般由四个基本模块组成：项目的投资结构、融资结构、资金结构 和信用保证结构。这四个模块相互之间关系可以用一个简单的图示( 图1 1 ) 说 明。 1 项目的投资结构 项目的投资结构即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产的 所有权的法律拥有形式，以及项目投资者之间( 如果项目有超过一个以上的投资 者) 的法律合作关系。采用不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有形式， 第一章项目融资概述 项目外部环境 j 一 图l 一1 项目融资的结构框架 对项目产品、项目现金流量的控制程度，以及投资者在项目中所承担的债务责任 和所涉及的税务结构，投资者对其资产的捌有形式、对项目产品、项目现余流量 的控制程度，以及投资者在项目中所承担的债务责任等会存在很大的差异，这些 差异会对项目融资的整体结构设计产生直接的影响。目前，国际上为项目融资所 采用的投资结构有单一的项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资 结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司型合资结构等多种形式。 2 项目的融资结构 融资结构是项目融资的核心部分。一旦项目的投资者在确定投资结构问题上 达成一致意见，接下来的重要工作便是设计和选择合适的融资结构以实现投资者 在融资方面的目标要求。项目融资通常采用的融资模式包括投资者直接融资、通 过单一项目融资、利用“设施使用协议”型融资、生产贷款、杠杆租赁、b o t 模式等多种形式。融资结构的设计可以按照投资者的要求，对几种模式进行组合、 取舍、拼装，以实现预期融资目标。 3 项目的资金结构 项目的资金结构也称为资本结构，即关于项目的股本资金、准股本会和债务 资金的形式、相互之间的比例关系以及相应的来源。资金结构是由投资结构和融 资结构决定的，但反过来又会影响整体项目融资结构的设计。 4 项目的信用保证结构 对于银行和其他债权人而言，项目融资的安全性来自于两个方面：一方面来 自项目本身的经济强度；另一方来自项目之外的各种直接或削接的担保。这些担 第一章项目融资概述 保可以由项目的投资者提供，也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其他方 面提供的。这些担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超支担保、不可 预见费用担保；也可以是间接的或非财务性担保，如长期购买项目产品的协议、 技术开发服务协议，以某种定价公式为基础的长期供货协议等。所有这一切担保 形式的组合，就构成项目的信用保证结构 7 。 项目本身的经济强度与信用保证结构相辅相成。项目的经济强度高，信用保 证结构就相对简单，条件就相对宽松：反之，应要相对复杂和严格。 项目融资的整体结构设计，不能简单地理解为是在独立完成各个基本模块的 设计之后，像搭积木一样将各个部分组合起来的过程。实际过程是通过投资者之 间，投资者与贷款银行之间，投资者和贷款银行与项目产品的下游消费者、生产 设备的供应商，能源、原材料供应商以及有时与政府有关部门、税务机关等多方 面之间的反复谈判，完成融资的模式设计和确定模块相互之间的组合关系。这个 过程需要经过多次的反复，通过对不同方案的比较、选择、调整，最后产生出一 个最佳方案。对于其中任何一个模块的调整，都有可能影响到其他模块的结构设 计以及相互之间的组合关系。 1 4 项目融资的参与者 任何一个项目，一般都要涉及到产、供、销环节上的多个参与者，而以项目 融资方式筹资的项目，由于资金数额大、涉及面广，且要有完善的合同体系来分 担项目风险，因此这类项目的参与者就比传统融资方式更多。项目发起者、项目 公司、借款方、贷款银行这些基本参与者，是这种特殊融资方式的主体；而没有 承建商、供应商、项目产品的购买者参加，项目是不能实际实施的；担保受托方、 保险公司也是项目成功的保障；由于项目融资涉及土地使用权、设施经营权、关 税、税收、环保、主权等重大问题，项目主管政府在其中的作用也十分重要。图 l 一2 概括说明了参与各方的基本关系。 1 项目主办人( p r o j e c ts p o n s o r ) 项目主办人又称项目发起人，是直接参与项目投资和管理的投资者，是股东。 项目主办人可以是某家公司，也可以由多个投资者组成联合体，如承建商、供应 商、项目产品的购买者或项目设施的使用者都可成为项目的发起人。此外，项目 间接受益者如即将兴建的新交通设施所在地的土地所有者，也可成为发起人。 项目主办人投资是为取得利润，他们可以直接管理项目公司，也可以委托项目公 司管理人员负责日常管理。 2 项目公司f p r o j e c tc o m p a n y ) 项目公司通常是个确定的法律实体，它是为了项目的建设和满足市场需求 第一章项目融资概述 而建立的自主经营、自负盈亏的经营主体。项目主办人是项目公司的发起人和出 图1 2 项目融资参与者之问的基本合同关系 资者，他们投入的资本金形成项目公司的权益资本。除此之外，项目公司主要靠 借款营建和购置资产，以项目本身的资产和未来的现金流量作为偿还债务的保 证，因此可以把项目公司看作为一个资产经营公司，它并非定参加建成项目的 经营和产品销售。 3 借款人( b o r r o w e r ) 多数情况下，借款人就是项目公司，但有些时候，借款人也可能不是项目公 司。这是因为项目的实施和融资结构受很多因素的影响，比如东道国的税收制度、 外汇、担保、法律制度的可行性等。很多项目的借款人可能不止一个，它们各自 独立借款以便参与到项目中来，也就是项目主办人都可能成为借款人。 4 贷款银行( l e n d i n gb a n k ) 商业银行、非银行金融机构( 如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金) 和一些国家政府的出e l 信贷机构是项目融资债务资金来源的主要提供者。在项目 融资中，往往由多家金融机构组成一个银团对项目贷款，这种贷款又称为辛迪加 贷款。为了分散政治风险，银团一般由来自不同国家的银行组成，包括东道国的 银行。 5 项目产品的购买者( b u y e r s ) 项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购买合同( 特别是具有“无论提 货与否均需付款”和“提货与付款”性质的合同) ，保汪了项目的市场和现金流 量，为投资者对项目的贷款提供重要的信用保证。项目产品的购买者作为项目融 第一章项目融资概述 资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格 公式。项目的产品购买者或设施合用者这一角色，一般是由项目投资者本身、对 项目产品( 设施) 感兴趣的独立第三方或者有关政府机构( 多数在交通、电力等 基础设施项目中) 承担。 6 承建商( c o n t r a c t o r s ) 负责项目工程的设计和建设，通常与项目公司签订固定价格的总价承包合 同。一般情况下，承建商要承担延期误工和工程质量有合格的风险。对于大型项 目，承建商可以另签合同，把自己的工作分包给分包商。 7 设备材料供应商( s u p p l i e r s ) 供应商的收益来源于供应合同，他们对项目本身的经济效益不太关心。设备 的供应一般与贷款捆绑在一起，这样做一方面贷款方可以为本国企业开辟国外市 场；另一方面借款人可以获得出口信贷等优惠贷款。双方都既可以得到好处，又 要付出代价，只是各自的关注点不一样。 8 项目融资顾f 司( f i n a n c i n ga d v i s e r ) 项目融资的组织安排工作需要具有专门技能的人来完成，绝大多数的项目投 资者缺乏这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问。 在一定程度上，可以洗融资顾问决定着项目融资能否成功。项目主办人一般 聘请投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门来担任融资顾问。他们 熟知项目所在地的情况，能根据当地条件对项目融资结构提出参考意见，并对项 目的经济可行性作出估计。在项目融资方案的反复设计、分析、比较和谈判，最 后形成一个既能在最大程度上保护项目投资者的利益，又能为贷款银行接受的融 资方案，但是融资顾问不承担顾问工作所引起的任何后果。 按照国际惯例，融资顾问收取三部分费用。 聘用费，一般按实际工作量收取。 项目成功费，按项目规模的一定百分比收取。 实际支出，包括差旅费、电话及电传费等。 9 担保受托方( s e c u r i t yt r u s t e e ) 贷款银行主要指望以项目公司的资产及项目来来收益作为还款保证。为了防 止项目公司违约或转移资产，它们一般都要求项目公司将其资产及收益账户放在 东道国境外的一家中立机构，这家机构被称为担保受托方。担保受托方一般为一 家资信等级较高的银行或独立的信托公司j 10 项目主管政府( h o s tg o v e r n m e n t1 相关政府机构能够在项目融资中发挥多方面的作用。微观方面，政府部1 7 可 以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的 第一章项目融资概述 经营特许权，以减少项目的建设风险和经营风险；可以为项目提供条件优惠的出 口信贷和其他类型的贷款或贷款担保。宏观方面，政府部门可以为项目融资和建 设提供种良好的投资环境。 1 5 项目融资的基本步骤 从项目的投资决策算起，一直到最后完成该项目融资，大致上可以分为五个 阶段，即投资决策分析、融资决策分析、融资结构分析、融资谈判和项目融资的 执行。 1 投资决策分析阶段 从严格的意义上讲，这一阶段也可以不属于项目融资所包括的范围。对于任 何一个投资项目，在决策者下决心之前，都需要经过相当周密的投资决策的分析。 一旦做出投资决策，接下来的一个重要工作，即确定项目的投资结构，则是与将 要选择的融资结构和资金来源有着密切的关系。 2 融资决策分析阶段 在这个阶段，项目投资者将决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金。是 否采用项目融资，取决于投资者对债务责任分担上的要求、贷款资金数量的要求、 时间上的要求、融资费用上的要求，以及诸如债务会计处理等方面要求的综合评 价。 如果决定选择采用项目融资作为筹资手段，投资者就需要选择和任命融资顾 问，开始研究和设计项目的融资结构。 3 融资结构分析阶段 设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估。如前所 述，项目融资的信用结构的基础是由项目本身的经济强度以及与之有关的各个利 益主体与项目的契约关系和信用保证所构成的。因此，能否采用以及如何设计项 目融资结构的关键点之一就是要求项目融资顾问和项目投资者一起对于项目有 关的风险因素进行全面的分析和判断，确定项目的债务能力和风险，设计出切实 可行的融资方案。项目融资结构以及相应的资金结构的设计和选择必须全面反映 出投资者的融资战略要求和考虑。 4 融资谈判阶段 在初步确定了项目的方案之后，融资顾问将有选择地向商、i k 银行或其他一些 机构发出参加项目融资的建议书，组织贷款银团，着手起草项目融资的有关文件。 在这一阶段中，融资顾问、法律顾问和税务顾问的作用是十分重要的。强有力的 融资顾问和法律、税务顾问可以帮助加强项目投资者的谈判地位，保护投资者的 利益，并在谈判陷于僵局时，及时、灵活地找出适当的变通办法，绕过难点解决 第一章项目融资概述 问题。 5 项目融资的执行阶段 在正式签署项目融资的法律文件之后，融资的组织安排工作就结束了，项目 融资将进入执行阶段。在传统的融资式中，一旦进入贷款的执行阶段，借贷双方 的关系就变得相对简单明了，借款人只要求按照贷款协议的规定提款或偿还贷款 的利息和本金。然而，在项目融资中，贷款银团通过其经理( 一般由项目融资顾 问担任) 将会经常性地监督项目的进展，根据融资文件的规定参与部分项目的决 策程序，管理和控制项目的贷款资金投入的部分现金流量。由于项目融资的债务 偿还与项目所处的金融环境和市场环境密切相关，所以帮助项目投资者加强对项 目风险的控制和管理，也成为银团经理人在项目正常运行阶段的一项重要工作。 项目融资步骤如图1 3 所示。 第一阶段： 投资决策分析 第二阶段： 融资决策分析 第三阶段： 融资结构分析 第四阶段 融资谈判 第五阶段： 项目融资的执 行 选择项目的融资方式 决定是否采用项目融资 任命项目融资顾问 明确融资的任务和具体目标要求 评价项目风险因素 设计项目的融资结构和资金结构 修正项目融资结构 信 息 反 馈 选择银行，发出项目融资建议书 组织贷款银行 起草融资法律文件 融资谈判 签署项目融资文件 执行项目投资计划 贷款银团经理人监督并参与项目决策 项目风险的控制与管理 图卜3 项目融资的基本步骤 5 第二章我国城市基础设施项目融资现状分析 第二章我国城市基础设施建设筹融资现状分析 2 1 我国城市基础设施建设现状 改革开放2 0 多年来，我国政府日益重视城市建设，逐步加大了城市基础设 施投资的力度，城市基础设施建设取得了很大成就，各项设施水平也有了明显提 高。从1 9 7 8 年到1 9 9 8 年，城市自来水普及率从8 1 提高到9 5 2 ：用气普及率 从1 3 9 提高到7 5 7 ；每万人拥有公交车辆从3 _ 3 标台上升到8 7 5 标台；人均 拥有道路面积从2 9 平方米上升到7 8 4 平方米；人均公共绿化面积从1 0 6 平方 米上升到5 5 4 平方米：污水处理设施日处理能力从6 3 5 万立方米上升到1 9 8 4 4 万立方米。城市基础设施水平的提高主要归功于投资的增加。1 9 7 8 年到1 9 9 8 年 城市建设固定资产累计投资6 6 3 4 5 5 亿元，年投资从1 9 7 8 年的8 | 3 5 亿元增长到 1 9 9 8 年的1 3 8 0 亿元。城市建设固定资产投资占全社会固定资产投资比重由1 9 7 8 年的1 2 提高到1 9 9 8 年的4 8 。特别是1 9 9 8 年，中央作出了加强基础设施建 设的重大决策，新增1 0 0 0 亿元财政债券和1 0 0 0 亿元银行贷款中，安排城市基础 设施建设项目7 7 8 个，共安排投入资金5 0 6 亿元，包括财政债券3 6 8 亿元、银行 贷款1 3 8 亿元。各城市也相应加大了基础设施投资力度。 我国城市基础设施投资将在长期内维持较高水平，需要大量资金。“十五” 期间，我国城市基础设施建设大约需要投资1 0 0 0 0 亿元，其中中央和地方财政投 资约2 0 0 0 3 0 0 0 亿元，其余则需要通过贷款、利用外资、市场融资等方式来解决。 各地普遍采用经营城市的办法来解决城市基础设施建设资金难题。 目前，我国市政公用基础设施建设投资资金主要来源于三个方面，即财政投 资、土地批租收入和债务收入。具体包括以下几个方面： 1 财政资金 包括预算内资金和预算外资金，如国家计委拨给建设部门的城建补助每年l 亿多元，财政部拨款的历史文化名城保护专项资金，城市地方财政拨款和城市建 设专项资金( 城市维护费、城建资金) 等。 2 国内贷款 向银行及非银行金融机构借入的用于城市基础设施投资的各种国内借款包 括银行利用自有资金及吸收的存款发放的贷款、上级主管部门拨入的国内贷款、 国家专项贷款，地方财政专项资金安排的贷款等。截止2 0 0 0 年末，仅中国建设 银行在基础设施建设领域的信贷余额已达4 5 7 0 亿元，2 0 0 1 年中国建设银行对基 第二章我国城市基础设施项目融资现状分析 础设旅建设项目信贷投入量约1 4 0 0 亿元。 3 国债资金 指企业( 公司) 或金融机构通过发行各种债券，筹集用于固定资产投资的资 盒，包括由银行代理国家专业投资公司发行的重点企业债券和基本建设债券。从 1 9 9 8 年到2 0 0 1 年底，我国已累计发行长期建设国债5 1 0 0 亿元，建成了一大批 重大基础设施项目，办成了些多年想办而未办成的事，一批中等以上城市迅速 摆脱了基础设施落实的困境。秦皇岛市柳村垃圾处理厂总投资7 5 8 7 万元，其中 6 6 0 0 万是国债资金。 4 利用外资 主要包括外商直接投资、对外借款( 外国政府贷款、国家金融组织贷款、出 口信贷、外国银行商业贷款) 及外商其他投资( 包括补偿贸易和加工装配由外商 提供的设备价款等) 。秦皇岛市海港区热电联网集中供热项目利用芬兰政府贷款 9 7 3 万美元。 5 自筹资金 各地区、各部门及企事业单位筹集用于城市基础设施投资的预算外资金，包 括中央、地方政府和企事业单位的自有资金。 6 土地批租收益 是城市基础设施的主要筹资渠道之一，即政府通过贷款或其它方式筹集资 金，用于待开发区内土地拆迁、平整、基础设施建设等，从而促使待开发区域内 土地升值，土地出售所获得的收益用于补偿基础设施建设投资，盈余部分可以用 于新地块开发或城市基础设施建设。目前秦皇岛市城市道路工程项目主要依靠受 益者投资和此办法进行筹资。 7 其他资金来源 除以上各种资金之外、其他用于城市基础设施建设投资的资金，包括社会集 资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他进行社会投入资金等。 2 2 我国城市基础设施投融资体制中存在的主要问题 城市基础设施建设虽然取得了很大的成绩，但与经济、社会快速发展的需要 相比，与人民提高生活水平的要求相比，仍然属于短缺的瓶颈部门，需要进一步 发展。 统计数据表明，我国城市基础设施欠帐集中体现在三个方面：城市供水供需 矛盾突出，城市道桥与公交发展矛盾尖锐，城市生态环境恶化未得到有效遏制。 截止到1 9 9 8 年，全国6 6 8 个城市面上中就有3 3 3 个城市缺水，尤其是大型和特 第二章我国城市基础设施项目融资现状分析 大型城市几乎全部缺水，据估算每年全国因缺水影响工业总产值2 0 0 0 多亿元。 城市道路的增长速度远远落后于车辆增加速度，尤其进入9 0 年代以来，城市平 均拥有的道路面积每年以1 0 到1 5 的速度下降，行车速度不断减慢，影响了 城市总体效益的发挥。城市环境保护设施严重缺乏，8 7 的污水、5 1 的垃圾粪 便未经处理排放，造成全国水体和土地的严重污染。全国城市大气质量符合国家 一类标准的城市不足1 ，7 0 的城市处于三类和超三类标准的状态。据我国和 世界银行专家的估算，仅大气和水污染两项给我国所造成的损失就占g d p 的4 到8 。另外，城市的环卫、绿化、园林等方面的设施建设欠账更多，与国际标 准相比差距就更大了。 城市基础设施短缺的根本原因是投入严重不足。按照联合国和世界银行的测 算，发展中国家的城市基础设施投入应占g d p 的3 和5 ，其中对于环保项目 的投资，约为2 左右。但我国环保项目投入最高的“九五”6 u 三年，平均也只 占g d p 的0 8 左右。资金不足的根源又在于城市基础设施融资体制的滞后。 目前我国城市基础设施投融资体制中存在的主要问题是： 1 投资主体方面的问题 在城市基础设施建设方面，投资主体基本上仍是政府。投资主体多元化的改 革在城市基础设施建设领域尚未真f 开展，政府仍然承担着城市基础设施建设投 资的主要责任和义务。但是，由于政府投资主体责任虚化，至今城市基础设施建 设项目还存在着投资者( 政府) 明确，业主不明确的问题，虽然项目建成以后有 具体的政府部门或事业单位负责运营与维护，但并不是真f 的投资业主。 按照国家安排，基础设施项目实行政府投入和商业银行贷款相结合的筹资方 式。建设资金来源实行中央补助、地方自筹和银行贷款“一、二、三”的方法筹 集，即中央政府资金投入占六分之，地方政府自筹资金占三分之一，商业银行 贷款占二分之一。从目前实施效果看，各方面的资金到位情况均不太理想。目前 问题较大的是银行贷款资金投入和地方自筹资金投入。据追踪调查，目前由国家 计委下达，开发银行、建设银行、工商银行的年度新增基本建设贷款实际资金到 位率不足1 1 。地方自筹资金投入主要是资金供应总量不足、使用分散和地方承 诺资金不落实的问题。一些地方存在着虚报地方自筹能力，以争取项目审批和取 得中央资金投入，向中央“钓鱼”的现象，地方自筹资金投入不落实，会给一些 项目形成“半拉子”工程和“胡子”工程埋下隐患。 2 产业政策制定与立法方面的问题 城市基础设施建设投融资的政策与立法改革十分滞后，城市基础设施建设投 融资体制基本上还是种尚未全面丌放的计划经济管理体制，许多与城市基础设 施建设投资相关的政策，如价格政策、税收政策、贷款政策等仍然带有很强的计 第二章我国城市基础设施项目融资现状分析 划经济色彩，没有形成符合社会主义市场经济运行规则的产业政策和法律体系。 1 9 9 8 年国家实施加快城市基础设施建设战略以来，有些城市的地方政府比 较注重扩大投资和建设规模，注重铺新摊子，但对基础设施建设的未来市场需求 导向和效益问题则相对比较忽略，存在不顾市场需求、片面强调铺新摊子、盲目 增加新开工项目、重复建设和盲目提高建设标准的倾向。例如在通信建设中，存 在邮电公用网与电力、铁道、广播、电视等部门专业网的重复建设：城市建设中， 存在中小城市和小城镇建设的道路建设标准过高、占用耕地过多问题等。 在市场经济条件下，基础设施建设的社会效益和经济效益均需要通过市场来 实现，如果项目本身没有市场需求或者市场需求量很小，不仅巨额投资不能按期 回收，取得预期经济效益，而且社会效益实现也会受到影响。因此基础设施建设 也必须坚持以市场需求为导向，坚持效益优先原则，优选建设项目，优化设计方 案。但需要指出的是：基础设施建设项目在考虑设计能力时，不仅要考虑市场即 期需求，而且要兼顾未来一定时间内的社会需求。如果不考虑项目的中长期需求， 一味要求项目建成立即达到设计能力，其结果必然是要随着市场需求的增加而不 停地扩建、改造，对社会、对项目自身形成浪费。当然，项目设计过渡超前，也 会造成设计能力长时间闲置，形成资源浪费。因此，基础设施建设在考虑经济发 展水平和市场需求时，应在“超前”而不“过度超前”之间找“适度超前”的切 合点，使项目发挥最大的经济效益和社会效益。 3 投资管理与决策方面的问题 在城市基础设施建设投资的决策上，超过3 0 0 0 万元的投资项目仍需报中央 政府批准，低于3 0 0 0 万元的则由地方政府决策，所以现在的城市基础设施建设 投资决策实质上仍然是中央和地方两极政府的集权式和决策体制。这种决策体制 在城市基础设施建设项目的选择，项目方案的评价、投融资方式的选用，项目开 发建设队伍的确定等方面的决策上都存在着缺乏明确的责任约束机制、风险承担 义务和民主监督制约等一系列的问题，这种决策体制表面上是集体负责制，实际 上却无人具体负责，没有明确的追究投资决策失误责任的机制。 一些基础设施行业仍然采取传统的“大锅饭”体制，政企不分，无人为国家 投资承担相应责任，运营部门只管花钱，不关心投资效益和经济效益，不负责建 设项目的还本付息：一些行业部门仍然依赖垄断经营来牟取高额利润，行业内部 缺乏竞争，致使这些行业提供的产品和服务质量低劣，难以满足社会需求等。由 于体制性分割，一些纯粹提供社会效益的基础设施行业，例如城市基础设施建设 和生态环境保护建设缺乏稳定的资金来源等。这些问题的存在，严重地制约我国 基础设施建设可持续发展，亟待