（会计学专业论文）基于企业价值可持续增长的财务战略动态优化.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 随着现代企业所处内外部环境不断发生变化，战略管理的思想逐渐得到了普遍 推行，并延伸到了企业管理的各个重要领域。财务战略就是将战略思想引入企业财 务管理领域的一种探索和创新。企业财务战略是现代财务理论中一个相对较新的研 究领域，是站在全局的立场和长远的角度对企业的重大问题进行谋划。当前对财务 战略理论及相关领域的研究已经取得了一些理论成果，但是将财务战略与企业财务 目标相结合的探讨工作并不多，对财务战略应如何较好地应用在某个企业的研究还 很不足。本文对基于企业价值可持续增长的财务战略动态优化进行研究，建立以财 务战略矩阵为基础的财务战略优化模型，并验证其应用可行性，以期得到建设性的 结论，帮助企业在多变的市场环境中及时调整和优化财务战略。 本文以企业价值的可持续增长作为财务战略目标。企业的可持续发展在财务上 表现为可持续增长，用可持续增长率指标衡量。对于企业价值创造情况的计量，本 文选取的是经济增加值( e v a ) 指标。在对价值创造理论和可持续增长理论论述的 基础上，本文构建出了基于价值创造和增长率的财务战略矩阵作为企业财务战略优 化的模型。这是一个动态的财务战略优化模型，能够适应企业的整个发展过程。企 业可以根据自身的具体情况，对财务战略进行适应性调整，促使企业财务资源得以 更加有效的配置，从而提升企业的价值创造能力，促进企业的可持续发展。 为验证模型的应用可行性，本文选择三一重工股份有限公司作为案例加以讨 论，将公司根据模型得出的战略方案与实际采取的财务战略进行比对，结果表明， 三一重工一直采用着较优的财务战略，公司实际采取的财务战略基本符合基于价值 创造和增长率的财务战略矩阵模型。这也验证了利用财务战略矩阵模型优化企业财 务战略的科学性和实用性。该模型可以指导企业对当前的财务战略进行动态优化， 从而实现企业价值的可持续增长。 关键词：财务战略；动态优化；可持续增长率；价值创造 华北电力大学硕士学位论文 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ee v e r - c h a j l 百n gi n t e m a la n de x t e m a le n v i r o n m e n ti nm o d 锄 e n t e 印r i s e ，t h ei d e ao fs t r a t e 酉cm a n a g e m e n th a sb e e ng e n e r a l l ya d o p t e d 乒a d u a l l y ，a n d e x t e n d e dt ot h ev 撕o u s 曲p o r t a n ta r e a so f b u s i n e s sm a n a g e m e n t f i n a j l c i a ls 觚t e g yi sa n e x p l o r a t i o na 1 1 di 1 1 1 1 0 v a t i o nt h a t1 e a dt h es t r a t e g i ct h i n k i n gi n t ot h ea r e ao ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t c o 印o r a t ef i n a n c i a ls t r a t e g yi sar e l a t i v e l yn e wr e s e a r c ha r e ao ft h em o d e m f i n a n c i a lt h e o 嘞i tp l a nt h ei m p o r t a n ti s s u e so fe n t e 叩r i s e sw i t hm e9 1 0 b a lp o s i t i o na j l d l o n g 。t e 肌p e r s p e c t i v e t h ec u r r e n tr e s e a r c ho nf i n a n c i a ls t m t e g yt h e o r ya n dr e l a t e df i e l d s h a sm a d es o m ea c h i e v e m e n t s h o w e v e r ，m er e s e a r c ho n 廿l ea p p l i c a t i o no f6 n a i l c i a l s t r a t e g y i na i le n t e 印r i s ei ss t i l li n s u m c i e n t t 1 1 i sp a p e r s t i l d y o nt h ed y n 锄i c 叩t i m i z a t i o no ff i n a n c i a ls 仃a t e 百e sb a s e do ns u s t a i n a b l e 目o w t l lo fe n t e 巾r i s e s w eh o p e t og e ts o m ec o n s t n j c t i v ec o n c l u s i o n s ，e n t e r p 订s e sc a na d j u s ta n do p t i m i z em ef m a n c i a l s 仃a t e g yi nm ec h a n g e a b l em a r k e te n v i r o m n e n t i n “sp 印e r ，w et a k et h es u s t a i n a b l eg r o 叭ho fe n t e 印r i s ev a l u ea sf m a i l c i a l s 仃a t e 百co b j e c t i v e s t h e 缸a n c i a lp e r f o m a i l c eo fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti ss u s t a i l l a b l e g r 0 耐h ，w eu s et h es u s t a i n a b l eg r o w mr a t ea st l l em e a s u r ei n d e x i n 锄sp a p e r ，w ec h o o s e t h ei n d i c a t o ro fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) f o rt 1 1 em e a s u r e m e n to fv a l u ec r e a t i o n o n t h eb a s i so fv a l u ec r e a t i o nt h e o r ya 1 1 ds u s t a i n a b l eg r o w mt h e o w ec o m b e dm ef i n a i l c i a l s 仃- a t e g ym a t r i xm o d e l ，w h i c hb a s e do nt l l ev a l u ec r e a t i o 浙a t eo fi n c r e m e n t t h i si sa d y i l 锄i c6 n a l l c i a ls 仃a t e g ym o d e lw h i c hi sa b l et oa d a p tt om ew h o l ed e v e l o p m e n t p r o c e s so fm e6 彻a c c o r d i n gt ot l l es p e c i f i cs i t u a t i o n ，e n t e 叩r i s e sc o u l da d j u s tm e i r f i n a l l c i a ls t r a t e g y ，w l l i c hc a np r o m o t et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fe n t e 印r i s e s i no r d e rt ov 耐f yt h ef e a s i b i l i t yo ft h ea p p l i c a t i o no ft h em o d e l ，廿l i sp a p e rt o o ks 锄y h e a v yi i l d u s t 巧c o m p a n yl i m i t e da sa i le x 锄p l e t h e nw es o r t e do u ta i l n u a l6 n a i l c i a l s 仃a t e 垂e si m p l e m e n t e db yt h ec o m p a n y b yc o m p 撕s o nw i t hm es t r a t e g i cc h o i c ei nt 1 1 e m o d e l ，w ef o u n dt h a tm ec o m p a n yh a so p t i m 啪f i n a l l c i a ls t r a t e g y m e f i n a n c i a l s t r a t e g i e so fs a n yi sb a s i c a l l yc o n s i s t e n tw i mt h ef i n a n c i a ls t r a t e g yb a s e do nf i n a n c i a l s 仃a t e g ym a t n xm o d e l i ta l s o v e r i f i e dt h es c i e n t i f i ca n dp r a c t i c a ln a t u r eo ft h eu s eo f f i n a i l c i a ls t r a t e g ym a t r i xm o d e l t oo p t i m i z ec o 叩o r a t ef i n a n c i a ls t r a t e g y t h em o d e lc a n g u i d ee n t e 印r i s e so p t i m i z em ec u 盯e n t 矗n a n c i a ls 锄t e g yd ”a m i c a l l y ，a n da c h i e v et h e s u s t a i n a b l eg r o w mo fe n t e 印r i s ev a l u e k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls t r a t e g y ，d y n a m i co p t i m i z a t i o n ，s u s t a i n a b l e 孕o w t hr a t e ，v a l u e c r e a t i o n 华北电力大学硕士学位论文 1 1 研究背景与意义 第1 章绪论 随着现代企业所处的内外部环境不断发生巨大变化，战略管理的思想逐渐得到 了普遍推行，并延伸到了企业管理的各个重要领域。为了保持企业的可持续发展， 财务管理不仅要有科学周密的日常管理，更需要具有长远的战略眼光，这就是我们 所说的财务战略，它是将战略思想引入企业财务管理领域的一种探索和创新。谋求 企业价值最大化是企业财务管理的最终目标，而财务战略管理水平是影响企业价值 可持续增长的关键因素。同时，不断变化的经济和市场环境需要与之动态适应的财 务战略。因此，企业要对原有的财务战略进行合理评估与调整，以避免不协调的财 务战略导致的经营失败。 虽然当前对财务战略理论及相关领域的研究已经取得了一些理论成果，但是财 务战略与企业财务目标相结合的探讨工作并不多。一方面，为了满足发展的需要， 国内外学者就将战略思想引入企业财务领域进行了研究和阐释，对财务战略的探究 成为学术界的热门论题。但另一方面，现有文献大多只是强调财务战略管理在企业 发展中的必要性，对其在具体某一行业或企业中的实际应用情况的研究还相当不 足。企业在实际经营中会面临各种复杂多变的问题，单纯对理论的研究探讨不能满 足企业的实践需要。 本文立足于这样的研究背景，针对基于企业价值可持续增长的财务战略动态优 化进行研究，建立以财务战略矩阵为基础的财务战略优化模型，并验证其应用的可 行性，以期得到建设性的结论，帮助企业在多变的经济环境和市场环境中及时调整 和优化财务战略。这不仅对企业具有现实意义，还可以实践理论的实用性。 1 2 财务战略研究文献综述 1 2 1 国外研究动态 随着战略思想在财务管理活动中日益具体的实施贯彻，财务研究人员也将关注 的目光转向财务战略管理，与此相关的论著也纷纷发表。但是，相对于已经形成完 整理论体系的战略管理研究，国外对财务战略的探究所取得的成果还是比较少的。 美国会计学家d a v i d a l l e n 【1j 撰写的财务战略管理的应用( 1 9 9 1 ) 是第一部对财务 战略管理进行专门研究的著作，他在书中强调了财务与市场的关系、财务与企业战 略的关系。此后对于财务战略的研究不断深入，在财务实践中也越来越受重视。代 华北电力大学硕士学位论文 表性的著作有三部。r u mb e n d e r 和k e i t l lw 矾【2 】共同完成了公司财务战略( 1 9 9 3 ) ， 该书以对环境的分析为出发点，将财务与战略进行融合，对财务战略选择实施中的 相关问题进行了客观分析。t 0 n yg r o u n d ) ， 纠在其所著的探索财务战略管理( 1 9 9 8 ) 中，基于财务战略管理的全过程，对与财务战略管理相关的一系列问题进行了系统 性研究。他指出，财务战略是将战略思想与企业的财务分析、计划和控制活动进行 有机结合，进而作出的相关决策。b a b i t am e h r a 【4 】在其所著的财务战略管理( 2 0 0 2 ) 中，站在价值创造的角度对财务与战略进行了整合，该书从战略财务的逻辑起因入 手，深入到对财务战略管理框架的探索。 2 0 世纪8 0 年代以前，大多数企业将财务视为内部问题，并没有意识到它与企 业价值的关系。但实践证明，企业的财务战略管理活动对于提高公司的价值十分重 要。麦肯锡公司通过对全球数百家大公司的研究，分析它们不断改善营业状况所采 取的战略，得出如下结论：“过去十年来，思想与行为都曾经不相容的企业财务与 企业战略，通过剧烈磨合后相互融合。这二者之间的联系变得越发密切和显著【5 】。” 麦肯锡还尝试将对企业的价值评估作为公司战略与公司财务的交汇点。 d a v i da 1 1 e n 【6 】从现金流量的角度对财务战略进行了深入研究，他指出营业现金 流量是公司价值的最终决定因素，财务战略制定者的任务就是要通过经营活动管理 好企业的现金流量。财务战略的目标就是使公司预计的现金流量现值总额实现最大 化。 j a p e a r c e 与r b r o b i n s o n 【7 】在其所著的战略管理学一书中对“财务策略 ( f i n a n c et a c f i c s ) ”这一概念进行了解释，并指出企业财务策略包含了资金筹集、资 金分配以及营运资金管理三大方面。财务策略可以指导企业合理进行资源分配，以 达到企业经营的长远目标。 w b a n l e vh i l d r e 1 【8 】曾指出“如果一项战略计划在财务资金上行不通，就认为 它是无效的，同样，该财务计划如果没有反映董事会和管理当局的战略决策，它就 毫无价值可言。” 美国著名的战略管理专家w ：h n e w m a l l 【9 】进一步指出，在制定和实施有关资本 来源和运营的战略时，最应该关注的就是企业现金流量。 虽然当前学术界对财务战略还缺少系统研究，但在各种论文著述中，通常探讨 企业战略管理时都会涉及财务管理问题。关于财务战略的内涵，专家学者也持有各 自不同的观点。科普兰【1 0 1 等人在合著的美国畅销书价值评估中描述了战略与财 务之间从水火不容到关系日趋紧密和明显的变化过程。由文献 2 可知，在r u m b e n d e r 和k e i mw a r d 的公司财务战略一书对财务战略的定义是：“为满足公司 总体竞争战略的需要而筹集必要的资本，并在公司内外有效地管理和运用这些资本 的策略，它是企业总体战略的重要组成部分。”该书强调财务战略的一个主要目标 华北电力大学硕士学位论文 就是价值增值，因此它的制定必须适应公司发展的每一个阶段，总结一个公司财务 战略实施是否成功的合理有效的方法是看其对企业总目标的贡献值。该书作为将战 略引入财务领域的重要著作，对财务战略具有实践性的指导意义。另外，g a b r i e l h a w a w 硫和c l a u d e a l l e t 【1 1 】在2 0 0 1 年出版了经理人员财务管理一创造价值的过 程，该书将企业的销售增长提供资金能力与价值创造能力相结合，建立了财务战 略矩阵，并以此作为财务战略制定和评价的依据。 与此同时，有关财务战略管理的研究还融合了许多其他学科知识的内容。其中， 最具代表性的是美国思腾斯特公司( s t e ms t e w a n & c o ) ，它将经济增加值指标 ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，e v a ) 引入财务管理和绩效评价的分析框架中，使其作为 一种系统性管理工具应用于企业实践，从而重新配置企业资源，为公司、股东、顾 客和雇员等创造持续性的价值，开创了价值管理的新纪元【l2 1 。 1 2 2 国内研究现状 在我国，关于财务战略的相关研究还处于起步阶段，学术界对财务战略研究的 时间并不长，因此研究成果也相对较少。但是，通过对国外相关研究成果的学习和 借鉴，财务战略研究已经成为国内财务学科的一个重要研究领域，逐渐受到专家和 学者的重视。 目前，国内对“财务战略”这个概念的理解还没有形成一致的看法，出现了多 种观点。刘志远教授【1 3 】在企业财务战略( 1 9 9 7 ) 一书中，对财务战略的定义是 “为谋求企业资金均衡有效地流动，同时实现企业战略，逐步增强企业财务竞争能 力，在分析企业内外部环境因素对资金流动情况影响的基础上，对企业资金进行全 局性、长远性和创造性的谋划，并确保其执行过程。” 陆正飞【1 4 j 在企业发展的财务战略( 1 9 9 9 ) 一书中提出的财务战略概念是“对 企业整体的长期发展情况有重要影响的财务活动的指导思想和原则”。 罗福洲1 5 j 在战略财务管理( 2 0 0 0 ) 一书中构建了一套完整的财务战略管理 理论体系。他在书中这样论述：“财务战略管理是企业为了处理复杂且重大的财务 问题，或为实现其管理目标而采取的一种管理手段。它对企业整体的管理活动起着 关键性的作用。”这本书的主要贡献在于，通过探究概括出了财务战略管理的基本 概念及主要特征。 魏明海教授l l6 j 在财务战略：着重周期性因素影响的分析( 2 0 0 1 ) 一书中以 企业周期性因素为侧重点，给出的财务战略的定义是：“在企业总体战略统筹下， 以价值分析为基础，以能否促进企业资金长期有效地流动和配置为衡量标准，以维 持企业长期盈利能力为目的的战略性思维模式和决策行为。” 张延波教授【i7 】站在企业集团的角度上对财务战略作出解释，认为企业集团的财 华北电力大学硕士学位论文 务战略是为适应总体竞争战略而筹集所需的资本，并在组织内部有效地管理和运用 这些资本所采取的行动。该提法借鉴了i n t hb e n d 衍口k e i t h w 矾在公司财务战略 中对财务战略的定义。 曹德骏教授【l8 】提出企业财务战略是根据自身拥有的实际条件，如产品市场占有 率、企业拥有的资源、能力和核心能力等因素，结合所处内外环境的不断变化，从 最利于企业获取竞争优势的方面考虑，据此对有限的资源进行最合理分配，这个过 程是循环往复的。 吉全贵教授【l9 j 认为，财务战略是企业决策者站在特定环境下，依据当前的指导 思想，基于对企业未来发展进程中各环境因素变化对财务管理活动影响的充分考 虑，进而制定得用以统筹指导企业财务活动的具有全局性的目标，以及实现该目标 的总体实施策略。 汤谷良【2 0 】( 2 0 0 7 ) 的观点是，对财务和战略的理解是不能分割开来的。企业财 务战略是在总体战略指导下，以促进资金在企业内合理有效配置和均衡流转为衡量 标准，同时以资金的筹划和使用为管理重点，以提升公司盈利能力和维持价值增值 为目的的战略范畴。 有关财务战略的动态研究非常有限，并且都是近几年形成的，有待进一步深化 和提升。祝涛 2 l 】( 2 0 0 6 ) 的基于核心竞争力的企业动态财务战略管理框架提出 了基于核心竞争力的动态财务战略管理观，对基于核心竞争力的动态财务战略管理 的基本模式、基本内容和流程等方面进行了具体论述。赵秀芳【2 2 ( 2 0 0 7 ) 的动态 环境下的企业柔性财务战略初探介绍了动态环境下的柔性战略观，进而提出基于 柔性思想的财务战略的构成要素及其相互间的整合体系。曹中和徐震【2 3 ( 2 0 0 7 ) 在 基于动态能力演进：企业财务战略的适应性调整中介绍了公司动态能力的演进 机制，对财务战略的适应性调整进行分析，指出动态能力与财务战略的内在关系， 进而尝试用财务战略模型来解释两者如何进行耦合。目前，中国学位论文全文数据 库中有关财务战略动态优化的学位论文有两篇，其中论企业财务战略的动态优化 采用了理论研究和案例分析紧密结合的结构安排，构建了以自由现金流量为决策变 量的财务战略动态优化体系，以现金流量为基础对企业的筹资、投资和股利分配三 个方面的战略动态优化逐一进行了阐述【2 4 】；另一篇论动态环境下的财务战略优化 着重将动态环境下的财务战略具体表现进行了研究，提出了财务战略在不确定性环 境下的优化问题，文章通过对财务战略优化的现实意义的分析，为财务战略优化提 供了理论上的论证支持【2 5 i 。 结合价值管理的财务战略研究主要有：袁业虎【2 6 ( 2 0 0 5 ) 在基于现金流量与 价值创造的财务战略研究中，运用净现值( n p v ) 法则和资本资产定价模型( c a p m ) 公式来衡量战略实施的价值创造标准，并根据可持续增长模型计算现金流量平衡标 4 华北电力大学硕士学位论文 准，进而构建财务战略矩阵，其研究结果表明，企业财务战略的实质在于保持资金 均衡高效流动与实现价值创造二者之间的平衡，这样才能实现企业的持续发展：葛 运欣【2 7 】( 2 0 0 6 ) 的基于价值创造的企业财务战略管理研究从分析价值创造与财 务战略的关系入手，然后从财务战略的决策、实施与评价三个阶段展开讨论，综合 运用多种评价指标构造基于价值创造的财务战略评价体系，评价企业财务战略应用 结果；吕晓宁【2 8 】( 2 0 0 8 ) 的价值创造型企业财务战略管理研究对企业价值的驱 动因素进行归纳与评价，并以此为基础构建价值创造型企业财务战略模型，针对财 务战略的制定和实施两个关键环节展开了深入研究；姚文剖2 9 】( 2 0 0 8 ) 在基于企 业价值可持续增长的财务战略研究中提出，当企业采用适合其实际情况的财务战 略时，企业价值创造能力会因此而大幅提升，并对此进行了相关性的研究论证；李 俊涛【3 0 】( 2 0 0 9 ) 在基于价值创造的财务战略选择探讨中认为，经济增加值和可 持续增长率这两个指标是基于财务视角的企业价值驱动因素，进而构成了基于价值 创造的财务战略总体框架，企业应结合自身的具体情况，选择合适的财务战略，不 断提高企业的价值创造能力。 综上所述，对于财务战略相关理论与实务的研究越来越受到国内外学者的重 视，并已经取得了一定的成果，但由于起步较晚，对其相关的研究还有待进一步的 完善与深入。随着我国市场环境的不断变化和日趋成熟，有关财务战略的探究进程 完全不能满足国内企业快速发展的实际需求。因此，建立一套适合我国企业的财务 战略管理理论体系是十分必要的。 1 2 3 当前研究中存在的问题 第一，从当前的研究情况来看，对于企业财务战略的相关研究大多仅局限在对 理论的探讨阶段，而缺少相关的实证分析，这对财务战略研究的进一步发展是十分 不利的。 第二，对财务战略的应用性研究明显不足，并且缺乏系统性，都是以研究对象 的部分简化的财务指标或者企业所处的各种环境因素等作为研究的依据，对研究对 象的财务战略实施情况进行宽泛、主观、粗略分析，没有系统统一性的理论作为分 析标准。 第三，针对财务战略的动态性优化的研究十分有限，利用基于价值创造和增长 率的财务战略矩阵对具体对象进行财务战略分析的文章也非常少。 华北电力大学硕士学位论文 1 3 本文的研究内容与方法 1 3 1 本文研究内容 本文共分为六章来研究基于企业价值可持续增长的财务战略动态优化问题： 第1 章，指出本文的选题背景及意义，综述财务战略的国内外研究现状及存在 的问题，介绍本文的研究内容、研究方法和本文的创新之处。 第2 章，论述财务战略相关理论，包括财务战略提出的必要性，财务战略的内 涵和分类，并对财务战略动态优化的概念进行界定。 第3 章，对价值创造理论和可持续增长理论进行详细论述，分析影响企业价值 创造的各种因素。在理论介绍的基础上，揭示企业价值可持续增长与财务战略的密 切关系。 第4 章，在前文研究的基础上，梳理出了基于企业价值可持续增长的财务战略 优化的基本模型，即财务战略矩阵模型的构建思路，并论述了财务战略矩阵的相关 内容。 第5 章，本章通过案例分析对财务战略优化模型的实际应用情况进行分析和讨 论。根据财务战略优化模型的内容，结合企业实际状况，得出企业应该采取的财务 战略，与企业实际采取的措施进行对比，验证模型的应用可行性。 第6 章，对全文的研究成果进行归纳，从而得出本文的主要结论，总结研究中 存在的不足，并建议进一步的研究方向。 1 3 2 本文研究方法 本文通过案例分析来验证财务战略优化模型的应用可行性。本文的主要研究方 法包括以下几种： 第一，理论分析。通过对财务战略、价值创造和可持续增长财务理论的回顾和 探讨，为基于企业价值可持续增长的财务战略优化模型的构建打下理论基础。 第二，定量分析。本文对财务战略矩阵中涉及的投资资本回报率、资本成本、 实际销售增长率和可持续增长率四项财务指标的计算过程和具体应用情况进行了 分析和整理。 第三，对比分析。本文将企业依据财务战略优化模型得出的具体措施与企业在 实际操作中所采取的财务战略进行对比分析，从而验证财务战略优化模型在实际管 理中的应用价值。 第四，案例研究方法。与统计研究不同，案例研究不在乎研究对象数量的多少， 关键在于研究的深度。本文试图通过案例研究来说明基于企业价值可持续增长的财 华北电力大学硕士学位论文 务战略优化模型在企业实际应用中的可行性。 1 4 本文的创新点与难点 本文的创新点主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 本文揭示了财务战略与企业可持续发展和价值创造三者之间的密切关系， 即以企业可持续发展为指导思想，以价值创造为目标，对财务战略进行最优化选择， 进而达到持续价值增值的目标。 ( 2 ) 本文提出了对财务战略进行动态性优化的理念，使财务战略与企业实际 环境紧密联系。在不断变化的经济环境和市场环境下，企业的财务战略不可能是一 成不变的，企业管理者必须结合企业自身实际情况以及宏观环境和行业背景，对财 务战略作出适时调整。本文通过对基于企业价值可持续增长的财务战略优化模型的 构建和应用研究，为企业财务战略的动态调整提供参考。 ( 3 ) 本文选取具体案例进行应用性研究，分析方法具有一定的创新性。 本文开展研究的难点主要体现在： ( 1 ) 目前对于财务战略的研究在国内外都不是很完善，有借鉴意义的理论成 果非常少。 ( 2 ) 财务战略是个很难量化的概念，文中所采用的指标有待进一步探讨。 ( 3 ) 本文所要讨论的是财务战略的动态优化，所建立的模型对企业财务战略 适应性调整所起到的效果值得进一步论证。 ( 4 ) 动态优化要求对环境的不确定性变化趋势进行准确分析和掌握，这是一 个主观判定的过程。这个环节对实际经验和技术含量的要求都非常高，因为主观判 断的有效程度将直接影响战略的优化过程。 华北电力大学硕士学位论文 第2 章财务战略基本理论 2 1 财务战略提出的必要性 企业的战略管理是企业的决策者在对内外部环境分析的基础上，站在企业全局 的角度，对总体战略进行分析和制定，并配合相关措施确保其有效实施。企业战略 管理是对未来发展的一种定位和谋划，具有考虑问题的全面性和前瞻性。然而，在 意识到战略管理对企业发展的重要作用的同时，大部分管理者还只是将财务管理视 为企业中的职能部门，认为企业的财务管理活动并无战略可言，仅是一种财务策略。 但实际情况并非如此，企业要发展，其规模必然会不断扩大，企业的财务体系也会 越来越复杂。在这种情况下，如果一个企业不能合理配置其有限的财务资源，那么 它很可能会面临财务危机。随着企业财务环境的复杂化和不确定性的加剧，国内外 对企业财务管理的研究层次，由传统的注重日常和微观的财务管理层面转向了注重 长期和宏观的财务战略管理的研究，企业财务战略的研究上升到了企业财务管理研 究的核心地位【3 1 1 。 同时，从企业的实践活动来看，财务战略的选择关系到企业的长远发展，对企 业的可持续发展具有十分重要的现实意义。所以，企业的财务管理必须上升到“战 略”层面，站在企业全局的角度重视财务战略的制定和实施，从而支持企业持续、 健康的发展。 2 2 财务战略的定义及特点 财务战略作为企业战略范畴的一个重要而又相对独立的分支，兴起于2 0 世纪 7 0 年代，是现代财务理论中一个相对较新的研究领域。企业财务战略考虑的是企业 长远的发展需要，是对企业财务活动和财务关系的整体性决策。财务战略主要考虑 财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的注重日常和微观的财务管理 相区别。一个企业的总体战略，特别是财务战略，在很大程度上决定了它的可持续 发展能力。 从前文的介绍中可以发现，基于不同的研究视角，众多学者对财务战略的定义 也不尽相同，但通过对这些观点的分析，可以总结出财务战略的一些主要特点。同 时，财务战略作为企业总体战略的重要组成部分，财务战略集中体现了企业战略的 总体要求和财务管理的基本原则。具体可以总结为以下几个特点： ( 1 ) 财务战略将战略的思想引入企业的财务管理活动去解决相关的问题，也 华北电力大学硕士学位论文 可以理解为用财务思维去考虑企业总体的发展战略，从而分析和制定出相应的决 策。同时，企业总体战略又是财务战略的基础，对企业具体的财务活动起着广泛性 的指导作用。 ( 2 ) 财务战略主要包括筹资、投资和利润分配三个方面的内容。这三个方面 是企业财务活动最实质性的内容，也就成为财务战略管理所关注的重点。 ( 3 ) 财务战略是站在长远的角度考虑企业的长期发展问题，针对未来发展状 况而制定。财务战略的制定和实施不仅是为了解决当前存在的问题，更是为了追求 企业的持续发展，实现企业目标。因此，企业所制定的财务战略将会影响着企业未 来长期的财务活动。 ( 4 ) 企业的财务战略管理需要密切注意企业所处内外部环境的发展变化。不 断变化的经营和市场环境要求企业对其财务战略进行动态性优化，因此，财务战略 的研究和管理实践也应该是适应环境变化的。 2 3 财务战略的分类 按照不同的分类方法，财务战略所包含的内容也不尽相同。具体分类可以归纳 为以下几种： ( 1 ) 按照财务战略的具体内容来划分，包括筹资战略、投资战略和收益分配 战略。 1 ) 筹资战略。企业在进行筹资之前，需要对筹资的方式和渠道进行确定，这 就要求企业分析内外部环境，对未来趋势作出预测，根据不同的筹资战略目标制定 相应的战略方案。企业的筹资战略应该在确保资金来源可靠的前提下，尽量优化企 业资本结构，使筹集的资金成本最低。 2 ) 投资战略。企业的投资行为是资源的消耗过程，同时也是企业价值创造的 途径。投资战略是企业通过对其有限的资源进行总体部署和科学分配，确定最佳的 投资对象和最合理规模，以保证投资收益最大化。 3 ) 收益分配战略。企业的收益分配战略主要受企业筹资战略和投资战略的影 响。企业首先应该最大限度地满足未来发展对权益资本的需求，从而确定出企业留 存收益与股利支付的一个合理比例。同时，企业要尽量权衡各方的利益，使收益分 配战略有利于企业的长远发展。 ( 2 ) 按照企业所处的不同生命周期来划分，企业的财务战略分为起步期、成 长期、成熟期和衰退期财务战略。 1 ) 起步期财务战略。企业在起步期的经营情况具有较大不确定性，经营风险 最高，债权人所要求的利率必然很高。同时，企业在这段时期需要大量资本的投入， 现金会不断流出。因此，企业的融资来源主要是低风险的权益资本，股利政策则倾 华北电力大学硕士学位论文 向于零股利政策或低股利政策。 2 ) 成长期财务战略。企业在成长阶段的经营风险相对于起步期会有所降低， 但仍然处于较高水平。同时，企业增长所需的资金流也会日益增长。企业在该阶段 的资金来源主要是依靠新加入的投资者，此外，为利用财务杠杆，也可以进行适当 的负债融资。在股利政策方面，企业可以适度提高股利支付率，但仍然倾向于低股 利政策。 3 ) 成熟期财务战略。企业的经营风险已经降至较低水平，并伴有充足的现金 流产生。企业的主要融资方式为增加负债，这样可以利用财务杠杆，并做到合理避 税。企业还会将剩余的资金以股利的形式分配给股东。 4 ) 衰退期财务战略。企业在衰退期面临的风险主要是经营可持续的时间。负 债是企业在该阶段的主要资金来源，这样可以合理避税，从而提高企业利润。同时， 企业会努力寻求更好的发展方向。 ( 3 ) 按照企业的不同经营发展模式来划分，企业的财务战略可以分为扩张型、 稳健型和收缩型财务战略。 1 ) 扩张型财务战略。采取该战略的企业通常会留存绝大部分或全部利润，以 支持企业规模的迅速扩张。同时，为满足规模扩张的需要，企业还会大量增加外部 筹资，因此，企业在该阶段的负债率较高。 2 ) 稳健型财务战略。该战略追求企业规模的稳步扩张，企业会将累积的利润 作为实现扩张的基本资金来源，优化资源配置，以提高现有资源的使用效率。此时， 公司的负债率和分配率都处于适度水平。 3 ) 收缩型财务战略。企业通常会在出现财务危机时采取该战略。此时，为寻 求新的发展机会，增强市场竞争力，企业会尽量盘活存量资产，采取相应措施以最 大限度地增加现金净流量，将资金主要用于企业的核心业务。该阶段的财务战略特 征表现为低负债和高分配。 2 4 财务战略动态优化 对财务战略进行动态性优化是本文研究的核心内容，将动态优化的理念引入财 务战略的研究中，能够保证财务战略在当今瞬息万变的经济环境下更加有效地配置 企业财务资源。 所谓财务战略的动态优化是指企业根据所处内外部环境的发展变化，在价值分 析的基础上对企业财务战略进行的合理化调整和完善，以使其适应财务环境的不断 变化，最终实现企业的财务战略目标。企业采取的动态优化是对正在实施过程中的 财务战略分析之后的调整，目的是修正原有财务战略在实施过程中对企业财务目标 的偏离，使财务战略紧密围绕企业价值可持续增长的财务目标展开，以适应复杂多 华北电力大学硕士学位论文 变的环境。财务战略动态优化的实质是通过对企业价值的分析和评价，掌握企业价 值长期的增减变化情况，进而对财务战略进行相应调整优化，以实现企业价值持续 性增长的总目标。 2 5 本章小结 财务战略对企业而言具有重大的意义，本章对财务战略的内涵和特点进行了介 绍，总结了按照不同方法分类的财务战略，并对财务战略动态优化的概念进行了界 定，这些能够为本文的研究内容提供理论基础。财务战略对企业的整体性规划和长 期发展状况具有举足轻重的作用，我们要多方位多角度地把握企业财务战略的内 涵。企业及其利益相关者都应重视财务战略的制定和实施，并关注内外环境对财务 战略的影响，从而支持企业的总体发展战略。 华北电力大学硕士学位论文 第3 章企业价值可持续增长相关理论 3 1 价值创造理论 3 1 1 企业价值创造的涵义 企业价值创造是指其投入资本带来的回报高于资本成本时所创造的价值。也就 是说，如果企业资本投入的成本高于资本投入的回报，即使其净利润大于零，企业 也是没有实现价值创造，而是处于价值减损状态。这里的资本成本是所有投入资本 的成本总和，具体包括债务性资本成本和权益性资本成本【3 2 1 。追求价值创造就是追 求企业效益，以企业价值最大化为目标，可以促使企业不断提高经营效率以谋求可 持续的竞争优势。 企业价值创造关注的是企业未来发展时期的价值增加，具有前瞻性：追求价值 创造需要考虑多种因素的相互协调，涵盖了风险和可持续发展等相关概念；同时， 价值创造的目标对于企业的投资者来说具有实在性的意义，因为它关注的是真正的 价值增量。 3 1 2 企业价值创造的要求 将企业价值最大化作为企业理财目标，这就意味着企业在经营过程中应注重价 值创造： ( 1 ) 以价值创造为导向，在整个企业内部形成价值创造的理念。将企业价值 作为业绩评价体系的核心指标，以组织内创造价值的具体情况考察企业各项业务的 绩效，利用创新的手段实行价值导向的管理。企业可以通过确定财务管理过程中的 价值驱动因素，然后利用科学的手段对这些价值驱动因素实施控制，达到价值增值 的目标。 ( 2 ) 强化企业风险管理，加强对经营风险与财务风险的控制，对未来一段时 期的风险进行预测，并采用有效方法度量风险程度，针对这些风险采取有效措施进 行防范，使其在企业可承受的范围之内。想要追求企业价值创造，管理当局必须通 过高水平的管理来避免不利事件的发生。企业要在价值创造的过程中，用科学的手 段权衡风险与收益。 ( 3 ) 注重企业的可持续性发展。企业的目标是价值最大化，但如果只追求某 一时期的价值增值而不顾企业资源的有效配置，对价值创造是非常不利的。总之， 企业要想真正实现价值创造，就一定要保持企业的可持续增长。 华北电力大学硕士学位论文 3 1 3 企业价值创造计量指标的选取 ( 1 ) 经济增加值指标对于价值创造的理解，传统的会计指标和市场信息都具 有各自的局限性和不足之处。针对于这种情况，诺贝尔经济学家默顿米勒( m e n o n m i l l e r ) 和弗兰科莫迪利亚尼( f r a n c om o d i 西i a n i ) 【3 3 】提出了经济增加值( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ，e v a ) 指标来衡量企业的价值创造情况，并以此作为核心的价值经济 模型。 与传统的业绩衡量指标，如税后净利润、每股收益和净资产收益率等相比， e v a 可以综合考虑企业的各项资本成本，能够更加准确地衡量企业为股东创造的实 际价值。因此，e v 久指标逐渐被国内外的企业应用于业绩评价。e v a 可以有效度量 公司的真实业绩，体现股东价值的实现程度。当e v a 为正时，表明企业的经营和 管理活动创造了价值，相反则损害了企业的价值。也就是说，以e v a 指标作为实 现价值最大化的有效途径，能够促进企业价值创造，引导企业管理者产生正确的经 营行为。 e v a 的标准定义是企业投资资本收益率超过加权平均资金成本部分的价值，或 者企业未来现金流量以加权平均资金成本折现后的现值大于零的部分【3 4 】。e v a 的计 算公式为： e 黝= 0 刚丁一彤删c c ( 3 - 1 ) 式中删丁经调整的企业税后净营业利润； 彤企业投入的资本总额； 黝c c 加权平均资本成本率。 经济增加值指标与传统的业绩评价指标的最大区别在于，它考虑了投入资本成 本，从而消除了会计上的扭曲。经济增加值可以为企业提供更好的业绩评估标准， 反映企业资产的运作效率，以及价值的创造或者减损情况，帮助管理者站在长远的 角度看待企业发展中的问题。同时，由于经济增加值指标需要考虑包括股本和债务 在内全部资本的成本，这就促使企业管理者更加高效地利用资本以创造竞争力，作 出最有利于创造价值的决策。 ( 2 ) 市场增加值指标管理大师p f d r u c k e r 【3 5 在其1 9 5 5 年所著的哈佛商业 评论一书中指出：“一家企业的获利在还没有超出其资本成本即机会成本之前， 它的经营实际上是处于亏损状态的。”企业市场增加值( m 破e tv a l u ea d d e d ，m v a ) 是特定时点的企业资本的市场价值超过企业所占用资本的部分，这里的企业资本包 括负债和所有者权益资本。该指标的计算结果是企业财富累积增加或减少的总量。 当枞为正时，表示企业实现了价值创造，并且其数值越大说明企业的获利能力 越强。m v a 指标能够综合反映市场对公司未来竞争优势、获利能力和股票市值的 华北电力大学硕士学位论文 预期值，可以精确反映公司股东损益的变化情况。 企业资本的市场价值是指企业负债和所有者权益的市价。因此，企业市场增加 值还可以分解成债务增加值和权益增加值两部分表示。企业的债务增加值主要受利 率水平影响，当利率水平保持不变时，企业债务的市价等于债务资本，则债务增加 值为零。一般情况下，利率水平主要由国家宏观经济形势和资金供求关系决定，企 业是无法掌控的。因此，在假定利率水平不变的情况下，追求企业市场增加值最大 化就等同于追求股东权益增加值最大化，也就是股东财富最大化 3 6 1 。所以，以市场 增加值作为价值创造情况的衡量指标，同样可以避免企业的短期行为，引导管理者 立足于股东的利益，站在全局的角度规划企业的长远发展，最终实现企业的价值增 值。 以m v a 作为企业价值创造的衡量标准还可以同时反映企业的风险情况。因为 一家公司的市值体现了投资者对公司业绩的评价和风险状况的判断。但是，由于对 m v 八指标的计算需要确定企业资本的市场价值，这就意味着该指标的使用仅限于 上市公司。并且该指标对资本市场的成熟状况要求比较高，具体运用起来还存在着 一定的局限性。 3 2 可持续增长财务理论 3 2 1 可持续增长的一般介绍 在实践中，许多管理者将企业