（工商管理专业论文）天然橡胶现货与期货价格功能研究及其在农垦橡胶企业的应用.pdf

论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位做作者签名：碎章彩 j 日期：纠年r 月鸪日 f 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：导师签名： 日期：年月 日 姊 汐月 ，7 p ，如钳 畔呷 期 天然橡胶现货与期货价格功能研究 及其在农垦橡胶企业的应用 专业名称：工商管理硕士 硕士生：林东泓 指导教师：王燕鸣教授 摘要 开展天然橡胶现货价格与期货价格关系的研究，对于我国橡胶产业链上的经 营主体，尤其是橡胶生产企业，具有重要现实意义；对于政府部门和行业主管单 位引导天然橡胶主产区做好橡胶发展规划以及相关加工产业的发展，具有重要的 理论支持价值。 本文选取2 0 0 6 年 - 2 0 0 8 年3 年间的全部天然橡胶期货合约的价格数据，以 及这3 年间海南农垦电子商务交易中心的全部现货价格数据，对天然橡胶现货价 格和期货价格的关系进行研究。 主要依据供求价格理论和蛛网模型理论，对天然橡胶价格形成机制进行研 究，重点论述天然橡胶价格形成的供求定价和期货定价。论证了天然橡胶国内价 格形成的基础由供求关系决定，价格形成机理可用“发散型蛛网模型进行解释， 近年来价格运动的轨迹基本上以“发散型蛛网 模式运行。 通过对期货价格和现货价格进行协整分析以及因果关系检验，研究天然橡胶 期货市场价格发现功能的发挥程度，验证了两者之间具有长期均衡关系，期货价 格是现货价格的成因，天然橡胶期货市场的价格发现功能已经得到较好发挥，但 还须进一步完善。 通过趋势图、相关系数以及套期保值有效性分析，研究天然橡胶期货市场套 期保值功能实现的程度以及最佳套期保值率，结果表明，天然橡胶期货的套期保 值功能得到较好发挥，通过最优比率的套期保值操作，由现货价格波动所带来的 经营风险能够在一定程度上被规避。 在系统论述天然橡胶价格形成机制，验证天然橡胶期货市场的价格发现功能 和套期保值功能发挥程度的基础上，从农垦系统天然橡胶企业的角度，通过s w o t 分析农垦天然橡胶产业的发展情况，提出企业参与天然橡胶期货市场规避市场风 险的策略，为天然橡胶产业的可持续发展提出具有针对性的对策建议。 关键词：天然橡胶，期货合约，价格形成机制，套期保值，协整检验 r e s e a r c ho nt h ef u n c t i o n sa b o u ts p o tp r i c ea n df u t u r e sp r i c eo f n a t u r a lr u b b e ra n da p p l i c a t i o n si nr u b b e re n t e r p r i s e so f c h i n as t a t ef a r m s m a s t e ro fb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e ：l i n d o n g h o n g s u p e r v i s o r ：p r o f w a n gy a n m i n g a b s t r a c t r e s e a r c ho nr e l a t i o n sb e t w e e nf u t u r e sp r i c ea n ds p o tp r i c eo fn a t u r a lr u b b e rh a sa p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o re n t e r p r i s e si nc h i n ar u b b e ri n d u s t r y , e s p e c i a l l yt h er u b b e r m a n u f a c t u r e r s i ta l s oh a san o t a b l ev a l u ef o rg o v e r n m e ma n di n d u s t r yd e p a r t m e n t d i r e c t o rt og u i d ec h i n ar o b b e ri n d u s t r yt om a k eaf a s ta n ds t a b l ed e v e m p m e m t h i sd i s s e r t a t i o nc o l l e c t sa l lf u t u r e sc o n t r a c t sp r i c e 舶m2 0 0 6t o2 0 0 8 ，a n da l ls p o t p r i c eo f t h eh a i n a ns t a t ef a r m sr u b b e re - c o m m e r c em a r k e tw i t h i nt h et h r e ey e a r s ，t o a n a l y z et h er e l a t i o n sb e t w e e nf u t u r e sp r i c ea n ds p o tp r i c eo f n a t u r a lr u b b e r t h em a i np a r tf i r s t l yb a s e do nt h es u p p l y & d e m a n dt h e o r ya n dt h es p i d e r - w e b t h e o r y t os t u d yt h en a t u r a lr u b b e rp r i c em e c h a n i s m s e c o n d l y , d i s c u s s e st h e r e a l i z a t i o no ft h ep r i c ed i s c o v e r yf u n c t i o no ft h en a t u r a lr u b b e rf u t u r e sm a r k e tb y s t u d y i n gt h ec o - i n t e g r a t i o na n dg r a n g e rc a u s a l i t yr e l a t i o n sb e t w e e nt h ef u t u r e sf r i e e a n ds p o tp r i c e t h i r d l y , s t u d m st h er e a l i z a t i o no ft h eh e d g i n gf u n c t i o no ft h ef u t u l e s m a r k e tb ya n a l y z i n gt h ec o r r e l a t i o nr a t i ob e t w e e nf u t u r e sp r i c ea n ds p o tp r i c ea n d h e d g i n ge f f i c i e n c yo f t h ef u t u r e sc o n t r a c t s w i t ht h ee m p i r i c a ls t u d y , i ti sf o u n do u tt h a tt h er u b b e rf u t u r e sm a r k e tm a d es o m e p r o g r e s sw i t h i n t h er e c e n t3 y e a r s w ed i s c o v e rt h a tt h e r e e x i s t st h el o n g - t e r m b a l a n c e dr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef u t u r e sp r i c ea n dt h es p o tp r i c e ，p r i c ed i s c o v e r yi s o b v i o u sa n dh e d g i n gf u n c t i o ni sr e a l i z e da tac e r t a i ne x t e n ti nt h en a t u r a lr u b b e r 1 1 1 f u t u r e sm a r k e t ，b u tt h ef u t u r e sm a r k e ti sn o tm a t u r ey e t i ti sc o l l f 删t h a tn a t u r a l r u b b e rf u t u r e sm a r k e th a da c h i e v e dg o o dh e d g ee f f e c t 恤o u g ho p t i d z m gt h e 吣 r a t e ，s ot h a tt h er i s kb r o u g h tb yt h ef l u c t u a t i o no fs p o tp r i c ew a se v a d e da ta c e r t a i n e x t e n t b a s e do nt h ea b o v er e s e a r c h , w ea n a l y z et h eb u s i n e s ss t r a t e g yo fh o we n t e r p r i s e s p a r t i c i p a t ei n t h en a t u r a lr u b b e rf u t u r e sm a r k e t ，t a k i n gt h e s t a t ef a r m sr u b b e r p r o d u c t se n t e r p r i s e sf o re x a m p l e ，a n dp r o p o s es o m et a r g e t e ds u g g e s t i o n sf o rt h e s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f n a t u r a lr u b b e ri n d u s t r y k e y w o r d s ：n a t u r a lr u b b e r , f u t u r e sc o n t r a c t ，p r i c em e c h a n i s m , h e d g e ， c o - i n t e g r a t i o n i v 目录 摘要i a b s t r a c t i l l 目录v 第l 章绪论。1 1 1 选题的背景1 1 2 选题的意义2 1 3 研究的方法与思路3 1 4 篇章结构安排3 第2 章文献综述一5 2 1 相关文献回顾分析一5 2 2 文献评述一1 0 2 3 创新与不足1 l 第3 章天然橡胶产业发展分析1 3 3 1 国际天然橡胶市场现状1 3 3 2 我国天然橡胶市场发展情况1 4 3 3 天然橡胶的价格波动情况1 7 第4 章天然橡胶价格形成机制研究1 9 4 1 天然橡胶价格形成的供求定价分析一2 0 4 2 天然橡胶价格形成的期货定价分析3 4 第5 章天然橡胶现货价格与期货价格关系实证研究3 7 5 1 数据采集说明3 7 5 2 现货与期货价格关系协整分析3 9 5 3 套期保值功能实证研究一4 5 第6 章天然橡胶期现货价格关系在农垦橡胶企业的应用5 3 6 1 农垦系统橡胶企业情况5 3 6 2 农垦系统橡胶产业s w o t 分析5 6 6 3 农垦企业利用期货市场规避市场风险分析5 8 6 4 农垦企业参与期货套期保值的策略研究一6 l 第7 章结论与对策建议7 0 7 1 结论7 0 7 2 对策建议7 l 7 3 进一步研究方向7 3 参考文献7 4 j 雷记7 6 v 1 1 选题的背景 第1 章绪论 天然橡胶与钢铁、石油、煤炭同居全球四大工业原料，其中天然橡胶是稀缺 型战略物资，它的市场波动同全球经济发展状况密切相关，同样存在市场风险， 其价格波动和长期走势与国际、国内经济大环境休戚相关。 目前面临全球性的金融危机冲击，国际原油价格出现急挫，世界金融市场陷 入低迷状态，投机者纷纷抛售橡胶期货，使国内天然橡胶价格大幅回落。农垦橡 胶加工企业干胶生产成本与销售价格倒挂；民营橡胶加工企业保本经营，生产的 干胶大量库存，胶农收入锐减。天然橡胶是大宗商品，研究天然橡胶价格形成机 制及其价格波动特征，建立完善价格风险规避机制，是目前国内天然橡胶行业急 需解决的热点问题。 中国是天然橡胶的生产大国，同时也是天然橡胶第一大进口国和消费国。由 于我国适宜种植天然橡胶的土地资源有限等方面的制约，国内天然橡胶的供给远 远无法满足国内实际的需求，自给率不断下滑，已降至三分之一的战略安全警戒 线以下。近些年来，国际天然橡胶价格波动较大，由于我国对天然橡胶进口过度 依赖，因此在价格谈判中经常处于被动的局面，很多情况下只能无奈地接受涨价 的事实，以高价进口天然橡胶。在面临自身增产有限、价格波动剧烈、天然橡胶 国际联盟定价影响越来越大的情况下，我国必须建立起与之相适应的市场风险防 范体系，橡胶生产企业必须建立起有效的价格风险规避机制，而期货市场作为风 险防范体系中不可或缺的一部分，进一步发展和完善我国天然橡胶期货市场显得 十分迫切。如果我国天然橡胶期货价格的影响力能够逐步增强，将会不断提高我 国在天然橡胶国际定价中的话语权，从而为天然橡胶产业链上相关经营主体争取 ： 更大更多的利益。 天然橡胶是国际上一种典型的热带商品期货品种，世界上最主要的期货市场 是东京期货市场、新加坡期货市场和上海期货市场。由于期货价格和现货价格数 据收集和处理的难度较大等因素，我国期货市场理论研究和实证研究是相当欠缺 ，尤其是对我国期货市场价格波动特征和运行效率等方面的系统研究就更加缺 ，现有研究中大都是局限于定性的讨论和实务操作层面的研究。就具体品种研 而言，在我国当前的期货品种中，铜和大豆等是大品种，相关的研究也较多， 于天然橡胶是小品种，研究相对较少。 如何规避天然橡胶价格风险，增强天然橡胶期货市场的影响力，是我国政府 天然橡胶行业目前面临的一个重要课题。只有全面把握和认识天然橡胶期货市 的发展现状，充分了解期货市场价格波动特征以及期货市场运行效率等最基本 问题，对市场的运行状况做出客观的评价，才可能提出科学合理的建议。 鉴于天然橡胶的特殊地位，基于以上背景，本文选择天然橡胶作为研究对象。 1 2 选题的意义 开展天然橡胶现货价格与期货价格关系的研究，对于我国橡胶产业链上的经 主体，尤其是橡胶生产企业，具有重要现实意义；对于政府部门和行业主管单 引导天然橡胶主产区做好橡胶发展规划以及相关加工产业的发展，具有重要的 论支持价值。 中国是世界天然橡胶最主要的消费国和进口国，优先发展橡胶产业对国家具 深远的战略意义。由于天然橡胶产量和价格受到各种复杂因素的影响，产量受 于自然条件，价格波动频繁，所以研究天然橡胶的价格波动特征，以及天然橡 价格风险的规避机制和有效性，显得十分重要。期货市场具有价格发现和套期 保值这两个重要的功能，能够对冲现货价格波动的风险，可以通过期货价格引导 天然橡胶产区的市场规划发展以及国内天然橡胶相关加工产业的发展，因此很有 必要研究天然橡胶期货市场的成熟程度，以及它的价格发现和套期保值功能的发 挥程度。本论文力图通过对天然橡胶现货与期货价格变动关系的研究，从天然橡 胶生产企业的角度，为农垦系统天然橡胶产业的可持续发展提出具有针对性的对 策建议，为天然橡胶生产企业对橡胶现货进行合理规划、参与天胶期货交易进行 套期保值等提供参考意见。 2 1 3 研究的方法与思路 与传统的实证研究不同，本文对天然橡胶现货与期货价格关系问题及其在企 业中应用的研究力图体现下列三方面的要求和观点。 1 理论研究与实证研究相结合 本文不仅要在理论上对我国天然橡胶现货价格与期货价格的变动关系进行 探索，还将以农垦系统橡胶产业发展为例，结合实际情况分析当前存在的问题， 提出合理的对策建议。 2 定性与定量相结合 在定性分析基础上，运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果分析、误差修 正模型估计等定量分析方法，使用e v i e w 数据分析软件，对天然橡胶现货与期 货价格关系的协整性以及套期保值的有效性进行实证研究。 3 案例研究 运用案例研究的方法，来探讨农垦天然橡胶企业参与天然橡胶期货市场的意 义和进行套期保值的策略设计，以保证研究的全面性和实用性。 1 4 篇章结构安排 全文篇章和结构拟安排如下： 第一部分，绪论，介绍本文研究的背景、选题的意义，和研究的方法思路等。 第二部分，文献综述，分析以往同类研究文章的内容、方法和结论，评价同 类文章的优缺点，评述本文的研究创新点等。 第三部分，天然橡胶产业发展分析，分析国际天然橡胶市场现状以及我国天 然橡胶产业发展情况，研究近1 5 年来国内天然橡胶价格的波动情况。 一 第四部分，天然橡胶价格形成机制研究，从分析天然橡胶价格形成的供求定 价入手，论述价格干预机制在其价格形成中的特殊性，重点研究期货市场定价对 于天然橡胶市场价格形成的影响情况。 第五部分，天然橡胶现货价格与期货价格关系实证研究，是本文最主要的部 分，涵盖所进行的全部实证研究的内容。首先，通过对天然橡胶现货与期货价格 3 - 关系进行协整分析，研究天胶期货市场的价格发现功能发挥程度，并应用格兰杰 因果关系检验方法分析两者之间的双向引导关系；然后围绕期货市场的套期保值 功能，选取3 个期货合约对期货与现货价格关系进行实证分析，研究天然橡胶期 货市场套期保值的有效性和最佳套期保值比率。 第六部分，价格关系在农垦橡胶企业中的应用，利用实证研究的结论，分析 农垦橡胶企业参与天然橡胶期货市场的必要性和操作策略，提出对橡胶现货合理 定价、确定橡胶供货量和库存量、参与天胶期货交易进行套期保值的对策建议等。 第七部分，结论与对策建议，总结前面研究的结果，得出研究结论；从国家 和企业的角度提出对策建议等。 4 第2 章文献综述 2 1 相关文献回顾分析 根据对检索到文献的回顾与分析，国内专门以天然橡胶市场价格行为特征和 天然橡胶期货与现货价格关系作为研究对象的相关研究文献并不多，研究结果并 不丰富。从研究内容上看，有代表性的研究可归纳为2 类，一是天然橡胶期货与 现货价格行为特征的定量研究，二是天然橡胶市场机制及风险规避的定性研究。 2 1 1 定量研究文献回顾 定量研究包括以下几方面： ( 1 ) 关于天然橡胶期货市场有效性以及价格发现功能的实证研究 国外关于期货市场有效性的理论，比较有代表性的是有效市场假说( e 删) ， 将信息进行分类，并在此基础上将有效市场分为三类：弱式有效市场能充分 反映历史信息：半强式有效能充分反映所有已知信息：强式有效能充分 反映所有信息( 包括私人信息) 。很多学者对e m i t 的理论研究和实际运用做了大量 的研究工作，使m e h 理论逐渐成熟，并被广大投资者接受。此外，罗伯特恩格 尔( e n g e l ) 和克莱夫格兰杰( g r a n g e r ) 解决了时间序列分析中的两个难题，即异 方差与非平稳性，自回归条件异方差即a r c h 模型和协整理论，为m e h 理论的实 际应用提供了有效的检验工具。 从期货价格与现货价格二者的运行来看，二者的关系除了时间因素使二者有 所不同之外，二者具有趋合的规律性，这也是期货市场得以发挥作用的经济学原 因。期货价格与现货价格的趋合性规律，最早是美国的实证经济学者经过大量的 实证分析之后得出的结论，后来学者们从理论上予以解释。协整检验理论是近年 来经常被研究人员用来检验不同时间序列之间是否存在长期的均衡关系的有效 检验工具。格兰杰在1 9 8 7 首先提出了一种处理非平稳时间序列的全新研究理论一 一协整理论，该理论的基本思想是在2 个或多个非平稳的序列之间寻找均衡关系， 即如果2 个( 或2 个以上) 的时间序列是非平稳的，但它们的某种线性组合却是平稳 的，则这2 个( 或2 个以上) 的非平稳时间序列之间存在长期的均衡关系，也称为协 5 整关系。通过对天然胶期货价格和现货价格进行协整检验，分析两者之间是否存 在长期的均衡关系，就能充分证明天然胶期货市场是否具备价格发现功能。利用 协整检验，在确定时间序列均是，( 1 ) 的基础上，进一步检验时间序列之间是否存 在协整关系，主要有2 种方法，一是格兰杰提出的基于协整回归残差的e g 两步法 检验；二是j o h a n s e n 和j 1 j s e li u s 提出的基于v a r 方法的协整系统检验( 又称为j j 检验) 。 国内研究天然期货市场有效性以及价格发现功能的相关文献数量不多，相对 而言，楼迎军、龚国光、冯娟、黄先明等人的研究更为全面、更具有代表性。 楼迎军( 2 0 0 8 ) 在其专著中国期货价格行为特征与市场稳定机制研究中， 根据价格波动性理论，通过a r c h 模型及其扩展模型对我国农产品期货价格波动 性特征进行实证分析，具体考察了期货价格波动的平稳性、价格波动风险与报酬 之间的关系和期货价格波动到期效应等方面的问题，得出g a r c h 模型及其扩展形 式是描述我国期货价格波动时变特征的一种有效工具。 刘文财和鲍建平( 2 0 0 4 ) 对1 9 9 5 - 2 0 0 3 年之间的天然橡胶3 月连续期货合约进 行研究，得出我国天然橡胶市场不是一个有效市场，存在反应不足现象，即投资 者在短期内对信息的反应并未超过应有的理性水平，导致价格存在一定的惯性， 涨停板没有影响市场的价格发现功能，而跌停板延迟了价格发现过程。邵迪 ( 2 0 0 5 ) 从经济学角度探讨了期货市场价格发现功能的实现，采用2 0 0 0 年至2 0 0 4 年国内天然橡胶期货市场的期货价格和批发市场的现货价格数据进行价格发现 功能的实证研究，得出天然橡胶期货市场起到了价格发现的作用，但价格实现功 能尚未得到全面实现的结论。龚国光( 2 0 0 6 ) 撰写了博士论文我国天然橡胶市 场有效性实证分析及对策建议，运用协整检验方法，分阶段对2 0 0 2 年至2 0 0 4 年这三年间我国天然胶期货市场价格( 7 月合约的数据) 与现货价格以及与国际 成熟市场的期货价格数据进行了实证检验，得出我国天然胶期货市场价格与后二 者之间不存在长期的均衡关系，价格发现功能并不显著；运用a r c h 模型，对这 3 年间我国天然胶期货市场7 月期货合约价格进行检验，得出当前我国天然胶期 货市场仍不满足弱式有效的结论。冯娟( 2 0 0 7 ) 以有效市场理论、套利定价理论 等理论及方法为理论支撑，分别从天然橡胶期货收益率的可预测性和天然橡胶期 货的价格发现功能等两个不同的角度，选取2 0 0 2 2 0 0 6 年间上海期货交易所天然 橡胶的每日结算价和同期的海南天然橡胶交易市场的天然橡胶国产一级标准胶 6 ( s c r 5 ) 的交易价格，进行协整检验，得出天然橡胶期货市场和海南天然橡胶现 货市场之间存在长期均衡关系，并且存在短期的偏离，天然橡胶期货价格的变动 对现货价格的影响十分显著的结论；运用自回归异方差( a r c h ) 模型和广义自回 归异方差( g a r c h ) 模型对我国天然橡胶期货市场有效性进行实证分析，发现中国 天然橡胶期货市场具有明显的波动聚集效应，持续特征非常明显，得出我国天然 胶期货市场属于弱式有效市场的结论。卢毒( 2 0 0 7 ) 选取了2 0 0 4 年 - - , 2 0 0 6 年三 年间的全部2 0 个期货合约的价格数据，以及三年间海南农垦橡胶的全部现货价 格数据，通过对期货价格和现货价格进行协整检验以及格兰杰因果关系检验，研 究了天然橡胶期货市场价格发现功能的发挥程度，得出结论是，天然橡胶期货市 场的价格发现功能尚未很好地发挥，但三年间期货价格与现货价格的趋合趋势逐 年有所增强，2 0 0 6 合约普遍存在期货价格对现货价格的引导关系，现货价格对 2 0 0 6 合约价格的引导关系有所减弱。黄先明( 2 0 0 6 ) 通过计量工具验证了天然 橡胶国际现货价格与国际期货价格存在长期的均衡关系，期货价格是现货价格基 础，并得出，上海在国际定价中的价格发现功能超过东京，在天然橡胶国际期货 定价中处于主导地位，东京的影响力正处于下降阶段的结论。乔娟、赵荣( 2 0 0 8 ) 在构建系统科学评价指标体系基础上对中日天然橡胶期货市场发现价格和回避 风险功能发挥情况进行了比较分析。结果表明：日本天然橡胶期货市场发现价格 功能发挥情况相对于中国更好一些，中国天然橡胶期货市场回避风险功能发挥情 况要好于日本，但中国和日本天然橡胶期货市场都只能在某种程度上较好满足套 期保值者的需要。 ( 2 ) 关于天然橡胶期货市场套期保值功能的实证研究 在目前能检索到的国内实证研究天然期货市场套期保值功能发挥程度的几 篇相关文献中，相对而言，卢盎、高勇、郭彦峰的研究比较有代表性。 卢矗( 2 0 0 7 ) 选取了2 0 0 4 年 - - - 2 0 0 6 年三年间的全部2 0 个期货合约的价格 数据，以及三年闻海南农垦橡胶的全部现货价格数据，通过趋势图、相关系数以 及套期保值效率分析，同时还通过假设检验考察了相关系数、套期保值效率等指 标在三年内的变化情况，以及所有合约一个交易周期内交易活跃程度对套期保值 效果的影响，研究天然橡胶期货市场套期保值功能实现的程度，发现自0 5 0 7 合 约以后，由于相关系数较高，期货合约的套期保值效率也较高，几乎全部在9 0 以上，而且大部分在9 5 以上，得出天然橡胶期货的套期保值功能得到了较好的 7 发挥，通过最优比率的套期保值操作，由现货价格波动所带来的经营风险能够在 非常大的程度上被规避的结论。 高勇、郭彦峰( 2 0 0 8 ) 对2 0 0 4 年以后的中国天然橡胶期货市场的长期限合 约套期保值比率与绩效进行研究。利用协整序列分解模型，给出了一个求解套期 保值比率的新方法。利用一日、一周和二周数据得到以下结论：就中国天然橡胶 期货而言，对于任意长的套期保值期限，利用不同的时间单位进行套期保值，最优 套期保值比率存在明显差异；利用较长时间单位的数据，得到的最优套期保值比 率越大，对应的套期保值绩效也越好。 ( 3 ) 实证研究方法分析 从实证研究方法上分析，国内专门以天然橡胶期货与现货价格关系为研究对 象的相关实证研究文献不多，原因可能是天然橡胶现货价格对一般的研究者来说 较难获得比较完整的数据，也可能是因为天然橡胶期货品种单一且发展不成熟， 天然橡胶期货交易近几年才见活跃。 通常的实证研究方法均是以协整检验和因果关系检验为主要工具，部分研究 文章分析期货价格与现货价格间的长期均衡关系以及双向引导关系，部分文章同 时研究了期货品种的套期保值效果，有的还通过误差修正模型以及冲击响应函数 方法从更多的角度进行研究。也有部分文章运用自回归异方差模型和广义自回归 异方差模型对期货市场的有效性进行实证分析。综合比较，各研究文章均以期货 市场的价格发现和套期保值这两个最重要最基本的功能为研究对象，所使用的统 计和金融计量分析工具和方法差异不大，但由于选择的期货合约，交割月份，时 期的不同，从而得出的结论各异。 2 1 2 定性研究文献回顾 定性研究包括以下几方面： ( 1 ) 关于天然橡胶价格形成机制的研究 国外对于大宗商品期货价格构成的理论研究，以西方经济学著名的“蛛网理 论 最有代表性，蛛网理论研究期货价格对现货价格的均衡过程，引入时间变化 的因素，通过对天然橡胶等农产品在不同时期的需求量、供给量和价格之间关 系的考察，用动态方法分析了生产周期长的商品，在价格与产量偏离均衡状态时 的价格波动特征。 外研究天然橡胶国际价格形成机制的权威机构是国际橡胶研究组织 8 ( i r s 6 ) ，每年发布的年度报告对国际天然橡胶市场的投产、产量、进出口、库 存、供需变化、政策影响等都做出深入的统计分析。国内的中国橡胶工业协会每 年也发布关于我国天然橡胶产、销、存方面的统计数据以及价格走势分析，但大 多是简单的数据统计。国内对于天然橡胶价格形成机制的研究还处于萌发阶段， 相关研究文献很少。 在天然橡胶国际价格形成机制方面，国内学者黄循精( 2 0 0 6 ) 从供求方面对 国际天然橡胶的投产、产量、进出口、库存、供需变化、消费量和价格进行了研 究，并展望未来国际天然橡胶的供求和价格；另一方面，从影响天然橡胶国际价 格的非供求因素入手，提出天然橡胶国际联盟的参与定价对国际价格波动产生越 来越大的影响。黄先明( 2 0 0 6 ) 从供求定价、联盟定价和期货定价三方面对天然 橡胶的国际价格形成机制展开研究，得出结论：天然橡胶的需求曲线和供给曲线 在短期内都具有刚性，即价格弹性都比较低，供求的变化很容易导致价格上涨和 下跌；天然橡胶国际联盟定价的实质，即典型的“卡特尔 定价；天然橡胶国 际现货价格与国际期货价格的的统一性及长期的均衡关系，并得出期货价格是现 货价格基础的结论。 在国内天然橡胶价格形成的研究方面，过建春、张玉梅、卢江勇( 2 0 0 6 ) 等 人依据弹性理论，模拟中国天然橡胶需求和供给方程，估算天然橡胶的需求价格 弹性、需求收入弹性和供给价格弹性，结果表明：g d p 持续增长是天然橡胶消费 需求的主要动力；科技进步是促进天然橡胶供给增长的主要动因；天然橡胶价格 对天然橡胶需求和供给的影响都较小。但现有大多数文献对于天然橡胶价格的影 响因素只是进行简单的定性分析，缺乏对价格形成机制的深入研究。 ( 2 ) 关于企业参与天然橡胶期货套期保值的定性研究 国内从天然橡胶相关企业的角度对企业参与天然橡胶期货套期保值的相关 研究很少，能检索到的只有韩明( 2 0 0 4 ) 从轮胎企业的角度出发，研究了天然橡 胶的套期保值策略，并对套期保值的风险控制进行了探讨，得出结论：我国橡胶 企业完全可以利用商品期货市场为橡胶价格的波动进行套期保值，企业在进行套 期保值时对期货市场的风险可以利用f t a 进行识别，控制套期保值风险。 而关注企业参与期货市场套期保值，特别是关注铜、铝等大宗期货产品的套 期保值的相关研究就很多，说明期货市场套期保值功能实现的研究已经得到多方 关注，只是对于天然橡胶这一特定期货品种，其套期保值功能的研究，还有待进 9 一步深入探讨。 ( 3 ) 关于天然橡胶市场发展的一般性研究 叶飞等人( 2 0 0 5 ) 从价值分析的角度去分析天然橡胶期货是否值得投资，进 而描述我国期货市场的现状以及其中存在的问题，认为上海天胶期货后发优势突 出，价格发现功能增强，企业应积极参与天然橡胶期货市场。 林爱京( 2 0 0 7 ) 分析了中国与泰国天然橡胶生产、消费、进出口情况及其发 展趋势，并进一步分析了中泰两国的天然橡胶贸易存在的问题及原因。曾宪萍 ( 2 0 0 7 ) 运用农业产业链管理、交易成本等理论对海南天然橡胶产业链的组织链、 信息链、价值链、物流链进行分析。刘建玲( 2 0 0 8 、2 0 0 9 ) 对国产天然橡胶市场 2 0 0 8 年的价格走势和销售情况进行回顾分析，并提出相应的对策建议。邢民 ( 2 0 0 8 ) 根据1 5 年来的天然橡胶现货销售记录和市场表现，对天然橡胶的价格 走势分阶段进行分析，对于2 0 0 8 年天然橡胶市场出现阶段性价格暴跌的现象进 行深入思考。 2 2 文献评述 科学研究是建立在前人研究的基础上，前人的相关研究文献，对于后续的扩 展研究提供了宝贵的启示和素材。以上回顾分析的相关文献，是近几年来关于天 然橡胶市场价格行为特征和天然橡胶期货与现货价格关系方面，能够检索到的有 代表性的研究，国内专门关于这方面的研究虽然已经形成一定的研究基础，但相 对于针对其他期货品种价格关系的研究，还处于萌发阶段，有很多问题需要进一 步研究。 以往研究的焦点，是针对不同阶段连续年份天然橡胶期货市场价格关系的变 动情况，分析天然橡胶期货市场的有效性和长期协整关系，研究价格发现和套期 保值功能的发挥程度，大多集中在天然橡胶期货与现货价格关系的实证研究上， 存在如下不足： ( 1 ) 、缺乏对天然橡胶价格形成机制的系统论述。以上文献对于天然橡胶价 格形成和影响因素虽有所论述，但大多是简单的定性分析，对于价格形成的供求 关系分析不够深入，对非供求影响因素也未作系统论述，专门针对天然橡胶国内 1 0 现货价格形成机制的研究就少之又少。 ( 2 ) 、缺乏针对企业如何应用天然橡胶期货功能的专门研究。国内关注企业 参与期货市场套期保值的相关研究，主要集中在铜、铝、棉花等大宗期货品种上， 对于企业参与天然橡胶期货市场交易的研究比较少，而对天然橡胶生产企业参与 期货市场交易的研究就少之又少。 本论文将在重点研究天然橡胶现货价格与期货价格关系的基础上，力图在以 往研究不足的方面尝试进一步分析，对天然橡胶国内价格的形成机制进行系统论 述，对橡胶生产企业应用天然橡胶期货功能进行具体分析。 2 3 创新与不足 2 3 1 本文的创新点 本文立足于前人理论成果的辫析，依据期货经济学和金融工程的相关理论对 我国天然橡胶现货价格与期货价格的变动关系进行探索，分析现实中天然橡胶的 价格形成机制、天然橡胶期货市场的价格发现和套期保值功能的发挥程度，得出 有关结论，并以农垦系统橡胶产业发展为例，结合实际情况分析当前存在的问题， 提出合理的对策建议。 创新点l ：虽然国内不少学者对期货市场的相关内容进行了广泛的研究，但 专门以天然橡胶期货与现货价格关系为研究对象的相关研究文献并不多，针对地 区性天然橡胶生产企业参与期货市场交易的研究就少之又少，因此从橡胶生产企 业的角度，分析农垦系统3 大优势产胶区的天然橡胶现货价格与上海天然橡胶期 货价格的关系，具有一定的独特性。 创新点2 ：国内专门以天然橡胶期货与现货价格关系作为研究对象的相关研 究文献，大多集中在天然橡胶期货市场运行效率的研究上，包括研究期货市场的 有效性、价格发现和套期保值功能的发挥程度，但对于天然橡胶国内现货价格形 成机制的专门研究，少之又少。本文依据供求价格和期货价格理论对于国内天然 橡胶市场价格的形成机制进行研究，具有一定的创新性。在研究数据的选择上， 选取2 0 0 6 年 - 2 0 0 8 年3 年间的全部天然橡胶期货合约的价格数据，以及这3 年 间海南农垦电子商务交易中心( 中橡电子交易市场) 的全部橡胶现货价格数据进 行分析，在价格数据的选择上更具有时效性和全面性。本文结合天然橡胶价格形 成机制研究天然橡胶期货市场的运行效率，使研究的结论较同类研究文章更加全 面客观。 创新点3 ：应用天然橡胶现货价格与期货价格关系的实证研究结论，分析农 垦橡胶企业参与天然橡胶期货市场的必要性和操作策略，提出橡胶生产企业利用 期货市场规避价格风险、参与天胶期货交易进行套期保值的对策建议，研究企业 参与套期保值的具体方案设计等，具有一定的现实意义。 2 3 2 论文存在的不足 相对于泰国、马来西亚和印尼三大天然橡胶生产大国占全球7 0 的产量，我 国的天然橡胶产量相对有限，国内的橡胶价格受国际橡胶价格波动的影响很大， 同时近几年来，我国主要的橡胶主产区也加快向海外发展橡胶产业，因此天然橡 胶的国内价格跟国际价格存在一定的相关性。但本文在实证分析过程中只是侧重 于国内期货市场与现货市场的关系，没有引入国外的影响期货价格的因素( 比如 国外期货交易所的天然橡胶期货价格、成交量、库存量等) 进行实证分析，两者 之间的关系研究有待进一步探讨。 1 2 第3 章天然橡胶产业发展分析 3 1 国际天然橡胶市场现状 3 1 1 天然橡胶概况 天然橡胶是关乎国计民生和国防安全的重要战略物资，是重要的工业原料和 战略物资，具有工业品和农产品的双重特征。 天然橡胶产地主要集中在泰国、印尼、马来西亚、中国、印度、斯里兰卡等 少数亚洲国家和尼日利亚等少数非洲国家。尤以前三国为主，产量占世界产量的 6 0 以上，且将所产天然橡胶的绝大部分用于出口，其中，泰国和印度尼西亚的 出口占产量比高达9 0 以上。泰国、印度尼西亚和马来西亚的割胶期一般在4 月到次年2 月。 表3 1 ：世界天然橡胶主产国产量净出口量( 单位：万吨) 年份 1 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 泰国2 1 3 6 2 3 4 6 2 3 1 9 2 6 1 5 2 8 7 6 2 9 8 4 2 8 3 2 3 1 3 7 2 0 02 1 62 0 42 3 5 42 5 7 32 6 3 72 6 3 22 7 7 2 印厦尼凹业1 6 6 7 1 5 0 1 1 6 0 7 1 6 3 o 1 7 9 2 2 0 6 6 2 2 7 o 2 6 3 7 1 5 11 3 81 4 9 61 5 0 21 6 61 8 7 52 0 2 42 2 8 6 马来西亚 9 0 5 9 2 7 昭2 8 8 9 9 8 6 1 1 6 8 6 1 1 2 6 1 2 8 4 4 2 93 4 54 3 05 17 96 6 66 1 3 资料来源：国际橡胶研究组织i r s g 2 0 0 2 年泰国、印度尼西亚、马来西亚3 国为了维护本国橡胶生产者的利益， 在印度尼西亚巴利岛召开了农业部部长级会议，决定成立国际橡胶合作集团 ( i t r c o ) ，实施供应管理计划，减少出口，建立联合公司管理天然橡胶市场，将 天然橡胶价格稳定在对生产者有利的价位，2 0 0 3 年正式成立天然橡胶国际联盟。 国际橡胶联盟的成立标志着产胶国合谋垄断天然橡胶原料的供应，调控和干预国 际产区现货价格的走势，联盟三国如减少出口，则足以撼动国际市场供需格局。 近些年，我国一直是继美国之后的世晃天然橡胶第二大消费国，2 0 0 2 年我 1 3 国天胶消费量居世界第一，同时自给率也从原先的5 0 左右下降到3 0 多。随 着中国逐渐成为搿世界工厂一，天然橡胶的需求量将继续加大，预计今后进口天 然橡胶占消费总量的比例还会上升，将达到三分之二左右。 表3 2 ：中国天然橡胶产量、进口量、消费量( 单位：万吨) 年份 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 产量 4 6 04 4 54 6 44 6 84 8 04 8 64 2 85 3 3 进口量 4 3 08 2 o9 4 39 1 41 1 4 91 2 0 5 1 3 2 9 1 5 0 6 消费量 8 9 o1 0 81 2 1 51 3 11 4 8 51 6 31 8 2 6 2 4 0 资料来源：国际橡胶研究组织i r s g 我国市场上流通的天然橡胶主要是烟片胶和颗粒胶，其中烟片胶多为进口 胶，颗粒胶( 标准胶) 包括国产胶和进口胶，随着国内轮胎子午化率的不断提高， 近几年中国进口颗粒胶的份额逐年提升。在生产实践中，不同胶种之间的互换是 常见的，目前国产5 # 标准胶与进口3 # 烟片胶之间的互换已得到实际应用的认 可。我国天然橡胶流通特点是：国产天然橡胶流向为由南向北，以主要消费地上 海、青岛和天津为中心向外辐射，另外，中原地区和东北地区也占相当比例；进 口天然橡胶主要通过厦门、上海、青岛和天津等口岸，进口天然橡胶除了被主要 进口消费地使用外，其余部分流向为由东向西。 3 2 我国天然橡胶市场发展情况 3 2 1 我国天然橡胶市场概况 我国于1 9 4 0 年引进巴西天然橡胶树，经过数代人六十几年的艰苦创业，终 于打破了国外天然橡胶专家认为天然橡胶只能在赤道以南1 0 度到赤道以北1 5 度 之间种植的神话，成功的在北纬1 8 度到2 4 度之间大面积种植天然橡胶。 我国天然橡胶产区主要分布