（工商管理专业论文）中国投资基金发展的若干问题研究.pdf

摘要 摘要 矿彳e 7 1 s z 本文通过对中国投资基金发展的回顾、总结，介绍了发展投资基 会的深刻含义。阐述了投资基金对国家宏观调控市场、对稳定资本市 场的重要意义。从不同角度重点论述了投资基金与市场的关系，风险 的管理与控制，并借鉴其他国家投资基金的先进经验，对诸如基金的 决策程序，投资风险管理制度，内部会计控制制度，内部管理控制制 度，违规行为的监查和控制，基金管理费用与绩效费用的计提、委员 会制度的设置等方面进行了分析研究。 同时，分析了现阶段我国投资基金发展中所存在的问题，对我国 投资决策委员会的改进，费率改革问题，风险的技术控制以及保险基 金入市对证券市场产生的影响、对投资基金所产生的影响进行了剖 析，f 指出了在管理、技术等方面存在的不足之处，另外，对刚刚出现 的三只开放式投资基金的发展进行了讨论，并对未来基会发展前景进 、 、 行描述。寸 关键词： 投资基金，投资决策委员会咒绩效费率， 7 a b s t r a c t a b s t r a c t r e t r o s p e c t o ft h ei n v e s t m e n tf u n do fc h i n a ，w es u m m a r ya n d c o m p r e h e n s i v et h ee x a c tm e a n i n go ft h ei n v e s t m e n tf u n d g o v e m m e n t c a nu s et h ei n v e s t m e n tf u n dt oc o o r d i n a t et h ee c o n o m ym a r k e ta n da l s ot o s t a b i l i z et h ec a p i t a lm a r k e t a n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e i n v e s t m e n tf u n da n dt h em a r k e t m a n a g e m e n to ft h ev e n t u r ea n dc o n t r o l t h ev e n t u r ef r o mt h ed i f f e r e n tp o i n to fv i e w , a n db o r r o wi n v e s t m e n t e x p e r i e n c ef r o mt h eo t h e rc o u n t r y , s u c ha st h ep r o c e d u r eo fd e c i s i o n i n v e s t m e n t r u l eo fi n v e s t m e n tv e n t u r em a n a g e m e n t r u l eo fi r u l e r a c c o u n t i n gc o n t r o l ，r u l e o fi n n e rm a n a g e m e n tc o n t r o l ，c o n t r o lo fn o t o b e f i n gt h ei n v e s t m e n tm e t h o d ，f e eo ff u n dm a n a g e m e n ta n dt h ew h a t p e r c e n tf e eo ft h ei n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e ( b e y o n dt h eo r i g i n a lc a p i t a l ) ， s u m m a r yt h ed e s i g no f t h ei n v e s t m e n tb u r e a u a tt h i st i m e ，a n a l y z et h ep r o b l e mo fd e v e l o p i n gi n v e s t m e n tf u n do f o u rc o u n t r y ，c h a n g eo u ri n v e s t m e n tb u r e a u ，c h a n g et h ep e r c e n tf e eo f i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e ，v e n t u r et e c h n i q u ec o n t r o la n da l s ot h ep r o b l e m t h a tw h e ni n s u r a n c ef u n de n t e rt h es t o c km a r k e tt h a tc a u s et h es t o c k m a r k e tt oc h a n g e ，s oc a u s et h ef i e l do fi n v e s t m e n tf u n dt oc h a n g e ，t o p o i n tt h ew r o n gs i d eo fm a n a g e m e n ta n dt e c h n i q u en o w d i s c u s s i o no f t h r e eo p e ni n v e s t m e n tf u n dw h i c hr e c e n t l yh a sb e e ns o l d ，a n da l s od e p i c t t h ef u t u r eo f t h ei n v e s t m e n tf u n do f o u rc o u n t r y k e y w o r d s ： i n v e s t m e n tb u r e a u p e r c e n tf e eo fi n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e 中国投资基金的发展里程 1 中国投资基金的发展里程 1 1 中国投资基金发展的里程和意义 1 1 1 投资基金在我国的兴起及发展 我国投资基金的起步始于1 9 8 7 年前后，当时中国银行和中国国际 信托公司等熟悉海外业务的金融机构开始涉足投资基金业务，但投资 基金的真正兴起是在9 0 年代，从1 9 9 0 年法国东方汇理银行设立“上 海基金”起，由外贸金融机构和中外合资金融机构联合设立的，以中 国市场为投资对象的各类海外中国基金不断涌现，到1 9 9 5 年底已达3 0 多个，其中较著名的有中国新技术创业投资公司与汇丰集团和渣打集 团在香港成立的“中国置业基金”，中国国际信托投资公司与英国k 、 b 银行联合发起的“中国置业基金”香港中银集团成立的“中银”中国 基金，以及1 9 9 3 年末成立的“中国航空基金”等等。这些中国基金 都是严格按国际惯例设立的，运作也较为规范。 国内投资基金的出现是在1 9 9 2 年，当时国内以基金名义推出了许 多金融工具，主要集中在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳。其 中沈阳于4 、5 月份发行了“富民”、“通发”、“兴沈”、“公众” 和“万利”等五种基金受益凭证，并分别于7 月、9 月和1 0 月在沈阳 证券交易中心，开业之日上市( 1 0 月2 7 只) ，1 0 月8r ，国内首家 被正式批准成立的专业性基金管理公司一深圳投资基会管理公司成 立，随即推出了“天骥基金”，1 9 9 3 年深圳又推出了“蓝天基金”， 武汉推出了“武汉证券投资基金”，天津推出了“创业基金”，及浙 江推出了“金信基金”等等。到1 9 9 5 年初，据统计全国已有投资基会 近百家，总资产1 0 0 亿元左右，其中有5 1 家在深圳汪券交易所和上海 证券交易所以及全国各地的证券交易中心上市。 1 9 9 2 年1 1 月成立的“淄博乡镇企业投资基金”是中国人民银行总 行批准的第一个可在本地上市的投资基金，也是第一家公司型基金。 随后在1 9 9 4 年3 月，沈阳证券交易中心和深圳证券交易所，南方证券 交易中心和上海证券交易所分别实现了双向联网，使一些地方性基金 也进入了全国市场。深市交易的基金共1 0 家，分别为“天骥”、“蓝 北方交通大学硕士学位论文 天”、t r 君安受益”、“广发二期”、“南方”、“广证”、“华信”、 “富岛”、“广证受益”、“海南银通”。而在沪市交易的有1 2 家基 金，分别为“富民”、“久盛”、“兴沈”、“农信”、“海鸥”、 t 通辽”、“公众”、“广发”、“万利”、“淄博”、“银海”、 “广信”。从1 9 9 5 年8 月以来，基金行情不断看涨，到2 0 0 1 年底在 上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌交易的基金已经有几十家，其 规模已经远远超过基会刚刚发起的时候，更让我们感到惊讶的是2 0 0 1 年下半年还推出了3 家开放式基金。 1 1 2 发展我国投资基金的意义 对我国这样一个正处于经济体制转轨的国家来说，投资基金不仅 仅是一种良好的投资工具，而且它的发展对我国经济的进一步发展有 着深远的意义。 a 有利于证券市场的稳定发展 发展我国的投资基金对于证券市场的稳定发展必将起到重大作 用，这主要体现在股票市场和债券市场上。 首先看股票市场。目前我国的股市已具有相当的规模，但股市发 展的一大隐患是投机气氛过浓，如以可流通股计算，我国股票的年换 手率为5 0 0 左右( 如表卜1 提供了国际市场各国股票的换手率和集 中度的情况) ，高出发达国家的股票换手率1 0 倍左右。这种过度投机 主要表现为：投资时间短，爱炒小盘股、低价股，大户联手操纵股市 等等。由此导致了股价剧烈波动，极不利于股票市场的顺利发展。而 规范化的投资基金，其投资注重于投资对象的内在投资价值和发展潜 力，一般进行的是长期投资，一但投资便不会轻易抛售，从而在很大 程度上稳定了股市。例如，在美国1 9 9 1 年投入股市的资金有8 0 来自 于共同基金，1 9 9 2 年该比例上升为9 2 。从国外股市的发展经验来看， 该比例通常必须至少在2 0 以上才能使股市比较稳定，而我国现阶段 按可流通股票总市值计算，该比例不到3 ，因此大力发展投资基金， 对于改变我国股市目前散户比例过大、机构投资者不足的状况，就有 着很现实的意义了。 再来看国债市场。目前我国的国债市场正在逐步发展，而如何提 中国投资基金的发展里程 高国债的流动性是其中重要一环。发展投资基金对于提高国债的流动 性，逐步完善国债市场将有着积极的作用。投资基金集合了众多的社 会资金，具有雄厚的资金实力，投资于国债市场，将为国债市场带进 大量资金；而且投资基金在国债市场上投资的目的是最大限度盈利， 因此其必定以低价吃进后再高价抛出，从而扩大了市场的交易额，增 强了国债的流动性。仍以美国为例，美国可流通公债1 9 8 1 年底为7 2 0 0 亿美元，而投资基金持有2 0 3 0 亿，中央银行持有1 3 1 0 亿，商业银行 持有1 0 9 0 亿，其它金融机构持有6 i 0 亿，其余为居民个人持有。而交 易最活跃的前三位依次是投资基金、中央银行和商业银行。由此可见， 投资基金在其国债市场中的地位。在我国建立投资于国债的专门基金 也是逐步完善国债市场的重要途径之一。 排名市场市场 集中度 还手率 ( i 0 亿美元) l 纽约股票交易所 1 1 。5 3 55 1 7 8 7 7 2 纳斯达克股票交3 ，5 9 7 7 5 9 3 8 3 9 易所 3 东京2 。9 6 2 7 0 5 5 8 8 4 巴黎2 ，4 7 5 7 8 3 6 9 3 5 伦敦l ，3 5 0 8 6 2 2 6 8 8 6 法兰克福1 ，1 8 6 4 5 3 1 2 8 6 7 多伦多 7 5 6 7 5 5 7 5 0 8 中国香港 6 2 46 5 4 6 0 9 9 中国大陆 6 2 22 7 3 5 0 0 1 0 中国台湾 2 3 75 2 9 2 5 9 3 表1 一i 注：数据来源于国际交易组织网站h t t p ：r mf i b v c o i i i 数据期间为：2 0 0 0 年1 月1 日- - 2 0 0 0 年1 2 月- - 3 1 日 集中度：集中度指市值排序占市场总值5 的前若干家大公司其年成交金额占市 场成交总额的比例，若按流通市值计算中国大陆市场集中度约5 。 北方交通大学硕士学位论文 b 有利于现代企业制度的建立 现代企业制度的主要内容之一就是公司制，但目前我国国有企业 的公司化存在一大亟待解决的难题，即公司化要求资产所有者的分散 化和保持公有制基础地位不变的矛盾。投资基会聚集众多投资者的资 金成为一个整体，再以此去拥有国有资产，就可有效地解决这一矛盾， 还可使国家所有者不再为高昂的监督成本和信息成本所困扰。采用产 权重组的方式，具体作法为：国有资产经营公司用国有股权凭证认购 投资基金的受益凭证或股票，然后投资基金再将这些国有股权凭证如 数投资于原企业。这样国有资产经营公司虽然失去了国有企业的股东 权益，但得到投资基金的股东权益；而投资基金得到了企业的股东权 益，同时必须对国有资产经营公司承担信托责任，而对于原企业来说， 资产数量和结构都没有发生变化，只是更换了“老板”。通过这种重 组，国有企业的控制权仍然掌握在国家手中，同时又实现了分散所有 者的目的。因此允许投资基金通过持股方式介于国有企业的公司化过 程，有利于加速我国现代企业制度的建立。 c 有利于吸收外资 利用外资的方式主要有四种：国外货款、外国直接投资、在国际 金融市场上发行债券和利用本国证券市场吸收海外证券投资。目前我 国采用前三种方法较多，而很少使用后种方式。 通过证券市场吸收外资的重要渠道之一就是建立国家基金，中外 合作基金来间接吸收国外资金。在目前我国证券市场尚未充分发育并 且尚未实现国际化的条件下，这种方式更有着突出的优点：一是我国 承担的风险较小，无论是利率风险还是汇率风险，均由外国投资者承 担：二是封闭式投资基金的股份或受益凭证都只能转让，不能退回， 因而筹集的资金可长久性沉淀于企业之中，不会增加偿债压力：三是 投资人手中的投资基金券可在市场上流通，免除了投资者的后顾之忧； 四是外商股东多，单个股东持股比例低，不会使得企业的所有权和经 营权丧失。 目前我国的国家基金还只能投资于b 股，中外合作基金也正在筹 建中，今后随着我国经济的进一步开放，人民币走向自由兑换，由引 4 中国投资基金的发展里程 进海外基金对国内股票市场投资也是一个必然的趋势。 1 2 投资基金与资本市场的关系 投资基金具有专家理财、投资经验丰富、信息资料充分、投资手 段先进等特点，使其投资行为在客观上起到了稳定市场的作用。除此 之外，投资基金对资本市场的稳定作用还表现在以下几个方面： 1 2 1 投资基金可以改善资本市场结构，稳定资本市场 a 利用投资基金作为中介，加快国家股、法人股尽早上市流通 国家股、法人股不能上市流通，这是有悖于股市基本原则的，但 在目前情况下直接让其上市流通，不仅有可能导致部分国有企业分化， 引起不必要的争议，而且会因资金不足使股市重新陷入低靡，弄不好 会造成更大的动荡。比较稳妥的办法就是利用国家授权的投资基金投 资国家股、法人股，实现二者间接上市流通。这样，一方面由于投资 基金是公有制，所以不存在私有化问题；另一方面，投资基金法规中 都有关于投资于一家上市公司比例上限的规定，所以不会使国有企业 被某一家投资基金单独控制，而且投资基金可根据市场状况有计划地 进行投资调控，保证股市不会引起大的震动。 b 投资基金有利于沪深两市的均衡发展 在两市行情相差悬殊时，通过国家控制的投资基金，投资于行情 萧条的证券，稳定股市行情，同时抽走行情爆涨的证券市场的资金， 打击过度投机行为，这样双管齐下，把一部分资金从涨市引导到跌市， 使沪深两市的资金供给大致均衡，从整体上稳定证券市场。 c 投资基金可以使一、二级市场收益、风险均衡化 投资基金通过筹集社会游资及散户资金投资于一级市场，使得在 一缴市场中的中签购买率提高，致使更多的个人投资者收益提高，风 险相对减少。这样，一级市场的高收益就不会由大户炒作者所独享， 更有利于发展“公平、公开、公正”的证券市场，增强其稳定性。 1 2 2 投资基金有利于改善投资者结构，促进资本市场健康 发展 我国资本市场的投资主体中9 0 的是个人投资者，而发达国家成 北方交通大学硕士学位论文 熟的资本市场上，个人投资者的投资比重却不到3 0 。这种散户投资 占绝对优势的投资格局，是导致我国资本市场不稳定的一个主要因素。 那么发展适当规模的投资基金，使个人投资者积极参与，这就使大部 分个人投资转化为机构投资，盲目投资转化为理性投资，大大有利于 资本市场的稳定。 1 2 3 建立国家管理经营的投资基金，通过宏观调控来稳定 资本市场 我国的投资基金主要是由公有制机构经营和管理，资金雄厚，规 模较大，有影响股市价格趋势的能力，因此，国家可以通过宏观经济 政策引导投资基金参与资本市场，实现有计划、有目标的吞吐调控， 影响市场供给与需求，改变供给与需求的失衡状况，把国家对资本市 场的调控意图通过投资基金间接传导给资本市场。这样，一方面可以 使国家对资本市场的直接干预转变为间接干预，把行政干预转变为经 济政策干预，真正按资本市场的内在要求管理资本市场；另一方面可 以避免行政干预所带来的极大影响。积极发展体现国家调控目标的投 资基金，对资本市场的稳定无疑会产生积极的作用。 1 2 4 投资基金有助于提高我国资本市场的国际化程度，稳 定资本市场 我国的资本市场起步较晚，园际化程度很低，这也是其不稳定的 因素之。通过发展投资基金，特别是国家基金，能够加速我国资本 市场的国际化进程。设立国家基金需要国外资本市场筹集资金，并设 立证券经营机构，外国金融机构发行中国基金也要在我国设立分支机 构，与中方机构合作。这样，通过投资基金使我国的资本市场成为国 际金融市场的一部分，这种中外资本市场竞争并存的局面，必定给我 国资本市场的规范化、法制化发展以新的动力，同时，发展国家基会 能够培养国际证券专业人才，引进先迸的管理经验和技能，按照国际 惯例发展资本市场，这对我国资本市场的稳定是大有裨益的。 6 中国投资基金发展中存在的问题分析 2 中国投资基金发展中存在的问题分析 2 1 基金管理中存在的问题分析 在我们的基金管理公司中，目前均设有个由总经理及公司相关 人员组成的投资决策委员会。 实际运作中我们发现全部由公司内部人士组成的委员会，有如下 缺点：一、是同化，全部由公司内部人士担任，在经验、知识结构、 信息来源等方面容易趋同。欧美公司型基金，每个基金均有独立的董 事会，且要求董事会中4 0 的董事须外部人士担任，使得基金决策能 够听取外部多渠道的意见，更好地进行运作。二、是重叠，在功能上， 首先与风险控制委员会的大部分功能重叠，实际上投资决策委员会不 可能不仔细评估风险而盲目做出决策。三、是混淆，投资决策委员会 作为公司内部的决策会议制度，经常与总经理办公会混淆。毕竟基金 管理公司的核心业务就是管理基金，同一班人马角色经常转换不过 来，常常把两个会议开成了一个会议。四、是冲突，目前基金管理公 司常常采用“团队制”而不是“明星制”来管理基金，而基金公司又 都只管理一只基金，因此这个“团队”可能庞大到从总经理到交易员 都包括在内。这样，往往与具体负责的基金经理发生角色冲突，在热 心参与情况下，责任也无法明确承担，绩效也无法考评。五、是覆盖， 由于投资决策委员会是公司而非基金设立的，因此理论上它可以覆盖 公司管理之下的所有基金。但假设国内也出现一个基金公司管理多家 基金的情况，那么，现有的投资决策委员会的架构就会遇到许多走不 通的地方：货币基金、债券基金、股票基金的决策依据和决策程序差 别很大，很难由同一班人马同一次会议束做出同一个决定不说，单就 股票基金来说，收益型、平衡型、成长型基金的决策依据和决策程序 也不一样，如果再出现一些主题基金，比如通信基金、基建基金等， 其决策所依据的知识、经验的结构和决策程序也不一致，谁又能相信 一个投资决策委员怎么会有包打天下的能力，就跨度如此之大的问题 做出统一的而又有效的决策来呢? 在这里，放之四海而皆准的真理可 望而不可及。 7 2 2 我国保险资金的入市对证券基金的影响分析 国务院批准保险公司购买证券投资基金问接进入股市。根据实施 方案的规定，保险公司将在控制风险的基础上，在二级市场买卖已上 市的证券投资基金和在一级市配售新发行的证券投资基金；中国证监 会新发行的基金，将按一定的比例向保险公司配售，并根据保险公司 的投资需求增发“新基金”。1 9 9 9 年l o 月2 7 日的股市做出了高开高 走的走势，并伴以成交量的放大；而1 1 月4 日揭示的结果表明，首 家面对保险资金发行的“基金同盛”也创造了当年基金冻结申购资会 最多的记录，显示股市以及保险公司对此政策的积极反应。 应该说，保险资金进入股市在我国是一件循序渐进的事情，2 0 0 0 年，保险资金被允许进入同业拆借市场；此前，经国务院批准，保险 公司可以在允许的范围内购买信用等级在从+ 以上的中央企业债券， 并可在沪深两家证券交易所交易上市债券。这次，保险资金的投资范 围通过证券投资基金进一步地深入到股市，无疑在对保险资金的增值 和保险业的健康发展起到积极促进作用的同时，也给我国证券市场以 及证券投资基金的发展带来了机遇和带来挑战，其影响是深远的。 2 2 1 保险资金入市对股市的影响 首先，1 9 9 9 年5 月1 9 日行情，大量券商增资扩股、允许三类企业 入市等，包括日前允许保险资金入市，无不显示了政府以及管理层对 股市发展的具体政策支持。如果说过去政府及管理层对股市的支持还 主要是在股市定位等的宏观支持上，如1 9 9 2 年邓小平同志南巡谈话使 证券市场获得了试点的地位，党的十五大明确提出要着重发展资本市 场等要素，为证券市场的大发展确定了方向，那么i 9 9 8 年底颁布的中 华人民共和国证券法则宣告了证券市场试点地位的结束和法律地位 的j 下式确立，1 9 9 8 年5 月2 8 日江泽民总书记在对证券知识读本 一书所做的批语中，对证券市场的认识已经上升到空前的新高度。1 9 9 9 年6 月1 5 日，在股市已经大幅上涨的情况下，人民日报在头版头 条就证券市场发表题为坚定信心规范发展的评论员文章，再次肯 定了证券市场“在促进国有企业改革和经济发展方面发挥了重要作 中国投资基金发展中存在的问题分析 用”，集中体现了党和政府对证券市场发展的殷切关怀与高度重视， 证券市场的地位再一次得到提升。自此之后，我国股市的发展丌始获 得了越来越多的具体政策措施的扶植，保险资金入市“闸门”的放开， 为此再度添上浓重的一笔。 其次，为股市带来潜在的规模庞大的资金，这对股市是显而易见 的直接“利好”。值得注意的是，此次获准入市的保险公司并不仅仅 局限于寿险公司。我们知道，我国养老和失业基金的发展始于8 0 年 代中期，到1 9 9 6 年底，两基金的年收入就已经超过9 0 0 亿元，约8 0 的城市加入了退休养老基金；而自1 9 8 0 年以来，我国保险业得到 长足发展，以年均3 7 6 的速度增长。就保险资金而言，股票在保险 公司投资资产中所占的比重，美国( 寿险) 为7 0 6 0 ，英国为6 0 2 8 ，日本为3 4 ，由此可推算出我国保险资金入市资金量是可观的， 并且，保险资金入市将增加市场对“航母级”股票的承受能力，为评 判市场支持国有企业改革提供更大的运作空间。 第三，我国股市投资主体结构的革命性变化已初现端倪，以机构 投资者为主的投资者结构将是我国股市走向成熟和完善的重要标志。 我们知道，在成熟股市中投资主体一般地说是以机构投资者为主，而 在我国长期以来是个人投资者数量远远超过机构投资者，投资呈现较 强的“羊群”特质，特别表现为对某一市场趋势的“博傻”炒作，在 很大程度上是造成股市有效需求不足的主要原因之一，使股市扩容等 股市发展措施的实施受到制约。目前，这种情况在发生变化，券商、 企业、基金、保险资金已经在我国股市中越来越居于主导地位。以保 险资金来说，在成熟市场经济国家中，保险资金具有长期性、稳定性 和规模性以及追求长期稳定回报的特点，使得保险投资成为资本市中 最稳健的力量，在促进资本市场稳定和发展方面具有非常重要的作 用。从全球保险市场的现状来看，保险公司管理着全球4 0 的投资资 产；保险公司持有的上市公司股票占整个股票市场的比重，美国为2 5 ，欧洲为4 0 ，日本更高达5 0 。西方国家的经验表明，保险资 金投资于资本市场不仅能够有效地扩大市场规模，而且在促进市场主 北方交通大学硕士学位论文 体的发育和成熟、改善市场结构、促使市场组织更加完善、促进市场 机制的有效运行等方面能够起到重要的作用。 从保险资金入市的微观层面上讲，我们认为它将对股市胶价结构 变动产生深远的影响。“新基金”之所以乐于投资高科技股与资产重 组股，主要出于其对上市公司短期成长性与市场操作方面的考虑。高 科技股票的成长性好，股票的增值潜力大，资产重组股的股价低，股 票的上升空间广阔。因此，“新基金”投资组合中高科技股与资产重 组股占据相当大的比重。这种投资显然要冒一定的风险，因为高科技 股票的5 0 1 0 0 成长性是不可能长期维持的，而绩劣股业绩也不 可能全部出现质的飞跃。因此购买股票的投资回报主要体现在二级市 场的买卖价差上，而不在长期持有股票的分红派现上。为迎合保险公 司投资需求而发行的基金，它们投资的股票应是长期稳定增长的国有 大盘股与低市盈率、大流通盘的股票。这种股票不仅能在两级市场的 买卖价差上获取收益，而且能从股票的分红派现中获取收益。如按7 的年投资回报率测算，市盈率低于2 0 倍且业绩年年有所增长的股 票应是这些基金的首选。这样的投资对象必然带来新的股价结构变 动。 2 2 2 保险资金入市对证券投资基金的影响 首先，保险资金的入市，管理层采取了渐进的方式，即先| b j 接入 市，取得经验与效果后才考虑直接入市。而间接入市则是指通过购买 证券投资基金入市，证券投资基金成为保险资金入市的必然通道。从 这个角度讲，连同给予证券投资基金新股配售政策，允许证券基金管 理公司同时进入银行间拆借市场等，证券投资基金又在保险资金入市 上获得了政策的支持。同时，投资基金作为一种运作一百多年并且不 断自我创新的金融工具有着自身一套科学、合理的运行保障机制，是 投资理财的一种科学的制度选择，而证券投资基金运作一年多来，专 家理财的形象已经初步得到市场的认可，所以这次保险资金入市选 择证券投资基金通道既是对基金运作制度的肯定，也是对现有证券基 余经理人理财能力的肯定。 1 0 中国投资基金发展中存在的问题分析 其次，这证券投资基金的发展赢得了潜在的规模庞大的资金。保 险资金必须通过证券投资基金入市，为证券投资基金的发行解决了资 金来源问题。1 9 9 9 年5 月1 9 前夕“新基金”的发行所遇上的高中签 率情况，曾使业内担心“新基金”的发行问题。 第三，对证券投资基金二级市场价格产生一定的影响。截至到 1 9 9 9 年底，二级市场流通与一级市场将要发行的证券投资基金总量为 4 7 0 亿元，按均价1 3 0 元计算，总市值大约在6 0 0 亿元，这对于每年 新增约1 5 0 0 亿元左右的保险公司保费收入来说，无疑是杯水车薪， 供不应求，所以从这个层面上容易引发市场对证券投资基金二级市场 价格的想像力，一些重组上市的“老基金”的市场表现无疑也有这方 面的借题发挥，但是这种对二级市场的影响是短暂的，基金的价格最 终还是以单位资产净值为本，况且保险资金更加注意控制风险则不会 妄然不顾基金价格高起的风险。 第四，保险资金对证券投资基金的介入，有助于加强对证券投资 基金的外部监督。我们知道，长期以来，我国投资基金以散户与庄家 对峙的投资主体结构带来的结果是，散户存在“搭便车”心理而难以 对基金监督，庄家侧重在炒作而不是什么基金的分红上，从而使得市 场对基金的外部监督非常薄弱；与此同时，契约型基金治理结构中重 要的权力载体一基金受益人大会一直难以很好地发挥其应有的作用， 而保险资金作为一种特定的资金，它有别于般重仓持有基会的“庄 家”，更有别子一般个人投资者，它将非常重视基金分红及其他的有 关于投资者利益的保护问题，这将有力地促进证券投资基金的健康发 展，从而也使一般投资者真正有“便车”可搭。 第五，目前证券投资基金当务之急还是根据市场需求、保险资金 的需求提供合适的具体的基金品种、形式来吸引、吸收保险资金。目 前保险资金缺乏合适的投资方向，保险公司的资产约5 0 闲置于银行 中。存银行、购国债虽然能保证保险资金的安全，但“利差损”的存 在给保险业经营带来巨大的风险。有些人士测算过只要保险资金年收 益率能在7 以上，保险公司的经营就能走上良性发展的道路。由此， 北方交通火学硕士学位论文 面向保险公司发行的“新基金”，其投资取向必须适合保险公司对风 险收益的综合要求，确保年收益率能在7 或接近7 。保险公司对 投资品种的要求是在低风险的基础上获取较为稳定的收益。所以从这 个角度讲，为满足保险资会特定的回报需求，由保险公司认购的“新 基会”就有必要对上市公司进行甄别、挑选，以构造适合保险资金的 新的投资组合，甚至进行新的基金品种创新。 西方国家的经验表明，保险资金投资于资本市场不仅能够有效地 扩大市场规模，而且在促进市场主体的发育和成熟、改善市场结构、 促使市场组织更加完善、促进市场机制的有效运行等方面能够起到重 要的作用。我国的保险资金也终有一天将直接进入股市，那时保险资 金是选择基金入市还选择自己直接入市，在一定程度上也取决于基金 理财的能力与水平，如果保险资金自己组建公司型的基金也涉及选择 基金管理人的问题，说到底，还是凭理财业绩说话，这应该是对现有 证券基金管理公司的最大挑战也是极大的发展机遇。 2 3 基金管理费用改革问题分析 2 3 1 目前收费结构的不足之处 目前各投资基金管理费都统一定位在年平均总资产2 5 的固定 水平上。根据我国基金业发展情况，同时相比较国外基金管理费的计 提方式，目前的收费结构存在水平过高和与业绩脱节的问题。 国外发达市场共同基金的管理费一般在l 左右。证券投资基会 被允许将管理费定位在2 5 ，虽对尚处于起步阶段的基金管理业的 发展有积极辅助的意义，但管理费过高对基金投资者而言，意味着基 金净收益的降低，在一定程度上降低基金对一般投资者的吸引力，不 利于基金在我国的普及推广。对于基金管理人而言，管理费水平相对 目前基金管理业务的复杂程度而言过高，不利于激发管理人改善投资 管理，追求经营效益的进取动力。 固定管理费机制将基金本金与基金增值部分的基金管理费率定 在同一水平上，没有对基金管理的业绩以管理费的形式进行有效奖 励。对于基金业绩的奖励，应体现在对基金增值部分提取高于对应于 中国投资基金发展中存在的问题分析 本金的基本管理费水平的绩效费。固定费率过高的同时不存在绩效激 励的收费机制，使基金管理人的进取动力进一步受到限制。 2 3 2 基金收益和分红水平挂钩 证券投资基金的一个重要功能即是吸引居民储蓄进入资本市场， 因此基金作为投资工具，其主要的竞争对象定位是储蓄存款。从这一 点上讲，基金的收益水平和分红派息水平对基金的普及推广有重要意 义，基金初创阶段的分配情况也对树立基金在投资者中的信心至关重 要。暂行办法规定基金必须将收益的9 0 以上进行分红派息。然 而分红使基金净资产总值减少，从而使基金下一年度提取管理费的基 数下降，同时多分配的基金分配后单位净值相对较低，易被不了解分 配情况的投资者误认为业绩较差，影响基金形象，因此基金管理人存 在尽量少分配的倾向。基金的收益水平基本上是一个可调控的会计科 目，基金管理人可在年终将亏损的股票卖出，实现亏损，从而使收益 达到所需水平。因此，为促使基金进行合理水平的分配，应建立一定 的机制鼓励分配，而这一机制则可植于基金的绩效费提取方式中，使 绩效费在鼓励基金管理人争取超额回报的同时，有足够的动力去实现 分红派息。 绩效费与收益分配的联系可以分红派患率与存款利息的超额差 值为基础。存款利息的最常用利息值为1 年期定期存款利率，但基金 存续期在1 0 年以上，没有同期的长期利息相比较，同时基金较银行 存款而毒，为风险性投资，因此绩效费的提取不应简单地以分红派息 率与存款利率的超额差值为基准，而应在存款利率之上，虽有定的 风险溢值，风险溢值的程度以2 0 - 3 0 为宜。 绩效费的提取标准由此可定为：投资收益率( 分红派息率) 必须 同时超过市场平均水平和存款利率的一定溢值之上。绩效费提取的基 数可以在以上两种情况下超额部分的较高者为准。 2 3 3 现有管理费提取方式存在的其他问题 以基金净资产总值为基础提取管理费的做法是采纳国外通用的 管理费计提方式。在发达市场上由于单个基金相对市场容量及投资于 北方交通大学硕士学位论文 某支股票的比例相对于此支股票的流通盘面而言一般较小，单个基金 的股票买卖行为对整个市场和某支股票的价格影响通常不大，可以反 映基金的即时现金价值，即基金将持有的全部股票变现可获得的现金 价值，这为在资产总值为基础提取管理费提供了合理依据。但在目前 中国证券市场条件下，基金对于整个市场及投资于某单个股票的流通 比例而言相对较大，在一定程度上可以起到影响甚至操纵市场的潜在 作用。如某支股票因基金的投资而价格攀升，其即时账面价值增值， 以此为基础计算基金资产价值留下隐患。因此，当基会投资于某支股 票上市流通部分的比例超过一定程度而对变现价格造成影响时，对所 投资股票估算值采取一定合理折扣的方法，能更好地体现基金的真正 价值，保证管理费的合理性和公正性。 现存基金收益分配方式中对管理费的计提在会计处理上另有 项渥洞在于，允许基金在基金年度后4 个月内实现收益分配。如基金 选择在4 个月的尾期分配收益，则应分配的上年度收益将在新的会计 年度内留在基金内4 个月，由于管理费提取以每日基金总值计算，在 此期间管理人仍对此部分收取管理费，显然是不合理的。因此在会计 处理上应规定即使基金在4 个月尾期实行分配，已列入分配计划的上 年度收益部分应不计入管理费的提取范围之内，或在公布分配方案后 予以退还。 1 4 里丛墼堡垄垒茎垦堕堡塑宴堕鳖盟旦塑雪 3 国外投资基金发展值得我国借鉴的几方面 3 1 美国基金运作中的风险管理和内部控制给我国在 基金运作中的启示 美国基会业近2 0 年来取得了长足的发展，基金资产规模从1 9 8 4 年3 7 0 0 亿美元增长到1 9 9 8 年4 5 万亿美元，年均增长幅度达2 1 。 仅美林资产管理公司管理的基金资产总额就高达4 8 8 0 亿美元，相当 于我国g d p 的半壁江山。客观上讲，良好的经济条件、发达的金融市 场对美国基金业的发展作用很大。但不可否认的是，美国基金业规范 的投资运作、成熟的风险管理、健全的内部控制使其树立了良好的行 业声誉，对促进基金业的发展功不可没，基金成为深入“寻常百姓家” 的金融工具。 3 1 1 基金业务中的风险管理 风险管理包括对风险进行识别、及防范的方法和措施。要进行风 险管理，首先必须识别和剖析风险的起源和种类。资产投资管理是 基金业务的核心，其面临的风险主要有两类，一类是投资风险，主要 包括与基金投资相关的市场风险、流动性风险等。例如投资金融产品 价格大幅波动导致基金资产可能遭受的损失等。另一类是操作风险， 是在基金业务操作中因人为因素或管理系统设置不当造成操作失误 而引致的可能损失，包括因公司内部失控而产生的风险。例如超过风 险限额而未觉察、越权或违舰交易、会计部门的欺诈、电脑系统易于 进入等。 对于投资风险的管理，多通过模型化、电脑化的风险测量技术， 对其追踪分析和测量，并通过调整投资组合来控制风险限额。操作风 险则多从制度上加以防范，通过明确的管理程序使之得以控制。因此， 为充分体现专家理财的优势，基金管理中应有一套完善的风险管理和 内部控制制度，从技术上量化风险，从制度上控制风险。 3 1 2 基金管理中的风险管理和内部控制的基本框架 内部控制的概念源于1 9 4 9 年美国会计师协会( a i a ) 发表的一份 北方交通大学硕士学位论文 专门报告，即i n t e r n a lc o n t r o l ：e l e m e n t so fc o o r d i n a t e ds y s t e m a n di t si m p o r t a n c et om a n a g e m e n ta n dt h ei n d e p e n d e n c ep u b li c a c c o u n t a n t ，报告中认为内部控制是公司出于保护资产、核查会计 数据的准确性和可靠性、提高经营效率、促使遵循既定的管理方针而 采取的方法和措施。1 9 5 8 年将内部控制区分为两大类，即内部会计控 制和内部管理控制。1 9 8 8 年，美国注册会计师协会( a i c p a ) 在第5 5 号审计准则公报中，引入了内部控制结构的概念，在区分内部会计控 制和内部管理控制的基础上，第一次从风险控制的角度，将内部控制 引深为一种结构和环境，认识内部控制的实质，因此又可称为风险导 向的内部控制。这一突破性的定义如今已得到广泛的认同，从而将内 部的技术和防范操作风险的制度已共同构成了内部控制制度的基本 框架。其中内部控制的法律、法规指引、投资风险管理制度、内部会 计控制、内部管理控制、违规行为的监察稽核构成了这一框架的主要 内容。 a 内部控制的法德、法规指引 内部控制是以相关的法律、法规为基础的。在美国，基金业几十 年的发展历史为其累积了完善的法律、法规体系，这其中包括：( 1 ) 联邦证券法律、法规。如1 9 3 3 年证券法、( 1 9 3 4 年证券交易法、 1 9 4 0 年投资公司法、 1 9 4 0 年投资顾问法，以及美国s e c 在 法律的基础上制订的细化的法规。( 2 ) 行业自律组织的规定。美国 的基金管理公司都是美国证券交易商协会( n a s d ) 的会员，必须遵守 其行业自律规定，如t h eu n i f o r mp r a c t i c ec o d e 、 t h ec o n d u c t r u l e 等。 ( 3 ) 备专业委员会颁布的技术性准则。如美国的通用会 计准则( g a a p ) ，投资公司审计准则( a u d i t so fi n v e s t m e n t c o m p a n i e s ) 。( 4 ) 其他部门颁布的法规。如美国联邦储备银行、纽 约证券交易所等部门和机构颁布的法规。 美国的基金管理公司主要由法律顾问专家、法律部、监察稽查部 负责内控制度形成法律指导体系，并以其指导各项业务的开展。 b 投资风险管理制度 1 6 国外投资基金发展值得我国借鉴的几方面 投资风险管理制度是基金运作中风险控制的核心，主要利用风险 量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行控制。 风险量化技术 风险量化技术是控制基金投资风险的关键，它通过建立i x l 险量化 模型，对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测 量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险控制技术包括方差风险计 量法、l p m s 风险计量法、b 系数风险计量法以及v a r ( v a l u ea tr i s k ) 风险计量法。其中，v a r 作为一种测定金融产品风险的有效尺度，赢 得了国际金融界的广泛支持和普遍认可，尤其是得到了国际三十人小 组( g r o u p3 0 ) 的推荐。 简单地讲，v a r 是指证券组合在某一概率情况下、某一特定期间 内由于市场的逆向变化而预期发生的最大损失。对于限定的参数一可 以度x 和证券组合持有期t ，v a r 是指在未来t 日内证券组合可信度 为x 的期望最大损失值。或者说，在未来t 日内，只有l x 的可能 性使得损失超过该v a r 值。在实践中，可信度为x 的取值一般为9 9 、9 7 5 、9 5 ，取决于安全性的要求，也反映出决策者对规避损 失的态度，持有期t 的取值一般为1 天、2 天、1 0 天、1 月，取决于 交易的频繁程度，对于基金投资来说，由于交易较为活跃，常常取值 为1 天。用v a r 来衡量风险必须指明它的可信度x 和持有期t ，在这 二者相同的情况下，v a r 越大，则风险越大。 v a r 集中反映了证券组合承受的各种风险，并以量化的单一指 标形式给出了风险值的大小，这是其他风险测量方法无法媲美的。因 此，越来越多的美国公司在基金管理中采用v a r 方法来衡量基金投资 风险。 风险限额控制 在对风险进行量化的基础上，风险控制部门对每只基金的投资风 险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时提出警 告，建议其调整投资组合，控制投资风险。 在美国，很多基金管理公司实行基金经理负责制的投资管理模 北方交通大学硕士学位论文 式，基金经理拥有投资决策自主权。为避免基金经理因追求业绩而冒 险，很多公司按照投资品种成立专门的风险控制委员会，综合衡量公 司所有资产管理业务的风险，并为各基金经理提供舰避风险的建议。 美林资产管理公司就设有专门的债券风险控制委员会和股票风险控 制委员会，由资深的风险管理专家出任委员。其中，不少委员是数学 专家，致力于风险量化模型的开发和运用。 c 内部会计控制 j 内部会计控制是指能够保证交易正确记录，会计信息真实、完整、 及时反映的系统和制度。主要为了避免人为篡改或大意疏漏造成的记 账不实或定价不合理，而导致会计信息不准确。由于准确计算基金资 产净值是基金会计乃至基金运作中的关键，因此基金管理中的内部会 计控制除了包括基本的会计控制措施外，还包括合理的估值方法和科 学的估值程序。 基本的控制措施 为保证公司会计核算系统能够正常运转而采取的方法和措施。主 要包括：1 ) 复核制度，包括会计复核和业务复核，是防止差错( 有 意的或无意的) 最基本的手段；2 ) 凭证制度，通过凭证设计、登录、 传递、归档等一系列凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确分 清经济责任：3 ) 账务组织和账务处理体