（工商管理专业论文）浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路.pdf

0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 中文摘要 中国产权交易市场是在世界经济全球化和中国经济市场化的背景下发展起 来的，是具有中国特色的、有形的产权交易市场。从1 9 8 8 年我国成立第一家产 权交易所以来，产权交易市场取得了迅猛发展，2 0 0 2 年产权交易成交额达到1 9 8 8 年的1 0 0 倍以上。 但是，我国产权交易市场存在很多问题，主要表现为市场规模小、服务能力 弱、国有资产流失严重以及各地交易规则不统一等，其背后的原因在于，同发达 国家的产权交易市场相比，我国产权交易市场的信息形成与传递、价格发现等主 要功能受到很大的限制。目前我国进入国有经济布局调整和国有企业重组、改制 的关键时期，进入国有资本的进退大量发生从而产权交易行为大量发生的时期， 又非常需要有一个规范的、功能健全的全国性产权交易市场。因此，如何建设产 权交易市场，对于我国的经济改革意义重大。 本文以西方发达国家产权交易市场的优秀职能操作为基准，对我国的产权交 易市场的现状进行分析评价，归纳了目前存在的问题，然后结合我国产权交易市 场发展的新动向，对我国产权交易市场的建设提出了基本思路。 文章主体分为4 章，第一章引入了西方产权交易的一般理论，包括产权交易 主体、产权交易方式、产权交易的功能以及产权交易市场的有效性判断四个方面 的内容，旨在为我国产权交易市场的建设树立一种功能标杆；第二章回顾了我国 产权交易市场的发展历史和不同阶段所肩负的使命，以便更好地认识我国产权交 易市场的特殊性；并重点地分析了我国产权交易市场的现状以及与标杆相比存在 的问题。第三章则在前两章的基础上讨论了建设统一产权交易市场的需要性，因 为通过建设全国性的统一产权交易市场可以解决我国产权交易市场存在的上述 问题。第四章对产权交易市场的组织建设和市场本身的发展提出几点建议：一是 将现有产权交易机构整合成一家以上海联合产权交易所为中心、会员制的、全国 性的统一产权交易组织，并建立一个覆盖全国的产权交易信息网络；二是平等对 待各类投资主体，吸引外资和民营资本经济积极参与国有经济布局和结构的战略 性调整：三是充分发挥产权交易市场的融资功能，为高科技企业以及中小企业提 供融资平台，进而成为风险资本进出的主要通道。 关键词：产权交易产权交易市场功能统一 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 a b s t r a c t c h i n a sp r o p e r t ym a r k e t ，w h i c hi sf e a t u r e dw i t ht h ec h i n e s ec h a r a c t e r i s t i ca n d t a n g i b l e ，h a sb e e nd e v e l o p i n gu n d e r t h eb a c k g r o u n do ft h eg l o b a l i z a t i o no ft h ew o r l d e c o n o m ya n dt h et r a n s f o r m a t i o no f c h i n e s ee c o n o m yt o w a r d st h em a r k e t s i n c et h e e s t a b l i s h m e n to fc h i n a sf i r s tp r o p e r t ye x c h a n g ei n19 8 8 ，t h ep r o p e r t ye x c h a n g eh a s d e v e l o p e dr a p i d l ya n dc o n s e q u e n t l y t h e 仃a d ev o l u m e i n2 0 0 2r e a c h e da s10 0t i m e sa s t h a ti n1 9 8 8 h o w e v e r , t h e r ea r e s t i l lm a n yp r o b l e m se x i s t i n gi nc h i n a sp r o p e r t ym a r k e t t h o s e p r o b l e m s ，w h i c hc o n s i s to f s m a l l - s i z eo fm a r k e t , w e a k c a p a b i l i t yo fs e r v i c e s ， s t r o n gd e v a l u a t i o n o fs t 船o w n e da s s e sa n dn o n - u n i f i e dt r a d er e g u l a t i o n si nd i f f e r e n t r e g i o n s ，a r ec a u s e db y t h el a r g er e s t r i c t i o n si m p o s e do nt h em a i nf u n c t i o n ss u c ha st h e f o r m a t i o na n dt r a n s m i s s i o no fi n f o r m a t i o na n dp r i c ed i s c o v e r yi nc h i n a sp r o p e r t y m a r k e t ，c o m p a r e d w i t ht h e p r o p e r t ym a r k e t s i nd e v e l o p e dc o u n t r i e s c u r r e n t l y ，c h i n ai ss t a r t i n gak e yp e r i o do fa d j u s t i n gt h el a y o u to f s t a t e - o w n e d e c o n o m i ce n t i t i e sa n dr e o r g a n i z i n ga n dr e s t r u c t u r i n gs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s a n d d u r i n gt h i sp e r i o dal a r g ea m o u n t o f t h e p r o p e r t ye x c h a n g e ，w h i c ho r i g i n a t e sf r o m t h e n u m e r o u sa c t i v i t i e so ft h ea d v a n c ea n dr e t r e a to fs t a t e - o w n e dc a p i t a l ，t a k ep l a c e f r e q u e n t l y i tr e q u i r e s an a t i o n w i d e p r o p e r t y m a r k e t 、i t l ln o r m sa n dc o m p l e t e f u n c t i o n si nu r g e n c y s oh o wt oc o n s t r u c tt h e p r o p e r t y m a r k e ti sg r e a t l ys i g n i f i c a n tf o r c l l i n e s ee c o n o m y o nt h es t a n d a r do ft h ee x c e l l e n tf u n c t i o n so ft h ep r o p e r t ym a r k e ti nd e v e l o p e d w e s tc o u n t r i e s ，t h i st h e s i s a n a l y z e sa n da s s e s s e st h ep r e s e n ts i t u a t i o n i nc h i n a s p r o p e r t ym a r k e t , c o n c l u d e s t h ee ) 【i s t i n gp r o b l e m sa n dt h e nw i t ht h en e w t e n d e n c yo f t h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sp r o p e r t ym a r k e t ，p u t sf o r w a r db a s i cs o l u t i o n st ot h e c o n s t r u c t i o no f t h en a t i o n a lt r a d em a r k e t t h et e x ti sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e rd r a w si n t ot h eg e n e r a l t h e o r yo fw e s t e r np r o p e r t ye x c h a n g e ，i n c l u d i n gf o u rc o n t e n t st h a ta r et h es u b j e c t s ， m e t h o d s ，f u n c t i o n so fp r o p e r t ye x c h a n g ea n dt h ee f f i c i e n c yo f t h ep r o p e r t ym a r k e t a l lt h i sa i m sa te s t a b l i s h i n gan e ws t a n d a r dl e v e lf o rc h i n a sp r o p e r t ym a r k e t t h e s e c o n dc h a p t e rl o o k sb a c kt h eh i s t o r yo fc h i n a sp r o p e r t ye x c h a n g ei no r d e rt ob e t t e r r e c o g n i z et h ep a r t i c u l a r i t y a n dp l a c e sm u c he m p h a s i so na n a l y z i n gt h ep r e s e n t s i t u a t i o no fc h i n a sp r o p e r t ym a r k e ta n dp r o b l e m sc o m p a r e dw i mt h es t a n d a r dl e v e l 2 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶跷姬 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 o nt h eb a s i so ft h ef o r m e rt w o c h a p t e r s t h et 1 1 i r dc h a p t e rd i s c u s s e st h en e c e s s i t yo f a u n i f i e dp r o p e r t ym a r k e tb e c a u s eau n i f i e dn a t i o n w i d ep r o p e r t ym a r k e tc a ns o l v et h e p r o b l e m sm e n t i o n e da b o v e t h el a s tc h a p t e ro f f e r s af e ws u g g e s t i o n sa b o u tt h e e s t a b l i s h m e n ta n dd e v e l o p m e n to ft h ep r o p e r t ym a r k e t ：f i s to f a l l ，w es h o u l di n t e g r a t e t h e p r e s e n to r g a n i z a t i o n s o ft h e p r o p e r t ye x c h a n g e i n t oau n i f i e dn a t i o n w i d e o r g a n i z a t i o no f w h i c hs h a n g h a ia s s o c i a t i o no f p r o p e r t yr i g h t se x c h a n g e i st h ec e n t e r a n dw es h o u l de s t a b l i s ht h en a t i o n w i d en e t w o r ko fi n f o r m a t i o no ft h ep r o p e r t y e x c h a n g e s e c o n d l y ，w es h o u l d t r e a ta l lk i n d so fi n v e s t m e n te n t i t i e sa s e q u a l s ， v i g o r o u s l ya t t r a c t so v e r s e a sa n dp f i v a t ec a p i t a lt h a tw i l lp a r t i c i p a t ei nt h es t r a t e g i c a d j u s t m e n to f t h el a y o u ta n ds t r u c t u r eo f t h es t a t e o w n e de c o n o m i ce n t i t i e s a n dl a s t ， w es h o u l dm a k eb e s tu s eo f t h ef u n c t i o no f b a n kl o a n so f t h e p r o p e r t ym a r k e t ，p r o v i d e ap l a t f o r mo fb a n kl o a n sf o rh i g h t e c ha n dm e d i u ma n ds m a l ls i z e de n t e r p r i s e sa n d r e n d e rt h em a 黼a sa m a j o r t u n n e lf o rt h ea d v a n c ea n dr e t r e a to f t h er i s k c a p i t a l k e yw o r d s ：p r o p e r t ye x c h a n g e ，p r o p e r t ym a r k e t ， f u n c t i o n ，u n i f y 3 0 2 2 0 2 5 4 0 0 陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 0 导言 o 1 本文研究对象 市场有狭义和广义两种概念。从狭义层次上看，市场是指进行商品或劳务交 换的具体地点和场所，如商店、集市、交易所、展销会等。从广义层次上看，市 场又是指一定场所和领域内的商品交换关系，它包括了交易场所、交换关系及交 换活动。 产权交易市场也可分为狭义和广义两种概念。狭义的产权交易市场是指在市 场经济条件下，各类企业作为独立产权主体从事产权交易活动的具体场所，包括 证券交易所、产权交易所、国有资产经营机构等以企业所有权与经营权的买卖或 有偿转让为内容的交易场所。广义的产权交易市场是指产权交易的场所、领域及 交换活动和交换关系的总和，是指经济改革和经济发展过程中围绕产权这一特殊 商品的交易行为而形成的特殊的经济关系。产权交易市场体现着国民经济的重要 比例关系，反映产业结构和资本存量的调整演变。 本文的研究对象，是除证券交易所之外的狭义产权交易市场( 其名称一般称 为产权交易所或企业产权交易中心) 。从我国资本市场的分工看，产权交易市场 的主体业务应该是非证券产权交易，包括未实行股份制或虽然实行了股份制但由 于各种条件限制而无法上市交易的企业产权、知识产权等产权交易，它所面对的 是4 6 万家国有及国有控股企业、4 1 万家中等规模以上私营工商企业、5 3 个国 家高新技术产业园区内的2 1 万家高科技企业及其它各类企业。它主要进行实物 形态的产权交易，此外，也可进行股权转让交易。 0 2 本文研究背景 ( 1 ) 中国产权交易市场产生的宏观背景 中国产权交易市场是在经济全球化的国际背景下兴起的。一方面，在经济全 球化的背景下，产权交易不仅要采用市场的形式，而且必然会与外商投资相结合， 与跨国资本流动相结合。另一方面，建立规范的产权交易市场也是经济全球化浪 潮下的一种必然选择，一个发展方向。 中国产权交易市场是在中国经济市场化或经济改革环境中发展起来的。中国 经济改革的本质，是实现从计划经济到市场经济的转变，在社会主义基本制度的 基础上实现市场机制对原有计划机制的置换。在此转轨的同时，必然伴随着中国 产业的转换和调整。因此，它不仅决定了需要进行资本存量结构的调整，而且也 决定了这种调整要采取市场交易的形式来进行。这就从根本催生了中国产权交易 市场的兴起和发展。 4 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 ( 2 ) 中国产权交易市场的新动向。 新世纪之初，中国产权交易市场出现了一些令人关注的新动向，首先，实质 上具有产权交易性质的技术产权交易市场在各地蓬勃兴起，如上海、深圳、成都、 西安、重庆等地都建立了技术产权交易所，为发展初期的高科技企业提供融资服 务；其次，风险投资公司和因“债转股”政策接收了大量国有资产的国有资产经 营公司，纷纷将“退出机制”瞄向各地的产权交易所；最后，还有一个不容忽视的 动向，就是在全国范围内，企业的跨地区并购活动1 3 益活跃。以上海产权交易所 为例，2 0 0 0 年异地并购案例还很少：到2 0 0 2 年，异地并购案例已达5 1 3 宗，交 易金额达1 3 0 亿元，其中上海企业并购外地企业1 2 1 宗，外地企业并购上海企业 2 6 2 宗；到2 0 0 3 年，异地并购案例数量在2 0 0 2 年的基础上增长约4 0 ，成交金 额更是增长了1 5 0 。但是，由于全国有两百多家的地方产权交易所，其交易规 则又各不相同，使产权流动范围受到很大限制，妨碍了异地并购的发展。为满足 日益活跃异地并购的要求，各地产权交易所加强了相互的联合与协作，并在实践 中逐渐形成了三个比较有影响力的区域性产权交易共同市场：即由上海产权交易 所牵头组建的长江流域产权交易共同市场，由天津产权交易中心联合北京、河北、 西安等地产权交易所建立的北方产权交易共同市场和青岛产权交易所发起成立 的黄河流域产权交易共同市场。自此，由南到北三大区域性产权交易共同市场格 局形成，为产权交易市场的整合夯实了基础。 2 0 0 2 年1 2 月国有资产监督管理委员会( 以下简称国资委) 成立以后，为规 范企业国有产权转让行为，加强对企业国有产权交易的监督管理，促进企业国有 资产的合理流动、国有经济布局和结构的战略性调整，防止企业国有资产流失， 颁布了企业国有产权转让管理暂行办法，规定企业国有产权转让应当在依法 设立的产权交易机构中公开进行，且不受地区、行业、出资或者隶属关系的限制。 同时，国资委领导明确表态：产权交易如果仅局限于本省、本地区，对全国战略 布局不利；我国需要一个全国性的产权交易平台，以促进全国和世界资源的组合。 在这种政策背景下，上海、北京、天津等地在当地政府的大力推动下，加紧了本 地产权交易市场的整合，以期成为全国的产权交易中心。例如，2 0 0 3 年年底， 上海整合了上海产权交易所和上海技术产权交易所，成立上海联合产权交易所； 随后，北京、天津也加快了对本地产权交易所的整合，力求首先在本地区建立一 个统一的产权交易平台。 在这种背景下，理论界也加紧了对统一产权交易市场建设的研究。2 0 0 4 年4 月，国家自然科学基金委员会在北京举行专家研讨会，计划拨出“管理科学部主 任基金应急研究专款”对统一产权交易市场的建设展开深入研究。但是，对建立 全国统一产权交易市场持反对意见的也大有人在。有人认为，我国已经有两个全 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 国股票交易市场，这两大市场本来就不完善，现在再加上一个全国性的统一产权 交易市场，肯定会对两个全国股票交易市场形成巨大的冲击，很容易失控。也有 人认为，国外的产权交易市场都是无形的，我国也不该建一个有形的全国性统一 产权交易市场。更有人认为，统一产权交易市场无助于解决目前我国产权交易中 的国有资产流失问题。可以说，对于是否需要建立一个全国性的统一产权交易市 场，理论上还存在很大的分歧，导致在我国产权交易市场的建设实践中，存在着 很多的变数。因此，明确建设我国产权交易市场的基本思路，对于我国目前的国 有企业改革、对于建立以国有经济为主体的混合所有制经济，具有非常重大的意 义。 o 3 本文研究目的 最近，国资委突然改变了“建立一个全国性产权交易中心”的初衷，将上海 和天津同时圈定为全国的两大国有产权交易中心，形成了南北两大产权交易市 场。其背后的主要原因，正是因为在产权交易市场的建设问题上，存在理论的分 歧。因此，本文试图通过分析目前我国产权交易市场所承载的特殊使命以及市场 建设和运行中存在的问题，明确建设我国统一产权交易市场的需要性，并在此基 础上，探讨促进产权交易市场组织建设和推进产权交易市场发展的基本思路：首 先由各省( 自治区、直辖市) 将本地区的产权交易所整合为一家，接着在全国范 围内进行整合，形成以上海联合产权交易所为总所、以其他各省( 自治区、直辖 市) 的产权交易所作为分所的全国性的统一产权交易组织：平等对待各类投资主 体，吸引外资和民营资本经济积极参与国有经济布局和结构的战略性调整；充分 发挥产权交易市场的融资功能，为高科技企业以及中小企业提供融资平台，进而 成为风险资本进出的主要通道。为了阐明这些问题，本文首先引入了产权交易的 一般理论，并回顾我国产权交易市场的发展历史和现状，在此基础上展开了对建 设统一产权交易市场的基本思路的讨论以及对产权交易市场未来发展方向的思 考。 0 4 本文研究方法 标杆管理起源于2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初美国企业向日本学习的实践中。 经过二十多年的发展，标杆管理理论的内容越来越丰富、完整。它与企业再造、 战略联盟一起并称为2 0 世纪9 0 年代三大管理方法。 本文主要采用了职能标杆管理法，即以西方发达国家产权市场的优秀职能操 作为基准，对我国的产权交易市场进行分析评价，以期发现不足并寻求解决办法。 与此同时，由于证券市场是比较成熟的有形市场，也是广义产权市场的一部分， 证券市场的构造和运行模式对于建设全国性的、有形的统一产权交易市场也有很 6 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 高的借鉴意义。本文在讨论产权交易市场组织设计时，主要将证券市场作为标杆。 中国产权交易市场是在中国社会主义经济市场化过程中发展起来的、具有中 国特色的有形市场，它不同于西方发达国家的产权交易市场。首先，从所有制结 构来看，在西方发达国家占主导地位的是私营经济，企业产权关系非常明晰；而 在中国占主导地位的是国有经济，也就是全民所有制经济，表面上每个人都是国 有企业产权的权利主体，实际上国有企业经常存在产权界定不清晰的问题。因此， 我国与西方发达国家在产权交易主体、产权交易对象等方面存在较大的差异。其 次，从市场化程度来看，西方发达国家的市场化程度非常高，尤其是多层次的资 本市场体系非常发达，包括各种债券市场和由主板市场、创业板市场以及产权交 易市场组成的三级权益资本市场；而在中国，经济的市场化程度依然比较低，资 本市场的发展更是远远落后于经济的发展，债券市场和a 股证券市场仍不发达， 作为资本市场体系重要组成部分的“创业板市场”至今仍未成立。因此，我国产 权交易市场的基础与发达国家相比也有较大的不同，它是在政府的推动下诞生 的，从成立伊始就担负了转换政府职能的任务。最后，从制度建设来看，西方发 达国家兼并收购方面的法制非常健全，而我国至今还没有一部专门针对产权交易 的统一立法。由于以上三个方面的差距，我国根本不可能形成发达国家那样的规 范化的无形市场，只有建立规范的有形市场，才能满足当前中国庞大的国有产权 交易的需要。 尽管西方发达国家那样无形化的市场形式，不适应我国经济发展的现状，但 它毕竟是产权交易市场的一种高级形式，可以为我国产权交易市场的发展思路提 供先进的经验，这也是本文将西方发达国家的优秀职能作为标杆但又没有全面借 鉴西方经验的原因。中西方产权交易市场状况对比，见表0 1 。 表o 。1中西方产权交易市场状况对比 指标西方发达国家产权交易市场中国产权交易市场 市场组织无形化有形化 市场化状况高度市场化政府干预较多 交易对象私人产权为主，股份居多国有产权为主，实物资产居多 交易对象一产权的界定明晰经常不明晰 产权交易方面的法律、法规健全不健全 整个资本市场体系的状况发达，完善不发达，结构不完善 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 1 基本理论 1 1 产权交易主体 所谓产权交易就是指在市场经济中，企业产权所有者将其投入企业的资本及 其权益作为商品进行买卖的一种活动。在我国的现实经济生活中，人们通常所理 解的产权交易不只是指企业或产权主体对其资本及其权益的买卖行为，还包括企 业经营者对实体资产和无形资产的交易活动。 在产权交易活动中，涉及的主体主要包括产权出让方和受让方。受让方购买 产权的动机无非是扩大市场占有率、降低进入新领域的壁垒或寻求技术和经验， 这一点上中外并无太大区别，有区别的是产权出让方。在西方发达国家，产权出 让方主要是私有企业，其出让动机一般是企业经营不善或企业所有者希望转换投 资方向等原因。通常情况下，产权出让方只需要与产权受让方达成契约，产权交 易即告达成，并不需要得到政府的支持。 在我国，进入产权交易市场的企业出让方，大多是国有企业，原因是原有的 国有经济资源配置效率不高，市场经济要求国有企业做出调整。产权出让方的动 机主要有： ( 1 ) 配合国有经济布局和结构的战略性调整。结构闻题直是锘4 约我国经 济健康持续快速发展的重要因素，大量处在_ 般性竞争领域的国有企业由于体制 的原因经营效率低下，导致巨额国有资产处于闲置状态，因此，迫切需要出让这 些企业以盘活国有资产，进一步发挥国有经济的主体地位。 ( 2 ) 安置员工的需要。当国有企业由于资不抵债破产时，原有企业员工就 要失业。国有企业的总代理人政府为寻求社会安定往往有条件地出让企业。 1 2 产权交易方式 企业在制定出让计划时，选择出让方式是关键的一环。合理的出让方式可以 使出让主体处于相对主动的选择及谈判位置上，支付较少的中间费用而获得较高 的市场定价。交易方式主要有以下几种： ( 1 ) 公开拍卖 公开拍卖是指以公开竞价的方式卖给出价最高者的交易方式。拍卖的成交价 是由中介机构组织众多参与者相互竟价而成，标的物的市场属性在拍卖中显现出 来，最后以最高价成交。采用公开拍卖方式出让企业产权时，首先要由中介机构 发出拍卖通告，说明拍卖的标的物、交易条件、交付期限以及拍卖的日期和地点， 然后按照一定的章程和规则，以公开“唱价竞争购买”的方式拍卖。 ( 2 ) 公开式招标 公开式招标是指出让主体在一定时间内，委托中介机构或自身面向广大社会 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 投资者，公开发布招标广告，邀请有关投资者进行投标的行为。公开招标的优点 在于接受面广，投标者的激烈竞争可以使出让标的容易获得较高的市场定价，另 外交易程序可以避免人为的干扰因素。缺点在于交易成本较高。当出让标的比较 复杂、金额较大时，适合采用公开招标的方式。 ( 3 ) 协议谈判式 协议谈判是指由出让方自己物色受让对象，经过初步接触达成购买意向后， 双方直接就各项交易条件进行谈判，谈判成功后双方签署协议成交。协议谈判式 是一种调和协作式的企业产权出让方式，出让主体要求的条件可以在谈判中协 商。只要双方达成共识，产权出让就可以成功。同其他产权交易方式相比，协议 谈判式的优势在于它适合交易过程复杂、金额大、特别是交易条件有较大伸缩性 的企业产权交易活动。 在西方发达国家，一般是采用谈判协商的方式，即双方就价格达成一致并签 署协议，交易就算达成。但在我国，由于出让的产权以国有产权为主，在交易中 经常存在“出资人缺位”的现象，采用透明性较低的谈判协商交易方式，容易滋 生腐败并导致国有资产的流失，因此，我国的国有产权交易应多采用透明度较高 的公开拍卖或公开招标等交易方式。 1 3 产权交易的主要功能 产权交易对经济发展的作用，从根本上来说，就是能够促进资源的合理配置， 从而提高经济效绩。 由于产权的可分性，产权交易可以完全打破整体生产要素在空间的局限，实 现诸于归属权、支配权的转移。尤其是在出资者所有权与经营权相分离的现代企 业制度中，企业产权的转让，更是可以通过资本市场大规模、多层次、跨地区的 完成，从而成为要素流动的重要方式之。 从宏观角度来看，产权交易对于调整存量资产、优化产业结构具有重要意义。 存量资产是企业占有并支配进行生产经营的资产。由于经济活动的不确定性，供 求状况经常发生变化，这就使得在经济活动中，必然会有部分资源，尤其是企 业内部的存量资产如厂房、机器处于闲置或低效率运作中，不能发挥应有的生产 能力；另一方面，对于一些在竞争中将要被淘汰的企业，其存量资产仍然具有较 大的使用价值，如果任其闲置将是巨大的浪费。而产权交易则能较好解决上述问 题，企业通过产权交易可以将别的企业闲置的资产或者运行效率低下的资产收购 过来，使其发挥更大的作用。这样就可以在增量不变的情况下为经济增长开辟新 的源泉。这一点对中国的经济发展具有重要意义。 目前，中国经济中最大的问题之一就是结构性问题。一方面，资源的配置极 不合理，许多企业国有资产大量闲置，资产运营效率极为低下。有关人士估计， 9 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 中国有3 0 左右的企业资产处于闲置浪费或低效率运行状态中。另一方面，存量 资产在旧有的经济体制和产权结构下难以流动，资产结构“底盘”配置不合理的 状况下只能靠增量资产的投入来“微调”，难以彻底改变。只有通过产权交易打 破存量资产的凝固格局，促进资源流向资产运营效率高的企业或行业，才能彻底 改变产业结构的不合理状况。这样可以在增量不变的情况下，大大提高经济效益、 改善产业结构，这对于中国这样一个缺乏资金的发展中国家而言尤为重要。 从微观层面上看，产权交易对于改善企业经营管理，提高经济效率具有重要 的促进作用。企业产权的让渡、转移与企业自身的生存、发展、变更和消亡紧密 地联系在一起。企业的生存、兴衰主要取决于两个因素：一是企业自身的经营成 效：二是企业在整个社会资源配置格局中所处的方位。一般而言，企业产权转移 总是由经营效益差且处于社会资源配置不利方位的企业向经营效益好且处于社 会资源配置有利位置的企业。产权的买卖，尤其是其中的企业兼并对于任何企业 都是一种强有力的外在压力，企业要生存、发展而不被淘汰，一方面要优化内部 资源配置，以尽可能少的投入换取尽可能多的产出，实现企业内部效益最优；另 一方面要改善产品以及与之相适应的工艺结构，赶上产业更替的步伐，使企业在 社会经济结构的交动中保持不败的地位。 1 4 产权交易市场的有效性分析 从西方发达国家的经验看，一个有效的产权交易市场至少应该具备三个方面 的功能： ( 1 ) 信息形成与传递功能 在现代企业制度下，企业产权交易的进行，涉及到众多的权利主体，交易的 达成是这些权利主体利益趋向一致的结果。因此，产权交易市场的首要功能，在 于提供种信息形成与传递机制，来发现这些行为主体及其动机和行为取向，尽 量消除买卖双方的信息不对称。产权交易市场由于集中了众多的产权出让方和受 让方，汇集了买卖各方的供需信息以及各种政策法规信息，可以为交易各方提供 各种信息服务，保证信息的权威性、及时性和公开性。而且，产权交易市场可以 通过互联网等信息渠道，能够更及时、广泛、高效地发布各种产权交易信息，有 利于拓宽交易范围、降低交易成本。 ( 2 ) 价格发现功能 交易的最终达成是以一定价格为基础的。价格的形成是通过各种权利主体在 占有相关消息的条件下进行讨价还价，就所交易对象的价值达成共识。有效的信 息形成与传递机制为消除买卖双方信息的不对称提供了可能，但不同的交易主体 对所交易的对象具有不同的预期，特别是在企业产权交易活动中，交易对象的价 值很难确定。这时，企业产权交易市场的功能之二，在于建立一套科学的价格形 l o 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基奉思路 成机制，以减少议价成本。 由于产权交易对象的复杂性，产权价格的确定不能像普通商品那样简单。影 响企业产权价格的因素除了构成企业产权的各要素价格外，还有许多不同质的因 素，也就是不同企业的特殊性。因此，任何一种资产评估技术都不可能有效发现 产权交易对象的真实价值，只能作为发现产权交易对象真实价值的一种辅助手 段。产权交易对象的真实价值，最终只能由产权市场的供求状况决定，即由买卖 双方自主决定。可以说，产权交易市场是否有效，关键在于产权交易市场的价格 发现功能是否健全。 ( 3 ) 交易运行的保障及服务功能 产权交易并不只是签订协议那么简单，而是牵涉到如政策咨询、资产评估、 价格协商、款项支付、争议解决等多方面的内容，需要有统一的规则和专业的服 务。产权交易市场的功能之三，就在于为产权交易提供一套规范，保障交易的顺 利进行。在西方发达国家，由于法律制度比较健全，法律法规对保障产权交易顺 利开展和防范产权交易行为变异都做出了详尽的规定，从而为产权交易的运行提 供了保障；而且，西方发达国家的中介服务非常发达，市场化程度很高，完全可 以为产权交易提供必要的服务。 产权交易市场能否充分发挥配置资源的效率，还有一个很重要的基础条件， 就是进入市场的产权必须权利界定清晰。根据科斯定理，在交易费用大于零时， 只有权利界定清晰，市场机制才有可能使资源配置达到最优。同样，在社会主义 市场经济条件下产权交易只有首先明确产权，明确了谁来收益，才可能使产权流 动起来，否则将因为交易费用过高而无法进行。 但是在我国传统的国有经济格局中，国有企业产权界定中却有模糊的地方， 并由此在产权交易中产生了一系列矛盾。同样严重的是，由于我国的产权交易市 场在成立之初就被行政分割，导致市场的信息功能严重受损；由于市场化程度较 低，交易对象又是以国有产权为主，因此，对产权的定价过于依赖资产评估和行 政力量，产权交易市场的价格发现功能得不到充分发挥；由于我国至今没有一部 专门针对产权交易的法律，各地制定的交易规则差异很大，另外，我国的中介机 构也不发达，因此，产权交易市场的保障功能和服务功能难以落实。总而言之， 我国产权交易市场的基础不够坚实，其最重要的三个功能都受到不同程度的限 制，因此，我国的产权交易市场还远远不是一个有效的市场。对于我国产权交易 市场存在的问题，将会在第二章中详细讨论。 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 2 产权交易市场的发展历史与现状 2 1 我国产权交易市场的发展历史及其使命 2 1 1 我国产权交易市场的诞生( 1 9 8 8 1 9 9 1 ) 2 0 世纪8 0 年代中后期和9 0 年代初，我国股份制改革进入前所未有的高潮， 沪深两个交易所相继诞生，但他们远远不能满足众多企业的融资需求。1 9 8 8 年3 月，七届人大一次会议将“实行企业产权有条件有偿转让”作为深化国企改革的重 要措施之一；1 9 8 9 年1 0 月，党的“十三大报告明确指出，j 、型国有企业产权可以 有偿转让给集体或个人”；同年，财政部、国家体改委等联合发布关于出售国 有小型企业的暂行规定、关于企业兼并的暂行办法。产权交易市场应运而生。 自1 9 8 8 年5 月武汉率先成立了我国第一家产权交易所起，当年就有保定、南京、 福州、成都、深圳等地约2 0 家产权交易市场相继成立。 在这一阶段，产权交易市场主要肩受着“盘活存量资产，为国有企业减亏” 的历史使命。仅1 9 8 9 年，全国就有2 5 5 9 户企业在产权交易市场上进行交易，共 转移存量资产2 0 1 5 亿元，减少亏损企业1 2 0 4 家，减少亏损额1 3 4 亿元。 2 1 2 我国产权交易市场的曲折发展( 1 9 9 2 1 9 9 9 ) 1 9 9 2 年春天，邓小平发表南巡讲话，指出只要是有利于发展社会主义社会 生产力、有弄4 于增强社会主义国家的综合国力、有利于提高人民生活水平都将成 为我国社会主义建设不可或缺的指导方针。他指出市场经济不等于资本主义，社 会主义照样可以有市场。在此基础上，党的十四大明确提出建立社会主义市场经 济体制的改革目标。1 9 9 3 年，党的十四届三中全会提出了“要明晰产权关系”， 实行“产权流动和重组”，并把建立现代企业制度作为企业的改革目标，故而产 权制度改革成为了企业改革的重点。于是产权改革中的产权交易、产权交易市场 的培育和发展也越来越受到重视。在这样的大背景下，我国产权交易市场迅猛发 展，产权交易有形场所的建设速度也随之加快。到1 9 9 4 年止，各省、自治区、 直辖市和计划单列市所建立的各种产权交易所已达1 7 5 家。 1 9 9 4 年5 月2 2 日，国务院电令各地暂时停止国有企业产权交易，暂停企业 产权交易市场和交易机构的建立活动。同时，国务院发出关于加强国有企业的产 权交易管理的通知，强调各地政府组织的国有企业产权交易活动，要向国务院申 报。由此，产权交易市场的发展进入一个短暂的“盘整期”。 1 9 9 5 年，党的十四届五中全会通过了中共中央关于制定国民经济和社会 发展“九五”计划和2 0 1 0 年远景目标的建议，明确提出要着眼于搞好整个国有 1 2 0 2 2 0 2 5 4 0 0陶晓斌 浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 经济，通过存量资产的流动和重组，对国有企业实行战略性重组，并提出“两个 根本性转变”的战略决策。在这一背景下，国有企业的兼并与收购工作以试点的 形式逐步推进，我国的产权交易市场也进入了新的发展阶段。至1 9 9 6 年止，全 国各种类型的产权交易场所己达2 0 0 多家，企业兼并与产权交易的案例显著增 长，年增长幅度在5 0 以上。 1 9 9 7 年末t 9 9 8 年初，出于防范金融风险、整顿金融秩序的部署，在中央统 规定下，涉及拆细交易和股权交易的产权交易所被视为“场外非法股票交易” 明令关闭，许多未涉及此类交易的交易所实际上也处于半关闭或半停业状态，只 有上海、深圳等少数产权交易所尚在正常开展活动。产权交易市场的发展再次跌 入低谷。 从1 9 9 2 年到1 9 9 9 年的短短八年间，中国产权交易市场经历了两轮沉浮，产 权交易市场本身的发展也逐步成为产权制度改革的重要方面。这一阶段，国有企 业进入产权交易市场的目的主要是通过产权交易扩大经营规模和优化资本结构， 产权交易市场的使命也随之转变为“盘活存量资产，实现国有资产的保值增值， 并向引导产业结构调整的方向发展”。 2 1 3 我国产权交易市场的蓬勃发展( 2 0 0 0 年始) 2 0 0 0 年是中国产权交易市场出现转机的一年，出现了许多令人关注的新动 向，一是许多地方出现了恢复和重建产权交易所的大胆探索，如青岛、上海、深 圳；二是实质上具有产权交易性质的技术产权交易市场在各地蓬勃兴起，如上海、 深圳、成都、西安、重庆；三是风险投资公司和因“债转股”政策接收了大量国 有资产的国有资产经营公司，纷纷将“退出机制”瞄向各地的产权交易所。这些 动向进一步证明中国产权交易市场具有顽强的生命力。 应该说，自2 0 0 0 年起，我国产权交易市场肩负的使命更加丰富：第一，作 为一条重要的国资通道，产权交易市场在促进企业国有资产的合理流动、国有经 济布局和结构的战略性调整等方面将发挥史无前例的作用。第二，鉴于以往国企 转制中存在的严重的国资流失现象，产权交易市场还肩负着防止国有资产流失的 重要使命。第三，我国产权交易市场还是外资桥梁和民间资本入口，对于促进各 类资本的流动和重组、推动混合所有制经济发展，具有积极的意义。第四，在我 国目前开设“二板市场”的条件还不成熟的情况下产权交易市场有望成为风险 投资“蜕资”的主渠道，从而推动高新技术产业发展。不同阶段的时间与历史使 命见下表3 1 。 0 2 2 0 2 5 4 0 0 陶晓斌浅论建设我国统一产权交易市场的基本思路 表3 1我国产权交易市场的发展历史及其使命 时期特征使命 1 9 9 8 一1 9 9 1诞生1 盘活存量资产： 2 为国有企业减亏。 1 9 9 2 1 9 9 9曲折发展1 盘活存量资产； 2 实现国有资产的保值增值； 3 向引导产业结构调整的方向发展 2 0 0 0 至今蓬勃发展1 促进企业国有资产的合理流动、国有经济布局和结构的战 略性调整等方面； 2 ，防止国有资产流失； 3 外资桥梁和民间资本入口； 4 风险投资“蜕资”的主渠道。 2 2 我国产权交易市场的现状及其存在的问题 我国产权交易市场的建立与发展，是随着盘活国有企业存量资产、消灭亏损 企业而兴起的。经过十多年的发展，我国产权交易市场已成为具有中国特色的企 业并购市场，对国有资本的有序流转发挥着重要的作用。近年来我国从战略上调 整国有经济布局，坚持有进有退、有所为有所不为的基本思路，在这一过程中， 产权交易市场为国有资本的