（工商管理专业论文）上市公司的财务危机预警体系研究.pdf

大连理_ i = 大学专业学位硕士学位论文 摘要 目前，世界金融危机正在全球蔓延，令全球恐慌，而且形势越来越严峻。全球各主 要经济体正全力以赴应对这场百年不遇的危机，但危机依然存在，噩梦远未结束。 经济全球化背景下，伴随着国际竞争的加剧和市场环境的多变，在为上市公司带来 经济效益的同时，风险也无处不在。它影响着上市公司的生存、发展和获利能力，有一 些风险对上市公司来说，甚至可能带来致命的打击，一旦没有采取措施或采取的措施不 够，上市公司很可能陷入财务危机的困境中，财务状况会逐渐恶化，严重影响企业的发 展，因此必须及早加以防范和控制。在财务系统的正常运作中，应对上市公司的财务状 况进行跟踪与监控，建立一整套科学的财务危机预警体系，及早发现危机，并且将上市 公司面临的潜在风险告知监管部门与广大投资者，早做准备采取对策，以避免不必要的 损失。因此有效地防范和化解危机，已是刻不容缓的财务管理课题之一。 本文在借鉴该领域研究成果的基础上，引出财务预警体系的建立对于上市公司的重 要意义，同时对国内外的财务预警系统的研究现状做了分析。通过介绍财务危机的相关 概念引出问题之后对财务预警的基本理论做了阐述，同时，介绍了几种传统的财务预警 模型，并提出现金流量预警体系。将传统模型与现金流量预警体系进行了对比，分析以 权责发生制为基础的传统财务预警和以收付实现制为基础的现金流量预警，体现出了现 金流预警的优越性。并指出在危机环境下，关注现金流更优于对利润的关注，借此与基 于净利润的体系相对比。 最后，本文尝试利用以现金流指标建立的财务危机预警体系，选取被s t 的上市公 司，对于预期的应用价值分析论证。 关键词：财务危机；财务预警；现金流 上市公司的财务危机预警体系研究 t h es t u d yo ne a r l y - w a r n i n go ff i n a n c i a lc r i s i sf o rl i s t e dc o m p a n y a b s t r a c t t h eg l o b a le c o n o m i cc r i s i si sp r o l i f e r a t i n ga r o u n dw h o l ew o r l da n dt e r r i f yt h ew h o l e e a r t h ，e v e nw o r s et h a tt h es i t u a t i o nh a sb e e nk e e p i n gm o r es e r i o u s t h em a j o r i t yo fw o r l d e c o n o m yu m o na r eg o i n gf o rb r o k et oc o p ew i t ht h eo n c e i nac e n t u r yd e p r e s s i o n ，w h i l et h e c r i s i si ss t i l lh o v e r i n ga n dt h en i g h t m a r ei si n t e n s e l yd i s t r e s s i n gf o ral o n gw h i l e w i t ht h e b a c k g r o u n d o f g l o b a l i z a t i o n ，a c c o m p a n y i n g w i t ht h e a g g r a v a t i o n o f i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o na n du n c e r t a i n t yo fm a r k e te n v i r o n m e n t ，t h el i s t e dc o m p a n yi s c h e e r i n gf o re c o n o m yb e n e f i t ，t h eg h o s to fr i s ki sa l s od e l i t e s c e n te v e r y w h e r e t h i sa f f e c t st h e l i s t e dc o m p a n yf o ri t sv i a b i l i t y ，d e v e l o p m e n ta n dp r o f i t a b i l i t y d u r i n gt h er e g u l a ro p e r a t i o no f f i n a n c i a ls y s t e m ，w es h o u l dk e e pt r a c k i n ga n dm o n i t o r i n gf o rt h el i s t e dc o m p a n yf i n a n c i a l s i t u a t i o n ，s e t u pap r e v i s i o na l e r ts y s t e mf o rf i n a n c i a lc r i s i s ，p r e d i c tt h ep o t e n t i a lr i s k ，a n d n o t i f yr e g u l a t o r yg o v e r n m e n ta n di n v e s t o r sf o rt h ep o t e n t i a lr i s k ，t op r e p a r ea p p r o p r i a t e c o n t i n g e n c ys o l u t i o np r o a c t i v e l yt oa v o i du n n e c e s s a r yl o s e s oh o wt oe f f e c t i v e l yp r e d i c ta n d e l i m i n a t et h ec r i s i s ，i th a sb e e nt h ei m p e r a t i v et o p i cf o rf i n a n c i a lm a n a g e m e n t t h i sa r t i c l ei sr e f e r r i n gt h ea c h i e v e m e n ti nt h i sa r e a ，t ol e a dt h es i g n i f i c a n tv a l u et ol i s t e d c o m p a n yo ff i n a n c i a lr i s kp r e v i s i o ns y s t e m ，a l s oc o n d u c tt h ea n a l y s i so fd o m e s t i c o v e r s e a f i n a n c i a lr i s kp r e v i s i o ns y s t e ms t a t u sq u o w i t ht h eb r i e fi n t r o d u c t i o no ft h ep h e n o m e n ao f f i n a n c i a lc r i s i s ，r o o tc a u s ea n dc h a r a c t e r ，f o l l o w e dw i t hb a s i cp r i n c i p l eo ff i n a n c i a lr i s k p r o v i s i o n ，a n df e wc l a s s i c a lm o d e l s ，p l u st h ep r o p o s a lo fc a s hf l o wa l e r tp r e v i s i o n w i t ht h ec o m p a r i s o no fc l a s s i c a lm o d e lv s c a s hf l o wp r e v i s i o nw i t ht r a d i t i o n a l s c o r e c a r dm a t r i x ，t oa n a l y z et h ea c c r u a lb a s i sa c c o u n t i n gb a s e dc l a s s i c a lf i n a n c ei n d i c a t o r p r e v i s i o n ，c a s hs y s t e m ( b a s i s ) o fa c c o u n t i n gb a s e dc a s h - f l o wp r e v i s i o n t h ec o n c l u s i o ni st h e s u p e r i o r i t yo f c a s h - f l o wp r e v i s i o n u n d e rt h ee c o n o m yc r i s i sp e r i o d ，i ti sm o r ea d v a n c et h a tt o f o c u so nt h ec a s hf l o wr a t h e rt h a np r o f i t a b i l i t y ，a l s ot h ec o m p a r i s o nw i t hi n f r a s t r u c t u r ew i t h n e t - p r o f i tp e r s p e c t i v e f i n a l l y ，t h i sa r t i c l ei st r y i n gt oi m p l e m e n tt h ec a s h f l o wi n d i c a t o rt of i n a n c i a lc r i s i sa l e r t s y s t e m ，w i t ht h ec a s es t u d yo fs tl i s t e dc o m p a n y ，t oa n a l y z ea n dr a t i f yt h ea p p l i c a t i o nv a l u e o f p r e v i s i o n k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ： f i n a n c i a lr i s kp r e v i s i o n ；c a s h - f l o w 一一 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地方外， 本论文不包含其他个人或集体已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文题目：土立公蜀鲍盟叠鱼扭亟鳌篮丕盟究 作者签名：二互乏! 童二一日期：学年生月j 竺日 大连理丁大学专业学位硕十学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 学位论文题 作者签名： 导师签名： 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1绪论 1 1问题的提出 优胜劣汰，适者生存。上市公司作为社会有机体的一个细胞，并非是一种永恒的社 会存在形式，它有一定的生命周期。在生存与发展的严酷竞争中，由于客观环境的复杂 性以及市场的瞬变性和不可预见性，使得风险成为一种客观必然。但是当危机真正到来 时，上市公司的表现往往是：危机意识淡薄，防控能力较弱，处理危机手段相对比较简 单，不能符合应对危机的需要，面对危机的到来准备不足，危机面前束手无策，应对仓 促，达不到预期效果。同时由于防范措施不力，仓促应对，一旦失败，没有后续跟进措 施，只有任其发展造成严重后果，随着时间的推迟丧失机会，经营每况愈下，导致上市 公司面临无法应对的局面。 十年前的亚洲金融风暴横扫泰国、韩国、新加坡和马来西亚等国家和地区，成为5 0 年来最严重的国际经济危机；十年后又面临引起全球恐慌的世界金融危机，使得全球央 行不得不共同应对，而且目前形势越来越严峻。以美国三大汽车巨头和世界最大的花旗 银行为代表的大企业集团濒临破产，全球数以万计的企业纷纷减产、降价或倒闭，世界 经济一片萧条。金融风暴的冲击已实实在在地打在商家身上，深刻地影响着世界经济未 来的走向。这场金融危机发端于美国次贷风波，由于过于宽松的房地产金融政策、低利 率、经济过度虚拟化和自由化引起的金融危机愈演愈烈，从美国到全世界、从虚拟经济 到实体经济，向全球经济危机演变，已从点状危机向全面危机发展，全球各主要经济体 正全力以赴应对这场百年不遇的危机，欧美各国甚至开始采用此前一直反对的“政府干 预 代替所倡导的“自由经济 ，希望由此来阻止市场信心的进一步下挫，但危机依然 存在。 经济全球化时代，市场经济的飞速发展一方面促使企业全面走向市场，为上市公司 发展提供了广大的资金和产品销售市场，另一方面上市公司，时刻面临着各种风险，每 种风险都有可能导致上市公司走向灭亡。 随着国际竞争的加剧和市场环境的多变，如果上市公司不能卓有成效的规避与防范 各种风险因素的话，势必使上市公司的未来发展陷入严重的危机境地，企业、国家、个 人蒙受巨大的损失，“亡羊补牢，为时已晚”。 当然，企业财务危机的产生不是一朝一夕所造成的，而是一个长期积累和逐步发展 的过程。在上市公司财务危机从小到大的整个发展过程中，这些危机会表现出不同的财 务特征。从上市公司所处的国际环境来看，2 0 世纪9 0 年代至今，世界经济处在危机四 上市公司的财务危机预警体系研究 伏、动荡不安的态势下，亚洲金融风暴之后仅仅十年又面临世界金融危机，很多企业成 为危机发生后最迅速的牺牲品，其原因之一就是没有建立财务预警体系，对于危机及早 做出反映。因此，建立财务预警体系，及早诊断出财务危机的信号，并采取相应的对策， 帮助回避或化解可能出现的财务危机，实现企业的可持续发展，就显得十分重要【1 1 。对 于上市公司来说，财务预警系统的研究有着重要的意义： 首先是上市公司有关利益方决策的需要。因为准确根据财务指标预测上市公司未来 的业绩对市场参与方有着十分重要的现实意义。一个可行的财务预警系统，能起到报警 器的作用，提醒有关方面的注意，适应上市公司有关利益方的需要。同时，对于监控部 门来说，根据财务预警信息系统提供的信息，可以进行宏观经济监测与预警，改善宏观 经济环境。对于上市公司来说，借助财务预警信息系统，公司管理层能够及时发现公司 财务状况的恶化，以及造成公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、又有针对性地 调整公司的经营策略，扭转公司经营状况恶化的势头，以避免沦为“s t 的行列【2 j ；对 于投资者和债权人来说，可以根据对财务预警指标的动态分析进行正确的投资选择。财 务信息系统有助于他们树立正确的投资理念，为他们的最终选择提供一些技术上的支 持；对于银行而言，通过有效的财务预警，有利于银行随时监控风险，防止坏帐发生。 其次是市场竞争机制的客观要求。上市公司作为一个以盈利为目的的组织，其存在 的目的和价值就是以其所掌握的经济资源获取最大的财富，实现资产的不断增值。建立 一个科学合理的财务预警系统，可以为上市公司的生存提供重要的信息，并对上市公司 可能的财务危机加以防范，减少或避免财务危机的出现。并且可以加强对上市公司的财 务监督，加强监管除了要建立传统的财务评价体系，也必须建立财务预警系统。财务预 警、财务评价两者相辅相成、互相促进。财务评价是以财务报表为依据，形成各项财务 指标，借以评价企业的财务状况和经营成果，考核和检查企业经营者的经营业绩和受托 情况。它虽然能起到监督管理的作用，但只是财务监督管理的一个侧面。而且财务评价 是对企业财务报表进行表面的静态的存量分析，属于事后监管，不是事前监督。为了提 高上市公司的经济效益，证监部门就必须全面加强财务监督管理，既要利用财务评价系 统给经营者的业绩做出评价，也要利用财务预警系统监测企业的经营风险和财务风险， 给上市公司经营者亮黄牌、发警告，监督上市公司增强风险意识、采取对付或化解风险 的措施。 最后是财务预测局限性的迫切要求。财务预测信息可能只是对上市公司历史和现在 的财务趋势的简单延伸，一旦公司经营处于非正常状况，财务预测批露的信息就可能无 法准确反映未来趋势。事实上，上市公司在批露财务预测信息时，往往倾向于好消息， 一2 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 隐瞒坏消息，使得预测失真。因此，财务预测的局限性也迫切要求财务预警系统的建立 实施。 随着证券市场和上市公司的不断发展成熟，上市公司对财务预警系统的需求越来越 大。因此，上市公司的财务预警也是当前急需研究的课题之一。建立财务预警系统，及 早诊断出财务危机的信号，并采取相应的对策，帮助回避或化解可能出现的财务危机， 不仅对企业而且对于银行、投资人、政府以及其他利益相关者都显得十分重要。因此说， “防患于未然 。 1 2 国内外文献综述 资料显示，西方经济学界自二十世纪三十年代以来就有许多学者对财务危机的预警 进行了深入的探索。“危机预警 的思想来源于2 0 世纪的欧美，在2 0 世纪5 0 年代取 得了显著的成果。进入2 0 世纪9 0 年代，企业危机形态更加的复杂多样，危机爆发的频 率也越来越高。随着危机变化周期越来越短，上市公司经营风险越来越大，人们更加重 视预警管理。在危机预警的发展过程中，财务危机的预警也相应展开。 企业财务预警属于微观经济预警范畴，比之宏观经济预警而言，在理论上和方法上 都相对滞后。研究设计企业财务预警系统是一个正在探索的课题。 1 2 1 国外的研究现状 建立一套财务预警系统是防止和控制上市公司财务风险的有效途径，这在国外理论 界已形成共识。国外理论界对财务预警系统已作了许多研究，主要着眼于如何开展财务 预警的方法分析。 最早的财务研究是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的单变量破产预测研究。他以1 9 家企 业作为样本，运用单个财务比率将样本分为破产和非破产两组，发现判别能力最高的是 净利润股东权益和股东权益负债两个比率。 其后，美国学者威廉比弗在1 9 6 6 年提出了单一变量模型，又称一元判别模型。 他使用由7 9 对公司组成的样本分别检验反映公司不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司 破产前1 4 年的预测能力，他发现最好的判别变量是债务保障率。在单变量的分析中， 日本经营咨询诊断专家田边升一，在其所著的企业经营弊病诊断一书中提出了检查 企业“血液”一资金秘诀之一是“利息及票据贴现费用”判别分析法。此后就很少出现 专门的单变量研究，大多数研究人员更倾向于采用多变量分析方法。这主要是因为企业 的财务特征不可能由一个变量充分反映出来。 a l t m a n 于1 9 6 8 年发表了一篇财务比率、判别分析和公司破产预测的文章中提 出了预测企业破产的z 值模型1 3 j 。根据行业和资产规模，他为3 3 家破产公司选择了3 3 上市公司的财务危机预警体系研究 家非破产配对公司，选用2 2 个变量作为破产前1 5 年的预测备选变量。经过筛选，对 这些企业的财务指标按流动比率、收益率、稳定性、支付能力、活动比例五项标准分类， 最终确定了5 个变量作为判别变量。 根据这一模型，a l t m a n 得出：对于判别值z ，当z i 8 1 ，公司的财务风险很高，1 8 l z 2 9 9 ，公司的财务风险不确定，z 3 o 时，公司基本上不存在财务风险。 后来因为z 分数模型是为制造业企业设计的，有一定的局限性，a l t m a n 在1 9 7 7 年 又发展了z 分数模型，即第二代z 模型( z a t a 模型) ，此模型包括了7 个财务比率变量， 即资产收益率，盈利的稳定性，债务还本付息，累计盈利能力，流动性，资本比率，由 企业总资产衡量的企业规模。但此分析有独享权，故其变量的权重不予公开。 之后与a l t m a n 建立的z 模型相类似的还有d e a k i n 在1 9 7 2 年提出的概率模型和 d d m i s t e r d 在同年提出的小企业研究模型等线性模型，但这些模型均存在假设上的局限 性( 要求自变量成正态分布，并满足两组变量的协方差矩阵相等) 。 美国学者o h l s o m 在1 9 8 0 年提出了条件概率模型，主要有多元逻辑回归模型 ( l o g i s t i c ) 和多元概率比回归模型( p r o b i t ) 两种统计方法。 随着现金流量观念的发展，公司的价值等于期望的未来现金流量净现值的确立， a z i 、e m a n u a l 、l a w o m 在1 9 8 8 年提出了现金流量信息预测财务困境模型。现金流量信息 预测模型基于理财学的一个基本原理：公司的价值应等于预期的现金流量的净现值。如 果公司没有足够的现金支付到期债务，而且又无其他途径获得资金时，那么公司最终破 产。因此，现在和过去的现金流量应能很好地反映公司的价值和破产概率【4 j 。他们根据 配对的破产公司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内两类公司经营现金流量均值 和现金支付的所得税均值有显著差异。显然，这一结果也是符合现实的。 另外，除了定量预警分析方法，还有定性预警分析方法，同时，随着统计技术和计 算机技术的不断发展，功效系数法、递归分类、人工智能及人工神经网络分析与c u s u m 时间序列模型分析等技术也逐渐被引入到财务失败预警中。 在所有这些研究中，b e a v e r 作为早期单变量判定模型较为成熟的研究者，功不可 没；a l t m a n 提出的多变量比率预测模型则进一步推动了财务预警研究的发展；而a z i 、 e m a n u e l 、l a w o m 等提出的现金流量信息则丰富了财务预警研究的体系。 自2 0 世纪7 0 年代后，审计意见开始被引进预警模型，许多学者开始对原有预警模 型进行修正，重新设计和样本选择，来检验以往模型预警的偏差。 1 2 2 国内的研究现状 从八十年代开始，国外的财务预警系统研究与应用成果逐渐被引入国内，我国开始 实证研究，近年来逐步开始了企业财务风险评估和预警的研究。 一4 一 大连理1 = 大学专业学位硕士学位论文 最初主要是对国外的模型的介绍和研究。 吴世农、黄世忠( 1 9 8 6 ) 曾介绍了企业破产的分析指标和预测模型。周首华等在 1 9 9 6 年提出了f 分数预测模型，他是以c o m p u s t a rp cp l u s 会计资料库中1 9 9 0 年以来的 多家公司为样本，通过调整和更新指标对z 分数模型进行了修正，也取得了一定的效果。 直到1 9 9 4 年，以我国企业数据为基础，建立适合我国国情的预警模型的文章开始 出现，此后，国内学者开始提出一些预警的指标框架并开始引进国外的研究方法对财务 危机预警问题进行实证研究。 陈静( 1 9 9 9 ) 利用1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类线性分析。在单变量判定分析中，发现负 债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4 个财务指标中，流动比率和负债比 率的误判率最低；在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、 营运资本资产率、总资产周转率6 个指标构建的模型，在公司被s t 处理的前3 年能较 好的预测s t 公司的财务困境。 张玲( 2 0 0 0 ) 以1 2 0 家公司为研究对象1 5 1 ，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二 类线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前4 年的预测 能力。 吴世农和卢贤义在2 0 0 1 年以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处于财务困境 的公司和7 0 家非财务困境的公司为样本，首先应用了剖面分析和单变量判定分析，研 究财务困境出现前5 年内各年这些公司2 1 个财务指标的差异，最后确定了6 个为预测 指标，应用了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t 回归分析三种方法，分 别建立三种预测财务困境的模型，这三种模型也都有一定的实践效果。 但是目前，我国对财务预警系统的研究，无论从理论上还是实践上都是一个弱点。 从理论角度看，我国研究现状表现在：其一，从理论上对企业研究系统的构建进行 的探讨和研究甚少；其二，对如何在企业构建财务预警机制探讨甚少。 从实践角度看，财务预警系统在企业的建立存在以下两个问题：其一，目前很多上 市公司和中小企业都未建立财务预警系统，甚至未认识到建立财务预警系统这道防火墙 的重要性；其二，即使有意向建立财务预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项 工作停留在表层上，要么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析 来代替财务预警系统。 这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此关于财务预警系统 理论与实践的研究已成为现代财务理论的前沿课题，也成为我国财务管理研究的创新项 目。 上市公司的财务危机预警体系研究 1 3 本文的研究思路 本文在查阅文献和企业调研的基础上，按照理论加案例论证的方法来构建论文。选 取了被s t 的上市公司作为案例分析，验证该体系的可行性，希望能够引起上市公司对 财务预警的重视，以此及早诊断出财务危机的信号，并采取相应的对策，为企业提供一 个更为有效的预警信号，使企业在市场经济的大潮中立于不败之地。 本文共分为四章。 第一章首先提出问题，就当前的全球金融危机简单做了概述，引出财务危机预警体 系的建立对于企业的重要意义，之后对国内外的财务危机预警系统的研究现状做了分 析。 第二章先从财务危机的表现形式引出问题，继而对于财务预警系统的基本理论以及 预警系统的功能做了阐述，分析了财务预警的定性分析法和定量分析法两种方法，之后， 介绍了几种传统的模型。 第三章提出现金流的概念以及现金流在财务危机预警体系中所起的作用；并以现金 流指标建立财务预警体系，同时指出现金流指标的优越性，从偿债能力预警、获现能力 预警、财务弹性预警、现金流量结构预警指标等几个方面展开论述；借此与基于净利润 的传统模型相对比，并指出在危机环境下，关注现金流更优于对利润的关注， 第四章尝试利用以现金流指标建立的财务危机预警体系，对于预期的应用价值对 s t 上市公司分析论证，最后得出结论。 一6 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 2 财务预警基本理论 2 1 财务预警基本概念 财务预警属于微观经济预警的范吲6 。而微观经济预警，无论在国际还是国内，都 处在一种前沿性和探索性的研究阶段。 2 1 1 财务危机预警体系的含义 财务危机预警体系就是以企业的财务报表、经营计划、相关经营资料以及所收集的 外部资料为依据，根据企业建立的组织体系，采用各种定量或定性的分析方法，将企业 所面临的经营波动情况和危险情况预先告知企业经营者和其他利益相关方，并分析企业 发生经营非正常波动或财务危机的原因，挖掘企业财务运营体系中所隐藏的问题，以督 促企业管理部门提前采取防范或预防措施，为管理部门提供决策和风险控制依据的组织 手段和分析系统，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对公司可能和将要面临 的经济危机实施实时监控和预测警报。其目的是促使上市公司有效地适应外部环境的变 化，并不断促进上市公司管理内部环境的更加完善和高效，真正有效实施企业全过程的 财务控制。 企业财务危机预警是对企业财务危机进行的预测，而财务风险又是企业财务危机的 萌芽和导火线，也可视作财务危机的前期或潜伏期。财务危机是指企业全部资本中由于 负债比例过高，而使得企业不能按期还本付息所造成的风险，所以也称为负债风险或破 产风险。广义的财务危机是指企业经营过程中各种不利因素所导致的经营失败和财务失 败，如不能按期收回应收的销货款和投资款；不能获取预期的收益；不能达到预期的销 量和销售额；不能有效地降低成本费用；不能获得新的借款或延长原有的借款期限；不 能按期偿还债务本金和利息；不能有效地控制企业的现金流量等等。概括的说，财务危 机就是由于种种原因导致的企业财务状况持续恶化，财务风险加剧，出现不能清偿到期 债务的信用危机，直至最终破产的一系列事件的总称【7 】。但具体地看，却存在多种表现 形式，如下表所示： 上市公司的财务危机预警体系研究 从资产存量角度看 从可持续经营的角度 看 从现金流量角度看 从支付款项情况看 企业总资产的帐面净值相当于或小于帐面记录的负债金额，即企业净资产 小于或等于零。当企业净资产为负值时，就是所谓的“资不抵债”，表明 企业已经事实上破产。 企业主营业务量持续负增长，市场销售黯淡，盈利能力差，存在数额巨大 的未弥补亏损。 企业现金流入小于现金流出，经营性现金净流量为负值，并常常伴有资金 流量萎缩的情况，一些必要的约束性支出被压缩或拖欠，且这种现金流量 的非正常情况处于长期的持续状态，其应履行的偿债义务受到阻碍。 由于经常拖欠应付款项，企业信用丧失，难以从供应商、金融机构或资本 市场等相应融资渠道筹集必需的补充资金，用来维持日常支出或基本的偿 债需求，使企业资金来源日益枯竭，从而步入恶性循环，导致企业发生严 重财务危机而不得不宣告破产。 企业预警理论是构建财务预警系统管理理论的基础理论阻1 ，主要包括企业管理理 论、策略震撼管理理论、企业逆境管理理论、企业诊断理论和系统非优理论。下面分别 介绍一下。 ( 1 ) 危机管理理论 所谓危机管理，是指随着经营环境的动荡，各种预想不到的突发性事件经常对企业 产生极大的破坏作用，为了有效地预防和应付各种危机事件，保证企业的经营安全，必 须通过计划和控制等手段对危害企业经营的突发事件进行管理。企业危机管理于2 0 世 纪8 0 年代由跨国公司提出。西方跨国公司海外危机管理的过程，基本上可以划分为两 个阶段。从2 0 世纪7 0 年代末到8 0 年代初是萌芽阶段，企业家的经营思想开始向安全 经营转化，但并没有提出危机管理的概念，跨国公司加强了安全措施但并没有形成一套 行之有效的管理方法。8 0 年代中期以后，以美国跨国公司建立企业危机管理体制为标志， 危机管理开始走向成熟，并在企业危机管理体制中占有重要地位。 ( 2 ) 策略震撼管理理论 策略震撼管理也称不可预期环境中的管理，它是策略管理理论的延伸，是为了应对 不可预期的震撼而产生的。问题震撼一般有以下特点：突然地、不可预期地出现；它是 一种新发生的问题，几乎没有先例，不能以正常的制度、程序或策略来分析和处理；它 是一种损失或者是一种机会，但很紧急，在组织内产生普遍威胁，促使员工的注意力由 生产、销售或分项作业转移至其他方面，阻碍组织目标的实现。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 ( 3 ) 企业逆境管理理论 企业逆境，是指由于环境的突变和内部管理不良，使企业经营陷入极端窘迫的一种 状态。它的现实特征有三个：一是企业经济活动遭受严重的、连续的挫折与损失；二是 出现经营亏损和亏损趋势( 如企业的市场份额大幅度减少，产品质量急剧下降，即使暂 时没有出现亏损，但其非常状态表明企业正在遭受并将继续遭受挫折，使亏损的发生不 可避免) ；三是出现资不抵债的危机现象。这三种现象中的任何一种，都足以说明企业 陷入逆境。三种现象互相联系，呈直接的因果关系。它们都有一个主要的识别特征：一 旦逆境发生便难以在短期内迅速扭转。企业逆境现象是客观的，也是普遍的，但也是可 以认识、预防和避免的。 ( 4 ) 企业诊断理论 企业诊断理论产生于2 0 世纪3 0 年代的美国，至今已发展得较为成熟。企业诊断是 由非企业人员进行的职业性的咨询活动，诊断人员一般应具有较高的专业技能且受过诊 断业务训练。企业诊断仍以一般意义的企业管理原理、原则为理论依据，但是它采用的 却是有利于诊断功能的独特分析模式和技术方法。 ( 5 ) 系统非优理论 系统非优理论是1 9 8 5 年提出的- 1 7 系统科学理论。这一思想认为系统的一切状态 可以用优和非优的组合表示。优状态包括最优和相对优，指成功的过程和结果；非优包 括失败和可接受的不好的结果。根据系统非优理论的思想，可将企业财务管理活动分为 优和非优两种状态：非优状态是指企业财务管理活动效率低下，财务组织应变迟缓或冲 突，财务制度失控，重大财务管理失误以及所有可接受的都是不好的过程和结果；非优 状态是指企业财务管理活动高效顺利进行的过程和结果。 2 1 2 财务危机预警体系的功能 从财务危机的定义可以看出它指的是企业无力支付到期债务或费用的一种经济现 象，上市公司财务危机的产生有着多方面的原因，不仅仅是外部条件会造成上市公司的 财务危机，内部由于经营管理不善也会引起上市公司的财务危机。首先是上市公司经营 风险的存在p j 。影响上市公司经营风险的主要因素是：市场对上市公司产品的需求、上 市公司产品的销售价格、生产资料价格的稳定性、上市公司对产品销售价格的调整能力、 单位产品变动成本的变化、企业固定成本总额的高低以及经营管理者的业务素质和管理 经验等。其中决定性因素是管理的质量，再者是上市公司丧失筹资能力。上市公司债务 的一种重要清偿方式是以新筹资金还债。新筹资金包括权益资金和债务资金。一个上市 公司筹资能力丧失( 或者无筹资能力) ，上市公司现金又不足以维持企业持续经营，此 一9 一 上市公司的财务危机预警体系研究 时到期债务不能清偿就成为必然。所以，上市公司筹资能力丧失是上市公司发生财务危 机的首要原因。 财务危机的特征可以概括为以下几点： 客观积累性：期间概念反映企业一定时期在资金筹集、投资、占用、耗费、回收、 分配等各个环节上所出现的失误，而不是会计报表某一时点某一项目的失误，即是各种 财务活动行为失误的综合。 突发性：财务危机受到许多主、客观因素的影响，其中有些因素是可以把握和控制 的，但更多因素是爆发性的、意外性的，有的甚至是急转直下的。 多样性：由于受到企业经营环境、经营过程、财务行为方式多样化的影响，这些活 动环节中不管哪一个环节出现问题都可能引发财务危机。 灾难性：财务危机虽然包括多种情况，但不管是资金管理技术性失败，还是企业破 产，或是介于两者之间的任何一种情况发生都会给企业带来灾难性的损失。 企业财务预警过程实质上是一个逻辑分析过程【埘，即应用因果分析法，从结果出发 寻找产生这种结果的原因，再分析原因又是如何影响结果一一警情及影响程度大小。如 图2 1 所示，财务预警遵循的逻辑过程即预警系统研究所遵循的思路依次是： 图2 1 企业财务危机预警程序 f i g 2 1e n t e r p r i s e sf i n a n c i a lc r i s i se a r l y w a r n i n gp r o c e d u r e s ( 1 ) 确定警情 确定警情是预警的i j 提，可以通过预警系统中所选择的若干重要预警指标的预测景 气信号来反映。 ( 2 ) 寻找警源 确定警源是预警过程的起点，警源是导致警情发生的根源。一般说来，警源有两类： 一是可控性较弱的警源，主要是客观条件和外部市场环境等外生警源；另一类是可控性 较强的警源，主要指一些内在因素的作用。 ( 3 ) 分析警兆 分析警兆是预警的关键环节。预警不能只停留在对警源的分析上，而应该作进一步 的分析，即根据警兆分析来预报警情的程度。警兆根据可否直接表现为外部现象特征指 标，分为景气警兆和动向警兆。 大连理r 大学专业学位硕士学位论文 ( 4 ) 预报警度 预报警度是预警的目的。根据警兆的变化状况，通过监测预警系统中景气信号，可 确定下一个景气信号，从而确定下一个阶段的，即实际警情的严重程度。 ( 5 ) 处理警情 当警情出现后采取什么措施去处理十分重要，一个可操作的警情处理方法和路径能 够较好的防范企业危机，同时在处理过程中也要依据警情的大小和重要性分别对待，重 要的警情必须报告高层管理人员。 因此，企业的财务危机预警系统的作用主要有以下四个方面： ( 1 ) 监测作用 财务危机预警活动的第一要务，是确立企业重要的生产经营环节以及对企业运行有 举足轻重作用的经济活动与领域为监测对象。 ( 2 ) 识别与诊断作用 通过监测信息的分析，可确立企业经济活动中已发生的危机现象或将要发生的危机 活动趋势。 ( 3 ) 预防和控制作用 有效的财务危机预警系统不仅能及时预防现存的财务危机，而且能通过系统详细记 录，了解危机发生的原因，并及时提出解决措施和改进建议，更正企业营运中的偏差或 过失，使企业回复到正常的运转轨道上。 ( 4 ) 提升企业价值 企业的价值就是以其所控制的经济资源，为社会创造最大的财富，实现企业价值的 不断增值。建立财务风险预警系统，其目的是要促使企业千方百计改善经营管理，提升 经营策略，在激烈的市场竞争中，避免企业财务失败的出现。 2 2 财务预警研究方法 财务预警分析方法是财务预警系统中不可或缺的内容，当前国内外用于财务预警的 研究方法归纳起来主要包括定性预警分析方法和定量预警分析方法两大类【1 1 】，各企业在 构建财务预警系统时应根据企业的实际需要，选择最为合适的预警分析方法组成预警分 析方法体系。 2 2 1 定性分析法 一般有标准化调查法、四阶段症状分析法、三个月资金周转表分析法和资金运动流 程图法这四种方法。 ( 1 ) 标准化调查法 上市公司的财务危机预警体系研究 通过专业人员、咨询公司、协会等，以调查表的形式对可能引起财务困境的共性问 题加以详细调查与分析，并形成报告文件供企业的经营者使用的方法。这种方法具有普 遍的适用性，对各种类型的企业、组织均能适用，但在对企业情况进行定位时过分依赖 专业人员的职业判断，可能发生主观判断错误的情况。由于标准化调查表中没有要求对 回答的每个问题都进行解释，也不能引导使用者对所问问题之外的相关信息做出正确判 断，因此，这种方法主要适用对所研究问题进行整体的判断。 ( 2 ) 四阶段症状分析法 当企业财务运营情况不佳或出现危机时会表现出特定的症状，而且这种症状还会逐 渐加剧。因此，可以通过分析处于不同阶段的企业症状来对企业情况做出评价，尽早发 现危机，及时采取有效措施，以便有效恢复财务的正常运作。如图2 2 所示，企业财务 运营病症大体可分为四个阶段： 盲目扩张；营销 不善；无效制度； 缺乏风险预警机 制；无视环境重 大变化 负债比例持续上 升；过分依赖外 部贷款；利息加 剧；收款不利； 开始拖欠 现金火控；资金 周转明显缓慢l 市场退化；筹资 困难；无心经营； 信誉大跌 图2 2 企业财务病症四个阶段 f i g 2 2c o r p o r a t ef i n a n c ed i s e a s ei nf o u rp h a s e s 资不抵债；货币 资金严重短缺； 完全丧失偿债 能力；债务重 组；宣布破产 从时间层面分析主要研究财务预警警兆识别系统。 从时间层面上来看，有三个发展阶段：第一阶段为潜伏期；第二阶段为发作期；第 三阶段为恶化期。伴随着这三个阶段的财务预警系统，分别称为财务先导预警系统，财 务同步预警系统和财务滞后预警系统。 对“潜伏期”的研究具有先导性，可以使财务风险在“发作 之前就得到分析识别 和监测，为使其得到控制、有效利用和向有利方向发展奠定坚实基础。 这种方法直接明了，简单易行，但由于信息不对称的存在，对于外界投资者很难对 企业内部情况的微妙变化有准确的把握，所以该方法适合企业自我诊断。而且要求诊断 者具有丰富的经验，并且对企业财务运营情况非常熟悉。 ( 3 ) 三个月资金周转表分析法 大连理工人学专业学位硕士学位论文 在对企业状况进行定性分析时，判断企业经营状况的有效方法之一就是看企业是否 制定三个月的资金周转表。通过制作该表检查接转下月的资金余额与总收入的比率以及 销售额对票据兑现额的比率，来分析企业收现情况和资金的运用效率等资金周转的问 题，以便及时发现企业资金运动中存在的问题。 这种方法的实质是企业在日常的经营活动中应当仔细做好计划，准备好安全度较高 的资金周转表，实时对企业的资金状况进行严密监控，发现异常及时解决，适用于企业 内部控制较好、计划严密的企业进行财务监测。 ( 4 ) 资金运动流程图法 它是一种动态分析法，根据资金在社会再生产过程中随着生产经营过程不断循环周 转，资金形态随之不断改变这一运动特点，对企业资金运动流程全过程进行分析，来综 合评价企业可能遭受的各种风险的一种分析方法。但这只是一种防范手段，应与识别损 失的其他方法同时使用。 2 2 2 定量分析法 定量预警分析方法有单变量分析方法和多变量分析方法两种1 1 2 】。 单变量分析方法是运用单一变量、个别财务比率来预测的方法。 多变量分析方法是应用多种财务比率进行加权汇总并利用其结果进行预测的方法。 ( 1 ) 单变量分析方法 单变量分析方法是指运用单一财务比率来预测财务困境发生的概率。 1 9 6 6 年，美国的威廉比弗( w i l l i a mb e a 2 v e r ) 运用精确的统计方法，提出了单变 量分析法，运用个别财务指标来预测企业财务风险的大小。单变量分析法中预警企业财 务风险的指标主要有：现金流量债务比、资产净利率、流动比率、资产负债率、资产安 全率等。由于单变量分析法一次只能分析一个指标，而不同的指标只能反映企业财务状 况的一个侧面，因此难以有效地预警企业的财务风险。 该方法认为企业的财务状况可以由某些特定的指标反映，当所研究的一些财务比率 趋于恶化时，往往可以预示企业财务状况可能会出现的问题，单变量分析方法主要包括 比率分析法、利息及票掘贴现费用判别分析法和安全率分析法。 ( 2 ) 多变量分析方法 多变量分析方法是一种综合评价企业风险的方法。通过运用数理统计、计算机技术 等现代技术和方法，对各种财务指标进行筛选、判别，建立一个最优模型，利用模型来