（工商管理专业论文）中国钢铁企业财务危机预警模型的实证研究.pdf

中文摘要 世界经济衰退和钢材市场的不景气，预示着未来钢铁企业的竞争将更趋激烈， 企业发生财务危机的现象将不断增加。因此，有必要全面分析企业的内外资料，建 立合理的预警模型，对企业财务危机进行预警。关于企业财务危机预警模型的研究 最早可追溯到比弗1 9 6 6 年的单变量判定模型，近3 0 多年来对企业财务危机的预警 研究一直是财务学研究的难点之一。本文在奥曼提出的多元z 值判别模型的基础上， 突出模型的有效性、可行性，以及中国钢铁行业的特点，构建了中国钢铁企业财务 危机预警模型同时，选取8 0 家中国钢铁企业作为研究样本进行实证经验，并结合 北满特钢的具体案例来分析模型的预警能力。研究发现，资产管理和成长性因素是 导致中国钢铁企业可能出现财务危机的重要原因，而债务因素和资产管理因素是导 致中国钢铁企业财务进一步恶化的重要原因。 关键词：财务危机预警模型钢铁企业 a b s t r a c t t h ed e c l i n eo fw o r l de c o n o m ya n dt h ed e p r e s s i o n o fs t e e lm a r k e t i m p l y t h a t c o m p e t i t i o n sa m o n g s t e e le n t e r p r i s e sb e c o m es t o r m i e ra n dt h a tt h ec a s e so fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s e sc o n t i n u et oi n c r e a s e t h e r e f o r e ，i ti sn e c e s s a r yt oa n a l y z ei n t e r n a l a n d e x t e r n a lm a t e r i a l so f e n t e r p r i s e ss oa st o s e tu par e a s o n a b l ep r e d i c t i o nm o d e lt of o r e c a s t e n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s e s t h ep i o n e e r i n gs t u d yi nt h ep r e d i c t i o nm o d e lo fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s e sc a r lb et r a c e db a c kt ob e a v e r su n i v a r i a t ea p p r o a c ho fd i s c r i m i n a n ta n a l y s i s i n19 6 6 h i t h e r t o ，t h es t u d yi ss t i l lo n eo ft h em o s td i f f i c u l tf i e l d si nf i n a n c ei nr e c e n tt h i r t y y e a r s b a s e do na l t m a n sm u l t i v a r i a t ez s c o r e sd i s c r i m i n a n tm o d e l p r e d i c t i o nm o d e lo f c h i n e s es t e e le n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s e si se s t a b l i s h e d t h i sm o d e lg n e sp r o m i n e n c et o i t s v a l i d i t y ，i t sf e a s i b i l i t ya n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f c h i n e s es t e e le m e r p r i s e s m e a n w h i l e ， 8 0c h i n e s es t e e le n t e r p r i s e sa r es e l e c t e da ss a m p l e so fs t u d yt ov e r i f yt h em o d e la n dt h e d a t ao fb e i m a ns p e c i a ls t e e lc o a r ea n a l y z e dt os h o wt h em o d e l sp r e d i c t i o na b i l i t y t h e s t u d yd e m o n s t r a t e sa s s e t sm a n a g e m e n ta n dg r o w t ha r et h ed o m i n a n tf a c t o r st h a t l e a d c h i n e s es t e e le n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s i s ，w h i l ed e b t sa n da s s e t sm a n a g e m e n ta r et h em a i n r e a s o n sf o rm o r ed e p r a v e df i n a n c i a ls t a t u s k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ，p r e d i c t i o nm o d e l ，s t e e le m e r p r i s e 0 0 m 0 3 9 姚兜军 中辫镪铁企业财务燕机预警模型的蜜“e 硪究 l 研究背景及意义 随着对外开放和经济体制改革的深入进行，企业之间的竞争臼益激烈，企业出 现财务危机的现象不断增加。2 0 0 1 年，中国正式加入了世雾贸易组织，中国金业融 入了国际经济的大环境中，赢接面对来自全球的强大宽争对手。丽世界经济寝退和 钢材市场的不景气，预示着未来的竞争将更越激烈，钢铁企业申请破产的事件将不 断发生。因_ i 瑷：，有必要全面分析企业瀚内外资料，建立合理的预警模型，对财务危 机进行预警，以获得企业潜在危机的预警信号。这样，企业管理层可以及时采取对 策，鞠定正确静财务计划：政府可馥锸魏裁是深纯餮有企业改革的褶关政策；投资 者和债权人可以选择和评估投资和放贷对象，避免投资风险和贷款风险：注册会讣 绛可以潮定嚣谨慎静宰计诗翻，瓠行稠应的审计程痔，避免发表不妥当的审计意见。 l 。l 研究背景中国镊铁企业面峪的竞争环境 1 1 1 因际背景：经济减速、产能过剩、煎组并购、贸易保护 钢铁行业与全球经济的景气程度急息相关，每次馓界经济的下滑均给钢铁行业 造成不同程度的冲击，如9 0 年代初的苏联解体、东欧巨变和9 7 年亚洲金融恁枫均 使世界钢铁产爨出现下降( 详觅图1 ) 。1 9 9 9 年下半年开始，受蒺国经济增长的带动， 世界经济复苏，钢铁黼求有所增加。然箍好景不长，2 0 0 0 年下半年全球经济增速放 缓，铡铁需求即刻出现下滑。2 0 0 1 年，美国、日本和欧盟三大经济体均出现不同程 度的衰退，世界经济增速从2 0 0 0 年的4 + 7 下滑到1 4 ，导致全球钢铁行业出现1 9 7 4 年以来的最严裁危机。“9 1 1 ”事件推迟了美国缀济的复苏，全球经济雪上加霜，使得 钢铁行业的复苏变得越加渺茫。 两产能严熬遭黍叉谈全球钢铁行娩变得蔓鸯b 脆弱，抗市场风险能力降低，企业 盈利r 髓艰难，面临巨大经营压力。据世界经含组织的调查统计，2 0 0 0 年全世界的 钢生产设备能力已运1 1 亿魄，丽鞠际钢铁协会发稚的产量统计显示，2 0 0 1 年全 球钢产照总计8 4 0 亿吨，据此估算，产能实际利用率不足7 6 ，美国、欧盟的钢铁 产麓过黧率分裂这弱1 5 霸2 碡，弱零最为严蓬，过剩率高这4 0 。发展中潮家随 着工业化进程的加快，生产能力不断扩大，2 0 0 1 年中翻、乌党兰和韩国的钢产量分 裂魄2 0 0 0 年增长1 t 9 、5 ，8 和1 7 。两毯本、德鬻等钢铁强国刚不会轻弱让岛 已有的市场份额，因此，全球产能的过剩的局顾相当长的时期内不会得到缓解。 ( 0 m 0 3 9 姚光车 中国钢铁企业财务危射l 颅警模型的实证究 图1 1 ：1 9 9 0 年一2 0 0 1 年世界钢产量和中国钢产量变化 在世界经济减速和产能严重过剩的双重压力下，钢铁行业己沦为微利行业，钢 铁企业的经营越来越艰难，世界百强企业中已难觅钢铁企业的影子，在2 0 0 1 年的世 界5 0 0 强中全球最大的钢铁企业新日铁仅居2 2 9 位，像蒂森克虏伯、美国钏铁公司 这样的老牌钢铁企业己转向石油、机械等行业。由于盈利空间的缩小，越来越多的 钢铁企业濒临破产的边缘乃至破产，以美国钢铁业为例，过去4 年内美国已有3 1 家 钢铁企业申请破产保护，占美国钢铁生产商总数的一半以上，美国第五大钢铁企业 美钢联和”百年老店”伯利恒钢铁公司皆榜上有名。迫于行业竞争的压力，为降低经 营成本，世界钢铁行业内部不断加快企业重组步伐。2 0 0 1 年1 1 月2 1 同，法国于齐 诺尔、卢森堡阿尔贝德和西班牙阿塞雷利亚三家企业联合组建n e wc o 公司的计划 获得欧委会的批准，新公司成为全球最大的钢铁企业，炼钢产能达到4 6 0 0 万吨，营 业额将接近3 0 0 亿欧元。日本钢铁工业结构调整初见端倪，日本五大钢铁企业将组 成两大集团，作为日本第二大钢铁公司的n k k 和第三大钢铁公司的川崎钢铁公司将 合并成控股公司，合并后其粗钢产能将达3 4 0 0 万吨。新日铁公司也分别与神户制钢 和住友金属达成全面合作协议。一向改革滞缓的美国钢铁业2 0 0 1 年年底也提出合并 计划，美国钢铁公司、伯利恒钢铁公司和国家钢铁公司正为合并创建新公司进行尝 试性谈判。 在全球钢铁企业进行重组并购的同时，各国政府为了挽救本国的钢铁行业，避 免企业破产造成的就业压力，纷纷采取贸易保护措施，致使2 0 0 1 年世界钢材贸易量 大幅缩减。北京时间3 月6 日，美国政府为挽救其危在旦夕的钢铁q - l k ，决定从3 月2 0 日开始对进口板坯、板材、长材等1 0 种主要钢铁品种实行为期3 年的配额限 制并加征最高达3 0 的关税，即实施所谓的美国贸易法“2 0 1 条款”救济方案，该项 措施涉及欧盟、只本、韩国、中因、俄罗斯、乌克兰、巴西等国钢铁产品的对美出 口。此消息一出，立刻遭到相关各国的强烈反对，全球贸易战一触即发，许多圈家 o o m 0 3 9 姚光军 中固钢铁企业财务危机预警模型的实g i f 4 2 1 究 拟采取相应报复措施，e t 本声称将提高美国进1 5 产品关税，欧盟将采取提高关税等 措施，防止其它国家钢铁大量进入欧盟市场，贸易保护主义呈现蔓延之势，世界钢 铁行业阴云密布。这对于本已恶化的全球钢铁市场无异于雪上加霜，也对刚刚入世 的中国钢铁市场造成巨大压力。 1 1 2 行业现状和前景：量效背离、装备落后、竞争乏力 中国钢铁行业经历了1 9 9 3 1 9 9 9 年长达7 年的低迷，在国家政策的扶持下2 0 0 0 年开始复苏，但2 0 0 1 年，由于国际市场竞争的加剧，国际市场钢材价格又开始下滑 同时中国钢铁产品进口量不断增长，国产钢材出口难度却不断加大，出口量大幅萎 缩。加上中国钢铁行业长期存在的产能过剩和产品结构不合理等深层次问题难以彻 底解决，竞争能力相对较弱的国内钢铁行业在中国加入世贸组织后面临着巨大考验。 上世纪8 0 年代初以来，中国国民经济保持了较高的增长水平，钢铁行业作为国 民经济的基础行业也相应有了极大的发展，全国钢产量由1 9 8 0 年的3 7 1 2 万吨增长 到2 0 0 1 年的1 5 2 6 6 万吨，年平均增长率为6 9 7 ，自1 9 9 6 年中国钢产量突破1 亿 吨，连续6 年钢产量世界第一。2 0 0 2 年钢铁行业产量仍在继续增长，l 一3 月份全国钢 产量4 1 3 0 万吨，比上年同期增长2 0 5 5 ；钢材产量4 3 3 0 万吨，增长2 0 1 。 伴随着钢铁产量连续2 0 多年来的连续增长，钢材价格却是起起落落。尤其是白 1 9 9 3 年以来，中国国内市场钢铁产品价格经历了连续7 个年头的下滑。2 0 0 0 年在需 求增长和供给控制的复合作用下。钢铁产品价格才1 开始出现回升，但在年中产生价 格高位后渐趋下落。进入2 0 0 1 年后，钢铁产品价格在2 季度走高后逐月回落，在2 0 0 1 年底进入新的低点区域。2 0 0 2 年1 季度，价格总体上还是呈现小幅震荡，建筑用材、 中板价格有所回升，但板材价格持续走低。经济效益也是随着价格的变动而一波三 折，2 0 0 1 年以来，钢铁行业在产量不断上升的同时，效益出现了相背离的下降走势， 2 0 0 2 年1 4 月钢铁行业利润总额同比更是下降了2 1 0 5 。 在钢铁产品价格震荡和钢铁企业效益波动的背后，隐藏的是中国钢铁行业长期 未解决的深层次问题。 ( 1 ) z 艺及技术装备落后 中国钢铁行业的生产技术除宝钢以外，基本属于上世纪7 0 年代末的生产水平， 与国外先进国家有较大差距。很多企业精料基础还未建立，一些大企业仍采用热烧 结矿工艺：铁水预处理、炉外精炼处理技术普及程度远远不能满足品种质量提高的 要求。中国钢铁行业能耗高、环境污染严重，吨钢能耗比世界先进水平高出2 0 3 0 ， 主要原因是铁钢比高，高炉余压发电、干熄焦等大型有效的节能环保装置配备率低， 高炉、转炉煤气等余能余热回收利用率低。工艺及技术装备落后导致中国钢铁行业 竞争力明显低于国际大型钢铁企业。 ( 2 ) 企业布局和组织结构不合理 0 0 m 0 3 9 姚光军中国钢铁企业财务危机预警模型的实订e 研究 中国大型钢铁联合企业基本上都是“万能型”工厂，其产品几乎包括了所有钢材 品种，专业化程度低，缺乏必要的分工与协作，产品出现严重趋同化。中国现有钢 铁布局是在计划经济条件下形成的，大中小并举，基本上每个省都建立了一定规模 的钢铁生产基地，重复建设十分严重。 ( 3 1 产品结构不合理 中国钢材生产的板带比增长缓慢，近年来保持在4 0 左右，同实际钢材消费还 有较大差距。部分高附加值关键钢材品种比如厚度小于l m m 的冷轧薄板、厚度小于 3 r a m 的热轧薄板、不锈钢薄板、镀锌板、冷轧硅钢片等品种满足不了目前的需求。 属于限期淘汰范围的叠轧薄板、落后的热轧窄带钢，2 0 0 0 年和2 0 0 1 年产量不但没 有下降，反而里增长趋势。存在产品结构不合理的主要原因是中国钢铁行业技术水 平落后，同时与中国钢铁行业历史上过分注重产量也有较大关系。 工艺技术装备落后、组织和产品结构不合理的中国钢铁企业面对入世后的激烈 竞争更显乏力。2 0 0 2 年初，中国钢铁关税大幅减让，并采用进口登记制度，非关税 壁垒逐步取消，导致钢材进口急剧增长。尤其是高附加值的板材进口快速上升，对中 国钢铁企业形成强力冲击。海关统计显示，1 5 月中国钢材进口量上升3 3 ，剧增的进 口钢材对中国钢铁市场低迷起到了推波助澜的作用。中国钢材价格在2 0 0 1 年下半年 快速下滑后，也在2 0 0 1 年底跌到了低谷，这直接影响中国钢铁工业的发展，特别是 新增高技术、高附加值品种产能的正常发挥。尤其是最近两年开工建设的热轧板、 冷轧板、镀锌板、不锈钢板、冷轧硅钢片、彩涂板等高附加值产品生产线即将投产， 这些产品将会面f | 缶更大的国际市场压力。 尤其是美国钢铁进口贸易限制措施后，引发的一场全球的钢铁贸易战，对国际 钢铁价格和流向产生了较大的影响。国内钢铁企业在政策保护下开始提高价格，国 际主要钢铁出口企业顾忌到进口国家政府的反倾销调查人为地抬高价格，因此，钢 铁贸易战使钢铁产品价格脱离了正常的运行轨道。从长期而言，这不利于国际钢铁 行业的结构调整，更不利于中国钢铁企业改变目前工艺及技术装备落后、产品结构 和企业组织结构不合理的现状。贸易保护并不能保住国内钢铁企业的生存和发展， 中国钢铁企业面临的竞争环境是非常艰巨的，企业在经营中将会遇到更多和更大的 困难。下文将从企业危机的界定开始，研究企业财务危机预警问题。 笔者讵是在这样的背景下开始关注并着眼于中国钢铁企业发展中的问题，尤其 是在发展中可能遇到的财务危机问题。 0 0 m 0 3 9 姚光军 中周俐铁企业财务危机预警模型的实证删究 1 2 研究意义一企业财务危机预警的必要性和紧迫性 1 2 1 企业财务危机的界定 在企业财务危机的研究文献中，对企业财务危机的界定各不统一，从轻微的财 务困难直至企业破产停业各不相同。财务学界较为认同的观点 注( 1 ) 1 是根据财务危 机程度的不同，将财务危机分为不同类型，具体如下： ( 1 ) 经济失败：当企业的息税前利润不足以提供投资应得的报酬，或者说， 企业的息税前利润率小于从事相应投资的资本机会成本，那么该企业就面临经济失 败。 ( 2 ) 财务失败：当企业无能力履行合同、按时支付债权人利息和偿还本金时， 该企业就面临财务失败。持续经济失败的负债企业，最终必然走向财务失败。但即 使是盈利能力强、没有遭受经济失败的企业，若资产缺乏流动性，丧失必要的支付 能力，则同样会面临财务失败。 ( 3 ) 清算：当企业停止营业，并将其资产出售，即清理歇业时，则称陔企业 的财务行为为清算。当企业的价值持续地低于资产的价值，选择清算往往是一种明 智的选择。而对于资不抵债的企业，清算的结果往往会导致债权人的损失。 ( 4 ) 破产：企业失败的最终类型是破产，企业破产是由法院根据国家的有关企 业破产法律法规宣布后方能有效。企业旦宣布破产，就意味着企业生命的结束， 接着将进行清偿工作或改组。 中国企业的财务危机问题是随着计划经济向市场经济转轨、企业被逐步推向市 场，而日益呈现出来，法律法规的建设也提上了议事日程。1 9 8 6 年1 2 月2 日六届人 大t - ) k 次会议通过了中华人民共和国企业破产法( 试行) ，开始在全民所有制企 业实施；1 9 9 4 年7 月1 同起正式实施公司法，其中第1 5 7 条规定，公司最近三年 连续亏损，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市；第1 5 8 条规定，上列情形 在期限内未能清除，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。 其后，中国证券监督管理委员会于1 9 9 8 年3 月1 6 日颁布了证监交字1 9 9 8 1 6 号 文件关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知( 以下简称特别处 理通知) 。根据特别处理通知的规定，当上市公司出现财务状况或其它状况异 常，导致投资者对该公司前景难以判断，可能损害投资者权益的情形，交易所将对 其股票交易实行特别处理。上市公司有下列情形之一的，视为“财务状况异常”：( 1 ) 最近两个会计年底的审计结果显示的净利润均为负值：( 2 ) 最近一个会计年底的审 计结果显示其股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值( 非上市公司显 示为所有者权益低于实收资本) 。“其它状况异常”是指：( 1 ) 由于自然灾害、重大事 故等原因，导致公司主要经营设施遭受损失，公司生产经营活动基本中止，在三个 月以内不能恢复的；( 2 ) 公司涉及其负有赔偿责任的诉讼案件，并已收到中级以上 0 0 m 0 3 9 姚光车中国例铁企业财务危机预警模型的实l l f ! j c = 究 人民法院或境外法院送达的原告诉状，或有赔偿金额超过公司最近年底报告中列出 的净资产的；( 3 ) 公司主要银行帐号被冻结，影响公司正常经营活动的；( 4 ) 公司 出现其它异常情况，经董事会研究并表决，认为有必要实施特别处理的：( 5 ) 卜市 公司股票被暂停上市、限期整顿期满后，经中国证监会批准恢复上市的。 综合财务学界的研究和中国的实践，在本文的研究中主要借鉴沪深证券交易所 股票上市规则中有关“特别处理”的规定，同时考虑到上述提及的“其它状况异常” 较难判断或量化，因此，笔者将财务危机界定为“财务状况异常”的情形，即企业 连续2 年的净利润均为负值，或者期末的所有者权益低于实收资本。以下将具体分 析财务危机预警的必要性和紧迫性。 1 2 2 财务危机预警的必要性和紧迫性 伴随着企业之间的竞争日益激烈，发生财务困难甚至破产清算的企业不断增 加，2 0 0 1 年达到了史无前例的程度。尤其在目前，中国钢铁企业面临着不断加剧的 国际竞争，经历着自身产品结构和组织结构的调整，企业财务危机预警更显出其必 要性和紧迫性。虽然不同的信息使用者有着不同的需求和目的，如企业管理层关注 的是如何制定财务计划，政府心系的是危机企业职工的安置问题，投资者关心的是 投资的回报，债权人在乎的是企业在债务期内的偿付能力，注册会计师担心的是出 具不妥当的审计意见，但不论是从谁的角度出发，建立企业财务危机预警系统都具 有十分重要的实践意义。以下从不同信息使用者的角度具体论述企业财务危机预警 的重要意义： ( 1 ) 为企业管理层制定正确的财务计划，提供信息基础 由于企业管理层缺少财务危机意识，更谈不上建立财务危机预警机制，导致国 内许多企业的财务结构始终处在一种不合理的状态。这些企业在创立初期发展迅猛， 但在短时问内就销声匿迹了，难以走出5 年的生命极限。而且常常表现为：缺乏现 金：无力筹措扩大规模的资金：支出、存货和应收账款失去控制，乃至无力偿付到 期债务。如果企业管理层能够进行很好的财务分析、预测和计划，制定正确的财务 计划，财务危机是可以预防的：而对企业的财务状况进行详尽的分析，建立财务危 机预警体系为企业制定财务计划提供了信息基础和预测前提。 ( 2 ) 为政府深化国有企业改革，提供决策依据 中国经济的弱点在一定程度上被关税和非关税壁垒、政府的行政保护、“倾斜 政策”等所“屏蔽”和淡化了。加入世界贸易组织，意味着国内市场与国际市场的“打 通”，上述保护和“屏蔽”在不超过5 年的过渡期以后将不复存在。政府和企业都要按 照世界贸易组织的要求和国际通行的规则去玩“游戏”，国内企业要在平等的环境下 与跨国公司竞争。根据政策信息摘编报道，为了加强中国企业的综合竞争力， 中国政府今后4 年将划拨2 9 0 0 亿元人民币的巨资，用于核销破产企业的银行呆坏账， 0 0 m 0 3 9 姚光军中国钢铁企业财务危机预警模型的实证 究 进而对2 9 0 0 户国有大中型企业和资源枯竭矿山实施关闭破产。同时，要求财力较好 的沿海地区力争用两年，其他地区用3 - 4 年时间，基本使那些已经陷入困境、难以 继续生存的国有大中型企业退出市场，然后转入依法破产，有序退出。 建立和完善劣势企业退出市场机制，让产品没有市场、长期亏损、扭亏无望的 企业和资源枯竭的矿山有序地退出市场，是深化国有企业改革，推进国企战略性改 组的重要内容。而选择哪些出现财务危机的企业进行政策性破产，己成为政府深化 改革、开展破产工作的“拦路虎”之一，因此，非常有必要全面分析企业的内外资料， 建立财务危机预警模型，为政府深化改革提供决策依据。 ( 3 ) 帮助投资者选择和评估投资对象，避免投资风险 作为投资者，建立对投资对象的财务危机预警体系更显得重要。通过财务危机 预警体系来监测、分析投资对象的财务活动和理财环境，预先警示其现在及将来可 能存在的重大财务问题，可以及时做出调整或者出让的决策，避免投资风险。 随着中国加入世界贸易组织，外国资本明显也加大了进入中国的步伐。一些跨 国公司纷纷委托花旗银行、香港汇丰银行等著名金融机构，上门寻找好项目，以求 尽快介入中国市场。2 0 0 1 年在深圳市产权交易中心进行的1 4 7 单产权交易中，有外 国资本背景的买主比例上升到了1 0 0 。而在被收购的企业中，国有企业占了8 0 。 中国政府对外国资本购并国有企业的态度也愈发明朗。政府有关方面表示，除关系 国家安全和经济命脉的重要行业或企业必须由国家控股外，将取消对其他企业的股 权比例限制；鼓励外商特别是跨国公司参与投资、投资基金等各种方式，促进外资 和国有企业产权制度改革。当初，为了解决银行存在的大量不良资产问题，以债转 股的方式成立了信达、华融、长城和东方等4 家资产管理公司。但是，资产管理公 司在接收大量不良资产之后，本身根本没时间和精力去完成这些重组过程，这是、止 4 家资产管理公司最头疼的问题。 通过建立起一套行之有效的财务危机预警系统，投资者可以预测出企业的实际 财务状况，为不良资产的转让提供决策依据。同时，也为收购者提供有关收购资产 的风险信息，从而获得“含金量高”的资产。 ( 4 ) 帮助债权人决定放贷对象，避免贷款风险 国有企业的呆坏账处理一直是银行头痛的问题，目前国有企业的贷款占到全部 金融机构贷款的5 0 以上。花旗银行的不良资产在2 以下，而国内商业银行的不 良资产却在3 0 以上。入世后，为增强自身实力，降低不良资产一直是银行苦心经 营的目标。而面对如此多的呆坏账，四大国有商业银行纷纷出现惜贷现象，这将不 利于银行的业务发展，也抬高企业的筹资成本。 目前，中国政府将推进劣势企业破产作为2 0 0 2 年乃至今后几年的工作重点之 一，2 0 0 1 年国家用于核销破产企业银行呆坏账准备会是5 0 0 亿，2 0 0 2 年预计将达到 8 0 0 亿，以后几年用于核销破产企业银行呆坏账准备金的投入和推进企业破产的力 0 0 m 0 3 9 姚光军 中国钢铁企业财务危制【项静模型的实证4 j f 究 度上还会进步加大。同时，财政部也对核销呆坏账的条件进一步放宽，如“三无” 企业( 无营业执照、无经营场所、无正式人员) 都可进入核销呆坏账范围。银行可 以抓住目前的有利条件，通过建立企业财务危机预警体系，动态监控放贷对象的偿 付能力，及时做出处理呆坏账的决策，将贷款风险降到最低。 ( 5 ) 帮助注册会计师制定审计计划，避免发表不妥当的审计意见 企业出现财务危机时，为了完成财务计划、维持或提升股价、增资配股、获得 贷款、保住上市资格等目的，常常采用各种手段虚报利润，上市公司琼民源、蓝田 股份、东方锅炉、成都红光、银广厦等就是其中的典型。这些公司所策划的舞弊方 案给注册会计师带来了很大的审计风险。据统计，2 0 0 1 年因违规而被证监会查处或 被沪深证交所公开谴责和批评的上市公司已近1 0 0 家，而绝大多数上市公司的违规 情况均与会计信息失真有关。在一张张“智慧让我如此美丽”的报表面莳，在垂头丧 气的违规公司面前，公众感到无所适从，会计的信誉遭到了极大的挑战：三九医药、 银广夏等案件的查处，更是使与会计唇亡齿寒的注册会计师审计也面临了空前的信 任危机。 美国注册舞弊审计师协会的主席认为，形成报表舞弊一定是由三个条件组成； 即报表造假者面临经济或工作上的压力、存在造假的机会以及理由。因此，注册会 计师在重点考察企业有否动机和机会的前提下，通过对会计报表逻辑关系和内部控 制的分析，可以将视线关注到企业的薄弱环节。这就要求注册会计师不能将审计注 意力仅仅停留在会计账本上，而更多地应关注在产生会计信息的过程中，或关注到 产生这些会计信息的经济活动中。建立财务危机预警体系，便可帮助注册会计师制 定适当的审计计划，重点关注企业的薄弱环节，实施必要的审计程序，以避免发表 不妥当的审计意见。 然而，目前中国有关财务危机预警的研究较少，关注于某一行业的预警模型的 实证研究更属罕见，这与中国市场经济的发展很不适应。而且，中国钢铁行业所面 临的竞争环境和让人担忧的前景，更迫切需要研究财务危机预警问题。证是基于上 述的现状，笔者运用国外的预警模型，对中国钢铁企业进行了实证研究，希望对中 国钢铁企业财务危机问题的研究有所裨益。 0 0 m 0 3 9 姚光军 中国钢铁企业财务危机顶警模型的实证研究 2 文献回顾及研究现状 企业财务危机预警问题一直是财务学研究的难点之一，在国外，关于破产( 或 者财务失败) 预警的研究数量较多，成果也相对比较成熟。它最早可追溯到费兹派 杰克( f i t z p a t r i c k ，1 9 3 2 ) 关于财务危机企业和非财务危机企业的财务比率对比分析 【注( 2 ) 】。而在国内，有关研究几乎是一片空白，直到上世纪末和本世纪初，才有学 者丌始运用国外的预警模型对中国上市公司进行财务危机的实证研究。 从国外的研究发展看，预警模型基本经历了线性模型、条件概率和神经网络3 个阶段，具体如下： 2 1 线性模型 预警模型的研究是从比弗( b e a v e r , 1 9 6 6 ) 的单变量判定模型开始的。比弗 注( 3 ) 】 以1 9 5 4 1 9 6 4 年期间的7 9 家财务危机企业和相对应( 同行业，等规模) 的7 9 家非 财务危机企业为样本，对其出现危机前5 年的财务比率的等权均值逐年进行比较， 发现两组的财务比率均值有明显的差异，离危机出现同越近，差距越明显。同时， 比弗将上述1 5 8 家企业随机分为两组，一组为估计样本，一组为检验样本。通过对 估计样本每个比率的值进行排列来选择分割点，使误分类率最小，最用检验样本进 行检验。他发现，离危机出现同越近，财务比率预测的错误分类率越低。 其后有奥曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 的多元z 值判定模型，奥曼【注( 4 ) 以1 9 6 4 1 9 6 5 年 期间提出破产申请的3 3 家公司和相对应的3 3 家非破产公司作为样本，用其财务比 率拟合出一个多元线性函数方程，求出z 值，对其经营状况进行预测或判断。发现 模型的预测力在破产前一年的成功率明显超过了一元判定模型。 到了上个世纪七十年代，预警模型主要有迪肯( d e a k i n ，1 9 7 2 ) 的概率模型 注( 5 ) 】 和埃德米斯特( e d m i n s t e r , 1 9 7 2 ) 的小企业研究模型【注( 6 ) 】，上述线性模型均假设财 务危机企业和非失败企业两组呈正态分布，且两组的协方差矩阵相等，这些线性模 型一一直是企业财务危机研究的主要方法。 2 2 条件概率模型 八十年代开始，以欧尔森( o h l s o n ，1 9 8 0 ) 为代表的些研究者采用条件概率模 型 注( 7 ) 】来研究企业财务危机问题，该模型建立在累计概率函数的基础上，一般采 用最大似然估计，而不需要满足自变量服从多元正态分布和两组间协方差相等的条 0 0 m 0 3 9 姚光军 中国钢铁企业财务危机顸警模型的实艄卧究 件。在八1 _ 年代以后，条件概率模型被广泛地用于企业财务危机的研究中。 2 3 神经网络模型 九十年代至今，人工神经网络被应用到企业财务危机的研究当中( s e r r a n o ，1 9 9 3 ； b a c k ，1 9 9 4 ；w i l s o n ，1 9 9 5 ) 注( 8 ) ，( 9 ) ，( 1 0 ) 】，而且在财务危机预警模型的建立上表现出一一 定的优越性。神经网络通过对简单的非线性函数进行复合来表达复杂的物理现象， 具有自组织、自学习的特点，不需要预先对模型的形式、参数加以限制，网络只根 据训练样本的输入、输出数据来自动寻找其中的相关关系，给出过程对象的具体数 字表达。同时，由于其信息分布存储的特点，使这样建立的模型具有一定程度的抗 干扰性。但是上述人工神经网络研究文献中没有运用系统方法来确定用于预警的财 务比率，直到遗传算法作为一种新的方法用来确定人工神经网络所需的指标组合之 后，遗传算法被成功地应用到各种最优化问题之中，特别是在财务危机预警等专门 领域中。 2 4 三类模型的比较 孙德坤( tk s u n g ，1 9 9 9 ) 的研究发现【注( 1 1 ) ，线性模型、条件概率和神经网 络各有其优点和局限性，而在各类研究企业财务危机的文献中，最广泛被运用的模 型是线性模型中的判别模型，它的优点在于：( 1 ) 能将多元的财务比率拟合成线性 函数；( 2 ) 能得到每个独立变量的正确的系数；( 3 ) 模型建立后能方便进行应用。 它潜在的问题是：( 1 ) 若违背了线性回归或判另日方法的常态和独立假设，则可能产 生不正确的分析结果；( 2 ) 对每个变量的相关性会有不同的解释；( 3 ) 难以解释分 类算法的准确性；( 4 ) 难以解释时间序列预测检验。 根据拜克( b a c k ，1 9 9 6 ) 的研究 注( 1 2 ) 】，线性模型( 尤指判别模型) 、条件概 率模型和神经网络模型三类方法均在一定的假设前提下来选取财务比率，在预警的 错误分类率方面，神经网络模型在企业财务危机前1 年的错误分类率最低，判别模 型在企业财务危机前2 年的错误分类率最低。 由于上述三类模型各有其优缺点，同时考虑到研究样本、研究技术和研究方法 的限制，笔者采用线性模型中最为权威的多元z 值判别模型，来研究中国钢铁企业 财务危机的预警问题。 0 0 m 0 3 9 姚光车 中国钢铁企业财务危机预警模型的实证州究 3 财务危机预警模型的实证研究 3 1 多元z 值判别模型的基本思想及模型构造 判别分析是对研究对象所属类别进行判别的一种统计分析方法，进行判别分析 必须已知观测对象的分类和若干表明观测对象特征的变量值 注( 1 3 ) 。判别分析就是 从中筛选出能提供较多信息的变量并建立判别函数，使推导出的判别函数在对观测 样本分类时的错误分类率最小。在研究企业财务危机问题时，一类为财务危机企业， 另一类为非财务危机企业，为了对某一企业进行判别分类，必须分别找出反映这两 类企业相关性高的特征变量并建立判别函数。 多元z 值判定模型最早由奥曼建立，它先选取一定数量的财务危机企业和相对 应的非财务危机企业作为样本，再通过一定的统计方法和现代财务理论，来选定一 些能对企业出现财务危机的迹象进行预警的财务比率，同时，拟合出一个多元线性 函数方程，求出这两类企业的z 值，对企业的经营状况进行预警。多元z 值判别模 型的一般形式是： z = a i + x l + a 2 + x 2 + + a n x n( 1 ) 其中：z 为判别分( 判别值) ；x ，x ：，x 。是反映研究对象的财务比率；a l ，a ：。a 是各财务比率的判别系数。建立模型的步骤分为5 个步骤，具体如下： 3 1 - 1 选取研究样本 选取一定数量的”财务危机”企业和与之相对应的同样数量的”非财务危机”企业作 为研究总样本。将总样本随机分为两组，一组为估计样本组，另一组为测试样本组。 估计样本组的数据用于构建预警模型，而测试样本组的数据则用于检验预警模型的 有效程度。 3 1 2 选择财务比率 选取财务比率主要原则有：( 1 ) 全面性，即要求反映企业的偿债能力、盈利能 力、资产负债管理能力以及成长能力等各方面的财务状况：( 2 ) 有效性，即要求选 择那些能够对预警企业财务危机有指示作用的财务比率；( 3 ) 可行性，保证计算财 务比率的基础数据可以获得，并能真实地反映企业的财务状况和经营业绩。 0 0 m 0 3 9 姚光军 中国钢铁企业财务危机预警模型的实证研究 3 1 3 构造预警模型 通过回归判别分析，从最初选定的财务比率中选取s 个最能对预警企业财务危 机有指示作用的财务比率，即。最能判定财务危机和非财务危机企业的财务比率。再 通过典型判别分析，构造由上述s 个财务比率组成的企业财务危机预警模型： z = b i * y 1 + b 2 * y 2 + + b s + y 自 其中：z 代表企业财务状况的预警值，y ，( i _ 1 s ) 是财务比率，b ( i _ 1 - s ) 是 各财务比率的判别系数。 3 1 4 选择分割点( 警戒点) 将估计样本组企业的财务比率数据代入预警模型( 2 ) 式中，计算得到企业财务状 况的预警分值，将预警分值从低到高进行排序。显然，预警值越高代表企业的财务 状况越好，相反，预警值越低则企业的财务状况越差。然后，选取错误分类率最低 的财务危机企业与非财务危机企业的分割点。 3 1 5 检验模型的有效性 对上述运用估计样本组企业获得的分割点，再用测试样本组企业财务比率数据 进行检验，得出测试样本组企业的错误分类率，从而评价上述企业财务危机预警模 型的预警能力。 3 2 实证研究 3 2 1 研究样本的选取 第一步：选取样本企业及相应财务数据。 在本文的研究中，笔者将连续两年的净利润为负值或所有者权益低于实收资本 的企业界定为财务危机企业，并选取了1 9 9 7 2 0 0 1 年符合上述条件的中国4 0 家钢铁 企业以及与之相对应的4 0 家非财务危机钢铁企业作为研究样本( 注：非财务危机企 业按照与财务危机企业同等规模，即资产总额或者主营业务收入大致相等的原则进 行选取) 。 鉴于本文的研究需要，财务危机企业所选取的数据是被界定为财务危机企业前 3 年的财务比率数据( 注：实际选取数据的年度覆盖1 9 9 4 2 0 0 0 年共7 个会计年度) ， 非财务危机企业的数据则按照与其相对应的年度来选取，即若某企业2 0 0 1 年被界定 为财务危机企业，则选取的财务比率数据为1 9 9 8 2 0 0 0 年，相应非财务危机企业选 取财务比率数据的年度也为1 9 9 8 2 0 0 0 年。同时，由于所选取的8 0 家样本企业中7 8 0 0 m 0 3 9 姚光军 中国钢铁企业财务危机预警模型的实证研究 家为非上市公司，1 9 9 4 年以来中国会计制度改革对于样本企业会计核算和财务信息 披露的影响较小因此财务数据直接选自样本企业经财政部门审核或注册会计师审 计的财务报告，不再单独对财务数据进行调整。 第二步：对样本企业进行分组。 将上述4 0 家财务危机企业和4 0 家非财务危机企业随机分为两组，估计样本组 企业和测试样本组企业各为4 0 家，分别为2 0 家财务危机企业和2 0 家非财务危机企 业，分别将分类变量记为0 ，1 ，其中财务危机企业所属的类别的变量被定为0 ，非 财务危机企业所属的类别的变量被定为1 。 第三步：观测所选取样本企业能否能反映整个行业的状况。 在选取数据的7 个会计年度中，上述8 0 家钢铁企业合计的资产总额、固定资产、 所有者权益和主营业务收入的平均数分别为4 5 5 4 亿元、2 6 6 6 亿元、1 8 7 1 亿元和1 9 7 6 亿元，分别占整个中国钢铁行业( 按1 9 9 4 2 0 0 0 年的平均数计算详见表3 1 ) 的6 8 、 7 1 、6 8 和6 7 ，保证了以下建立在8 0 家样本企业基础上的论证能充分反映整个 钢铁行业的财务状况和经营业绩。 表3 1 ：所选8 0 家钢铁企业与全钢铁行业对比 序号项目资产总额固定资产所有者权益主营业务收入 所选8 0 家钢铁企业4 ，5 5 42 ，6 6 6l ，8 7 1l ，9 7 6 全钢铁行业 l2 0 0 0 生8 3 2 94 ，5 5 73 3 4 13 ，7 4 3 21 9 9 9 盆7 ，6 7 64 ，5 2 4 2 8 2 8 3 ，0 5 2 31 9 9 8 盆7 ，3 5 54 , 2 4 32 ，9 5 92 ，7 9 2 41 9 9 7 年 6 ，9 1 84 ，0 1 02 ，9 3 82 ，7 9 1 51 9 9 6 正6 0 6 93 5 4 62 7 i82 7 1 6 61 9 9 5 盎5 ，4 0 12 9 8 22 ，3 8 52 ，7 5 6 71 _ 9 9 4 芷4 ，8 5 42 ，3 4 i2 ，0 0 12 ，6 4 7 近7 年平均数6 ，6 5 73 ，7 4 3 2 7 3 9 2 ，9 2 8 所选企业占全行业比例 6 8 7 1 6 8 6 7 3 2 2 财务比率的选取 在本文的研究中，笔者从现代财务管理理论、以往研究文献以及中国企业评价 体系的建立实践、会计制度改革和钢铁企业的特点等角度考虑，综合选取财务比率。 具体如下： ( 1 ) 现代财务管理理论 ( ) ( ) m ( ) 3 9 姚光军中国钢铁企业财务危机预警模型的实艄0 f 究 现代财务管理理论认为：企业的财务状况主要取决于企业的资产管理能力、偿 债能力、盈利能力、成长能力以及现金管理能力。在美国的财务学研究和实践中， 被广泛应用于财务评价的财务比率体系反映了上述5 个方面的财务状况。 ( 2 ) 以往研究文献 奥曼在构造多元z 值判定模型的过程中，首先选取了2 2 个财务比率进行研究， 对它们的相关性进行分析，并最终根据累计贡献率选择了5 个财务比率。其后的预 警模型的研究中，采用的财务比率各不相同，但都从资产管理能力、偿债能力、盈 利能力、成长能力与现金管理能力等5 个方面进行筛选。 ( 3 ) 中国企业评价体系 在国内，1 9 9 9 年6 月，财政部、国家经贸委、人事部、国家计委等四部委联合 颁布了国有资本金效绩评价规则，其中工商类竞争企业效绩评价指标体系反映了 企业偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及成长能力等4 个方面的财务状况。证 星若山财务风向标测评系统亦将财务比率分为5 大类：资产负债管理能力、偿债能 力、盈利能力、成长能力以及现金流量指标。 ( 4 ) 中国会计制度改革 1 9 9 7 年开始，中国会计制度要求各类企业编制现金流量表，在此之前，中国企 业编制财务状况变动表。考虑到本文研究所选取的数据覆盖1 9 9 4 2 0 0 0 年，其中 1 9 9 4 1 9 9 6 年有关现金流量数据无法获得，同时，考虑到现金流量比率是其他4 个方 面财务比率的补充，与其他4 个方面财务比率的相关性很大，因此，在本文的研究 中未将现金流量指标纳入预警模型的指标体系中，亦不影响本文的研究结果。 ( 5 ) 中国钢铁企业的特点 中国部分钢铁企业已经资不抵债，净资产出现负值，譬如净资产收益率等财务 比率无法反映企业真实的盈利状况。同时，考虑到每股收益、总资产利润率两个指 标和净资产收益率的相关性很大，因此，在本文的研究中未将一些涉及净资产的财 务比率纳入预警模型的指标体系中，亦不影响本文的研究结果。 借鉴上述几个财务评价体系，并根据中国会计制度