（工商管理专业论文）我国中小企业融资渠道研究.pdf

中文摘要 世界以及我国经济的发展经验表明，中小企业逐渐成了经济发展的主要推动力之一。 中小企业在我国是“强位弱势”群体，由于体制、机制和政策等诸多方面原因，目前我国 中小企业融资仍然处于总量严重不足、结构不合理的困境之中，因此研究中小企业融资渠 道问题，解决资金融通困难其有现实意义。 从国际惯例来看，中小企业融资渠道分为内源融资和外源融资，其中外源融资又分为 间接融资和直接融资。简单而言，间接融资主要是企业通过政策性银行或商业银行获得贷 款资金支持；直接融资包括股票融资、发行企业债券、获得风险投资等方式募集资金。 本文运用理论与实际相结合，定性与定量相结合的方法，分四章对我国中小企业融资 渠道问题展开研究，具体而言，第一章在对中小企业进行界定的基础上，阐述了融资渠道 约束的一般理论，并分析了我国中小企业融资渠道的现状；在此基础上，第二章主要从 中小企业自身问题、我国的会融体系特征与中介支持体系等方面分析我国中小企业融资渠 道约束的具体原因；第三章，对发达国家和地区中小企业融资渠道进行了比较分析；作为 本篇论文的结论，第四章在前三章论述的基础上提出了根据我国的实际情况，拓宽我国中 小企业融资渠道的政策建议：首先应从加强中小企业自身建设，其次应通过从迸一步完善 我国创业投资体系、发展中小企业板市场进而完善多层次股票融资市场、拓宽商业银行融 资渠道、促进中小企业企业债券融资的发展、规范发展中小企业产业基金以促进我国直接 融资渠道和间接融资渠道的体系完善与制度规范，最后应逐步完善我国中小企业融资渠道 的中介支持体系。 中小企业融资问题不是一个崭新的课题，但一直是一个热点问题。中小企业融资难的 成因是多方面的，由于中小企业自身不断地发展壮大，金融环境也在不断地发生变化，要 求在解决中小企业融资难的问题上提出新的解决思路。本文提出应充分发挥商业银行间接 融资渠道的作用，加快我国中小企业银行的建设、大力拓展直接融资渠道，应该充分放宽 民间资金的准入限制，鼓励民间资金通过中小企业产业基金等各种渠道转化为民间资本以 及不断完善中小企业融资渠道的中介支持系统，这些政策建议的可行性还有待实践的检验 和迸一步研究。 关键词：中小企业融资约束融资渠道 a b s t r a c t t h ee x p e r i e n c eo fw o r l da n dc h i n e s ee c o n o m yd e v e l o p m e n ti n d i c a t e st h a t s m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sa r eb e c o m i n go n eo f 血em a i nd r i v e so fe c o n o m yd e v e l o p m e n t a st h e c o l o n yi nh i g h e rs t a t u sw i t hl e s sp o w e r , c h i n e s es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa r eu pt h e c r e e kw i t i ts c a r c i t yo ff i n a n c i n gv o l u m ea n du n r e a s o n a b l ec o m p o s i t i o nb yr e a s o no fs y s t e m s ， m e c h a n i s ma n dp o l i c i e se t c t h u s ，i tw i l lb eo fg r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et os t u d yt h ei s s u eo f f i n a n c i n gc h a n n e lf o rs m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sa n da l s ot os e e ki t ss e r l e m e n t v i e w e da g a i n s ti n t e r n a t i o n a ic o n v e n t i o n s ，t h e r ea l e2f i n a n c i n gc h a n n e l sa v a i l a b l et os m a l ia n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，n a m e l yi n t e r n a ls o u r c i n gf i n a n c i n ga n de x t e r n a ls o u r c i n gf i n a n c i n g t h a ti n c l u d e sd i r e c tf i n a n c i n ga n di n d i r e c tf i n a n c i n g b r i e f l ys p e a k i n g ，i n d i r e c tf i n a n c i n gi st h a t e n t e r p r i s e sg e tl o a nf u n d sf r o mp o l i c y r e l a t e db a n k sa n dc o m m e r c i a lb a n k s ，w h i l ed i r e c t f i n a n c i n gi st h a te n t e r p r i s e sc o l l e c tf u n d sb yi s s u i n gs t o c k sa n ds e c u r i t i e sa n db yo b t a i n i n gr i s k i n v e s t m e n ta n de t c t h ep a p e rm a k e ss t u d y , i n4c h a p t e r s ，o nt h ei s s u e so ff i n a n c i n gc h a n n e lo fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa d o p t i n gt h ea n a l y s i sm e t h o do fc o m b i n a t i o no ft h e o r ya n dp r a c t i c e ， a n dt h ec o m b i n a t i o no fq u a n t i t ya n dq u a l i t y t h ef i r s tc h a p t e r , o nt h eb a s i so fd e f i n i t i o no fs m a l l a n dm e d i t u n s i z e de n t e r p r i s e s ，s e t sf o r t ht h eg e n e r a lt h e o r yo fr e s t r i c t i o n so nf i n a n c i n gc h a n n e l a n df i n a n c i n gc h a n n e ls t a t u si nq u oo fc h i n e s es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s t h es e c o n d c h a p t e ra n a l y z e si n d e t a i lt h er e a s o n sf o rr e s t r i c t i o n so nc h i n e s es m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e sf r o ma s p e c t so f p r o b l e m se x i s t i n gi ns m a l ia n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s f e a t u r e so f c h i n e s ef i n a n c es y s t e ma n da g e n ts u p p o r t i n gs y s t e me t c n et h i r dc h a p t e r , a st h ec o n c l u s i o n m a k e sc o m p a r a t i v ea n a l y s i so nt h ef i n a n c i n gc h a n n e l si nd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dd i s t r i c t s t h e f o u r t hc h a p t e r , o nt h eb a s i so ft 1 1 ea n a l y s i si nt h ef o r n l e r3c h a p t e r s ，p u tf o r w a r d sa d v i c eo n e x p a n d i n gt h ef i n a n c i n gc h a n n e l so fc h i n e s es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa c c o r d i n gt o t h ep r a c t i c a ls i t u a t i o no fc h i n a ：f i r s t l ys t r e n g t h e n i n gt h es e l f - c o n s t r u c t i o no fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s s e c o n d l ne x p a n d i n gf i n a n c i n gc h a n n e lb yc o n s u m m m i n gc h i n e s e b u s i n e s se s t a b l i s h m e n ti n v e s t m e n ts y s t e ma n dd e v e l o p i n gs h a r em a r k e tf o rs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e st h u sf o r m i n gm u l t i l a y e rs t o c km a r k e ta n db yd e v e l o p i n gs e c u r i t i e s m a r k e t ，m e a n w h i l e ，c o n s u m m a t i n gs y s t e ma n dr e g u l a t i o n so fd i r e c t a n di n d i r e c tf i n a n c i n g c h a n n e l s l a s t l y , c o n s u m m a t i n ga g e n ts u p p o r t i n gs y s t e mf o rc h i n e s es m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e sg r a d u a l l y t h ei s s u eo ff i n a n c i n gc h a r m e lf o rs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si sn o tab r a n dn e w t h e s i sb u tah o to n e t h er e a s o n sr e s u l t i n gi nt h ed i 佑c u l f i e si nf i n a n c i n gf o rs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa r ee x t e n s i v e ，a st h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es m a l ja n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e sa n dt h ec h a n g i n go ff i n a n c i a le n v i r o n m e n t ，n e wc l e w sa r ea p p e a l e dt ot h es e t t l e m e n t o ft l ei s s u e t h ep a p e rp u t sf o r w a r da d v i c e si n c l u d i n gg i v i n gr e i nt ot h ee f f e c to fi n d i r e c t f i n a n c i n gc h a n n e lo fc o m m e r c i a lb a n k s ，s p e e d i n gt h ec o n s t r u c t i o n o fb a n k sf o rs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，e x p a n d i n gc h a n n e l sf o rd i r e c tf i n a n c i n g ，u n b e n d i n gt h er e s t r i c t i o no n a d m i t t a n c eo fn o n g o v e r n m e n tf u n d s e n c o u r a g i n gt l l e t r a n s f o r m a t i o no fn o n - g o v e r n m e n t a l c a p i t a l t of u n d s t h r o u g hi n d u s t r y f u n d sf o rs i n a i 】a n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa n d c o n s u m m a t i n gt h ea g e n ts u p p o r t i n gs y s t e m t h ef e a s i b i l i t yo ft h ea b o v ea d v i c e sn e e df u r t h e r s t u d ya n da r es u b j e c tt op r a c t i c e k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s r e s t r i c t i o no nf i n a n c i n g f i n a n c i n gc h a n n e l 前言 前言 一、研究的背景与意义 世界经济的发展经验表明，大企业是国民经济的支拄，但中小企业同样具有广泛的发 展空间。改革开放以来，中小企业的发展对我国经济社会发展的重要作用至少可以概括为 三方面：第一，活跃市场、增进效率，拉动对中国经济增长：第二，促进我国从计划经济 向市场经济转轨，形成合理的国民经济结构i 第三，创造就业、增加人民收入，促进社会 稳定，缓解经济周期冲击。中小企业从整体上看在经济社会发展中正发挥着越来越重要的 作用。2 0 0 2 年九届全国人大常委会第二十八次会议通过了中小企业促进法，从政策面 为中小企业的创立、发展以及融资创造了更加有利的环境。但目前从个体上看中小企业在 市场竞争中仍处于强位弱势钓地位，由于体制、机制和政策等诸多方面原因，在发展中还 存在许多自身难以解决的问题，其中资金融通是影响中小企业发展的一个重要因素，我国 经济的发展要求对中小企业融资给予足够的重视。 从国际惯例来看，企业融资渠道分为内源融资和外源融资，其中外源融资又分为间接 融资和直接融资。简单而言，问接融资主要是企业通过商业银行获得贷款资余支持，直接 融资包括股票融资、发行企业债券、获得风险投资等方式募集资金。 据中国人民银行2 0 0 3 年8 月的调查显示，在我国中小企业融资中9 8 7 来源于商业银 行贷款，融资渠道较多依赖于间接融资- 但是商业银行在贷款上的风险偏好，决定了贷款 对象以大企业为主，难以有效地满足广大中小企业的高风险以及长期性的资金需求，商业 银行间接融资渠道的不畅不利于国内中小企业的成长，也导致中小企业在国际竞争中处于 褶对劣势地位。 2 0 0 4 年6 月份我国的中小企业板在深市开始挂牌，开辟了中小企业融资的新领域，一 些创业投资公司也开始调整投资策略和投资领域，将目标瞄准高增长的中小企业。但是目 前中小企业还很难发行企业债券，中小企业产业基金也目前也只是以政府为主导，资金总 量和基金投入领域均有局限。由于适合中小企业的直接融资渠道剐剐开始构建，而且在法 律法规以及操作层面还存在很多不完善之处，直接融资成为了中小企业融资难这个瓶颈之 中的瓶颈。 如果不能向中小企业提供个全方位多渠道的融资渠道中小企业在国际国内市场的 竞争力将受到很大影响。因此，解决我国中小企业融资难这“瓶颈”问题是关系我国经 i 济健康持续发展的重大战略问题，进一步拓宽我国中小企业融资渠道，打造一个健康的金 融生态环境，是解决我国中小企业融资难的必由之路和长远之计。 二、研究方法和主要思路 本文从提出问题、分析阀题、解决淘题的思路出发，紧扣我国中小企业融资渠道这个 主题来进行论述。在这个过程中，运用实证分析和规范分析相结合的研究方法，实证分析 侧重于研究“现在是什么”，而规范分析法侧重于研究“应当是什么”。然而，由于数据获 取上的困难，本文还是以规范分析方法为主。 本文在分析中还运用到理论与实际相结合，定性与定量相结合的方法，通过对我国中 小企业融资渠道的现状进行归纳总结，探讨我国中小企业融资约束的形成原因，在借鉴发 达国家和地区的中小企业融资渠道的成功经验的基础上，提出了进一步拓宽我国中小企业 融资渠道的政策建议。 中小企业融资问题不是一个崭新的课题，许多理论工作者已经做了大量的研究，但一 直是一个热点问题。中小企业融资难的成因是多方面的。由于中小企业自身不断地发展壮 大，金融环境也在不断地发生变化，要求在解决中小企业融资难的问题上提出新的解决思 路。本文提出应充分发挥商业银行间接融资渠道的作用，加快我国中小企业银行的建设、 大力拓展直接融资渠道，应该充分放宽民间资金的准入限制，鼓励民间资金通过中小企业 产业基金等各种渠道转化为民间资本以及不断完善中小企业融资渠道的中介支持系统，这 些政策矬议的可行性还有待实践的检验和进一步研究。 i i 第一章中小企业融资渠道概述 第一章中小企业融资渠道概述 第一节中小企业的界定与我国中小企业发展现状 一、世界各国对中小企业的界定 长期以来，中小企业是一个相对的、比较模糊的概念。从理论上讲，中小企业一般是 指规模较小或处于创业阶段和成长阶段的企业，包括规模在规定标准以下的法人企业和自 然人企业。世界各国确认中小企业的主要目的就是通过制订政策保护和扶持中小企业。因 为中小企业不仅是制度创新与技术创新的主体和创造就业机会的主要渠道；同时，由于规 模小等原因，又是市场竞争的弱者。政府扶持中小企业正是为了弥补市场缺陷、保护公平 竞争，从而促进整个社会经济效率的提高。 一般而言，各国对中小企业的界定可以有定量界定和定性界定两种方法。 ( 一) 定量界定 定量界定是通过一定的数量标准来衡量企业规模的大小，这些数量标准主要包括从企 业雇员人数、资产额以及销售收入三方面进行界定，定量定义可以给人以比较直观的印象。 然而这些数量标准是相对的，因国家、地区、行业和经济发展水平的不同而有较大的差异， 见表1 1 。 表1 1 荧国、欧盟及日率对中小企业的界定 国家或地区 企业类型行业雇员人数其他标准 美国小企业 所有行业5 0 0 人以下销售收入5 0 0 万美元以下 欧盟中小企业所有行业 5 0 0 人以下固定净资产在7 5 0 0 万欧元以下 工矿企业 3 0 0 人以下 资本金l 亿日元以下 目奉 中小企业商业批发企业1 0 0 人以下资本金3 0 0 0 万日元以下 零售和服务企业5 0 人以下资本金1 0 0 0 万日元以下 资料来源：作者整理 ( 二) 定性界定 定性定义是通过企业的经济特征和控制方式两方面准确地从企业规模的变化认定量 变产生质变的界限，一般以企业所有权的集中程度、自主经营的程度、管理方式以及其在 本行业所处地位作为衡量标准。包括三个特征： 1 要看企业是否独立所有，如要求业主持有5 0 以上的股权。 l 第一章中小企业融资渠道概述 2 是否自主经营，要求业主本人控制自己的企业。 3 是否占有较小的市场份额，如要求在其经营领域不占垄断地位等。 二、我国对中小企业的界定 对于我国而言，由于转轨经济和二元经济的背景，中小企业的发展问题具有特殊的意 义。建国以后，我国对中小企业的界定先后经过五次调整。1 9 6 2 年，改为按人员标准对企 业规模进行划分。j 9 7 8 年，国家计委把划分企业规模的标准改为“综合生产能力”。1 9 8 8 年，按不同行业的不同特点作了分别划分，划分的依据主要有以实物产量反映的生产能力 和固定资产原值。1 9 9 9 年，修改为将销售收入和资产总额作为主要考察指标。2 0 0 3 年2 月1 9 日颁布的关于印发中小企业标准暂行规定的通知( 国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 根 据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，并结合行业特点，对我匡! 中小企业标准做出了 明确舰定。适用于在我国境内依法设立的各类所有制和各种组织形式的企业，见表i 2 。 衷l22 0 0 3 年2 月颁布的中小企业标准 行业名称 指标名称计算单位中型 小型 从业人员数人 3 0 0 2 0 0 0 班下3 0 0 以下 1 工业企业销售额万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下 3 0 0 0 以下 资产浊颥万元 4 0 0 0 4 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 从业人员数人 6 0 0 3 0 0 0 以下6 0 0 以下 2 也筑业企业销售额万元3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下 3 0 0 0 以下 资产浊额万元 4 0 0 0 4 0 0 0 0 咀下4 0 0 0 以下 从业人员数人 t 0 0 2 0 0 以下1 0 0 以下 3 批发业企业 销售瓤万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员数 人 1 0 0 5 0 0 以下】o o 以下 4 零售业企业 销售额万元1 0 0 0 1 5 0 0 0 以下1 0 0 0 以下 从业人员数人5 0 0 3 0 0 0 以下5 0 0 以下 5 交通运输业企业 销售颥万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下 3 0 0 0 以下 从业人品数人4 0 0 一i 0 0 0 以下4 0 0 阱下 6 邮政业企业 销倍额万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员数a 4 0 0 8 0 0 阻下 4 0 0 以下 7 住宿和镫馆业企业 销售额 万元 3 0 0 0 - 1 5 0 0 0 以下3 0 0 0 | ： 下 资料来源：根据关于印发中小企业标准暂行规定的通知，( 国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 内容整理 表i 2 说明： 1 表中的“工业企业”包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业三个行业的企业 2 工监企业的销售额以现行统计制度中的年产品销售收入代替 建筑业企业的销售额班现行统计制度中的年工程结 算收入代替：批发和零售业的销售额以理抒报表制度中的年销售额代磬；交通运输和l 嘲攻业、住宿和舞饮业企业的销售 额以现行统计制发中的年营业收入代替：资产总额以现行统计制度中的资产台计代替 3 中型企业颂同时满足所列备项条件的下限指标，否则下划一档 2 第一章中小企业融资渠道概述 目前我国中小企业主要包括四部分：第一部分是改革开放初期至以后一个阶段形成的 集体企业和个体工商户、私营企业，目前仍是中小企业的主体，有2 0 0 0 多万户；第二部 分是国有企业根据“抓大放小”的方针通过承包、租赁、售卖、重组等方式释放的一批国 有中小企业改制成其它类型企业：第三部分是公司法实施以来各类自然人、法人设立 的有限责任公司、股份有限公司和外资企业，大约5 0 万户；第四部分是历史遗留下来的 一部分国有控股中小企业，大约1 5 0 万户左右。 三、我国中小企业的发展现状 近年来，我国中小企业如雨后春笋般迅速蓬勃发展起来，已经成为我国国民经济中最 具活力的新的经济增长点。 ( 一) 中小企业对我国经济总量增长的贡献度越来越大 按照上述2 0 0 3 年颁布的关于印发中小企业标准暂行规定的通知中的标准，2 0 0 2 年我国1 3 4 6 万个工业企业中，中小企业占9 9 8 。据测算，我国国内生产总值5 0 v a 上、 工业新增产值7 0 以1 - 、税收4 0 以上来自中小企业，中小企业提供的就业机会占全部企 业的7 5 以上，见图1 1 。特别是2 0 世纪9 0 年代以来，我国经济的快速增长中，近7 6 的新增产值是由中小企业创造的。“1 图1 1中小企业在国内生产总值、工业新增产值、税收总额，就业机会中占比 资料来源：作者整理 ”韩平，“我国中小企业融资问题思考”，2 0 0 4 年1 1 月1 3 日，l a e t p ：l l w w w b y l v , , c o n t j j g i 2 0 0 4 1 1 1 3 1 2 5 9 0 3 ，a s p ， 哪欧新黔，“拓宽中小企业融资渠道五项措施，2 0 0 4 年1 月1 3 日，h t t p ：l l w w w s z s m b g o v c r d d e l a i l s 第一章中小企业融资渠道概述 ( 二) 中小企业推动我国各地区经济增长 从我国经济发展较快的几个地区来看，也大多得益于中小企业的迅速发展。浙江温州 和嘉兴地区的经济增长，主要是依靠私有经济的快速增长，而私有经济的载体表现为中小 型民营企业；广东地区的经济快速增长得益于改革开放后大量外资的引入，建立了许多中 外合资、中外合营、外商独资等中小型三资企业；江苏的苏、锡、常地区经济腾飞则是从 2 0 世纪8 0 年代初期乡镇经济的快速发展开始的，特别是中小型乡镇企业，苏、锡、常地 区在2 0 世纪8 0 年代以来的经济总量中，中小型乡镇企业已经是“三分天下有其二”。可 以说，在支持地区经济增长方面，中小企业起到了至关重要的作用。中小企业由于其快速 的反应能力和灵活的机制成为了技术与机制创新的有效组织形式，全国6 5 的专利技术和 8 0 的新产品的丌发是由小企业完成的。“1 ( 三) 中小企业促进我国国际贸易发展 改革丌放以来，我国对外贸易发展比较快，进出口贸易总额已从2 0 世纪7 0 年代末的 世界3 0 多位上升到目前的前5 位，中小企业在其中的作用十分突出，已成长为中国发展 外向型经济的主力军。2 0 世纪9 0 年代以来，我国每年约2 0 0 0 亿美元的出口额中，近6 0 来自于中小企业。“1 其中一些大宗出口产品，如服装、手工艺品、五金工具、轻工、纺织、 玩具等产品，主要靠中小企业提供。在出口产品增长的同时，中小企业引进外资数量也逐 年增加，在境外开办企业也有了新的发展。 与此同时，中小企业在促进我国经济市场化进程、推动国有企业改革、缓解就业压力 以及维护社会稳定等方面也发挥了积极作用。可以说，中小企业在我国经济前2 0 年“翻 两翻”的战略目标实现中扮演了非常重要的角色，而且在可以预见的将来，中小企业的作 用将更加重要。 第二节中小企业融资渠道约束的般理论 一、中小企业融资渠道 在市场经济中，企业一般通过两种方式获取资金：内源融资和外源融资。内源融资是 企业不断将自己的储蓄( 留存收益和折旧) 转化为投资的过程。内源融资对企业资本的形 成具有原始性、自主性、低成本和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组 翟秀艳，“首届中国中小企业高峰论坛观点全接触”，珠海特区报，2 0 0 4 年1 0 月1 9 口， h a p ：w w w g d x i n h u a n c t c o m f o r t u t l c 。 “1 李静蔡晓玲，“首届中国中小企业高峰论坛观点垒接触”，珠海特区报，2 0 0 4 年1 0 月1 9 口 h a p j w w w 吕d x i a h u a a e t c o 耐f o n 、m c 第一章中小企业融资渠道概述 成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的过程。它对 企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点，因此，在经济同益货币化、 信用化和证券化的进程中，外源融资逐渐成为企业获取资金的重要方式，所以本文将外源 融资作为研究的重点，而不涉及内源融资。 外源融资又分为直接融资和间接融资。 ( 一) 直接融资 直接融资是指拥有暂时闲景资金的单位( 包括企业、机构和个人) 与资金短缺需要补 充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券， 将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。 直接融资的基本特点是拥有暂时闲置资金的单位和需要资金的单位直接进行资金融 通，不经过任何中介环节。直接融资又分为两种方式：股权融资和债权融资。其中，股权 融资包括股票融资和风险投资，债券融资主要方式为发行和销售企业债券。 ( 二) 间接融资 间接融资是指拥有暂时闲置资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险 等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再 由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资 金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。 问接融资的基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行。一般来说，间接融资按期 限长短划分包括短期贷款和中长期贷款。而以担保资产不同划分，间接融资又包括应收账 款贴现融资、存货融资、贸易融资、设备供应商融资、股权或债权质押融资和不动产抵押 融资等。 二、中小企业融资约束的理论分析 中小企业拥有上述融资渠道，但是却因其成长过程中的问题而受到了普遍的外源融资 约束，其中产权约柬、信息不对称和委托代理关系等三方面成为中小企业融资约束的主要 构成因素。而在这三方面中，中小企业的产权约束问题是决定因素，它导致在融资过程中 中小企业的信息不对称问题与大企业相比较更加突出，从而在委托代理关系中资金提供者 承担了过多的风险，最后导致中小企业的融资十分困难。 ( 一) 产权约束问题 企业信用的基础是产权明晰的现代企业制度和法人治理结构。市场经济是各自拥有独 立产权的经济主体进行产权交易的一种交换机制，信用制度以产权制度为基础，产权与信 第一章中小企业融资渠道概述 用是不可分割的，产权明晰才是社会信用体系赖以运转的基础和前提。而很多成长过程中 的中小企业还未建立现代企业制度或完善法人治理结构，产权不清晰，经营者缺乏信用风 险管理的意识。而产权模糊下的企业必然没有严格的约束机制，使个人或小集体私利膨胀， 广泛存在“寻租”活动，有些企业动辄就实行破产或重组，以逃避债务，这势必导致资金提 供者承担过多的风险。 ( 二) 信息不对称问题 信息不对称问题在直接融资和间接融资两方面均有体现。 在直接融资过程中，资金提供者必须亲自对资金使用者的状况进行了解和判断。由于 这种了解和判断过程的成本高昂，一般情况下，作为个人的资金提供者是无法完成这一任 务的。这就要求资金使用者通过信息披露及公正的会计、审计等第三者监督的方式来提高 经营状况的透明度。所以直接融资方式除了要求存在一个比较完善的社会公证机制来实现 上述透明度外，还要求资金使用者是规模较大的企业。这是因为，不管企业的规模是大是小， 企业为达到较高的透明度所需支付的信息披露、社会公证等费用差别不大，大企业需要的 外部融资规模比小企业大，单位外部资金所需要支付的信息披露费用相对较小。 在间接融资过程中，金融媒介在事先对资金的使用者进行甄别并通过合同的签订对资 金使用者的行为进行约束，在事后则对资金使用者进行监督。由于金融媒介成为完成上述 任务的专业化组织，它就能够以较低的成本完成任务，所以这种融资方式对资金使用者信 息透明度的要求相对较低。由于中小企业经营活动透明度比较差，间接融资就成为它们主 要的外部融资选择。即便如此，由于中小企业与大企业在经营透明度和抵押条件上的差别， 以及单位贷款处理成本随贷款规模的上升而下降等原因，金融媒介也会在经营中将中小企 业与大企业区别对待。个典型的结果就是，大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融 资服务，而不愿为资金需求规模小的中小企业提供融资服务。这样，如果一个经济中金融业 ( 尤其银行业) 比较集中，中小企业的融资就会特别困难。 拿银行信贷市场来说，在完全竞争的银行信贷市场中，市场信息完备且在各经济主体 之间对称分布，企业与银行之间的交易影响变量只是利率、投资项目的预期收益与风险水 平。然而，在现实生活中，市场竞争是不完全的，信息是不对称的，信息的获取也是有成本 的。作为局外人的银行处于信息劣势，它无法全面和清楚地了解企业的财务状况、投资项 目的未来收益和风险水平以及企业拥有可抵押或质押的财富水平，只能通过企业自身或者 金融中介机构输送的财务会计报表以及其他资料来间接地评价投资项目和企业的市场价 值。对于中小企业来说，由于规模小、经营不确定性大、用于抵押的固定资产少、会计透 6 第一章中小企业融资集道概述 明度差，银行更是难以对企业的经营状况和盈利前景做出判断，信息不对称的加剧使得中 小企业的信贷需求难以得到满足。 ( 三) 委托代理关系问题 一般来说，现代经济社会中的企业仅仅靠内部积累是难以满足全部资金需求的。当内 部资金不能满足需要时，企业就必须选择外部融资。外部融资与内部融资的根本区别在于 资金的所有者( 或提供者) 并不亲自参加企业的日常管理活动。这样，资金的使用者与提 供者之间信息的不对称就带来一个激励( 委托一代理) 问题。通常，在企业经营状况方面资 金的使用者( 或企业的经营者) 比资金的提供者拥有更多的信息。他( 们) 就有利用这种 信息优势在事先的谈判、合同签订的过程或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益， 使资金提供者承担过多的风险。这就是一般所说的逆向选择和道德风险问题。在存在信息 不对称，进而有可能产生逆向选择和道德风险问题的情况下，企业选择何种融资方式，按照 这种融资方式能否取得资金，都取决于能否成功地解决信息不对称问题，降低道德风险和 逆向选择发生的概率。 第三节我国中小企业融资渠道现状 中小企业在我国是“强位弱势”群体，“强位”是指中小企业在国民经济发展中起着 不可替代的重要作用，“弱势”则是指中小企业规模小、产品市场占有率低、技术设备相 对落后等。中小企业这种“强位”与“弱势”的反差，决定了由于体制、机制和政策等 诸多方面原因，中小企业发展中还存在许多自身难以解决的问题。虽然我国目前已经建立 了一系列中小企业融资渠道，但是这些渠道并不通畅，目前融资难仍是制约我国中小企业 发展的“瓶颈”。概括而言，当前我国的中小企业融资渠道主要有创业投资资金、中小企 业板市场和商业银行融资等。 一、我国中小企业的直接融资渠道 ( 一) 中小企业的创业投资 创业投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发 领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。创业投资的风险资本主要是为三 类活动融资，包括为科研成果商业化应用而创办的新企业融资；为现有企业的扩张和改造 融资；为购买高增长创新型企业融资。创业投资的本质是一种通过支持创业活动来获得高 收益的投资制度创新，它具有以下特征： 1 为风险资本家提供以直接购买可转换证券等形式而参与企业的股权融资的机会。 7 一一一一一一 笙二兰生尘尘些壁壅墨望塑堕 2 具有长期性，从投资到利润回收的过程一般需要5 1 0 年。 3 风险资本家往往参与或指导企业的经营，利用丰富的经验和过硬的技术在企业中 发挥其积极作用。 1 9 9 5 年中华人民共和国促进科技成果转化法的颁布实施，对我国风险投资的发展 起到了积极的推动和促进作用，此后各种风险投资公司、咨询公司等大量涌现出来。据有 关资料统计，全国2 2 个省市当时已创办的各类科技信托公司、科技创业投资和科技信用 社就达8 0 多家，具备了3 5 亿元的投资能力。“1 同时各地方政府对设立风险投资均出台了 一系列的优惠政策和保障措施推动风险投资的发展。1 9 9 9 年中共中央国务院关于加强技 术创新，发展高科技，实现产业化的决定的贯彻实施，使全国上下对新的科技革命带来 的严峻挑战和难得机遇有了更深刻的认识，对我国风险投资的发展产生了深远的影响。 经过近二十年的发展，我国的创业投资业有了较大的进步，目前在中国运作的风险投 资机构约2 0 0 多家，管理有5 0 0 多亿的创业资本规模，其中约7 5 左右的创业投资公司和 资金是近三年成立和筹集的。调查显示，创业投资机构的分布与科技、经济发达程度有 极为密切的关系。我国目前创业投资机构最为集中的地区为北京、上海和深圳，其次是南 京、杭州、天津、广州、成都、武汉、西安等中心城市。 ( 二) 股票市场 出于中小企业大多规模小、实力弱，难以达到普通股票交易市场的上市条件且其股票 很难与大企业竞争，很多国家对中小企业在股票上市方面给予一定的优惠政策，设立主要 为中小企业服务的“创业板市场”。 创业板( s e c o n db o a r d ) 是与主板相对应的概念，是指在主板之外为中小型高成长企 业、高科技企业和新兴公司的发展提供融资途径，并为风险资本提供有效的退出渠道的一 个新市场。如美国的纳斯达克( n a s d a q ) 股票市场就为中小企业，尤其是科技型中小企业 的发展提供了大规模资本，许多中小企业通过股票市场融资而飞速发展，成为全球知名企 业。 我国于2 0 0 4 年6 月2 51 3 在深圳证券交易所开辟了创业板的初级模式一中小企业板，截 止到2 0 0 4 年8 月1 6 日，中小企业板块已有3 5 家上市公司，总发行规模为8 5 9 亿股，融 资总额为8 4 2 1 亿元。“1 它的重要意义在于为具有成长潜质的中小企业直接融资建立了科 学坚定的市场机制和制度基础。 李作战，“我国风险投资现状分析及发展思考”，h t t p ：w w w c h i m d a w e d u c o r n n e w s ，2 0 0 4 年7 月2 6 臼 王丽红，“资本之水与软件产业之渴”，中国创业投资与高科技，2 0 0 4 年6 月，第2 7 页。 ”1 李华，“第三屈中小企业融资论坛在深圳召开”h l l p ：w w w h e b g c t o r g c n s h a n g h u i l u m a n ，2 0 0 4 年8 月1 4 日， 8 第一牵巾小企业融资渠道概述 二、我国中小企业的间接融资渠道 ( 一) 政策性金融机构 主要指国家丌发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行和中国出口信用保险公司 这类政策性金融机构向中小企业直接提供的各项融资业务。 1 政策性银行 2 0 世纪9 0 年代中期，我国成立了三家政策性银行，其中国家开发银行主要是支持国 家的基础设施、基础产业和支柱产业中的基本建设和技术改造等政策性项目及其配套工程 的建设；中国进出口银行主要为扩大我国机电产品和成套设备等资本性货物出口提供政策 性金融支持，促进出口商品结构的升级换代，增强国际市场竞争力；中国农业发展银行主 要是承担国家规定的农业政策性金融业务，为农业和农村经济发展服务。三家政策性银行 在其特定领域及政策允许范围内有部分贷款资金用于支持中小企业的发展。 2 中国出口信用保险公司 作为我国唯一的专业出口信用保险机构，中国出口信用保险公司于2 0 0 1 年1 2 月1 8 日正式运营，主要是在信用保险、出口融资、信息咨询、应收账款管理等方面为外经贸企 业提供服务，为企业积极丌拓海外市场提供收汇风险和出口融资保障，支持国内企业的国 际化生存和发展。出口型的中小企业可充分利用中国出口信用保险公司的出口融资保障业 务扩大出口业务量，国家对出口业务的支持体现在承诺每季返还保费的5 0 。据统计，中 困出口信用保险公司提供服务的客户群中，中小企业的比重超过7 0 ，而在我国9 9 以上 的出口企业为中小企业，对外贸易总额的6 0 0 是由中小企业来创造。中小企业应该充分利 用政策一陛金融工具的作用，解决出口融资闷题。“1 ( 二) 商业银行 在我国现行的金融体制中商业银行对中小企业的各项融资业务处于主导地位。但是在 我国现行的金融体制中处于主导地位的是四大国有商业银行，长期以来一直是为国有企业 服务的，9 0 年代以来，我国强调“抓大放小”、“扶优限劣”，实行主办银行制度，使这 种关系又得到了进一步强化。当我国的经济成份呈现出多元化趋势时，经济结构与金融结 构、信贷结构与需求结构的不对称性就日益显露出来，以民营经济为主体的中小企业在融 资体制中处于明显的劣势。近年来人民银行出