（国民经济学专业论文）人民币汇率波动和通货膨胀率的关系研究.pdf

中文摘要 自从汇率改革以来，我国出现了两大经济现象，一是人民币汇率一直持续 保持小幅的升值，二是国内的整体物价水平也大幅飙升，并且持续上涨，这个 有悖经济规律的“双高”现象引起了国内外学者的普遍关注，也成为了经济学 家们研究的重要课题之一。这个“双高 现象是暗示经济学的一般规律并不适 用于我国的经济状况呢，还是中国的经济体制有别于传统的理论研究? 它是短 期的现象还是会长期持续下去呢? 这一现象的背后是否存在汇率对通货膨胀的 影响呢，如果有，影响效果又如何呢? 本文首先在综合了以往国内外学者的研 究成果的基础上，以多恩布什提出的粘性价格货币分析模型为出发点，深入研 究了人民币汇率和通货膨胀率之间的关系，着重探讨了汇率波动对通货膨胀率 传导效应的动态关系。本文主要分为理论分析和实证检验两部分。首先，通过 理论分析，我们证明影响汇率与通货膨胀率之间动态路径的重要因素是国际资 本流动性；然后，文章通过建立模型，并且通过格兰杰因果检验，协整关系检 验，误差修正模型等一系列的计量方法做了深入的实证分析。实证分析表明， 短期内汇率对通货膨胀率存在单向的传递效应，从长期来看，两者协整且呈现 出显著的负相关性；具体表现是，在完全预期和资本充分流动的假设条件下， 货币供给的额外增加会导致汇率在短期大幅度贬值，并出现超调现象，直至产 品市场价格上升时，汇率才开始升值，并且，从长期来看，汇率贬值而价格上 升；倘若资本未充分流动，则汇率将下调其长期均衡水平，并且，汇率最初贬 值很快，紧接着由于价格上升开始缓慢地贬值。最终汇率贬值而价格仍然上升。 而且，我们还得出，汇率波动风险并不会显著增加汇率本身的波动水平，而通 胀率序列则存在显著的“风险奖励”，也即通胀率波动风险会进一步加剧通胀率 本身的波动水平。同时，汇率与通胀率之间存在双向“溢出效应”。文章最后得 出结论，为有效治理通货膨胀，应该同时实行紧缩性的需求政策和积极的供给 政策，在适度弹性的范围内，实施相对稳定的的汇率政策；同时，还应该加强 通货膨胀的监督和控制，完善外汇市场建设，加强国际资本流动的监管，有效防 止国际游资投机。除此之外，我们还应该不断提高国内产品的国际竞争力，这 也是保持物价稳定的重要原因之一。 关键词：人民币汇率通货膨胀率粘性价格货币分析模型传递效应 动态路径格兰杰检验 a b s t r a c t a f t e rt h er m be x c h a n g er a t es y s t e mh a di n n o v a t e d ，t h e r ew e r et w ob i g e c o n o m i cp h e n o m e n ah a p p e n e di nc h i n a ；f i r s t l y , t h er m be x c h a n g er a t ek e p tg o i n g u pi nas m a l lr a n g e ；s e c o n d l y , t h ep r i c el e v e li nc h i n ak e p tr i s i n gr a p i d l y t h i s “d o u b l e h i g h p h e n o m e n o na c t sa g a i n s tt h ee c o n o m i cr u l e sw h i c ha r o u s e da l lt h es c h o l a r s g e n e r a la t t e n t i o n ，a n db e c o m e so n eo fm o s ti m p o r t a n ts u b j e c tf o re c o n o m i s t s s t u d y i n g d o e st h i sp h e n o m e n o nh i n tt h a tt h ee c o n o m i cr u l e sa r ei n a p p l i c a b i l i t yt o c h i n e s ee c o n o m y ? w i l li tp e r s i s tf o ral o n gt e r mo rj u s tm o m e n t l y ? w h a ti st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x c h a n g er a t ea n di n f l a t i o nr a t eb e h i n dt h i sp h e n o m e n o n ? a n d h o wi st h ei m p a c te f f e c t ? t h i sp a p e rf i r s t l ys u m m a r i z e st h es c h o l a r s s t u d y p r o d u c t i o n sb e f o r e ，i n c l u d i n g d o m e s t i c s t i c k y - p r i c em o n e t a r ya p p r o a c hm o d e l a n di n t e r n a t i o n a l 力，翱b a s e do nt h e w h i c he d u c e db yr u d i g e r d o r n b u s c hi n 19 7 0 s ，w es t u d yt h ed y n a m i cc o r r e l a t i o nb e t w e e nb e t w e e nt h er m be x c h a n g er a t e a n di n f l a t i o n r a t e , e s p e c i a l l y t h e p a s s t h r o u g h e f f e c t i o no nc p i w ef i n do u t i n t e r n a t i o n a lm o b i l i t yo fc a p i t a li st h ev i t a lf a c t o rt h a ti m p a c t st h ed y n a m i cp a t ho f t h ee x c h a n g er a t ea n di n f l a t i o nr a t e a f t e rt h a t ，w ed oa ni n - d e p t he c o n o m e t r i c s t u d y ，a c c o r d i n gt oe s t a b l i s h i n gm o d e l ，a n das e r i e so fe c o n o m e t r i ca n a l y s i s ，s u c ha s g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ，c o i n t e g r a t i o nt e s t ，e r r o r c o r r e c t i o nm o d e l t h er e s u l t s s h o wt h a tt h ee x c h a n g er a t eh o l d so n e w a yg r a n g e ra f f e c t i o nt ot h ei n f l a t i o nr a t e ， a n df r o mal o n g - t e r mp e r s p e c t i v e , t h et w of a c t o r sa r es i g n i f i c a n t l yn e g a t i v e l y c o i n t e g r a t i o n - c o r r e l a t e d a t t h es a m et i m e ，t h ef l u c t u a t e dc o m p o n i m t so ft h e e x c h a n g er a t ea n di n f l a t i o nr a t eh a v et h et w o - w a y s p i l l o v e re f f e c t i nt h ee n do f t h i s p a p e r , w e h a v et h e c o n c l u s i o n ，i no r d e r t o d e a l i n gw i t ht h e i n f l a t i o n e f f e c t i v e l y , t h eg o v e r n m e n ts h o u l dc a r r yo u tr e t r e n c h a b l ed e m a n dp o l i c i e s ，p o s i t i v e s u p p l yp o l i c i e s ，a n dr e l a t i v e l ys t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e m si nc e r t a i nf l e x i b i l i t y r a n g e ；o nt h eo t h e rh a n d ，s t r e n g t h e ns u p e r v i s i o na n dc o n t r o lo ni n f l a t i o n ，p e r f e c tt h e c o n s t r u c t i o no ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e t , a n dr e i n f o r c et h es u p e r v i s i o no nt h e f l o w i n go f i n t e r n a t i o n a l c a p i t a l ，p r e v e n te f f e c t i v e l y t h ei n t e m a t i o n a l c a p i t a l g a m b l e f u r t h e r m o r e ，w e s h o u l d k e e pi m p r o v i n g o u rp r o d u e i o n si n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i o na d v a n t a g e ，t h i si sa l s oo n eo f t h es i g n i f i c a n t l yf a c t o r st ok e e po u rc p i s t a b l e k e yw o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ，i n f l a t i o nr a t e ，s t i c k y p r i c em o n e t a r ya p p r o a c h m o d e l ，p a s s - t h r o u g he f f e c t i o n ，d y n a m i cp a t h ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t i l 上海师范大学硕+ 学位论文 论文独创性声明 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中 除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的声 明并表示了谢意。 储繇帝嵫期： 论文使用授权声明 本人完全了解上海师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部 或部分内容，可以采用影印、缩印或其它手段保存论文。保密的论文在解密后 遵守此规定。 名础军聚咻 4 1 上海师范大学硕士学位论文第一章引言 第一章引言 1 1 研究背景 根据宏观经济学中的购买力平价理论，我们知道，一国的名义汇率与相对 物价水平( 即通货膨胀率) 存在着负相关的关系。一般来说，本币名义汇率低， 则通货膨胀率高；本币名义汇率高，则通货膨胀率低。但是我国却出现了截然 不同的现象。2 0 0 7 年至2 0 0 8 年中国国内出现了两大经济现象：物价的普遍上 涨和人民币汇率的同时升值。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行进行了汇率制度改革，宣布放弃单一盯住 美元的人民币汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调 节、有管理的浮动汇率制度。消息一宣布，美元对人民币汇率的交易价格立即 从1 美元兑8 2 7 6 5 元人民币降低为l 美元兑8 1 1 元人民币。自汇率制度改革 之后，人民币汇率便呈现出了持续升值的趋势；最引起业界学者关注的无疑就 是，2 0 0 8 年4 月1 0 日，人民币对美元汇率中间价“破7 一，以6 9 9 2 0 改写了 汇改以来的最高纪录。尽管如此，人民币还是保持着小幅升值的趋势，而且世 界各国也持续性的给中国施加人民币升值的压力。以至于，人民币对美元汇率 甚至曾在2 0 0 8 年9 月达到了6 8 0 0 9 。以下是汇改以来名义汇率的波动情况图。 人民币汇率中两价，t 茭元 ” 。k 一 、。 、 。k - k 乞 w 、一 k 、 、 图1 1 人民币汇率对美元中间价 o 图表来源：中国人民银行 第一章引言 上海师范人学硕士学位论文 与此同时，国内物价在近两年来也普遍性的大幅飙升。老百姓都在抱怨各 种商品价格的不断上涨，尤其是国内的食品消费价格指数的上涨速度更是可怕。 根据国家统计局发布的数字，2 0 0 7 年，年度c p i 指数上涨4 8 ，涨幅比2 0 0 6 年 提高3 3 个百分点，其中1 1 月更是创下了同比上涨6 9 的1 3 1 个月来最高记录： 同时，2 0 0 8 年，年度c p i 指数上涨5 9 ，涨幅比2 0 0 7 年提高了1 1 个百分点， 尤其是食品价格指数上涨了1 4 3 ；特别值得注意的是，2 0 0 8 年1 月至6 月，c p i 指数同比上涨更是分别达到了7 1 、8 7 、8 3 、8 5 、7 7 、7 1 1 。针对 国内物价的大幅上涨，从2 0 0 7 年初以来，中央银行曾6 次上调存贷款利率， 1 5 次调高存款准备金率，同时，国家采取了各种政策来缓解，主要是紧缩的货 币政策、财政补贴、出口退税等，但收效甚微，c p i 指数和汇率水平的“双高” 现象仍未缓解。如何应对通货膨胀和控制人民币汇率已成为我国宏观经济调控 面临的重大问题。 1 2 研究意义 通货膨胀是宏观经济体系中最重要的指标之一，也是国家政策最关心的问 题之一。通货膨胀直接关系到整个市场体系的稳定，如果出现通货膨胀，必然 会使价格体系紊乱，影响社会再生产的顺利进行，降低社会生产效率。所以说， 通货膨胀至关重要，它关系到整个国家的社会稳定、经济发展状况以及居民生 活水平的高低，是经济研究中最重要的变量之一。汇率是两个国家物价水平的 体现，是两个国家购买力水平的重要指标，也是一国物价体系的重要组成部分； 汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆，汇率的高低也就直接影响该商品在国际 市场上的成本和价格，直接影响商品的国际竞争力。所以，汇率的波动必然会 对一国物价水平的变化产生影响。因此，两者之间的关系一直是国家调控最重 要的问题，也是国内外各界人士长期以来研究探讨的经济问题，更是老百姓极 其关心的话题。 改革开放以来，中国人民银行一直致力于汇率的宏观调控，我国的汇率制 度也一直在不断的改革和完善。纵观我国汇率制度改革的历史，最主要，最具 有影响力的有三次：第一次是1 9 7 8 年到1 9 9 3 年，建立官方汇率与调剂市场汇 率并存的双重汇率制度，实行计划和市场相结合的外汇管理体制；第二次是1 9 9 4 年1 月1 日，人民币官方汇率与外汇调剂价并轨，实行单一的有管理浮动汇率 制，取消外汇留成与上缴，实施银行结售汇，实行以市场供求为基础的、单一 的、有管理的浮动汇率制度。官方汇率由1 美元兑5 8 0 人民币大幅贬值至1 美 2 上海师范大学硕士学位论文第一章引言 元兑8 7 0 人民币；而此时伴随的是全国范围的恶性通货膨胀，物价水平大幅上 升；第三次便是2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布放弃单一盯住美元的人 民币汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。这次伴随的现象便是人人津津乐道的“双高”现象。 依据国际经济学的基本理论，汇率和物价都是一国货币价值的体现，不同 的是，物价体现的是一个国家货币的对内价值，而汇率体现的是某个国家货币 的对外价值，两者之白j 存在着极其密切的正相关关系，即两者同方向变动。假 设外界因素不变，当一国货币的对外价值上升从而汇率上升时，其对内价值也 应上升，国内物价则应随之下降。反之亦然；同样的，当一国货币的对内价值 下降从而物价上升时，其对外价值也就是名义汇率也会下降。这就是汇率和物 价两者之间的汇率传递效应的具体表现。汇率传递一方面会对进出口商品的物 价产生影响，同时也会对国内物价产生全方面的影响。据此可见，两者之间肯 定存在着极其复杂的关系。所以根据传统金融理论，在开放经济的条件下，本 币升值则国内物价水平应该同时下跌，本币贬值则国内物价水平应该上涨，也 就是汇率和物价应该存在着负相关的关系。 就我国的汇率制度改革历史来看，1 9 9 4 年以前，我国的汇率基本保持在较 高的水平上，同时物价水平处在比较低的水平上；1 9 9 4 年汇率制度的改革带来 了汇率的大幅贬值，同时伴随着严重的通货膨胀，两者确实表现出了显著的负 相关关系，符合购买力平价理论；但是2 0 0 5 年的汇改，情况却截然不同。自汇 率改革后，人民币一直保持着小幅升值的趋势，而同时伴随的却是国内物价水 平的不断上涨，两者之间出现了正相关的关系，这现象也被业界人士称为“双 高一现象。也就是说人民币对内贬值和对外升值同时出现，导致人民币的实际 汇率( 以同一货币单位计算的国内物价与国外物价之比，换言之就是国内产品 与国外产品的相对价格) 上升了，违背了购买力平价的理论。那么国内出现的 这个“双高”的现象是暗示经济学的一般规律并不适用于我国的经济状况吗? 又或许是中国的经济体制有别于传统的理论研究? 它是短期的现象还是会长期 持续下去呢? 这一现象的背后是否存在汇率对通货膨胀的影响呢，如果有，影 响效果如何呢? 诸多问题伴随而生。这也立即引起了国内金融界和专家学者的 兴趣和研究，成为中国经济领域研究谈论的主要话题，这也正是本篇文章研究 的现实意义。为了研究人民币汇率波动和通货膨胀率之间的关系，找到以上问 题的答案，笔者展开了这篇文章的研究。 第二章国内外研究现状上海师范人学硕士学位论文 第二章国内外研究现状 首先本文将针对汇率变动和物价水平关系这一问题的国内外研究现状做一 详细的文献综述。国内外学者在这一领域有大量的研究，也取得了诸多卓越的 成果。 2 1 国外研究现状及其文献综述 长期以来，国外学者利用不同的研究方法和研究手段，从不同的角度，对 不同的研究对象和不同的研究样本，对汇率变动对国内物价水平的影响进行了 深入的研究和分析。如克鲁格曼( 1 9 8 9 ) 的研究结果表明汇率变动对国内物价的 传递效应是不完全的，主要是因为价格市场的调整是有粘性和时滞的，在加上 国外供给商为了保证获取高额的利润，也不愿意改变市场价格所造成的哪。 m c k i n n o n 和o h n o ( 1 9 9 7 ) 为考察汇率的变动对价格产生的影响是否还受其他 因素的影响，如国际市场价格趋势。他们以美国为共同参照物，对七个国家从 1 9 7 5 年到1 9 9 0 年的相对批发物价指数进行回归分析，结果表明价格指数的变 动确实是由双边汇率的变化引起的；b u r s t e i n ，e i c h e n b a u m & r e b e l o ( 2 0 0 2 ) 采用 了九个国家的数据做了研究分析了在本国汇率下降对c p i 的影响，结果发现汇 率变动对消费物价指数的传递效应是很微弱的； o b s t f e l d ( 2 0 0 2 ) 分析了大量的 数据，结果表明，汇率对价格指数的传递效应对进口商品在进口的早期阶段非 常明显，而对消费品物价指数则是比较微弱的； c a m p a 和g o l d b e r g ( 2 0 0 4 ) 收集 了2 1 个国家从1 9 7 5 年到2 0 0 3 年的数据做了研究分析，结果发现，有1 5 个国 家汇率对进口价格的传递效应1 9 7 5 年到1 9 8 9 年明显强于1 9 9 0 年至2 0 0 3 年； m a r i om a r a z z i , n a t h a ns h e e t s 等人( 2 0 0 5 ) 利用了计量中的线形回归方法，选取名 义有效汇率、边际成本、物价等变量，针对美国的数据做了分析研究，发现汇 率传递效应在1 9 9 5 2 0 0 4 年期间比以前有显著的下降。从大量的研究文献我们 可以发现，许多的研究主要集中在鉴定汇率的传递效应是否存在? 汇率的传递 效应是否显著? 而这些研究又主要集中在静态分析，也就是针对不同时期不同 时点对不同的对象加以分析。而对物价的传递，又主要集中在对进出口物价的 研究。 k r u g m a n p r i c i n gt om a r k e tw h e nt h ee x c h a n g er a t ec h a n g e s 【j 】n b e rw o r k i n gp a p e r , 1 9 8 6 b u r s t c i n , a be i c h e n b a u m ，s r o b e l o w h yi si n f l a t i o ns ol o wa f t e rl a r g ed e v a l u t a t i o n ? 【j 】n b e rw o r k i n g p a p e r , 2 0 0 2 o b s f f e l d t h es i xp a z z l ei ni n t e r n a t i o n a lm a c r o e e o n o m i c s ： st h e r ese a u s e ? r n b e rw o r k i n gp a p e r ，2 0 0 0 4 上海师范大学硕士学位论文第二章国内外研究现状 我们知道，汇率传递是指汇率变动通过进出口商品对国内物价水平影响的 变动程度。因为进出口商品在汇率传递过程中起着关键性的作用，所以，汇率 的变动，是进口国承担的损害更大还是出口国，便成为一个值得重视的问题。 假设一价定律，汇率变动会百分之百地传递到进出口商品的价格之中，这时， 汇率的传递是完全的，传递系数是1 。然而，学术界对购买力平价理论是否正 确尚且存在着质疑，所以利用该理论来解释传递效应的结果就不尽相同了。在 以往的实证研究结果中，汇率变动对国内价格水平的传递效应的强弱呈现出了 较大的差异。例如，k i m ( 1 9 9 8 ) 运用向量误差修正模型的实证研究表明，从长 期来看，美元汇率与美国生产者价格指数之间存在着显著的负相关性。l e i t h ( 1 9 9 1 ) 以博茨瓦纳为研究对象，发现汇率和国际市场价格的波动对国内价格 的传递效应是百分之百。n k u n d em w a s e ( 2 0 0 6 ) 从结构调整和宏观冲击角度出 发，研究了坦桑尼亚的汇率变动对国内物价的传递效应，他的研究主用运用v a r 模型，结论表明由于结构调整和宏观冲击的原因，从1 9 9 0 年起汇率传递效应逐 渐下降。g o l d f a j n & w e r l a n g ( 2 0 0 0 ) 以2 0 世纪9 0 年代墨西哥金融危机与亚洲 金融危机期间为研究对象，结果表明危机国货币的大幅度贬值并没有伴随高通 货膨胀，他们认为原因很可能是，发展中国家的汇率传递系数出现了结构性的 下降。w o o h o o p c r ( 1 9 8 4 ) 以1 9 7 1 年到1 9 8 4 年美元汇率波动为研究对象， 结果表明汇率波动对美国除食品和能源之外的进口产品价格的影响都比较显 著，但对国内消费价格的影响并不显著。m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) ， g o l d f a j n & w e r l a n g ( 2 0 0 0 ) 收集了包括o e c d 6 个国家在内的7 1 个国家的数据，运 用了v a r 模型，研究了汇率波动对进口价格、消费物价指数和生产物价指数的 影响，结果表明汇率变动对国内物价的传递效应和经济体系的开放程度的关系 是密不可分的。 f a m q c eh a m i d ( 2 0 0 4 ) ，e l k eh a h n ( 2 0 0 3 ) ，z s o l td a r v a s ( 2 0 0 1 ) 研究分析了欧 洲国家从1 9 9 0 年到目前的数据，运用了v a r 模型、方差分解方法和脉冲响应函 数考察分析了各种经济冲击和结构冲击对国内物价水平的传递效应。 d a n i e ll e i g h & m a c r or o s s i ( 2 0 0 2 ) ，s a m m ok a n g & y u n j o n gw a n g ( 2 0 0 3 ) ， z u l f i q a rh y d e r & s a r d a rs h a h ( 2 0 0 4 ) ，t a k a t o s h ii t o ，y u r i ns a s a k i & k i y o t a k as a t o ( 2 0 0 5 ) 等人也分别以r 本、韩国、新加坡、泰国、土耳其以及巴基斯坦的 由于购买力平价定律建移在无摩擦的国际商品套利基础之l ：，冈f f i 较多的实证结论并不支持这一假设。 s a m u c l s o n ( 1 9 6 4 ) 甚歪认为，“购买h r 价定律如果小足地道的盹辩，那么它就足一种误导，一种令人】e 词的教义”塔管购买力，f 价理论朱得到经验的有力支持，但j c 理论价值和k 期颅测价值仍然受到广泛的 关注和重视，特别足当一国处于高通货膨胀的情况下，在实现物价稳定和j l 牢稳定时，购买力r 价常常成 为各国制定金融政策的重要依据。 馐) m c c a r t h y , j p a s st h r o u g ho fe x c h a n g er a t e sa n di m p o r tp r i c e st od o m e s t i ci n f l a t i o ni ns o m ei n d u s t r i a l i z e d e c o n o m i c s j r e s e a r c hd e p a r t m e n tf e d e r a lr e s e r v eb a n ko f n e wy o r ks t a f f r e p o r t ，2 0 0 0 ；和 g o l d f a j n ，1 ，s w e r l a n g t h ep a s s - t h r o u g hf r o md e p r e c i a t i o nt oi n f l a t i o n ：ap a n e ls t u d y j ，b a n c oc e n t r a ld ob r a s i l w o r k i n gp a p e rs e r i e s ，2 0 0 0 5 第二章国内外研究现状 上海师范大学硕十学t 7 = 论文 国内数据进行了实证分析，同时他们都将国内物价细分成零售物价、消费物价 和进出口物价等，并分析了汇率变动引起各个细分对象的不同变动影响，最后 得到了各种基于不同国家情况的结论，但总体来说，结论比较一致，都表明汇 率的波动对进出口物价的影响比较显著，而汇率对零售物价指数又比消费物价 指数显著。也就是汇率对c p i 的传递效应比较微弱，且是非线性的。 2 2 国内研究现状及其文献综述 近年来，国内学者也从不同的角度，运用不同的方法对汇率波动和国内价 格水平的问题进行了大量的研究，也取得了诸多具有现实意义的结论。首先， 经济学家们认为我国出现的汇率升值和物价上涨的“双高”现象，是因为我国 现阶段市场经济的不完善所引起的。由于我国资本市场不丌放，至今实行的是 对贸易的强制结售汇制和对银行外汇头寸的引导，导致我国储备了大量的外汇 并持续上升，因此在国内外汇市场上，外汇的供给远大于外汇的需求，可见， 从市场实际外汇供求的角度来看，人民币在一段时期以来一直面临着升值的巨 大压力，完全依靠着央行在汇市单方面的买汇干预才避免了汇率大幅升值的。 而在国内，由于供给结构的失衡，货币供给量的大幅增加直接导致了通货膨胀 的发展，同期通货膨胀率远大于人民币的升值，因此实质上，人民币在国内是 贬值的。这就能够解释我国出现了“双高现象的原因，即人民币对外升值， 对内贬值，这与我国出现的通货膨胀并不矛盾。 另外，部分专家学者表示可以通过人民币汇率的升值来减缓通货膨胀。这 些专家认为长期来看，汇率和通货膨胀两者存在着负相关关系，也就是说他们 是替代关系，一个升高，那么另一个便会随之降低，反之亦然。汇率和通货膨 胀均可以作为宏观调控的手段。此类观点的就有肖耿和高盛。高盛还曾在2 0 0 7 年作出预测，如果人民币名义有效汇率升值1 0 ，那么1 年内消费价格涨幅将减 少1 2 个百分点。然而，汇率和通货膨胀两者是否存在替代关系尚且不能确定， 更不用说此类观点忽视了两者的短期效应，忽视了在短期内两者是不符合购买 力平价的。因此汇率和通货膨胀的关系是极其复杂的，不是一个简单的负相关 关系就可以解释的，还需要大量的研究，这也是本文研究的意义。 在现有文献中，大多数研究更多的集中在利用各种计量方法来分析检验汇 率传递效应。大部分结果均表明，人民币汇率变动的国内价格传递效应是不完 全的。譬如，卜永祥( 2 0 0 1 ) 运用协整分析和p h i l l i p s h a n s e n 两阶段方法研究 了人民币名义有效汇率变动对国内物价水平的影响，研究发现，短期而言，人 卜永祥人民币汇率变动对国内物价水平的影响 j 金融研究，2 0 0 1 ( 3 ) ：7 8 8 8 6 上海师范人学硕士学位论文第二章国i 为# i - 研究现状 民币汇率波动对国内c p i 的传递效应是极其微弱的。范志勇和向弟海( 2 0 0 6 ) 利用向量自回归方法研究了人民币名义汇率波动对国内价格水平的影响，他们 发现，名义汇率对国内价格水平波动的影响非常有限。毕玉江和朱钟棣( 2 0 0 6 ) 运用v a r 模型和误差修j 下模型研究了汇率变动对物价水平的传递效应，研究结 果显示，人民币汇率变动对国内c p i 的传递效应存在时滞，是不完全的。孙立 坚、江彦针( 2 0 0 3 ) 以美、同、中三国为研究对象，分析了国外价格、名义汇 率波动对一国进口价格、中问投入价格和消费者价格的传递效应。结果表明， 中国汇率和出口价格对美、同的价格传递效应都非常微弱。管涛( 2 0 0 4 ) 根据国 际货币基金组织的有关季度数据，利用坎帕和高博格推荐的测算汇率传递效应 的方程式，对2 0 世纪7 0 年代以来2 4 个o e c d 国家的汇率传递效应进行实证研 究，得出结论：汇率的传递效应在当今世界各国均存在，是一个普遍现象。 我们可以看出，以上的研究结果基本上都表明，汇率波动对物价的传递效 应是存在的，但是影响比较微弱。这些研究都是通过分析数据做了最基础的研 究。结下来的研究则更加深入： 陈彪如( 1 9 9 2 ) 等在专著l ：人民币汇率研究中研究了人民币汇率波动对国 内物价水平的影响，结论表明人民币汇率波动会首先影响进出口商品的国内价 格，进而影响国内的整体物价水平。而进出口商品在所有商品中的比重决定了 汇率传递效应的大小。 王果( 2 0 0 6 ) 构建了一个函数，以国内物价作为因变量，人民币汇率、国 内利率水平等作为自变量，分析了3 个变量之间的协整关系，然后采用向量自 回归方法建立向量误差修正模型来研究人民币汇率对国内物价水平的影响，从 而得到汇率是导致物价波动的原因之一。回 刘华，王仁祥( 2 0 0 7 ) 从结构因素和货币因素分析了2 0 0 6 年中国经济出现的 “双高”现象，结论表明，两者并没有存在直接的因果关系。汇率的升值并不 是国内出现通货膨胀的主要原因和唯一原因。在实际中，有无通货膨胀时，低 汇率可能是诱因；而在有通货膨胀时，高汇率在一定程度上可以起到抑制作用。 也就是说汇率的升值贬值并不能作为调控通货膨胀的唯一手段。 邓琳( 2 0 0 5 ) 通过收集分析中国1 9 9 3 - 2 0 0 3 年的季度数据，研究汇率变动 对国内价格水平的影响程度。通过实证研究，结果表明，在中国汇率波动对物 价水平的传递效应是不完全的，而且存在时白j 上的滞后性，即传递效应会随着 时间的推移慢慢显现数来。而且传递效应的强弱在不同经济时期也不一样，一 范志勇，向弟海汇率和国际市场价格冲击对国内价格波动的影响【j 】金融研究第2 期，2 0 0 6 ：1 7 2 8 毕玉江，朱钟棣人民币汇率变动的价格传递效应基十协整j 误差修正模型的实证研究【j 】财经研究， 2 0 0 6 ，3 2 ( 7 1 ：5 3 5 6 孙莎坚，江彦关于。通缩 i ；口”论的检验：中、日、美三国比较【j 1 管理世界。2 0 0 3 ( 1 0 ) ：6 2 0 土果人民币汇率变动对我国价格总水平的影响分析【d 】江西：江西财经大学，2 0 0 6 ：2 4 6 7 第二章国内外研究现状上海师范人学硕七学位论文 般来说，物价稳定时，影响小；高通胀时，影响大。 周蓉( 2 0 0 7 ) 通过分析1 9 8 5 年到2 0 0 5 年的数据，选取名义有效汇率、c p i ， 生产价格指数为模型变量，然后通过协整，误差修正等实证方法研究了汇率变 动对国内价格水平的传递效应。结果表明，汇率和物价两者之间存在明显的协 整关系，而且汇率的波动对物价水平的传递效应比较明显，传递程度约为6 0 。 苏天鹏( 2 0 0 5 ) 利用1 9 9 1 年到2 0 0 4 年中国的c p i 数据，以人民币名义汇 率，货币供应量、相对劳动生产率，以及国内外物价为变量进行了协整分析， 研究汇率变动和国内物价之间的传导关系。结果表明，名义汇率的波动多国内 物价存在着显著的传递效应，同时实际汇率的变动不但会影响物价水平，也会 改变商品的物价结构。 封北麟( 2 0 0 6 ) 以人民币名义有效汇率，消费者价格指数和生产价格指数 为变量，运用递归的向量自回归模型，分别研究分析了汇率变动和其他经济冲 击对国内两个物价指数的影响。得到的结论是：名义有效汇率的波动并不会显 著的传递给国内的物价水平，其影响效果比较微弱；汇率变动对生产价格指数 的影响显著大于对消费者价格指数；另外，不同行业的汇率传递效应存在显著 差别；导致不同的价格指数变动的原因也不各不相同。比如，供给冲击是导致 生产价格指数变化的主要因素，而实际需求冲击是导致消费者价格变化的主要 因素。国 吕剑( 2 0 0 7 ) 收集了1 9 9 4 年至2 0 0 5 年的月度数据，分析了汇率波动对国 内物价水平的传递效应。他使用消费物价指数、生产物价指数和零售物价指数 衡量国内物价的变化，通过运用误差修正模型、脉冲响应函数、e g 二步法和 方差分解方法对三个指标受到影响进行实证分析。结论是汇率波动对物价的影 响是显著的。其中消费物价指数对汇率变动的弹性大于零售物价指数，零售物 价指数的弹性大于生产物价指数。而且人民币汇率变动对国内物价的传递效应 具有自我修正的动态机制，其中消费物价指数修正功能最强，其次是生产物价 指数，再次是零售物价指数。 郑平，刘英( 2 0 0 5 ) 利用超调模型，从货币主义的角度分析汇率传递的系 数，并研究分析了汇率变动，汇率传递效应，和货币政策之间的关系。结果表 明，货币供给的稳定性和汇率传递效应的大小是密切相关的。货币供给较稳定 的国家，汇率传递的效应也比较小；反过来，货币供给不稳定的国家，汇率传 递效应较大。所以，在短期内，无论是抑制通货膨胀还是设计货币政策，汇率 传递效应都是值得重点考虑的因素。换句话说，也就是为了减小汇率波动对物 价的影响，就应该尽可能的实施比较稳定的货币政策。 封北麟汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀的影响分析【j 】世界经济研究，2 0 0 6 ( 1 2 ) ：4 5 5 1 8 上海师范大学硕士学位论文第二章国内外研究现状 2 3 文献综述的总结与论文的亮点 虽然国内外学者针对这一问题做了大量的研究，然而需要指出的是，各学 者的研究结果不尽相同。主要集中在人民币汇率波动对物价水平的传递效应究 竟是强是弱? 而且连是否应该通过提高汇率的方法来控制通货膨胀还尚且存在 分歧。另外，以往的研究方法存在一定的缺陷和不够严谨的地方。首先，在研 究汇率与物价水平之间的动态关系时，普遍缺乏适合中国国情的统一理论分析 框架，这使得相关的实证研究结论尚缺乏具有经济行为基础的理论模型支持， 也就缺乏实际意义；其次，以往的研究很大部分仅注重于人民币汇率与通货膨 胀率水平值之间的相互影响，这相当于研究两者之间的“静态影响”，缺乏动态 的研究。而实践证明往往动态研究的结果更具有实现意义和研究价值。鉴此， 笔者将在现有文献和理论的基础上，试图构建一个基于中国国情的关于汇率与 通胀率动态相关性的理论模型，系统地研究人民币汇率与通货膨胀率之间的动c ! - 态关系；然后，我们将比较人民币汇率与通货膨胀率增量之间的影响，以及两 者波动成分之间的影响，这可以获得两者动态相关性的认识，并检验人民币汇 率与通货膨胀率之间增量的“动态一互动性。 2 4 论文的研究方法 2 4 1 规范分析与实证研究相结合 本文从规范角度对汇率波动的传递效应相关理论研究介绍入手；同时建立 模型，使用计量方法对汇率变动和通货膨胀率的关系进行实证研究。在理论研 究同时，同时注重实用性，保证规范分析与实证研究相结合，使研究不仅仅停 留在理论层面，同时具有现实意义。为我国有关部f - j $ l l 定政策、改革制度提供 一定的依据。 2 4 2 定性分析与定量分析相结合 本文采用定性分析与定量分析相结合的方法，运用汇率传递理论和通货膨 胀理论的基础知识，以及经济学模型来实现定性分析；同时运用计量分析的方 9 第二章国内外研究现状上海师范人学硕十学位论文 法，采用格兰杰因果检验、协整检验和误差修正模型，条件异方差模型等方法， 实现定量模型研究，保证定性分析与定量分析的结合，使文章更具有数据支撑， 更有说服力。 2 5 论文的结构安排 本文的内容结构安排如下： 在多恩布什提出的粘性价格货币分析模型( s t i c k y - p r i c em o n e t a r y a p p r o a c h ) 的基础之上，对人民币汇率与通货膨胀率的动态相关性进行深入的 探讨。 第一章，引言，包括文章的研究背景和研究意义，提出文章的研究目的和 现实意义； 第二章，国内外研究现状。总结以往国内外学者研究的成果，文献的综述， 以及文章的研究方法和结构安排； 第三章，模型的建立及其理论分析。基于粘性价格货币分析模型，建立文 章的理论模型，对人民币汇率与通货膨胀率进行深入的理论分析，并得出相关 结论； 第四章，实证分析及其检验着重研究人民币汇率与通货膨胀率的动态相关 性，并运用格兰杰因果检验、协整检验和误差修j 下模型对汇率与通胀率之间的 短期相关性和长期均衡关系进行综合计量分析。然后，利用分析汇率与通胀率 波动成分之间的“波动溢出效应”( v o l a t i l i t ys p i l l o v e re f f e c t ) 和波动性传导的非 对称性； 第五章本文结论和政策建议。根据文章的理论分析和实证检验得出的相关 结论进行总结，并给出相关政策建议。 1 0 上海师范大学硕士学位论文第三章模型的建立及其理论分析 第三章模型的建立及其理论分析 3 1 模型建立的假设条件 有众多的学者研究了中国的“双高 问题，得到了诸多结论，比如结构失 衡，货币的过度供给，造成人民币的对内贬值；又比如中国政府的干预等原因 造成中国大量的外汇储备，等造成了人民币的对外升值；还有的结论表明中国 外贸条件改善了，中国产品的国际竞争力提高了，造成人民币实际汇率的上升； 还有的通过巴拉萨萨谬尔森效应来解释这个问题。专家学者们试图从各个角度 研究这个现象出现的原因，但是却忽略了一个最基本的问题，就是人民币汇率 和通货膨胀两者之间的关系。而本文的目的就是试图深入的研究这两者之间的 关系。为了展开下面的研究，我们首先建立一个理论模型。根据价格粘性分析 法模型和汇率传递效应理论，并且基于中国的基本国情和经济特点，对模型的 建立做以下条件假设：首先考虑有“一国”模型，国内的宏观经济主要受与国 外紧紧联系的资本市场和产品市场所支配。汇率制度是管理浮动汇率制，资本 账户不完全开放，经常账户开放。国内资本市场与产品市场主要受由市场供求 决定的名义汇率与利率的影响。另外，国内利率的市场化程度较高，名义汇率 对资本项目的影响要小于对经常项目的影响，资本流动在一定程度上受名义利 率的影响。在短期内，国内产品市场存在价格粘性，所以产品市场的调整速度 要小于资本市场的调整速度。同时，短期内购买力平价理论不成立。而且，中 国人民银行是资本市场的决策者和管理者，名义汇率主要受外汇供求状况的影 响。 3 2 模型的建