（产业经济学专业论文）江西长运股份有限公司并购动因及绩效分析.pdf

摘要 我国道路运输业经过几十年的发展，取得了辉煌的成就，在国民经济中占据 了十分重要的地位，产业形成了一定的规模。但在取得成就的同时，也暴露出我 国道路运输业的许多问题，特别是加入w t o 以后，面对外资运输企业的进入和竞 争，问题显得更加严重。概括说来，我国道路运输企业的特点主要表现为小、散、 乱，此状况至今仍未改变，这严重影响道路运输业的发展，使其无法应对w t o 所 带来的冲击和挑战。道路客运市场放开后，国有、集体道路运输企业规模在逐步 缩小，并与诸多个体运输经营者形成了过分多元化的市场格局。但目前全国尚无 一家具有影响力的道路客运企业，大多数企业还在行政分割的因素下在本辖区经 营。即使在同一市场内，也往往有多家道路客运企业同时存在，而提供的服务又 极为相似。产品界限的极度模糊化，形成了不良竞争。因此，加快我国道路客运 企业的并购整合，实现我国道路客运业的跨越式发展是目前我国道路运输业面i 临 的一个重要课题。并购是快速扩大企业规模、发挥企业的规模经济效应，完善公 司治理问题的途径之一。但由于道路运输行业带有公用事业的色彩，再加上过去 一直属于政府所有的体制，所以其并购具有一些与别的行业或企业不同的特殊性。 江西长运股份有限公司是我国道路运输企业唯一一家上市公司，自企业上市 以来，先后策划了多起并购，也取得了一些比较好的并购效果，其并购经验对于 同行业中其他有意实施并购的企业来说具有很好的借鉴意义。本文以江西长运的 并购行为作为研究背景，以企业并购理论和运输经济学理论为研究的理论基础， 重点对江西长运的特殊并购动因和并购过程中存在的问题加以分析，并试图从中 探寻一些对道路运输企业并购有价值的结论。本文共分为五个部分： 第一部分：导论。介绍本文的写作目的、背景以及本文研究的理论基础和方 法，并提出本文要解决的问题。 第二部分：江西长运动因分析。首先介绍江西长运并购概况。其次通过从一 般企业的并购动因出发，结合江西长运的行业特性，研究江西长运具有自身特色 的并购动因。 第三部分：江西长运并购绩效研究。首先针对前一部分分析的具有行业特性 的并购动因，评价江西长运是否达到并购动因所要求的并购绩效；其次，结合一 般企业的并购绩效评价指标，分析并购给江西长运带来的绩效。 第四部分：江西长运并购中存在的若干问题的理论探讨。本章主要阐述江西 长运在目前的形式下进行并购所遇到的主要阻力及其产生的原因，并从理论角度 对其作出解释和分析，最后为此提出解决问题的对策。 第五部分：结论。对江西长运并购的思考和对策建议。本章旨在通过上面的 分析，得出一些对道路运输行业并购的一般性启示。 关键字：道路运输企业并购并购动因并购绩效 2 a b s t r a c t a st h er o a dt r a n s p o r t a t i o ni n d u s t yi no u rc o u n t r yh a se x p e r i e n c e ds e v e r a ld e c a d e s o fd e v e l o p m e n t ，i th a sm a d es p l e n d i dp e r f o r m a n c ea n db e c o m ev e r yi m p o r t a n ti nt h e n a t i o n a le c o n o m y , t h es c a l eo ft h ei n d u s t r ya l s oh a si n c r e a s e d b u ta tt h es a m et i m e ，i t i n d i c a t e sm a n yp r o b l e m st h a te x i s t e di nt h i si n d u s t r y , e s p e c i a l l yw h e nc h i n aj o i n e di n t o w t o ，f o r e i g nc a p i t a lc u t e ri n t ot h et r a n s p o r t i o ni n d u s t r ya n d j o i ni n t ot h ec o m p e t i o n , t h e p r o b l e mi ss e e m e dm o r es e v e r e l y t os u m m e r i z e ，t h em a i nc h a r a c t e r so fo n rr o a d t r a n s p o r t a t i o ni n d u s t r ya p p e a rt os m a l l ，d i s s e m i n a t e da n dd i s o r d e r l y , a n dt h i sc o n d i t i o n s t i l lh a s n tb e e nc h a n g e du n t i ln o wa n dh a si n f l u e n c e di t sd e v e l o p m e n t s e v e r e l y , m a k i n g i th a r dt of a c et h es t r i k e sa n dc h a l l e n g e st h a tb r o u g h to u tb yw t o a st h em a r k e to f r o a d t r a n s p o r t a t i o ni n d u s t r yh a sb e e no p e n e d , s t a t c o w n e da n dc o l l e c t i v ee n t e r p r i s e sh a v e d w i n d l e d a n dh a v ef o r m e dt o om a n ym a r k e tp a a e m s 、：v i t l lt h ei n d i v i d u a lo p e r a t o r s a t p r e s e n t ，t h e r ei sn o n eo f r o a dt r a n s p o r t a t i o ne n t e r p r i s e st h a tc a ni n f l u e n c eo t h e r s , b e c a u s e o ft h ea d m i n i s t r i v es e g m e n t a t i o n , m o s to ft h ef i r m so n l yo p e r a t ei nt h e i ro w n p o p e d o m ，e v e ni f i nt h es a m ep o p e d o m , t h e r ea w a y se x i s ts e v e r a lf i n n st h a tp r o v i d e e x t r e m e l ys i m i l a rs e r v i c e t h eb o u n d a r yo ft h e s ep r o d u c t si ss ob l u r e dt h a th a sl e dt o u n f a v o r a b l ec o m p e t i o n t h u s ，i t sv e r yi m p o r t a n tt od i s c u s sa b o u tq u i c k e n i n gt h e m e r g e r sa n da c q n i s i t i o n sa n dm a k i n gag r e a ts t r i d e i nd e v e l o p m e n to ft h er o a d t r a n s p o r t a t i o ni n d u s t r y m & a ( m e r g e ra n da c q u i s i t i o n ) i st h eq u i c k e s tw a yt oe n l a r g e f i r m s ss c a l e，t a k ea d v a n t a g eo fs c a l e - e c o n o m ya n dc o n s u m m a t ec o m p a n i e s m a n a g e s b u tm & ai nt h er o a dt r a n s p o r t a t i o nh a si t ss p e c i a l i t i e st h a td i s t i n c t 、) l ，i t l lo t h e r i n d u s t r i e sb e c a u s eo f t h er o a dt r a n s p o r t a t i o nf i r m sb e l o n g i n gt oa d m i n i s t r a t i v ei n d u s t r y , a n du s e dt ob e l o n gt oas t a t e - o w n e ds y s t e m j i a n gx ic h a n gy u nc o l t di st h eo n l yl i s t e dc o m p a n yi na l lo ft h er o a d t r a n s p o r t a t i o nc o m p a n i e s i th a sf r u i t f u l l yp l a n n e ds e v e r a lm & aa c t i v i t i e s i t se x p e r i e n c e i sv a l u a b l ef o rt h eo t h e rc o m p a n i e si nt h ei n d u s t r y ，w h i c hi n t e n t st oi m p l e m e n tm s a a c t i v i t i e s t h i sa r t i c l eu s e dt h em & aa c t i v i t i e so fj i a n gx ic h a n gy u nc o ，l t da st h e r e s e a r c h b a c k g r o u n d ，a n d b a s e do nt h em & at h e o r ya n dt r a n s p o r t e c o n o m i c s ，i t e m p h a s i z e dt h es p e c i a li n t e n t i o no f j i a n gx ic h a n gy u nc o ，l t di nm & aa c t i v i t i e sa n d a n a l y z e dt h ep r o b l e m st h a te x s i ti nt h em & ap r o c e d u r e sa n d 砸e dt og e ts o m eu s e f u l c o n c l u s i o n sf o rt h er o a dt r a n s p o r t a t i o nc o m p a n i e s t h i sa r t i c l ei sd e v i d e di n t of i v ep a r t s ： t h ef i r s t p a r t i st h ei n t r o d u c t i o n i t m a i n l yi n t r o d u c et h es t u d yp u r p o s e ， b a c k g r o u n d 、t h et h e o r i e sa n dm a t h o d st h a tw i l lb eb a s e do n ，a n dp r o p o s et h ep r o b l e m 3 t l l a tt h ea r t i c l et r i e st os o v l e n 伦s e c o n dp a r ti sa b o u tt h ea n a l y s i so nt h em & am o t i v a t i o no fj i a n gx ic h a n g y u n f i r s t ，i ts i m p l y i n t r o d u c e dt h em & aa f f a i r st h a t j i a n g x i c h a n g y u nh a s p r a c t i c e d ；s e c o n d , i ts e a r c h e df o rt h es p e c i a lm & a m o t i v a t i o no f j i a n gx ic h a n gy u n i n t h ec o n s i d e r a t i o no f i t ss p e c i a lc h a r a c t e r t h et l l i r dp a r ti sa b o u tt h er e s e a r c ho nt h ep e r f o r m a n c eo ft h em & ao fb a n gx i c h a n gy u n i nt h i sc h a p t e r , i ti d e st oa n a l y z et h el e v e n u et h a tt h em & aa c t i v i t yb r i n g st o t h ef i r mf r o mae m p i r i c a lv i e w i nt h ef o u r t hp a r t ，i ti d e st od i s c u s sa b o u ts o m eo ft h ev a l u a b l ep r o b l e m st h a t e x i s t e di nt h em & aa c t i v i t i e so fj i a n gx ic h a n gy u n i nt h i sc h a p t e r , i tm a i n l yd i s c u s s e d o nt h ep r o b l e m st h a tj i a n gx ic h a n gy u nh a de n c o u n t e r e di ni t sm & aa c t i v i t i e sa n dt h e c a u s et h a tp r o d u c e dt h e s ep r o b l e m s a n di ti d e st oa n a l y z ef r o me c o n o m i cv i e w n ef i n a lp a r ti st h ec o n c l u s i o n i t sf o rt h ec o u n t e r m e e s u r ea n ds u g g e s t i o nt ot h e m & a a c t i v i t yo f j i a n gx ic h a n gy u n i nt h i sp a r t , i ti d e st og e ts o m eu s e f u lc o n c l u s i o n s t h a to t h e rr o a dt r a n s p o r t a t i o nc o m p a n i e sh o p e f u l l yr e f e rt of r o mt h ea n a l y s i sa b o v e k e yw o r d s ：r o a dt r a n s p o r t a t i o nc o m p a n y m o t i v a t i o n0 f m & a 4 m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s t h ep e r f o r m a n c eo f m & a 独刽性声嘲 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研 究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和 致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果， 也不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：碰坦i 赴缘日期：q 6 ，狸 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阋；学 校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他 复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 繇半茔刷乖酥芦鲥嘞越 1 导论 1 导论 1 1写作背景及目的 我国道路运输业是在旧中国的基础上随着新中国的建立而产生的，伴随着经 济发展和社会进步，我国道路运输业发生了巨大变化。其间，经历了由发展到停 滞，再到发展的纷繁多变、曲折复杂的历史演变过程。道路客运市场放开后，国 有、集体道路运输企业规模在逐步缩小，并与诸多个体运输经营者形成了过分多 元化的市场格局。但目前全国尚无一个具有影响力的道路客运企业，大多数企业 还在行政分割的因素下在本辖区经营。即使在同一市内，也往往有多家道路客运 企业同时存在，而提供的服务又极为相似。产品界限的极度模糊化，形成了不良 竞争。因此，加快我国道路客运企业的并购整合，实现我国道路客运业的跨越式 发展是目前我国道路运输业面临的一个重要课题。并购是快速扩大企业规模、发 挥企业的规模经济效应、完善公司治理问题的途径之一。但由于道路运输行业带 有公用事业的色彩，再加上过去一直属于政府所有的体制，所以其并购具有一些 与别的行业或企业不同的特殊性。 江西长运股份有限公司是江西省内最大的长途客运公司，也是中国唯一一家 道路运输企业上市公司。自2 0 0 2 年上市以来，江西长运已率先在江西省内成功进 行了多起同行业并购活动。2 0 0 2 年9 月，江话长运通过并购组建了江西长运景德 镇长运有限公司，2 0 0 3 年9 月，以同样的方式又组建了江西吉安长运有限公司。 两次有效的并购使江西长运的客运站点增加了1 0 个，客运建制车辆增加6 0 0 辆， 经营班线增加了3 6 6 条，极大的增强了江西长运在省内市场的控制力度。通过资 产收购、兼并与重组，目前，江西长运股份有限公司已拥有5 家控股子公司，分 别是江西景德镇长运有限公司、江西吉安长运公司、南昌旅游有限公司、南昌长 欣商务有限公司、江西长运出租汽车有限公司；参股子公司一家一江西南昌科技 大市场有限公司。 江西长运在并购过程中不断地得到壮大，但并购过程并非一帆风顺的，在并 购成功的同时也伴随着并购失败的案例。江西长运近几年在与萍乡汽车公司、宣 春长运公司、赣州长运公司、安庆长运公司、马鞍山长运公司、武汉运输公司、 合肥运输公司、贵阳运输公司、海南运输公司并购过程中没能达成合意，难以建 立一个并购双方都认可的统一的标准。在并购策略分析与选择等方面比较有效的 决策评价方法与支持工具甚少。在这些并购的案例中，存在着一些值得我们认真 思考和研究的理论与现实问题，这也正是本文研究的主要目的。 本文是在跟随我的导师卢福财教授做课题的过程中，发现道路运输企业并购 江西长运股份有限公司并购动因及绩效分析 中存在的一些有研究价值的问题而产生的。本文以对江西长运并购为研究内容， 旨在透过对江西长运并购活动的探讨和研究，得到一些对道路运输企业并购有益 的启示。 1 2 问题的提出 目前，我国道路运输行业中尚无一家具有领导地位的企业，行业内企业数目众 多，规模过小，存在过度竞争、重复建设、资源浪费严重的现象。并购无疑是整合 行业内资源、提高整个道路运输行业运作效率的有效途径。江西长运作为我国道路 运输行业中的第一家客运上市公司，将其并购案例作为研究对象是具有可行性和借 鉴意义的。这里首先要说明的是道路运输企业的并购与一般的工商企业并购相比， 既有其共同之处，也有其自身的行业色彩。首先，我国的道路运输产业一直是属于 政府主导型的产业，该行业内稍具规模的企业大都属于国有企业，因此，江西长运 在并购这些企业时，首先要解决的是体制遗留下来的问题；其次，在并购中，政府 可能会采取不合作的态度，从而导致并购活动难以进行。那么，在当前道路运输企 业急待改革的情况下，政府在企业并购中应当扮演什么角色以及企业在并购中应当 采取哪些积极合理的行为，是并购过程中必须要解决的问题；第三，从道路运输企 业的行业特性来看，其并购动因具有什么样的特殊动因，与一般的企业并购动因存 在哪些差异，也是一个值得研究的问题；第四，被并购企业的估价问题。道路运输 企业在并购时的估价方法能否与一般工商企业所采取的估价方法一样呢? 企业在并 购过程中的估价问题也将是本文要阐释的一个重要问题。 1 3 文献综述 本文的研究主要以并购理论与运输经济学理论为基础，前人在企业并购以及 运输经济方面的研究所取得的成果，为本文的写作提供了很好的借鉴。 1 3 1 并购理论文献综述 ( 1 ) 国外并购理论 在西方国家，研究企业并购或并购整合的学术团体大致可以区分为四个流派， 即资本市场学派、战略学派、组织行为学派以及综合战略和组织方法的过程学派。 由于理论出发点和关心的重点不同，这些研究都提出并探讨了各自特有的中心议 题，也形成了不同的理论假设和研究方法。 资本市场学派 资本市场学派虽然没有直接研究并购问题，但它涉及了并购领域最基本的课 题：企业并购是否创造价值? 如果创造价值，那么价值源自何处? 他们在研究并购双 2 1 导论 方企业股票价格在并购宣布前后波动之后得出的总体结论是，并购创造价值，活 跃的公司控制市场应该受到鼓励。既然并购创造财富( 或价值) ，那么财富源白何处 昵? 有些人认为赢利来自税收效应( a u e r b a c h r c i s h u s ，1 9 8 7 ) ，有些人认为目标企业股 东增加的价值来自雇员、供应商的财富转移( s h l e i f e r s u m m e r s ，1 9 8 8 ) 还有些人认 为，并购中的价值创造源自代理成本的节约( s h l e i f e r v i s h n y , 1 9 8 8 ) 战略学派 战略研究者主要有两类：并购绩效研究者和并购计划研究者。前者主要关注并 购中双方之间的业务关联程度：后者主要热衷于如何搜寻和评价潜在目标企业，以 便并购双方企业间有一个适当的“战略匹配”方面。在关联性方面，许多学者认为企 业活动的关联性与绩效间存在着明显的相关关系，即使不一定是因果关系 ( r a m a n u j a m v a r a d a r a j a n k h n , 1 9 8 9 ) 。罗曼尔特( r u m e r ，1 9 7 4 ) 在其早期的研究中认 为，紧密关联型( r e l a t e d - c o n s t r a i n e d ) 的企业在资本生产率上要相对优于相关关联型 ( r e l a t e d - l i n k e d ) 的企业，而这两类企业的业绩又会优于无关联多角化的企业。 组织行为学派 组织行为学派关心的是并购对组织和个人的影响。他们的研究一般集中在并 购对个人的影响，以及在缺乏“组织关联”或“文化关联”的条件下将会产生什么样的 问题。 在并购对人力资源影响的研究中，组织行为学家揭示了并购与雇员离职间的 关系( 如w a l s h ，1 9 8 8 ) 。倾向于把离职看作是因为糟糕的整合管理造成的不断恶化的 工作环境的最后征兆( p f i t e a ，1 9 8 5 ) 在讨论并购对人力资源消极影响的基础上，他 们也提出了大量可用于减少人力成本的管理措施( p f i t e h e t t , 1 9 8 5 ；m i r v i sa n dm a r k s ， 1 9 9 2 ) 。诸如加强沟通、关心员工、心理咨询等等。这些研究成果对并购整合，特别 是人力资源整合有重要的指导意义。 另一类组织行为研究者的研究把并购的消极影响至少在一定程度上看作是一 种必要的组织危机，它要求各个组织成员都必须经历以下几个阶段，包括震惊、 防御性撤退、承认现实和最后适应( 1 i c k ，1 9 7 9 ；m a r k s ，1 9 8 2 ；d e v i n e ，1 9 8 4 ) 过程学派 2 0 世纪8 0 年代中期以来，有大量的并购研究者论述了与过程有关的问题，或 者支持了过程的观点。其中，有两位研究者在并购的研究中占据有重要的地位。 杰米逊( j e m i s o n ，1 9 8 6 ) 是第一个把并购结果( 竞争优势的改进) 与实现结果的整合过 程( 导致战略能力转移的两个组织中成员的相互作用) 联系起来，明确提出并购的价 值创造源自战略能力转移，并详细讨论了此过程中的一些阻碍和促进因素的研究 者。 哈斯巴斯纳则第一次提出了一个综合考虑战略匹配与组织匹配的并购整合的 江西长运股份有限公司并购动因及绩效分析 随机架构( h a s p e s l a g ha n df a r q u h a r ，1 9 8 7 ) 。战略匹配( 或战略关联性) 是指目标企业 在产业、市场或技术方面增进或补充母公司战略的程度。组织匹配( 或组织关联性) 是指目标企业与母公司间在管理、文化和员工上的匹配，它可能直接影响并购后 两个企业间日常经营的整合( j m i s o na n ds i t l d n 1 9 8 6 ) o 。 ( 2 ) 国内并购理论 与国外相比，我国在企业并购问题方面还是处于起步阶段，理论界己经认识 到问题的重要性，有些研究人员借鉴国外做法对并购动机、企业价值评估、并购 融资等相关问题作了一些探索，但是尚未取得共识，有待深入研究。而在我国， 无论是加入w t o 还是建立现代企业制度，都会面临企业并购经济行为。这就需要 我们对企业并购问题进行深入研究。有些学者认为( 秦喜杰、陈洪，2 0 0 4 年) ； 主并购企业从自己的发展战略出发，设定目标企业搜寻标准进行目标企业信息搜 寻，在信息不确定的情况下找到有用的目标企业信息；有的学者认为( 聂祖荣， 2 0 0 5 年) 认为：经理人出于维护自身控制权收益的目的而极力阻碍战略并购的发 生，构成了我国国有企业战略并购的最大障碍。因此，必须结合我国国情研究控 制权收益及其补偿问题。通过各种制度和方法来弥补经理人阶层的控制权损失， 消除经理人对战略并购的阻碍；有些学者( 廖运风、周清杰等，2 0 0 4 年) 对外资 并购重组国有企业实践中存在的主要问题进行了深入分析，指出这些问题的存在 大大阻碍了外资并购国有企业的进程，提出必须通过观念转变和制度创新，为利 用外资并购、加快国有企业资产重组提供支持的政策思路。有的学者( 干春晖， 2 0 0 5 年) 收录了3 2 个国内外企业并购的典型安全，详细叙述了并购事件的前因后 果及交易过程；有些学者( 张秋生、王东，2 0 0 1 年) 介绍了国内外企业并购发展 的历程及其经验教训、企业并购的程序和具体操作方法、目标企业的搜寻和调查、 企业并购中的价值评估技术、筹资技术、财务会计的处理和税收问题等。这些理 论为本文的写作提供了很好的理论基础及参考价值。 1 3 2 运输经济理论综述 ( 1 ) 国外运输经济理论 运输经济理论是一种比较新兴的理论。1 8 4 4 年法国经济学家杜比特( j d u p u i t ) 发表了以费用与效益观点研究运输投资和运输问题的论文论公共工程的效用。 这篇文章被后人认为是第一篇运输经济理论专论。1 8 5 0 年，在铁路的发源地英国， 伦敦大学教授d 拉德那( d l a r d n e r ) 出版了他的铁路经济一书，书中专门研 究了作为一种运输新技术铁路的管理与发展前景。对早期运输经济学发展有重大 贡献的另两位人物是萨克斯和惠灵顿。奥地利经济学家e 萨克斯( e s a x ) 在1 8 7 8 o 杨洁企业并购整合研究) 经济管理出版社，2 0 0 5 年，第5 7 页 4 1 导论 年出版了国民经济中的运输工具一书，主要讨论了一般的运输政策和运输业 营运活动的经营论。这本书着重采用理论分析的方法，把边际效用学说引入了运 输经济学；在体系上，该书既讨论一般的运输政策论，讨论国家在运输方面的作 用，也讨论运输业运营活动的经营论。美国建筑工程师惠灵顿 ( a r t h n a r m w e l l i n g t o n ) 在1 8 8 7 年发表的铁路布局的经济理论第一次提出将成 本分析法应用于铁路最佳长度和路线圆曲线的选择。二次大战前，汽车运输在欧 美国家的发展超过了铁路，高速公路的出现对铁路提出了挑战。同时，其他运输 方式也得到迅速发展。为适应这种变化，运输经济学也相应调整了它的研究内容。 1 9 4 0 年，美国宾夕法尼亚大学的约翰逊( e j o h n s o n ) 等人出版了交通运输：经济原 理与实践，开始全面讨论包括铁路、水运、公路、航空和管道各种运输方式的 运输经济问题，包括它们之间的竞争与协作。在美国，1 9 4 6 年出版了毕格海姆 ( t b i g h a m ) 的交通运输：原理与问题，1 9 5 0 年出版了费尔( m f a i r ) 的运 输经济学，1 9 5 8 年出版了梅耶( j m e y e r ) 等人的运输业中的竞争经济学。 运输经济学在发达国家获得更为迅速的发展还是在1 9 6 6 年美国政府成立运输部 ( d o t ) 以后。d o t 的成立一方面表明官方正式承认运输是联邦政府的施政项目， 另一方面，规定所有需联邦政府补助的运输项目在规划实旌过程中都必须完成经 济可行性研究和环境影响研究。这些规定促使经济学家们更广泛、深入地加入运 输经济的研究。这一时期除了对西方运输经济学的综合性著作外，还有一些比较 专门性的论著，如航空经济学、海运经济学、客运、城市交通、运输与能源、运 输与土地利用、运输需求分析、各国运输政策分析等。o ( 2 ) 国内运输经济理论 2 0 世纪7 0 年代末，我国进入了从计划经济向市场经济过渡的经济转轨时期。 与此相应，我国运输的基建体制、市场体制、行业体制也随之发生了变化。为适 应这一变化，从7 0 年代末开始，我国的经济和交通运输方面的学者一直在努力探 索适应我国国情且符合市场经济体制的新的运输经济学学科理论体系。在这一时 期的前期，陆续出版了铁路运输经济、公路运输经济学、航运经济、 中国交通经济分析、中国的交通运输问题等一批著作，其中一部分着重 论述了部门内部的运输经济、管理活动和体制改革，另一部分则主要反映了对宏 观运输经济问题进行研究的成果。 到了2 0 世纪9 0 年代，随着我国交通运输业的发展及运输经济体制改革的开展， 研究运输经济的学者队伍也在扩大。有些学者( 李明生，2 0 0 4 年) 对铁路跨越式 发展中运输服务和运输经营这两大重点目标进行了深入的研究。首次系统地对现 。许庆斌、荣朝和、马运编运输经济学导论中国铁道出版社1 9 0 0 5 年，第5 1 1 页 5 江西长运月殳，份有限公司并购动因及绩效分析 有铁路客货运输品牌和名牌，以及面向未来运输市场的铁路运输新产品进行了规 划设计与开发，并对其名称设计和c i 战略的运用以及客货运输名牌列车的形象设 计等提出了原则性的方案；有些学者( 裘瑜、吴霖生，2 0 0 4 年) 系统地探讨和分 析了城市公共交通管理的原理，重点阐述了城市公共交通管理的模式和方法。还 有些学者( 王慧炯、李泊溪等，2 0 0 0 年) 从澄清可持续发展原则出发，深入开展 了交通运输可持续发展原则的探讨，并提出了以该原则指导交通运输发展的评价 体系。在书中，作者对各类交通运输的现状作了简要描述，并从可持续发展的角 度，分析了交通运输现状所存在的问题及经济增长与交通运输发展的关系。但是， 他们的研究仅限于企业内部运输管理及运输产品的研究，没有将企业的发展放在 整个产业资源整合的角度来进行研究。 1 4 研究方法及写作框架介绍 大致说来，现有的并购研究主要采用的有以下几种方法：第一种是演绎法。这 种方法遵循从理论到实践的研究路径，完全从现有的规范研究和实证研究的结论 出发，进行纯粹的逻辑演绎和推论，提出并购应遵循的原则或模式，但本身并不 对自己所提出的假设进行实证的研究。第二种是案例分析法。这种方法遵循从案 例到理论的路径，通过案例研究并购的经验，鉴别成败的因素。第三种是实证分 析法。即先提出假设，或对别人提出的假设，通过选取一定的样本，运用数学的 和概率统计的方法对假设进行检验，得出相关的结论。本文的研究采取将演绎法 和案例分析法相结合，即从一般的并购理论出发，结合道路运输企业所处的行业 特殊性，对江西长运并购进行剖析，从而得出对道路运输企业并购具有一定价值 的结论。 全文共分为五个部分： 第一部分：导论。介绍本文的写作目的、背景以及本文研究的理论基础和方 法，并提出本文要解决的问题。 第二部分：江西长运并购动因分析。首先介绍江西长运并购概况。其次通过 从一般企业的并购动因出发，结合江西长运的行业特性，研究江西长运具有自身 特色的并购动因。 第三部分：江西长运并购绩效研究。首先针对前一部分分析的具有行业特性 的并购动因，评价江西长运是否达到并购动因所要求的并购绩效；其次，结合一 般企业的并购绩效评价指标，分析并购给江西长运带来的绩效。 第四部分：江西长运并购中存在的若干问题的理论探讨。本章主要阐述江西 长运在目前的形式下进行并购所遇到的主要阻力及其产生的原因，并从理论角度 6 1 导论 对其作出解释和分析，最后为此提出解决问题的对策。 第五部分；结论。对江西长运并购的思考和对策建议。本章是对全文的总结， 针对前文中对江西长运并购活动的讨论，总结出几点对道路运输企业并购具有借 鉴价值的启示。 江西长运股份有限公司并购动因及绩效分析 2 江西长运并购动因分析 道路运输行业与一般的工商企业相比，具有很明显的行业特色。江西长运是 一家以提供道路客运服务为主要业务的企业，作为中国公路客运第一股，其并购 动因与一般工商企业的并购动因相比，是否也有其特殊之处呢? 下面本文就从道 路运输企业的行业特性出发，对江西长运的并购动因进行探讨。 2 1 江西长运并购概况 在激烈的市场竞争中，企业只有不断地发展壮大，才能在竞争中求得自身的 生存。企业发展壮大的途径一般有两条：一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式 的成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现跳跃式发展。美国著名经 济学家施蒂格勒在考察美国企业成长路径时指出：“没有一个美国大公司不是通过 某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内 部扩张成长起来。” 即使道路运输业的巨头们，如美国灰狗客运公司等都是通过 兼并重组发展壮大起来的。收购、兼并是公路运输企业快速发展的必然选择。 江西长运股份有限公司是1 9 9 2 年1 0 月2 9 日经江西省股份制改革联审小组赣 股 1 9 9 2 0 3 号文批准，由江西长途汽车运输公司和中国银行江西信托咨询公司作为 发起人，于1 9 9 3 年4 月3 日以定向募集方式设立的股份有限公司。注册资本为 6 2 8 6 2 万元。 作为江西省客运骨干企业，公司设有南昌市长途汽车站、青山北站、徐坊客 运站等客运站点7 个，其中南昌长途汽车站是交通部部级文明站，是南昌唯一的 一级汽车客运站，并于1 9 9 8 年6 月通过i s 0 9 0 0 2 国际质量服务体系认证。截止2 0 0 1 年7 月1 8 日公司各种运营车辆达到6 1 6 辆( 其中高、中级营运车辆占6 3 5 5 ) ， 占南昌市区现有道路营运客车的“。公司拥有的2 4 2 条客运班线网络承担着南 昌公路跨省、跨区旅客运输8 1 6 和全省高速公路客运6 2 6 的任务。根据2 0 0 1 年6 月3 0 日的统计数据，全省高速客运班次( 每日) 共有1 1 5 班，公司高速客运 班次( 每日) 7 2 班，占有比例为6 2 6 ，是江西省运输行业跨省跨区公路客运线 路最长、公路营运车辆最多、资产规模最大、效益最好的骨干企业。公司2 0 0 0 年 完成的利润总额是江西省1 2 家骨干运输企业完成利润总额合计数的8 9 6 0 ，为 江西的旅游和经济建设做出了重大的贡献。 江西长运现有资产总额6 7 亿元人民币，净资产3 亿元人民币，员工1 4 4 0 人( 不含子公司) ，其中各类专业技术人员3 0 0 余人。长运股份公司的主要业务分 。( 美) 斯蒂格勒著，潘振民译：产业组织与政府管制，上海人民出版社出版，1 9 9 6 年版第3 页 8 2 江西长运并购动因分析 为三大类：客运：商贸物业；旅游类当前长运股份公司的发展模式为“以外地旅游带 动长途客运，以短途班车客运带动本地旅游”。江西长运股份有限公司的主营项目是 公路旅客运输。公司拥有八个车队和四个汽车客运站，拥有客运建制1 8 0 0 余辆， 拥有省际、省内客运线路1 3 0 余条。1 9 9 4 年，公司被评为全国5 0 0 家最大服务企 业和公路运输业第5 0 位。 2 0 0 2 年7 月，公司在上海证券交易所上市，成为“中国公路客运第一股”。成为 中国上市公司的新成员。并购相关企业的议题已成为江西长运立足资本市场实现 快速扩张的重要任务。1 刍2 0 0 2 年上市以来，江西长运已率先在江西省内成功进行 了多起同行业并购活动。2 0 0 2 年9 月，江西长运通过并购组建了江西长运景德镇长 途有限公司，2 0 0 3 年9 月，以同样的方式又组建了江西吉安长运有限公司。两次有 效的并购使江西长运的客运站点增加了1 0 个，客运建制车辆增加6 0 0 辆，经营班线 增加了3 6 6 条，极大的增强了江西长运在省内市场的控制力度。截至2 0 0 4 年公司共 完成客运量1 1 8 5 7 万人次，旅客周转量1 5 7 4 亿人公里，实现主营业务收入 3 0 ，4 2 8 8 3 万元，同比增长5 2 2 ，实现主营业务利润8 0 9 2 9 0 万元，同比增长 4 6 4 ，实现净利润3 3 7 9 2 5 万元，同比增长9 6 。国 2 1 1 景德镇汽车运输集团有限公司并购简介 2 0 0 2 年9 月江西长运出资2 0 0 0 万元与江西景德镇汽车运输集团有限公司，共 同组建了江西景德镇长运有限公司。 江西景德镇长运有限公司是江西长运股份有限公司和景德镇汽车运输集团有 限公司共同出资组建的一家跨地区合作企业，江西长运股份有限公司控股占 6 6 7 的股份，景德镇汽车运输集团有限公司占3 3 3 的股份。公司主要经营高 速客运和物流配送等现代运输业务。它是完全按照现代企业制度打造的一家新型 运输企业，它的成立，是江西省国有公路运输企业以产权为纽带实现跨地区联合、 走集约化、规模化发展之路的有益探索与大胆实践。 景德镇汽车运输集团有限公司是景德镇市一家国有专业汽车运输企业。有在 编职工1 7 0 0 余人，资产总额1 3 0 0 0 万元，生产经营性资产为9 0 0 0 万元，净资产 为4 0 0 0 万元。经营业务有公路客货运输、高速客运、集装箱运输、汽车修理与配 件销售等。像其他许多国有企业一样，长期以来历史形成的机制不活、冗员、债 务负担过重、企业办社会等问题严重困扰着企业，制约企业的发展，已经难以参 加到开放市场的竞争当中，最终会被市场所淘汰。 景德镇汽车运输集团公司把相对优良的全部客运资产，部份货运和维修资产 共6 0 0 0 万元，和江西长运股份公司合作，共同注册组建新的合作公司。首期注册 。中国企业史研究中心长运之路改革出版杜1 9 9 6 年，第1 0 - - 1 8 贞 9 江西长运股份有限公司并购动因及绩效分析 资本3 0 0 0 万元人民币，江西长运股份公司投入2 0 0 0 万元人民币。景德镇汽车运 输集团公司用1 0 0 0 万元资产投入，其它资产由新的合作公司承债形成。景德镇汽 车运输集团公司用相对优良资产盘活使其流动重组，发挥更大效益。 景德镇汽车运输集团公司通过把其公路客货运输( 高速客运、集装箱运输) 、汽 车维修等相对优良资产纳入到与江西长运股份公司的合作范畴，每年可分得红利 1 0 0 万元以上。同时，理顺了企业产权关系，解决了企业过去产权不明的问题，并 且享受到政府的有关规费减免政策，金额达人民币二千余万元。由于引进江西长 运股份公司合作、购买资产资金3 5 6 0 万元人民币的注入，为景德镇汽运集团公司 筹集了改制成本，使该公司得以利用外来资本成功实行了改制，对原企业在编1 7 0 0 余职工进行了身份置换，减少了冗员、转换了企业机制，增强了企业活力。合作 以后，对原景德镇汽车运输集团公司债务进行了整合，新组建的江西景德镇长运 有限公司承债1 0 9 0 万元，其他银行债务景德镇汽车运输集团公司以三分之一比例 全部予以偿还，消除了企业历史负担，使景德镇汽车运输集团公司得以轻装上阵， 利用剩余资产能够正常运转，使企业也激活起来。 新成立的江西景德镇长运有限公司作为一家完全按照现代企业制度打造的新 型企业，其所依托的瓷都景德镇区域优势已日显突出，具有广阔的发展空间。景 德镇是我国历史文化名城，世界著名瓷都，赣东北重要的交通枢纽城市，现已和 上海、江苏南京、安徽合肥等地高速公路连成一片，和浙江杭州、宁波、温州、 金华、安徽黄山、湖南长沙等地高等级公路相连，正在筹建的景一婺一黄、景一 婺一常高速公路和2 0 6 国道景乐段的改造，将使景德镇纳入我国高速公路路网和 与经济发达省份的经济协作之中。高