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工4 6 7 9 2 6 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究摘要 f 中国证券市场发展仅有十年多时间，目前共有上海、深圳两家证 券交易所，拥有上千家上市公司，交易范围涉及a 股、b 股、投资基 金、国债、可转换债券等多种投资品种。由于中国目前还是个发展 中国家，多数上市公司均由传统国有企业改制而成，因此不可避免带 来诸如转制小彻底、股权结构不明晰和激励机制不健全等弊端。 自1 9 9 8 年沪深证券交易所对一些上市公司进行特别处理以来，亏 损上市公司已逐渐发展成为一个特定的群体。由于中国证券投资者多 以中小敞户股民为主，其分析判断和识别能力较为初级，面对股市中 形形色色的会计报表陷阱以及对财务会计知识的相对缺乏，广大投资 者在投资时往往容易陷入误区。 大多数投资者仅关心上市公司的资产负债表和利润表，而忽视现 金流量表。我国从1 9 9 8 开始要求所有上市公司在报表披露时必须披 露现金流量表，然而大多数人对现金流量表的作用不甚了解。其实， 国外成熟证券市场投资者极其重视现金流量表，对其关注程度甚至超 过损益表，原因在于损益表易失真，而现金流量表更能反映公司的真 实状况。俗话说“现金至尊”，有人将其称为企业生命的“血脉线”， 正体现了现金流量表的重要性。+ 本文将通过三个部分讨论我国上市公司亏损企业现金流量问题。 第一章主要介绍现金流量表的发展与理论；第二章主要分析我国上市 公司亏损企业现状；第三章主要通过两个实际案例来对亏损企业现金 流量问题进行分析研究。 ( 本文认为现金流量表作为资产负债表和损益表的补充，为投资者 提供了关于公司现金变动情况的信息，有利于对公司总体财务状况进 行客观评价。由于其是建立在收付实现制基础上，因此对公司经营状 况具有提前反映的功能，表中对经营现金流量的分析判断是重点，评 价公司偿债能力、利润质量和投资价值是其主要作用，此外现金流量 表应主要用于对公司未来预测的判断f 关键词 现金流量j 上市公呵亏酞 r e s e a r c ho ns e v e r a lp r o b l e m so f t h e c a s hf l o w o fc h i n e s el o s e p r o f i tl i s t e dc o m p a n y a b s t r a c t c h i n ah a sm a d ep r o g r e s si ns e c u r i t i e sm a r k e tf o ro n l yt e ny e a r sm o r e w i t ht h e s e t t i n gu p o f s h a n g h a i s t o c k e x c h a n g e ( s s e ) a n ds h e n z h e ns e c u r i t i e s e x c h a n g e ( s z s e ) ，i n v e s t o r sc a l ln o wm a k ei n v e s t m e n to nm o r et h a no n et h o u s a n d l i s t e dc o m p a n i e sa n dc h o o s eo v e ra s h a r e ，bs h a r e ，f u n d ，t - b o n d ，c o n v e r t i b l eb o n d a n do t h e r s h o w e v e r , c h i n as t i l l b e i n gad e v e l o p i n gc o u n t r yb r i n g st ot h ef a c t t h a t m o s tl i s t e dc o m p a n i e sa r er e f o r m e df r o mt r a d i t i o n a ls t a t e o w n e d e n t e r p r i s ea n d h a v e t h ed i s a d v a n t a g e so fn o tr e f o r m i n gd r a s t i c a l l y , n o th a v i n gs t o c ko w n e r s h i pi nc l a r i t y a n dn o th a v i n ga p e r f e c tm e c h a n i s mo fe n c o u r a g e m e n t l o s e p r o f i tl i s t e dc o m p a n i e sh a v eb e c o m eas p e c i a lm a s si nt r a d i n gs i n c es s ea n d s z s et r e a t e dt h e ma ss t ( s p e c i a lt r e a t m e n t ) i n1 9 9 8 m o s ti n v e s t o r sa r ee a s yt og e t i n t ot r a po ni n v e s t m e n tb e c a u s eb e i n gs i n g l ei n v e s t o r s ，t h e yh a v ep r i m a r ys k i l lo f a n a l y s i sa n dj u d g m e n ta n da r el a c k i n go ff i n a n c ea n da c c o u n t i n gk n o w l e d g et ol o o k t h r o u g ht h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t m o s ti n v e s t o r sa r ec a r eo fb a l a n c es h e e ta n dp r o f i t & l o s ts t a t e m e n to n l y , b u t i g n o r et h ec a s hf l o ws t a t e m e n t f r o m1 9 9 8 ，a l ll i s t e dc o m p a n i e si nc h i n ah a v eb e e n o r d e r e dt op u b l i c i z et h ec a s hf l o ws t a t e m e n t ，w h i c hh o w e v e r , i sn o tf a m i l i a rb ym o s t 1 n v e s t o r s i nf a c t ，o v e r s e al n v e s t o r sp a ym o r ea t t e n t i o nt oc a s hf l o ws t a t e m e n tt h a nt o p ls t a t e m e n ta st h e yb e l i e v ec a s hf l o ws t a t e m e n th a st h ef u n c t i o no f s h o w i n gt h er e a l s t a t u so fac o m p a n y ”c a s hs u p r e m a c y ”a n d ”b l o o do fac o m p a n y ”r e f l e c tt h e i m p o r t a n c eo f c a s hf l o ws t a t e m e n t t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t st or e s e a r c ho np r o b l e m so ft h ec a s hf l o wo f l o s e p r o f i tl i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r y t h ef i r s tp a r t ：i n t r o d u c t i o no fb a s i c c o n c e p ta n dd e v e l o p m e n to fc a s hf l o ws t a t e m e n t t h es e c o n dp a r t ：t h es t a t u so f l o s e p r o f i tl i s t e dc o m p a n i e si no u rc o m p a n y t h et h i r dp a r t ：a n a l y s i so ft w oc a s e st o r e s e a r c ho nt h ep r o b l e m so f t h ec a s hf l o wo f l o s e p r o f i t1 i s t e dc o m p a n i e s i ti st h i n kt h a tb e i n gt h ec o m p l e m e n to f b sa n dp ls t a t e m e n t c a s hf l o ws t a t e m e n t r e v e a lt h ec h a n g i n gi n f o r m a t i o no fc a s hi nac o m p a n y , w h i c hm a k e sf o ri n v e s t o rt o h a v eab e t t e re v a l u a t i o no ft h ef i n a n e i a ls t a t u s i tc a ns h o wt h eo p e r a t i n gs t a t u so fa c o m p a n yi na d v a n c ea s i ti so nt h eb a s i so fa c t u a l i z eo fc a s hi na n dc a s ho u t c a s h f l o wf r o mo p e r a t i o ni st h ee m p h a s e so ne v a l u a t i n gt h es o l v e n c y , t h eq u a l i t yo fp r o f i t a n dt h ev a l b eo fi n v e s t m e n t c a s hf l o wc a na l s ob et h et o o lt of o r e c a s tt h ef u t u r e g r o w t ho fac o m p a n y k e yw o r d ：c a s hf l o wl i s t e dc o m p a n yl o s e p r o f i t 兰型盟生堕堡一 生望兰主釜妻三堡垒些堡垒鎏萋茎主塑塑璧塞 引言 自从进入2 0 世纪9 0 年代1 , 2 来，中国经济每年基本保持以百分之八 的速度赢速增长。5 i 耋羲证券赘场的发展，沪深段零垦裁汪拥鑫超过上予 家上市公司，彳予业几乎涉及魏国所静经济领域。然而一个不和谐的数字 是：截j l = 2 0 0 0 年底共窍9 7 家上市公司亏撅，占憨家数的8 7 ，且该比 率仍在不断增长。轰动一时的“郑酉文现象”，以及今年震撼整个证券 市场的“银广厦造假案”，令广大投资者不禁要闻：难道没袁一点缓兆 来反映企业的潜在危钒妈? 其实造成目前证券市场虚假报表频繁出现， 上市公司操纵利润普遍而导致投资卷判断失误的原因是我国上市公司信 息披露制度过分强调资产负债表和攒益表，而以衩责发艇制为基础的此 二袭较易使上市公司造假。资产负馈表和授益表麟予静态报表，它只能 反映公司在特定聍点的财务敬况和经营成聚。磊前上市公司造缎和撩级 利润往彼采用诸如下列方法：巧立销目提前确认收入、推迟少记或次 毪提前谤费霁l 、翻用会计政策变更和会 彳骞计方法调节剿漓。内于采用 权贵发生制的原因，资产负债表和损益表无法使人们真实了解公司上述 意强。 现金流量表是动态报表，它能够反映公闭在一定时期的现金流量状况 我誉上帝公霹扶1 9 9 8 年开始褒擐表披露辩公布琨金流鬟裹。毽金漉蟹袭 是以收付实现制为基础，通道现金流量表对现金流入和流出的界定，可 遘囊上零公司诸妇跨销售收入记入巍液羰簌孬虚蹭镑售牧人、臻投资收 益作为调节总利润的阀门等虐假现象。随着我国会计制度向国际惯例接 软步筏静按抉，以及舞会计潮度柜奖缯爨瓣逐一滋套，上泰公霹攫袭披 露的信息愈来愈反映出其真实状况。本文主要通过对信息披露报表中的 瑷金流量袁送行磅究，筹绩禽孛国上枣公竭亏攫企业魂众浚量寝实例分 析，目的是通过现金流量表发现亏损上市公司的潜在风险。 下匿蕊先扶瑷金凌燕袁敕发展与理论分缨现金浚量袭。 现金流量表的发展与理论 1 1 资金流螯表的发展过程 资金流量袭是以资金来漾( 流入) 与用途( 溅燃) 汇总说明公司农擐 告期内财务状况变动的动态报表。由于存在不同的资金概念，资金流量 表具有作用夺尽相同的表现形态。资金概念一般鸯以下四种形式： 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究 第一，资金是现金。即能够立即用于购买非现金资产或用于偿还债务 的货币资金，包括库存现金、各种银行存款和其他货币资金。 第二，资金是现金及约当现金( 或现金等价物l 即资金除包括上述 货币资金外，还包括短期且高度流动性的投资，如银行承兑汇票等。由 于这些短期投资无利率变动之风险、变现功能与现金无异，能较准确地 代表现金的“当量”，故称约当现金或现金等价物。 第三，资金是营运资金。即资金等于流动资产减流动负债后的净额。 第四，资金是全部资金。即资金是全部财务资源。 现金流量表取代财务状况变动表反映出财务状况变动表已不能适应 新的经济环境，暴露出财务状况变动表的局限性，具体表现在以下几个 方面： 1 会计数据中的人为估计因素。由于会计上广泛使用权责发生制，会计 数据中含有众多的人为估计因素，致使会计收入与现金收入严重偏离。 公司投资者和债权人对此感到担心和不满。这些会计信息使用者认为， 会计中使用了过多的人为的随机判断，如固定资产折旧、无形资产和递 延资产的摊销，赊销带来的有收入无现金等，帐面收入已不能反映企业 创造“真正”收入一现金收入的能力。 2 商业信用危机。确定应收帐款为收入，应以一个社会商业信用制度的 成熟为前提。在一个“三角债”、“多角债”极为严重的社会里，赊销并 不意味着现金收入在不久的未来能获得的情况下，确认应收帐款为收入， 有违于会计的稳健原则。而应收帐款严重帐实不符，又造成权责发生制 的使用背离了会计收入的确认应遵循的基本原则。 3 通货膨胀对传统会计的挑战。在通货膨胀的环境下，货币的购买力下 降，传统会计报表披露的利润失去了真实性。帐面利润虚增导致公司多 纳所得税和管理层多获取报酬，使公司资本受到严重侵蚀。因而无论公 司向外融资或缩小经营规模，传统会计模式使利润与现金资源的差距扩 大。在资本市场上这种情形会反过来降低公司股票的吸引力，使公司财 务问题更加恶化。对投资者、债权人而言，由于通货膨胀侵蚀货币购买 力，在复杂的、不确定的经济环境下，他们更关心的是持有资产( 股票、 债券) 是否有高度的变现能力。因此，会计报表应当提供有关现金流量 的信息。 4 营运资金不能有效地提供有关公司流动性和财务弹性等有用信息。营 运资金是代表公司生产经营循环周期内自由运行的资金。但是因受下列 因素的影响，以营运资金来评价公司的流动性和财务弹性是不足的。 1 ) 流动项目与非流动项目的划分标准问题。 2 旦型塑旦堕塑一 生旦圭立竺望三堡垒些堡垒亟墨堇塑塑堕窒 流动项目与非流动项目的划分是以会计年度或超过一年的一个营业周期 ( 两者孰长) 为标准的，而实际情况或许是有些长于一年才可变现或耗 用的资产( 如客户拖欠的应收帐款和企业积压、滞销的存货等) 被列为 流动资产，可能会造成这类资产愈多，营运资金便愈大；而有些在短期 内即可变现的资产( 如在一年内到期的长期投资) 却不列作流动资产。 这样，由于流动项目与非流动项目不能合理、明确界定，必然影响营运 资金的质量。 2 ) 可供选择的会计计量与成本分摊方法的存在也使营运资金的质量受 到影响。例如，应收帐款的价值取决于收帐期的长短和收帐的可能性或 备抵坏帐估计方法的选择：存货的价值取决于存货的数量和存货计价方 法的选择；现金折扣小同处理方法的选择等。 3 ) 营运资金比率的局限性。 公司通常以营运资金比率或流动比率( 即流动资产与流动负债的比例) 来衡量流动性或偿债能力，流动比率越高，则认为流动性及偿债能力就 越强。然而，流动比率并没有考虑流动资产的变现结构和流动负债的到 期结构，在流动资产中并不是每种资产都具有相同的变现能力，在流动 负债中也并不是所有的负债都在同一天到期，而在计算流动比率或营运 资金比率( 即流动比率一1 ) 时却一视同仁，其结果难免会有些偏差。例 如，有时会出现近期到期的流动负债很多，但可变现的流动资产却很少， 尽管流动比率或营运资金比率反映的情况可能相当良好，事实上公司面 临的问题是现金短缺，现金周转不灵，偿债能力不足。如果应收帐款、 存货等流动资产可变现性差，良好的营运资金比率并不能避免公司现金 流量严重恶化的后果。 在我国19 9 3 年7 月le l 正式颁布实施的企业会计准则( 基本准则) 中，要求企业编报财务状况变动表或现金流量表，同时实施的行业新会 计制度根据基本会计准则的要求，将财务状况变动表列入企业必须编报 的主要会计报表之一，要求以营运资金为基础进行编制，并对其格式与 内容作了统一规定。但是，由于我国目前商业信用制度不太完善、企业 应收帐款质量偏低、部分商品供大于求，导致存货周转速度减慢、通货 膨胀的压力仍然存在、企业人为调节损益的行为还时有发生等，以营运 资金为基础的财务状况变动表很难提供有价值的会计信息。这也足以说 明了财务状况变动表至今利用率很低的原因。在我国，这一报表的使用 远在资产负债表和损益表之下，普遍反映，只有财务状况变动表的编制， 而无分析和使用。会计信息和会计报表的编制须符合成本收益合算原则， 财务状况变动表因其本身的难度和公司对它的陌生往往有较高的编制成 旦型塑旦堕塑一 堕圭主坌要主塑垒些婴垒鎏墨董王塑塑婴窒 本，当其信息所带来的经济效益不能抵消其编制成本时，其存在的合理 性引起了人们的怀疑。基于以上种种原n ，我国于1 9 9 8 年出台了企业 会计准则现金流量表，从1 9 9 8 年起在我国企业中全面推行现金流量 表，标志着在我国编制了五年的财务状况变动表正式被现金流量表替代。 1 2 现金流量表的作用 通过现金流量表，可以总览公司的经营、投资和筹资活动；可以看到 现金的增减有多少由经营活动带来，有多少由借贷活动带来或由发行股 票带来，或由变卖资产带来；可以看到应收帐款和存货的增加对现金占 用的影响等。这对投资者、债权人了解企业获利的潜力、短期偿债和应 急的能力，及营运资金的管理水平均有很大的帮助。具体而言，现金流 量表的作用体现在以下几个方面： 1 帮助投资者、债权人评估公司未来的现金流量。投资者、债权人从事 投资与信贷的主要目的是增加未来的现金资源。他们在进行相关的决策 时，债权人必须考虑利息的收取及本金的偿还，而投资者必须考虑股利 的获得及股票市价变动利益甚至原始投资的保障。这些均取决于公司本 身现金流量的金额、时间及或然性。只有公司能产生有利的现金流量、 才有能力还本付息、支付股利。 2 帮助投资者、债权人评估公司偿还债务、支付股利的能力以及对外筹 资的能力。评估公司是否具有这些能力，最直接有效的方法是分析现金 流量。现金流量表披露的经营活动净现金流入的信息能客观地衡量这些 指标。经营活动的净现金流入量从本质上代表了公司自我创造现金的能 力，尽管公司可以通过对外筹资的途径取得现金，但企业债务本息的偿 还有赖于经营活动的净现金流入量。因此，如果经营活动的净现金流入 量在现金流量的来源中占有较高比例，则公司的财务基础就较为稳固， 偿债能力和对外筹资能力也就越强。 3 便于会计报表用户分析本期净利润与经营活动现金流量之间差异的 原因。就公司全部经营时间而言，创造净利的总和应等于结束清算、变 卖资产并偿还各种债务后的净现金流入。但由于会计分期假设和执行权 责发生制，企业在某一会计期间实现的净利润并不正好与当期经营活动 产生的现金流量相等，一般情况下，两者存在差异。从短期看，损益确 认的时间与现金收付的时间不可能完全保持一致。随着公司所处经营环 境的变化，例如固定资产的更新与重置，尤其在通货膨胀时期公司投入 大量现金购入存货或其他资产，这就扩大了损益确认与经营活动净现金 4 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究 流入的时间性差异，以致有些年份有净利润而无现金，有些年份则相反。 现金流量表分析本期净利润与经营活动产生现金流量之间的差异及原 因，便于投资者、债权人更合理地预测未来的现金流量。 4 便于会计报表用户评估报告期内与现金有关和无关的投资及筹资活 动。现金流量表除了披露经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量之 外，还可披露与现金收付无关，但是对企业有重要影响的投资及筹资活 动，这对于报表用户制定合理的投资与信贷决策，评估公司未来现金流 量同样具有重要意义。 1 3 现金流量表的规范 1 3 1 现金及现金等价物的组成内容 现金流量表以现金及现金等价物为编制基础，因而对现金及现金等价 物的界定直接影响到现金流量表中应报告的现金流入量和流出量的内 容。编制现金流量表的国家或地区揭示的现金流入量和流出量均基于库 存现金、银行存款和某些现金等价物的变动，但在现金及现金等价物的 具体组成内容上却有所不同，并且在一些国家某些借款可以从现金及现 金等价物的总额中抵扣。 我国的具体会计准则对“现金及现金等价物”作了严格的界定。其中： 现金，是指企业的库存现金以及存入银行或其他金融企业并可以随时用 于支付的款项；现金等价物，是指企业持有的、流动性强、易于转换为 已知金额现金、价值变动风险很小的投资。现金流量表使用的是广义的 现金概念，所反映的信息更能反映企业的偿债能力和变现能力。这也是 “实质重于形式原则”的具体运用。 1 3 2 现金流量的分类 现金流量表是反映企业在会计期间内的经营活动、投资活动和筹资活 动等对现金及现金等价物产生影响的会计报表，其主要目的是为报表使 用者提供企业一定会计期间内现金流入量与现金流出量的有关信息。现 金流量的分类目的是为了联结现金流入量与现金流出量，以便使报表使 用者能够识别每一类别的现金流量内部及不同的现金流量之间的重大关 系。 我国的现金流量表会计准则1 对现金流量归结为三类：经营活动产生 见企业会计准则现金流量表 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究 的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。经 营活动，是指企业购货、销货以及提供劳务的各种交易，包括企业投资 活动和筹资活动以外的所有交易和事项。由经营活动产生的现金流量反 映了公司在利润形成过程中的全部经济业务所引起的现金流动。投资活 动，是指企业购置与处置非流动资产的各项事项，即企业长期资产的购 建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动，如收回对外投资 本金、出售固定资产和无形资产、购建固定资产和无形资产、购买股票 和期限在三个月以上的债券等。筹资活动，是指企业接受所有者投资、 向股东提供投资回报，接受债权人投资、到期偿还债务等活动，即导致 企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。 1 3 3 现金流量表的格式 我国现金流量表会计准则“引言”部分指出：“编制现金流量表的目的， 是为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和 流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物 的能力，并据以预测企业未来现金流量。”根据我国现金流薰表会计准则， 现金流量按企业会计期间的现金收支活动按经营活动、投资活动和筹资 活动等内容进行划分。我国现金流量表的主表包括经营活动产生的现金 净流量、投资活动产生的现金净流量、筹资活动产生的现金净流量、汇 率变动对现金的影响额、现金及现金等价物净增加额等五个项目。现金 流量表的补充资料要求披露不涉及现金收支的投资和筹资活动、将净利 润调节为经营活动现金净流量、现金及现金等价物的净增加情况等方面 的信息。 我国的现金流量表准则对于现金流量表的格式作了如下基本规定： 1 ) 企业应按期编制现金流量表。现金流量表期间为公历1 月1 日至1 2 月3 1 日 2 ) 现金流量表应标明企业的名称、现金流量的会计期间、货币单位和 报表编号 3 ) 现金流量表以人民币“元”为单位，元以下填至“分”。采用外币记 帐本位币的企业，应当将以外币反映的现金流量表折合为以人民币反映 的现金流量表。 1 4现金流量表的分析 现金流量表的分析，是指对现金流量表上的有关数据进行比较、分 6 旦型塑旦堕壁一 生里圭主坌望雯堡垒些堡垒堕墨堇王塑望竺塞 析和研究，从而了解企业的财务状况及现金流量情况，发现企业在财务 方面存在的问题，预测企业未来的财务状况，揭示企业的支付能力水平， 从而为科学决策提供依据。对于报表的使用者，无论是企业的经营者还 是企业投资者、债权人、政府有关部门以及其他报表使用者来说，现金 流量表的分析都是十分必要的。因为通过现金流量表分析，可以了解企 业本期及以前备期现金的流入、流出及结余情况，正确评价公司当前及 未来的偿债能力和支付能力，发现公司在财务方面存在的问题，正确评 价公司当前及以前各期取得的利润的质量，科学预测公司未来的财务状 况，以便作出准确的判断和决策。把现金流量区别为经营活动、投资活 动和筹资活动等的现金流量，是进行现金流量分析的基础。 1 4 1 经营活动的现金流量分析。 经营活动的现金流量是整个现金流量分析的重点，因为贷款利息的支 付、本金的偿还；货款的按期支付以及股利的分配等都需动用现金，而 经营活动产生的现金流入量是满足这些需要最为根本的来源。如果企业 在经营活动中产生的现金流入量大于现金流出量，那么企业的现金存量 就会因此而增加。如果企业的经营活动发生亏损或经营活动不能产生相 当数量的现金，那么企业在维持正常的运行过程中就不可避免地会遇到 困难，甚至会影响其顺利发展，因此，经营活动的现金流入量是企业赖 以生存和发展的基础。通常，企业的投资者、债权人等会计报表的外部 使用者一般都将经营活动所提供的现金的有无及多少作为衡量和评价企 业盈利能力和财务状况好坏的重要指标之一。在分析时通常运用下列比 率指标：反映公司短期偿债能力的现金流量比率：经营活动的净现金流 量流动负债。这个比率可以反映公司获得现金偿还短期债务的能力，比 率越大，说明公司的短期偿债能力越强。 反映公司偿付全部债务能力的现金流量比率：经营活动的净现金流量 债务总额。这个比率可以反映公司用每年的经营活动现金流量偿付所有 债务的能力，比率越大，说明公司承担债务的能力越强。反映公司每股 流通在外普通股的现金流量的现金流量比率：经营活动的净现金流量流 通在外的普通股股数。这个比率可以反映每股流通在外普通股的现金流 量的现金流量比率，比率越大，说明公司进行资本支出和支付股利的能 力越强。反映公司支付现金股利的现金流量比率：经营活动的净现金流 量现金股利。这个比率可以反映公司用年度经营活动的现金流量支付现 金股利的能力，比率越大，说明公司支付现金股利的能力越强。 1 4 2 投资活动的现金流量分析。 7 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究 对投资活动的现金流量进行分析可以说明企业是缩小、维持现有经营 规模，还是扩大将来的经营规模，并进而判断未来经营活动现金流量的 变动趋势。目前，企业对外投资行为较为普遍，但投资收益情况相差较 大，有的甚至“血本无归”。通过对投资活动产生的现金流入及现金流出 情况的分析，可以使有关会计信息用户对此有一定的了解。例如，出售 固定资产这类交易不会经常发生，它不能被企业当作是现金的主要来源， 因为企业所持有的各类固定资产在数量上是相对固定的，而且基本上反 映了企业的经营规模和经营方向，如果企业不断地进行这种性质的交易， 企业就很难得到正常发展。企业购置的非流动资产，主要是生产经营所 需的各种固定资产、无形资产及递延资产。当然，有时企业出于某种目 的( 如为了同原材料供应商保持良好的关系或取得某企业的控股权) 还 会对其他企业所发行的债权性证券和权益性证券进行长期投资。另外， 值得注意的是，如果企业处于快速发展时期，由于生产经营规模扩展过 快，对备种非流动资产的购置所发生的现金支出数超过了企业通过经营 活动或外部融资渠道筹得的现金数，就会减少企业原有的现金库存。 1 4 3 筹资活动现金流量分析。 筹资活动的现金流量提供了公司从外部获取资金的信息，也反映了公 司的资本结构、股利的支付、债务的取得或偿还等情况。一般来说，企 业通过发行股票筹资或接受其他形式的权益性投资并不经常发生，而举 债经营已成为现代企业经营的一个主要特征。举债要有助于发挥财务杠 杆的积极作用。当企业借入的资金越多时，其固定财务费用越多，每股 收益因息税前利润的变动而变动的幅度更大：反之则越小。财务杠杆作 用大，可以为企业的每股收益带来较大的增长率，但固定财务费用越多， 企业按期必须支付的利息也就越多，财务风险也就越大。在分析时，应 根据企业的目标资本结构，结合企业实际情况，衡量和评价举债筹资的 财务杠杆利益和财务风险。在分析时，应注意支付股利的现金来源，是 经营活动提供的现金，还是筹措其他来源资金或举债等筹得的现金。如 属前者，一般来说较为正常：如为后者，就应进行仔细分析，如企业是 否存在亏损? 为什么亏损企业还要发放股利? 股利发放对企业有何影 响? 值得提出的是，由于股利的支付一般来说是不可避免的，所以企业内 部产生的现金流量净额实际上为：经营活动的现金流量净额减去现金股 利支出后的余额，通常称为“内生现金流量”。投资活动的现金流量净额 减去内生现金流量，即是所谓企业的“财务赤字”。财务赤字要靠外部筹 旦型塑旦堕塑一 生里圭皇竺里三堡垒些堡垒鎏墨堇三旦塑堑窒 二= = = 二二= 。o o 资来弥补，除非上年有大量的库存货币资金，否则，企业有可能陷入财 务困境。 1 5 我国上市公司现金流量表分析法 我国上市公司从1 9 9 8 年中期首次开始披露现金流量表，到今年为止， 上市公司公布现金流量表已有3 年，但由于一般投资者对现金流量表比 较陌生，在实际投资过程中对此还利用不充分。在判断上市公司经营状 况时，一般将利润指标视为公司的效益好坏。而在国外，自9 0 年代以来， 以会计利润为导向的证券分析方法正日益向以现金流量为导向的分析方 法转变。现金流量对评价公司价值提供了一种比考察利润更为客观的方 法，它剔除了利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响。另一方 面，从理论上说，证券的内在价值是其未来现金流量的贴现值，就股票 而言，其价值即等于预计未来股利的净现值，股票投资者将此价值与其 市场价格相比较，以决定其买卖策略。 对于我国上市公司现金流量表重点关注如下指标： 1 经营性活动产生现金流量的净额 公司从经营活动中取得现金，经营活动应该是现金流量的基本来源， 也是公司赖以生存，获取利润的本钱。只要拥有充足的现金，就能够有 能力进行对外投资，扩大生产。一个公司的账面利润再多，如果没有相 应的现金流量，依然无法进行正常的经营活动，甚至财务状况恶化。世 界上许多公司失败的例子说明，并不是因为公司经营不善，而是苦于公 司现金流量不足。上市公司的经营活动主要包括：销售商品、提供劳务、 经营性租赁、购买商品、接受劳务、广告宣传、推销产品、交纳税款等， 经营性活动现金流量净额真实地反映出企业通过自身经营活动获得现金 的能力。该指标为正，表示公司经营活动有现金流入，经营形势较为理 想。反之，该指标若为负数，表示该公司经营活动中现金流出，说明公 司的经营环境不太理想。若该指标为负，说明企业的账面利润没有实实 在在的现金流入作为保证，或者企业的利润来源于非正常生产经营性活 动。有时对此应具体分析，一种可能的原因是公司由于预计未来销售的 增长而增加存货储备( 注意与存货积压情形区别开) ，而这通常是公司正 在增长的信号；第二种可能的原因则是公司的应收账款增加，这种情况 通常反映出公司在销售或应收账款管理方面可能遇有困难，比如为应付 竞争而不得不采取更宽松的信用政策。当然，经营活动现金流量与净利 润数字之间的异常差距也有可能是其他一些原因而致，比如公司积极偿 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流量若干问题研究 还应付账款等，凡此皆可结合资产负债表的分析而得到。 2 投资活动产生现金流量净额 投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的 投资及其处置活动。该指标等于企业在投资活动中的现金支出与投资活 动所产生的现金收入的净值。投资活动在一定程度上反映了管理层的进 取心，因此从企业长远发展的角度看，投资活动的净现金流量一般以负 值为正常，说明企业能够不断扩大经营规模，产生新的利润增长点。 3 筹资活动产生现金流量净额 筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。该指 标等于企业当期筹集资金活动中收到与支付的现金净值，反映了企业经 营和投资所需的现金大小。对于能够自由融资的企业来说，该值并非越 大越好，应结合投资活动净现金流量，以分析企业当期的现金来源和投 资是否合理。但对于国内上市公司来说，资金仍然是紧缺，因此筹资活 动产生的现金流量净额有利于保持公司在经营中处于主动地位。 4 盈利现金比率 盈利现金比率= 经营活动产生的现金流量净值净利润。该指标反映 了公司净利润之间的比率关系，即净利润中有多少来自经营活动现金流 量作为保障。一般情况下，该比率越高，表示公司净利润所受到的现金 保障程度越高，从而利润的质量就越高，反之，该比率越低，则说明利 润的质量可能越低。当然，盈利现金比率也不是越高就越好，过高的盈 利现金比率可能意味着公司的现金未得到充分的利用，甚至可能有现金 大量闲置的情况。 5 每股现金流量 每股现金流量= 经营活动产生的现金流量净值总股本。该指标直接 反映了企业支付现金股利和资本支出的能力，也反映了企业资本创造现 金流的能力。与每股收益( e p s ) 相比，每股收益衡量的是企业净资产的获 利能力，而每股现金流量则是每股收益的重要补充指标，是每股收益的 现金保障。通常应高于每股收益，因为现金流量中没有减去折旧。如果 企业当期的经营活动所取得的现金收入，在偿付本期债务后不足以支付 经营活动的各项开支，企业就必须融入短期资金以满足生产经营活动的 需要。如果企业本期的现金收入在偿还债务，满足经营活动支出后仍有 较大盈余：企业可以考虑投资以培育企业利润新增点，也可以作出派现 金股利政策以回报投资者。每股现金流量愈高，说明企业资本的盈利能 力愈强；在正常情况下，每股现金流量应大于每股收益，从而使企业在 报告期内产生的现金流入足以支付当期现金股利，并有能力进行资本性 l o 9 9 m 0 8 0 陈颀 中国上市公司亏损企业现金流母若干问题研究 支出。 6 主营收入含金量 主营收入含金量= 销售商品、提供劳务收到的现金主营业务收入。 该项指标反映了企业在收付实现制下当期主营业务收入的资金回笼情 况。正常情况下，主营收入含金量越高，意味着企业的货款回收越快， 流动资金的使用效率越高。反之，主营收入含金量低，则企业的营运周 期就会相应被拉长，积压在应收账款、其它应收款或预付账款上的资金 无法回笼。 7 价现比 价现比= 价格每股现金流量。该指标表示每股现金流量所承担的市 场价格，反映了股票投资的收益水平。该指标与市盈率备有侧重，价现 比建立在企业每股现金流量的基础上，而市盈率是建立在每股受益的基 础上，相互结合，对企业的投资价值作出更加全面的判断。值得注意的 是，与市盈率一样，不同的行业有不同的价现比。 此外，还可通过现金流量表计算以下指标：经营性现金流量本期到 期的长期债务和本期应付票据；反映企业偿还本期到期债务的能力；该 比率越高，企业流动性越好。 经营性现金流量债务总额；反映了企业每年的现金流量偿付所有债 务的能力，该比率越高，企业承担其债务总额的能力越强。 经营性现金流量现金股利；反映企业用经营性现金流量支付股利的 能力，该比率越高，企业支付现金股利的能力越强。 小结： 现金流量表对评价公司价值提供了一种比考察利润更为客观的方法。 它反映了企业现金流动的动态情况，剔除了利润在各年的分布受折旧方 法等人为因素的影响，是分析公司价值十分重要的财务报表。今后随着 市场投资理念的变化，人们对现金流量表的关注也会增加。一个公司是 否有足够的现金流入是至关重要的，不仅关系到其支付股利、偿还债务 的能力，还关系到公司的生存和发展。因此，投资者、债权人在关心公 司的每股净资产、每股净收益等资本增值和盈利能力指标时，对公司的 支付、偿债能力也会予以关注。盈利是公司获得现金净流入的根本源泉， 而获得足够的现金则是公司创建优良经营业绩的有力支撑。 ! ! ! ! ! ! 堕璺 ! 璧主立坌望雯塑垒些型垒鎏墨堇塑塑塑壅 2 我国上市公司亏损企业现状 2 1 2 0 0 0 年上市公司亏损企业概况 根据年报显示( 见表2 1 、表2 2 ) ，深、沪两市2 0 0 0 年共有9 7 家上市公 司亏损，占总家数的8 7 ，其中深市4 9 家，占深市公司总数的9 3 ， 与l9 9 9 年基本持平；沪市4 8 家，占沪市公司总数的8 ，比上年增加1 0 家。两市加权平均每股亏损0 5 4 元，其中深市每股亏损0 6 2 元，沪市 每股亏损0 4 7 元。从亏损公司的构成来看，首次亏损的公司有4 4 家， 占亏损公司总数的4 5 ；连续二年亏损的3 5 家，占3 6 ；连续三年亏损 的1 8 家，占19 。深市有1 6 家扭亏，沪市有1 9 家扭亏，但新增了2 4 家亏损公司，两市亏损面比上年扩大了2 5 。p t 金曼继9 9 年每股亏1 6 4 元之后，2 0 0 0 年每股亏3 2 5 元，列两市亏损之冠，s t 九州每股亏3 15 元，名列第二，猴王每股亏2 2 8 元，成为亏损季军，金田、广船紧髓其 后，每股分别亏1 8 2 元、1 4 7 元，而s t 海洋、s t 达声、p t 双鹿、p t 中浩、p t 农商社、s t 中侨，每股亏损均在1 元以上。 年报显示，部分公司近年来的亏损速度有加快之势，亏损额急剧加 大，如广船、广州冷机、珠江实业等；刚上市一两年的次新股也加入亏 损行列，如s t 黎明、声乐股份等，这与其上市时过度包装关系密切。由 此可见，一方面，会计制度越来越规范，上市公司报表水份较以往要少 得多；另一方面，加强上市公司监管，提高上市公司业绩，仍有很长的 路要走。 股票代码股票简称2 0 0 0 年收益9 9 年收益 9 8 年收益9 7 年收益 每股净资产流通股本 0 0 0 7深达声 一1 2- 0 2 70 2 5 o 2 3o 5 47 9 5 6 万 0 0 l7s t 中华 - 0 3 70 4 2一1 3 6一o 4 l o 17 6 7 5 万 0 0 2 5s t 特力- 0 5 4 0 5 3o 1o 15o 4 23 4 2 9 万 0 0 2 8 深益力 - 0 o l 0 1 30 0 9- 0 1 81 1 25 4 8 9 万 0 0 3 3新都酒店 - 0 0 40 o l0 0 0 3 一o 0 714 76 7 2 2 万 0 0 4 7 深中侨 一l 1 20 0 6o 2 8 o 0 7 3 2 9 2 万 0 4 0 5有色鑫光 一0 30 2 30 1 2 o 1 71 5 31 1 2 9 2 万 0 4 1 1s t 凯地 一0 6 4- 0 60 3 4 o 2 90 3 93 1 5 3 万 0 4 1 2北方五环 一0 5 9o 1 2o 2 l0 2 1 1 21 0 6 3 2 万 0 4 3 0 张家界 一0 5 6 一o 0 20 2 40 2 0 57 4 3 6 万 数据来源见巨灵网 旦型塑旦堕壁一 生里圭皇坌里雯堡垒些翌垒堕墨董塑塑! 窒 _-_h。 一 _ - 一 v ，u 0 5 3 2 粤华电一o 7 l 0 0 1 一o 6 80 0 31 6 8 9 3 5 3 瓦 0 5 3 5 s t 猴王一2 2 8一o 3 1 o 1 3o 1 8 1 2 4 1 7 0 1 8 万 0 5 3 6 s t 闽闽东 一0 3 7 一o 4 2 一1 0 4o 0 10 2 9 4 5 4 7 万 0 5 4 6 s t 吉轻工一o 7 8一o 7 6 0 2 7o 2 4- 0 5 7 8 5 0 3 瓦 0 5 6 0 昆百大一0 5 8o 0 9 0 0 1o 0 8 1 3 2 6 2 4 0 万 0 5 6 6 轻骑海药 一0 2 7 0 0 30 2 7一o 5 9 1 0 3 8 3 5 5 万 0 5 6 7 琼海德一o 2 7o 1 50 2 8 o 2 41 0 3