（区域经济学专业论文）汇率变动与企业绩效基于我国电子信息行业上市公司的面板数据分析.pdf

合肥工业大学 本论文经答辩委员会全体委员审查，确认符合合肥工业大学 硕士学位论文质量要求。 答辩委员会签名 主席：p 三压 委员：粥付 导师： 安徽大学教授 合肥工业大学副教授 合肥工业大学副教授 知 也 的 本学位论文作者完全了解- 金蜓蝗有关保留、使用学位论文的规心权保留并向 国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借阅。本人授权金壁王些盔 i l 可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文者签名： 导师签名： 签字日期：州年甲月纱e l 签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： ，叫 汇率变动与企业绩效 基于我国电子信息行业上市公司的面板数据分析 摘要 汇率作为一种重要的经济杠杆，是开放条件下国家调节宏观经济的基本手 段。2 0 0 8 年初至今，全球性经济危机爆发带来市场的价格风险，导致汇率变动 引起的美元贬值、人民币升值，这对我国宏观层次上的国际贸易和微观层次上 企业经营绩效将产生重要的影响，并引起了国内外学者的高度关注。 由于汇率变动及相关问题研究主要集中在对一国的国际贸易等宏观方面的 影响。而本文试图从两个方面进行探索即一方面试图从微观角度来分析汇率变 动对企业绩效的影响。另一方面选用产品附加值、生产率等非财务指标角度来 分析汇率变动对企业绩效的影响。 本文共分为五章：第一章主要阐述选题的背景及意义，相关的文献综述和述评， 研究的方法与全文框架。第二章主要分析其理论基础即汇率价格传递效应理论， 并基于此理论进一步分析人民币汇率变动对企业绩效影响的传导机制。第三章 主要分析我国人民币汇率变动历程及其面临的升值压力内外因素。此外，还分析了我 国电子信息行业发展的历史、现状和问题。第四章主要阐述了指标的选取、数据的 说明以及模型的建立，并运用计量面板数据模型进行实证回归。研究结果表明： 人民币汇率升值与企业实际出口销售收入呈负相关性关系，与国内实际销售收 入、产品附加值和生产率呈正相关性关系。第五章主要是基于前面的理论和实 证分析，提出企业应该综合利用规避风险工具，积极开拓国内市场，提升产品 质量，加快产品结构升级，加强自主创新，加快建设自主品牌和科技创新等政 策建议。 关键词：人民币汇率；升值；企业绩效；面板数据模型；政策建议 e x c h a n g er a t ec h a n g e s a n df i r mp e r f o r m a n c e b a s e do np a n e ld a t aa n a l y s i so fc h i n a se l e c t r o n i ci n f o r m a t i o n i n d u s t r yl i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t e x c h a n g er a t e a sa ni m p o r t a n te c o n o m i cl e v e l ，a n di ti s t h eb a s i cm e a n so f s t a t er e g u l a t et h em a c r o e c o n o m i cu n d e rt h ec o n d i t i o n so f t h eo p e n i n gc o n d l t l o n s s i n c et h eb e g i n n i n go f2 0 0 8s of a r ，g l o b a le c o n o m i cc r i s i sb r o u g h ta b o u tt h em a r k e t p r i c er i s k ，l e a d i n gt od o l l a rd e p r e c i a t i o na n dr m ba p p r e c i a t i o n ，w h i c h i sc a u s e db y e x c h a n g er a t em o v e m e n t s i th a sam a j o ri m p a c to no u ri n t e r n a t i o n a lt r a d e o nt n e m a c r ol e v e la n db u s i n e s sp e r f o r m a n c eo nm i c r ol e v e l ，w h i c hc a u s e dg r e a tc o n c e r n o fs c h o l a r sh o m ea n da b r o a d d u et oe x c h a n g e r a t em o v e m e n t sa n d r e l a t e di s s u e sr e s e a r c hm a i n l y c o n c e n t r a t e do nac o u n t r y si n t e r n a t i o n a lt r a d ee f f e c t so nm a c r ol e v e l t h i sp a p e r a t t e m p t st oe x p l o r ef r o mt w oa s p e c t s ：o nt h eo n e h a n d ，t r yt oa n a l y s i st h ei n f i u e n c e o fe x c h a n g er a t em o v e m e n t so nf i r mp e r f o r m a n c ef r o m m i c r o c o s m i ca n g l e n t h eo t h e rh a n d ，t h i sp a p e r w i l ls e l e c tv a l u e 。a d d e d ，p r o d u c t i v i t y a n do t h e r n o n f i n a n c i a li n d i c a t o r st oa n a l y s i se x c h a n g er a t em o v e m e n t s o nf i r mp e r t b r m a n c e t h i sp a p e ri sd i v i d e d i n t of i v ep a r t s ：t h e f i r s t c h a p t e r d e s c r i b e st h e b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft o p i c s ，s u m m a r ya n dr e v i e wo f r e l e v a n tl i t e r a t u r e ， r e s e a r c hm e t h o d sa n df u l lf r a m e t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y s i st h et h e o r e t i c a lb a s i s a n df u r t h e ra n a l y s i st h em o v e m e n t so f t h er m be x c h a n g er a t ei m p a c to nb u s i n e s s d e r f o r m a n c eo ft h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s i st h eh l s t o r y o fr m be x c h a n g er a t e ，a n di t sp r e s s u r e sf a c i n gt h ep r o c e s so fi t s i n t e r n a la n d e x t e r n a lf a c t o r s i na d d i t i o n ，t h i sp a p e ra l s oa n a l y s i st h ed e v e l o p m e n to fc h l n a s e l e c t r o n i ci n f o r m a t i o ni n d u s t r y ，c u r r e n ts i t u a t i o na n dp r o b l e m s t h ef o u r t hc h a p t e r d e s c r i b e si n d i c a t o r ss e l e c t e d ，t h e d a t am o d e le s t a b l i s h e d ，a n d u s ee m p l r l c a l m e a s u r e m e n tp a n e ld a t at oe m p i r i c a lr e g r e s s i o n t h er e s e a r c hr e s u l t s s h o wt h a t r m be x c h a n g er a t ec h a n g e sh a v ean e g a t i v ec o r r e l a t i o nw i t hf i r m sa c t u a le x p o r t s a l e s a n da l s oh a v eap o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t hf i r m sd o m e s t i cs a l e sv a l u e - a d d e d a n dp r o d u c t i v i t y t h ef i f t hc h a p t e rm a i np r o p o s e ds p e c i f i c r e c o m m e n d a t i o n st h a t f i r ms h o u l du t i l i z er i s k st o o lt oa v o i dr i s k s ，o p e nu pd o m e s t i cm a r k e t s ，l m p r o v e p r o d u c tq u a l i t y ，s p e e du pp r o d u c tu p g r a d i n g ，s t r e n g t h e nt h ei n d e p e n d e n ti n n o v a t i o n , a c c e l e r a t et h ec o n s t r u c t i o no fi n d e p e n d e n tb r a n d sa n ds c i e n t i f i ca n dt e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o np o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s ，w h i c hb a s e do nw h a tt h ea u t h o rh a v ea c h i e v e d b ya n a l y z i n gt h e o r i e sa n da u t h e n t i ce x a m p l e s k e yw o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ；a p p r e c i a t i o n ；f i r mp e r f o r m a n c e ；p a n e ld a t am o d e l ； p o l i c ya n dr e c o m m e n d a t i o n s 致谢 2 0 0 8 年入学至今，在经济学院学习将近三年时间，这期间无论是知识的积 累还是心灵的蜕变，在合肥工业大学所度过的三年将是我人生中最难忘的阶段。 感谢三年来所有给予我正确指引和关注我的老师，无论是知识的传授还是人生 的点拨，都将使我受益终生。 首先，感谢我的导师张先锋副教授的精心指导，从论文的选题、开题，到论 文思路的引导、论文框架的安排、资料的收集和整理以及论文实证模型的构建， 张老师都给予我很大的帮助，才使得我的论文顺利的完成。此外，张老师渊博 的知识、严谨的治学态度、忘我的工作态度，敏锐的洞察力以及对学科前沿的 把握能力使我终身受益。张老师还悉心指导我进行课题研究。张老师在生活、 工作上给我无私的帮助，在此向张老师表示衷心的感谢。 其次，甘宏亮、李翔、张云龙、蒋嵘、赵奕、张军冠区域经济专业的同学及 干俊峰、陈欣、饶梅先、常晓明、周贺等数量经济、产业经济学专业同学在我 论文期间，给予我学习和生活上的帮助。并与我共度了近3 年的美好时光。还 有师妹陈艳、丁亚娟也在论文期间给予我很大的帮助，在此也表示深深的感谢! 感谢经济学院全体老师在论文的完成和有益的讨论方面给我的帮助。 最后，感谢我的父亲和母亲的养育之恩，感谢他们这3 年来辛苦的劳作，供 我顺利的读完研究生，没有他们的理解和支持，我无法顺利完成硕士学习和论 文工作。最后真心的祝福父亲和母亲身体健康，永远幸福。 作者：潘章勇 2 0 11 年4 月2 8 日 目录 第一章导论1 1 1 选题的背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 选题意义1 1 2 国内外研究综述2 1 2 1 国外研究综述2 1 2 2 国内研究综述4 1 2 3 简要述评7 1 3 研究方法与全文框架8 1 3 1 研究方法8 1 3 2 全文框架8 1 4 数据来源9 1 5 可能创新点和不足9 1 5 1 可能创新点9 1 5 2 不足之处1 0 第二章汇率变动对我国电子信息行业企业绩效影响的理论基础1 1 2 1 汇率变动对企业绩效影响的理论基础1 l 2 1 1 完全汇率价格传递理论1 1 2 1 2 不完全汇率价格传递理论1 2 2 1 3 简要述评1 3 2 2 人民币汇率变动对企业绩效影响机制分析1 4 2 2 1 汇率变动对企业出口销售收入影响机制分析1 4 2 2 2 汇率变动对企业国内销售收入影响机制分析1 5 2 2 3 汇率变动对企业生产率影响机制分析1 5 2 2 4 汇率变动对企业产品附加值影响机制分析17 第三章我国汇率变动与电子信息行业发展现状与问题2 0 3 1 人民币汇率变动历程以及升值压力因素分析2 0 3 1 1 人民币汇率制度变动历程概述2 0 3 1 2 人民币汇率变动统计描述分析2 1 3 1 3 人民币面临升值压力的因素分析2 3 3 2 我国电子信息行业发展现状与问题2 7 3 2 1 我国电子信息行业发展的现状分析2 7 3 2 2 我国电子信息行业发展的主要问题3 2 第四章汇率变动对我国电子信息行业企业绩效影响的实证分析3 5 4 1 指标选取、样本选择和数据说明3 5 4 1 1 指标选取和样本选择3 5 4 1 2 变量和数据说明3 5 4 2 变量平稳性检验与模型建立3 8 4 2 1 变量的平稳性检验3 9 4 2 2 模型的建立4 0 4 3 汇率变动对电子信息行业企业绩效影响的实证分析4 0 4 3 1 面板模型形式设定检验4 0 4 3 2f 检验和h a u s m a n 检验4 1 4 3 3 回归结果分析4 2 4 3 4 小结4 6 第五章结论与政策建议4 8 5 1 结论4 8 5 2 政策建议4 9 5 3 进一步研究展望5 0 参考文献5 2 附录5 6 附录1 ：t f p 测算步骤及结果5 6 插图清单 图卜1 研究的技术路线9 图2 一l 汇率变动价格传导途径1 2 图2 - 2 汇率变动对企业生产率的影响渠道1 6 图2 - 3 汇率变动对产品附加值影响渠道1 9 图3 - 1 人民币名义汇率和实际汇率走势图( 1 9 8 0 2 0 0 8 ) 2 2 图3 - 2 人民币名义有效汇率和实际有效汇率走势图( 1 9 8 0 2 0 0 8 ) 2 3 图3 - 3 中国、美国以及世界经济增长率对比图2 4 图3 - 4 中国国际收支和外汇储备增长图( 2 0 0 0 2 0 0 9 ) 2 6 图3 - 5 我国电子信息产业规模和增速( 2 0 0 0 2 0 0 9 ) 2 8 图3 - 6 我国电子信息产业工业增加值和增长率( 2 0 0 0 - 2 0 0 9 ) 2 9 图3 - 7 我国电子信息产业软件收入及占全行业比重( 2 0 0 0 2 0 0 9 ) 3 0 图3 - 8 我国电子信息产业出口额和增长率( 2 0 0 0 2 0 0 9 ) 3 0 图3 - 9 我国电子信息产业出口占全国出口比重以及出口贡献率( 2 0 0 0 - 2 0 0 9 ) 3 1 图3 1 0 全球电子信息产业软硬件结构( 2 0 0 6 2 0 0 8 ) 3 3 图4 - 1 面板模型设定检验过程4 1 表格清单 表3 - 1 经济增长率表( 2 0 0 0 2 0 0 8 ) ( 单位：) 2 4 表3 - 2 中国国际收支和外汇储备表( 2 0 0 0 - 2 0 0 9 ) ( 单位：亿美元)2 5 表4 - 1 变量及数据说明表3 7 表4 2 各变量对数的平稳性检验3 9 表4 - 3 模型设定的f 值4 1 表4 - 4 模型个体固定效应f 检验4 2 表4 - 5 模型h a u s m a n 检验结果4 2 表4 - 6 汇率变动对企业绩效面板数据模型估计结果4 3 第一章导论 1 1 选题的背景及意义 1 1 1 研究背景 近年来，世界经济发展一直处在相对低迷的状态，而我国经济却处于快速 增长阶段，以及我国对外贸易顺差和国际外汇储备不断增加，其发展都进一步 加大了人民币升值的步伐。此外，以美国为首等西方发达国家总是以人民币实 际币值过低，进而影响其它国家对外贸易发展为由，其强烈要求人民币较大幅 度升值。 在巨大的内外压力之下，2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国政府宣布对外汇形成机 制进行重大改革，即实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机 制，即人民币自主升值2 ，从此人民币迈出了升值的关键一步。2 0 0 7 年人民币 汇率变动呈现单边升值状态，且升值速度加快。从1 月4 日的7 8 0 7 3 升至1 2 月份的7 3 0 4 6 ，全年升值6 4 4 ，升值幅度为2 0 0 6 年的2 倍。截至2 0 0 8 年4 月1 0 日，美元与人民币兑换比率为1 美元兑6 9 9 2 0 元人民币，而却在2 0 0 8 年1 2 月底兑换比率为6 8 8 0 。人民币汇率累计升值幅度近15 。此外，从目前 情况来看，“6 时代”的人民币仍将会继续升值，并且呈现不断创新高的态势。 2 0 0 8 年初至今，由于美国发生次贷危机，带来市场的价格风险，导致汇率 变动引起的美元贬值、人民币升值。这对我国经济发展带来了直接的影响：一 方面，美元贬值造成我国以美元为主外汇储备损失。另一方面，对我国出口企 业也造成一定影响。鉴于此，我国企业对汇率变动也表现出很敏感。企业为了 避免危机所带来的冲击，纷纷对汇率变动给予高度的关注。 基于上述背景下，国内外又掀起了新一轮为应对人民币升值所带来的影 响风波。笔者选择人民币实际汇率变动对企业出口销售收入、国内销售收入、 产品附加值以及企业生产率的影响作为研究课题，拟从理论模型推演人民币实 际汇率变动对企业绩效的影响机制，并运用面板计量模型分析人民币实际汇率 对企业绩效的影响，以期将此以进行量化分析，从而对深化认识人民币实际汇 率变动对企业绩效的影响。 1 1 2 选题意义 1 1 2 1 理论意义 ( 1 ) 通过理论阐述以及汇率通过何种机制影响企业绩效，进一步认识汇率变 动的理论影响机制。 ( 2 ) 研究汇率变动对企业绩效的影响会给予其他研究者在一定程度上提供相 关的借鉴。 1 1 2 2 实践意义 ( 1 ) 分析汇率变动对企业绩效的影响有利于企业生产方向的把握，有助于 企业经营结构的改善、高技术的利用以及生产率的提高。从而改善企业的国内 外销售状况，提高产品竞争力，有助于相关产业结构升级。 ( 2 ) 有助于政府和国家制定相应的政策，对相关的企业进行扶持，避开汇 率带来的影响，从而提高政府的引导职能。 ( 3 ) 研究汇率变动对企业绩效的影响所提出的措施，在一定程度上能够提 高企业管理水平，并给其他企业一定的启示和借鉴。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外研究综述 1 2 1 1 汇率变动与进出口贸易关系研究 w i ls o n ( 2 0 0 0 ) 采用实证分析的方法，并利用韩国、美国和日本等国家 1 9 7 0 - 1 9 9 6 间2 6 年的贸易数据，最后得出了这些国家的实际汇率与双边贸易收 支之间并没有显著相关性关系。 f o r b e s ( 2 0 0 2 ) 进行了汇率贬值对公司产出影响，得出货币贬值会对公司的 产出增长产生重要的影响，并也对其他企业绩效产生影响。 b e r n a r da n dj e n s e n ( 2 0 0 4 ) 从宏观层次研究美国进口、扩张以及出口的繁 荣与美国汇率之间的关系，得出的结论是在2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代初，美国 的出口非常的繁荣主要是由于美元的贬值。 e c k a u s ( 2 0 0 4 ) 利用中美1 9 8 5 - 2 0 0 2 年间1 7 年度贸易数据，并运用实证 分析方法进行分析，最后得出了人民币与美元汇率对中国出口贸易不存在显著 性的影响。 m a r q u e z ( 2 0 0 6 ) 利用1 9 9 7 - 2 0 0 4 年间中国的贸易数据，也发现汇率变化 对一国的贸易收支影响显著。 l a n d o na n ds m it h ( 2 0 0 7 ) 做了关于汇率变动和机械设备的进口的研究，他 主要采用的是进口来源地和出口目的地的国家货币汇价变动来研究其相互关系 的影响，文中运用了加拿大和澳大利亚作为例子，他发现国内货币对进口来源 国的贬值和进口到这两个国家的高技术产品之间存在着一种负相关关系。 l o r e t t af u n g ，j i n - t a nl i u ( 2 0 0 9 ) 进行了汇率变动对企业绩效的影响， 基于台湾制造业的案例研究，通过使用固定效应模型对制造业电子、钢铁、塑 胶、纺织、化学、机械食物7 大行业的研究发现汇率变动能提高公司的出口， 国内销售、总的销售额、产品附加值以及生产率。最后还得出公司的生产率提 高还归因于公司生产规模扩大的结论。 1 2 1 2 汇率变动与企业经营绩效关系研究 ( 1 ) 关于企业利润、股票价值等方面 2 s h a p r i 0 ( 1 9 7 5 ) 、j o r i o n ( 1 9 9 0 ) 、m a r r i c ( 1 9 9 2 ) 等都进行了汇率变动对企业 经营业绩的影响研究，在一定程度上都认为出口比重较大的企业，其利润、股价 等财务指标对汇率波动颇为敏感。 j u a n nh u n g ( 1 9 9 3 ，1 9 9 5 ) 运用实证分析方法分析了汇率变动对美国制造业 企业利润的影响，实证研究结果表明当美元升值1 ，美国制造业企业利润就会 降低o 6 的幅度，同时，美国海外企业业务利润也会降低0 9 4 的幅度。 g r a n g e r ，h u a n g ，y a n g ( 2 0 0 0 ) 认为用日本数据更合适分析资本市场短期 变化，实证表明泰国、马来西亚、香港以及台湾等亚洲大部分国家和地区，其 汇率波动与该国的股票价格之间具有较强的显著性关系。i b r a h i m ( 2 0 0 0 ) 运用实 证分析方法对马来西亚1 9 7 9 年至1 9 9 6 年的股价和汇率之间的关系进行研究分 析，同时还通过协整检验来验证他们之间的长期性关系，该实证研究结果表明 马拉西亚的股市价格和该国汇率波动之间不存在长期的稳定的关系。 a p t e ( 2 0 0 1 ) 运用e g a r c h 模型分析印度的名义汇率与股市的关系，并选择 1 9 9 1 - 2 0 0 0 年的汇率( 美元印度卢比) 和股价指数的收盘价数据。最后得出了由 外汇市场到股票市场的正向溢出，反之则不然。 m u h a m m a d ，r a s h e e d ( 2 0 0 2 ) 利用误差修正模型、协整检验以及g r a n g e r 因果 检验，分别选取印度、巴基斯坦等南亚四国的月度数据进行分析其汇率变动与 股票价格之间的关系。实证结果表明这些国家汇率变动与其股票价格之间都无 显著的短期关系。此外，巴基斯坦和印度国家的汇率与该国股价之间也没有长 期的显著性关系。但是，孟加拉国和斯里兰卡之间却存在其汇率变动与其股票 价格之间存在着双向的因果关系。 i h r i g ，p r i o r ( 2 0 0 5 ) 研究得出有的企业股票不仅在汇率波动较大时产生风 险，而且也会在汇率正常波动情况下存在汇率风险。 ( 2 ) 关于企业生产率方面 h a r r i s ( 2 0 0 1 ) 研究汇率变动与生产率之间的关系，他认为加元贬值可能 是美国和加拿大的之间的生产率差距日益扩大的一个有利因素，因为它可能影 响到增加进口的机械和设备的成本，扩大创新差距。结论是汇率变动对一国生 产率有显著性影响。 a n n i k aa 1 e x i u s ( 2 0 0 5 ) 研究生产率冲击与汇率之间的关系，得出了当考 虑到长期实际汇率水平和基本变量的关系平衡时，相对生产率冲击能够解释大 多数的汇率的长期波动的结论。有效的解释了“巴拉萨效应 和萨缪尔森的关 于生产率差异是长期购买力平价偏差的主要来源。 f u n g ( 2 0 0 8 ) 进行关于实际汇率变动与公司动态，以及生产率增长方面的 研究，从理论与实践分析了台湾货币贬值对公司交易额和公司的生产规模的影 响。得出结论是货币贬值对公司的生产规模起到推动作用，并还会增加公司的 交易额。 3 1 2 2 国内研究综述 1 2 2 1 汇率变动与进出口贸易关系研究 戴永良( 1 9 9 9 ) 选择了我国1 9 8 9 1 9 9 7 年之间数据，实证分析了汇率变动与 我国乡镇企业对外贸易出口之间的关系，最后得出了人民币汇率变动对我国乡 镇企业对外贸易的出口有明显显著关系的结论。 李洁( 2 0 0 5 ) 通过采用1 9 8 0 - 2 0 0 0 年人民币实际有效汇率变动，并结合实 证研究、运用协整检验分析方法，研究对中国出口贸易的影响，研究结果表明： 人民币实际有效汇率贬值对出口贸易的促进作用显著。就长期而言，通过出口 贸易对人民币实际有效汇率的弹性为1 2 8 0 3 ，即人民币实际有效汇率每下降1 个百分点，中国出口贸易总额就会增加1 2 8 个百分点。 谢建国( 2 0 0 2 ) 等选取1 9 8 0 - 2 0 0 0 年间2 0 年的中国对外贸易数据，运用 实证分析方法得出了人民币汇率贬值对中国贸易收支的改善无显著的影响的结 论。 卢向前等( 2 0 0 5 ) 对1 9 9 4 - 2 0 0 3 年人民币对世界主要货币的加权实际汇率 波动与中国进出口之间的长期关系进行了实证检验。结果表明，人民币实际汇 率波动对中国进出口有显著影响。 廖卫东，黄吉海( 2 0 0 5 ) 选取了我国1 9 8 5 2 0 0 2 年汇率及对外贸易出口额数 据，并对其进行实证回归，最后得出了当我国对外贸易出口产品中高附加值产品 比重提高时，人民币汇率的变动对我国对外贸易出口额的影响则较大的结论。 赵熹，李冰洋( 2 0 0 6 ) 采用1 9 8 4 2 0 0 4 年的相关数据及计算人民币实际有 效汇率指数，对广东省进出口进行实证分析，并得出人民币实际汇率变动对广 东进出口影响不太明显，基于此结论，提倡应将贸易政策重点主要集中在贸易 结构优化等方面。 叶永刚等( 2 0 0 6 ) 研究认为不管是长期还是短期，我国人民币实际有效汇率与中 美贸易收支之间并不存在显著的因果关系。但是，中日贸易收支与人民币有效汇率 之间存在着互为因果的关系。周亚玲( 2 0 0 6 ) 分析了从人民币汇率体制改革给出口 型中小企业带来的负面影响入手，并主要阐述了对中小型出口企业如何加强人 民币汇率的跟踪研究、加强成本和费用管理、大力发展加工贸易等八个方面应 对负面影响进行探讨，最后提出了针对性的建议和对策。 巴曙松( 2 0 0 7 ) 选取2 0 0 2 - 2 0 0 6 年间4 年我国对外贸易收支数据，并在此 基础上建立了计量经济模型，研究结果发现人民币升值不能起到扭转中国贸易 双顺差的局面。万红先，郭晓瑾( 2 0 0 7 ) 利用我国1 9 8 卜2 0 0 4 年人民币实际有 效汇率、人民币兑美元实际汇率和进出口贸易额等数据，建立了实际汇率与进 出口之间的双对数回归模型进行实证检验，最后发现m l 条件在我国成立，人 民币实际汇率变动对我国进出口贸易有很大影响。 4 曹瑜( 2 0 0 8 ) 进行汇率制度改革以来实际汇率升值对中美贸易影响的实证 研究，选择2 0 0 5 年8 月到2 0 0 7 年1 1 月数据，采用j o h a n s e n 协整检验等计量 分析方法实证分析人民币实际汇率与中国进出口贸易关系。最后发现人民币兑 美元实际汇率与进出1 3 都存在长期稳定的协整关系；实际汇率升值导致出口减 少，进口增加。 孙丽华，王竹青( 2 0 0 8 ) 试图在汇率变动与跨国企业经营方面作些探索， 选取我国电子信息行业中出口业务较多的企业为样本，建立汇率和企业出口销 售收入之间的模型进行实证分析，并就实证结果作进一步分析，并提出相应的 对策建议。 1 2 2 2 汇率变动与企业经营绩效关系研究 ( 1 ) 关于企业利润、股票价值、产品附加值方面 陈舜( 1 9 9 5 ) 在其专著对外直接投资的不确定性理论中定性的阐述了汇 率变动对我国国内企业的某项资产、企业债务或企业收入等企业实际业绩的影 响。同时，也在专著中提供了一个一元线性计量经济学方程，但其对其进行实证 分析。 陈占强( 1 9 9 8 ) 则建立了一个汇率与进出口企业利润关系模型，即q = t r t c ， 并结合我国近2 0 年来的经济情况作了汇率变化对进口企业、出口型企业和进出 口型企业利润定性分析，但限于历史数据的欠缺与不完善，未作实证分析。但最 后套路了测算利润对汇率弹性的一般方法。 许燕薇( 1 9 9 9 ) 主要探讨了汇率变动风险对企业资产和负债的现时价值的影 响程度以及应对防范途径。 藏茜，马哗华( 2 0 0 3 ) 选取1 9 9 5 年1 月到2 0 0 1 年12 月的股指收益率的数 据，实证分析了汇率变动对整个行业中企业利润的影响。其研究结果表明我国 股市市场收益率和汇率之间的相关性强度非常弱。 唐会芹( 2 0 0 5 ) 认为汇率调整对进口企业利润的影响很大，而且不同的外汇 管理方式对企业利润的影响不同。他认为汇率调整对我国大多数进口企业是有 利的，但是也会带来损失的。徐倩，姚雪丹( 2 0 0 5 ) 从汇率风险管理基本理论 入手，利用j o d o n 给出的跨国公司汇率风险的经典计量模型，考虑市场平均收 益率的影响，测量中国主要跨国公司的汇率变动风险，发现市场平均收益率对 股票收益率的影响在5 的水平下均是显著的，有相当多公司甚至达到了1 的显 著性水平，此外，还提出了中国企业的汇率风险管理提出对策建议。 姜波克( 2 0 0 6 a ) 从汇率的基本功能出发，以物价水平和汇价水平为自变量， 建立了有关汇率变动与经济增长相互关系的分析框架，得出汇率是一个杠杆， 均衡汇率可以是多重的，而不是唯一的。另外还得出了劳动生产率的提高是人 民币升值的动力，国民收入增长和经济强大是在汇率升值过程中实现的，最后 提出了在未来时间内人民币汇率政策的理论基础和操作方向。 5 姚大庆( 2 0 0 7 ) 从微观角度构建了汇率不确定下的加工贸易企业模型，选择 了我国1 2 类出口月度数据的进行实证检验，实证结果表明：企业生产附加值决 定了人民币汇率变动幅度的增加对我国企业对外贸易出口决策的影响大小，人 民币汇率波动幅度的增加将会提高具有高附加值企业的产出和对外贸易出口水 平。同时，降低低附加值产品企业的产出和对外贸易出口水平。最后提出企业 需要从事技术密集型产品的生产，促进产品结构升级，加大研发强度等政策建 议。 ( 2 ) 关于企业价值、生产率方面 陈彪如( 1 9 9 2 ) 从微观经济学中的利润一成本函数出发，推算出利润最大化 条件下本国和外国的物价方程，然后根据购买力平价理论得出了有关均衡汇率 物价方程。研究结果认为影响人民币汇率的因素有实际经济增长率、工资总额、 社会平均工资、实际劳动生产率、间接税、利息、固定资产折旧和全社会企业 的税前利润等 王金玉( 2 0 0 0 ) 在汇率变动与跨国企业价值方面的研究是比较全面系统的， 先从理论的角度定性的分析了跨国经营企业价值的价值渠道，后又通过构建跨 国经营企业价值的结构化模型，分不同情况做了跨国经营企业价值与汇率间的 实证分析。得出人民币汇率贬值将使中国跨国经营企业价值增加的结论。 乔忠，王金玉，陈新辉( 2 0 0 1 ) 构建了企业价值和汇率的弹性模型对出口 企业进行实证回归分析。最后得出三个结论：首先，汇率变动与跨国企业经营价 值之间存在显著性关系。其次，由于外汇风险管理的影响因素，如果时间区间 越大，则其之间的显著性越差。最后，汇率与b 股股价间具有较强的线性关系， 得出了b 股具有是能代表跨国企业的价值的良好指标。 武圣涛，叶德良( 2 0 0 3 ) 通过实例运用会计核算来说明汇率变动会通过影响 跨国经营企业的净现金流量，进而影响企业价值。 姜波克( 2 0 0 6 a ) 从汇率的基本功能出发，以物价水平和汇价水平为自变量， 建立了有关汇率与经济增长相互关系的分析框架，分析得出汇率是一个杠杆， 均衡汇率可以是多重的。另外还认为劳动生产率的增长是人民币升值的动力， 国民收入增长和经济强大是在汇率升值过程中实现的，最后提出了在未来时间 内人民币汇率政策的理论基础和操作方向。 丁晖，谢赤，陈琼( 2 0 0 8 ) 通过计量模型分析了人民币汇率对国际企业价值 的影响，最后得出人民币汇率对企业价值中短期产生重大影响，并且影响强度 随着国际企业外贸收入占主营业务收入比例增长而增大的结论。最后提出了针 对性的建议。 曾利飞( 2 0 0 8 ) 通过引入企业效率的异质性到c o u r n o tm o d e l 中，发现汇率 波动的价格传递以及对国际收支的影响与传统的理解存在差异，得出了决定贸 易顺差的关键因素是国内外市场需求特征和国内外相对生产成本的大小，汇率 6 波动对物价、国际收支的作用大小主要取决于生产企业的效率分布状况和市场 结构的结论。此外，本币升值有利于本国企业生产效率提高和经济结构升级， 人民币升值有利于中国经济结构的调整和增长方式的转变。 贾男( 2 0 0 9 ) 通过构建v a r 模型和运用协整、脉冲响应、方差分解等技术 方法考察了在开放经济条件下，财政支出冲击对私人消费、实际汇率、产出和 贸易额的影响，作者通过选取样本区间为城镇居民1 9 9 9 年第一季度一2 0 0 7 年4 季度共3 6 个样本，农村居民1 9 9 6 第一季度一2 0 0 7 年4 季度4 8 个样本分析，研 究结果认为财政支出、私人消费、实际汇率、产出和贸易额存在着长期均衡的 协整关系即财政支出增加会引起消费增加、实际汇率下降、产出增加、贸易额 减少后增加。 1 2 3 简要评述 纵观国内外汇率变动与公司经营绩效的相关的研究可知，其研究基本上集 中在如下两个方面：( 1 ) 汇率变动对一国经济的影响，主要包括对一个国家的 贸易、国际收支以及国家经济增长的影响，得出结论主要是m l 条件在我国成 立，人民币实际汇率变动对我国进出口贸易、国际收支以及国家经济增长有很 大影响。( 2 ) 汇率变动对企业绩效的影响，主要是集中在公司股票价值、企业 的利润、投资收益等方面，其大多数是采用财务指标来衡量企业的经营业绩， 得出结论是汇率变动对某项资产、债务或收入的实际价值以及企业的进出口利 润、净现金流量的影响。 现有文献存在着两个方面的问题：( 1 ) 实证分析大部分未考虑到数据的平 稳性，采用最小二乘法进行估计，隐含着汇率、出口等变量的平稳的前提假设。 ( 2 ) 大量文献都是从宏观方面来研究汇率变动对一国对外贸易、国际收支的影 响，直接运用计量模型进行回归，这些回归的区别主要是技术方面，例如数据 使用的频率、指标的选择( 名义汇率、实际汇率) 和估计的方法( 最小二乘法、 协整方法、时间序列) ，最后导致各种研究因所选择的模型不同而差异较大。正 是由于这些原因导致现有文献的研究结果相互矛盾和冲突。 总之，关于从微观层面及用非财务指标方面来反映汇率变动对微观企业的 经营业绩甚少，特别是实证研究颇少。因此，本文试图从微观层面来分析汇率 与公司经营业绩之间的关系。此外，文章在研究方法上采用面板数据模型进行 分析汇率变动对企业绩效的影响，揭示汇率变动与我国企业的实际出口销售收 入、实际国内销售收入、产品附加值和生产率主要经营业绩之间的关系。并就 实证结果提出相关的建议，从而给予处在当前经济危机背景下的企业把握生产 方向和改善经营结构，提高技术的利用和提高生产率提供很好的借鉴。其有利 于改善企业的国内外销售状况，提高产品竞争力，带来相关的产业结构升级， 并在一定程度上能够提高企业的经营管理水平，并给其他企业提供一定的启示 7 和借鉴作用。 1 3 研究方法与全文框架 1 3 1 研究方法 本文主要综合运用理论分析和实证分析相结合、定性分析与定量分析相结 合的研究方法，一是用理论逻辑推理分析方法总结和归纳有关汇率变动对国内 外销售收入、产品附加值以及生产率的国内外现有研究成果，根据相关汇率影 响机制理论推理出汇率变动对企业绩效的影响。二是运用面板数据模型，结合 我国电子信息行业以出口导向为主的出口占总收入1 0 以上的百强信息上市公 司2 0 0 2 - 2 0 0 8 年的面板数据，实证检验人民币实际汇率变动对企业出口销售收 入、国内销售收入、产品附加值和企业生产率的影响，定量分析人民币实际汇 率波动对企业绩效影响机制及影响程度。 1 3 2 全文框架 本论文共包括五个部分： 第一章导论 主要介绍本文研究的目的、背景、意义和方法，综述了国内外相关汇率变动 与企业经营绩效的文献，提出了论文的框架以及技术路线。 第二章汇率变动对我国电子信息行业企业绩效的理论基础 主要阐述了本文所依据的理论基础即完全汇率价格传递理论和不完全汇 率价格传递理论。并进一步阐述了汇率变动对企业实际出口销售收入、国内销售 收入、产品附加值以及企业生产率的影响机制。 第三章人民币汇率变动历程与我国电子信息行业发展现状与问题 主要介绍了汇率的相关概念以及人民币汇率变动的历程并从经济规模、产 业增加值、外贸出口额等方面阐述中国电子信息行业发展的历史状况。并在此基 础上阐述了我国电子信息产业发展中存在的问题以及未来发展所面临的机遇和挑 战。 第四章汇率变动对我国电子信息行业企业绩效影响实证分析 主要说明模型的设定、指标的选取以及数据的来源以及运用面板数据模型分 析方法，结合我国电子信息行业中以出口导向为主的上市公司2 0 0 2 - 2 0 0 8 年的面 板数据，实证检验人民币实际汇率变动对企业的出口销售收入、国内销售收入、 产品附加值以及企业生产率的影响以及相互之间的显著性关系。最后，对其进行 小