（国民经济学专业论文）中小企业融资活动中的风险问题的探讨.pdf

中文摘要 融资困难是中小企业发展中普遍面临的瓶颈问题。中小企业由于规模小，抗 风险能力弱，因而存在着较大的经营风险，再加上中小企业融资活动中存在着融 资结构不合理、严重的信息不对称以及融资成本高等问题，使得中小企业融资具 有较大的风险性。在市场经济条件下，中小企业融资的高风险性是导致中小企业 融资困难的最根本原因，而融资困难又进一步加剧了其风险。本文旨在对我国中 小企业融资活动中的风险问题进行探讨，运用博弈论等方法从理论上分析了中小 企业融资中风险形成的原因，并针对转轨时期我国中小企业融资困难的问题和我 国中小企业融资结构的特点，分析了在我国特定历史时期和制度条件下，中小企 业融资中风险的成因，提出了在我国建立中小企业融资活动的风险管理体系的一 些建议。 关键字：中小企业融资风险融资结构信息不对称 a b s t r a c t s m ea r ea l w a y sf a c e d 、i t l ld i f f i c u l t yi nf i n a n c i n gd u r i n gt h e i rd e v e l o p m e n t s m eh a v eg r e a tm a n a g e m e n tr i s kb e c a u s et h e ya r eu s u a l l yo fl i t t l es c a l ea n df e e b l ei n k e e p i n gt h e mf r o mr i s k s u p e r a d d e dt h a tt h e r ea r es o m ep r o b l e m ss u c ha si r r a t i o n a l f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n ds e r i o u si n f o r m a t i o na s y m m e t r y o c c u ri ns m e f i n a n c i n g a l l t h e s eb r i n go ng r e a tr i s ki ns m e f i n a n c i n g u n d e rt h ec o n d i t i o no fm a r k e te c o n o m y ， t h eg r e a tr i s ki so n eo ft h ei m p o r t a n tr e a s o n st h a tb r i n go ns m e f i n a n c i n gd i f f i c u l t y o nt h eo t h e rs i d e ，f i n a n c i n gd i f f i c u l t yp r i c k su pt h es m e f i n a n c i n gr i s kf u r t h e rm o r e b yd i s c u s s i n g o nt h er i s ko fs m ef i n a n c i n g ，t h ea u t h o r a n a l y z e s t h ec a u s eo f f o r m a t i o no fs m e f i n a n c i n gr i s ki nt h e o r yw i t hg a m et h e o r ya n do t h e rm e t h o d o l o g y a n d a i m i n g a tt h ef e a t u r eo f c h i n e s es m e f i n a n c i n gp r o b l e m a n df i n a n c i n gs t r u c t u r e ， t h ea u t h o ra n a l y z e st h ec a u s eo ff o r m a t i o no fc h i n e s es m e f i n a n c i n gr i s ku n d e r s p e c i a ls y s t e ma n da ts p e c i a le r a ，a n df i n a l l yp u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n st os e tu p m a n a g e m e n ts y s t e mo fs m ef i n a n c i n g r i s ki nc h i n a k e yw o r d s ：s m e ，f i n a n c i n g ，鼬s k ，f i n a n c i n gs t r u c t u r e ，i n f o r m a t i o na s y m m e t r y 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资活动中的风险问题的探讨 o 导论 o 1 问题的提出 中小企业是我国国民经济中的一支重要力量。随着社会主义市场经济体制的 逐步确定，中小企业日益显示出其举足轻重的地位。根据2 0 0 4 年7 月2 臼证 券日报的数据。我国中小企业已占全国注册企业总数的9 9 ，占全国工业从 业人员的7 2 3 ，不仅雇用了全国7 5 的城乡劳力、每年新增就业机会8 0 ， 且每年创造的增加值约占g d p 的7 0 、全国工业总产值和外贸出口的6 0 及全 国利税总额的4 0 ，可谓中小企业占据了中国经济的半壁江山。我国中小企业 在活跃市场、吸纳就业、促进技术创新、科技成果转化、出口创汇、加快小城镇 建设和农业产业化等方面起着越来越大的作用，并己成为国民经济中最具活力的 新的经济增长点。 然而中小企业在融资方面却往往会遭到歧视。与大型企业相比，中小企业在 融资渠道、融资方式以及融资可得性等方面都处于与其经济贡献不相符的劣势， 与国外相比，我国的中小企业在融资方面面临的困难显然要大得多。这是因为， 我国的中小企业不仅一般地面临着融资缺口的问题，而且特殊地面临着所有制歧 视、社会信用崩坏以及企业结构不完善等影响更为深重的问题。 风险因素是中小企业融资困难的最根本原因，一位不愿透露姓名的国有银行信贷 经理在接受记者采访时表示，在目前的信用环境下，即使中央银行再怎么“要 求”支持中小企业，可最终的风险仍会由商业银行自己来承担，他说：“说实话 我们是不太愿意冒收不回钱的风险，所以降低风险仍是我们首先要考虑的。 在许多银行看来，不贷款给中小企业是因为风险太大。广发行郑州分行统计显示， 该行现有的不良贷款中，7 5 来自中小企业；交行郑州分行的不良贷款6 5 也是 中小企业拖欠的2 。因而如何有效地管理中小企业融资活动中的风险，是我国中 小企业进一步发展壮大亟需解决的迫切问题。 o 2 研究现状 目前，国内外研究文献已有一大批研究中小企业融资问题的成果，相关研究 的分析视角大多以融资机制和融资渠道两方面进行分析，虽然或多或少都提到了 1 杨凯中小企业融资瓶颈难破信保中心遇尴尬新浪财经网：2 0 0 4 年0 5 月2 1 日 2 杨凯中小企业融资瓶颈难破信保中心遇艟尬新浪财经网，2 0 0 4 年0 5 月2 1 日 l 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资活动中的风险问题的探讨 融资风险问题，但较少对融资风险问题进行深入的分析探讨。 一、从融资机制角度分析中小企业融资问题的研究情况。 “麦克米伦缺欠”是从融资机制角度分析中小企业融资问题的最早研究 ( m a c m i l f a n 1 9 3 1 ) 。1 9 2 9 年，经济危机大爆发时，英国政府为制定摆脱危机的 措施，指派以麦克米伦爵士为首的“会融产业委员会”调查英国金融业和工商业。 1 9 3 1 年，该委员会在提交的麦克米伦报告中指出，在英国金融制度中，中 小企业在筹措必须的长期资金时，尽管有担保，但仍存在融资困难，建议政府采 取一系列措施拯救危机。由此，人们将会融制度中存在对中小企业融资难的融资 机制障碍或融资壁垒的现象称为“麦克米伦缺欠”。 麦克米伦认为“麦克米伦缺欠”现象在金融制度中实质是一种“市场失灵”。 因为从“麦克米伦缺欠”的外在表现、形成原因等来看，它符合市场“市场失灵” 的三个特点；第一，“麦克米伦缺欠”是种“帕累托改进”状态。众所周知， 在一个经济效率的市场条件下，资会的流动应该按照市场的需求来进行，市场能 及时实现资余供给与需求的吻合。但是在“麦克米伦缺欠”现象中，中小企业 作为资金的需求者因存在融资壁垒，资会的供给者没有将资命有效配置到资金需 求者的手上，供给与需求没有得到协调，这样，也就没有达到帕累托最优状态。 因此，从“麦克米伦缺欠”的外在表现来看，它是一种“市场失灵”。第二，“麦 克米伦缺欠”形成的核心原因就是在会融制度中，市场的力量无法促使资金配置 到中小企业，也就是说市场在这旱无能为力。原因在于，在市场经济条件下，金 融机构作为经济主体追求的是自身利益最大化，而中小企业由于财务及管理制度 不健全，难以办理征信，加之担保能力弱，抵押品品质不高，单笔借款数额较小， 借款笔数多，手续复杂，因而金融机构认为对中小企业资金融通是风险大，成本 高，盈利少，一般余融机构更愿意与那些资金雄厚的大企业发生往来，而不愿意 向中小企业提供资会。因此，中小企业难以从一般会融机构获得足够的资金。另 一方面，中小企业知名度不高，即使发行股票、债券也难以上市，通过金融市场 融资也有较大障碍。这样，在金融体制中，无论是直接融资还是间接融资，中 小企业融资都存在壁垒，市场的力量对中小企业的资金融通没有起到有效作用。 第三，在“麦克米伦缺欠”现象中，市场力量之所以没有发挥有效作用，其深层 次的原因就在于存在大银行的垄断、银行对中小企业掌握的信息更不充分、与中 小企业之间具有更多的信息不对称、更高的交易成本等。这些充分表明，“麦克 2 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 米伦缺欠”现象是一种市场失灵。 麦克米伦认为，政策性融资是治理“麦克米伦缺欠”现象的最主要手段，其 直接的办法就是建立政策性金融机构。之后，英国在1 9 4 5 年设立了英国工商业 金融公司，主要为中小企业提供长期资本；美国在1 9 5 8 年依据中小企业法 成立美国中小企业管理局，作为联邦永久性独立机构，直接参与中小企业的创建、 扩建和设备更新等筹措资金；日本成立了中小企业金融公库、国民金融公库等保 证中小企业获得充足资金。此外，法国以及韩国、泰国均设立了专门的中小企业 金融机构。这些金融机构一般均为官方或公营机构，以优惠条件为中小企业融通 资金，成为政府贯彻实施中小企业政策的有力工具。 而在我固，“麦克米伦缺欠”现象产生具有特殊的机理( 纪琼骁，2 0 0 3 ) 。纪 琼骁认为，其特殊性主要表现在：第一，我国目前还是个发展中国家，而发展 中国家一个重要特征就在于资金不足。因此，我国中小企业融资难的一个总的背 景就是资盒总量供给不足。第二，我国目前尚处于计划经济向市场经济转轨的过 程中，体制改革的任务还为完成，特别是金融体制改革更是滞后。第三，我国政 治体制改革滞后。目前，总体来讲，政府机构职能转变尚未到位，政府机构之间 职责不清等问题也还不同程度的存在，这些对中小企业融资产生了不小的影响。 如中小企业在办理资产评估登记过程中，涉及到土地、房产、机动车、工商行政 以及公证等众多管理部门，由于各个部门都要收费，在加上正常贷款利息，所需 费用就相当高，很多中小企业难以承受。第四，我国目前整个社会处于由传统向 现代转型的时期，原先以道德为基础的信用体系币逐步向以资产为基础的信用体 系转变，但我国中小企业普遍存在的问题是企业资产信用不足，从而导致社会信 用环境恶劣。这是导致中小企业融资难的一个较为重要的特殊因素。纪琼骁认为， 治理“麦克米伦缺欠”是我国的当务之急，主要手段是建立不以盈利为目标以国 家为主要出资人的多种出资形式的中小企业政策性银行。该中小企业政策性银行 在业务对象的选择上应遵循以下三个原则：一是产业导向。对在产业结构调整中 处于初创阶段的中小企业，对技术、管理创新中处于先导的中小企业给予支持。 二是宏观导向。对那些在解决宏观经济问题中将会带来良好预期的企业，比如劳 动密集型企业、促进农村工业化的企业给予支持。三是竞争导向。对防止市场垄 断将会有突出贡献的企业给予支持，可以促进市场竞争，保持或增强市场的活力。 对此进行相关研究的学者有：王朝弟( 2 0 0 3 ) 、邵兴忠( 2 0 0 3 ) 、辛树人和向 浙江大学顺= k 学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 珂( 2 0 0 4 ) 等。 二、从融资渠道角度分析中小企业融资问题的研究情况。 大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融资难的根本出路( 林毅 夫李永军，2 0 0 1 ) 。林毅夫和李永军认为，我国的要素禀赋特点已经决定了我国 中小企业主要集中在一些技术和市场都比较成熟的劳动密集型行业。而直接融资 方式除了要求资余使用者要通过信息披露及公f 的会计、审计等第三者监督的方 式来实现经营状况的透明度之外，还要求资会使用者是规模较大的企业。这是因 为，不管企业规模是大是小。企业为达到较高透明度所需支付的信息披露、社会 公j 下等费用差别不大，大企业需要的外部融资规模比小企业大，单位外部资金所 需要支付的信息披露费用相对较小。这样，在直接融资中，中小企业必须支付远 远高于大企业的融资成本。直接融资的高成本必然将我国多数中小企业排除在直 接融资市场之外。间接融资成了中小企业融资的主要选择。但是不同的金融机构 给不同规模的企业提供金融服务的成本和效率是不一样的。林毅夫和李永军认 为，大型金融机构天生不适合为中小企业服务，大力发展和完善中小金融机构是 解决我国中小企业融资难的根本出路；为发展中小会融机构，必须清除一些主要 的障碍包括解决国有企业和国有银行的经营困难；理想的中小企业融资体系应 该由商业性中小银行和合作性贷款余融机构组成，这些盒融机构主要是地方性金 融机构：为中小企业提供贷款的金融市场应该是充分竞争的；发展中小金融机构 必须有一个完善的法规和监管体系。 与大型金融机构的经营取向不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融 资服务( b a n e r j e e 等，1 9 9 4 ) 。b a n e r j e e 等认为，这除了因为中小金融机构资金 少、无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面 拥有信息上的优势。关于这种信息优势，b a n e r j e e 等提出了两种假说。其一是 “长期互动”假说( 1 0 n gt e r mi n t e r a c t i o nh y p o t h e s i s ) ，认为中小金融机构 一般是地方性金融机构，专门为中小企业服务。通过长期的合作关系，中小余融 机构与中小企业之间经营状况的了解程度逐渐增加。这就有助于解决存在于中小 金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。另一种假说是“共同监督”假说 ( p e e rm o n i t o r i n gh y p o t h e s i s ) ，认为即使中小会融机构不能真f 了解地方中 小企业的经营状况，因而不能对中小企业实旌有效的监督，但为了大家的共同利 益，合作组织中的中小企业之间会实施自我监督。一般来说，这种监督要比金融 4 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 机构的监督更加有效。对此，b o y d 和c e r t l e r ( 1 9 9 3 ) 指出，美国的大型银行的 的确比小银行发放了更多的高风险贷款，并由此造成大量的损失。m i s h i k i n ( 1 9 9 9 ) 对美国银行合并结果的分析也得出同样的结果，中小金融机构比大型金 融机构更适合于给中小企业提供融资服务。 对此进行相关研究的学者有：李大武( 2 0 0 1 ) 、徐洪水( 2 0 0 1 ) 、史晋川( 2 0 0 3 ) 、 曲吉光徐东风姜春( 2 0 0 5 ) 等。 o 3 研究思路与基本框架 我国中小企业由于其整体经营风险较大，存在着严重的信息不对称和融资结 构不合理，以及社会信用薄弱，融资缺乏良好的外部环境条件，金融体系包括金 融市场和金融机构的发展滞后、缺乏有效的风险防范管理机制和政府在化解防范 中小企业融资活动中风险方面缺少实际有效的举措等等问题。在这些中小企业自 身的内部因素和社会的、市场的以及政府的外部因素共同作用下，造成中小企业 融资中存在较高的风险，而相应的收益却很低，这种风险与收益的严重不对称成 为导致中小企业融资困难的最根本和最重要的因素。而中小企业融资困难反过来 又造成中小企业融资渠道狭窄、融资结构单一、融资成本增大等问题，加剧了中 小企业经营发展的困难，并且在主观上加深了中小企业逃避债务的意愿和可能 性，从而进一步加剧了中小企业融资活动中的风险。因此，中小企业融资活动中 的风险及其困境在本质上具有同质性，要扶持鼓励中小企业的发展壮大，就必须 要解决中小企业的融资困难问题，而中小企业要摆脱融资困境，就必须要解决相 关的风险问题，这就需要建立一个有效的风险管理体系，以达到预防、减少、分 散、化解中小企业融资活动中的风险因素的目标。 由于我国缺少关于中小企业的系统的数据记录，因此本文采取了定性分析为 主的研究方法，同时尽可能地收集了大量数据，注重理论与实践相结合。 本文分为以下四个部分：第一章是对中小企业融资活动中风险问题的一般 性概述。分析了一般情况下中小企业融资活动中风险的类型、表现形式、特征和 形成原因等问题。第二章主要讨论了我国中小企业融资的现状、融资结构以及存 在的主要问题，以探求我国中小企业融资活动中风险形成的特殊背景。第三章首 先讨论了我国中小企业融资活动中的风险现状，然后从理论和实务两方面进一步 分析了我国中小企业融资活动中风险形成的主要原因，提出我国中小企业融资活 浙江大学硕二l 学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 动的风险形成既有市场性因素，又有特殊的转轨时期的制度性因素。第四章则提 出了我国建设中小企业融资中的风险管理体系的意义和建议，重点阐述了信用担 保体系的建设和商业银行对中小企业信贷风险的管理问题。 0 4 本文创新点 大多数学者在研究中小企业融资这一问题时，都是从融资渠道、融资方式、 融资机制等方面进行分析，虽然或多或少都提到了融资风险问题，但较少对融资 风险问题进行深入的分析探讨。而本文的创新之处就在于通过分析融资风险与融 资困境和融资结构之问的内在的关系，并以此为基础从融资风险这个独特的角度 去研究我国中小企业融资问题，并提出政策建议。 6 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 l 中小企业融资活动中的风险概述 中小企业融资活动中的风险既有其特殊性又具有一般融资活动风险的特性， 因此在分析中小企业融资风险之前有必要对融资风险的一般性质进行分析。融资 活动中的风险本质上是种动态的而非静态的经济现象，在不同经济体制下承担 风险的主体是不同的，因此有必要将它放在一定的经济体制中去理解。现阶段我 国处于经济转轨过程中，转轨的目标是建立社会主义市场经济，由此决定了市场 经济是分析我国中小企业融资活动风险的经济基础。 1 1 企业融资活动中的风险及其表现形式 1 1 1 企业融资活动中的风险及其表现形式 融资活动的基本特征是具有偿还性，是一种典型的信用活动，它存在的经济 基础是商品货币经济。企业融资是以企业为资金融入者的融资活动，由于企业的 生产经营面临许多的不确定性，企业经营活动也就具有较大的风险。这种风险对 资金融入者来说会有一定的不利影响，但对资余融出者来说产生的不利影响更 大，因为它可能会导致资金融出者融出资余后无法按期收回，造成资金损失。企 业融资的这种风险性还可能扩大以至影响整个经济体系的安全性。 从企业融资活动的参与者不同来看，风险包括融资企业所融资余运用失败的 可能性( 即达不到预期收益) 及融资成本增加的可能性，通常表现为企业的财务 风险，也包括资金融出者向企业融出资金后到期无法收回而造成资金损失的可能 性，通常表现为信用风险。从两者的关系来看，信用风险起源于财务风险，两者 之间又存在着此消彼长的关系。在特定的融资方式下，融资企业面临的这种失败 的程度越大，则其承担的风险越大，反之，则风险越小。当整体风险一定时，资 金融出者承担的风险越大，则融资企业承担的风险越小，反之，融资企业承担的 风险越大，则资金融出者承担的风险越小。 ( 一) 企业融资活动中风险的影响因素 影响企业融资活动中风险的因素很多，具体而言有企业经营风险、资金使用 效益以及企业的融资结构以及融资成本等等因素。 1 、在市场经济条件下，融资活动中的风险来源于企业经营风险，其根源则 是商品经济活动本身的不确定性。企业在经营活动过程中，由于经济、技术等方 面因素造成在竞争中处于劣势。在一定条件下会发生亏损、破产、倒闭等经济现 7 浙江丈学硕l ：学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 象，使企业经营活动不能正常维持。因为企业融入资金主要是解决经营活动的资 金需要，借入资金后首先转化为本企业货币资金，继而转化为储备资金、生产资 金和产成品资金，通过产品销售过程，返回到货币资金，归还所融资金。因此资 金供给者融出资金的回流是以融入资金企业经营活动正常进行为前提的。如果由 于某些因素造成企业经营活动不能正常进行，融出的资金就难以回流；融入资金 的企业发生破产和倒闭，而相应的资金的融出方就会遭受资金的损失。因此，融 入资金可能给融资企业和资金融出方带来利益，也可能造成损失，所以说企业从 外部融入资会时，只要经营风险存在，融资活动的风险就必然相应存在。 2 、企业融资的目的在于运用，因此融资风险与资余使用效益具有直接联系。 在一般情况下，企业资金使用效益好，就会减少和避免融资活动中的风险。因为 在资金使用效益较好的情况下，企业融入的资金顺利转化为货币资金，参与企业 流动资金周转，通过产品销售返回到货币资金，归还融入资金，资金融出方融出 的资金得以顺利回流。如果资金使用效益较差，资金便会在社会再生产的某个环 节沉淀下来，或表现为原材料超储积压，或表现为半成品不配套，或表现为产品 没有销路等。由于资金沉淀，流动资金周转便会受到阻碍，资金便不能及时回流， 难以偿还所融资金。资金发生沉淀并不必然代表资会损失，只要企业再生产过程 能够继续进行，某些资会沉淀虽会影响企业经济活动效益，但一般不会导致破产 和倒闭，但是资金沉淀加大了融资风险，增加了资余融出方资会损失的可能性。 3 、企业的融资成本也是影响融资活动中风险的重要因素。融资成本是制约 融资经济效益的一个重要因素。在所融资金运用效果一定时，融资成本越低，融 资效益越好。在融资总量已定的情况下，融资成本取决于借款的利率和融资费用。 一般来说，银行借款的利率较低，信托机构借款利率比银行高，在金融市场进行 企业拆借的利率也比较高，通过发行股票或债券融资的成本则更高。值得注意的 是，融资成本越高并不就等于融资风险越大，其实在一般情况下恰恰相反，即融 资成本低的方案，其风险往往较大，风险小的方案。则融资成本往往较高。如股 票的融资成本就高于债券的融资成本，但运用股票融资的风险明显小于债券融资 的风险。只是在确定了某种融资方案后，其融资成本的增加会导致风险的增大。 4 、企业的融资结构包括融入资金在期限上的安排以及不同融资方式所占的 比重两方面的含义。一般来说，权益性融资方式的风险要小于债务性融资方式， 主要原因在于：当风险表现为资金不能收回时，若所融资金是通过权益性融资方 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 式获得的，则风险由融入融出双方共同承担；若所融资金是通过债务性融资方式 获得的，则风险主要由融入方承担，即使破产，也要如数归还本息，当风险表现 为资金不能按期归还时，若所融资金是通过权益性融资方式获得的，则由于该资 会具有企业永久使用的特性，故融入方不承担归还风险；若所融资会是通过债务 性融资方式获得的，则融资企业要承担丧失信誉、担负赔偿或变卖财产的损失。 当风险表现为企业经营不善、付“息”困难时，若所融资金是通过权益性融资方 式获得的，则融资“息”可以少付、延付或不付，风险由双方共同承担；若是通 过债务性融资方式获得的资金，则即使在经营赔本时，也必须按期如数付息，因 而融资者独自承担了风险。此外，债务偿还期不同。风险也不同。一般来说。债 务性融资方式所融资金的偿还期越短，企业不能偿付本息的风险越大，反之，在 其他情况都相同的条件下。企业偿还债务的期限越长，风险越小。这种情况是由 商品市场的不确定性所决定的，因为商品市场变化极侠，企业一旦决策失误，则 无法在短期内适应市场的变化。而在较长时期内，企业可以通过调整生产要素的 组合，调整产品结构去适应市场。所以在长期内企业可以逐渐减少损失，并实现 反败为胜。另一方面，由于资金市场的不确定性，资余偿还期的不同，企业承担 的风险也有所不同。一般情况下，所融入资金偿还期较长，则可以确切知道该期 内资盒的利息成本，融资企业不会承担因融资成本突涨引起的风险。而如果所融 资金偿还期较短，企业就难以确切知道以后重新融资的利息成本了，很可能重新 融资时，利息上升了，结果承担了高成本的风险。 5 、对于融出资会的债权人与投资者而言，他们在资金融通活动中承担的风 险主要取决于他们对融资企业的经营风险和财务风险的预测能力以及对各种相 关风险的预警、控制、管理能力。因此他们在对企业的融资活动中所面临的风险 不仅与企业的经营风险与财务风险直接相关，而且与其自身的经营管理活动、资 金运营状况、内部控制机制的完善等因素密切相关。 ( 二) 企业融资活动中风险的表现形式 根据资金融通的主体和具体的融通渠道，企业融资活动中的风险主要表现为 债务性融资风险和权益性融资风险。 1 、债务性融资风险 债务性融资是指融资者以还本付息为条件而向出资者融资的行为。它又可分 为直接债务融资和间接债务融资。 9 浙江人学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 直接债务融资是指企业直接与债权人确定债权债务关系而获取资金的行为， 商业信用、金融租赁、发行债券等就属于此类方式。 间接债务融资是指企业通过各种金融中介机构而筹措资金的行为，例如从银 行等金融机构凭借信用借款或通过担保抵押借款等。目前我国中小企业获得债务 性融资的渠道主要有银行贷款和企业间的商业信用行为，因此我国中小企业资金 融通活动中面临的主要债务性融资风险是银行贷款风险和商业信用风险。 银行贷款风险是指银行贷款投放可能到期无法收回，造成资金损失的可能 性。贷款风险增大，对银行货币信用活动会产生重大影响，如果贷款遭受损失会 直接影, i ；j n 银行的各项业务活动，削弱银行支持生产和促进商品流通扩大的能 力，同时也会减少银行的利润，影响银行的经济利益。 企业间通过商业信用方式互相融通资金显然带有较大的风险性。因为企业资 金融通与银行贷款不同，融出资金的企业对融入资金企业的经营管理情况，一般 缺乏了解，这就使资金融通在一定程度上带有盲目性，一旦融入资金的企业，由 于经营管理不善，支付能力不足造成破产或倒闭时，融出企业的资金就会受损； 同时融出资金的企业在融出资金时，往往较多考虑资金收益，缺乏有效确保资金 安全的手段，在单纯利润动机的驱动下，容易产生错误的融资决策，使资金融通 活动带有较大的风险。 2 、权益性融资风险 权益性融资是指融资者以出让一部分利润为条件而向出资者融入资的行为。 这一融资方式的特点是：所融资会为企业永久性资金，其资金使用方向不受限制： 出资者与融资者共同承担风险；出资者参与利润分配；融资程序较复杂，融资成 本较高。举办合资经营企业、发行股票就属于这种融资方式。企业获取权益性资 本的渠道包括外源性融资和内源性融资。 企业内源性融资就是企业留利，企业不断将自己的储蓄( 留存盈利和折旧) 转化为投资。内源性融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗 风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的组成部分。但是企业通过内源途径 来筹集资金，要受企业盈利能力和规模的限制，其步调显然不可能很快。 外源性权益资本的融资既涉及正式余融( 如主板市场和二板市场) ，又涉及 非正式金融；既有f 式的金融中介机构参与又有非j 下式金融中介机构参与：而从 资金募集方式来看。既有私募方式，又有公募方式：融资方式有企业者自己出资、 1 0 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 合资、吸引投资基金投资、公开向社会募集股票等方式。在外源性权益资本的融 通中，出资者作为企业的所有者而非债权人，因此他既有可能分享企业经营所获 得的利润但同时也须承担企业经营不利所可能造成的亏损，当企业破产时还须承 担所有者权益损失的风险，与债务性融资相比，权益性融资的出资人须承担更大 的风险。特别是对于通过在公开市场发行股票进行的权益性融资，投资者除了要 承受企业经营活动引起的个别风险外还面临着市场的系统风险。 从融资方式出发，企业融资活动中的风险还可以分为直接融资风险和间接融 资风险。从风险的具体成因考虑，出资者面i 临的风险主要包括信用风险、利率风 险、流动性风险、购买力风险、汇率风险、收益蛆线风险、市场价值风险以及国 家风险等不同的形式。 1 1 2 企业融资活动中的风险的特性 企业的资金融通活动作为一种经济行为，其基本属性或特性不会因认识层面 或角度的不同而改变。正确认识融资风险的特性，对于建立和完善风险机制，加 强风险管理减少损失，增加收益有着重要意义。 ( 一) 风险与收益对称。市场经济条件下经济活动的收益和风险是对称的， 风险越大，预期收益实现的概率越低，预期收益越高；风险越小，预期收益实现 的概率越高，预期收益越低。并且在市场经济运行中风险是分散的，风险的承担 主体也是多元的，谁决策谁自然就承担风险。因此在企业资金融通活动中，无论 是作为出资者的债权人和投资者抑或是作为融资者的企业都必须对资盒融通行 为的收益与风险进行综合分析评价，并以之作为是否进行投融资的一个重要依 据。 ( 二) 出资者与融资者之间存在信息不对称。一般而言，在资金融通活动中， 融资者比出资者更清楚企业的经营状况、投资项目成功的概率和偿还贷款的条件 及动机。由于信息的不对称，因而在企业的资金融通活动中存在着信息成本，这 一方面加大了资金融通的成本，另一方面导致了资金融通的风险，有可能产生道 德风险和逆向选择。 ( 三) 风险的客观性。由于风险是受人的行为和经济环境的不确定性影响而 使经济主体有遭受损失和获取收益的可能性，而且这种不确定性的存在是客观事 物变化过程中的特性，是不以人的意志为转移的。因此企业融资风险是一种无处 不在、无时不有的客观存在。经济主体在资金融通活动和资产运营中，只能尽量 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 使风险损失减小而不可能完全消除它。 ( 四) 风险的双重性。尽管我们在研究企业融资活动的风险时，更多地强调 它的负偏离即损失的可能性，但在经济生活中正偏离的存在即获取额外收益的机 会也是一种客观现实。而且f 是由于这种正效应的存在，才激励人们勇于去承担 风险，富于竞争和创新精神，获取风险收益，从而促进金融市场的深化发展。因 此这种风险的双重性特征，会对投融资双方产生种约束机制和激励机制，更好 地实现资源的有效配置。 ( 五) 风险的相关性。相关性包含两方面的含义。一方面从经济主体内部来 看，融资企业必须将筹得的资会投入到生产经营中并力求获得高于成本的利润， 只有如此才能达到融资的目的，回避融资风险：而融出资会的会融机构和投资者 在安排融资交易时也必须综合考虑其整体资金运用情况，选择最佳的资产组合， 以分散风险。另一方面，经济主体所面临的风险与其行为、环境和决策是紧密相 关的。同一事件或经济活动对不同的主体会产生不同的风险后果，同一行为由于 所面临的经济环境或决策及措施不同，也会导致不同的风险结果。这种客观属性 就决定了企业融资活动中的风险不仅与自身的经营活动及决策有关，而且也要受 到作为资余供给方的金融机构以及投资者的经济行为决策和活动效率的影响。因 此，对于企业融资活动中的风险产生原因的考察，不能只从资金融通行为本身来 着眼，应放宽视野，把它同整个经济活动中各个环节、各个行为主体和各种决策 结合起来，爿能全面认识和有效控制j x l 险。 ( 六) 风险的可控性。企业融资风险的上述特征并非意味着人们在风险面前 束手无策，消极被动。相反正是由于上述特性才激励人们采取主动的态度，审时 度势，利用其主观能动性和创造性精神，通过各种有效行为决策和措施因势利导， 变被动为主动，使之尽可能向人们所期望的目标努力。因而在具体的实践活动中， 人们所采取的各种风险机制和管理措施，才有效地推动了金融市场的蓬勃发展和 企业经营管理水平的进步。企业融资活动中的风险的可控性，要求我们必须树立 起正确的风险管理观，从风险角度去探索、研究和解决金融改革及发展中面临的 各种问题，建立起市场经济条件下符合国情的中小企业融资体系。 1 2 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 1 2 中小企业融资活动及其风险特性 1 2 1 中小企业融资风险概述 中小企业融资难是一个世界性的问题。一方面，中小企业规模相对较小、经 营变数多、风险大、信用能力较低；另一方面，资金是一种特殊的服务性商品， 在它的出租或委托经营中极易受到侵蚀，成为所谓“坏帐”而得不到归还和补偿， 由此造成的经济和社会影响具有连锁性和整体性。因此，一般资金所有者或金融 机构在资会融通上都采取谨慎性原则，有关政府部门也要求这样做，这就先天性 地决定了中小企业筹资难。另外如同任何一种商品一样，资金的零售比批发的成 本高，相应的“价格”也较高，因此中小企业融资的代价也较高，这迸一步增加 了融资的难度。这是中小企业融资面l 临的一般情况。具体而言，在现实经济生活 中，中小企业同时面临着筹集资本金的困难和筹集债务资金的困难，也就是所谓 的“资本缺口”和“债务融资缺口”的双缺口。 中小企业融资中的双缺口问题从根本上说是由于相对于大型企业的资金融 通活动，中小企业的资金融通活动具有更大的风险性。国家商务部市场贸易局局 长黄海在一项经济日报社与卡斯特经济评价中心进行的专项调查中指出：中小企 业融资难，主要源于金融机构对所承担的贷款风险的顾虑。 中小企业融资中的风险首先体现在它们的财务状况缺乏透明度。大型企业的 信息总是比较容易获得的，许多大企业是上市公司，出于商业的和监管的目的， 有许多机构对这些大企业的财务数据进行连续的分析，大型企业的各方面信息也 持续且详尽地在市场上披露。简言之，大型企业的信息是外部化的，因此商业银 行、投资者和研究者均能以比较便利而且较低的成本来获得大企业的信息。即使 这些企业不是上市公司，有关它们的信息也可以从企业与员工的劳动合同、员工 工资水平、向供货商支付货款的情况、与销售商的销售合同等方面得到。与大企 业相比，大多数中小企业不具备上市条件，它们的财务报表无需经过独立的审计 机构进行审计，人们也很难得到有关中小企业的f 确的信息，由于各种原因，它 们基本上被企业主保存在内部，形成一种所谓“信息内部化”状况。财务信息的 不透明使得中小企业融资活动中的信息不对称问题比大型企业要严重得多，因而 融出资金的金融机构和投资者需要面l 临的风险也大得多。 中小企业经营风险较大，因而对中小企业的融资也存在较大的风险。中小企 1 3 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 业在经营上具有分布散、规模小、抗风险力弱的特点，使得中小企业在激烈的竞 争中往往处于不利的地位，而且易受外部风险的冲击，因而中小企业的生产经营 活动存在着较大的风险。研究报告指出，在全部小型企业中，约有6 8 的企业在 第一个5 年内倒闭，1 9 的可生存6 年到1 0 年，只有1 3 的中小企业的寿命超过 1 0 年。中小企业较高的倒闭或歇业比率，肯定是金融机构和投资者不愿向中小 企业提供融资的主要原因之一。 中小企业融资还存在融资成本较高的问题。融资成本高指的是中小企业融资 的平均融资成本，对于融资企业而言是其所支付的股息和利息，对于资金融出者 来说是与该项融资活动有关的经营管理成本、监督审查成本等。造成中小企业融 资成本高的原因一方面是因为中小企业融资存在规模不经济问题，另一方面是因 为中小企业融资存在着较高的风险，因而资会融出者要求有较高的回报率。一般 而言，采取不同的融资方式，融资成本与融资风险反向相关，但是在既定的融资 方式下，融资成本越大，投融资双方的资余效益越低，因而该项融资活动的风险 也就越大。 从融资结构上看，中小企业外源性融资的渠道主要是债务性融资。以美国为 例，1 9 9 3 年美国小企业金融抽样调查( n s s b f ) 的结果是美国中小企业融资结构 中权益性资本占4 9 6 3 ，债务性资本占5 0 3 7 ，但是权益性资本中主要所有者出 资占3 1 3 3 ，因此可以计算出外源性的权益性融资仅占所有外源性融资的 2 6 6 4 ，而债务性融资占所有外源性融资的7 3 3 6 3 。美国有着极其发达的资本 市场，有着规模庞大的风险投资基会及天使基金，即便如此，在中小企业融资结 构中债务性融资仍然占据绝对性优势。在其它国家和地区，虽然中小企业的融资 渠道不尽相同，但总的来看中小企业外源性融资都是以债务性融资为主。相比之 下，债务性融资的风险比权益性融资的风险要大，因此中小企业外源性融资的融 资结构决定了中小企业融资活动存在更大的风险。 综上所述，一方面由于中小企业存在较大的经营风险和财务风险，在生产经 营过程容易发生资金周转的困难，以致难以偿还所融资金：另一方面，相对而言 中小企业的信用观念比较薄弱，生产经营上具有流动性强、经营方式灵活的特点 决定了他们在资余融通中的违约成本较低而同时又具有较高的融资成本，信息 的内部化又使其较易对债权人和投资者隐瞒其经营和财务的真实信息，因此即使 3 李扬、杨思群= 磐中小企业融资b 银行第一版l ：海：卜海财经大学m 版社，2 0 0 1 年 1 4 浙江大学硕七学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 不存在偿还的困难，中小企业在主观上仍然存在较强的违约倾向，从而易导致较 大的风险。 1 2 2 中小企业融资活动中风险的类型 与其它企业一样，中小企业融资风险的表现形式也是多种多样的，它既具有 一般融资活动中风险的特征，也具有自己独特的性质。 ( 一) 债务性融资风险 债务性融资是中小企业获取外源性资会的主要途径，因此债务性融资风险是 中小企业融资活动中风险的主要表现形式。中小企业获得债务性融资的途径包 括：商业信用、银行信贷、非银行金融机构贷款、融资租赁以及民间借贷等方式。 不同的融资途径具有不同的风险特征。 l 、银行信贷风险是中小企业融资活动中的主要风险。对于绝大多数中小企 业来说，虽然获得银行与其他金融机构借款存在着诸多的限制，但是从统计资料 来看这仍然是中小企业外源性融资的最主要渠道。据统计1 9 9 3 年美国中小企业 融资结构中来自商业银行、财务公司及其他金融机构的债务资金占全部资本和负 债总和的2 6 6 6 。据英格兰银行2 0 0 0 年的报告表明，1 9 9 5 1 9 9 7 年间英国中小 企业外源性资余中有4 9 来自银行。 银行在向中小企业贷款时“成本高、抵押难、风险大”。“成本高”主要是指 贷款的单位成本高。银行每笔贷款的交易成本实际上差别并不大，而中小企业的 贷款规模比大型企业要小得多，所以单位借款的交易成本就显得非常高。因为中 小企业要求的每笔贷款数额不大，而且中小企业数量众多，商业银行无法深入了 解每个中小企业的资信情况，中小企业也无法提供证明其信誉和还款能力的信 息，导致银行对每一个贷款企业办理贷款都需一个一个地经历调查、评估、发放、 监督等环节，使银行的贷款单位经营成本和监督费用上升。据调查，中小企业的 贷款频率是大企业的5 倍左右，户均贷款数量是大企业的0 5 左右，对中小企 业贷款的管理成本平均是大企业的5 倍左右。所以为之提供金融服务的工作繁 杂，劳动量大。银行从节约成本出发，不愿和中小企业打交道。“抵押难”，一方 面是因为中小企业往往缺乏足够的固定资产，另一方面也是因为抵押的程序繁 琐、评估费用高，加大了企业的融资成本。“风险大”是由信息不对称问题引起 的，主要体现在银行对中小企业实际的经营状况和将来的盈利前景难以做出准确 的判断：这一方面是因为中小企业经营透明度低、缺乏规范的会计制度；另一方 浙江大学硕士学位论文中小企业融资活动中的风险问题的探讨 面也是由于中小企业规模小、经营方式灵活，生产的不确定性大。 成本高、抵押难直接导致中小企业融资的风险大，而中小企业融资的风险又 进一步加剧了中小企业融资困难，提高了其融资成本。 2 、商业信用是供销企业之间的债务链，是企业之| 旬相互提供的与商品交易 直接联系在一起的信用形式。它包括企业之间以赊销、分期付款等形式所提供的 信用以及在商品交易基础上以预付定会、分期预付定金等形式所提供的信用。中 小企业由于缺少有效的融资渠道，因此商业信用是其重要的融资渠道。商业信用 从发生到应收账款的最后收回客观上存在一个时期，在此期间由于各种不确定因 素的影响而使应收账款不能按期收回，给企业造成坏帐损失的可能性，此外相对 而言中小企业信用观念比较薄弱，在主观上存在着较强的违约倾向，因此中小企 业商业信用风险相对较高。这种风险表现在两个方面，一是应收账款回收时间上 的风险，若应收账款迟迟无法收回，会增加企业资金占用和资金成本，甚至造成 资金周转失灵，生产停滞；二是应收账款回收数额上的风险，一旦应收账款成为 坏帐损失，就会导致企业财务状况恶化。 3 、融资租赁作为一种新型的融资方式，可以为中小企业提供所需要的物质 技术条件，尤其是为中小企业解决了购置资产一次性付款不足的难题，因而为众 多的中小企业所采纳。但是在租赁融资过程中，由于租期太长，租金过高，租期 内市场利率变化等原因也会给融资双方带来诸多风险。中小企业在租赁融资决策 时，由于决策失误，对于采用何种设备、租期多长、选择哪家租赁公司等具体事 项缺乏全面充分的考虑，就可能产生融资租赁中的经营风险。租赁过程中市场利 率的变化也会造成中小企业租赁融资成本增加而造成损失的可能性。此外在融资 租赁中同样存在着信用风险问题。 4 、由于正规的金融市场存在着对中小企业融资的歧视，部分中小企业在求 贷无门的情况下不得不转向民间融资，即以高息向私人借款。固然民间融资具有 快捷、简便等优点，但是其利率高、信誉低、来源不稳定，再加上向私人融资时 链条单一，缺乏法律公证，一旦一方不守信用，就会给另一方造成损