（会计学专业论文）我国上市公司非经常性损益政策的研究.pdf

摘要 我国上市公司中存在着利用一次性、偶发性交易产生的损益调节利润、进行 盈余管理的现象。为了消除这些损益对净利润质量造成的影响，使上市公司更准 确地反映经营、盈利能力，提高财务信息披露的质量，保护投资者的合法权益， 证监会规定上市公司应该从1 9 9 9 年年报开始在招股说明书、定期报告等文件中 披露扣除非经常性损益后净利润，并同时披露扣除后的项目和金额。 非经常性损益的确认和披露政策在我国已经执行了7 年，其中经历了三次大 的变动。本文以7 年来非经常性损益政策的演变历程和市场反应为研究对象，考 察了非经常性损益政策的执行是否确实提高了净利润指标的质量、每一次政策变 动是否改善了非经常性损益政策的效果、现行的非经常性损益政策还存在哪些不 足以及如何改善等问题。 在对我国非经常性损益政策的市场反应进行实证研究后笔者发现，我国上市 公司的非经常性损益政策取得了比较好的效果，并且在清晰界定后非经常性损益 政策质量得到了改善，同时也发现现行非经常性损益政策的执行中，仍有不少上 市公司利用非经常性损益玩“利润调节器”的游戏。还存在着诸如“真空地带”、 “审计力度不足”等问题。通过分析这些问题产生的技术和制度原因，笔者认为 这些问题从根本上来说是我国会计规范总体制定体制的问题。因此，笔者建议在 证监会应在新会计准则的背景下，加大对上市公司监管力度同时，制定的相关政 策应由“规则导向”向“原则导向”转变。 关键词：非经常性损益新会计准则原则导向价值相关性持续 性 中图分类号：f 2 3 5 1 9 a b s t r a c t t h ep h e n o m e n o no fa d j u s t i n ge a r n i n g sb ym a k i n go n e - o f f ，c o n t i n g e n t t r a d e sd o e se x i ti np u b l i cc o m p a n i e so fc h i n a s oc h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r y c o m m i s s i o n ( c s r c ) r e q u i r e sa l ip u b l i cc o m p a n i e so fc h i n ad i s c l o s ee a r n i n g s e x c l u d i n gn o n - r e c u r r i n gi t e m sa n dd e t a i l so fn o n r e c u r r i n gi t e r n si np r o s p e c t u s a n dp e r i o d i cr e p o r t sa f t e r19 9 9t oe l i m i n a t et h ee f f e c to ft h e s et r a d e s i m p r o v e t h ef l n a n c i a ii n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eq u a l i t yo fp u b l i cc o m p a n i e sa n dp r o t e c t i n v e s t o r sl e g a l i t yi n t e r e s t s t h er e c o g n i z i n ga n dd i s c l o s i n gp o l i c yo fn o n - r e c u r r i n gi t e m si nc h i n ah a v e b e e nd e r f o r m e df o r7y e a r sa n dt h r e eb i gc h a n g e sh a v eh a p p e n e d t h i sp a p e r f o c u s e so nt h ee v o l v e m e n tc o u m ea n dm a r k e tr e s p o n s e sa n ds t u d i e st h e s e q u e s t i o n s ：w h e t h e rt h ep e r f o r m i n go fn o n r e c u r r i n gj t e m sj n d e e di m p r o v e dt h e q u a l i t yo fn e ti n c o m ei n d e x w h e t h e re a c hc h a n g ee n h a n c e dt h ee f f e c to f n o n - r e c u r r i n gi t e m sp o l i c y , w h a t st h es h o r t a g eo fa c t i v en o n - r e c u r r i n gi t e m s p o l i c ya n dh o wt oi m p r o v ei t a f t e rs t u d y i n gt h em a r k e tr e s p o n s eo fn o n r e c u r r i n gi t e m sp o l i c yi nc h i n a w i t hp o s i t i v es t u d ym e t h o d t h ea u t h o rf i n d st h a tt h en o n - r e c u r r i n gi t e m sp o l i c y i nc h i n ah a sg o tg o o de f f e c t a n db e e ne n h a n c e da f t e rc l e a r l yd e f i n i n g n o n - r e c u r r i n g i t e m s a tt h es a m et i m e t h ea u t h o rf i n d st h e r ea r es o m e w e a k n e s s e so fa c t i v e n o n - r e c u r r i n gi t e m sp o l i c y , s u c ha sv a c u u mz o n e ， s h o r t a g eo fa u d i t i n g a f t e ra n a l y z i n gt h et e c h n i c a la n di n s t i t u t i o n a lc a u s e so f t h e s ew e a k n e s s e s t h ea u t h o rb e l i e v e st h ep r o b l e mc o m e sf r o mt h eg e n e r a i r e g u l a t i o no fa c c o u n t i n gs y s t e r no fc h i n a s o ，t h ea u t h o ra d v i s e sc s r c k e e p i n gs t r e n g t h e n i n g t h es u p e n ，i s i o np o w e rt o p u b l i cc o m p a n i e s ，a n d m e a n w h i l er e l a t e dp o l i c i e sr e g u l a t e ds h o u l db et r a n s f o r m e d f r o mr u l e b a s e dt o p r i n c i p l e b a s e d k e yw o r d s ：n o n r e c u r r i n gi t e m s ，n e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d ，p r i n c i p l e b a s e d v a l u er e l a t i v i t y , p e r s i s t e n c e c l cn u m b e r ：f 2 3 5 1 9 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 作者签名： 导师签名：巡日期 1 1 问题的提出 第一章绪论 为了“准确考核上市公司( 包括已上市公司、拟发行上市公司) 的经营、盈 利能力”( 参见附录4 ) ，中国证监会在相关融资法规及多项信息披露规范中使 用了“非经常性损益”的概念。根据2 0 0 7 年2 月8 日修订的公开发行证券的 公司信息披露规范问答第1 号一非经常性损益( 下文简称规范问答1 ( 2 0 0 7 年修订) ) 规定，非经常性损益是指公司发生的与主营业务和其他经营业务无 直接关系，以及虽与主营业务和其他经营业务相关，但由于该交易或事项的性质、 金额和发生频率，影响了正常反映公司经营、盈利能力的各项交易、事项产生的 损益。 1 9 9 9 年，中国证监会在公开发行股票公司信息披露内容与格式准则第二 号( 年度报告的内容与格式 ( 下文简称内容与格式第2 号) 中首次提出 了“非经常性损益”的概念，将其定义为“公司正常经营损益之外的、一次性或 偶发性损益”。并且开始在上市公司范围内实行。自1 9 9 9 年证监会在内容与 格式第2 号规范非经常性损益政策以来，至今已披露了八年。这八年当中我国 的会计制度背景发生了很大的变化，2 0 0 1 年的会计制度变革促使证监会把非经 常损益政策从1 9 9 9 年颁布的公开发行股票公司信息披露内容与格式准则第二 号( 年度报告的内容与格式) ( 下文简称内容与格式第2 号) 中规定的非 经常性损益政策修订为2 0 0 1 年的公开发行证券的公司信息披露规范问答第1 号一非经常性损益( 下文简称规范问答1 ) ，对非经常性损益的内涵、外 延作了重新的界定。由于市场经济形势的变化，证监会在总结前几年经验的基础 上又于2 0 0 4 年对非经常性损益政策进一步修订为公开发行证券的公司信息披 露规范问答第1 号一非经常性损益( 下文简称规范问答1 ( 2 0 0 4 年修订) ) ， 对非经常性损益的内涵和外延作了更为清晰的界定。我国经济融入w t o 之后，会 计准则要与国际会计准则接轨，财政部于2 0 0 6 年颁布了企业会计准则( 以 下简称“新会计准则”) ，在此基础上，证监会又在这个新制度背景下修订了原 公开发行证券的公司信息披露规范问答第1 号一非经常性损益，对非经常损 益政策作出了新的规定。 同时，我国非经常性损益的政策的概念还应用在其它相关规定里面，它们包 括公开发行股票公司信息披露内容与格式准则第一号( 招股说明书) 、公 开发行股票公司信息披露内容与格式准则第二号( 年度报告的内容与格式 、 公开发行股票公司信息披露内容与格式准则第三号( 中期报告的内容与格 式) 、公开发行股票公司信息披露编制规则第九号净资产收益率和每股收 益的计算及披露) 、关于做好上市公司新股发行工作的通知、 = 1 2 的公司定义为绩优公司) 出于未来收益平滑的目的也可能在当期提前确认 损失，通过“非经常性损失”项目列支，达到为未来秘密准备的目的，同时避免 引起市场的猜疑。其他公司则出于“保盈”或者“配股”等动机不太可能提前确 认损失，而为了避免市场的负面反映以及证监会的关注，它们会尽可能少的确认 非经常性利得，因此其他公司非经常性损益净资产更可能为正，同时数额较小。 吴溪、程璐( 2 0 0 1 ) 对沪市4 7 0 家上市公司1 9 9 9 年度财务报告的分析发现，在 同时发生非经常性利得与非经常性损失的情况下，上市公司倾向于披露非经常性 损失或者披露大额非经常性损失，而不披露或者少披露非经常性利得。由此，我 们得到假设1 。 穰泼卜。亏损公司“非经常性损益”比重显著低于其他公司。 及瑟1 - 2 绩优公司“非经常性损益”比重显著低于其他公司。 会计盈余是会计报告中最为重要的数据，会计盈余的市场公信度是指会计盈 余对公司股票市场回报的解释能力和影响系数。会计盈余市场公信度指标受到众 多因素的影响。 在一个有效的资本市场中，一定期间公司股票市场回报( 或等价地，股价的 变化) 取决于同期公司经济活动引起的公司未来权益现金流的变化。因此，会计 盈余对股价的解释能力和影响系数( 会计盈余的市场公司度) 取决于以下两个层 面。一是公司经济活动和会计事项，即当期公司发生的经济活动有多少属于需要 会计处理的会计事项。二是公司提供的会计报告和会计事项背后的经济实质。显 然，如果公司提供的会计报告越能反映会计事项的经济实质，会计盈余对股票回 报的解释能力越大，对市场回报影响系数也越大。 1 9 9 9 年1 2 月8 日发布并实施的年度报告的内容和格式( 1 9 9 9 年修订稿) 并没有对“非经常性损益”的范围进行详细的界定，上市公司信息披露存在大量 不规范的现象，或者“未披露非经常性损益”，或者“有选择性的披露”，相同的 损益项目在不同公司之间存在不同的披露( 吴溪、程璐，2 0 0 1 ) 。再加上上市公 司存在机会主义使用披露准则的动机，即尽可能多的将正常的损失列入“非经常 性损益”项目，尽可能少的将非经常性利得列入“非经常性损益项目，我们可以 预期市场对扣除非经常性损益后的净利润和非经常性损益项目不会作出区分，换 言之，这两部分损益的价值相关性不存在显著差异。证监会2 0 0 1 年4 月发布了 公开发行证券的公司信息披露规范问答第1 号非经常损益。，对非经常 性损益的含义和内容进行了明确的界定。随着准则的逐步完善，上市公司管理当 局机会主义使用准则的空间将会逐渐减少，按照“非经常性损益”准则披露的“非 经常性损益”能够较为真实的反映企业当期发生的非经常性损益项目，这样，“扣 除非经常性损益后的净利润”相比净利润指标更能反映企业具有未来持续性的盈 余，因此，扣除非经常性损益后的净利润相比净利润具有较高的价值相关性。由 此，我们得到假设2 ： 织瑟2 一，准则变更生效之前，上市公司净利润的价值相关性高于扣除非经 常性损益后净利润的价值相关性；准则变更生效之后，上市公司净利润的价值相 关性低于扣除非经常性损益后净利润的价值相关性。 穰瑟2 易准则变更生效之前，上市公司非经常性损益具有增量信息；准则 变更生效之后，上市公司非经常性损益不具有增量信息。 4 3 研究设计 ( 1 ) 样本数据 我们将按照以下过程分别从沪深两市2 0 0 0 2 0 0 2 年所有上市公司中筛选两 组研究样本：( 1 ) 排除金融行业的上市公司；( 2 ) 排除2 0 0 0 年及以后年度上市 的公司；( 3 ) 删除没有当年完整1 2 个月市场回报数据的公司，其中包括了暂时 停止达一个月以上的所有上市公司；( 4 ) 有完整的年度会计数据。研究所需的非 经常性损益数据是根据净利润与扣除非经常性损益后的净利润之差计算出来的， 扣除非经常性损益后的数据摘抄自各上市公司年报，其余数据来自中国股票市 场研究数据库( c s m a r ) 。按照上述程序筛选后得到7 6 4 家公司，三年数据。 ( 2 ) 研究模型 对于不同会计制度下会计信息有用性的比较主要比较其价值相关性和改进 会计制度后的会计数据是否具有价值相关性，具体可以通过盈余一回报模型比较 。2 0 0 4 年1 月证监会对非经常性损益规范问答进行了重新修订，2 0 0 7 年2 月进行了再次修订 2 5 会计盈余数据对市场回报率的解释能力加以检验。研究中，我们采用以下的回报 一盈余模型来考察准则变更对会计盈余市场公信度的影响，以迸一步检验前面提 出的假设2 。 模型1 ：r e t j = q + 屈i n c o m e ? + 蜀 模型2 ：r e = q + 屈jx o i , + 色f l 珥+ b 上标k 取值0 和1 ，i n c o m e o 表示净利润总市值，i n c o m e ；表示扣除非经常 性损益后净利润总市值，其中，总市值根据公司报告当年的年末的总股本和年 初的收盘价计算；0 1 , 表示公司对口除非经常性损益后的净利润总市值，讲，表 示公司i 非经常性损益总市值；r e f ，表示公司f 按公历年度计算的市场回报率。 会计盈余市场公信度是会计盈余对市场回报的解释能力和影响系数。以上模 型的a d j r 2 代表了会计盈余对市场回报的解释能力，系数屈为会计盈余对市场 回报的影响系数。具体样本的回归得到模型中以上两个变量的估计衡量会计盈余 的市场公信度，即a d j - r 2 越大( 或系数屈越大) ，表明会计盈余信息的市场公信 度越高。 针对假设2 - - 1 ，我们将运用模型1 ，具体比较非经常性损益披露准则变更前 后净利润和扣除非经常性损益后净利润对市场回报率的解释能力( a d jr 2 ) 的 变化，以检验准则变更是否增加会计盈余的价值相关性。 针对假设2 2 ，我们将应用模型2 ，直接检验准则变更前后上市公司当年列 支的非经常性损益项目增量信息的变化。 4 4 实证结果 ( 一) 上市公司披露行为的检验 ( 1 ) 描述性统计和单变量分析 表1 非经常性损益净资产的分布 非经常性损2 0 0 07 5 9 0 3 4 1 0 4 5 00 0 1 00 0 3 61 9 7 45 8 4 5 1 益净资产2 0 0 17 5 9 0 5 6 1 0 2 2 40 0 0 0 70 。0 5 06 8 6 06 5 6 9 8 2 0 0 27 5 9 0 3 4 20 1 5 50 0 0 0 20 0 3 63 7 5 52 9 5 5 8 注：另外剔除3 家上市公司( i 非经常性损益净资产i l 的异常值) ，2 家 数据缺失。 从表1 看，2 0 0 0 年上市公司非经常性损益净资产均值为0 0 1 ，而2 0 0 1 年 和2 0 0 2 年仅为0 0 0 0 7 和一o 0 0 0 2 。此外，2 0 0 0 年非经常性损益净资产分布的 偏度为1 9 7 4 ，而在2 0 0 1 和2 0 0 2 年偏度为负，表明2 0 0 0 年更多的上市公司体 现为确认非经常性利得，而2 0 0 1 和2 0 0 2 年更多的上市公司体现为非经常性损失， 这可能归因于2 0 0 1 年1 2 月财政部颁布的关于资产出售会计处理的暂行规定 和证监会2 0 0 1 年3 月颁布的关于做好上市公司新股发行工作的通知，前者大 幅度的减少了非经常性损益项目确认为“损益”的可能性，后者则将配股的条件 规定为“近三年r o e 平均6 以上，且r o e 的计算原则为扣除非经常性损益前后 孰低”。 表22 0 0 0 - - 2 0 0 2 年样本的单变量检验 注：a 为亏损公司( 1 ) 与其他公司( o ) 的比较； b 为绩优公司( 1 ) 与其他公司( o ) 比较； t 值为异方差独立样本t 值，p 值为双尾检验值； 从表2 看，无论是单年度数据还是混合数据，无论是t 检验还是非参数检验， 亏损公司的“非经常性损益净资产”普遍显著低于其他公司；绩优公司的“非 经常性损益净资产”也显著低于其他公司，这与假设1 1 和假设1 2 相符。 ( 二) 会计盈余市场反映的检验 l 、摇述性统计和单变量分析 表3 相关变量的描述性统计 表4 单变量检验 注：0 为2 0 0 0 年，样本数为7 6 4 ；1 为2 0 0 1 或者2 0 0 2 年，样本数为1 5 2 4 ； t 值为异方差独立样本t 值，p 值为双尾检验值； 表5 相关变量的相关系数矩阵 年份 r e t一0 8 0 1 ” 一0 8 0 1 “ 一0 2 5 4 ” 0 2 7 3 ” 扣除非经常性损益后一0 2 5 4 ”0 2 7 3 ” 净利润总市值 非经常性损益总市值一0 0 9 5 ”0 1 1 7 “ 净利润总市值 一0 2 5 8 0 2 8 2 “ 一0 0 9 5 ” 0 1 1 7 “ 0 1 3 6 ” o 1 3 6 ” 0 9 2 6 ”0 4 9 8 ” 一0 2 5 8 ” 0 2 8 2 ” 0 9 2 6 ” 料、料、 分别表示1 、5 和l o 统计显著性水平 p e a r s o nc o r r e l a t i o n ( 2 一t a i l e d ) 综合上表，我们发现无论是市场回报还是会计业绩，2 0 0 0 年都显著优于2 0 0 1 年和2 0 0 2 年。股票报酬率与各项会计盈余指标都存在显著的正相关，这说明我 国的会计盈余具有价值相关性。此外，非经常性损益率与扣除非经常性损益后净 利润率之间也存在显著正相关关系。 2 、回归分析 表6 模型1 的回归结果 堡型墅生三当盆! 塑翌签兰： 嵩烹 口 局f 检验 a d jr 2 数 口 局f 检验 r 2 料木、料、半分别表示1 、5 和1 0 统计显著性水平 上表显示，2 0 0 0 年度，净利润相比扣除非经常性损益后的净利润指标更好 地解释了上市公司当年的市场回报率，前者对市场回报率的解释能力( h d jr 2 ) 比后者增加了约8 5 7 1 。而到了2 0 0 1 年和2 0 0 2 年度，扣除非经常性损益后净 利润对市场回报率的解释能力相比净利润更好，比后者大约增加9 3 0 。这与 假设1 预期相符，表明非经常性损益准则变更之后，即非经常性损益的含义和范 围界定更加明确之后，鉴于非经常性损益“一次性”、“偶发性”的性质，市场更 加关注标识上市公司持续部分的“扣除非经常性损益后的净利润”。 表7 模型2 的回归结果 模型 r e f ，= + 届0 + 岛n o i ，+ 岛 样本数 口 届, 0 2f 检验h d j r 2 2 7 2 3 2 0 0 0 m 6 3 5 2 3 3 1 ( 2 1 7 7 ，0 0 1 1 7 6 4 1 7 753 4( 2 4 ” ( 2 3 5 8 2 - - )( 2 4 7 6 。) 3 7 7 2 ”0 0 4 6 料木、料、事分别表示1 、5 乘1 1 0 统计显著性水平 从上表看，2 0 0 0 年上市公司“扣除非经常性损益后净利润”和“非经常性 损益”都具有价值相关性，对市场回报率的解释性显著( 在0 0 5 水平上) ，即由 于非经常性损益披露准则没有明确晃定非经常性损益的范围，市场难以对不同部 分的损益进行区分，从而作出相同的反应。在2 0 0 1 和2 0 0 2 年，“扣除非经常性 损益后净利润”显著为正( 在0 0 1 水平) ，而“非经常性损益”项目却不再显著， 说明市场对不同持续性的损益部分进行了区分，给予“扣除非经常性损益后净利 润”更高的评价，却不关注“非经常性损益”项目。假设2 得到验证。 在将年份作为哑变量纳入模型进行回归的结果也得到类似结果( 表8 ) ，即 准则修订后的2 0 0 1 年和2 0 0 2 年，非经常性损益与市场回报之间的价值相关性显 著下降。 表8 多元回归结果 模型： r e t ，= 口j + f l , o l + 展，x n o i ，+ 岛ix n o i f y e a r + 岛 壁查塑垡丛岛垒里坌墅塑i 堕 0 1 36 0 3 88 5 1 4 2 2 8 8 ( 1 0 7 6 ) ( 1 3 6 6 5 - )( 6 7 1 6 1 料唪、料、水分别表示1 、5 和1 0 统计显著性水平 y e a r ：2 0 0 0 年取值为0 ，2 0 0 1 或者2 0 0 2 年取值为1 综合上述表格，我们发现无论是采取模型1 还是模型2 ，2 0 0 1 和2 0 0 2 年度 的a d jr 2 都显著高于2 0 0 0 年度，这可能归因于2 0 0 1 年3 月证监会颁布并实施 的关于做好上市公司新股发行工作的通知和2 0 0 1 年1 2 月财政部颁布的关 于资产出售会计处理的暂行规定。这两个规定从制度上限制了上市公司管理当 局利用“非经常损益”项目制造利润的动机和能力，从而使得企业的会计盈余更 加真实，这个推论是否成立有待于未来的进一步研究。 嗍o 品， m 一引， 魁 姗和靴 39o0 _ 56l97 # 5 0 9 o 0 8 ) 2 5 1 一 一 ( 4 5 研究结论 信息披露准则的制定和修订目的是为了提高上市公司信息披露的质量，进而 提高信息的决策有用性。但是，由于上市公司管理当局是自利的经济人，他们可 能为了个人的利益而机会主义式的执行准则，不过随着准则操控空间的减少，按 照准则披露的信息质量可能也随之上升。我们选取证监会1 9 9 9 年颁布以及随后 修订的非经常性损益披露准则作为切入点对上述问题进行了初步的研究。 证监会界定的“非经常性损益”是指上市公司正常损益之外的、一次性或者 偶发性的损益。其目的就在于引导( 或者强制) 上市公司向市场披露不同持续性 的会计盈余信息，以提高会计盈余的价值相关性。但是非经常性损益项目的界定 涉及较强的职业判断，其本身的不确定性给予管理当局机会主义行为提供了空 间。研究发现，存在披露管理动机的亏损公司和绩优公司与对照样本之间在“非 经常性损益”比重方面存在显著差异，显著小于其他公司。换言之，亏损公司可 能更多将亏损划入“非经常性损益”项目，以强调损失的异常性和不可控性，掩 饰公司的不良业绩，而绩优公司则出于未来收益平滑的目的也可能在当期列支大 额的“非经常性损益”。 在对非经常性损益和净利润的价值相关性的研究中，我们发现，2 0 0 1 年证 监会修订非经常性损益准则之后，净利润的价值相关性显著低于扣除非经常性损 益之后净利润的价值相关性，而2 0 0 0 年则完全相反；2 0 0 0 年，“非经常性损益” 项目具有显著的增量信息，到了2 0 0 1 和2 0 0 2 年，上述现象消失，2 0 0 1 年和2 0 0 2 年非经常性损益的价值相关性显著下降。这表明在证监会1 9 9 9 年首次颁布的非 经常性损益披露准则，由于非经常性损益披露准则没有明确界定非经常性损益的 范围，市场难以对不同部分的损益进行区分，从而作出相同的反应：而随着证监 会对非经常性损益准则的修订，即非经常性损益的含义和范围界定更加明确之 后，鉴于非经常性损益“一次性”、“偶发性”的性质，市场更加关注标识上市公 司持续部分的“扣除非经常性损益后的净利润”。 3 1 5 1 引言 第五章非经常性损益政策有效性的进一步实证研究 证监会制定非经常性损益的目的是准确反映上市公司盈利能力。提高上市公 司财务信息披露的质量，保护投资者的合法权益，即在财政部会计准则所规定的 净利润的基础上把净利润分成非经常性损益以及扣除非经常性损益后的净利润。 第四章通过对非经常性损益政策的相关实证研究从一定程度上证明了2 0 0 1 年 规范问答l 颁布后，也就是非经常性损益定义得到明确界定后，扣除非经常 性损益后的净利润能够增强会计盈余质量，也就是会计信息的价值相关性，继而 提高了会计盈余的市场公信度。正是由于市场能够识别净利润中那些非经营性 的、一次性或者偶发性的短暂性损益，所以扣除非经常性损益后的净利润相比扣 除前的净利润具有更高的股价反应系数。 我们知道按照财政部所颁布的会计准则，会计利润就其构成来看，既有通过 生产经营活动而获得的，也有通过投资活动而获得的，还包括那些与生产经营活 动无直接关系的事项所引起的盈亏。企业的利润一般包括营业利润、投资收益( 减 损失) 、补贴收入和营业外收支等部分，其中营业利润是企业利润的主要来源， 这一指标能够恰当地代表企业管理者的经营业绩。在实践中，财务分析者采用一 种比较简单的分析思路，即以损益表的营业利润为界限，将营业利润之中的项目 称为线上项目，其通常被认为是经常性的。利润扣除营业利润后剩余的部分，即 非营业利润，包括投资收益、补贴收入以及营业外收支等部分，被称为线下项目 ( b e l o w t h e l i n ei t e m s 。简称b l ) ，其通常被认为是非经常性的。根据证监会公 开发行证券的公司信息披露规范问答第1 号一非经常性损益( 2 0 0 1 年修订) 中 所列举的六个非经常性损益条目以及四个可能包括的条目四，与“线下项目”对 比发现，这些条目中的绝大部分均属于线下利润，比如“处理下属部门、被投资 单位股权损益”就属于线下项目中的投资收益这一块，“政策有效期短于3 年， 越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免及其他政府补贴”属于补贴收入这 一块。但是线下项目却不同于非经常性损益，例如投资收益中的长期股权投资收 益以及政策有效期长于3 年的补贴收入根据规范问答1 就不属于非经常性损 益，这一部分损益具有很强的持续性，我们将在本章着重研究线下项目剔除掉非 经常性损益剩余部分的股票市场的信息含量，以期探索反映在“线下项目”里面 。由于本文的研究基于2 0 0 0 年2 0 0 2 年上市公司非经常性损益数据，所以在此我们暂不考虑证监会于2 0 0 4 年修订的非经常性损益政策，各年度的政策规定详见附录。 3 2 的“经常性收益”事项( 比如长期投资收益、各项减值准备、符合政策规定的 教育费附加返还款等) 比反映在非经常性损益中的经济事项具有更高盈余预测价 值的原因。本文的比较之所以没有用“非主营业务利润”与“非经常性损益”进 行比较，主要是因为一旦拿上述两者作比较，我们发现两者之间的“间隙”太大， 这里面还牵涉到企业经营的期间费用( 营业费用、管理费用、财务费用) 划归方 向问题，从这个方面来看，用“非主营业务”与“非经常性损益”作类比将没有 太大的经济意义。 本篇实证研究旨在通过研究“线下项目”与“非经常性损益”的差别部分的 信息含量，从我国会计政策的制定机构财政部与上市公司的监管机构证监会的会 计制度及会计规范的比较层面上”对非经常性损益政策的有效性更深层次的原因 作进一步的探讨。 5 2 理论分析与假设 为方便研究。我们需要对“线下项目”与证监会非经常性损益政策规定的条 目进行一个详细的比较( 见下图) 。从“线下项目”的定义可以看出，它包括投 资收益、补贴收入、营业外收入、营业外支出，除了属于投资收益里面的长期股 权投资收益( 或损失) 、属于补贴收入里的政策有效期长于3 年的政府补助外， 还包括公司日常根据企业会计准则规定计提的固定资产减值准备、无形资产减值 准备”等。这几部分收益能够在较长的经营期内持续下去，对净利润收益的持续 性较强，继而影响企业未来的现金流量，因此能够可以合理地预测这一部分将会 引起较强的市场反应。属于“非经常性损益”的线下项目剩余部分，包括政策 有效期较短的政府补助，固定资产盘盈、盘亏，非常损益等并不是企业经常发生 的，只会影响当期的利润，这一部分属于暂时性利润或者价值无关类利润，不会 对企业未来的现金流量产生大的影响，因而不能像扣除非经常性损益后的线下利 润那样引起较强的市场反应。 ( 图一) ：按照财政都会计准则编制的净利润各项目构成与按照证监会监管要求 按持续性不同划分的净利润各项目构成之间的区别： “这里“经常性收益”是指与非经常性收益对应的那一部分。 悖我国上市公司不但要在年报中披露按照财政部企业会计准则中规定的营业利润、投资收益、补贴收 入、营业外收支、净利润等条目，同时还要根据证监会公开发行证券的公司信息披露规范问答第1 号一 非经常性损益的要求披露扣除非经常性损益后的净利润，在定期报告的。会计数据和业务数据摘要”中 列示。 ”这部分按照企业会计准则规定应在营业外收支里面列示 3 3 目均为税后列示。 根据2 0 0 1 年的非经常性损益政策( 规范问答1 ) ，“非经常损益”的 绝大部分被列入线下项目里面，在应该包括的六个项目里面，其中由于交易价格 显失公允的关联交易导致的损益按照企业会计准则规定计入资本公积一关联交易 收益里面，比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利润的追溯调整数只影响 以前期间的损益，而对本期收益没有影响；处理下属部门、被投资单位股权损益， 资产置换损益，政策有效期短于3 年，越权审批或无正式批准文件的税收返还、 减免以及其他政府补贴应分别被列入投资收益、营业外收支、补贴收入等线下项 目里面。这一部分的会计盈余信息的价值相关性或者持续性上应该没有信息增 量。 从第四章的实证研究我们得知：扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净 利润相比，对年度收益率的解释能力增强的本质在于市场在区分企业盈余成分 时，把那些对盈余影响短暂的条目划归成非经常性损益，把那些持续性强的条目 留在线上项目和部分线下项目里面，因此我们得到假设1 ： 织兹j ，线下项目扣除非经常性损益后的部分( 如上图中所示灰色区域) 比 列入非经常性损益的项目在会计盈余持续性方面表现较强的一面； 持续性强的盈余能够不断增加未来的现金流量，从而能够增强股票市场的盈 余反映系数，因此，我们的第2 个假设是： 缨雳力线下项目扣除非经常性损益后的部分( 如上图中所示灰色区域) 比 列入非经常性损益的项目具有更高的会计信息的价值相关性； 5 3 研究设计 ( 1 ) 样本数据 与第四章所选用的数据一样，本文所检验的市场数据主体在排除金融行业的 上市公司、排除2 0 0 0 年及以后年度上市的公司、删除没有当年完整1 2 个月市场 回报数据的公司( 其中包括了暂时停止达一个月以上的所有上市公司) 之后；得 到数据样本2 0 0 0 年7 6 4 家、2 0 0 1 年7 6 2 家、2 0 0 2 年7 6 2 家。由于各个模型有不 同的样本需求，因此在进行检验时分别对总体数据进行了部分筛选。 ( 2 ) 研究模型 为方便研究被列入非经常性损益的线上项目在提高会计盈余的信息的价值 相关性以及持续性，我们引入了税收“非营业收益( 税后线下项目) 与税后非经 常性损益的差异变量，同时为了检验这个差异( 税后线下项目一税后非经常性损 益) 的价值相关性以及持续性，我们采用了与前文研究相同的方法，运用盈余 净资产模型来检验前面提出的假设1 ： 模型l ； e a r h e q u i l = a 七p l x c o r e e a r i l 1 e q u i | 一l + p 2 x 1 n c i | 一1 e q u i l l + p l x n r l t e m s - l ，e q u 俨l + 6 i ( 其中e a r 指j 公司t 年度净利润，e q u j 指j 公司t 年期末净资产， c o r e _ e a r j 指j 公司t 年度营业利润( 税后) ，i n c 。指线下利润( 税后) 与 非经常损益( 税后) 之差值，n r l t e m s ，指非经常性损益( 税后) 。它们的具体计 算过程详见下图。) 由前文的分析得知，在模型1 中我们预期扣除非经常性损益后的非营业利润 在持续性上的反映系数大于非经常性损益( 尾) 尼) ，同时营业利润在持续性上 的反映系数也大于非经常性损益( 局 历) 。随着经济形势的进一步发展，企业 从事多元化经营业务，我们在此并不区分营业利润与扣除非经常性损益后的线下 利润在会计盈余持续性上的反映系数。 为了比较出被列入非经常性损益的线上项目以及非经常性损益在提高会计 盈余信息的价值相关性大小，我们采用了与前文研究相同的方法，运用回报一盈 余模型来考察准则变更对会计盈余市场公信度的影响，以进一步检验前面提出的 假设2 。 模壁2 为方便研究，本文将对税率不再进行区分，即统一制定税率为3 3 。 3 5 r e t j j = a 七9 l c o r ee a 弓, m y h 1 2 x i n c j l j m y 1 + s n r l t e m s j t t v , h l 七s 2 ( 其中足e 乃，指j 公司t 年度收益率，嵋，指j 公司t 年度期初总市值) 由前文的分析得知，在模型1 中我们预期扣除非经常性损益后的非营业利润 在股票收益率上的反映系数大于非经常性损益( 厉 岛) ，同时营业利润在股票 收益率上的反映系数也大于非经常性损益( 届) 岛) ，关于营业利润与扣除非经 常性损益后的线下利润之间对股票收益率上的反映系数，我们在此不再探讨”。 模型中各变量解释如下t 变量名称具体计算方法 r e t i j j 公司t 年度收益率 兀r f 月我盏事+ 一j ( i 从t 年5 月至t + 1 年4 月。) c o r e e a r h j 公司t 年度营业收j 公司t 年度营业收益 ( 卜3 3 ) 益( 税后) f e a r j 公司t 年度线下利净利润一税后营业收益 润( 非营业收益) n r l t e m s j j 公司t 年度非经常净利润一扣除非经常性损益后的净利润 性损益 i n c j 公司t 年度非营业线下项目一非经常性损益( 均为税后) 收益与非经常性损 益之间的差值 e a r “j 公司t 年度净利润 狮h j 公司t 年期初总市t - 1 年末的总股本与t - 1 年末最后一个交易日的收 值盘价的乘积 占巧， j 公司t 年期末账面 每股资产 e q u j j 公司t 年期末净资 产 ”同样是因为企业经济业务多元化的原因，另外，股票价值相关性还收到会计信息的可靠性、可比性等因 素的影响。 3 6 5 4 实证结果 ( 1 ) 我国上市公司构成净利润各个项目的描述性分析 ( 表1 ：) 2 0 0 0 2 0 0 2 年净利润各项目平均值统计表 年份 2 0 0 02 0 0 12 0 0 2 公司数 7 6 47 6 27 5 8 净利润8 9 ，1 2 1 ，7 6 4 4 16 1 ，4 9 9 ，7 9 2 5 55 3 ，6 6 5 ，2 9 8 9 0 净利润比上年增加( ) - 3 0 9 9 - 1 2 7 4 线下利润 2 7 ，5 2 3 ，8 8 5 1 51 4 ，2 7 4 ，3 7 1 5 24 ，8 1 3 ，6 7 5 3 3 线下利润比上年增加( ) - 4 8 1 4 - 6 6 2 8 非经常性损益7 ，8 5 3 ，3 0 6 7 02 ，7 5 3 ，2 6 5 3 92 6 9 ，3 6 5 3 0 非经常性损益比上年增加( ) - 6 4 9 4 - 1 0 9 7 8 非经常性损益线下利润 2 8 5 3 1 9 2 9 - 5 6 0 注：净利润各项目值均为税后平均值 表1 统计了从2 0 0 0 年到2 0 0 2 年各上市公司净利润、线下利润、非经常性损 益的平均值的变化情况。整体看来，上市公司净利润的平均值从2 0 0 0 年到2 0 0 2 年逐年在降低，降低幅度在2 0 0 1 年和2 0 0 2 年分别为一3 0 9 9 、一1 2 7 4 ；线下利 润也是一样，表现出来的幅度分别为- 4 8 1 4 、一6 6 2 8 ，这说明当时2 0 0 1 年制 定的企业会计准则起到了作用”。 净利润、线下利润的下降也在一定程度上导致了非经常性损益的平均值的下 降，从表上看来，上市公司非经常性损益的平均值在2 0 0 1 年比2 0 0 0 年下降了 6 4 9 4 ，2 0 0 1 年这个数字更是惊人，达到了1 0 9 7 8 。按照常理来看，证监会 2 0 0 1 年发布了规范问答l ，对非经常性损益进行了明确界定，在这种情况下， 上市公司将会把更多的不正常的收益划分为非经常性损益，非经常性损益整体平 均值不应该比上一年显著下降，更不会象2 0 0 2 年那样出现负值( - 2 6 9 3 6 5 3 ) 。 这在一定程度上说明了上市公司更愿意把损失列为非经常性损益，而把收益全倾 向于都列为正常收益。 在2 0 0 0 年税后非经常性损益占据税后线下利润的比例为2 8 5 3 ，2 0 0 1 年与 2 0 0 2 年的这一数字分别为1 9 2 9 ，- 5 6 ，其中2 0 0 2 年的数据从一定程度上说 明了扣除非经常性损益后的线下利润对净利润的价值相关性有可能会降低。 1 6 由于2 0 0 1 年是我国国有企业开始改革的一年。按照当时企业会计准则规定，企业要计提大量的减 值准备，对确认收入提出了严格要求。这是导致2 0 0 1 年上市公司整体净利润大幅度缩水的原因。 3 7 ( 2 ) 检验结果 ( 表2 ：) e a r i e q u j l - - a + p l x c o r e e a r | | t e q u j l - l + p 2 i n c j | 一t e q u i l l + p 3 x 模型 n r l t e m s l - ，i e q u j p j + 6 1 年份样本数 口届历届 f 检验a d j 酽 料 、料、 、分别表示1 、5 和1 0 统计显著性水平 从表2 看来，各年的f 检验显著，由此说明了模型1 假设的净利润各项目”与 净资产收益率之间的线性关系是存在的，可以根据净利润各项目对净资产收益率 的拟合优度h d jr 2 来比较各年净利润对净资产收益率的解释能力2 0 0 0 年营业利 润、扣除非经常性损益后的线下利润、非经常性损益对会计盈余持续性的反应系 数分别