（会计学专业论文）我国上市公司盈余管理行为的研究.pdf

摘要 上市公司披露的会计信息，反映着公司的盈利能力和财务状况，是投资者评价 公司经营状况和发展潜力，决定资金投向的主要依据，从这个意义上可以说会计信 息是证券市场进行资本有效配置的基础。因此，上市公司披露的会计信息是否真实， 有无盈余管理行为，其行为动机和行为方式又有何特点? 这些都是证券市场参与者 最热切关注的问题。 本文正是在这样一个研究背景下，从资本市场观的角度，运用实证研究的方法， 对我国上市公司的盈余管理行为进行了全面系统的定量研究。首先采用了管理后盈 余分布法对我国1 9 9 9 2 0 0 2 年a 股上市公司是否存在盈余管理行为进行了检验，证 明了我国上市公司在研究期间确实普遍操纵了净资产收益率的分布，其行为的动机 直接与政府的监管政策相关；在进步的分析中，综合了d e h n g e l o 和行业模型对 2 0 0 0 和2 0 0 1 年净资产收益率位于不同异常分布区域的上市公司的盈余管理行为进 行了分别的实证检验，研究发现：不同盈余水平上的上市公司基于不同的目的，采 用了不同的盈余管理方式，而不同盈余管理行为主要是通过管理应计利润项目来完 成的。 关键词：盈余管理实证研究测量模型 a b s t r a c t t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ne x p o s e db yt h el i s t e dc o m p a n i e sr e f l e c t st h es t a t eo f c o m p a n i e s p r o f i ta n df i n a n c e i ti sav e r yi m p o r t a n tb a s i sf o rp e o p l et oi n v e s t i nt h i s m e a n i n g , i tw o u l ds a yt h a ta c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni st h eb a s eo nw h i c hs t o c km a r k e t d i s p o s er e s o u r c e se f f e c t i v e l y s o i t s s e r i o u s l yc o n c e r n e db yt h ep a r t i c i p a t o ro fs t o c k m a r k e tt h a tt h e r e a l i t y o fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dt h ee x i s t e n c eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n ta m o n g l i s tc o m p a n i e s a ts u c ha ne n v i r o n m e n t s , b ym e a n so f p o s i t i v er e w a t c h , t h i sp a p e ri n v e s t i g a t e dt h e b e h a v i o ro f e a r n i n g sm a n a g e m e n t a m o n g l i s tc o m p a n i e s d u r i n g r e c a n t y e a r s f i r s t l y ，b a s e o nt h ec a t c h - a l ld a t es e t 筋m1 9 9 9 - 2 0 0 2a n dt h ed i s t r i b u t i o no fe a r n i n g sa f t e r m a n a g e m e m ，t h es t u d yc o n c l u d e d t h a tl i s tc o m p a n i e s m a n i p u l a t e t h ed i s t r i b u t i o no f r o e f o rt h es a k eo f a v o i d i n gd e f i c i to r m a i n t a i n i n g c e r t i f i c a t eo f s h a r ea l l o t m e n t a r e r w a r d s , a c c o r d i n g t ot h ev a r i o u sl e v e lo f r o e , d i f f e r e n t g r o u p sw e r ec h o s e n a ss t u d y i n ga n d c o n t r o l l i n gs a m p l e s t ob et e s t e dt h r o u g h d e a n g e l om o d e la n di n d u s t r y m o d e l r e s u l ts u g g e s tt h a tl i s t c o m p a n i e so i lt h ev a r i o u ss u r p l u sl e v e lh a v ed i f f e r e m m o t i v ea n dd i f f e r e n tm o d eo f b e h a v i o ro n e a r n i n g sm a n a g e m e n t s u c h b e h a v i o r sb r i n gt o s u c c e s sm o s t l yt h r o u g ht h ei t e mo f d i s c r e t i o na c c i l , l a l s k e yw o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n tp o s i t i v er e s e a r c h m e a s u r em o d e l 我国上市公司盈余管理行为的研究 1 前言 1 1 问题的提出 目前，从世界范围看，困扰上市公司质量信号显示的一个主要问题是 机会主义盈余管理问题。过度的盈余管理，必然造成欺诈和取巧，对资本 市场的危害是显而易见的。自2 0 世纪9 0 年代开始，美国证券市场的监管 者对公司盈余管理的行为越来越关注，认为盈余管理行为盛行已使编制报 告变成一种数字游戏，严重危及了财务信息的可信性，对资本市场的正常 运行构成了潜在的威胁。为遏止公司管理人员的盈余管理行为，减轻管理 人员利用信息优势损害投资者的利益，美国s e c 对财务报告质量的评价提 出了投资者保护观，并将这种观点付诸实施，组建了盈余管理工作组，以 严惩有盈余管理行为的公司；同时要求更多公司重述已披露的收益，以促 进披露的进一步规范。但自2 0 0 1 年底以来，诸如安然、施乐、世界通信、 奎斯特等商业巨头仍然相继爆发出了重大财务的丑闻，对美国甚至于全球 余融市场都造成了沉重的打击。 在我国，由于存在制度的政治契约和特殊的公司约束机制，再加之会 计准则的不完全性及注册会计师的无效监督，地方政府与上市公司控股股 东的强有力的支持等因素，使得上市公司的盈余管理行为有着更为宽松和 有利的外部环境。从前几年的琼民源、郑百文的欺诈案到2 0 0 1 年刚刚曝 光的s t 猴王、s t 幸福、大庆联谊、蓝田及黎明股份，以及诸如银广夏、 亿安科技、中科系列等上亿元造假大案，不胜枚举的诸多案例都无不让我 1 f 确女目经心地感受到中国的资本市场所同样面临着的严重危机。 显然，要解决这一问题以促进我国资本市场的健康发展，首先要对上 市公司的盈余管理行为进行全面深入研究。 1 2 国内外研究现状及发展趋势 所谓盈余管理，是指“管理当局有目的地介入对外财务报告过程， 以获得某些私利”( s h i p p e r ，1 9 8 9 ) 。从广义上讲，盈余管理行为除通常 所指的会计政策选择和应计项目控制外，还包游说准则机构影响或改变公认 会计原则，以及对会计报告中利润数字的操纵等。基于本文研究的方向，不 对定义做严格的界定，将从广义的角度对这一问题进行探讨和研究。 国外对盈余管理的重视和研究始于8 0 年代，是建立在实证会计的理论 基础之上的。早期的盈余管理行为的研究主要集中于契约理论，将盈余管理 行为看作是经营者为了在报酬契约、债务契约、政治成本、首席执行官变动 东北林业人学硕士学位论文 中达到自身效用最大化而采取的一种机会主义行为。不少西方学者利用某一 特定会计政策的选择问题，对上述动机进行了检验。d y c k m a n 和s m i t h ( 1 9 7 9 ) 实证结果证实了债务契约假设和政治成本假设在石油天然气公司是成立的。 d a le y 和v i g e l a n d ( 1 9 8 3 ) 对研穷开发费是否资本化的会计政策选择问题进 行了研究，发现结果与补偿计划假设和政治成本假设吻合。d h a l i w a l 和 s m i t h ( 1 9 8 2 ) 对折旧会计政策的选择问题进行了研究，发现结果与三大假设 吻合。h a g e r m a n 和z m ij e w s k i ( 1 9 7 9 ) 对存货会计政策的选择问题进行了研 究，发现结果与分红计划假设不一致，但与政治成本假设一致。在首席执行 官变动的研究方面，d e a n g e l 0 ( 1 9 8 8 ) 发现，在代理人考察期间，现任经理将 运用会计判断来增加报告盈利，d e c h o w 和s 1 0 a n ( 1 9 9 1 ) 实证研究证明，公 司执行总裁在其任期的最后几年，为了增加报告盈利，会削减研发费用开支。 2 0 世纪9 0 年代后西方学术界开始从资本市场的角度来研究盈余管理行 为( h e a l y 和w a h l e n ，1 9 9 9 ，d e c h o w 和s h i n n e r ) ，其研究主要集中在对盈 余管理行为资本市场动机分析及其产生的效应分析和控制上。 资本市场上的盈余管理行为主要出于以下三种动机：避免亏损、保持 盈余增长和迎合财务分析师的预期。b u r g d t a h l e r 和d i c h e w ( 1 9 9 7 ) 、 d e g e o r g e ( 1 9 9 9 ) 发现，略微亏损的企业非常少，而略微盈余的企业非常多， 盈余有少量减少的企业也非常少，盈余有少量增加的企业则非常多。这些 发现可以作为经理管理盈余以避免报告亏损或盈余减少的证据。 同时，b r o w n ( 1 9 9 8 ) 、b u r g a t a h l e r 和e a m e ( 1 9 9 8 ) 以及r i c h a r d s o n ( 1 9 9 9 ) 的研究则表明财务分析师常有很多零的预测误差，却很少出现负 的预测误差。即企业的盈余一般总是等于或略微超过财务分析师的预测。 a b a r b a n e i l 和l e h a v y ( 1 9 9 8 ) 利用分析师的股票建议去预测盈余管理的方 向。他们发现那些得到分析师购天建议的公司更有可能管理盈余，以满足 分析师的盈余预测，得到分析师抛售建议的公司更有可能利用负的未预料 到的应计项目。k a s z n i k ( 1 9 9 9 ) 发现，不符合分析师盈余预测的公司利用 未预料到的应计项目使盈余上升。这些研究表明，经理们确实有管理盈余 以迎合财务分析师关于盈余预期的行为。d e g e o r g e ( 1 9 9 9 ) 还进一步为三种 盈余管理阶段的递进过程提供了证据：避免亏损最重要，而一旦实现盈余 后，报告盈余增长就比较重要了，接下来的目标就是迎合财务分析师的预 期。 在盈余管理行为的资本市场后果的实证研究中，s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的研究 2 我国上市公司盈余管理行为的研究 结果证实，市场参与者会高估低质量当期盈余的持续性，而低估高质量当 期盈余的持续性。由此说明市场参与者不能区别报告盈余的质量。 f e f o z ( 1 9 9 1 ) ，d e c h o w ( 1 9 9 6 ) 的研究发现在1 9 8 2 一1 9 8 9 年期阳j 由于盈余管 理行为被查处的样本公司，其股票价格下降了9 一1 3 ，这些证据说明虽然 盈余管理行为的发现比较困难，然而一旦被披露，必将受到市场参与者的 惩罚，其资本市场后果是相当严重的。 我国对盈余管理的研究起步比较晚，最近几年来伴随上市公司愈演愈 烈的会计信息失真问题，国内一些学者开始对我国上市公司的盈余管理行 为进行理论和实证研究，在对盈余管理的概念及其范围的界定、产生的条 件和动因以及盈余管理行为的确宅等方面都取得了一定的成果。其实证研 究模式是以实证会计的方法，从盈余管理行为的动因出发提出研究的问题 与假说，然后通过一定的模型来进行证明、发现和确定盈余管理的行为。 一些代表性的研究成果如下： 蒋义宏( 1 9 9 8 ) 对我国证券市场上市公司的利润操纵行为进行了研究， 他指出：出于募集资金的考虑，被研究的公司普遍存在多报利润的情况， 而无一例隐瞒利润。赵宇龙和王志台( 1 9 9 9 ) 以上海证券市场的股票为研究 对象，发现了功能锁定现象，这一结论意味着上市公司管理当局可以通过 盈余管理行为达到蒙蔽市场的目的。虽然没有可靠的证据，但是他们的研 究确认了上市公司进行盈余管理的可能性。孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 的实证研 究表明，上市公司确实存在盈余管理的倾向，而且上市公司的盈余管理行 为与政府的监管政策不无相关。 c h e n 和s u ( 2 0 0 0 ) 对上市公司盈余管理与修正的审计意见( 简称m o a s ， 包括四种非正面的审计意见：带说明段的无保留意见、有保留意见、拒绝 发表意见、否定意见) 的关系进行了研究，发现报告边际净资产收益率的 公司收到m o a s 的可能性大，从而证明上市公司存在的盈余管理行为。 a h a r o n y ，l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 2 - - 1 9 9 5 年间中国8 3 家发行b 股 或h 股的国有企业进行考察，发现上市发行股票的企业存在普遍的盈余操 纵现象，其手段是通过上市前的“财务包装”进行盈余操纵，证据是这些 公司在上市前两年roa 持续增长，在上市之年达到顶峰，在上市后的三 年罩则不断下滑。 陆建桥( 1 9 9 9 ) 选取在上海证券交易所上市交易的2 2 家亏损公司为样 本，利用4 个预期模型，分析研究样本公司的操纵性应计利润证实这2 2 尔北林业人学硕十学位论文 家亏损公司为避免出现连续三年亏损以保住上市条件，存在明显的盈余管 理行为。 陈小悦、肖星、过晓艳( 2 0 0 0 ) 选取1 9 9 4 1 9 9 7 年间的1 0 5 3 个样本， 利刷修正后的j o n e s ( 1 9 9 1 ) 模型，对上市公司围绕配股权规定所进行的盈 余操纵行为进行了研究，证实了上市公司盈余操纵行为的普遍存在。 从以上综述可以看出，当前会计界已对盈余管理行为进行了一系列的 宵益的研究和探索，并得出了一些可以客观揭示这一领域某些问题的经验 数据，但同时也注意到，有关我国上市公司中是否普遍存在着盈余管理行 为以及盈余管理的时间、方法等方面的经验数据仍比较少，尤其是对1 9 9 9 年之后的上市公司盈余管理行为所呈现的新特点进行研究的文献更是寥 寥无几。 本文正是在这样一个研究基础上，从资本市场观的角度，运用实证研 究方法，结合我国证券市场的具体情况，对i 9 9 9 2 0 0 2 年期间的上市公司 盈余管理行为进行分析和探讨，以期从分析比较的过程中对盈余管理行为 的动机和方式有新的认识，对盈余管理的资本市场后果能作出客观的评 价，为准则制定机构与会计监管机构更好地规范和治理盈余管理行为提供 经验数据和政策建议。 1 3 研究目的、方法与内容 随着会计盈余重要性的不断增强，我国的立法和行政机构都广泛地使 用会计盈余指标对上市公司进行评价和监督，从上市资格的认定、再融资 资格( 配股、增发新股和发行可转换债券) 的确认到股票交易的特别处理、 暂停上市和摘牌制度都与盈余指标有着密切的联系。盈余指标作用的同益 突h 使得上市公司有强烈的动机进行盈余管理行为。本文的研究正是针 对这一现状，从实证研究的角度出发，试图揭示1 9 9 9 - 2 0 0 2 年上市公司中 所存在的盈余管理问题，具体达到如下目的：( 1 ) 上市公司中是否普遍存 在着盈余管理行为。( 2 ) 是否如人们一般所认为的，我国上市公司均通过 应计制虚增盈利。( 3 ) 不同盈利水平的上市公司，其盈余管理目的和方式 是否相同。 在研究方法上，首先采用了管理后盈余分布法对1 9 9 9 2 0 0 2 年我国a 股上市公司是否存在盈余管理行为进行了检验，然后综合了d e a n g e l 0 和 行业模型对净资产收益率位于才同异常分布区域的上市公司样本进行了 分别的检验。 4 我国上囊公霹盈余管理纷为懿矮究 本文敬内容安捧翔下：第一舔分为静舂，主簧在辩蓬内辨文斌综述兹 蘩罐上，分缓了本论文疆究鹣嚣的帮瘫窖。簿二部分为实 囊馥磷究浚诗， 对数据的收集进行描孟楚，提出研究假设，讨论研究采用的分析模型和方法： 籀三和第四部分为实【正检验结果与解释；第五部分为结论、启示与政策建 议，讨论毛舞究发缓以及对壤粼懿定瓿秘与会计鼗管瓿搀豹政策食义。 尔北林业大学硕士学位论文 2 实证研究设计 我国证券市场的会计信息是否有用，不少国内外学者对之进行了实证 研究，得出的结论基本一致，证实会计信息具有信息含量，表明会计信息 对投资者是有用的( 赵宇龙，19 9 8 ；陈晓，1 9 9 9 ) 。至于会计信息质量与 会计信息决策有用性的关系，西方实证会计理论认为，在有效市场假说下， 会计信息的质量越高，投资者对会计盈余的反应系数越大( s c o t t ，2 0 0 0 ) 。 这意味着会计信息的质量越高，对投资者的决策越有用。境内外一些学者 对我国证券市场的有效性也进行了检验，大多数证据支持弱式有效的观 点，市场能对会计信息做出反应， 在国内外对证券市场行为的研究中，会计盈余指标一向是被作为重点 考察的对象来进行研究，盈余指标无论是对上市公司还是对广大的股票投 资者而言，都是最重要的关注指标之一。特别是由于我国证券监管的特殊 政策法规，净资产收益率以及每股收益指标是决定一家公司是否具有上市 资格、是否能够增资配股的最主要指标，也是决定一家上市公司是否被特 别处理( s t ) 、是否被摘牌退市的主要指标。因此，净资产收益率以及每 股收益不可避免的成为上市公司盈余管理行为的主要对象。同时由于盈余 水平的观测值来自不同规模的公司，为了剔除不同公司之间由于规模不同 而带来的比较上的困难。因此在总体检验的研究中主要以净资产收益率 ( r o e ) 作为盈余水平的表征变量。而在分区域的研究中则以净资产收益率 的组成元素每股收益、每股现金流量、每股应计利润作为考察指标。 2 1 研究假设 上市公司净资产收益率这一指标受众多因素影响，而且就所有的上市 公司而苦很难说某一因素对其有特别大的作用，这些因素也很难说不是近 乎独立的。根据数理统计的中心极限定理，如果不存在产生系统误差的明 显因素，且样本数量足够大，那么r o e 的分布近似于服从正态分布。若检 验结果确实如此，则可以判断上市公司总体上不存在盈余管理行为。由此 提出本文的第一个研究假设 假设1 ：如果不存在盈余管理行为，上市公司净资产收益率的分饰则 应近似于服从正态分布。 为了对投资者的利益进行保护，证券监管部门对上市公司制订了较为 严格的监管政策，其特点是依据上市公司的经营业绩进行管制，如公司 连续两年亏损，或每股净资产低于面值，交易所将会对其股票实行特别处 6 我国上市公司盈余管理行为的研究 理( s t ) ：当k 市公司连续三年亏损时，就会被摘牌( 即暂停交易，p t ) 。 因此，公司一般宁愿冒着被注册会计师出具保留意见的i x l 险，也要实施盈 余管理行为，而不愿出现连续2 年或3 年的亏损。同时，由于上市公司的融 资渠道比较狭窄，配股一直是公司上市后筹集长期资金的主要渠道，而配 股政策的主要指标就是净资产收益率。所以，我国上市公司为了取得配股 资格，同样也有很强的动机实施盈余管理行为。由此，提出本文的第二个 研究假设。 假设2 ：在净资产收益率的频数的分靠中，微利公司的频数将异常的高 而略高于配股及格线的观测值将异常的高。 根据中华人民共和国公司法的规定，如果上市公司连续三年亏损， 公司将被处以暂停股票上市，之后，若在限期内仍无法扭亏为盈，不再其 备上市条件的，公司最终将受到终止股票上市的处罚。上市公司一旦因亏 损而被特别处理、暂停上市乃至终止上市后，公司的管理人员、投资者、 债权人和其他利害关系人的利益都将受到损失。与此同时，在我国目前发 行股票限制较严、社会闲置资金相对充裕和大量企业急于改制上市的情况 下，一家上市公司的“壳”资源价值昂贵，但若因亏损而被特别处理、暂 停上市乃至终止上市后，这一宝贵的“壳”资源将会流失或大打折扣，由 此造成的损失可想而知。因此可以推论，上市公司的管理人员会有很强的 动机进行盈余管理行为，以尽可能避免出现亏损或避免连续三年亏损，以 逃避有关法律、法规的惩罚和处理。 但会计选择的余地是有限的，而公司会计报表每年还必须经注册会计 师的独立审计，所以当公司经营业绩短期内无法好转时，出现亏损便无法 避免。当公司己经出现亏损，就会想方设法尽可能避免连续三年亏损，从 而使得这些上市公司会在出现亏损一年或两年内，会尽可能地多提费用， 少计收入，一方面彻底将以前年度的潜亏全部处理掉，一方面将以后的费 用提前预计，使得后期的费用减少，为扭亏为盈利打下基础。由此，提出 本文研究的第三个假设： 假设3 ：上市公司在亏损年度内，会做出能调减收益的应计会计处理。 当公司出现亏损后，必须马上采取措施扭亏，否则如果无法在后续两 年内扭亏，那么公司将会被处以暂停股票上市，并进而有可能受到终止股 票上市的处罚。同时，如果公司持续亏损，经营状况难以得到明显改观， 那么其股票价格将会一路下跌，从而还会面临被收购兼并的危险。但是上 尔北林业人学硕士学位论文 市公司出现亏损绝非一日之故，积重难返，通常很难在短期内使其经营业 绩有显著改善，在这种情况下，公司便会利用现行会计准则、会计制度所 提供的会计选择的灵活性，采取盈余管理的手段，尽可能多计收入、少计 费用，以使公司在按有关法规规定不受任何处理或处罚的亏损年限内扭亏 为盈，由此提出第四个假设为： 假设4 ：亏损上市公司会在其扭亏为盈年度做出调增收益的应计会计 处理。 而对于那些濒临亏损边缘的上市公司来说，如果出现亏损，与投资者 的期望相背，那么，公司的股票价格将下跌，股东的财富将减少。与_ 【 l ：同 时，当公司经理人员的报酬与公司盈余业绩挂钩时，公司出现亏损和业绩 滑坡，还会影响公司经理人员的报酬，甚至危及其职位。因此当公司财 务状况恶化，经营业绩不佳，濒临亏损边缘时，公司管理当局会尽可能采 取一些多计收益、少计费用的会计选择或会计处理，以推迟账面亏损的出 现。由此，提出第五个假设为： 假设5 ：上市公司在濒临亏损的期间，可能也会做出能调增收益的应计 会计处理。 对于那些经营业绩较好的上市公司，保持盈利固然不是问题，但却 存在着另外一种压力一保配：要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，单 靠自身的积累是不够的，更重要的是从证券市场上获得再融资。国外成熟 的资本市场上，上市公司的再融资一般都以增发新股作为主要的方式。而 就我国上市公司而言，由于特殊的制度限制，1 9 9 9 年之后才开始改进增发 的发行体制，虽然2 0 0 0 年后增发新股的步伐加快，但配股仍然是其获取后 续资会的最主要渠道。要获得配股资格，就必须要满足证监会有关配股权 的相关规定，虽然配股政策进行了多次调整，但净资产收益率一直是主要 的衡量指标，由此可以推测，为了达到证监会所要求的盈利条件，上市公 司可能会想方设法提高会计收益，提出本文的第六个假设： 假设6 ：配股公司在准备配股期间，可能会做出调增收益的应计会计处 理。 综上所述，为了达到盈余管理的各种目的，上市公司必然会采用各种 手段来调整公司的对外报告盈利。但正如前所述，公司的财务报告每年都 必须经过注册会计师的独立审计，还必须在年报上对会计政策的变动情况 进行披露，所以仅凭会计政策所起的作用有限。 8 我国上市公司盈余管理行为的研究 公司的会计盈余( 即净利润) 包括经营现金流量和应计利润额两部分， 因此从理论上讲，公司的盈余管理行为可通过操控经营现金流量和应计利 润额两条途径来实现。但由于经营现金流量一般与公司营销政策、收款政 策密切相关，与会计选择关系不大或者无关。所以，经营现金流量的可操 控性不强，而应计利润项目相对弹性较大，这样通过应计项目来进行收 益的调整成为上司公司的首选良策。由此建立本文第七个假设： 假设7 ：上市公司主要通过同剂应计利润额来达到盈余管理行为的目 的。 2 2 研究模型与方法 22 1 研究方法 在总体分析中，首先采用描述性统计方法和分布直观图对历年r o e 的 分布状况做直观说明，对有关问题做初步的揭示：然后运用相关的统计检 验方法，包括s p e a r m a n 秩相关性检验和k o l o m g o r o v s m i fr l o v 的单样本正 态分布的检验，对r o e 及其影响因素进行测试，以验证盈余管理行为的存 在及表现形式。 在分区域的盈余管理行为的检验中，分别采用了参数检验中的配对样 本t 检验和非参数检验中的威尔科克森符号秩和检验方法，通过检验和比 较测试样本与控制样本在测试期与基准期的应计利润变动差异，来验证上 市公司在亏损期、扭亏为盈期、微利期间和配股期间是否存在不同目的和 表现方式的盈余管理行为。 研究中数据的处理分析采用了s p s s 统计软件。 2 2 2 研究模型 、 盈余管理行为的衡量或测度一直是西方实证会计研究的一个重要课 题，从目前的研究情况看，主要方法是用“可控应计利润”来测度企业的 盈余操纵程度。 企业盈利( 净利润) 可以分为两个部分：一部分是已经实现现金流入的 盈利，即经营活动产生的现金净流量( c a s hf r o mo p e r a t i o n ，c f o ) ，另一 部分则是没有实现现金流入的盈利，由于这部分是按权责发生制原则确认 的，但没实现现金流入，故称之为总体应计利润( t o t a la c c r u a l s ，t a ) 。 由于现金流量是企业实实在在发生的，企业难以对其进行操纵，因此假定 盈余操纵只能通过应计利润进行，但并不是全部的总体应计利润都能进行 操纵，按照总体应计利润的可控程度又可将其分为可控应计利润 东北林业人学硕十学位论文 ( d is c r e t i o na c c r u a ls ，d a ) 和非可控应计利润( n o n ed is c r e t i o n a c c r u a l s ，n d a ) 两部分。 非可控应计利润秉承了创造应计制的原本目的，即对由于现金收付时 点与交易时点不一致所产生的影响进行调整，这种调整是相对客观的，是 在公认会计准则和会计政策的约束范围内完成的，提高了会计信息的质量 使之能够更加准确地反映企业在特定时点的财务状况和特定时期的财务 成果。而可控应计利润则是公司基于特定的目的，在某些特定时期通过对 收益的刻意调整创造出符合其需要的财务报告，有些是利用现行会计选择 的余地进行调剂，有些甚至超出了公认会计准则的弹性范围，这一部分可 控应计利润就被称之为盈余管理。也就是说，可控应计利润的大小就代表 了企业盈余操纵的程度，衡量企业盈余操纵程度的大小就转化为计量可控 应计利润的大小。由以上分析可知： t a = e a r n i n g s c f o d a = t a n d a 盈利( e a r n in g s ) 和经营活动的现金净流量( c f o ) 可以从报表中直接或 间接获得，计量可控应计利润的弋键是对非可控应计利润( n d a ) 进行计量， 国外对于盈余管理行为的实证研究中，有四种模型及以它们为基础的改进 和衍生模型被广泛地采用来度量可控应计利润部分。这四种模型分别是希 利模型( h e a l ym o d e l ) 、迪安吉洛模型( d e a n g e l om o d e l ) 、琼斯模型( j o n e m o d e l ) 和行业模型( i n d u s t r ym o d e l ) 。这四种模型的核心均在于对非可控 应计利润的假设和处理上。在希利模型和迪安吉洛模型中，非可控应计利 润从总体上看被假定为在各个考察期间是保持不变的，进而借由对比总体 应计部分来判断样本在特定时期是否存在可控应计利润部分。琼斯模型和 行业模型则释放了非可控应计利润在各个考察期间保持不变的假定，借助 较长的时问序列或大容量的行业配对样本，运用多元线性回归等统计工具 计量非可控应计利润部分，是较为复杂但更为精确的计量模型。 本论文研究过程中，在借鉴现有盈余管理实证研究成果和可获得数据 的基础之上，主要采用了调整的迪安占洛模型并结合行业模型作为度量操 控性应计利润的研究模型主体，进而检验上市公司的盈余管理行为。 在迪安吉洛模型中，对可控应计利润的度量是基于比较连续的两个时 期的总体应计部分而得出的。在两个连续时期中，以前一个时期为基准时 期( t 一1 ) ，后一个时期为测试时期( t ) 。比较样本测试时期与基准时期的 10 我国上市公司盈余管理行为的研究 总体应计部分，迪安吉洛模型假定非可控应计利润在两个考察期间呈随机 波动，因此，测试时期的任何偏离基准时期的总体应计部分都被归咎于因 盈余管理行为而产生的可控应计利润。迪安吉洛模型计算代表可控应计利 润的指标的公式如下： d a 。= t a 。t a 。一= t a 。 其中，t a 。= 第t 年的应计利润总额： r a 。= 第t 年的操控性应计利润； t a 。= 第t 年的应计利润变动额。 毫无疑问，如果公司不存在盈余管理行为，那么操控性应计利润d a 。 应等于零；反之，如果应计利润额显著地异于零，则说明公司存在着盈余 管理行为。 在利用上述模型进行检验时，没有考虑随时间变化的宏观环境因素会 对应计利润、经营现金流量等会计变量产生影响，而这可能会对统计检验 结果的准确性带来影响，如何剔除宏观环境因素可能带来的影响呢? 比较 理想的方法是建立与测试样本行业相同，资产规模相近的控制样本，计算 控制样本测试期与基准期( 分别与测试样本的测试期与基准期相致，使 两个样本处于相同的宏观环境中) 的总体应计部分，并与测试样本的相应 变化做出比较。通过这种方法可以较好地剔除宏观环境因素和行业因素的 影响。 2 3 实证分析期间 鉴于我国证券市场的发展现状和上市公司资料取得情况以及之前研 究成果的截止期限，在总体分析中的实证分析期间为1 9 9 9 - 2 0 0 2 年，这主 要考虑到之前的研究成果大多截止于1 9 9 9 年或2 0 0 0 年，同时1 9 9 9 年之 后的证券市场与之前相比，无论是监管政策还是上市公司的业绩表现都有 很大的不同，里现出新的特点，因此也就更有研究的实际意义。 在分区域的研究中，实证期间的选择则主要是结合实证模型和宏观环 境的变化来进行的。迪安吉洛模型中对可控应计利润的度量是基于比较测 试期与基准期总体应计部分的变化而得出的，因此在本次研究中，以事件 发生当年为测试期，其前一年作为基准期。这种选择，一方面是由于数据 的可获得性限制而做出的，另一方面也是在可获得数据的基础上，基于合 理的假设而做出的。对于投资者而言，越接近目前时点的数据就越具有预 测未来变化的价值，也就是他们更注重衡量所能获得的当期的数据，在这 尔北林业人学硕十学位论文 一假设的基础上，上市公司可舒会更侧重于事件发生当期的盈余管理行 为。同时出于控制宏观环境因素影响，提高研究可信度的需要( 2 0 0 0 年的 畦? ：市场上市公司的整体运作比较良好，而2 0 0 1 年则因国内外上市公司 连续爆发会计丑闻的影响，整个市场受到重挫，表现低迷) ，采用绝对年 份代替相对年份来确定考察期间，测试期分别为2 0 0 0 年和2 0 0 1 年，基准 期分别为1 9 9 9 年和2 0 0 0 年。 2 4 样本选取 在总体分析中，为了获取大容量的研究样本，提高研究的可信度，选 取了深、沪两市全部上市公司作为研究对象，剔除所有遗失数据和0 数据 之后，共得到1 9 9 9 、2 0 0 0 、2 0 0 l 和2 0 0 2 年上市公司各1 0 8 0 、1 1 4 8 、1 1 9 2 和1 1 9 l 家。 在分区域的研究中，所需的原始数据主要来源仍为1 9 9 9 - 2 0 0 1 年的上 市公司年报，同时在选择公司样本时，还为每家公司选取了一个控制公司， 组成控制样本( c o n t r o ls a m p l e ) ，控翩样本公司的选取步骤为： l1 ) 确定每家样本公司所属行业及其资产总额： ( 2 ) 在扣除所有样本公司之外的a 股盈利公司中选取与样本公司同 行业的公司； ( 3 ) 在与每家样本公司隶属行业相同的盈利公司中，最终选取与样 本公司资产总额相类( 最为接近) 的那家公司作为控制公司。 这些与样本公司行业相同、资产规模相类的控制公司共同组成了控制 公司样本、这样通过对控制公司样本进行相同的测试，比较测试样本与控 制样本在相关指标变化上的差异，就可以在一定程度上更准确地检验出样 本公司的盈余管理行为。 数据主要来源于上海证券报资料库、中国证券报资料库、以及中国证 监会官方网站数据信息系统。 12 我国上市公司盈余管理行为的研究 3 上市公司盈余管理行为的总体检验 3 119 9 9 2 0 0 2 年净资产收益率的描述- 性统计 表3 一l 列示了1 9 9 9 - - 2 0 0 2 年净资产收益率的描述性统计特征，从表 中可以看出，在整个样本期问，我国上市公司的业绩呈下降的趋势( 表现 为r o e 的平均数与各百分位数都呈下降迹象) ，而公司之间的业绩分化的 趋势也不断加大( 体现为r o e 的标准差、变异数和范围都有扩大的趋势) 。 r o e 的中位数一直大于各自的平均数，且偏态值一直为负，表明样本的分 布有一个较长的左尾，说明r o e 负的极端观测值在近年来比较普遍。另外， 前三年观测值的众数都集中在6 ，这可能与6 的配股最低线有关。( 2 0 0 1 年新的配股政策取消了这一限制) 表3 1r o e 的描述性统计特征 r o e l 9 9 9r o e 2 0 0 0r o e 2 0 0 1r o e 2 0 0 2 个数有效的1 0 8 0t 1 4 81 1 9 21 1 9 l 遗漏值 1 1 24 4 o2 2 平均数5 3 7 6 94 2 71 4 5 4 734 7 4 平均数的标准误 1 2 2 9 31 1 8 1 5 1 5 7 32 5 l 中何数l o 1 18 1 26 4 86 0 3 众数6 2 16 0 36 1 83 3 4 标准筹4 0 3 9 9 54 0 0 3 1 15 43 0 9 18 6 6 2 2 4 变异数 1 6 3 2 1 2 3 41 6 0 2 4 9 1 22 9 4 9 4 7 3 27 5 0 3 4 4 7 9 偏态一9 6 6 71 3 2 0 69 2 il7 2 1 8 偏态的标准误 0 7 40 7 20 7 10 7 1 范围7 3 6 1 69 9 2 9 21 6 0 4 9 42 1 9 03 9 卣分何数2 56 2 2 5 05 2 8 0 03 0 8 7 51 7 9 5 01 0 1 18 1 264 86 0 3 7 51 3 5 l1 1 4l o 0 3 58 6 4 3 2 实证研究结果及分析 3 21 1 9 9 9 2 0 0 2 年净资产收益率的正态分布检验 表3 2 单一样本k o i o m g o r o v - s m ir n o v 检定 i r o e l 9 9 9r o e 2 0 0 0r o e 2 0 0 1r o e 2 0 0 2 个数1 0 8 01 1 4 81 1 9 21 1 9 1 f 常态参数a ，b平均数5 3 7 6 94 2 7 0 01 4 5 4 73 4 7 4 |标准差4 0 3 9 9 54 0 0 3 1 15 4 3 0 9 18 6 6 2 2 4 最人蒡异绝对 3 7 63 8 73 7 93 9 4 【正的 2 5 82 7 7 3 2 03 6 7 i负的一3 7 6一3 8 7一3 7 9一3 9 4 lk o l m o g o r o v s m i r n o vz 检定1 2 3 4 61 3 1 0 51 3 0 7 3l3 5 9 3 l 渐近显著性( 双尾)0 0 00 0 00 0 00 0 0 a 检定分配为常态。 b 根据资料计算。 13 东北林业人学硕十学位论文 从表3 2 可以看出，在k s 的单样本j 下态分布的检验中，1 9 9 9 年、2 0 0 0 年、2 0 0 1 及2 0 0 2 年的z 值检定分别为1 2 3 4 6 、13 1 0 5 、1 3 0 7 3 和1 3 5 9 3 ， 在1 的显著性水平下，都远大于z 。= 2 5 7 6 的临界值，位于拒绝域内，而 其观测值的显著性水平p 均为0 0 0 0 0 0 l 的显著性水平，否定了是正态分 靠的假设，由此研究假设l 被否定，可能存在着非随机因素影响了净资产 收益率的j 下常分布。 3 2 219 9 9 - 2 0 0 1 年净资产收益率的频数分布图 为了对上市公司的净资产收益率的分布状况有一个更直观的了解，在 对1 9 9 9 2 0 0 2 年上市公司的净资产收益率数据进行适当分组的基础上得 出1 9 9 9 2 0 0 2 年r o e 分布频数图，对各年r o e 的状况进行深一步的分析和 比较。图中r o e 的范围包含所有当年的有效数据，除两端的个别组外，组 距为2 ，横坐标显示的是组中值，纵坐标为观测值的频数。 从图中可以看出，1 9 9 9 2 0 0 2 年的折线图都表现为明显不正常的三峰 分柿，说明确实存在非随机因素控制着r o e 的分布，可能是公司管理当局 的盈余管理行为造成的。1 9 9 9 年r o e 形成3 个明显的异常区间：o 一2 区域、 6 7 区域与1 0 1 1 区域；2 0 0 0 年则在o 一2 区域、7 9 区域形成异常峰值， 另外在( 一2 0 ，一1 0 ) 也形成了一个较小的峰；2 0 0 l 和2 0 0 2 年在( 一3 0 ， 一1 0 ) 、( 1 ，3 ) 和( 6 ，8 ) 二个区域有异常的分布。再结合各年净资 产收益率分布的条形图进行分析，可以发现如下特征： r 1 ) 从四年的折线图可以看出，在任何一年，上市公司的频数均在 ( 0 ，2 ) 微利区间上形成峰值，1 9 9 9 年7 0 家，达到6 4 8 ，2 0 0 0 年8 4 家，达到7 3 2 ，2 0 0 1 年1 1 4 家，达到9 5 6 ，2 0 0 2 年1 6 7 家，达到1 4 0 2 ； 无论频数还是频率均呈明显的增长趋势。同时会发现在微亏区间( 一4 ，0 ) 二，1 9 9 9 年和2 0 0 0 年均只有8 家公司，分别占0 7 4 和0 7 ，2 0 0 1 年略 有上升到1 7 家，占到1 4 3 ，2 0 0 2 年为1 4 家，占到1 1 2 ，与微利公司 在频数及频率上都形成极大的反差。这一异常现象与证券市场管理中的特 别处理和摘牌的监管政策直接相关，受到来自于这两项处罚政策的压力， 亏损一或两年的企业自然要“扭亏”，而微亏企业当然不甘心落入亏损之 列，使自己处于被动或难堪境地，要么改善经营，扭亏为盈，要么进行盈 余操纵，将亏做“盈”，由此可以推测( 0 ，2 ) 区间上形成的峰谷可能就 是上市公司操纵盈余、摆脱监管政策惩罚的动机的反映。 14 我国上市公司盈余管理行为的研究 19 9 9 r o e 频数分布图 2 1 5 0 1 4 6 1 3 重 、& o 9 6 o 5 5 娃4 4 聃 卜弋3 。z 2 0 1 2 l 川。 8 - t 卜啦 e t o 仔o 2 0 0 0 r o e 频数分布图 2 5 0 o ( 2 ) 1 9 9 9 年上市公司的频数在 1 0 ，1 2 区间形成最高峰值，达到 2 1 5 家，占到总数的1 9 9 ，同时在 6 ，8 和 8 ，1 0 区间也形成两个 高位，频数分别为1 4 6 和1 3 4 ，占到1 3 5 和1 2 4 ，三个区间总计频数达到 4 9 5 家，占到总数的4 5 8 3 。 器、e ； 札飞 。 0 o 7 ， 8 9 ： 舡 日 塘 i h o 孙 c ； 一 一 一 m 跚 j 、b m o n 寻。撕。等m 7 昏。腿 n e _ 衢：2博_=拈 呛h 叭娩p _ = mbh峙、飞需 删七 ，。 h b ，o “q ， t ”西，噌 弱 敏 。挖 墙 电鲫 坫 仔郴 n o r m 东北林业大学硕士学位论文 2 0 0 1r o e 频数分布图 2 2 3 o “”1 81 6 一j ：7 、2 钆1 15，1 6 ，。 。日l t 7 。 ，1 、4 & 。 口a 2 2 。_ o g b ji ? ”钆唧+ 如： f ) 一- - i 。i j i ：l i