（会计学专业论文）基于价值管理的股利分配战略.pdf

摘要 股利分配战略是企业财务战略的。个重要的有机组成部分，它关系到企 、i k 如何处理发放股利与盈利再投资于公司，如何处理短期利益与长期利益， 如何处理公司与股东之间的关系等关键问题。但是，目前我国许多公司股利 分配中的不规范行为愈演愈烈，比如现金红利过少，相当多的公司不分配股 利，股利分配政策随意性大，缺乏连续性等等，公司在派发股利时其动机和 出发点均有违科学的理财观和投资观。就迫切需要科学、系统和实用的价值 管理理论和股利分配理论研究成果作指导，从战略的高度来不断克服传统股 利分配战略制定的弊端。因此，研究基于价值管理的股利分配战略具有重要 的现实意义。 价值管理是以企业价值最大化为目标，通过合理配置企业资源，对价值 进行科学的管理，指导制定以价值为基础的企业战略，并广泛应用于企业的 决策领域，它是为企业创造最大价值的一种理念。股利分配战略是依据企业 战略的要求和内外环境情况，对股利分配所做的全局性和长期性谋划。这为 设计基于价值管理的股利分配战略打下坚实的基础。通过分析和研究价值管 理对股利分配战略的影响，从理论和实践两个方面进行了深入地剖析，并在 此基础e 提出基于价值管理的股利分配战略的特点。运用价值管理和股利分 配战略的理论研究基础，从股利分配政策、股利支付率、股利支付方式和股 利发放时间四个方面，设计出适合于企业长期可持续发展的股利分配战略， 并提出了战略实施中涉及的几个方面的问题，以规范传统的股利分配行为。 关键词价值管理：股利分配战略；企业价值；可持续发展 哈尔滨工业人学管理学硕士学位论文 a b s t r a c t t h es t r a t e g yo fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o ni sa ni m p o r t a n to r g a n i cc o m p o n e n to f e n t e r p r i s e 。sf i n a n c i a ls t r a t e g y ，i tr e l a t e sw i t hs o m ek e yp r o b l e m s ，s u c ha s ，h o w t o d e a lw i t hg r a n t i n gt h ed i v i d e n da n dt h ep r o f i tt h a ti si n v e s t e di nt h ee n t e r p r i s e ， h o wt od e a lw i t hs h o r t t e r mi n t e r e s t sa n dl o n g t e r mi n t e r e s t s h o wt od e a lw i t h t h er e l a t i o nb e t w e e nt h ec o m p a n ya n ds h a r e h o l d e r h o w e v e r , a tp r e s e n t ，al o to f c o m p a n i e s o fo u r c o u n t r y i nt h ed i v i d e n dd i s t r i b u t i o no ft h en o n s t a n d a r d b e h a v i o rh a sg r e wi ni n t e n s i t y , s u c ha sc a s hb o n u sb e i n gt o ol i t t l e ，q u i t eal o to f c o m p a n i e sd on o td i s t r i b u t et h ed i v i d e n d t h ed i s t r i b u t i o np o l i c yo f t h ed i v i d e n d i sm o r er a n d o m ，l a c kc o n t i n u i t y , e t c e n t e r p r i s e sm o t i v ea n d s t a r t i n gp o i n t w h i l e d i s t r i b u t i n gt h ed i v i d e n da l lv i o l a t et h e i rs c i e n t i f i cf i n a n c i n gv i e w a n di n v e s t m e n t v i e w ，n e e d s c i e n t i f i c ，s y s t e m i c ，p r a c t i c a l r e s e a r c hr e s u l t so ft h ev a l u e m a n a g e m e n tt h e o r ya n dt h ed i v i d e n dd i s t r i b u t i o nt h e o r yt od og u i d a n c eu r g e n t l y ， o v e r c o m et h ed r a w b a c kt h a tt h es t r a t e g yo ft r a d i t i o n a ld i v i d e n dd i s t r i b u t i o ni s b e i n gm a d ec o n s t a n t l yf r o mt h es t a n d i n go fs t r a t e g y s o ，s t u d y i n gt h es t r a t e g yo f d i v i d e n dd i s t r i b u t i o nb a s e do n v a l u e m a n a g e m e n t h a s i m p o r t a n t r e a l i s t i c m e a n i n g s v a l u e m a n a g e m e n tr e g a r d s m a x i m u mo fe n t e r p r i s ev a l u ea st h e g o a l ， t h r o u g hd i s p o s i n ge n t e r p r i s er e s o u r c e sr a t i o n a l l y ，c a r r yo ns c i e n t i f i cm a n a g e m e n t t ov a l u e ，g u i d ea n dm a k et h eb u s i n e s ss t r a t e g yb a s e do nv a l u e ，a n da p p l yt ot h e d e c i s i o nf i e l d so fe n t e r p r i s e se x t e n s i v e l y i ti sa “n do fi d e ao fc r e a t i n gt h e g r e a t e s tv a l u ef o re n t e r p r i s e t h es t r a t e g yo fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o ni sa c c o r d i n g t o t h ed e m a n df o rt h eb u s i n e s ss t r a t e g ya n di n t e r n a la n de x t e r n a le n v i r o n m e n t a l s i t u a t i o n ，t om a k et h eo v e r a l li m p o r t a n c ea n dl o n g p e r i o do ft i m ep l a n f o r d i v i d e n dd i s t r i b u t i o n t h i sl a y st h es o l i dt h e o r e t i c a lf o u n d a t i o ni no r d e rt od e s i g n t h e s t r a t e g y o fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o nb a s e do nv a l u em a n a g e m e n t t h r o u g h a n a l y z i n ga n ds t u d y i n gt h a t v a l u em a n a g e m e n th a st h e i m p a c t o ns t r a t e g yo f d i v i d e n dd i s t r i b u t i o n ，h a v ea n a l y z e dd e e p l yf r o mt w or e s p e c t so ft h e o r ya n d p r a c t i c e ，a n dp r o p o s et h ec h a r a c t e r i s t i co ft h es t r a t e g yo fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o n b a s e do nv a l u em a n a g e m e n to nt l l i sb a s i s u s et h et h e o r e t i c a lr e s e a r c hf o u n d a t i o n i i o fv a l u em a n a g e m e n ta n dt h es t r a t e g yo fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o n ，f r o mf o u rr e s p e c t s o fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o n p o l i c y ，d i v i d e n dp a y m e n tr a t e ，d i v i d e n d m e a n so f p a y m e n ta n dd i v i d e n dg r a n tt i m e ，d e s i g nt h es t r a t e g yo fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o n s u i t a b l ef o re n t e r p r i s e sl o n g t e r ms u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，a n dh a sp u tf o r w a r d t h eq u e s t i o n so fs e v e r a lr e s p e c t si n v o l v e di ns t r a t e g yi m p l e m e n t a t i o n ，i no r d e rt o s t a n d a r d i z et h eb e h a v i o ro ft r a d i t i o n a ld j v i d e n dd i s t r i b u t j o n k e y w o r d s v a l u e m a n a g e m e n t ；s t r a t e g yo f d i v i d e n dd i s t r i b u t i o n ；e n t e r p r i s e s v a l u e ；s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t 1 1 1 第1 章绪论 1 1 研究的背景 第1 章绪论 随着经济全球化、贸易自由化、信息网络化的来l 临，市场竞争日趋激 烈、技术创新不断加速、顾客需求瞬息万变，企业管理在面临着越来越多的 挑战与冲击。大量高新技术的广泛应用，必将导致企业内部管理模式、管理 理念的变革，企业正在逐步实现从传统的生产经营管理向价值管理、战略管 理转变。另一方面，目前我国公司股利分配中的不规范行为愈演愈烈，比如 现金红利过少，相当多的公司不分配股利，股利政策随意性大，缺乏连续性 等等，公司在派发股利时其动机和出发点均有违科学的理财观和投资观。因 此迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果作指导，从战略的高度来不断 克服当前股利分配政策制定的弊端。然而我国关于股利分配战略的理论及实 证研究起步较晚，虽然在股利分配政策动因分析、股利发放的市场效应等方 面均有不少的论述，但由于研究起步较晚，研究的方法更多地局限于定性描 述，因而研究成果的实用性和指导性不是十分的明显。正是基于此种考虑， 本文希望通过把价值管理的理论融入到公司的股利分配战略中，总结目前公 司股利分配战略中存在的问题，并在此基础上提出基于价值管理的股利分配 战略的特点，设计出适合于企业长期可持续发展的股利分配战略，从而实现 企业价值最大化的最终目标。 1 2 研究的目的和意义 本文研究目的主要是在价值管理理论的基础上研究股利分配战略。目前 研究价值管理理论、股利分配战略理论的很多，但是真正考虑把二者结合研 究的理论还很少。本文希望在原有的价值管理理论和股利分配战略理论的基 础上，总结分析传统的公司股利分配战略存在的问题，研究价值管理对股利 分配战略的影响，设计基于价值管理的股利分配战略，从而把二者有机的结 合起来，实现企业价值最大化的最终目标，以完善股利分配战略理论。基于 价值管理的股利分配战略的研究具有很大的现实意义，主要体现在以下几个 方面： ( 1 ) 有助于企业的整体发展基于价值管理的股利分配战略具有全局 性、长期性和前瞻性的特征，它是以实现企业可持续发展为前提的，把价值 哈尔滨 业；= 学管理学倾卜学位论文 管理理念融入到股利分配战略中，能够实现可持续发展，提升企业整体价 值。股利分配战略的基本任务之一是要通过股利分配这种途径，为增强公司 发展后劲，保证企业扩大再生产的进行，提供足够的资金，促进公司长期稳 定发展。 ( 2 ) 有助于实现企业价值最大化的最终目标以价值为基础的管理充 分体现了企业价值在企业管理中的核心地位，它立足于企业整体价值的提 升。企业价值最大化需要企业建立一套以价值管理为核心的公司战略管理体 系，这一体系要求公司管理者运用价值管理方法，在各个层面协调一致地围 绕如何使企业价值最大化制定和执行决策。制定股利分配战略必须最大限度 地满足企业价值最大化这一目标的要求，这是股利分配战略的前提和出发点 之。 ( 3 ) 有助于处理企业的各种关键问题股利分配战略是现代财务战略 的三大主要内容之一，是股份制企业尤其是上市公司所涉及的最为敏感的问 题，它关系到企业如何处理发放股利与盈利再投资于公司，如何处理短期利 益与长期利益，如何处理公司与股东之间的关系等关键问题。 ( 4 ) 有助于确定适合企业发鼹的股利分配战略基于价值管理的睃利 分配战略的最终目标是实现企业价值最大化，股利往往向社会传递一些信 息，股利发放的多寡、是否稳定、是否增长，往往是大多数投资者推测公司 经营业绩、财务状况、发展前景优劣的依据。因此基于价值管理的股利分配 战略有利于提高企业价值。 ( 5 ) 有助于优化企业的资本结构股利发放方式对公司资本结构有着 直接影响；良好的股利分配战略有助于改善资本结构，使其趋于合理；确定 一个适度的股利支付率，可以使其既能满足投资者对股利的需求，从而吸引 更多的投资者，又能最大限度的满足公司投资发展对资金的需求，优化公司 资本结构，从而实现企业价值最大化。 1 3 国内外的研究现状 1 3 1 国外研究现状 1 9 5 8 年，著名理财学家莫迪格莱尼( m o d i g l a n i ) 和默顿米勒( m i l l e r ) 共 同发表了学术论文资本成本、公司理财与投资理论，对投资决策、融资 决策与公司价值之间的相关性进行了深入研究。他们认为，公司价值的大小 卡要取决于投资决策，在均衡状态下公司的市场价值等于按其风险程度相适 第1 章绪论 合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。这篇论文的影响深远，不 仅为理财学研究带来重大变革，而且从这个时候的理论开始才真正将公司价 值与公司管理联系在一起，为后来的价值管理奠定了理论基础。二十世纪六 十年代，劳伦斯迈尔斯( l a w r e n c em i l e s ) 在通用电气公司( g e ) 首次开展了 价值分析( v a ) 技术的研究，首次给出了价值管理实际应用的模型。当时的价 值分析( 或称为价值工程) 主要作为一种价值评估方法，是为了满足顾客公司 对供应商提供的商品和服务进行评价的需要。八十年代以来，随着经济金融 化的不断发展和深入，西方工业发达国家的许多优秀企业己经进入了财务导 向时期，这意味着企业价值理论己经成为企业管理理论的核心内容”1 。e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，经济增加值) 就是在这个时期由美国思图斯腾 ( s t e r n & s t e w a r t ) 咨询公司引入的。它首先向可口可乐公司推介了这一理 念，使其在收购全球灌装厂的实际运作中见到成效。此后，在全球范围内得 到广泛应用，至今，世界已有3 0 0 多家包括西门子、索尼等公司在运用e v a 的 管理体系，效率以及增长率均得到大幅度的提高。美国财富杂志每年都 要根据e v a 值对全球大公司进行创值能力排名，并称e v a 为“创造财富的密 锅”。目前在价值管理领域是最有影响力的概念。1 。 股利分配与公司奉行的股利理论紧密相关。股利理论主要讨论股利的支 付和股票市场价值的关系。从1 9 6 1 年米勒( m i l l e r ) 和莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) 的开创性研究起，西方财务学者就一直围绕藿这个论题展开了激烈的争论。 在此过程中，基本上形成了三个主要的学派：“中间派”，他们认为股利的 高低与企业价值无关；“右派”，他们认为高股利增加企业价值；“左派” 认为低股利增加企业价值。这三个学派都统称为古典学派，其中可以把中间 派的理论看作为“股利无关论”，认为公司的股利政策对股票的价格没有影 响，即股利政策与企业价值无关。因为企业的价值是由其盈利能力和经营风 险决定的，这与企业所在的行业和资产风险有关，因此企业的价值与投资政 策有关，而与企业怎样分配股利和留存收益无关。这一理论的代表人物是米 勒( m i l l e r ) 和莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) ，他们于1 9 6 1 年发表了著名的股利政 策、增长和股利价值一文，宣告了“股利无关论”( 又称为“m m 理论”) 的诞生“，。而把“右派”和“左派”的理论概括为“股利相关论”。“右 派”的创始人是戈登( g o r d o n ) ( 1 9 6 3 ) ，他提出了有名的“股利效应假设”， 以后的学者称之为“一鸟在手”理论，这种理论认为投资者通常厌恶风险， 在股利与资本利得两种形式的收入中，比较现实的投资者可能更偏好“实实 在在”的股利，因为股利的支付可以消除投资者心中对企业盈利能力的不确 定性，他们愿意为那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格“1 。 “左派”的当创始人布伦南( b r e n n a n ) ( 1 9 7 0 ) ，他认为股利收入与资本利得 存在税收差异的时候，投资者往往偏好资本利得，认为低股利会抬高市价， 增加企业的市场价值，从而使股东财富最大化”。这一过程也是西方般利理 论的形成阶段。近4 0 多年来，西方的股利理论得到不断完善和发展，并形成 现代学派。现代学派可谓百花齐放，概括起来有以下几种学派：“剩余股 利”理论、“客户效应”理论、交易成本理论、股权结构理论、代理成本理 论、信号传递理论。这些理论是古典学派的延伸，是对古典学派的完善和发 展。虽然现代学派在不同程度上存在一些缺点，总的来看，股权结构理论、 代理理论和信号理论是当前比较令人信服的。其中股权结构理论认为由于股 权结构的集中与分散，导致公司制定不同的股利政策向投资者传递企业的信 息。股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大， 也就越需要股利分配政策传递企业的信息，从而提升企业价值。代理成本理 论认为股利分配可以降低企业的自由现金流量，有效防止过度投资，从而降 低剩余损失，减少代理成本，增加企业的价值。信号理论认为在信息不对称 的状态下，对于拥有优势信息的公司来说，他们通常把股利分配政策当作一 种信号，公司提高股利支付水平意味着公司管理者对公司未来能够保持较高 的利润水平以支持较高的股利充满信心，即股利增加表明公司盈利能力的 “永久”增长，从而增加企业的市场价值n 】。 1 3 2 国内研究现状 我国企业的现代管理起步较晚，越来越多的企业正在改善生产管理，重 视战略管理，了解和学习西方企业的价值管理思想将进一步促进企业管理水 平的提高，促使我国企业的管理思想和实践进一步与国际接轨。国内在价值 管理方面具有代表性的学术研究成果主要有：丁君风、翟俊生在企业价值 管理：企业管理模式的一种新探索一文中认为，企业价值管理是将企业战 略结构与企业治理结构相连接的一种新型管理模式，是由价值评估、战略设 计、战略设施和治理优化共同构成的理论体系0 1 。伸伟林在现代企业的价 值管理思想一文中认为，价值创造型发展模式的建立将为我国企业带来新 的发展机遇。3 。李晓明在论企业价值评估与全面价值管理一文中提出， 通过建立价值管理的保证体系，培植价值管理的企业文化，制订严密的循环 管理程序，能有效地创造企业价值“。 在我国，由于证券市场起步较晚，关于股利问题的理论研究和实证研究 第1 章绪论 尚未真正形成气候，现有的研究成果大多集中在介绍股利分配政策与公司股 票价格相关的理论。国内在股利分配战略方面具有代表性的学术研究成果主 要有：唐小英在关于上市公司股利分配政策的探讨一文中提出了生命周 期股利分配模型，该模型对我国上市公司股利分配政策的制定和分析具有一 定的现实意义“。张亮在基于股利贴现模型的现金股利和股票股利对股 票市价的影响研究一文中从股利贴现模型出发，分析了在完善的资本市场 条件下，现金股利和股票股利对股票市价的不同影响，通过严格计算比较了 这两种股票发放形式对股票市价的影响效果，并用已有的实证研究结果对结 论进行了验证“。提拉依木在试论股利分配政策与相关当事人利益的关 系一文中认为现代企业的股利分配政策在很大程度上影响着公司的资金运 作。股利分配政策既决定给股东分配多少红利，也决定有多少留在企业。所 以将股利决策也可以看成是企业内部融资决策。企业的股东、债权人、经营 者等相关当事人的利益取决于企业所制定的股利分配政策“。 从上面的国内外研究现状可以分析得到，无论是国外还是国内，对价值 管理理论和股利分配战略管理理论研究的较多，但是把价值管理理论与殷利 分配战略理论相结合的研究还很少，并且比较散，没有真正进行系统化研 究。因此，结合价值管理理论与股利分配战略相关理论，设计适合企业长期 可持续发展的基于价值管理的股利分配战略，具有理论和现实意义。 1 4 研究的内容和结构 本文主要是对基于价值管理的公司股利分配战略问题进行研究。第章 主要介绍本文的研究背景、研究的目的和意义以及对该课题的国内外研究现 状；第二章主要介绍价值管理及股利分配战略的基本理论，同时也介绍一下 财务战略的相关理论，为设计基于价值管理的股利分配战略打基础；第三章 主要分析研究价值管理对公司股利分配战略的影响，这也是此篇文章的一个 创新点和理论突破；第四章根据基础的理论，设计基于价值管理的股利分配 战略；第五章分析了基于价值管理的股利分配战略实施涉及的几个方面的问 题。 第2 章价值管理与股利分配战略的基本理论 2 1 价值管理的基本理论 2 1 1 价值管理的涵义 价值管理是西方管理学界提出的一种新的管理思想、管理理念、管理方 法和管理手段。其涵义和理论范畴并未完全取得共识，目前理论界对价值管 理涵义的界定有几种观点： 观点1 ：价值管理是使公司的管理人员集中于公司的战略制定，提高管 理人员的凝聚力，获取更高价值的一条途径，它是集中企业的所有力量，为 企、啦创造更大价值的一种理念。“。 观点2 ：从本质上来说价值管理是一种管理模式或者说是一些管理原 则，这些原则可阻指导管理者不断地作出价值最大化的经营决策。价值管理 认为，所有的经营战略都应该有一个明确的指导方向和原则，即实现企业价 值最大化。价值管理提出了明确的任务，并界定了管理活动的核心目标一 企业价值最大化。企业的经营目标、管理理念、决策标准和管理方式由此而 发生了根本性的革命，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化 为目标的价值管理时代”。 观点3 ：价值管理是一条新思路，价值管理是一些原则，这些原则使我 们能够在公司所有层面上对价值进行科学的管理；价值管理是一套规划和实 施程序，价值管理是利用价值最大化的原则来制定战略和执行决策的方法， 该方法广泛应用于公司决策领域，并且在组织的正常工作进程中都会发挥其 作用：价值管理是一套工具，价值管理是一套实用的管理工具，它使我们能 够了解什么能创造企业价值，什么会毁损企业价值“。 观点4 ：价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，适时地根据环境 变化，通过对投资机会的准确把握，合理配置企业资源，其中包括战略性投 资和结构的战略性调整，采取兼并收购、资本重组等超常方式，提高组织的 灵活性和环境适应性，以增加社会和公众对企业收益和增长的预期，最终为 投资者创造更多财富的各种方法的汇总。从本质上来说价值管理是种管理 模式或者说是一些管理原则，这些原则可以指导管理者不断地做出价值最大 化的经营决策“。 第2 章价值管理与股利分配战略的挂奉理论 观点5 ：价值管理是个组织资源与行动整合的过程，旨在通过确立价 值最大化目标，在整个组织内建立以价值为基础的战略制定程序、管理制 度、激励机制，并树立价值取向的公司文化“。 综合目前理论界对价值管理涵义的界定，认为价值管理是以企业价值最 大化为目标，通过合理配置企业资源，对价值进行科学的管理，指导制定以 价值为基础的企业战略，并广泛应用于企业的决策领域。它是集中企业的所 有力量，为企业创造最大价值的一种理念。 实施价值管理的结果就是可以制订出创造更多价值的战略和决策，从而 提高股东收益和企业价值。价值管理可以反映公司的经营成果，进而可以提 高公司的经营业绩。总而言之，价值管理使公司具备产生优异经营业绩和制 订英明经营战略决策的潜力。最终，经价值管理改善了的价值体系会产生一 个自我完善的良性循环，并形成持久的竞争优势。更大的价值创造导致更多 的资源投入到能够创造竞争优势的经营活动中，而这些活动又反过来促进了 更多的价值创造。 2 1 2 价值管理的层次和流程 2 1 2 1 价值管理的层次价值管理分为概念、战略、实施决策、制度四个 层面”。具体内容及其关系如图2 - 1 所示。 价值管理 概念层面 为公司建立 提升企业价值 的目标 战略规划 如何实现目 杯 为价值动因 设定业绩目标 实施决策 完善业绩衡 量标准 将价值管理 渗透到企业运 作的全过程中 制度化 宰建立新的业 绩报告系统 个人激励机 制 图2 - 1 价值管理的层次 在每一个管理过程中，都包括诸如战略计划、支出预算、报告和薪酬等 方面的信息，这些信息有时会因为管理过程的出发点不同而相互冲突。解决 这些冲突的办法是进行价值管理，按照公司的目标一一始终如一地创造企业 哈尔滨t 业人学管理学顾士学位论文 价值并排定这些目标的优先次序。在一个为价值而管理的公司中，注意力集 中的焦点应该是决策制定的方式、资源的使用和管理者获得的报酬。价值管 理开始于战略，结束于取得财务结果，因而，它是联系战略和财务结果的纽 带。 成功的价值管理，要求将为价值进行管理的理念融合到战略决策的制定 中去。制定决策时，要以决策目标一一价值管理作为开端，并且通过财务和 非财务手段来支持这个目标。使用的方法必须包括在战略制定、预算、报 告、激励机制、薪酬等主要管理过程中，目的是增进业绩或做出正确的投资 决策。 只有当管理人员把价值最大化作为公司的目标时，公司才可能真正实现 价值管理。而要实现这一目标，管理人员首先必须制定公司战略。然后，管 理者必须把这个目标和公司战略转变为公司的一种理念：以创造价值为基础 进行决策。这种理念需要自始至终地贯穿于公司自我衡量、自我管理的过程 中，以及公司为了扩展业务所做出的薪投资决策中。 2 1 2 2 价值管理的环节价值管理主要包括以下四个关键环节：是确立 明确的价值理念；二是经营价值驱动要素；三是在经营的全过程实施价值管 理；四是实现领导和员工价值的沟通。 确立明确的价值理念，是价值管理的第一步。无论精神价值还是经济价 值的管理，都是为了明确一点：企业经营管理要对企业追求的价值作出清楚 的界定，以此确立企业上下行为的依据，确立企业的灵魂。企业根据明确的 价值选择，才能确立自己的使命、事业领域、战略及策略、制度设计，以及 引导员工行为的方式方法。对于一个正在经营中的企业来说，只要明确了企 业价值的准确定位，并按照这一标准对企业经营管理的方方面面认真进行审 视，就会发现企业中的哪些环节是影响价值创造的因素。扎柯尔( a n j a nv t h a k o i ) 说：“对价值和价值创造的活动达成共识，将共同的努力注入企业使 命中，这是企业成功最关键的一步。”他提出，影响人们对价值达成共识的 障碍主要是以下四个方面：对价值和驱动要素定义模糊、自私行为( 过分争 取个人或小团体利益的活动) 、负面竞争( 企业内部个人或部门之间失去控 制的竞争) 以及部门壁垒“。所以，必须用一个明确的价值定义引领和规 范员工和部门的行为。 经营价值驱动要素，是实现价值管理的秘诀。价值驱动要素是实现价值 创造的一些具有战略意义的创造性活动，只有通过这样一些活动，价值理念 才能具体化。扎柯尔( a n j a nv _ t h a k o i ) 作了这样的定义：“价值驱动要素是影 笫2 章价值管理与股利分配战略的基奉理论 响或推动价值创造的个决策变量。”他强调说：价值驱动要素不是结果， 而是决定后果的要素。价值驱动要素是对经营活动和财务运行效果有重大影 响的运行因子，这一定义不仅仅限于运行效果，还包括所有决策得以实施的 动力机制，价值驱动要素存在于企业的各个领域，包括产品丌发、生产、营 销以及人力资源的开发和利用等等“。这两个定义既强调了价值驱动要素 对价值创造的决定性意义，又强调了它是企业经营管理中的一个动态变量。 把握和有效经营价值驱动要素，也就为价值最大化提供了有效载体和具体的 方式。经营业绩优异的企业非常注意把企业的价值理念外化为价值驱动要 素，非常注意从战略的高度确立明确的价值驱动要素，并把对价值驱动要素 的管理作为基本的经营策略。 在经营管理的全过程实施价值管理，是实现价值管理的关键。价值管理 的目的既是为了实现价值最大化，又是为了持续创造价值。所以，价值管理 不是一一次或一段时间完成的任务，而是贯穿于企业经营管理的全过程，并与 企业的生存发展相始终的管理工程。它与企业的战略选择、资源分配、内外 部竞争、薪酬制度等等紧密联系在一起。价值管理不仅要求管理者确立以价 值创造为前提进行决策的理念，最重要的是把这一理念融入日常管理和决策 的实践中。所以，价值管理从规划企业的战略开始，到取得财务结果而结 束，它把战略规划、预算( 涉及实现战略需要的一切资源的调配) 、激励机 制( 涉及实现战略的动力) 、财务报告( 涉及价值管理的效果以及战略的调 整) 四个主要管理过程融为一体，使这些过程围绕价值创造保持高度的一致 性和连续性。 领导与员工的价值沟通，是进行价值管理的基本保障。价值管理说到底 需要通过一系列的行为实现，这就涉及到企业的领导者及管理者应该如何与 员工在对价值目标地认识上形成共识，所以，企业的领导者、管理者与员工 之间的价值沟通是价值管理的重要一环。既要保持核心价值观的相对稳定， 又要不断变革和丰富核心价值观，同时从核心价值观出发，根据企业内外部 环境的变化，不断变革企业的经营管理方式，保持企业的经营管理与内外部 环境的变化相适应。这一切不仅依赖于对核心价值观的塑造，还要依赖领导 与员工价值的沟通。 2 1 2 3 价值管理的流程价值管理的一般流程归纳为四个步骤： ( 1 ) 企业价值评估实施公司价值管理的第一个环节是首先评估公司 的价值现状。正是在这个阶段里，通过运用适应公司业务特征的评估手段， 可以分析判断公司价值活动所面临的挑战和机遇。而采取适当措施解决问 题、利用机会的计划也才会显雏形。 ( 2 ) 企业战略规划以价值为本的战略规划的主要目的就是对创造价 值的机会给予足够的关注，同时帮助业务单位和公司的管理人员详尽了解管 理活动对公司价值的影响。因此，确定合适的业务单位级和公司级的绩效评 估指标体系就成为价值管理的一个重要组成部分以价值为本的战略规划有一 个必不可少的步骤，那就是辩明各业务单位的价值驱动因素。这一步骤有助 于管理人员了解他们控制范围内的价值推动要素对公司价值所产生的影响。 当绩效评估指标和价值驱动因素确定下来以后，战略规划的下一步就是要求 各业务单位的管理人员通过与高层管理者的对话来制定各业务单位的详细价 值目标。随后，公司根据各业务单位创造价值的潜力来进行资金分配。 ( 3 ) 企业战略实施在战略实施阶段，公司应该采取明确的措施来弥 补价值缺口，并提高公司潜在价值创造能力。当购并重组战略成为实现企业 价值管理的主要途径时，企业购并重组战略本身必然内含着企业内部的基于 价值链的业务流程重组和企业外部的基于产业竞争结构的战略购并两个方 面。 ( 4 ) 企业治理优化在以价值为本的治理结构设计中，企业的产权结 构以及由此而决定的企业所有权分配是居于核心地位的，科学合理的企业产 权结构是经营者成为企业家的基本前提，也是企业能否真正推行价值管理的 制度基础。在公司治理结构的设计中不可避免地还涉及到企业外部治理的问 题。基于信息不对称因素所决定的虚拟经济与实体经济的运行特征，使资本 市场内生着套利功能，为了真正实现企业外部市场价值与内在经济价值的统 一，建立和完善各类外部治理机制就显得尤其重要。强化上市公司的信息披 露，加强对中介机构的监管，完善市场交易规则等，就构成上市公司治理的 不可或缺的重要组成部分。 2 1 3 价值管理的结构 价值管理可分为四个基本模块：公司价值模块、公司战略模块、公司理 财模块和公司治理模块o ”( 如图2 2 所示) 。公司价值模块对公司价值进行 了定义。公司战略模块在公司价值和特定的公司战略之间建立了明确的联 系。公司理财模块描述了可为公司采用的能够增加公司价值的财务政策。公 司治理模块则解释了一些可以促进价值创造的高层管理政策和措施( 如绩效 评估、薪酬体系以及与投资公众的沟通等等) 。 图2 - 2 价值管理的结构 公司战略模块是价值创造的决定因素。价值管理方法能够帮助管理者们 对公司层面上的各种重大问题进行战略决策。将公司战略结构，特别是将职 能战略中的财务战略纳入了企业价值管理的分析视野，侧重于研究探讨企业 财务战略的资本结构与股利政策对企业价值的影响，因而是将研究的重点更 多的是放在了企业价值的提升上。 公司理财模块是价值创造的影响因素。公司理财模块关系可以减少资本 成本并因而提高溢价和公司价值的战略，这些战略从本质上来说主要是财务 上的，并且主要关心资产负债表右半部分的内容。公司理财包括减少公司资 本成本的融资活动和调整资本结构的选择活动。 公司治理模块，这个领域涵盖的内容较为宽泛。主要包括了高层管理人 员、董事会和投资者之间的联系与相互作用，以及高层管理者与各业务单位 之间的关系。寻求董事会中内部董事和外部懂事的最佳组合，采用与价值创 造相一致的绩效评估体系，以及围绕价值创造这一目标制订使管理人员和股 东都感兴趣的薪酬政策。 2 2 股利分配战略的基本理论 2 2 1 财务战略的涵义、内容和特征 2 2 1 1 财务战略的涵义企业财务战略是指为谋求企业资金均衡有效的流 ： 一： 篁呈墼些耋耋薹些堡圭墼竺奎一一：。一 ! ：! = 动与实现企业整体战略，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础 上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其执行的 过程。它是在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促使资金长期、均 衡、有效地流转和配置为标准，以维持企业长期盈利能力为目标的战略性思 维和决策活动”“。 企业财务战略的主要任务就是在对现有的资金市场充分认识的基础l ：， 根据企业实际财务状况选择企业的投资方向，确定融资渠道和方法，调整企 业内部的财务结构，保证企业经营活动对资金的需要，以最佳的资金利用效 果来帮助企业实现战略目标。 2 2 1 2 财务战略的内容现代企业财务管理的核心内容主要包括筹资、投 资及股利分配。因此，企业财务战略研究的重点应是筹资战略、投资战略 及股利分配战略”4 1 ( 如图2 3 所示) 。 货币资金( g ) 斗生产资金( w p ) 商品资金( w ) _ + 货币资金( g ) 图2 - 3 企业财务战略的内容 ( 1 ) 筹资战略就是根据企业的内外环境的现状与发展趋势，适应企 业整体战略与投资战略的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方 式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资目标是企业在一定的战略期间 内所要完成的筹资总任务，是筹资工作的行动指南，它既涵盖了筹资数量的 要求，更关注筹资质量，即既要筹集企业维持正常生产经营活动及发展所需 资金，又要保证稳定的资金来源，增强筹资灵活性，努力降低资金成本与筹 资风险，不断增强筹资竞争力。筹资原则是企业筹资应遵循的基本要求，包 括低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。此外，企业 还应根据战略需求不断拓宽融资渠道，对筹资结构进行合理搭配，采用不同 的筹资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的筹 资战略。 ( 2 ) 投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式 等重大问题。它把资金投放与企业整体战略紧密结合，并要求企业的资金投 放要很好地理解和执行企业战略。投资目标主要是实现企业整体战略，创造 竞争优势，包括：收益性目标，这是企业生存的根本保证；发展性鼠 第2 章价值管理与股利分配战略的基奉理论 标，实现可持续发展是企业投资战略的直接目标；公益性目标，这一目标 足多数企业所不愿的，但投资成功，亦利于企业长远发展。投资原则主要 有：集中性原则，即把有限资金集中投放，这是资金投放的首要原则； 准确性原则，即投资要适时适量；权变性原则，即投资要灵活，要随着环 境的变化对投资战略作相应的调整，做到主动适应变化，而不可刻板投资； 协同性原则，即按合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整 体上的收益。在投资战略中还要对投资规模和投资方式作出恰当的安排。 ( 3 ) 股利分配战略本来企业的收益应在其利益相关者之间进行分 配，包括债权人、企业员工、国家与股东。然而前三者对收益的分配大都比 较固定，只有股东对收益的分配富于弹性，所以股利分配战略也就成为收益 分配战略的重点。股利分配战略要解决的主要问题是确定股利分配战略目 标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。从战略角 度考虑，保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目 标的要求，通过制定恰当的股利政策来确定其是否发放股利、发放多少股利 以及何时发放股利。 2 2 1 3 财务战略的特征企业的财务战略目标具有以下特征： ( 1 ) 长期性企业财务战略要受制于经营战略，经营战略的长远性决 定着财务战略的长远性，因而企业财务战略的制订不能只考虑眼前利益而应 着眼于创造企业的未来，不只在于维持企业的现状，而应立足于企业的长远 利益。所以财务战略应着重研究长期筹资、长期投资，企业积累的形成等财 务问题。 ( 2 ) 全局性企业财务战略是对企业未来的财务方向和目标具有纲领 性的规划和设计，它是以关系全局及整体经营活动作为研究对象，是为了谋 求企业良好的财务状况和财务成果作出筹划，并从全局上去规定企业的财务 行为，使之与企业的整体行动相一致，保证企业经营目标的实现。财务战略 对企业财务活动具有普遍的、全面的、权威的指导意义。 ( 3 ) 竞争性企业经营战略是市场经济的产物，财务战略亦如此，没 有激烈的市场竞争压力，战略思想就不能在财务管理中产生，故而从本质上 看，企业财务战略就是市场竞争战略。市场竞争的法则是优胜劣汰，适者生 存，企业财务管理必须以战略思想，从长远的、全面的角度来把握内外环境 变化，提供竞争整体性的方针、政策和策略。 ( 4 ) 可行性企业财务战略的制订只有切实、可行，才能有效保证财 务战略目标的实现。一个完整的战略方案不仅要对战略羼标和方向作出明确 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 的界定，而且还要明确战略重点、策略和实施步骤。战略方案的各个环节是 相互联系的有机整体，由此体现出战略的可操作性和可行性。 ( 5 ) 相对的稳定性企业财务战略的形成是一个长期酝酿的过程，它 要在大量的内外环境条件、信息收集和对相关资料分析的基础上，对市场环 境变化和企业财务问题作出科学的预测，因而，一经决定就具有较高的权威 性，并要求保持其相对的稳定性。但是，由于市场环境是在不断变化的，所 以，一个好的财务战略应有适度的弹性，以适应多变的环境，而当外部市场 环境或内部条件变化超出战略的预期，财务战略本身自然需要作进一步调 整，因此，它本身的形成与实旌就是一个动态平衡的过程。 ( 6 ) 方向性财务战略具有方向性的特点。财务战略决定着企业的生 存与发展，因此必须从财务角度分析、评价企业的发展方向，研究如何将有 效的资金投放到有利于企业发展的项目上去。 ( 7 ) 风险性由于企业的理财环境变化不定，国内外政治经济形势、 价格波动、税率变更、投资环境、技术水平等诸因素的影响，都将会使企业 制订财务战略发生困难。企业财务战略如何适应企业理财环境中的不可控因 素，主要依靠财务决策者的知识、经验和判断力来