报表分析及长期计划与财务预测

1 财务报表分析 【考点二】管理用财务报表分析 【例题 2 计算题】 （ 1）某公司的财务报表资料如下： 2 （ 2） A 公司 2012 年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。 指标 2012 年实际值 净经营资产净利率 17.52% 税后利息率 11.26% 净财务杠杆 55.5% 杠杆贡献率 3.47% 权益净利率 21% 2012 年的净经营资产为 311 万元 ,净金融负债 111 万元。 （ 3）计算财务比率时假设：“经营现金”占销售收入的比为 1%，“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用，公允价值变动收益全部为交易性金融资产的公允价值变动收益，没有金融性的资产减值损失和投资收益。 （ 4）目前资本市场上等风险投资的权益成本为 l2%，税后净负债成本为 7%： 2013 年 A公司董事会对 A 公司要求的目标权益净利率为 11%，要求的目标税后净负债成本为 7%。 要求： （ 1）计算 2013 年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。 （ 2）计算 2013 年的净经营资产净利 率、税后经营净利率、净经营资产周转率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率（为简化起见取自资产负债表的数取期末数）。 （ 3）对 2013 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对 2013 年权益净利率变动的影响。 （ 4）如果企业 2013 年要实现权益净利率为 21%的目标，在不改变税后利息率和净财务 3 杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？ （ 5）计算 2013 年的剩余经营收益、剩余权益收益和剩余净金融支出（取自资产负债表的数取平均数 ）。 （ 6）计算 A 公司 2013 年的披露的经济增加值。计算时需要调整的事项如下：为扩大市场份额， A 公司 2013 年初发生研发支出 40 万元，全部计入当期损益，计算披露的经济增加值时要求将该研发费用资本化 ,分 4 年平均摊销 (提示：调整时按照复式记账原理，同时调整税后经营净利润和净经营资产 )。 【答案】 （ 1） 净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。 净经营资产 =经营资产 -经营负债 2013 年净经营资产 =（ 515-15） -（ 315-220） =500-95=405（万元） 净金融负债 =金融负债 -金融资产 2013 年净金融负债 =220-15=205（万元） 2013 年平均所得税率 =17.14 57.14=30% 2013 年税后经营净利润 =净利润 +税后利息 =40+（ 25.86-3）（ 1-30%） =56（万元） （ 2）指标计算表 （ 3） 2013 年权益净利率 2012 年权益净利率 =20% 21%=-1% 2012 年权益净利率 =17.52%+（ 17.52% 11.26%） 55.5%=21% 替代净经营资产净利率： 13.83%+（ 13.83%-11.26%） 55.5%=15.26% 替代税后利息率： 13.83%+（ 13.83%-7.81%） 55.5%=17.17% 4 替代净财务杠杆： 13.83%+（ 13.83%-7.81%） 1.025=20% 净经营资产净利率变动影响 =15.26%-21%= 5.74% 税后利息率变动影响 =17.17%-15.26%=1.91% 净财务杠杆变动影响 =20%-17.17%=2.83% 2013 年权益净利率比上年降低 1%，降低的主要原因： 净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低 5.74%。 税后利息率下降，影响权益净利率提高 1.91%。 净财务杠杆提高，影响权益净利率提高 2.83%。 （ 4）设 2013 年净经营资产净利率为 A，建立等式： A+（ A-7.81%） 1.025=21% 净经营资产净利率 =14.33% （ 5）平均投资资本 =（ 405 311） /2=358（万元） 平均净负债 =（ 205 111） /2=158（万元） 平均股东权益 =（ 200 200） /2=200（万元） 加权平均必要报酬率 =（ 158/358） 7%（ 200/358） 11%=9.17% 剩余经营收益 =56 358 9.17%=23.17（万元） 剩余权益收益 =40 200 11%=18（万元） 剩余净金融 支出 =（ 25.86-3）（ 1-30%） 158 7%=4.94（万元） （ 6）加权平均资本成本 =（ 158/358） 7%（ 200/358） 12%=9.79% 2013 年应调整的资本本化的研发支出 =40-40/10=30 万元 披露的经济增加值 =56+30（ 1-30%） -358+30（ 1-30%） 9.79%=39.4（万元） 长期计划与财务预测 【考点一】销售百分比法 【例题 1 单选题】某公司 2013 年销售收入为 100 万元，税后净利 4 万元，发放了股利 2 万元，净经营资产为 70 万元，金融资产为 10 万元（均为可动用金融资产），预计 2014年销售收入为 150 万元，计划销售净利率和股利支付率与 2013 年保持一致，若该净经营资产周转率预计保持 2012 年水平，则 2014 年外部融资需要量为（ ）万元。 A.32 B.28 C.25 D.22 【答案】 D 【解析】净经营资产占销售百分比 =70/100=70% 可动用的金融资产 10 需从外部融资额 =增加的净经营资产 -可动用金融资产 -增加的留存收益 =50 70%-10-150 4% （ 1-50%） =35-10-3=22（万元）。 【例题 2 单选题】销售百分比法是预测企业未来融资需求的一种方法。下列关于应用销售百分比法的说法中，错误的是（ ）。 A.根据预计存货销售百分比和预计销售收入，可以预测存货的资金需求 B.根据预计应付账款销售百分比和预计销售收入，可以预测应付账款的资金需求 C.根据预计金融资产销售百分比和预计销售收入，可以预测可动用的金融资产 D.根据预计销售净利率和预计销售收入，可以预测净利润 5 【答案】 C 【解析】销售百分比法假设经营资产、经营负债与销售 收入存在稳定的百分比关系。金融资产与销售收入之间没有必然的联系，是用来配合融资需求安排的。 【考点二】外部融资占销售增长比 外部融资额 =外部融资占销售增长比销售收入增长额 【例题 3 单选题】某企业上年销售收入为 1000 万元，若预计下一年通货膨胀率为 5%，公司销量下降 2%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为 25%，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。 A.8.75 B.7.5 C.7.25 D.5.75 【答案】 C 【解析】预计的销售增长率 =（ 1+5%）（ 1-2%） -1=2.9% 相应外部应追加的资金 =1000 2.9% 25%=7.25（万元）。 【考点三】内含增长率 计算 若可供动用的金融资产为 0，则： 内含增长率 结论 预计销售增长率 =内含增长率，外部融资 =0 预计销售增长率 内含增长率，外部融资 0（追加外部资金） 预计销售增长率 内含增长率，外部融资 0（资金剩余） 【例题 4 多选题】影响内含增长率的因素有（ ）。 A.经营资产销售百分比 B.经营负债销售百分比 C.销售净利率 D.股利支付率 【答案】 ABCD 【解析】根据内含增长率的计算公式可知 ABCD 均为正确选项。 【例题 5 单选题】由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为 75%，经营负债销售百分比为 15%，计划下年销售净利率 10%，股利支付率为 20%,若预计下一年单价会下降2%,则据此可以预计下年销量增长率为（ ）。 A.23.53% B.26.05% C.17.73% D.15.38% 【答案】 C 【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为 x， 净经营资产周转率 =1/(75%-15%)=1/0.6 内含增长率 =(10% 1/0.6 80%)/(1- 10% 1/0.6 80%) =15.38% （ 1-2%）（ 1+销量增长率） -1=15.38% 6 所以销量增长率 =17.73%。 【例题 6 多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（ ）。 A.若股利支付率为 0，外部融资需求与销售净利率无关 B.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金 C.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 D.可动用金融资产越大，外部融资需求越大 【答案】 BC 【解析】若股利支付率为 1，外部融资需求与销售净利率无关；可动用金融资产越大， 外部融资需求越小。 【考点四】可持续增长率 （一）含义：可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债 /权益比和利润留存率）时，其销售所能增长的最大比率。 （二）计算公式 根据期初股 东权益计算 可持续增长率 =股东权益增长率 =股东权益本期增加 /期初股东权益 =销售净利率总资产周转次数利润留存率期初权益期末总资产乘数 或 :=销售净利率净经营资产周转次数利润留存率期初权益期末净经营资产乘数 根据期末股 东权益计算 （三）可持续增长率与实际增长率的关系 可持续增长率与实际增长率的区别 可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。 平衡增长 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股 的情况下，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。 【提示】本年销售增长率 =本年可持续增长率 =上年可持续增长率 =本年股东权益增长率 =本年总资产增长率 =本年负债增长率 =本年税后利润增长率 =本年留存利润增长率 =本年股利增长率。 7 高速增长 （ 1）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。 （ 2）如果 某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。 （ 3）如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。 【例题 7 多选题】在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（ ）。 A.本期资产增加 =本期销售增加 /基期销售收入基期期末总资产 B.本期负债增加 =基期销售收入销售净利率利润留存率 (基期期末负债 /基期期末股东权益 ) C.本期股东权益增加 =基期销售收入销售净利率利润留存率 D.本期销售增加 =基期销售收入 (基期净利润 /基期期初股东权益 )利润留存率 【答案】 AD 【解析】因为满足可持续增长，所以销售增长率 =资产增长率 =所有者权益增长率，增加的留存收益 =增加的股东权益，因此：（本期销售增加基期销售收入）基期期末总资产 =销售增长率基期期末总资产 =资产增长率基期期末总资产 =本期资产增加，所以选项 A正确；基期销售收入基期净利 润 /基期期初股东权益利润留存率 =基期销售收入基期增加的留存收益 /基期期初股东权益 =基期销售收入所有者权益增长率 =基期销售收入销售增长率 =本期销售增加，因此选项 D 正确。选项 B、 C 的错误在于不应该用基期销售收入，而应该用预计本期销售收入计算。 【例题 8 多选题】假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为 30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（ ）。 A.本年权益净利率为 30% B.本年净利润增长率为 30% C.本年新增投资的报酬率为 30% D.本年增 发了外部股权资金 【答案】 BD 【解析】由于经营效率不变，所以销售净利率不变，净利润的增长率等于销售收入增长率等于 30%，所以选项 B 正确；由于销售增长率高于可持续增长率，所以需要从外部筹集股权资金，选项 D 正确。 【例题 9 多选题】下列关于可持续增长率的说法中，错误的有（ ）。 A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率 B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率 C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率 D.在可持续增长状态下，企业 的资产、负债和权益保持同比例增长 【答案】 ABC 【解析】选项 A 为内含增长率的含义，选项 B 和 C 都漏了不增发股票的前提。 8 【考点】增长率与融资需求（销售百分比法、内含增长率与可持续增长率） 【例题 1 计算 分析 题】 A 公司 2013 年财务报表主要数据如下表所示： 单位：万元 项目 2013 年实际 项目 2013 年实际 销售收入 3200 流动负债 1200 净利润 160 长期负债 800 本期分配股利 48 负债合计 2000 本期留存利润 112 实收资本 1600 流动资产 2552 期末未分 配利润 752 固定资产 1800 所有者权益合计 2352 资产合计 4352 负债及所有者权益合计 4352 假设 A 公司资产均为经营性资产，流动负债为经营负债（假设经营资产经营负债占销售收入的比不变），长期负债为金融负债，不变的销售净利率可以涵盖增加的负债利息。 A 公司 2014 年的增长策略有两种选择： （ 1）可持续增长：维持目前的经营效率和财务政策，不增发新股。 （ 2）高速增长：销售增长率为 20%。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务杠杆。在保持 2012 年的销售净利率、资产周转率和收益 留存率不变的情况下，将权益乘数（总资产 /所有者权益）提高到 2。 要求 ： （ 1）假设 A 公司 2014 年选择可持续增长策略，请计算确定 2014 年所需的外部筹资额及其构成。 （ 2）假设 A 公司 2014 年选择高速增长策略，请预计 2014 年财务报表的主要数据（具体项目同上表，答案填入给定的表格内），并计算确定 2014 年所需的外部筹资额及其构成。 【答案】 （ 1） 2013 年可持续增长率 =（ 160/2352112/160 ） /（ 1-160/2352112/160 ） =5% 可持续增长前提下增加外部融 资方式只能靠增加负债来解决。 2014 年可持续增长下增加的总负债 =20005%=100 （万元） 其中： 2014 年可持续增长下增长的经营负债 =12005%=60 （万元） 2014 年可持续增长下增长的外部金融负债 =8005%=40 （万元） 外部融资额为 40 万元，均为外部长期负债。 （ 2）预计 2014 年主要财务数据 项目 2013 年 实际 2014 年 预计 项目 2013 年 实际 2014 年 预计 销售收入 3200 3840 流动负债 1200 1440 净利 润 160 192 长期负债 800 1171.2 本期分配股利 48 57.6 负债合计 2000 2611.2 本期留存利润 112 134.4 实收资本 1600 1724.8 流动资产 2552 3062.4 期末未分配利润 752 752+134.4=886.4 固定资产 1800 2160 所有者权益合计 2352 2611.2 资产总计 4352 5222.4 负债及所有者权益总计 4352 5222.4 2014 年所需的外部筹资额及其构成 =(1724.8-1600)+(1171.2-800)=124.8+371.2=496 9 （万元） 其中 :增加股权筹资 124.8 万元 增加负债筹资 371.2 万元 【例题 2 综合题】甲公司 2012 年销售收入为 900000 元，税后净利 36000 元，发放了股利 20000 元； 2013 年销售收入为 1000000 元，税后净利 40000 元，发放了股利 20000 元，年末简化资产负债表如下： 2013 年 12 月 31 日 单位：元 资产 年末余额 负债及股东权益 年末余额 经营现金 交易性金融资产 应收账款 存货 可供出售金融资产 固定资产 30000 40000 110000 200000 60000 460000 应付账款 短期借款 长期借款 普通股本 留存收益 100000 80000 200000 500000 20000 合计 900000 合计 900000 假定销售净利率与股利支付率仍保持基期的水平，若该企业经营资产与经营负债与销售收入之间有稳定百分比关系。 要求： 对以下互不相关问题给予解答： （ 1）若公司 2014 年计划销售收入增长至 1200000 元，未来不保留金融资产，要求预测需从外部融资需求量； （ 2）如果 预计 2014 年通货膨胀率为 8%，公司销量增长 5%，若未来不保留金融资产，预测 2013 年外部融资需要量； （ 3）如果公司不打算从外部融资，且假设维持金融资产保持不变，请预测 2014 年获利多少？ （ 4）计算下表空格部分的财务比率（使用资产负债表的年末数据计算），分析 2013 年超常增长提供了资金的来源是什么？ 项目 2012 年 2013 年 销售净利率 净经营资产周转次数 135.25% 净经营资产期末权益乘数 120.15% 利润留存率 可持续增长率 实际增长率 （ 5）如果 2014 年销售增长率为 20%，公司拟通过增发权益资本筹集超常增长所需资金（不改变经营效率和财务政策），需要增发多少股票资金？ （ 6）如果 2014 年销售增长率为 20%，公司拟通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆将变为多少？ 【答案】 （ 1）经营资产销售百分比 = 900000-（ 40000+60000） /1000000=80% 经营负债销售百分比 =100000/1000000=10% 销售净利率 =40000/1000000=4% 股利支付率 =20000/40000=50% 10 可动用的金融资产 =40000 60000=100000（元） 留存收益增加 =1200000 4%（ 1-50%） =24000（元） 需从外部融资额 =增加收入经营资产销售百分比 -增加收入经营负债销售百分比 -可动用金融资产 -增加的留存收益 =200000 80%-200000 10%-100000-24000=16000（元） （ 2）名义增长率 =（ 1 8%）（ 1 5%） -1=13.4% 销售增加额 =1000000 13.4%=134000（元） 外部融资额 =134000（ 80%-10%） -100000-1134000 4%（ 1-50%） =-28880（元） （ 3） 0=80%-1