（会计学专业论文）企业集团合并财务报表价值相关性研究.pdf

t h ep o s i t i v er e s e a r c ho nt h ev a l u e r e l e v a n c eo fe n t e r p r i s e g r o u p c o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t s b y l a ny u e h u i b m ( h u n a nn o r m a lu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro f m a n a g e m e n t l n a c c o u n t i n g 1 n c h a n g s h au n i v e r s i t yo fs c i e n c e & t e c h n o l o g y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rh ey u n l o n g m a y , 2 0 1 1 5 2册3肌4川8舢8 iiii-y 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：笔风絮 ： 日期：知年 月以日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本论文收录到 中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“ ) 作者签名 导师签名 日期：为1 年r 月z 蛔 e t 期：纠1 年fe j 力己日 摘要 合并财务报表是当代会计研究的一个难点和热点，自合并财务报表产生以 来，国外学者对其价值相关性进行了大量的研究，并形成了一批可供借鉴的研究 成果。国内的研究与国外相比相对落后，我国会计信息的价值相关性检验还有很 大的可填补空间。而我国合并财务报表的价值相关性是证券市场众多投资者关注 的焦点，如何提高合并财务报表价值相关性成为亟待解决的问题。分析影响合并 财务报表价值相关性的因素对于提高集团公司财务报告价值相关性具有重大的 理论及现实意义。 本文在阅读大量文献的基础上，对国内外合并财务报表理论和价值相关性研 究理论进行了总结回顾；并据此总结出影响合并财务报表价值相关性的企业内外 部因素，为建立实证研究的模型做准备；最后采用价格模型，选取2 0 0 9 年度沪 深a 股上市公司作为研究样本，对影响合并财务报表价值相关性的各因素进行 实证分析。主要研究结论如下：( 1 ) 在我国股票市场，投资者在进行股票估价时， 每股盈余和每股净资产是影响股票价格的因素，我国合并财务报表具有价值相关 性。( 2 ) 外部因素方面，研究发现更健全的法律环境和投资者保护机制，有助于 提高合并财务报表价值相关性；同时发现，沪市和深市上市公司的合并报表价值 相关性存在差异，说明外部监管的差异，可能影响企业合并财务报表价值相关性 的高低，而外部监管的差异可能是由于制度的变化和监管部门自身在执行制度过 程中的差异所引起；研究中对事务所变量系数的结论表明，外部审计师事务所的 规模对合并财务报表价值相关性没有显著的影响。( 3 ) 内部因素方面，是否是国 有控股和公司规模变量系数显著为负，可以发现控股股东为国有、公司规模越大， 合并财务报表的价值相关性越低；流通股比例、非s t 系数显著为正，表明流通 股比例越大、公司财务状况越好，报表的价值相关性就会越高。 关键词：合并财务报表；价值相关性；影响因素；价格模型 a b s t r a c t c o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t si st h ed i f f i c u l t p o i n ta n dh o t s p o t i nr e s e a r c ho n a c c o u n t i n g ，s i n c et h ee m e r g e n c eo fi t ，f o r e i g ns c h o l a r sh a v ec a r r i e do nal a r g e a m o u n to fr e s e a r c ho nt h e i r sv a l u e r e l e v a n c ea n dal o to fv a l u a b l ec o n c l u s i o n sa n d d o c u m e n t sh a v eb e e np r o d u c e d c o m p a r e dw i t hf o r e i g nc o u n t r i e s ，d o m e s t i cr e s e a r c h i ss t i l li nt h ee m b r y o n i cs t a g e ，t h es t u d yo nt h ev a l u e r e l e v a n c et e s to fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nh a sl a r g es p a c et ob ei m p r o v e di no u rc o u n t r y t h ev a l u e - r e l e v a n c eo f c o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t si st h ef o c u so ft h ei n v e s t o r , s oh o wt o i m p r o v e v a l u e - r e l e v a n c eb e c o m e sab u r n i n gq u e s t i o n a n a l y s i s0 1 1t h ei n f l u e n c ef a c t o r so f c o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t s v a l u e - r e l e v a n c eh a st h e o r ya n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ei n i m p r o v i n gc o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t s v a l u e - r e l e v a n c e i nt h i sp a p e r ，t h et h e o r i e so fc o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t sa n dv a l u e r e l e v a n c eh a v e b e e ns u m m a r i z e db a s e do ns o m ee a r l i e rr e s e a r c hr e s u l t s t h e nt h ei n f l u e n c ef a c t o r s o fc o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t s v a l u e r e l e v a n c eh a v e b e e ni n d u c e d ，b r a c i n gf o r e s t a b l i s h i n ge m p i r i c a lm o d e l f i n a l l yb ya d o p t i n gt h em o d e lp r i c e ，t h i sp a p e rh a s d o n eap o s i t i v ea n a l y s i so nt h ei n f l u e n c ef a c t o r so fs t a t e m e n t s v a l u e r e l e v a n c e ，w i t h t h es a m p l eo fc h i n e s ea s h a r ef i r m si n2 0 0 9 t h em a i nc o n c l u s i o n so ft h i sp a p e ra r e a sf o l l o w s ：( 1 ) p e r s h a r ee a r n i n g sa n dn e ta s s e t sp e rs h a r ew o u l db ei m p a c to nt h e i n v e s t o r s s t o c kv a l u a t i o ni nc h i n as t o c km a r k e t ，o u rc o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t sh a v e v a l u e - r e l e v a n c e ( 2 ) e x t e r n a lf a c t o r s ，t h ei n t e r a c t i o nt e r mb e t w e e nt h ev a r i a t i o no f w h e t h e ro n l yi nas t o c k so ri no t h e rs t o c k ss i m u l t a n e i t ya n ds h a r ep r i c ei s s i g n i f i c a n t l yp o s i t i v e ，i m p l y i n gc o m p a n i e su n d e rg r e a t e rl e g a le n v i r o n m e n ta n d i n v e s t o r p r o t e c t i o n m e c h a n i s m sw i t h h i g h e rv a l u e r e l e v a n c e ；t h er e g r e s s i o n c o e f f i c i e n to fs h a n g h a io rs h e n z h e ns t o c km a r k e ti s n ts i g n i f i c a n t l y0 ，i m p l y i n gt h e e x t e r n a l s u p e r v i s i o n o f m e r g e r sm a y a f f e c tt h ec o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t s v a l u e r e l e v a n c e ；t h er e g r e s s i o nc o e f f i c i e n to fa c c o u n t i n gf i r mi n d i c a t e st h a tt h es i z e o fa c c o u n t i n gf i r md on o tp l a yas u b s t a n t i a lr o l ei nd e t e r m i n i n gt h el e v e lo f v a l u e r e l e v a n c e ( 3 ) i n t e r n a lf a c t o r s ，t h er e g r e s s i o nc o e f f i c i e n t so ft h es t a t e - o w n e d h o l d i n ga n dt h ec o m p a n i e ss c a l ea r es i g n i f i c a n t l yn e g a t i v e ，i tc a nb e f o u n dt h a t c o m p a n i e sw h i c hi ss t a t e - o w n e dh o l d i n ga n dl a r g e rc o m p a n i e ss c a l ew i t hl o w e r v a l u e r e l e v a n c e ；t h er e g r e s s i o nc o e f f i c i e n t so fc i r c u l a t i o ns t o c ka n dn o s ta r e s i g n i f i c a n t l yp o s i t i v e ，i m p l y i n gc o m p a n i e sw i t hb i g g e rc i r c u l a t i o ns t o c ka n db e t t e r c o m p a n y sf i n a n c i a ls i t u a t i o nw i t hh i g h e rv a l u e - r e l e v a n c e n k e yw o r d s ：c o n s o l i d a t e ds t a m o d e i 目录 摘要l a b s t r a c t i l 第一章绪论 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义1 1 2 国内外研究现状及述评2 1 2 1 研究现状2 1 2 2 研究述评6 1 3 论文框架及研究方法8 1 3 1 研究内容8 1 3 2 研究方法。9 1 4 解决的关键问题及创新点1 0 1 4 1 解决的关键问题一10 1 4 2 本文的创新点10 第二章相关理论 2 1 合并财务报表相关理论1 1 2 1 1 合并财务报表的内涵1 l 2 1 2 合并财务报表的特征1 1 2 1 3 合并财务报表的目的1 2 2 2 价值相关性理论1 2 2 2 1 有效市场假设理论和资本资产定价模型一1 2 2 2 2 信息观和计量观1 3 2 2 3 价值相关性研究的计量模型1 4 第三章合并财务报表价值相关性的影响因素 3 1 外部因素18 3 1 1 市场有效性18 3 1 2 法律环境与投资者保护机制1 8 3 1 3 外部监管。1 9 3 1 4 外部审计2 0 3 2 内部因素21 3 2 1 控股股东2 l 3 2 2 公司规模2 1 3 2 3 股本结构2 2 3 2 4 公司财务和经营状况2 2 第四章实证研究过程及结果分析 4 1 研究设计和数据描述2 4 4 1 1 研究假设。2 4 4 1 2 模型及变量定义2 6 4 1 3 样本选择2 8 4 1 4 样本描述性统计。2 8 4 2 实证结果及分析2 9 4 2 1 相关性分析2 9 4 2 2 多元回归分析。2 9 4 2 2 回归结果分析3 0 第五章结论与展望 5 1 主要研究结论3 2 5 2 对策和建议3 2 5 2 1 完善相关法律法规与投资者保护机制3 2 5 2 2 提高资本市场的监管力度：3 2 5 2 3 完善上市公司治理结构3 3 5 3 研究局限性3 3 5 4 研究展望：3 4 参考文献3 5 致谢3 8 附录a ：攻读学位期间取得的学术成果3 9 附录b ：样本公司实证数据4 0 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 按我国企业会计制度的规定，上市公司必须同时披露母公司个别财务报 表和合并财务报表。实务中，上市公司是按照证监会规定以合并财务报表为基础 来计算财务指标，投资者也主要是依据合并财务报表指标做决策。因此，合并财 务报表越来越成为企业集团必须提供的公共产品和报表使用者决策不可替代的 信息源。如何通过单个企业个别会计报表的科学合并，以真实、全面地反映企业 集团整体财务状况，经营成果和现金流量状况等，成为国际会计界深入研究探索 的重要课题之一。我国合并财务报表编制至今仅十几年的历史，与个别报表相比， 合并财务报表无论在编制规范和技术方面，还是在解析和利用方面都不够完善。 为了顺应世界经济一体化的潮流和我国企业集团发展的趋势，2 0 0 6 年2 月1 5 日， 财政部颁布了3 9 项企业会计准则，并规定首先于2 0 0 7 年1 月1 日在上市公司中 施行。其中的企业会计准则第2 0 号一企业合并、 企业会计准则第3 3 号一合 并财务报表等，进一步规范了上市公司合并财务报表的编制。合并财务报表编 制所依据的理论同旧准则相比发生重大变化。 对于合并财务报表来说，只有当其会计信息具有价值相关性时，才具有决策 有用性。实证研究中的价值相关性检验是对会计信息相关性与可靠性的联合检 验。通过考察市场投资者如何理解和使用财务报表以评估企业价值，可有助于准 则制定者和监管方制定提供能够提高报表价值相关性的规范准则。目前，有少量 文献对合并财务报表价值相关性作了一些初步检验，对于我国合并财务报表的价 值相关性究竟如何，到底有哪些因素影响合并财务报表价值相关性，仍需进一步 深入分析和探讨。 1 1 2 研究意义 在目前颁布新会计准则进一步规范合并财务报表编制，合并财务报表编制所 依据的理论发生重大变化的背景下，尝试研究我国企业集团合并财务报表价值相 关性问题具有重要的理论和实践意义。 首先，长期以来，业内的学者与专家都把较多的目光投向合并财务报表的合 并理论、合并方法以及不同合并方法的经济后果等方面，但对于在中国境内上市 企业的合并财务报表的价值相关性研究却甚少。对于合并财务报表的目的和作 用，理论和实务界还没有形成统一的认识。因此，本文从报表会计信息价值相关 性问题入手，在充分考虑影响合并财务报表价值相关性的企业内外部环境的基础 上，结合相关理论，提出合并财务报表价值相关性的分析框架。 其次，新会计准则颁布标志着我国会计准则体系迈进了一个新的里程碑，是 国际趋同的结果。当然也是为规范企业会计确认、计量和报告行为，提高会计信 息质量，满足投资者、债权人、政府和企业管理层等有关方面对会计信息的需求。 新会计准则中，关于企业合并会计处理方法变革和合并财务报表基本理论变革的 核心都是为了有效地提高合并财务报表信息的相关性和可靠性。那么新会计准则 的实施后，我国合并财务报表会计信息的决策有用性到底如何呢? 影响合并财务 报表价值相关性的因素主要有哪些? 这些因素又是如何影响合并财务报表价值 相关性的? 因此，本文通过对合并财务报表价值相关性进行研究，可以为准则制 定者和企业集团提高报表价值相关性提供启示和借鉴，同时也为广大投资者的决 策提供信息依据。 1 2 国内外研究现状及述评 1 2 1 研究现状 1 合并财务报表编制研究 ( 1 ) 合并理论研究 目前具有代表性的合并理论有母公司理论、实体理论、所有权理论。这几种 合并理论各有其优缺点，其侧重点各不相同。 对合并理论国内学者有不少的研究，大多数学者都认为所有权理论一般只能 用于共同控制的情形，而对于母公司理论和实体理论则有不同的观点。 王善平，熊哲玲，陈共荣( 2 0 0 1 ) 是支持我国采用母公司理论的。从控制权的角 度出发，他们认为合并财务报表的主要服务对象是企业集团的所有者，所以我国 企业集团应该采用母公司理论来编制合并财务报表以满足企业所有者的需要【l l 。 张武标( 2 0 0 3 ) 认为即使主体理论有利于满足会计理论对会计报表的基本要求，但 从现有的实证研究结果看，并没有证明少数股东同样作为合并财务报表的使用 者，其地位与多数股东同等重要。母公司股东作为合并财务报表的主要使用者地 位是毫无悬念饷，考虑到成本效益原则，我国合并财务报表应主要满足母公司股 东的信息需要而采用母公司理论1 2 】。 而我国大多数学者支持实体理论。他们认为我国应该顺应会计国际化的发展 要求而把实体理论作为基本的合并理论。如黄世忠、孟平( 2 0 0 1 ) 1 3 l 、周山清 ( 2 0 0 2 ) t 4 l 、王志英( 2 0 0 5 ) 1 5 1 、孙长学( 2 0 0 6 ) 1 6 1 等在文中都认为我国应该首选实体 理论。我国的准则法规也已从母公司理论向实体理论侧重，这点从我国2 0 0 6 年 新颁布的：企业会计准则中有关合并财务报表准则的规定中可以看出。合并财 2 务报表准则的这一转变不仅满足了各类信息使用者的需要，还提高了会计信息在 全球范围内的可比性。 从国际会计准则和各国会计准则来看，绝大多数国家并不完全遵循某一种理 论而是以某一合并理论为主，同时根据自身的实际情况来结合其他合并理论。也 即尽可能的扬长避短，使会计实务更加合理。 ( 2 ) 合并方法研究 对合并方法的研究中已有研究文献较多的集中在购买法与权益结合法之间 的选择是否产生不同的经济后果，得到两类相关的研究结论： 一些学者的研究结论认为企业合并方法的会计政策选择对企业价值不存在 差别性影响。c h a t r a p h o r n ( 2 0 0 1 ) 选取1 9 8 5 年至1 9 9 5 年的1 0 0 项企业合并交易 事项为样本，采用事件研究法，对样本公司企业合会计政策的选择的市场反应进 行了实证分析。研究结果说明在企业合并会计政策选择时，市场对权益结合法和 购买法的市场反应和企业定价上没有显著差异。进一步证明当合并财务报表上没 有注明详细的企业合并信息时，采用权益结合法的企业的盈利情况对公司股票价 格的积极影响没有显著高于采用购买法的企业。研究结果还显示，权益结合法和 购买法之间的会计差异，不管是短期还是长期都会被市场识别出来l ，l 。h e m a n g 等( 2 0 0 2 ) 的实证研究也得到了相同的结论。 而一些学者的研究结论认为企业合并方法的会计政策选择对企业价值存在 差别性影响。l i n d av i n c e n t ( 1 9 9 9 ) 以1 9 7 9 年至1 9 8 6 年的9 2 项企业合并交易事 项作为研究样本，其中5 7 个采用购买法，3 5 个采用权益结合法，研究分别收集 了样本交易前一年、交易当年和5 年后的公司财务数据，这9 2 项合并交易都涉 及到了一些交易额很大的合并业务。研究结果发现采用权益结合法向市场传递了 好消息，采用购买法的企业的股票价值要低于采用权益结合法的企业1 1 1 。h o l l i s 等( 2 0 0 2 ) 选取1 9 8 9 年至1 9 9 9 年之间的2 6 6 3 项上市公司企业合并事件为样本， 研究了资本市场对合并方法会计政策不同选择的企业股票价格的长期市场反应。 会计准则对采用权益结合法的企业在合并期间和合并完成后两年内的经营和财 务活动有某些限制规定，比如不得回购股票和剥离资产，研究结果表明采用权益 结合法的企业在受限期内会减少股东的价值，但是在非受限期内股东的价值会得 到增加，增加和减少的股东价值异常回报率具有统计学上的显著差异。研究结果 分析发现，产生这一现象的原因是使用权益结合法的样本企业存在严重的代理冲 突，管理层采用权益结合法而报告较高的盈利以获得自身的利益，以损害企业所 有者的利益【， 。 黄世忠等( 2 0 0 4 ) 指出合并会计方法的选择不仅仅会产生明显的会计后果， 而且在我国特殊的监管和融资环境以及企业自身特定因素下会转化为更为严重 的经济后果【l o j 。张晗( 2 0 0 9 ) 采用事件研究法，实证研究了市场对企业并购前后 3 的股票价格的反应情况。研究发现采用权益结合法的企业并购后平均非正常报酬 率比并购前有所提高，而采用购买法的企业合并后比合并前的平均非正常报酬率 有所降低。产生这一现象的原因可能是权益结合法提高了利润操纵空间，而采用 购买法公允价值很难确定，投资者难免对其产生怀疑 。 总之，对于合并方法的选择会不会影响股票价值还没有一致的和明确的结 论。但是，实际操作上人们一般假定采用权益结合法会给企业带来一定的好处， 因而我国企业进行企业合并时一般会尽量选用权益结合法。 ( 3 ) 合并范围研究 我国财政部1 9 9 5 年2 月发布的 合并会计报表暂行规定首次对合并财务 报表合并范围提出了要求，暂行规定中说明在编制合并财务报表时，合并财务报 表合并范围应当包括母公司所控制的境内外所有子公司，其中就包括了基于多数 股权和实质控制的子公司，同时结合我国的特有的国情指出了不需要纳入合并范 围的六种情况。此后，财政部发布了一系列公告，如19 9 6 年的：关于合并会计 报表合并范围请示的复函中给出了依据重要性原则不需要纳入合并范围的小规 模子公司的判定标准，1 9 9 8 年的股份公司会计制度和2 0 0 1 年的企业会计 制度中要求合营企业也要纳入合并范围。这些公告主要是合并范围某些特定的 相关问题所作出的规定。2 0 0 6 年我国发布的企业会计准则明确提出了合并 财务报表的合并范围的确定标准，即要求以控制为基础来确定需要纳入合并报表 的范围的公司，合并范围包括母公司所有的子公司。 我国学者对于如何合理确定合并范围的问题进行了深入的研究。陈信元 ( 2 0 0 4 ) 指出我国新准则不需要把过多的注意力放在控制的定义上，而应该重点放 在出台实施细则引导合并报表编制者理解控制关系的实质，因而判断出哪些情形 是控制关系哪些不是控制关系1 1 2 l 。杨绮( 2 0 0 4 ) 将我国在对合并范围的理论与国际 惯例进行了比较，对我国现有的合并会计报表暂行规定展开综述，发现我国 采用加法原则作为判断合并范围标准是有一定的现实意义的1 1 3 l 。张华( 2 0 0 9 ) 研 究了我国企业集团以及我国合并财务报表的自身的特点，指出我国在编制合并财 务报表时应当采用乘法原则来计算母公司对孙公司的持股比例。而在确定纳入合 并财务报表范围的子公司时，适合采用加法原则来计算母公司对子公司的持股比 例1 1 4 l 。 我国的研究对于持续经营的资不抵债子公司的合并持有不同的观点。葛希群 ( 2 0 0 2 ) 指出为了真实反映集团企业整体净资产的真实状况和母公司的管理责任， 应当将这类子公司纳入合并财务报表的范围，但其合并方法应当考虑母公司对这 类子公司超额亏损所承担的额外责任的实际情况来区别处理i i s ! 。黄世忠( 2 0 0 2 ) 考 虑了实质重于形式基本原则，指出公司应当采用准重组法来处理这类公司的超额 亏损【l lo 4 明确合并范围是编制合并财务报表的前提，合并范围的规定直接影响着合并 财务报表的信息质量及其所披露信息的相关性和可靠性。2 0 0 6 年以前我国会计 准则对于合并范围确定的相关规定都属于原则性的，弹性很大，留有较大的会计 操作空间，很容易被一些上市公司利用，进行利润操纵。新准则根据我国实际情 况，汲取了国际会计准则有利经验，尽量实现与国际准则的接轨，取得了巨大的 成就。合并范围上对控制权的具体规定和母公司理论到实体理论转变的应用将大 大降低企业集团通过合并范围的选择来操纵会计利润的几率，因而提高我国合并 财务报表的信息质量。 2 合并财务报表价值研究 学者一般都是通过与母公司报表价值的比较来研究合并财务报表的价值。 w a l k e r ( 1 9 7 8 ) 通过分析性研究发现，合并财务报表报告的公司利润信息并 没有比母公司个别报表报告的利润信息更加可靠，具有更高的价值。d a r r o u g h 和h a r r i s ( 19 9 1 ) 指出，日本的合并财务报表没有比母公司个别报表提供增量信 息，其价值相关性也不高。p e l l e n s 和l i n n h o f f ( 1 9 9 3 ) 将德国一些集团公司的合 并财务报表与母公司个别财务报表的财务比率进行比较，发现合并财务报表的盈 利能力要显著低于母公司个别财务报表，而负债比率则显著高于母公司个别财务 报表。h a r r i s 等( 1 9 9 7 ) 以德国集团公司为研究样本，研究发现合并财务报表价 值相关性高于母公司个别财务报表，不过这种结果不显著。该结论在所有的样本 年份不具有一致性。而且德国公司的合并财务报表准则弹性较大，这也会影响该 结论的一致性。a b a d 等( 2 0 0 0 ) 以西班牙马德里股票交易所的上市的公司为研 究样本，研究发现合并财务报表比母公司个别财务报表提供的会计信息相关性更 高；以主体理论作为编制合并财务报表的基础理论时，合并财务报表中合并利润 表的少数股东损益几乎没有价值相关性，而合并资产负债表的少数股东权益的具 有价值相关性，但是不高。 王治安和余杰( 2 0 0 6 ) 具体分析了合并财务报表的特点，从合并财务报表与 母公司个别报表相比在偿债能力分析中的变化的角度出发，发现合并财务报表的 偿债能力比个别报表分析要复杂，所以不能照搬单个会计报表的分析方法。研究 结果发现，合并财务报表确实为集团外部投资者提供了比母公司个别报表更加有 用的增量会计信息1 1 7 1 。戴德明、毛新述等( 2 0 0 6 ) 以l9 9 6 年至2 0 0 4 年的8 9 13 家上市公司为研究样本，研究发现在当时会计制度下，在反应企业经营成果和现 金流量方面合并财务报表并没有显著优于母公司个别财务报表，反而母公司在分 析公司财务状况和公司偿债能力上能比合并财务报表提供更加显著的增量信息， 出现上述结论的原因可能是母公司报表和合并财务报表没有明确的的分工和定 位m 】。张然和张会丽( 2 0 0 8 ) 研究指出与旧会计准则相比，新会计准显著提高了 合并财务报表中的少数股东权益的价值相关性，且其提高程度显著高于净资产其 5 他组成部分；少数股东损益信息含量也显著的增加了，且其提高程度也高于盈余 的其他组成部分。结论说明新会计准则的实施显著提高了合并财务报表信息价值 相关性，支持了合并财务报表编制的主体理论1 1 9 l 。路正飞和张会丽( 2 0 0 9 ) 研究 了新旧会计准则下我国合并财务报表净利润与母公司报表净利润之间的差异以 及合并财务报表净利润增量信息含量的变化，实证研究发现在旧准则下，净利润 差异并没有对母公司投资者的投资决策产生影响；而该差异在新准下为投资者的 股票定价提供了额外信息，决策价值相关性显著提高。这说明，在新会计准则下， 合并财务报表中比母公司个别报表多包括的子公司已经实现的净利润信息具有 价值相关性，能够提供增量信息含量1 2 0 1 。王鹏和陈武朝( 2 0 0 9 ) 以2 0 0 1 年至2 0 0 7 年的我国上市公司为研究样本，采用市值模型，实证研究了合并财务报表与母公 司个别报表的价值相关性，研究发现合并财务报表比母公司个别报表更能发现企 业盈利能力和偿债能力等发面的风险，因而合并财务报表的价值相关性高于母公 司个别报表。不过这种研究结论并不是在所有研究期间具有一致性【2 l l 。 合并财务报表的有用性长期以来是一个具有争议的问题，现有的研究也存在 着不同的研究结果，对于这种现象还没有找到合理的解释。因此对合并财务报表 价值还需要更深入的研究。 3 会计信息价值相关性研究 有关会计信息价值相关性的研究，国外开展的比较早，早在2 0 世纪6 0 年代 末就开始出现相关研究，最开始的研究都集中在美国股票市场。b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 以纽约证券交易所1 9 4 6 年至1 9 6 5 年的2 6 1 家上市公司为研究样本，实 证研究了样本公司会计信息发布前1 2 个月至后6 个月的股价变动。研究发现， 股票非正常报酬率的符号与盈余变动的符号显著相关l ：j 。b e a v e r 等( 1 9 7 9 ) 以1 9 6 4 年至19 7 4 年问的2 7 6 家上市公司为研究样本，着重研究了样本公司的会计盈余 信息，得出公司非预期盈余的变动幅度，在此基础上将样本公司划分为2 5 个证 券组合，实证研究了各组合的非预期盈余与非正常报酬率之间的关系。结果发现 非正常报酬的变动百分比与非预期盈余的变动百分比显著正相关，平均秩相关系 数达到了0 7 4 ，在统计意义上显著不为零。这些研究证实了会计盈余信息对股票 定价产生了显著影响1 2 ，j 。 e a s t o n 和h a r r i s ( 1 9 9 1 ) 首次提出了会计盈余信息价值相关性的研究思路，研 究了会计盈余的水平和变化对股票回报率的解释能力。他们以1 9 6 9 年至1 9 8 6 年的上市公司作为研究样本，检验了样本公司会计盈余水平和变化和股票回报率 之间的相关关系，研究发现无论是只考虑企业会计盈余水平的模型，还是同时又 考虑了水平和变化的模型，会计盈余水平对股票回报率的回归系数都显著为正。 8 0 年代以后，学者们开始把关注点放在影响公司盈余与不同的股价的各种 可能因素上。同时大部分学者也开始用价值相关性理论来研究会计准则的有效 6 性，将价值相关性的高低作为会计准则是否有效的评价标准。一些研究发现国际 会计准则的价值相关性高于本国会计准则。a n e r ( 1 9 9 6 ) 选取了从瑞士会计准则改 用e c 和i a s 的上市公司为研究样本，研究结果指出，样本公司在e c 和i a s 下 的会计报表盈余的价值相关性有所提高。而大量研究得出了相反的结论，即国际 会计准则的价值相关性并不高于本国的会计准则。a m i r 等( 1 9 9 3 ) 以在美国资本 市场实现了上市的其他国公司为研究样本，比较了这些公司按照本国的会计准则 编制的财务报表会计信息与按照美国会计准则编制调整后的报表会计信息之间 的价值相关性。研究结果发现这些公司在本国会计准则要求下编制的报表会计信 息价值相关性高于按照美国会计准则调整后的报表，因此本国会计准则价值相关 性更高，会计信息质量更高1 2 4 1 。具体来说，即没有经验证据表明按照国际会计准 则调整后的会计报表信息能够给国内国外投资者提供增量会计信息，其价值相关 性并没有更高。 我国股票市场发展历程较短，因此在国内对会计信息价值相关性的研究相对 比较晚，其研究成果相对较少。赵宇龙( 19 9 8 ) 发表了第一篇关于盈余数字在中国 有用性的论文。实证研究结论指出，在上海证券交易所上市的公司，股票非正常 报酬率的符号和非预期会计盈余的符号两者在统计意义上显著相关。陈晓等 ( 1 9 9 9 ) 以沪深a 股上市公司为研究样本，对盈余数字与股票交易量市场反应进行 了回归分析，研究发现在股票盈余信息的披露给市场带来了新的信息，并导致了 股票交易量的变化波动，当然也不能肯定交易量的波动就是盈余信息引起的，因 为报表信息公布时还有很多其他信息的披露1 2 5 | 。陈信元等( 2 0 0 2 ) 以上海证券交易 所1 9 9 5 年至1 9 9 7 年得上市公司为样本，运用o h l s o n 剩余收益定价模型研究了 会计信息的价值相关性，研究结果指出会计收益、净资产、剩余收益、流通股比 例以及规模都具有价值相关性f 1 2 】。 2 0 0 6 年颁布的新准则加快了我国会计准则的国际化的进程，然而对于我国 会计准则是否应该国际化仍然存在争议。研究者们开始采用价值相关性理论实证 研究作为解决争议的衡量标准。潘琰、陈凌云等( 2 0 0 3 ) 实证研究了我国同时发行 a b 股的公司分别在我国会计准则和国际会计准则要求下编制的会计报表的会计 盈余信息的价值相关性，通过比较发现在我国会计准则要求下编制的会诗报表盈 余价值相关性高于国际会计准则下的盈余信息，从而说明我国会计准则的国际趋 同化不一定有利于会计信息价值相关性的提高【2 6 l 。李晓强( 2 0 0 4 ) 同样研究了样本 公司在a b 股市场按照不同会计准则编制的会计信息，采用价值相关性检验对会 计盈余与股票回报率进行相关分析，结果指出在国际会计准则下的会计盈余并没 有比我国会计准则下的会计盈余价值相关性有所提高，反而我国会计准则下的会 计盈余信息的作用略强于国际会计准则下的会计盈余信息1 2 7 ) 。赵春光( 2 0 0 6 ) 将 1 9 9 8 年至2 0 0 3 年同时发行了a b 股的上市公司作为样本，研究指出在2 0 0 1 年 7 以后我国会计准则和国际会计准则下的会计盈余价值相关性都有所提高【z s l 。 回顾以往研究，我们发现早期的价值相关性研究中，基本上关注的都是会计 盈余和股票回报率的关系，仅仅指出了了二者之间的正或负相关关系，没有提供 更多的有关信息含量的进一步证据。之后，随着o h l s o n 模型的有效应用，会计 信息价值相关性研究的领域和范围大大扩大，研究开始涉及到资产负债表上的资 产和负债和损益表中的会计盈余。在近几年的研究中，价值相关性的研究越趋成 熟，开始应用到诸多方面，如作为评价会计准则优劣，作为会计准则是否有效的 标准。随着价值相关性理论的进一步发展，价值相关性研究也将得到更广泛的应 用。 1 2 2 研究述评 综上所述，自合并财务报表产生以来国内外学者进行了大量卓有成效的研 究，并形成了一批可供借鉴的研究成果，同时我们也可以发现合并财务报表领域 的研究问题很多很复杂，充满争论。我国对于合并财务报表的研究，大量文献集 中于探讨其编制的理论基础、编制方法以及不同合并方法的经济后果，但对于合 并财务报表的决策价值研究较少。现在对于合并财务报表的价值还是一个具有争 议的问题，已有的研究又存在不足，而这一问题理论和实践中都亟需解决。国内 的价值相关性研究表明我国上市公司的会计信息具有一定的价值相关性，并且不 同的会计信息呈现出不同的变化趋势。但国内大部分价值相关性研究还仅仅停留 在我国上市公司的会计信息是否具有价值相关性，哪种会计信息更具有价值相关 性以及不同会计信息价值相关性变化的趋势阶段。与国外相比，国内的研究才刚 刚处于萌芽阶段，加之我国转型期经济独特的制度背景，使得我国会计信息及其 质量的价值相关性检验还有很大的空间可以填补。因此我们可以借鉴现有的价值 相关性研究理论，将理论推导与实证研究相结合，寻求更为严谨的研究方法，来 探究我国合并财务报表的价值相关性。 1 3 论文框架及研究方法 1 3 1 研究内容 本文共分为五章，各章的内容安排如下： 第一章是绪论。本章主要分析本文的研究背景及意义，对国内外相关研究综 述和评价，提出本文的总体研究思路和方法。 第二章是理论基础。本章首先介绍了合并财务报表的相关理论，分析了合并 财务报表的内涵、特征和目的；然后介绍了价值相关性理论，分析了价值相关性 研究的理论基础，并对国内外关于价值相关性研究的计量模型进行回顾。 第三章是合并财务报表价