（工商管理专业论文）我国医药生物企业社会责任贡献与股价的相关性研究.pdf

武汉理工人学硕士学位论文 摘要 企业社会责任思想诞生于2 0 世纪初，至今也算有一段历史，但这期间关于 它的争论从未停过。而在我国，对企业社会责任的真正研究也只是本世纪初， 而且一直是“若隐若现”。近年来，随着全球气候环境的恶化、我国自然灾害后各 企业间迥异的反应以及其它一些因企业发展而产生的社会问题日益凸现，企业 社会责任问题越来越受到国人的关注，也将企业社会责任问题从“幕后”拉向了 “前台”。 医药生物企业因其行业的特殊性以及产品的重要性，理应承担更多的社会 责任。但是企业生来就是一个“经济个体”，承担社会责任意味着增加成本，影响 企业的效益，如何找到经济责任与社会责任之间的平衡点，也一直是企业所关 注的。本文拟通过实证研究，找出医药生物企业社会责任贡献与股价变动之间 的相关关系，以促进医药生物企业更好的履行社会责任。 本文首先阐述了我国企业社会责任的现状，并进而说明了我国医药生物企 业所存在的社会责任问题，也提出了本文的研究重点所在。随后回顾了国内外 学者关于企业社会责任与市场表现的实证研究，并阐明了利益相关者理论、资 本市场有效性理论、决策有用性理论以及道氏股价波动理论，构成了本研究的 理论基础。接着，选取了股东责任、债权人责任、员工责任、政府责任、环境 责任、消费者责任以及社区责任，对医药生物企业社会责任贡献与股价进行了 指标设计，提出了假设，对选取的医药生物企业相关数据进行了相关分析和回 归分析，对提出的假设进行了检验，最终得出结论：医药生物企业的股东责任、 债权人责任、员工责任、政府责任、环境责任和消费者责任与公司股票的市场 表现之间有显著的线性正相关关系，勇于承担这些社会责任都会在资本市场上 得到肯定；而社区责任与公司股票的市场表现没有显著的相关关系。 最后，在前面理论分析与实证研究的基础上，提出强化医药生物企业社会 责任意识、倡导医药生物企业编制社会责任报告、建立与完善医药生物企业社 会责任相关法律制度、推行医药生物企业社会责任独立审核等建议，以让我国 医药生物企业能更好的履行社会责任，同时也能促进整个医药生物行业健康有 序的发展。 关键词：医药生物企业企业社会责任贡献股价相关性 武汉理工人学硕十学位论文 a b s t r a c t t h et h e o r yo fc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , w h i c ho r i g i n a t e df r o mt h eb e g i n n i n go f m e2 0 mc e n t u r y ，h a sal o n gh i s t o r y h o w e v e r ，m ed i s p u t eo nt h ec o r p o r a t es o c i a l r e s p o n s i b i l i t yh a sn e v e rb e e ns t o p p e d i nc h i n a ，t h es t u d yo nc o r p o r a t e s o c i a l r e s p o n s i b i l i t yi sb e g a na tt h ee a r l yt i m eo ft h i sc e n t u r y ，a n di ti sa l w a y sn o ts oc l e a r i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ed e t e r i o r a t i o no fg l o b a lc l i m a t ee n v i r o n m e n t ，t h ed i f f e r e n t r e s p o n s et oe a r t h q u a k ea n das e r i e so fs o c i a li s s u e st r i g g e r e df r o mt h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e s ，c s ri s s u e sg r a d u a l l ya r o u s e dp e o p l e sc o n c e r n ，a n dp u tt h ed i s c u s s i o no f w h i c ho nt h et a b l e ，g e t t i n gr i do ft h ev e i l b e c a u s eo ft h ep a r t i c u l a r i t yo fi n d u s t r ya n dt h ei m p o r t a n c eo fp r o d u c t , m e d i c a l c o m p a n i e ss h o u l ds h o u l d e rm o r ec s r h o w e v e r , e n t e r p r i s ei sb o r na sa “e c o n o m i c e n t i t y ，t a k i n go nc s rw i l li n c r e a s et h ec o s ta n da f f e c te n t e r p r i s e sp r o f i t s o b u s i n e s s sc o n c e r nf o c u so nw h e t h e rt h ee n t e r p r i s ec a nf i n dt h eb a l a n c eb e t w e e nc s r a n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e t h i st h e s i sw a n tt of i n do u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e c s ro fm e d i c a lc o m p a n i e sa n di t ss t o c kp r i c e sc h a n g et h r o u g he m p i r i c a lr e s e a r c h ， s oa st om a k em e d i c a lc o m p a n i e sc o m m i t t e em o r ec s r f i r s t l y , t h i st h e s i ss h o w st h ec u r r e n ts i t u a t i o n so fc s r i nc h i n a ，a n dp u tf o r w a r dt h e i s s u e so fc s ri nm e d i c a li n d u s t r y a f t e rr e v i e w i n gt h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho nc s ra n d c o r p o r a t ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c ea th o m ea n da b r o a d ，t h et h e s i si l l u s t r a t et h et h e o r yo f s t a k e h o l d e r s ，t h et h e o r yo fc a p i t a lm a r k e te f f i c i e n c y , a sw e l la st h ed o wt h e o r y , w h i c hf o r mt h e o r e t i cf o u n d a t i o no ft h i ss t u d y t h e n ，t h i st h e s i sc o n s t r u c t si n d e x s y s t e mo fc s rc o n t r i b u t i o nf r o ms t o c k h o l d e rr e s p o n s i b i l i t y , d e b t o rr e s p o n s i b i l i t y , e m p l o y e er e s p o n s i b i l i t y , g o v e r n m e n tr e s p o n s i b i l i t y , e n v i r o n m e n tr e s p o n s i b i l i t y , c o n s u m e rr e s p o n s i b i l i t y , a n dc o m m u n i t yr e s p o n s i b i l i t y , a n de s t a b l i s h e st h er e s e a r c h m o d e lw h i c hd e s c r i b e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc s rc o n t r i b u t i o na n dt h er e t u r no f s t o c kp r i c e ，a n dp u t sf o r w a r dt h eh y p o t h e s e s b yt h eu s eo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f l i s t e dm e d i c a lc o m p a n y sa n n u a l s ，t h et h e s i su s ec o r r e l a t i o na n a l y s i sa n dr e g r e s s i o n a n a l y s i st oa n a l y z et h es a m p l e ，t e s tt h eh y p o t h e s e s ，a n df i n a l l yd r a wac o n c l u s i o n ：i n a s p e c t s o ft h e s h a r e h o l d e r s ，d e b t o r e m p l o y e e s ，g o v e r n m e n t ，e n v i r o n m e n t ，a n d c o n s u m e ro fc s rc o n t r i b u t i o nh a sas i g n i f i c a n t l yp o s i t i v er e l a t i o n s h i pw i t ht h er e t u r n o fs t o c kp r i c e ，a n dc o m m u n i t yc o n t r i b u t i o ni sn o tc l e a rp o s i t i v et ot h er e t u r no fs t o c k i i p r i c e 武汉理工大学硕士学位论文 f i n a l l y , b a s e do nt h ea b o v er e s e a r c h ，t h ew r i t e rb r i n g ss o m es u g g e s t i o n s ，s u c ha s m e d i c a le n t e r p r i s e sm u s ti m p l a n tt h ei d e ao fc s ra n ds t r e n g t h e ns e l f - c o n s t r u c t i o n ， g o v e r n m e n ts h o u l de s t a b l i s ha n dp e r f e c tt h el a ws y s t e mc o r r e l a t e dt oc s r ，a n ds oo n ， i no r d e rt or e i n f o r c et h em e d i c a lc o m p a n y sc o m m i t m e n tt oc s r ，a n dp r o m o t et h e m e d i c a li n d u s t r yt od e v e l o pr a t i o n a l l ya n dh e a l t h y k e yw o r d s ：m e d i c a lc o m p a n y ；c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t yc o n t r i b u t i o n ； s t o c kp r i c e ；c o r r e l a t i o n i i i 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文使用授权书 期：竺竺! ：! 兰 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅。本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的全部内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存或汇编本学位论文。同时 授权经武汉理工大学认可的国家有关机构或论文数据库使用或收录本学位论 文，并向社会公众提供信息服务。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 研究生c 签名，：力乳导师c 签名，：o 1 象 日期洲i y 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 选题的目的和意义 第1 章导论 企业社会责任既是一个老的话题，又是一个现代的话题，而且是一个永恒 的话题，这个话题正越来越引起我国社会的普通关注，在金融危机爆发之后， 企业社会责任理念，涉及的范围之广，影响力之大，更为全球所关注【l 】。在过去 的十年里，虽然我们在发展进程中高度重视社会责任，并做出了不懈的努力， 但还是有许多过往是需要告别的，例如劳工、环保、质量、商业伦理，层出不 穷的社会事件背后体现了企业社会责任问题的突出。当前，深层次的环境问题 和社会矛盾正在逐渐凸显。面对这样的压力，我们该做些什么? 当然，我们也 得看到国家和企业积极的一面，2 0 0 8 年1 月，国资委对中央企业发布了关于 中央企业履行社会责任的指导意见；2 0 0 8 年5 月1 3 日，上海证券交易所发布 了关于加强公司社会责任承担工作的通知和上海证券交易所上市公司环 境信息披露指引 2 1 ；汶川地震中，各企业捐款捐物；冰雪灾害中，中国各界也 是积极援助；2 0 1 0 年1 月，企业社会责任国际论坛在中国北京召开；目前，国 内大企业发布企业可持续发展报告己成为中国企业积极履行社会责任的一道亮 丽风景线，国家电网、联想集团都是其中的佼佼者【3 】；自2 0 0 1 年中国石油股份 有限公司发布中国第一份环境健康安全报告以来，中国企业社会责任报告经历 了从萌芽到迅速发展的过程。从2 0 0 1 年到2 0 0 4 中国每年只有几家企业发布报 告，从2 0 0 5 到2 0 0 7 年每年只有几十家企业发布报告，2 0 0 8 年中国发布了1 6 9 份报告，而2 0 0 9 年前十个月发布了5 8 2 份报告。2 0 0 9 年发布的报告总数大约占 到同期全球4 0 0 0 份报告的1 5 左右。 市场经济体制优于计划经济体制，就在于在市场经济体制下的企业，可以 更加遵循市场规律，不被市场体制之外的因素所影响，也就是说，经济功能与 社会功能相互分离的【4 1 。但企业不能忽视一点，企业在生产经营活动中，仍要对 所有利益相关者负责，而不是只对股东负责。企业在极力为股东创造财富，追 求利润最大化或股东财富最大化的同时，要考虑员工、消费者、供应商、社区 与环境等利益相关者的利益【5 】。 随着国内投资者对企业社会责任的认识，以及外资企业的进入，企业社会 武汉理工大学硕士学位论文 责任必将会越来越受重视。但是，在目前的这种企业社会责任氛围内，在目前 的财务报表信息批露体系下，我国的资本市场会对每个企业不同的社会责任贡 献，作出怎样的反应呢? 因此，对企业社会责任贡献与股价的相关性进行研究， 具有十分重要的现实意义。 医药生物产业因其巨大的发展前景而倍受政府重视，而医药生物产品又与 人们的日常生活息息相关，决定了该行业与其它行业相比，会带来更多的关注 度。我国的医药生物行业，经过改革开放后的3 0 多年发展，已取得了不可忽视 的成就f 6 】。但就如邓小平所说，“发展比不发展所带来的问题，要大得多，困难 得多”。中国的医药生物企业，也在这种高速发展下，带来了许多社会问题。我 国的医药生物企业起步晚，起点低，在资金不足以及人才缺乏的状况下，诞生 了数量众多的小规模医药企业。这些小规模医药企业，因其自身社会责任意识 的不足和外部药监管理的难以到位，使企业的生产经营行为都趋于短期利益化。 表现为企业违法违纪生产经营的状况严重，行业诚信度缺失；假冒伪劣医药品 时有发生，医患关系恶劣；工人生产环境差，缺乏人才培训激励制度；环境污 染大，社区关系紧张等等。而一些大型的医药生物企业，也因为短视只求短期 发展，无节制的扩张，缺乏药品质量保证，不顾环境污染，所有这些都是医药 生物企业可持续发展路上的绊脚石【7 】。 本文也正是在医药生物企业社会责任愈来愈成为焦点、学术界研究不足的 背景下展开的。在此，利用我国上市医药生物企业的财务报告数据，分析其企 业社会责任贡献状况，并在此基础上对医药生物类上市企业的社会责任贡献与 其股价进行了实证研究，以期望找到两者之间的相关关系，从而能够为医药生 物类企业的投资决策者、公司管理者提供有效的决策基础，同时也为相关监管 部门规范医药生物类企业承担社会责任的行为提供帮助。 1 2 国内外相关研究综述 1 2 1 国外研究状况 在国外关于企业社会责任的实证研究中，得出企业社会责任与企业绩效之 间存在正相关关系的实证分析占大多数，两者之间没有关系或为负关系的只是 极少数一部分引。 v a n c e ( 1 9 7 5 ) 算是最早一批对企业社会责任进行实证研究的学者之一，他选 2 武汉理工大学硕士学位论文 取了1 9 7 2 年至1 9 7 5 年间的部分公司为样本，进行了实证研究，结果得出履行 社会责任与公司财务业绩具有负相关的结谢圳。 鲍曼和海尼( 1 9 7 6 ) 都是以股东权益回报率以因变量，证明了企业社会责任与 公司的股东权益回报率之间存在正相关关系【l 们。 帕克和艾尔伯特以及斯图蒂温特和吉特( 1 9 7 8 ) 则使用了包括r o e 、利润率和 普通股每股收益( e p s ) 在内的若干不同的企业业绩评价指标，他们的研究结果同 样证明了在企业社会责任与企业业绩之间存在正相关关系【1 1 1 。 w a d d o c k 和g r a v e s ( w a d d o c k & g r a v e s1 9 9 7 ) 1 拘研究对象是标准普尔五百强 公司，它的研究结果最具有现实意义，企业社会责任与当期和近期的财务业绩 存在负相关关系，但却与后期的财务业绩间有显著的正向相关关系【l 2 1 。 p r e s t o n 等人( 1 9 9 7 ) 搜集了美国6 7 家大公司1 9 8 2 - - 1 9 9 2 年问的有关企业社会 责任信息，并对其进行整理分析，得出的结论是：美国大公司的企业社会责任 和企业财务绩效之间存在正相关关系【1 3 】。 f r o o m a n ( 1 9 9 7 ) 用二手资料结合定量分析方法研究了股市对企业不负社会责 任和非法行为的反应的实证文章，从而得出这样的结论：“股市对那些不负社会 贵任和违法的企业持否定态度，企业的社会责任行为与财务绩效间有显著的正相 关关系【1 4 1 。 t e r r yl b e s s e r & n a n c ym i l l e r ( 2 0 0 1 ) 研究了美国6 7 5 家小企业自身的财务报 表及附注，还有平时的一些社会责任信息，结果表明大多数的企业管理者认为 良好的社会责任表现会带来良好的经营效果【1 5 】。 w g a r ys i m p s o n 和t h e o d o rk o h e r s ( 2 0 0 2 ) 在前人研究分析的基础上，研究 了美国国有银行1 9 9 3 一- - 1 9 9 4 年的企业社会责任与财务绩效之间的关系，以企业 社会再投资行为排序来评价企业社会责任，用总资产利润和贷款损失率评价财 务绩效，也发现二者间存在积极关系【1 6 1 。 s u b r o t o 和h a d i ( 2 0 0 3 ) 对印度尼西亚的企业进行了实证研究，发现企业社会 责任与财务绩效无关。 d e e g a n ( 2 0 0 6 ) 总结了前人研究成果，并且自身调查，对社会责任信息自愿 披露的现状进行了分析研究，在此基础上提出了建议，认为企业应更主动的批 露社会责任履行情况，同时也希望外部管理者对社会责任信息披露体制进行合 理规范和有效引导【l 。 c h i n - h u a n gl i na n d h o l iy a n ge ta l ( 2 0 0 8 ) 研究了2 0 0 2 一0 0 5 年10 0 0 例台 湾公司，结果表明社会责任与财务表现之间存在正相关的关系，而且相对于短 武汉理工大学硕士学位论文 期财务表现，社会责任对长期财务表现有着更显著的影响【1 8 】。 s e o k il e ea n ds u n 。y o u n gv a r k ( 2 0 0 8 ) 的研究表明，二者的相关性受行业差异 的影响，在酒店行业的公司中，二者呈显著的正相关，但在其它行业公司中， 则没有这样的关系【1 9 1 。 1 2 2 国内研究状况 国内有关于企业社会责任贡献接触比较晚，涉及实证方面的研究也并不多。 阳秋林( 2 0 0 2 ) 选取了五家公司为样本，以它们2 0 0 0 年的年报为载体，分别 从人力资源责任、职工责任、企业对社会的贡献和企业对社区的贡献四个方面 进行了实证分析。结果表明：目前我国企业社会责任的履行情况总体水平还比 较低，与发达国家的企业相比还是有较大差距的，在企业社会责任方面，内资 企业还有很长一段路要赳2 0 1 。 王强( 2 0 0 4 ) 以六家公司为样本，从披露工具和披露形式两个角度对企业的 社会责任履行情况进行了分析，并阐明了公司可以通过哪些方法来更好的披露 会社会责任会计信息，得到的结论是：目前我国企业的社会责任会计信息只是 镶嵌在会计报告中，并没有一个系统的报告方式【2 1 1 。 杨正军( 2 0 0 5 ) 以广东省上市公司为样本，分析样本公司的2 0 0 4 年度财务报 告中所隐含的社会责任会计信息，实证分析了样本公司的社会责任履行情况与 其股价的变动关系【2 2 1 。 邓冬梅( 2 0 0 5 ) 在前述研究的基础上，对企业社会责任与企业财务绩效间关 系的几种观点先进行了理论评析，进而进行了实证分析，得出的结论是：企业 社会责任与企业财务绩效是一种正相关关系【2 3 1 。 李正( 2 0 0 6 ) 以在上海证券交易所上市的公司为研究对象，以找出企业社会 责任活动与企业价值间的相关关系。实证得出结论：从长远角度看，公司履行 好员工日常培训、保证员工安全健康、确保产品质量、保障消费者权益、加强 环境保护、维护债权人的利益等社会责任，将提高公司的形象，在资本市场上 获得更多的认可，从而提高企业价值【2 4 1 。 杨义灿( 2 0 0 6 ) 通过分析得到，公司应该重视对投资者的责任，以加强投资 者对公司的了解和认同。积极提供一贯而专注的投资者关系计划，是上市公司 管理层用以改善公司形象、提高公司对投资者吸引力的理想方式之一，从而增 强股票的流动性，提升公司价值【2 5 1 。 4 武汉理工大学硕士学位论文 汤月锋( 2 0 0 7 ) 通过对我国企业社会责任与绩效关系的实证研究中得出：企 业的社会责任对绩效有显著的正作用；企业的规模不同，在企业社会责任上的 表现存在显著差异，从而在企业社会责任对绩效的影响上也存在着一定的差异。 姜启军( 2 0 0 7 ) 的研究分析得出，在短期内，难以区别履行社会责任和不履 行社会责任的企业产品价值，多履行和少履行社会责任的企业产品价值也不能 有效辨别，而且因成本原因使履行社会责任的企业利润将小于不履行社会责任 的企业利润，尽管如此，多数学者和公司管理者仍然认为企业积极承担社会责 任将会给企业带来益处【2 6 1 。 沈洪涛( 2 0 0 7 ) 以公司特征为出发点，构建了自愿性社会责任信息披露体制， 并在此基础上，对我国上市公司的特征与社会责任信息披露之间的关系进行了 实证研究，得出的结论是：规模越大的公司，越倾向于披露社会责任履行情况； 财务效益越卓越的公司，也更积极主动的披露社会责任履行情况【2 7 】。 潘煜双和姚瑞红( 2 0 0 8 ) 选取2 0 0 5 至2 0 0 7 年间我国制造业上市公司，通 过分析样本公司的半年度财务报告，以得出企业自愿批露社会责任履行情况， 以在些基础上找出企业社会责任信息披露状况与企业财务绩效间的相关关系。 研究结果表明：财务业绩越好，企业会更主动的承担社会责任，也会更积极的 披露社会责任履行情况，同时在实证分析中发现，我国制造业企业的社会责任 履行情况在近两年有了很大改善，社会责任履行情况在中国有一个很好的发展 趋势2 引。 综合分析以上国内外关于企业社会责任的实证研究，可以发现这些研究还 是存在一些局限性的，比如大部分的研究都是以某一国或某一地区的企业为样 本，而没有考虑不同行业的企业应承担不同的社会责任这一区别；另外由于某 些社会责任难以计量，对此类的研究也比较少，比如对环境的责任，对社区的 责任等，而且可以发现目前国内关于医药生物类企业的社会责任实证研究目前 还处于空白状态。 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 本文拟分以下几部分对医药生物类企业社会责任贡献与公司股票的市场表 现间的关系进行研究。每部分的主要内容如下： 5 武汉理工大学硕士学位论文 第一部分为导论，从研究的选题背景出发，提出本文拟解决的问题。同时 阐述了研究的目的和意义、国内外目前的研究现状，以及研究内容和研究方法。 第二部分为企业社会责任贡献与股价的相关理论研究。先对企业社会责任 和企业社会贡献的内涵进行了界定，接着对资本市场有效性理论和决策有用性 理论进行了概述，奠定了本文研究的理论基础。 第三部分为企业社会责任贡献与股价关系的实证研究设计。在第二部分相 关理论的基础上，首先制定了企业社会贡献指标和股价指标体系，接着提出了 研究假设，并选取了研究样本，设计了实证研究模型。 第四部分为企业社会责任贡献与股价相关的实证检验与分析。首先对医药 生物类企业履行企业社会责任的情况进行了描述性统计，然后进行了相关性检 验，最后进行了多元线性回归并对结果进行了分析。 第五部分为政策建议。在前述企业社会责任相关理论分析与实证研究的基 础上，针对我国医药生物类上市企业的社会责任贡献，提出了一些可行性的政 策建议。 第六部分为全文总结与展望。 具体的技术路线图如下： 6 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 2 研究方法 图1 1 技术路线图 ( 1 ) 定性分析与定量研究相结合：首先，笔者通过查阅了目前国内外大量 的关于企业社会责任的理论分析与实证研究文献，归纳总结出当前研究中存在 的局限性，并解析相关基础理论，在此基础上提出模型假设进行定性分析。与 此同时，结合定量分析方法，对搜集到的企业社会责任相关数据，运用统计软 件进行分析并验证模型假设。 ( 2 ) 比较分析法：我国目前就上市公司社会责任贡献与股价的相关性研究 尚不是很多，外国相对较多，通过借鉴和移植国外的成功经验对论题进行研究。 ( 3 ) 规范分析法：规范分析在本文中用的比较多，并结合其他几种方法一 7 武汉理工大学硕士学位论文 起使用。此外，其他的各种方法如因果分析法、归纳分析法等方法在文章中都 有所涉及。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章企业社会责任贡献与股价的相关理论基础 2 1 企业社会责任相关理论概述 i 2 1 1 企业社会责任与社会责任贡献的内涵 ( 1 ) 企业社会责任的内涵 1 9 5 3 年，被称为“企业社会责任之父的伯文( h o w a r dr b o w e i 1 ) 发表了 商人的社会责任一书，在文中他对企业社会责任定义为：商人按照社会的 目标和价值，向有关政策靠拢、作出相应的决策、采取理想的具体行动的义务。 1 9 6 1 年，e e l l s 和w a l t o n 进一步发展了企业社会责任的观念，他们认为“当人 们谈论有关企业社会责任时，他们正在考虑的是公司、企业给社会带来的负面 影响，以及在处理公司与社会之间关系应当遵循的伦理准则”。1 9 7 5 年，d a v i s 和b l o m s t r o m 在经济与社会：环境与责任一书中，给社会责任下了一个更 为明确的定义，他们则认为“社会责任是指决策制定者在促进自身利益的同 时，采取措施保护和增进社会整体利益的义纠2 9 】”。将企业社会责任纳入到经 济、法律义务环境中去理解的是m c g u i r e ，他在1 9 6 3 年提出了一种新观点：“社 会责任的思想认为企业不仅具有经济和法律的义务，而且还具有超出这些义务 之上的对社会的义务 ，然而这个定义并没有明确说明超出经济和法律以外的 义务是什么。s e t h i ( 1 9 7 5 ) 关于社会责任的定义则对此是一个补充，他认为社会责 任“指的是与社会主流规范价值期望相一致时的企业行为层次”。 当然，这其间也不乏众多反对“企业社会责任”学者的论调与声音。 冈尼斯( g u n n e s s ) 就曾指出，有人批评企业社会责任反映了公司对解决困 扰社会的诸多问题负有直接的责任，也有能力单独担当此任的信念，其实这种 信念至多不过是一个不切实际的奢望【3 0 1 。施密斯( s m i t h ) 也认为“企业社会责 任”一词含义模糊，单凭此点它已失去了存在的意义，在他看来，企业社会责 任只不过是一种宣传工具而已。这一语词从未对企业的行为标准作出过描述， 只不过是公司、政府和消费者团体之间相互斗争的工具。 由此可见“企业社会责任 是一个相当复杂的概念，引起了众专家学者广 泛的争论与探讨。企业社会责任是在赞成者与反对者之间的论争中，其概念逐 渐明晰的。 1 9 7 9 年，著名学者c a r r o l l 给出了一个综合性的定义，似乎对这一阶段企业 9 武汉理工大学硕士学位论文 社会责任概念的争论作了一个总结，他认为企业社会责任是指，在给定的时间 内社会对组织所具有的经济、法律、伦理、慈善方面期望的总和。此概念在之 后很长一段时间得到了广泛认可。 ( 2 ) 企业社会责任贡献的内涵 企业社会责任贡献是依附于企业社会责任的，目前为止，学术界对企业社 会责任没有统一的认识，对于依附于之上的企业社会责任贡献，也是众说纷纭。 依据对国内外企业社会责任相关文献的查阅，企业社会责任贡献也可以包括以 下几个方面： ( 1 ) 企业的经济贡献。作为一个经济个体，企业对社会最大的贡 献就是经济贡献。这个经济可以分为两个方面，一个是企业自身要科学发展， 扩大规模，获取利润，为股东作贡献；二是企业要照章纳税；为国家的财政收 入作出贡献。( 2 ) 企业的法律贡献。法律贡献是企业应作出的基本贡献，也是 法律对企业提出的最低要求。企业在生产经营过程中，要遵守所有的法律、法 规，包括环境保护法、消费者权益法和劳动保护法。完成所有的合同义务，带 头诚信经营，合法经营，承兑保修允诺。带动企业的雇员、企业所在的社区等 共同遵纪守法，共建法治社会。( 3 ) 企业的生态贡献。企业的生态贡献对企业 有两个方面的要求，一是企业要遵守法规，利用自身技术条件，合理利用资源， 减少环境污染；二是企业在污染环境后，要积极承担因资源浪费和环境污染所 带来的相关治理费用。( 4 ) 企业的伦理贡献。伦理责任是社会对企业的期望， 企业应努力使社会不遭受自己的运营活动、产品及服务的消极影响，并热心于 社会慈善等公益事业。在本文研究中，把企业社会责任贡献分解为七个方面， 分别是股东责任贡献、债权人责任贡献、员工责任贡献、政府责任贡献、环境 责任贡献、消费者责任贡献以及社区责任贡献。 2 1 2 企业社会责任理论 企业社会责任从它诞生之r 起，关于它的争论就从没间断过，而问题的焦 点集中在两个方面：一是作为经济个体的企业是否应该承担社会责任；二是企 业社会责任与企业绩效之间能否达到一致，也就是说承担更多的社会责任能否 给企业带来好的绩效。 2 0 世纪3 0 年代，美国哈佛大学法学院的两位名人， 尔( b e r l e ) t 3 l 】与多德 ( d o d d ) t 3 2 】，就“公司的经理人员是谁的受托人问题，引发了著名的“哈佛论 战 。多德( d o d d ) 教授率先指出：公司对雇员、消费者和公众负有社会责任， l o 武汉理工大学硕士学位论文 尽管这些社会责任未必见诸法律而为公司的法定义务，但应当成为公司管理人 恪守的职业道德。随后，贝尔( b e r l e ) 教授立即发表异议：商业公司存在的唯 一目的就是为股东营利，公司管理者惟对股东有相当于受托人的责任，如果要 求管理者对股东之外的其他人负责，那么，所有者控制公司、管理者应对所有 者承担受托人义务的公司法规则就会被削弱乃至颠覆，在公司承担社会责任的 名义下，各种各样的利益群体都会向公司提出财产要求，作为市场经济基础的 财产私有制就会被动摇，结果将导致类似一场经济内战的社会财富再分配。1 9 5 4 年，贝尔坦言应该接受企业社会责任的观点，这场著名的“哈佛论战才得以 结束，但各国学者关于企业社会责任的争论却从来没有停止过。 1 9 7 0 年9 月1 3 日，诺贝尔奖得奖人、经济学家米尔顿弗里德曼在纽约 时报刊登题为商业的社会责任是增加利润的文章，指出“极少趋势，比 公司主管人员除了为股东尽量赚钱之外应承担社会责任，更能彻底破坏自由社 会本身的基础”，“企业的一项、也是唯一的社会责任是在比赛规则范围内增加 利润。 他强烈反对企业在追求利润最大化目标的同时，还要考虑企业社会责任， 他认为企业承担社会责任，是企业追求利润最大化的过程，其重心不在于为社 会作了多少贡献，而在于企业自我利益的实现，履行企业社会责任只是实现利 润最大化的一个加速剂。他认为，企业承担除了股东责任之外的其它社会责任， 就必然有其它方为这种资产的再分配买单。如果因为履行社会责任而降低了利 润和股息股利，那么买单的就是股东；如果依靠降低工资和福利的方法来满足 企业的社会责任行为，那么雇员的利益将会受损；如果用提高商品或劳务的价 格来补偿社会责任行为，那么消费者的利益将得不到保障；如果到了市场这一 地步，后果将更加严重，如若市场不能接受更高的商品或服务价格，销售额便 下降，长期下去，也许企业根本就不能生存下来了，在这种极端情况下，组织 中的全部成员要素都将因企业承担社会责任而受到损害【3 3 1 。h a y e k ( 1 9 6 9 1 和弗里 德曼一样，是另一位驳斥企业社会责任的诺贝尔经济学奖获得者，他推崇市场 的自我调控和管理，是自由秩序的著名倡导者，他认为，市场应该有自己的自 由秩序，要企业承担社会责任是有悖于市场自由的，因为当企业社会责任被外 界以一种强制性力量干预后，企业的日常经济活动必然会因此而受到影响，企 业承担社会责任的结果将是企业为了满足政府所强制的社会责任要求，将不得 不牺牲自己的市场自由【m j 。 当然，我们也得看到另外一个现状，2 0 世纪7 0 年代以来，倡导和支持企业 社会责任的观点的人是越来越多，直到今天，几乎没有学者会认为企业不该履 武汉理工大学硕士学位论文 行社会责任，也不可能再有著名的“哈佛论战”了。 2 1 3 利益相关者理论 利益相关者理论萌芽于d o d d ( 1 9 3 2 ) ，但是经过3 0 多年的发展后，才由斯 坦福研究所作为一个明确的理论性概念提出。因其对传统的“股东至上论 的 巨大冲击，利益相关者理论也倍受学者们的关注。 2 0 世纪8 0 年代，美国学者f r e e m a n ( 1 9 8 4 ) 在其著作战略性治理：一种利 益相关者方法中，第一次明确提出了利益相关者管理理论。利益相关者管理 理论是指企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益要求而进行的管 理活动。与传统的股东至上主义相比较，该理论认为任何一个公司的发展都离 不开各利益相关者的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不 仅仅是某些主体的利益。这些利益相关者包括企业的股东、债权人、雇员、消 费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民、本地社区、媒体、环 保主义等的压力集团，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接 或间接影响的客体。这些利益相关者与企业的生存和发展密切相关，他们有的 分担了企业的经营风险，有的为企业的经营活动付出了代价，有的对企业进行 监督和制约，企业的经营决策必须要考虑他们的利益或接受他们的约束。从这 个意义讲，企业是一种智力和管理专业化投资的制度安排，企业的生存和发展 依赖于企业对各利益相关者利益要求的回应的质量，而不仅仅取决于股东【37 1 。 这个定义因其包容性而被利益相关者理论的拥护者所普遍接受，它不仅将影响 企业目标实现的个人和群体看作是利益相关者，同时还将企业目标实现过程中 受影响的个人和群体也纳入了利益相关者范畴，也正式的将国家、消费者、环 境保护倡导者等群体列为利益相关者，大大增强了利益相关者的包容性。然而 这个定义也有它的局限性，在进行利益相关者实证分析时，因其定义的包容性 及宏观性，难以对其指标进行界定，得出的结论也不能让人信服。在利益相关 者理论发展的初期，这种定义被许多学者所热捧，但在实证研究中却难以被引 用。 到了9 0 年代中期，英国经济学家c l a r k s o n ( 1 9 9 5 ) 在前人研究的基础上，把 利益相关者理论进一步完善。他依据个体或群体与企业相关的紧密程度，将利 益相关者进一步划分为：一级利益相关者( p r i m a r ys t a k e h o l d e r s ) 和二级利益相关 者( s e c o n d a r ys t a k e h o l d e r s ) 3 8 o 一级利益相关者是指那些与企业有密切关系的个 1 2 武汉理工大学硕士学位论文 体或群体，没有他们对企业的贡献，企业也就不可能续存下去，主要包括股东、 债权人、雇员、消费者以及那些为公司生存发展提供必要的外部条件的政府与 社区；二级利益相关者是指那些能够对公司生产经营活动产生影响或受公司生 产经营活动所影响、非公司续存所必需的个体或群体，比如媒体和环保组织等 一些特定的群体。 1 9 9 9 年，美国经济学者b l a i r 对利益相关者也有了自己独特的见解：所有那 些向企业投资了自己的专属资本( 不管是物质资本、人力资本还是财务资本) 、 并独立承担相应风险的个体或群体，都是企业的利益相关者。他认为，企业的 资本主要来源于股东但不限于股东，企业的员工、供应商、债权人和消费者都 为企业作出了自己的贡献，他们给企业提供的是一种特殊的人力投资和资本投 资，理应有自己特殊的位置。 利益相关者理论的发展，也是比较漫长的，其间在不断变化与完善。但虽 然侧重点不同，但它们都有一个核心点，那就是企业不能只对股东负责，还要 对其周围的利益相关者负责，企业只是其利益相关者的连接点，它通过各种隐 性或显性的契约来规范各利益群体的责任和义务，并将剩余索取权与剩余控制 权在企业物质资本所有者和人力资本所有者之间进行非均衡地、分散、对称分 布，进而为其利益相关者和社会有效地创造财富【3 引。传统的企业理论认为企业 应该崇尚“股东至上论”，受托管理者应最大限度创造利润，从而实现利润最大化 或股东财富最大化的终级目标，而利益相关者理论却是对传统理论的巨大挑战。 诚然，企业作为资本形态的经济个体，其首要目标是利润最大化或股东财富最 大化，这无可厚非并且有充足的理由，企业只有赢利才能生存下去，企业只有 不断的获取更多的经济财富，才能发展下去，才能更有实力去履行社会责任。 以前实证研究已经表明，经营业绩好的企业，会更积极的承担社会责任。但利 益相关者理论却督促企业在实现利润最大化目标的同时，还应重视债权人、消 费者、员工、环境以及社区等利益的实现。股东非企业的唯一，利益相关者的 利益也应得到保证，这是利益相关者理论的核心，也是企业社会责任理论的本 质，也是当今时代背景下社会对企业提出的迫切要求。 武汉理工大学硕士学位论文 2 2 资本市场股价相关理论概述 2 2 1 资本市场有效性理论 在金融经济领域中，资本市场有效性理论向来就被认为是最重要、也是最 具争议的研究课题之一，该理论是西方现代金融市场理论的基石，因其具有其 它理论所不具备的现实性和易于实证性，使之俨然成为近些年来不灭的“明星” 课题，活跃于金融经济领域的各个分支。 1 9 6 5 年，尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 在文章( ( r a n d o mw a l k si ns t o c km a r k e t p r i c e s ) ) 中第一次提到了e f f i c i e n tm a r k e t 的概念。他说，市场上永远存在这样的 一批人，他们理性，他们喜欢投资，他们追求利润最大化，每个人都依据着自 己所获得的显性或隐性信息，预测着股票的未来走向。而在一个有效市场上， 竞争充分化，信息对所有人都是公开的，不管在哪个时候，单个股票的市场价 格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。1 9 7 0 年，法玛 在自己研究的基础上，提出了有效市场假说( e f