（会计学专业论文）我国上市公司经营者股权激励效应分析：理论与实证.pdf

摘要 摘要 随着股权分置改革的推进和上市公司股权激励管理办法( 试行) 的 颁布，越来越多的上市公司在股权分置改革完成之后计划实施股权激励计划 经营者股权激励作为长期激励机制的一种，意在降低代理成本，提高经营效 率，增加企业价值。早在上个世纪8 0 年代西方企业就广泛实施股权激励机 制，并取得了极大的成功。上个世纪9 0 年代，我国已经有部分企业实施股 权激励机制，国内学者和企业界开始探讨这种激励机制并付诸实施，近年来， 理论界不乏关于如何设计、改进和推广实施股权激励机制的著述。但是，由 于我国市场经济仍处于刚刚起步阶段，这种激励机制在我国所面临的环境和 条件和西方国家的环境和条件差别很大，国外先进有效的激励机制搬到国内 未必能产生同样的激励效果为了更好的发挥股权激励机制在我国企业的激 励效应，本文以上市公司经营者股权激励前后业绩变化为切入点，对上市公 司经营者股权激励效应进行实证分析，发现了一些我国上市公司高管人员股 权激励效应不明显的原因，并对我国提高上市公司股权激励的效应提出了粗 浅的建议和对策。 本文从上市公司经营者股权激励效应与市场环境和公司治理机制的内在 逻辑关系出发，在对上市公司股权激励的理论依据和股权激励的实践效应的 讨论和剖析的基础上展开，旨在通过描述性统计分析和回归实证分析揭示上 市公司经营者股权激励在我国应用中的实际激励效应，并根据实证分析的结 果找出可能影响股权激励绩效的深层次原因。本文以我国2 0 0 2 年2 0 0 5 年实施股权激励的上市公司为样本，采用统计分析和使用最小二乘法对样本 回归t 值检验法，在控制了上市公司行业影响和宏观经济影响的作用后，对 实施高管人员股权激励的上市公司前后业绩变化进行了实证分析。 实证研究的结果是我国上市公司高管人员股权激励前后业绩没有显著变 化，激励前后业绩甚至反方向变化，股权激励效应不明显，主要原因是因为 我国上市公司经营者股权激励效应分析：理论与实证 国内目前还不完全具备实施股权激励所要求的客观条件，如缺乏有效的资本 市场和经理人市场，内部治理机制不完善等，以上原因严重制约了股权激励 效应的发挥文章最后根据研究的结果，从完善管理层股权发挥作用的外簖 环境、改进现有薪酬结构和机构设置、增加目前高管持股数量和发展经理人 市场等角度对完善经营者股权激励与上市公司经营绩效之间关系提出了相关 政策建议，这对提高上市公司治理效率和效果，促进我国股权激励机制和资 本市场健康、快速发展具有非常重要的意义 为研究方便和结构清晰起见，全文共分为五部分： 第一部分为问题提出和文献回顾，指出了文章的研究背景和国内外关于 股权激励效应的研究现状 7 第二部分为股权激励的概述，这部分阐述了对国内外实施经营者股权激 励的理论基础：人力资本价值贡献论、委托一代理成本论、管理激励理论、 激励( 约束) 相容论、二元论、企业剩余索取权理论然后在此基础上论述 了股权激励的基本内涵和特点及股权激励能的效应。 第三部分则对国内外股权激励的实践进行综述，分析我国股权激励实践 中存在的问题从对各种股权激励模式的比较分析出发，达到对各种模式的 激励效果有概念上的认识。再通过对万科股权激励案例的分析，对股权激励 效应有一个实践的初步分析 第四部分实证分析为对我国上市公司经营者股权激励与企业绩效相关性 的描述性统计和实证分析从我国高管股权激励制度背景和我国股权激励模 式和评价指标的描述和选择出发，对我国经营者股权激励最终控股股东、股 权激励方式以及评价指标在实施股权激励前后的变化，得出我国上市公司实 施股权激励并没有取得理想的效应的结论，不同的模式有不同的激励效应， 从而引出了后文的实证研究。通过利用最, j , - - 乘法对我国实施股权激励上市 公司的净资产收益率与经营者持股、经营者薪酬以及上市公司是否设立薪酬 委员会的相关关系进行回归，得出我国上市公司业绩和股权激励关系不显著 的结论。从公司内部治理结构和外部市场环境的角度分析了我国实施股权激 励前后业绩变化不显著的原因，指出了资本市场环境、高管人员市场环境、 公司治理结构和股权激励机制等存在的问题是影响股权激励效应不显著的主 要原因。 2 摘要 第五部分是结合股权激励前后业绩变化不显著的原因分析，提出了从外 到内完善股权激励机制的建议。首先是外在环境即的资本市场的完善，以及 建立经理人竞争机制和完善各种相关法制法规。内部主要是对公司的治理结 构和内部控制的改进，完善薪酬委员会的职能其次从考核评价标准和实施 标准等方面提出了完善股权激励制度的建议和对策 本文在理论研究的基础上，结合中国上市公司经营者股权激励的实际情 况进行实证分析，力争用理论分析来阐释实践中的问题，同时也力求以实证 来证实理论。主要的观点和贡献有： 1 、本文探讨了上市公司经营者股权激励效应的机理，得出了上市公司高 管人员股权激励效应的发挥应当具备两个条件t 一是公司的内部治理机制， 包括清晰的产权制度和完善公司的治理机制；二是股权激励的外部市场经济 条件，包括有效的资本市场和健全的经理人评价市场。前者是建立完善的股 权激励机制的基础，后者是随着社会经济的发展而产生的，是建立高管人员 股权激励机制的必要社会条件。 2 、本论文对中国上市公司的业绩与股权激励的关系进行了比较全面的实 证研究( 包括样本的选择、变量选择、描述性统计、最小二乘回归和样本t 检 验等，获得了一些有借鉴意义的结论实证研究获得的成果对于人们完整认 识我国上市公司经营者股权激励的状况以及在逐渐完善股权激励机制、优化 公司治理都具有积极意义 3 、本文结合股权激励效应的的特点，提出了从外部和内部两个方面完善 高管人员股权激励的设计首先从外部市场环境和内部结构提出了完善资本 市场、经理人市场和公司的治理结构的相应措施，然后针对股权激励考核评 价标准和已经出台的股权激励标准提出了加强股权激励效应的建议，建议以 e f a 为业绩考评的观点。 关键词：股权激励，激励效应，经营业绩，内部治理 a b s t r a c t 麟t h ea d v a n c eo ft h ee q u i t yd i v i s i o nr e f o r ma n dt h ep r o m u l g a t i o no f 强e m e a s u r e sg o v e r n i n ge q u i t yi n c e n t i v ep l a n so fl i s t e dc o m p a n i e s ( f o rt r i a l i m p l e m e n t a t i o n ) ，a l li n c r e a s i n g n u m b e ro fl i s t e dc o m p a n i e sw i l lp u te q u i t y i n c e n t i v ep l a ni n t oe f f e c ta f t e rt h ec o m p l e t i o no ft h ec q l 】i 哆d i v i s i o nr e f o r m 1 h e s e p a r a t i o no fe n t e r p r i s em a n a g e m e n tr i g h ta n do w n e r s h i pp r o d u c e dt h ep r o b l e mo f c o m m i s s i o n a g e n la sa ne f f e c t i v el o n g - r u ni n c e n t i v em e c h a n i s mt a c k i n gw i t h a l lk i n d so fp r m c i p a l a g e n tp r o b l e m si nc o m p a n i e s ，e q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s m h a sb e e nw i d e l yu s e di nm o d e mw e s t o r nc o m p a n i e ss i n c e1 9 8 0 sl a s tc e n t u r ya n d w o np r o m i n e n ts b c c e s s s i n c e1 9 9 0 s ，d o m e s t i cr e s e a r c h e r sa n dc o m p a n i e sb e g i n t oi n v e s t i g a t et h i sk i n do f i n c e n t i v em e c h a n i s ma n dp u ti ti n t op r a c t i c a la p p l i c a t i o n m e a n w h i l et h e eh a v e b e e nal o to fa r t i c l e s 姐h o wt od e s i g n , i m p r o v ea n de x t e n d t h ei m p l e m e n to fe q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mi nl i t e r a t u r e h o w e v e rc o n s i d e r i n g t h ep r e s e n td e v e l o p m e n ts t a g eo fc h i n e s ce c o n o m y , o n em a yd o u b tt h i sk i n do f i n c e n t i v em e c h a n i s mm a yb r i n gt h es a m es a t i s f y i n gr e s u l ti nc h i n e s ep r a c t i c a l e n v i r o n m e n tj u s ta si td i di ni t sw e s t e r na p p l i c a t i o ma sw ek n o w , a l t h o u g he q u i t y i n c e n t i v em e c h a n i s mh a sb e e nw e l ld e v e l o p e d , i t sa p p l i c a t i o ns i t u a t i o n si nc h i n a w o u l db eq u i t ed i f f e r e n tf r o mi t sw e s t e r nc o u n t e r p a r t i no r d e rt op r o d u c eab e t t e r e f f e c to f t h es t o c k - b a s e di n c e n t i v em e c h a n i s mi no u rc o u n t r y , t h i sp a p e rf o c u s e so n t h e s e u i o re x e o r i v e ss t o c k - b a s e di n c e n t i v ei s s u ei no u rl i s t e dc o m p a n ya n d r e v i e w st h er e l a t i o nb e t w e e ni ta n dt h ea c h i e v e m e n to ft h ec o m p a n y , t h r o u g h p o s i t i v er e s e a r c ht h ea u t h o rf i n d so u tt h ec r u xo f t h ei r r e l e v a n tb e “”眦t h e ma n d p u t sf o r w a r ds o m ee l e m e n t a r ys u g g e s t i o n so nt h ep e r f e c t i o no ft h es t o c k - b a s e d i n c e n t i v eo f t h el i s t e dc o m p a n y ss e u i o re x e c u t i v e si no u r c o u n t r y 1 苟st h e s i sc , a l t i e so nr e s e a r c ht oe n c o u r a g ee f f e c to ft h es c n i o re x e c u t i v e s s t o c k - b a s e di n c e n t i v eo ft h el i s t e dc o m p a n yf r o mt w or e s p e c t so ft h et h e o r ya n d r e a le x a m p l e n er e s e a r c ho ft h i st h e s i ss e to u tf r o mt h ei n h e r e n tl o g i cr e l a t i o n b e t w e e nt h ed e v e l o p m e n ta n di n s i d eo ft h ee f f e c ta n dm a r k e te n v i r o n m e n tt o m a n a g et h e i n h e r e n tl o g i er e l a t i o no fm e c h a n i s m sa n ds e to u t 丘o ms e n i o r e x e c u t i v e ss t o c kr i g h to f l i s t e dc o m p a n y , i ne n c o u r a g ed i s c u s s i o na n df o u n d a t i o n o f 也en n a l y s i s o ff o r m a t i o nm e c h a n i s mo fe f f e c tl a u n c ht ol i s t e dc o m p a n y t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n ds t o c kr i g h tt h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g e t h ep u r p o s eo ft h i s p a p e ri st r y i n gt or e v e a l t h ep r e s e n ta p p l i c a t i o n p e r f o r m a n c 宅o fe q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mi nc h i n at h r o u g he m p i r i c a lr e s e a r c h a n db a s e dd nt h i s w eg of 1 t r t h e l o n 协a n a l y z et h eu n d e r l y i n gr e a s o i i so fi t s p r e s e n tp e r f o r m a n c e a f t e ri n t r o d u c i n gt h e b a s i c c o n c e p t sa n df u n d a m e n t a l p r i n c i p l e so fe q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mt h e o r y , w cp i c ku pt h ec o m p a n i e so f t h e y e a r so f 2 0 0 2 _ - 2 0 0 5 ，w h i c hh a v ea d o p t e de q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s ma st h eb a s i c s a m p l et oa n a l y z et h ec h a n g eb e f o r ea n da f t e rs e n i o re x e c u t i v e s s t o c kr i g h t 姐c o a g e ，u s i n gt h em e t h o d so f s t a t i s t i ea n a l y s i sa n dl e a s ts q u a r ep r o c c d u l l ! t om a k er e s e a r c hc o n v e n i e n ta n ds t r u c t u r ec l e a r , t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of i v e e h a p 衙a l t o g e t h e r 。 c h a p t e ro n ei st h ep a r to ff o r e w o r d , p o i n t i n go u tt h er e s e a r c hb a c k g r o u n do f t h ep a p e ra n dt h ec u r r e n tr e s e a r c hs i t u a t i o no f t h ee f f e c ta n df d m eo f s t u d y i n go f t h i st h e s i sd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l l ya b o u tt h es t o c kr i g h te n c o u r a g i n g c h a p t e rt w oi st h et h e o r e t i c a lr e s e a r e l ap a r t , i n t r o d u c i n gt h et h e o r yb a s i so f s e n i o re x e c u t i v e ss t o c kr i g h te n c o u r a g e so ff i s t e dc o m p a n y , w h i e l ai s ：p r o p e r t y r i g h tt h e o r ya n da g r e e m e n tt h e o r y , t h e o r yo fa g e n c yb ya g r e e m e n ta n dc a p i t a lo f m a n p o w e re t e t h e nd e r i v i n go u tt h em e a n i n ga n df e a t u r e so fs e n i o re x e c u t i v e s s t o c kr i g h te n c o u r a g e so f l i s t e dc o m p a n ya n di t se f f e c tt oe n t e r p r i s e s c h a p t e rt h r e e $ u m m a l i z e ss t o c kr i g h te n c o u r a g e si m p l e m e n t i n g ，a n a l y z i n gt h e c u r r e n ts i t u a t i o na n dp r o b l e mt od e s c r i b et os e i l i o re x e c u t i v e ss t o c kr i g h to fl i s t e d c o m p a n yo fo u rc o u n t r y , a n do fo u rc o u n t r ym o d et h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g ea n d d e s c r i p t i o no fe v a l u a t i o ni n d e xa n dc h a r a c t e r i s t i ca n a l y z es e to u tf r o mo fo u t c o u n t r ys y s t e mb a c k g r o u n dt h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g e t h e np r o v i n gt h ee f f e c to f s t o c kr i g h te n c o u r a g e st h r o u g har e a lc a s eo f w a n k e c o m p a n y c h a p t e rf o u ri sap o s i t i v er e s e a r c hp a r t , h a se n c o u r a g e dc a r r y i n go nt h er e a l e x a m p l ew i t he h a r a c t e r i s d ew i t ht h ea c h i e v e m e n tw i t hr e l a t i v e l ys t u d y i n gt ot h e s t o c kr i g h t t h a t t h es e n i o r e x e c u t i v e o f l i s t e dc o m p a n y o f o u rc o u n t r y i m p l e m e n t e d , h a v ed r a w nac o n c l u s i o n ：n 圮s t o c kr i g h to fl i s t e dc o m p a n yo fo u rc o u n u y e n c o u r a g e sb e i n gi n d e p e n d e n tw i t ht h ea c h i e v e m e n t , a n dd i f f e r e n tt l a d e sa n d 2 d i f f e r e n ti n c e n t i v em o d e sh a v ed i f f e r e n t e n c o u r a g e m e n te f f e c t s ，d i f f e r e n t e n c o u r a g e m e n tt a r g e tr a n g e sh a v ed i f f e r e n te n c o u r a g e m e n te f f e c t st o o f i n a l l y p o i n t i n go u tt h en 捆s o nt h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g e se f f o r ti so b s c u r et h r o u g ht h e l e a s ts q u a r em e t h o d c h a p t e rf i v eo nt h eb a s i so f t h et h i n gt h a tt h e o r ya n a l y s i sa n dr e a le x a m p l ea r e a n a l y z e d , c o n t r o lf r o mi n s i d em e c h a n i s ma n do u t s i d em a r k e t 酬r o m n e n tt w o v i s u a la n g l es t o c kr i g h ti no u r c o 强l r y i si tg oo nr e a s o na n a l y z ew i t h m e v e m e n t i n d e p e n d e n tp h e n o m e n o nt oe n c o u r a g e , h a v ep o i n t e do u tt h ee x t e r n a le c o n o m y e n v i r o n m e n t - - c a p i t a lm a r k 嚏m a n a g e r sm a r k e ta n di n s i d em a n a g et h e m e c h a n i s m - a d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r ea n ds t o c kr i g h te n c o u r a g et h ei n f l u e n c et h a t d e s i g nt h ee x i s t i n gp r o b l e ma n de n c o u r a g i n gt h ee f f e c tt og i v ep l a yt ot h es t o c k r i g h t t h el e g a le n v i r o n m e n ta n de c o n o m i ce n v i r o n m e n tt h a tm i c r o s c o p i c a l l y e n v i r o n m e n tr e f e r st o m a i n l y ；, t h em i e r o e n v i r o n m e n tm e a n sm a i n l y t h e a d m i n i s t r a t i o ns l l - u c t u r ea n di n s i d eo f t h ec o m p a n yc o n t r o lt h ec o n s t r u c t i o no f t h e s y s t e t n t h e na l s ot of o r m u l a t i o ns u b j e c t , c a r r yo u ts u b j e c t , a u t h o r i t a t i v e n e s sa n d e x a m i n ee v a l u a t i o nc r i t e r i o no f f e rt h es u g g e s t i o no fp e r f e c t i n gs t o c kr i g h to f i n c e n t i v es y s t e m t h i st h e s i so rt h eb a s i so f t h e o r e t i c a lr e s e a r c h , c o m b i n i n g 1 1 i o re x e c u t i v eo f c h i n e s el i s t e dc o m p a n ya c t u a lc o n d i t i o n st h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g e sc a r r y i n go i l t h ep o s i t i v er e s e a r c h , a n a l y z i n ga n de x p l a h 血gi s s u eo fp r a c t i c ew i t ht h e o r yt o s u i v e , v e r i f ya n dd e v e l o pt h et h e o r yt oc o m ew i t hr e a le x a m p l et om a k ee v e r y e f f o r ta tt h e 鼢i l l et i m e s o ，t h ec o m b i n a t i o no ft h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dp o s i t i v e r e s e a r c hi st h ec h a r a c t e r i s t i co fc o m p o s i n ga p i e c eo fw r i t i n go ft h i st h e s i s m a i n v i e w sa n dc o n t r i b u t i o n sa 地a sf o l l o w s ： 1 t h i st h e s i sh a sp r o b e di n t ot h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fe n c o u r a g i n gt h e e f f e c to fs e n i o re x e c u t i v e t ss t o c k r i g h to fl i s t e dc o m p a n y , d r a w i n gs e n i o r e x e c u t i v e ) ss t o c kr i g h to fl i s t e dc o m p a n ye n c o u r a g e st h ef u l lp l a yo ft h ee f f e c tt o p o s s e s st w oc o n d i t i o n s f i r s t l y , i n s i d eo fc o m p a n yc o n t r o lm e c h a n i s m , i n c l u d i n g c l e a rp r o p e r t yr e l a t i o n sa n dp e r f e c tc o m p a n ym e c h a n i s mo fc o n u o u i n g ；s e c o n d l y , t h ee x t e r n a lm a r k e te c o n o m yc o n d i t i o nt h a tt h es t o c kr i g h te n c o u r a g e s ，i n c l u d i n g e f f e c t i v ec a p i t a lm a r k e ta n ds o u n dm a n a g e ra p p r a i s et h em a r k e t t h ef o r m e ri sa f o u n d a t i o n o f s e t t i n g u p t h e i n c e n t i v e m e c h a n i s m o f s t o c kr i g h t , t h e l a t t e r p r o d u c e s w i t ht h ed e v e l o p m e n to fs o c i a le c o n o m y i ti st h ee s s e n t i a lc o n d i t i o no f s e t t i n gu p 3 s e n i o re x e c u t i v e ss t o c kr i g h ti n c e n t i v em e c h a n i s m 2 1 1 1 et h e s i st h r o u g hc a r r y i n go i lo v e r a l lp o s i t i v er e s e a r c ht oa c h i e v e m e n ta n d r e l a t i o nt h a ts t o c k 啦灿e n c o l l r a g e s , c h i n e s el i s t e dc o m p a n y ( d e s i g nd i v i s i o n , v a r i a b l eo fi n c l u d i n gs a m p l e ，d e s c r i b i n gs t a t i s t i c s ，m a t es a m p l et h et se x a m i n e e r e ) ，g e t t 吨t h em e a n i n gc o n c l u s i o n s ，w h i c hd r a wl e s s o n sf r o mt h em e a n i n ga f t e r o b t a i n i n gs o m c a c h i e v e m e n tt h a tp o s i t i v er e s e a r c ho b t a i np o s i t i v em e a n i n g st o p e o p l ei n t a c tt m a e r s t a n a i n go fo u re o t m t r ys t a t e a n dd e s i g n , s t o c kr i g h to f i n c e n t i v em e c h a n i s mt h a ts t o c kr i g h te n c o u r a g e ，s e n i o re x e c u t i v eo fl i s t e d c o m p a n y 3 n l i st h e s i sc o m b i n e ss t o c kr i g h te n c o u r a g ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fe f f e c t , p r o p o s i n ge n v i r o n m e n ta n ds y s t e mt w or e s p e c t st oi m p r o v es e n i o r e x e c u t i v e d e s i g ne n c o l l f a g e db ys t o c kr i g h th a v i n gp r o p o s e di m p r o v i n gt h e 缸h 曲l i s 唰o n s t l a l c t t n oo fc a p i t a l m a r l ( e * t , m a n a g e r s m a r k e ta n d c o m p a n y f r o mt h e m i c r o s c o p i c a l l y e n v i r o n m e n ta n dm i c r oe n v i r o n m e n t a l a n g l ef i r s t l y , t h e f o r m u l a t i o n s u b j e c t , s t o c kt i g h t o fi n c e n t i v es y s t e m , a u t h o r i t a t i v e n e s sa n d e x a m i n m ge v a l u a t i o nc r i t e r i o n st oo f f e rt h es u g g e s t i o no fe n h a n c i n gs t o c kr i g h t e n c o u r a g ee f f e c t , a n dp u tf o r w a r dt ou s i n ge v aa st h ee v i d e n c eo fp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o m k e yw o r d ：e q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s m ；i n c e n t i v ee f f e c t ；m a n a g e m e n t p e r f o r m a n c e ；i n t e r n a lp r o c e s s i n g 4 i 绪论 1 1 问题提出 1 绪论 迄今为止，我国证券市场的发展也已经有了十几年的历史，上市公司数 也已达1 4 0 0 多家，但除了在筹集资金方面发挥重要作用外，在优化上市公司 股权结构、完善公司治理方面并未发挥其应有的作用。原因是多方面的，但 其中的一个主要原因便是企业经营者的报酬结构不合理，对企业经营者的长 期激励机制不完善 企业经营者的长期激励机制是现代公司治理理论研究的核心问题，它主 要研究在所有权与经营权相分离的现代公司制度条件下，对具有独立经济利 益的经营者阶层进行激励和约束的制度设计及其有效性的制度安排。而股权 激励是公司治理中关于长期激励机制中最重要的机制之一该机制通过让管 理人员持有一定数量的公司股票来使管理人员和股东的利益趋于一致，分担 部分经营风险，促使其努力提高企业的经营业绩，从而解决委托人和代理人 之间的利益冲突问题。所以，股权激励机制的有效性指的是该机制能够激励 管理人员按照股东利益行动，有效地减少代理成本，改进公司业绩，最终提 升公司价值。 以工资和奖金为主的传统薪酬体系越来越不适应公司未来发展的需要， 西方发达国家广泛使用了经营者持股计划作为长期的激励机制，使公司经营 者获得部分剩余索取权，引导经营者为实现股东目标及企业价值最大化而努 力以美国为饲，最近二十年来，大部分管理层年薪报酬由工资、奖金和股 票、股票期权构成，许多企业甚至强制要求管理层持有一定数量的股票，使 管理层和所有者形成利益共同体，这对八十年代以来美国企业的发展和经济 的繁荣有着十分重要的意义。托马斯戴伊对美国经理报酬构成的研究表明， 我国上市公司经营者股权激励效应分析：理论与实证 “企业经理人员除去薪水以外，通常根据公司境况好坏得到一笔奖金，还有 购买股票权、低息贷款，以及为减少当前的累进税额推迟到许多年后才分期 付给的报酬，还有间接形式的报酬，所谓额外的特殊的。津贴” 西方学者的实证研究结果表明：与基本工资和年度奖金等传统薪酬机制 相比，股票期权等长期激励机制的效果更好；随着股票期权等长期激励机制 使用规模的扩大，整体薪酬业绩弹性增大，整体薪酬的激励效果增强目前， 美国有5 0 以上的公司使用长期激励计划据了解，美国规模1 0 0 亿以上的 大公司，其首席执行管的薪酬构成是：基本年薪占1 7 ，奖金占1 1 ，福利 计划占7 ，长期激励计划占6 5 1 9 9 9 年薪酬最高的5 0 位总裁，其平均股 票收益占总薪酬的9 4 9 2 反观近二十年来美国企业竞争力的提高，这种长 期激励功不可没( 吴敬琏，2 0 0 2 ) 从对2 0 0 4 年年报披露的c e o 薪酬的统计 来看，7 1 的公司采用了股票期权，3 8 的公司采用了限制性股票股票期权 占总薪酬的4 3 ，限制性股票占总薪酬的1 9 ，股权激励共占总薪酬的6 2 ( 许 晔珉，2 0 0 6 ) 我国从1 9 9 9 年5 月武汉3 家上市公司吹响经营者股权激励革命的号角开 始，到1 9 9 9 年9 月天津泰达第一步股权激励“成文法”推出以后，对经营者 进行股权激励的上市公司如雨后春笋般地冒出来，到2 0 0 5 年1 2 月3 1 日为止 已经有超过2 0 0 家上市公司对经营者进行了股权激励。 特别是在2 0 0 5 年4 月开始股权分置改革之后，随后，证监会在2 0 0 6 年1 月4 日，在其官方网站公布了 ( i + w + n + d ) 时企业存在剩余收益，可由股东 和经营者共享，当1 1 ( i + w + n + d ) 时存在剩余负收益，也应由股东和经营者 共担。因此所有者和经营者共同享有企业剩余索取权是现代企业的一种有效 的制度安排，经营者是否获得剩余收益及获得多少剩余收益是所有者与经营 者之间经过多次博弈而得到的一种利益均衡4 ”叶克林我国企业家报酬激励的主要同题与制度创新现代经济探讨2 0 0 0 ( 3 ) ；3 6 - 3 7 1 9 刘汉良统计学教程上海：上海财经大学出版社，2 0 0 5 ：2 9 - 3 1 刘i e l 薹l ，管理激励与激励机制管理世界1 9 9 0 ( 5 ) ：1 争1 6 “迈克尔比尔，伯特斯佩克特，保罗劳伦斯管理人力资本北京：华夏出版杜，1 9 9 8 ：1 6 0 - 1 7 3 我国上市公司经营者股权激励效应分析：理论与实证 2 。3 股权激励理论比较 有经过近一个世纪发展而形成的传统激励理论作为根基，还有现代企业 理论中“委托一代理成本论”、“人力资本价值贡献论”及。企业剩余索取权 理论”等理论作支撑，就为研究股权激励与补偿问题提供了牢固的理论基础。 “二元论”主要适用于职工持股，股权激励的涉及面较广其他几种适用 于经营管理人员持股，股权激励的涉及在公司中影响较为重要，其行为和绩 效事关全局的被激励人上述几种理论在一定程度上是相通的。比如职工持 股计划既可用二元论解释，也可视为确定职工人力资本产权价值的典型方案， 还可用管理激励理论来解释；它有激励员工和约束其行为的作用，同时也可 减少监督和委托代理问题等代理成本。股权激励与公司治理结构