后危机时代人民币汇率走势及对策.doc

金融工程学论文后危机时代人民币汇率走势及对策xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx摘要：随着金融危机的缓和，全球经济进入后危机时代，在复杂的经济环境中人民币汇率也不断变化。本文通过分析人民币汇率变化的原因及影响因素，说明人民币汇率变化对我国经济产生的影响，进而提出相应对策。关键词：人民币汇率 人民币升值 后危机时代 汇率机制一、后危机时代含义及特征后危机时代就是指随着危机的缓和，而进入相对平稳期。但是由于固有的危机并没有，或是不可能完全解决，而使世界经济等方面仍存在这很多的不确定性和不稳定性。是缓和与未知的动荡并存的状态。自2008年下半年开始，受国际金融危机不断蔓延的严重影响，全球主要经济体经历第二次世界大战后的又一次冲击。在各国政府出台的一系列经济刺激政策的作用下，2009年二季度以来，全球经济逐步渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”。后危机时代，因为英美日国家的零利率政策会将本国货币变成套利型货币，意味着短期投资者买入低利率货币，在利率较高的新兴市场进行投机。澳大利亚元汇率已经从较低的0.5美元涨到0.9美元，因为澳大利亚货币当局提高了利率，这是继以色列之后第二个提高利率的国家。最近，新兴股票市场的快速上涨表明，新一轮的泡沫正在酝酿，我们要注意防范风险。二、后危机时代人民币走势特征（资料来自：新浪网）从图中可以看出，进入后危机时代，人民币整体呈升值趋势，尤其是近两年，升值幅度较大。自2010 年6 月央行重启汇改以来，人民币兑美元已累计上涨6.91，2011年以来的升值幅度也已经达到3.21。三、当前人民币汇率机制运作特点当前我国外汇市场结构逐步完善，人民币汇率中间价市场生成及汇率浮动区间加大，人民币汇率弹性明显增强，但汇率浮动区间狭小。虽然汇率改革依据了渐进性原则，但是在市场供求不平衡的情况下，限制人民币汇率的浮动波幅，市场不能出清，中央银行不得不被动平衡市场供求。目前，我国央行入市干预的交易数已经超过了总交易数的70%，并且对银行间市场敞口头寸采取全额收购或供应，可以说主导了市场汇率的形成，这与现行人民币汇率制度的核心以市场供求为幕础、更大程度地发挥市场在决定汇率上的基础作用是相背离的。根据克鲁得曼的“三元悖论”固定汇率制、资本自由流动和货币政策独立性三者不可兼得，若在开放经济的条件下试图维持固定汇率制，则货币政策具有内生性，亦即无法坚持独立的货币政策。现阶段我国经常项目已经开放，资本项目也在逐步放开中，这将导致本外币的融通和国际资本的流出更加频繁。这是一个国家经济发展到一定阶段，与世界经济、贸易进一步融合所必须面临的问题，是全方位参与世界竞争的必然要求，是一国经济融入全球化的必然结果。目前我国有将近一半的资本项目交易已基本不受限制或有较少限制，有四成多交易项目受较多限制，严格管制的项目仅有一成多。就吸收外商直接投资而言，我们的开放程度甚至高于一些发达国家。在开放经济条件下，国内外利率水平的微小差异均会引起资本流动的迅速反应，从而通过资本项目对汇率产生影响。随着金融开放进程的加快，国际资本流动频繁加快对汇率的影响将日益明显，资本项目的开放对汇率冲击也将越来越大。但是根据“三元悖论”，在资本项目开放和汇率稳定的同时，追求货币政策的有效性是不现实的。因此，在外汇储备持续上升的背景下，在一段时期内保持汇率的稳定还是保持货币政策的有效性将是一个宏观的政策权衡过程。随着人民币资本项目逐步开放以及利率市场化改革的推进，人民币汇率缺乏弹性将越来越制约货币政策的独立性。另外，我国汇率制度没有实现真正的“管理浮动”。从形式上看，我国汇率制度属于浮动汇率制度，它增加美元以及其他非美元货币汇率的浮动幅度。但由于在我国的对外贸易中，对美贸易所占的比重最大，因此，尽管形式上是参考一篮子货币，不再单一盯住美元，实际上它更接近于固定汇率制度。四、后危机时代人民币升值原因后危机时代，人民币汇率升值有着深刻的政治和经济背景。发达国家试图通过本币贬值来改善净出口，新兴市场国家惧怕本币升值损害本国经济，纷纷压低本币汇率。在人民币汇率问题上，美国凭借美元的国际地位和美国在国际经济和金融市场中的重要影响力，对中国打响头炮。由此，各国开始轮流要求人民币升值。欧洲对中国货币政策的态度转趋强硬，国际货币基金组织也敦促中国增加人民币弹性。（一）美国施压人民币汇率美国逼迫人民币升值旨在转嫁风险、缩水中国外汇储备和遏制我国崛起。一是美国国内政治的需要。2008年金融危机爆发以来，美国经济始终在衰退边缘徘徊，美国向人民币汇率施加压力，促进美国出口和增加美国就业。二是美国寻求经济发展的需要，而人民币升值被美国看作是减少贸易逆差，促进美国经济发展的“救命稻草”。三是缩水中国外汇储备。中国手中握有的大量国债，是美国最大的债权国，这对美国来说，不仅是一种沉重的负担，更是一种严重的威胁。美国试图减少债务的数量，降低美国政府的对外真实债务，改善其高额财政赤字政策的可持续性。（二）多国要求中国加快人民币升值在某种程度上博弈人民币升值已经发展成为各国寻求经济、政治利益的工具。美元贬值带来的是其他采用浮动汇率机制的货币“被升值”，引发多国采取行动干预汇市，竞相让本币贬值，以增强竞争力。（三）双顺差是人民币升值的重要源头和根本所在若一国收入大于支出，即国际收支出现顺差，这意味着该国外汇市场上汇供给大于需求，因此外币将贬值，而本币必将升值。其次，巨量外汇储备的助推，使中国在外汇市场上供给大于需求，同样会引起外币贬值以及人民币升值五、影响人民币汇率变动的因素（一）经济增长经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素，其原因在于，如果一国经济增长率较高，外国投资者必然踊跃前往该国投资，从而引起该国国际收支资本项目的收入增加，该国货币需求旺盛，币值自然相应上升。2010 年，我国G D P 增速达到10.3%。虽然进入2011 年以来，为应对较高的通胀水平，我国政府下调了经济增长目标，但预计全年G D P 增速仍将达到9% 10%。而同期，美国、欧盟等国家和地区的经济增长水平都较为疲弱，还未从全球经济危机的影响中完全复苏。因此在世界经济增长明显放慢的环境下，我国经济依靠国内需求的拉动继续保持了较快增长，从而人民币币值会有所上升。（二）国际收支状况国际收支是一国对外经济活动中各种收支的总和。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差将引起本币贬值和外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。由于国际收支平衡表中经常项目差额和资本项目差额不仅是国际收支状况的主要影响因素，还是外汇储备的重要影响因素，因此，人们将选取经常项目差额和资本项目差额进行分析，揭示国际收支对人民币汇率的影响。我国是发展中国家，长期以来，对外汇资金的收付买卖、调拨转移、进出国境及人民币汇率也实行严格管理。在我国，国际收支平衡实质是外汇收支的平衡，而贸易收支在我国外汇收支中占绝大部分比重。（三）外汇储备情况金融危机后，美国经济衰退，迫使美联储采取连续降息策略以挽救经济。受其牵连，世界各国也实行宽松货币政策，导致全球资金流量不断放大。全球流动性经历了从短期收缩到长期放量的过程，导致过剩的资本在全球范围内重新布局。我国国际储备不断增加，到2010年末，我国外汇储备已达2.8亿美元，比上年增长4.37%,截至2011 年2 季度末已经达到约3.2万亿美元。巨额外汇储备既是经常账户和资本账户“双顺差”的结果，也是货币当局在外汇市场上对人民币汇率升值进行干预的结果。由于我国目前的经济增长模式仍在转变当中，短时间内贸易顺差持续增长的局面难以改变，而稳定的经济环境和人民币升值预期也使得资本账户将保持顺差局面，因此预计我国外汇储备的增长势头将持续下去。我国政府为持有巨额外汇储备也付出了大量成本，特别是外汇储备的持续增长导致了基础货币的被动投放、流动性过剩和通货膨胀压力，同时央行为应对外汇占款的增加而发行央票进行的冲销操作也导致了巨额的利息成本。因此货币当局也有必要通过人民币的适度升值降低外汇储备增速，缓解国内的通胀压力。（四）货币供应量人民币汇率与我国货币供应量大体上呈正相关。随着改革开放的深入，国外投资者看好中国庞大的市场，因此外商投资大幅增加。由于紧缩性的货币政策，人民币资金相当紧张，外资进入又多，所以出现了明显的外汇供大于求现象， 形成人民币升值趋势。（五）利率变动利率影响汇率的方式多种多样。利率的高低会影响资本流动的方向，较高的利率水平会刺激国际资本流入，并减少本国的流出资金，从而影响国际贸易规模，使利率差异对汇率走势的影响力不断提高。金融危机后，为恢复市场信心，世界各国进入新一轮降息周期。由于金融市场流动性过剩及巨额外汇储备，为人民币利率、汇率上涨创造了条件。央行在2010年前后数次调整存款准备金率及银行利率，汇率走势也出现明显上升的趋势。（六）通过膨胀在后危机时代，我国的通胀率上升，必然带来货币价值下降，购买力下降，从而人民币汇率下降。六、人民币汇率变动对我国及世界经济的不利影响汇率变动对经济产生的影响是多方面的。人民币汇率升值的有利影响主要为：一是刺激进口增加，有利于降低进口成本。二是使已在华投资的外资企业的利润增加，从而增强其信心，促使进一步追加投资。三是有利于减轻外债还本付息压力。当然，人民币汇率升值，对我国以至于世界也产生了许多负面影响。（一）抑制出口增长人民币汇率升值后，出口企业成本相应提高，在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性，人民币升值降低了我国出口产品利润率。人民币升值后，我国商品若以外币标示的价格不变，则以人民币标示的价格下降，在这种情况下，虽然我国的出口量不会受到影响，但企业的利润率会下降。如果出口企业提高价格，则会削弱出口产品的国际竞争力。人民币汇率升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害。这样必然会拖累世界经济的复苏速度。2009年，中国对世界经济增长的贡献率占50%，同时中国又是最大的出口国，大量物美价廉的产品畅销世界，使得所有进口中国商品国家的消费者从中受益。如果人民币升值导致中国经济出现大幅收缩，将会对世界经济造成巨大影响。（二）影响金融市场的稳定资本市场上活跃的多为国际游资，规模大、流动快、趋利性强，是造成金融市场动荡的潜在因素。大量短期资本通过各种渠道，流入资本市场的逐利行为，易引发货币和金融危机，将对我国经济持续健康发展造成不利影响。人民币汇率升值预期导致国际热钱大量流入，大量热钱涌入将对我国经济造成冲击和影响，中国将面临流动性失控，货币政策实施会受到严重干扰，还可能导致资产价格进一步上涨， 迫使中国采取更加激进的货币政策，其结果不仅会导致中国经济衰退，还可能导致世界经济重新走入低谷，威胁世界经济复苏。（三）影响货币政策的有效性由于人民币汇率面临升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，迫使中央银行在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款的形式投放的基础货币相应增加。（四）增加就业压力从理论上讲，在完全竞争市场中，汇率的变动会通过影响进出口贸易进一步影响相关产业的就业。出口的增加会带动有关产业就业的增加，而进口增加对就业会有两方面的作用：一是进口直接使得国内相同产业的就业减少，二是若进口的是中间产品，则会带动产出的增加，从而增加就业。一般来说，货币贬值会促进就业增加，失业率降低；货币升值则使就业减少，失业率上升。一个国家或相关部门的开放度越高，汇率波动对就业的影响就越大。我国经济属于外向型经济，对外经济依存度达到了近。出口成为我国经济和就业增长的主要引擎之一，人民币升值导致的我国进出口的变化对我国经济、进而对就业的影响无疑是巨大的。但是对进口依赖程度不同的外贸行业和企业，受人民币升值的影响程度不同；同时，行业和企业的产品结构和性质不同、利润水平不同等，也决定其对汇率变化的敏感度不同。七、应对人民币升值压力的对策面对后危机时代复杂的经济环境，人民币不断升值及国内日益严重的通胀压力，我们必须认真思考如何改革人民币的汇率及形成机制，使其在调整国际收支、抑制通货膨胀、改善国家经济等方面发挥重要作用。（一）提高汇率生成机制的市场化程度，健立健全外汇市场1、当前中国经济增长的对外贸易依存度很高，从对外贸易入手减轻人民币升值压力较为不易。不过，在中国对美顺差最大，来自于美国的压力也最大，因此，可以通过调整对外贸易地域结构来减轻我国对美国市场的依赖。针对资本流入所带来的压力，在继续鼓励外资流入的同时，我国企业可以考虑增加市场交易主体，让更多的企业和金融机构直接参与外汇买卖，并逐步推广银行代理企业在银行间外汇市场买卖外汇的大额代理交易。这样有利于降低大企业的交易成本，便于监管机构对交易的监控，有助于避免少数大机构集中交易对汇率的影响。2、增加交易品种，可考虑增加外币与外币之间的交易，逐步开展远期外汇交易，扩大我国外汇市场的交易量。目前外汇交易仅限于美元、日元、港币的即期交易，而远期交易、调期交易、回购交易、外币期货期权等交易手段没有得到充分发展。由于我国目前实行实质性的盯住汇率，汇率风险较小，一旦采用较灵活的管理浮动汇率制，汇率波动幅度将增大，加入WTO之后，涉外经济活动增多，汇率风险问题会显得更为突出，开办这些金融业务可满足企业套期保值的需求。3、加大对资本市场监管，防范资本市场风险。为了降低人民币升值导致的资本市场风险，抑制过度投机行为，可采取适当降低人民币存款利率或提高贷款利率来限制大量的“热钱”流入我国，并加强对外汇流入资金的监管，防范国际投机性资金流入，以维护经济稳定和金融安全。同时，进一步开放外资市场，扩大外资使用渠道，鼓励国际金融机构在国内发行人民币债券，抑制套利资金的流入。（二）适时调整汇率水平与汇率制度在人民币未来的升值过程中，要让汇率始终能够反映经济基本面。要在全球化的背景下，对人民币汇率适时做出调整，使汇率水平既能真实反映中国的经济状况，又能避免未来人民币快速升值所带来的负面影响。从国际经验看，一个国家在经济高速增长时期面临本币升值的内部压力与外部压力是不可避免的，如此，人民币升值便是大势所趋。1、在人民币升值过程中，依据我国当前经济状况和经济长期稳定健康的发展目标，应坚持渐进性汇率机制改革的原则，进一步推动汇率的市场化，从制度和体制改革入手，加快完善人民币汇率形成机制，优化现行的有管理的浮动汇率制度，并选择合理的汇率换算方法，实现汇率市场化，使汇率始终能够反映经济的基本面。应适时改革目前的结售汇制度，由强制结汇向自愿结汇转变，将外汇留在企业，既可减轻外汇储备过多的压力，也可降低企业举借外债的数量。在经济全球化的背景下，在未来一段时期内，应对人民币汇率适时作出适当的调整，使汇率水平既能真实反映中国的经济状况，又能避免人民币快速升值所带来的负面影响。2、要进一步推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定； 要重在坚持以市场供求为基础，参考“一篮子”货币进行调节；要继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。我国在考虑人民币货币篮子的比重选择和权重方面，应该重点参考我国的对外贸易权重。目前我目前最主要的贸易伙伴是美国、欧盟、日本和韩国等国家和地区，也就是说，在人民币货币篮子的币种选择和权重中，美元、欧元、日元和韩元也应占有相对重要的地位。需要注意的是，该篮子的币种及权重不能一成不变，而应该随着经济和对外贸易的发展而及时调整变化。从我国目前情况来讲，直接过渡到“自由浮动汇率制度”是不可能的。因此，建议以“汇率目标区制度”作为过渡，选择汇率目标区是一国货币当局事先确定一个中间汇率并规定汇率的波动区间，区间内汇率随供求的变动而变化，一旦汇率波动临近边界，中央银行进行必要的干预保持汇率在波动区间变动，实现货币政策和汇率政策的协调发展。（三）适时调整贸易战略，减少经济增长对外需的依赖程度我国应协调增长与发展的关系，既要发挥本国比较优势，更要注重动态比较优势的形成，在数量增长的同时更加注重提升质量与水平。通过不断改善贸易条件的坚实基础，消除汇率变动的外部影响与自身经济实力的内部作用的被动消极因素。1、出口企业要努力增加出口产品的附加值，逐步改变原来低劳动力成本、低价格进入国际市场的做法。针对出现人民币升值对物价水平下调的压力以及对总需求的负面影响，可以通过扩大内需来解决。要深入研究未来世界主要货币的变动趋势，根据进口规模，适时调整中国的外汇储备币种结构和总量规模。针对人民币升值对房地产市场的影响，可大力发展多元化的金融市场，增加投融资渠道。2、中投公司应进一步面向国外的市场，加大海外的投资力度。同时，还应鼓励企业走出去，鼓励其进行资源战略储备，并以政府和企业相结合的市场策略与海外经济取得互利共赢的局面。为此，政府应积极与新兴市场国家和发展中国家达成多边和双边保险机制，以此实现支持私人资本流动的风险分担，通过促进资源流向发展中国家，带动其经济增长拉动世界总需求。3、应把对外依存度控制在一定范围之内，积极扩大内需。内需不足也使得部分产品不得不以低价优势销售到海外市场，从而累积了大量的外汇储备，造成巨额贸易顺差。以内需拉动经济增长是我国经济获得长期稳定发展的必由之路，因此要扩大国内需求，尤其是消费需求，实现居民的消费升级，以内需的增长拉动经济发展。（四）采取分化联合策略， 适当增加人民币汇率弹性从战略上看，扶持欧元与美元抗衡，应作为我国