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国际金融基础,主讲人：孙立坚sunlijian复旦大学经济学院2004秋季,序言现代国际金融的思维方法,微观和宏观的互补和融合汇率决定理论资产的宏观分析方法市场的微观结构分析方法汇率变化对微观经济的影响汇率波动及其对贸易和投资的影响国际金融管理的方法（套期保值，结算方式，区别定价等）国际收支均衡对宏观经济的影响部分均衡方法（蒙代尔-弗莱明格模型）一般均衡方法（跨时贸易模型）汇率的安定性和宏观经济政策的内外协调性货币危机，汇率制度选择，货币兑换性，市场干预，政策协调等；货币圈，国际金融体系的构筑和健全等,本讲座的特点和内容构成第一章现代国际金融理论中的基本概念第二章汇率决定理论第三章汇率变化对企业的影响第四章国际收支均衡对宏观经济的影响第五章国际金融市场和资金移动第六章货币危机的形成机制第七章汇率制度的选择第八章对外开放顺序的选择第九章央行市场干预的战略第十章建立和维持区域货币体系的条件第十一章国际金融体系的回顾和展望附章入世后我国外汇政策的调整问题,第一章现代国际金融理论中的基本概念,外汇交易的意义贸易和服务对外融资和直接投资短期资金的市场运作外汇市场的结构24小时运作二层结构的场外交易市场参加者的交易动机支付和流动性需要投机，保值和套利维持汇率的安定,宏观经济调控,交易方式（交易商品）即期（现货）交易远期交易汇率表示及其种类表示：直接和间接种类：套算汇率，单一汇率和复汇率，实际汇率和有效汇率，远期汇率国际收支平衡表构成意义各种汇率制度的特点固定（外汇储备和货币危机）浮动（汇率波动）管理（市场干预）,第二章汇率决定理论,国际收支均衡理论外汇的供求关系进出口的外汇供求关系(顺差:超过供应;逆差:超过需要)资本的流入和流出(超过供应和超过需要)外汇的供求均衡和汇率决定部分均衡模型TB(收入,实际汇率)+KA(内外利率差,外资存量)=RE(0)J曲线效应汇率的平价理论(资产完全代替)购买力平价理论绝对和相对形式理论不符合现实的原因:贸易障碍,数据选择标准不一(生产性变化,消费者选好改变)(非贸易商品),商品分类不同,样本期间,利率平价理论套补利率平价学说内外利率差=汇率的远期升水套利的价格发现机制理论不成立的原因:资本管理,投资家不合理性,资产不完全代替,比索效应,学习过程等费雪方程式名义利率=实际利率+通货膨胀率非套补利率平价学说内外利率差=汇率的预期贬值率投机的原理弹性货币模型购买力平价和货币需要学说的结合经济意义(通货膨胀率高的国家)与利率平价学说的结合,弹性货币模型的应用案例向均衡汇率的调整过程实际利率相等现实的汇率的影响要因:调整速度;内外利率差,通货膨胀率的差异,收入的差异,货币发行量的差异粘性超调模型粘性价格和不均衡状态(前提条件)短期内购买力平价不成立商品市场不均衡(S-I不等于CA)资本市场和商品市场的价格调整速度不一致粘性超调模型的特点市场的价格调整速度不如资本市场预期名义汇率的形成学说(短期预期和长期预期的关系)汇率的动态变化过程（超调）M供不应求状态(商品市场调整缓慢)ieEe(超调;en不变)国际竞争力提高,带来贸易顺差；投资增大总需要增大商品市场调整加速P;ieEe,资产(组合)模型前提条件资产不完全代替(3种资产)同时均衡和资产约束条件金融资产市场和商品市场的调整速度不一样内容及其特点资产需求的要因:内外收益和资产效果利率上升国内货币需要减少国内利率上升国债(外资)需要增加(减少),外国利率上升国债(外资)需要减少(增加)。资产持有的总额=资产组合投资量总资产的各个组合的弹性系数皆为低于1的正数，其和为1。利率和汇率的决定系统(e-i):LM右上倾;FF右下倾(货币供需均衡式,外国资产供需恒等式)案例分析i*Md,Fd;e(LM下滑)W(FF上移)Md,Fd(不完全代替)e,i,EMHAndTheEffectofMacroNewsEMHtheoryAllinformationrelevantforexchangeratesispubliclyknownThemappingfrominformationtopricesispubliclyknownLimitedinformationandHeterogeneousplayerUncertaintyaboutendowmentsorpreferencesofplayerBeautycontest,herdbehavior,noisetrader,etc.,MarketMicrostructuretoExchangeRateCurrencycrisesinemergingmarkets(hedgefund)Howorwhenstartandend(Asiacrises,9.11,etc.)Efficientmarkethypotheses(EMH)unsatisfiedTheCharacteristicsofMicrostructureapproachPrivateinformationpricediscovery(forecast)Heterogeneousplayerexplanationofinformation;motivationfortrade(horizons)Differenttradingmechanismstransparency,tradelocation,decentralization,theuseofbrokers,systemrisk.TwoimportantvariablesintheFXmicrostructureOrderflow:plusbuy;minussell.(transactionvolume)activeside(passive);imbalancesabsorption(marketmaker);privateinformationSpreads:testable;managementoftradingcost;effectoftradingmechanismRelationshipbetweenorderflowandspreadpermanent(multipleequilibria),Non-dealersLearnaboutfundamentalsFromdirectsources,dealersLearnaboutfundamentalsFromorderflow,PRICE,Orderflow,Trading,Macroassetapproaches,Microstructureapproach,TwoStagesofInformationProcessing,Exchange-ratePuzzles(informationtoexpectation)FXmarketsenormoustradingvolumehotpotatoeffect:thepassingofunwantedpositions(riskmanagementratherthanspeculation)policyimplicationDeterminationpuzzle(lessthanabouttwoyears)Excessvolatility(outoffundamentals)Forwardbias(excessreturn;ratherthanriskpremium)Homebias(under-investinternationally),第三章汇率变化对企业的影响,汇率风险和企业进出口实际汇率(传统)名义汇率跨国公司的利润组成产量和成本产品的价格汇率(生产日和结算日)及其风险(可以预期和无法预期)汇率风险回避的方法远期协议选择结算币种调整价格汇率的突然变化对企业的影响市场的退出和进入,远期协议和汇率风险远期协议：双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约控制价格风险，但产生信用风险。远期损益(多方：满期时的现货价格交割价格)期货合约：协议双方同意在约定的将来某个时间段内按约定的条件(包括价格，交割地点，交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议减少信用风保证金制度和盯市操作(初始保证金，维持保证金，追加要求，变动保证金，头寸平仓；保证金金额的决定要因：价格变动性，投资目的，流动性，开放头寸等；期货的杠杆作用期权的概念及其种类四种期权头寸(权力的买进和卖出)及其合约的盈亏,金融远期和期货的差异,金融期权和期货的差异,企业套期保值战略之一买进远期空头协议实证分析汇率波动不影响贸易(远期市场的作用)没有远期市场贸易降低外汇风险和结算币种选择出口结算币种出口企业的市场规模和博奕的结果汇率变化和价格调整出口价格的调整与外企的市场竞争结构汇率变化和分割价格分割价格,滞后效应和汇率变化的长期效果进入市场的埋没费用和维持费用退出和进入,第四章汇率变化对宏观经济的影响,Mundell-FlemingModelNobelprize(1999):forhisanalysisofmonetaryandfiscalpolicyunderdifferentexchangerateregimesandhisanalysisofoptimumcurrencyareas.Assumptions:AsmallopeneconomyUnemployedresourcesFourassets:adomesticandaforeignbond,adomesticandaforeignmoneyperfectsubstitutioninthebondsPerfectcapitalmobilityStaticexchangerateexpectationsAperfectlyelasticaggregatesupplycurveImplicationonthefivescheduleMoneymarketequilibrium(LM-Curve)Goodsmarketequilibrium(IS-CurveandXX-Curve)InterestrateparityconditionBalanceofpaymentsequilibrium(FF-Curve),TheeffectsoffinancialpolicesunderfloatedexchangeratesExpectedforeignexchangeratechangeseCAYdYIScurveshifttoright;FFcurveshiftdowni;Md(capitalinflow)