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文档简介
城国上市蛰葡蕴余管理问题研究 摘要 在我国,由于配股是上市公司后续筹资的主要渠道以及上市公司存在为了获 褥配骰权的盈余管理行为,导致证监会的配段政策屡屡变更,试图解决困扰证券 市场的盈余管理问题。本论文以衙余管理为议题研究的深入将对我国上市公司行 为的规范化、股票市场监管的科学化、证券市场以至整个市场经济的健康发展产 车深远的影响。 本论文采用规范与实证相结合的研究方法,主要论述了蚍下五个方面的内 容: 第一章简要阐述了盈余管理的定义、基本特征、形成背景及动机。 第二章主要就我国证券市场的功自和作用以及资源配置效章进行了综述, 并就盈余管理对我国证券市场的危害进行了分析。 第三章对我国证券监管政燕的演进进行了比较系统的尉顾,结合我国a 段上 市公司筹资规模统计表,发现最新的更为严格的配股管制条文对上市公司为获得 配股资格而进行盈余管理的行为起到“明是的抑制作用。并进一步用实证的方法 验证了上市公司的盈余管理在略低于配般及格线的样本数鞫频数异常地低,雨略 高于配股及格线的样本数的频数异常地高。 第四章以塞钢形式分析了我国上市公司盈余管理的主要手段,并赣 二市公司 应计利润与取得配股权之间的关系使用修正的j o n e s ( 1 9 9 1 年) 模型做了进一步 的分析,发现主营业务收入的变化、固定资产总额与略大于配艘及格线区间的虚 拟变壤对应计利润总额具有较为显著的解释能力。 第五章着重概括了本研究的基本结论,探讨研究中所存在的局限性和对完薷 我国证券监管系统螅建议。 关键词:中国鹾券市场上市公司盈余管理规范研究实 芷研究 一 塞璺圭立坌曼丝叁笪些塑壁婴塞 a b s t r a c t i nc h i n a , r i g h to f f e ri st h em a i nw a yf o rt l l el i s t e dc o m p a n yt 0p e r f o r m s e c o n d a r ye q u i t yo f f e r i n g ,a n dl i s t e dc o m p a n i e so f t e np e r f o r me a r n i n g sm a n a g e m e n t i no r d e rt oo b t a i nt h er i g h to f 啦辩o f f e r s o ,t h es e c u r i t ye x c h a n g ec o u n c i lh a st o f r e q u e n t l yc h a n g et h ep o l i c yo ff i g h to f f e r , s oa st os o l v et h ep r o b l e mo fe a r n i n g s m a n a g e m e n tt h a th a sb e e np e r p l e x i n gt h es e c u r i t i e sm a r k e t t h et h e s i st a k e st h e e x t l n i l l g sm a n a g e m e n ta ss u b j e c t , a n dt h es t u d yo fe a r n i n g sm a n a g e m e n tw i l l p r o d u c eap r o f o u n di n f i u e n c eo nt h er e g u l a t i o no ft h el i s t e dc o m p a n y sb e h a v i o r , s c i e n t i f i cs u p e r v i s i n go nt h es t o c km a r k e ta n dh e a l t hd e v e l o p m e n to ft h es e c u r i t i e s m a r k e ta n d 也em a r k e te c o n o m y t h et h e s i su s e sb o t hn o r m a la n de m p i r i c a lm e t h o d sa n dm a i n l ye x p l o r e st h e f o l l o w i n gf i v ea s p e c t so f c o n t e n t s : 啊1 cc h a p t e ro n em a i n l ye x p l a i n st h ed e f i n i t i o na n db a s i cf e a t u r e so ft h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t , a n dt h eb a c k g r o u n da n dm o t i v a t i o nt h a tm a k ee a r n i n g s m a n a g e m e n to c c u r s t h ec h a p t e rt w om a i n l yg e n e r a l i z e st h ef u n c t i o n sa n dt h er e s m l r c ed i s t r i b u t i n g e f f i c i e n c yo fc h i n as e c u r i t i e sm a r k e t ,a n da n a l y z e st h eh a z a r d sc a u $ e db ye a r n i n g s m a n a g e m e n tt oc h i n as e c u r i t i e sm a r k e t t h ec h a p t e rt h r e es y s t e m a t i c a l l yr e t r o s p e c tt h ee v o l u t i o no fc h i n as e c u r i t i e s s u p e r v i s i n gp o l i c y , r e f e r r i n gt o t h ef i n a n c i n gs c a l es t a t i s t i c a lt a b l e to ft h el i s t e d c o m p a n i e si nas h a r em a r k e t 。t h et h e s i sf i n d st h el a t e s t , m o r es t r i c t e rr i g h to f f e r r e g u l a t i n ga r t i c l eh a sp e r f o r m e d a no b v i o u sr e s t r a i n i n ga c t i o nt ot h el i s t e d c o m p a n i e sw h i c hp e r f o r me a r n i n g sm a n a g e m e n ti no r d e rt oo b t a i nt h eq u a l i f i c a t i o n o f r i g h to f f e r f u r t h e r , t h e t h e s i s u s e s t h e e m p i r i c a l m e t h o d t o i d e n t i f y t h a t t h es a m p l e n u m b e rf r e q u e n c yo ft h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c hp e r f o r me a m i n g sm a n a g e m e n t s h o w sb n c o m i n o nl o w u s tl e s su n d e rt h es t a n d a r dl i n eo fr i g h to f f e r , b u tt h e f r e q u e n c y s h o w s u n c o m m o n h i 曲j u s t l e s s a b o v e t h es t a n d a r d l i n e i nc h a p t e rf o u r , t h r o u g hs o m ec a s e s ,t h et h e s i sa n a l y z e st h em a i nm e t h o d ,t h a t t h el i s t e dc o m p a n yu s e st op e r f o r me a r n i n g sm a n a g e m e n t 。a n du s e st h ea m e n d e d j o n e sm o d e ( 1 9 9 1 ) t op e r f o r mf u t u r ea n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea c c r u a l i n c o m eo f t h el i s t e dc o m p a n ya n do b t a i n i n gt h er i g h to f r i g h to f f e r t h et h e s i sf i n d s t h ec h a n g eo f t h er e v e n u e s t h et o t a lo f t h ef i x e da 雠t sa n dt h ed u n u n yv a r i 曲l et h a ti s l e s sa b o v et h es t a n d a r dl i n eo f r i g h to f f e rh o l das t r o n ge x p l a i n i n ga b i l i t yt ot h et o t a l o f t h ea c c r u a li n c o m e t h ec h a p t e rf i v em a i n l ys u m m 丑r i z e st h eb a s i cc o n c l u s i o no ft h er e s e a r c ha n d e x p l o r e st h es h o r t a g e st h a te x i s ti nt h er e s e a r c ha n dp r o p o s e ss o m es u g g e s t i o nf o r p e r f e c t i n gt h es e c u r i t i e ss u p e r v i s i n gs y s t e mo f c h i n a k e yw o r d s : c h i n as e c u r i t i e sm a r k e dl i s t e dc o m p a n y e a r n i n g sm a n a g e m e n t n o r m a ls t u d y e m p i r i c a ls t u d y 我国 市公司盈余管理趣题研究 绪言 在本文中,研究的对象是中国证券市场,研究的内容是上市公司为获得配 股权资格的盈余管理行为。证券市场和股份公司是现代市场经济的基石。在我国, 证券市场不仅是上市公葡筹资、接受市场评价和约束的场所,而且也是实现产权 重组、产业结构调整的鸯效途径。凶此,诞券薏场的发展与完善也是现代企业制 度得以确立的一个重要市场基础。作为证券市场重要组成部分的上市公司的发展 前景将直接制约着我国经济建设的进程。而真实、有效的会计信息无论是对证券 市场的有效运转还是对上市公司的健康发展都具有重要意义。 2 0 世纪8 0 年代以来,国外财务弓会科粪权威期刊上研究上市公司盈余管理 问题的论文频频出现,研究表明盈余管理影响奖金、负债契约、政治成本和税收 等的情况确实存存。而翳内对上市公司进行盈余管理方面岭实证研究并不多,如 配胆投与上毒公司利澜操纵( 陈小悦等,2 0 0 0 ) 、会计信息失真的现状成因与对 策研究一上市公司利润操纵实证研究( 蒋义宏等,2 0 0 2 ) 等等。 本文在前人研究成果的基础上,采用规范与实证相结合的研究方法,对我国 上市公司基于配段收的盈余管理行为避行多角度、多层次的定量描述和定性分 析。实证研究主要粟用了应计利润总额法,验证r 我国上市公司为了获褥配骰权, 确实存在鼎余管理行为,并且随着中国证监会配股政策的调整而亦步亦趋地变 化。所聚用的数掘主要是上市公司的财务数据,主要泉源于国家信息中心的中国 经济信息厨、中宠数据库以及中屠诞券报、证券时报。数据的跨度为1 9 9 8 年至2 0 0 0 年,共3 年的数据。具体分析时,根据分析的需要对数据的时间范围 做了调整。主要使用的社会科学用统计软件包( s p s s ) 进行统计分析。 本文首先割柝了缢余管理产生的环境条件,并具体分析了在此环境基础上我 国上市公司盈余管理存在的动机,其次筒要介绍了产生这些动机的内外部环境及 盈余管理对外部环境造成的危害,再次论述了上市公司与崎管层之间相互博弈的 过程,第四分析了当前盈余管理所采用的手段,并尝试用实证研究方法来对些 问题进行验证,最意评价了盈余管理的剥与弊,并有针对性地提出了一些建议。 本论文涉及到会计学、金融学、统计学等诸多领域的专业知识,紧予作者水 平有限,难免有不足之处,望各位导师批评指正。 一一一 一一 垫璧圭主苎曼堡叁萱翌塑垦堡塞, 我国上市公司盈余管理问题研究 上市公司的盈余管理( e a r n i n g sm a n a g e m e n t ) 现象是当今确:多国家所面临的问 题,也是我吲资本市场上的热门话题。本文围绕上市公司为获得配股权而进行盈余管 理这一主蘧,对我国j 二市公司葱余管疆淹题进行初步的探讨。 第一章盈余管理的基本理论 第一节缀余管理豹基零撅念 一、盈余管理的界定 对盈余管理的概念会计学界存在着诸多不同意见,迄夸为j i ,尚未达成共l 。从 相关文献柬看,有以f 两种权威性的观点:一是美国会计学家司可脱( w i l l i a m r s e o t t ) 认为,盈余管理是指假定经营者可在一系列的会计政策( 如公认会计原则) 中自行选择,很自然他们会选择那些使自身效用或公司市场价值最大化的会计政策, 该蕊点认为盈余管理采取的是一耪掘会主义行为,虽然盈余管理降低了会计信息的可 靠性似盈余管理同时也是有利的。另一是美国会计学家希珀( s c h i p p e r ) 认为盈余 管理是公司管理当局带着获取私人利盏的目的故意干预对外报告的过程,强调了盈 余管理的目的是为了获驭私人利益,认为盈余管理不仅存在于聿i 润的操纵,而且电柬 自于其他要素的操纵。瓶我国的会计学者认为盈余管理是指企业管理当局通过选择会 计政策或其他方法寻求对自身有利的利润结果,这一定义将对盈余的台法与非法调节 混为谈,通称为盈余管理,但笔者认为盈余管理与利润操纵虽有一定的联系,但: 者更羹要的是匿别,存在一个“度”的问题,在这个“度”的范围内对盈余进行调节 就是盈余管理,而过“度”的盈余管理就是利润操纵,这里的“度”也就是“法”, 具体来讲就是会计准则、会计制度等相关的会计法规,也正如司可脱所言:盈余管理 和伪选虢余之间具有明显的界线,界线的界定最终出准则制定者,证券交翁委员会翮 法庭做出。 总之,从某种意义上说,盈余管理是一种“合法”的利润操纵行为,随着我国会 计准则的不断完善,这种操纵行为的空间被进一步压缩,利润操纵是撇余管理的一种 我国上市公司盈余管理问题研究 极端表现,是滥用盈余管理手段的结果。然而,国内外许多讨论盈余管理的文献也常 常涉及到对盈余管理行为的“制裁”与“惩罚”问题,有些学者甚至将盈余管理与利 润操纵等同起来。例如,m a u r e e nf m c n i c h o l s ( 2 0 0 0 年,p 3 1 3 ) 关于“盈余管理的文 献试图理解经理为什么操纵盈余”的论述就没有区别盈余管理与利润操纵;又 向,魏明海等( 2 0 0 0 年,p 1 0 91 4 8 ) 在论述盘余管理的手段时,频繁地使用了“虚 假确认收入”、“虚假确认费用”等概念,实际上也没有对盈余管理与利润操纵这两个 概念严格加以区分。事实上在盈余管理研究中,尤其是在实证研究中,要划清盈余管 理与利润操纵的界限是十分困难的,有时甚至是不可能的。本文为了讨沦的方便,对 盈余管理与利润操纵的概念不加区分。 二、盈余管理的基本特征 在这一节中,笔者将主要以相关文献中对该问题的探讨为基础,阐述对该问题的 看法。魏明海( 2 0 0 0 ) 对盈余管理的特征作了如下阐述: l 、一个足够长的时段( 最长也就是企业的整个生命期) 来看,盈余管理并不增 加或减少企业的实际盈利。 2 、盈余管理必然会同时涉及经济效益和会计数据的信号作用问题。 3 、盈余管理的主体是企业管理当局。 4 、盈余管理的客体是公认会计准则,会训方法和会计估计。 5 、盈余管理的目的既明确又非常复杂。 其中第一个特征应值得我们关注,在信息观下,盈利仅仅足许多用作决策和判断 的信号中的一个,且信息观意味着会计数据的重要属性是“信息含量”这一统计特征。 对于特定的盈利数字,我们将能看穿其本质,区分各个部分盈利所含有的信息含量。 关于盈余管理的“经济收益观”与“信息观”的地位及重要性,一般根据所处国家的 市场发达程度的不同而不同,发达证券市场环境下的盈余管理,由于人们将能看穿会 计数字,其“信息观”的重要地位会显得更明显些;相反,那些欠发达证券市场环境 下的盈余管理,人们则容易拘泥于会计报告收益与经济收益或其他法规决定的收益之 间的偏差,其“经济收益观”的地位相应地更为突出。 第五个特征,( 魏明海2 0 0 0 ) 在其文章中指出:所谓“盈余管理目的明确”是指 盈余管理的主要目的在于获取私人利益。但对目的的复杂性却阐述不明。鉴于此,盈 余管理这一特征可以表述为( 蒋义宏2 0 0 2 ) :盈余管理的动机具有两面性,既有消极 的一面,也有积极的面。对一消极的一面,人们一般都有所认识,那么如何理解积 2 我国上市公司盈余管理问题研究 极的一面呢? 可以考虑以下一个例子:一位高成长企业的经理人员虽然知道该企业未 束的前景相当好,但很可能因为某一年的利润数字未达到期望值而丧失急需的银行贷 款或使资会成本提高,这时如果通过适时、适度的盈余管理来反映企业未来的盈利能 力而获得所需的资余,那么这样的盈余管理就具有了积极的一面。 第二节盈余管理形成的背景 对于盈余管理形成的背景,即产生盈余管理的环境条件( 办即产生盈余管理现象 的深刻根源) ,学术界在通过深入的分析研究后,得出两个主要条件( 1 ) 契约摩擦 ( c o n t r a c t i n gf r i c t i o n s ) 一基于委托代理关系的存在( 2 ) 沟通摩擦( c o m m u n i c a t i o n f r i c t i o n s )信息不对称。 在委托代理关系模型中人们常常事先设定一套管理契约和报告规则。如酬金计 划,债务契约,以及与政府所定的契约( 税收制度等) 。这些契约规则一般而言是刚 性的,它们通常很难根据经济和企业的现实情况变化而变化( 即使有变化也很难跟上 现实变化的步伐) ,因而会与现实的需要产生矛盾,这时盈余管理便应运而生。我们 把由于契约的刚性而产生盈余管理的情况称为“契约摩擦”。 仅仅用契约摩擦仍小足以解释盈余管理的产生与存在。在这里面,还有个重要 的因素一信息不对称( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 。只要有委托代理关系,就会有信息 不对称问题。这一问题始终构成委托代理关系的主要成本。比如晟典型的是经理人员 会有内部信息,包括股东在内的其他人并不一定知道或者他们所掌握信息的深度和 广度肖定不如企业的经理人员。正是由于这种情况的存在,使得双方沟通存在障碍, 公_ j 的董事会无法对经理人员的业绩做出一个正确和全面的评价,而只能通过一些其 他的指标柬间接地了解企业的发展情况,正是这一点,使得盈余管理有了生存的空间。 需要注意:契约摩擦的修正也不能完全消除沟通摩擦。从以上的分析可知,只 要存在委托代理关系,那么沟通摩擦就很难完全消除。但契约的制定如果能最小限度 地减少沟通摩擦,能够朝着有利于鼓励真实披露信息方向去发展,那么也能在一定程 度r 减少代理成本。 第三节盈余管理的动机 我国上市公司盈余管理问题研究 众所周知,任何一种经济现象的存在,都离不开特定的环境影响。除本章第二 节所述的两个主要环境条件外,当前上市公司内外环境的共同作用也形成了盈余管理 现象普遍存在的又环境条件。具体地讲,中国上市公司盈余管理的动机,具有相当 浓厚的政策色彩,其主要动机是为了配合现有的政策规定,存上市之时为提高发行价 格i 何对利润进行包装者有之,为达到上市资格而进行利润包装者有之,在上市之后如 何实现计划目标、保持或重获配股资格,改善二级市场形象,也诱使了部分上市公司 进行利润操纵。从理论上看,上市公司的盈余管理具有明显的机会丰义特征,在经济 学上被定义为这样一种行为,“用虚假的或空洞的,也即是非真实的威胁或承诺来谋 取个人利益的行为”或者说是“利用他人轻信的机会损人利己的行为”。在上市公司 中,由丁管理层与企业信息的使用者之间存在较为严重的信息不对称,管理层就可能 采用盈余管理的手段,谋取自身利益的最大化。 瓦茨和齐默尔曼在其著作实证会计理论中,提出二种实证会计领域的假设, 即报酬计划假设、债务契约假设和政治成本假设,在这三种假设中,作者认为在一定 情形下,经理人员在选择会计方法和程序时会有偏向性,以使报告盈余向自己预想的 方向上升或下降,这一论点的阐述对于分析盈余管理的动机有着重要意义。具体讲, 盈余管理的动机有很多,国内外专家学者进行过不少的分析,以下就运用黄世忠1 ( 2 0 0 0 ) 对盈余管理动机研究的成果进行表述: 1 、为了业绩考核 企业的经营业绩,其考核方法一般以财务指标为基础,如利润计划的完成情况、 投资报酬率等,均是经营业绩的重要考核指标。而这些财务指标的计算都涉及到会计 数据,除了内部考核外,外部考核如行业排行榜,主要也是根据销售收入、资产总额、 利润总额来确定。经营业绩的考核,不仅涉及到企业总体经营情况的评价,还涉及到 企业厂长经理的经营管理业绩的评定,并影响到厂长经理的提升、奖金福利等。为了 在经营业绩考核上有“上乘表现”,企业就有可能对盈余管理数据进行包装和操纵。 2 、为了获取借贷资金和商业信用 众所周知,在市场经济f ,银行等金融机构出于风险考虑和自我保护的需要,一 般不愿意贷款给亏损企业和缺乏资金的企业。然而,资金又是在市场竞争中取胜的四 要素( 产品质量、资金实力、人力资源、信息资源) 之一,在我国,企业普遍面临资 黄世忠“报表的粉饰与识别”,财务与会计,1 9 9 9 ( 6 ) 4 我国上市公司盈会管理问题研究 金紧缺的局面。因此,为了获得金融机构的借贷资金或其他供应商信用,经营业绩欠 佳、财务状况不健全的企啦,难免要对其会计报袭修饰打扮一番。 3 、为了发行股票 骰票发行分为首次发行( i p o ) 矗续发行( 配股) ,在i p o 情况下,根据公司法 等法律法规的规定,企业! 曲须连续三年盈利,且经营业绩要比较突出,才能通过证监 会的审批。此外,股票发行价格豹确定也与盈利能力有关。为了多募集资金、塑造优 良业续的形象,企业在设讲股权方案时往往对会计报表进行粉饰。 在后续发行的情况下,根据1 9 9 9 年之前证监会的有关规定,要符合配股条件, 上甫公司最近三年的净资产唆益率每年必须在】。以上,因此,1 0 的r o e 己成为上 市公司的“生命线”,统计数据表明,1 9 9 7 年7 5 5 家上市公司净资产收益率在1 0 至 1 1 的仅达2 1 1 家,约占2 8 。1 9 9 9 年证监会修改了配段条件,其中对净资产收蘸率 的要求仅为三年平均不低于1 0 ,但每年不低于6 ,结果1 9 9 8 年底上市公司公稚的 净资产收益率低于1 0 的比比皆是,假低于6 的屈指可数。可见,为配股而进行操作 的动机并不亚于i p o 。 4 、为了减少纳税 所得税是在会计乖润的基础上,通过纳税调整,将会计利润调整为应纳税所得额, 再乘以适用的所得税率而得出的。因此,基于愉税、漏税、减少或推迟纳税等目的, 金业往往对会计报表进行调整,当然,岜有少数嗣有企业和上市公司,基于资金筹措 和操纵股价的目的,有时甚至不惜虚构利润,多交所得税,以“证明”其蕊和能力。 5 、为了政治目的 翻有企业改革已进入了攻坚阶段党中央和冒务院十分重视,力争用i 年的时闯 使国有企业走出困境,从某种意义上说,国有企业扭亏为盈,创造良好经营业绩已成 为项政治饪务,对厂长经理而言,竞成这项任务可能仕途光明,否刘可能职位难操, 甚至f 岗分流,在这种政治压力下,国有企业很有可能粉饰会计报表。 此外,许多地方的市长、局长扶大型国有企业的厂长经理中挑选,为了表现爿能, 体现q e 绩,j 长经理们就有粉饰会计报表的动机,不难发现,一些企业老总一照被提 拔为市长或局长,继任者往往不得不花费儿年的时间来消化上任厂长经理固粉饰会计 报表而遗留下的沉重历史镪袱。 6 、为了推卸责任 我国上市公司盈余管理问题研究 主要表现为:( 1 ) 更换高级管理人员时进行的离任审计,一般暴露出许多问题。 新任总经理就任当年,为了明确责任或推卸责任,往往大刀阔斧地对陈年老账进行清 理;( 2 ) 会计准则、会计制度发生重大变化时,如股份有限公司会计制度的实施, 可以诱发上市公司粉饰会计报表,提前消化潜亏,并将责任归于新的会计准则和会计 肯i 度;( 3 ) 发生自然灾害时,或高级祷理人员卷入财务案件时,企业也很可能粉饰会 计报袭。 我国上市公司盈余管堙问惩研究 第二章我国证券市场的特殊性 第一节证券市场的功能和作用 证券市场在国经济中的功能和作用主要表现在;证券市场的根本功能和作朋在 于按照市场方式调配社会资会,促进企业经营合理化与提岛效率。这就是说证券市场 可以根据市场的需求自发合理地,公平地进行资源分配,而不受其他因素的影响。而 这里的市场是非常有效率的市场,是所有证券市场发展的曰标。事实上,日自口还投有 卟嚣家的证券市场能够如此好地完成这一 壬务,虽然各凋市场效奉的强弱程度不 一。 返根本韵功能作用可以从以f 几个方面得以体现“: 1 、可以吸收更多的闲散资金进入生产领域。据银行调查,发行有价证券所吸收 的资金总和大于同期银行存款减少额。 2 、改革单一的闯接融资方式,发展直接融资。发行股票和债券,允许流通转让, 可以把投资风险加以分散,从而降低损失率,提高融资效率。 3 、证券市场也是获得经济信息的重要渠道。证券市场柞为重要的金融市场,对 国内、国际的政治、经济、军事等方面的形势变化,反应极其灵敏,而且都可以通过 证券的市场价格表现出来。 4 、证券市场对促进企业改善经营管理有重要作用。 5 、市场对外开放有利于吸收更多的外资。 诞券市场的个根本作用是能够通过市场方式进行资源配置,印哪一行业或企业 能够吸引资金,则资金就流向哪里。我们可以注意到:一般来讲,公司的股价很大程 度上燕由投资者对其的预期魏拳所决定的。如果该公司被看好那么股份就高,该公 司的盗金成本就低。其直接的受益就是资本规模的扩大。 第二节我豳证券市场的资源配置 对子剐刚步八市场经济的我国米说,证券市场的资源配置功能可能还车是很强 “档义宝“配艘省- 制下的会计信息失真”,会计信息失真的现状成园与对策研究,2 0 0 2 ( 4 1 8 ) 我国上市公司盈余管理问题研究 但这并不能抹杀证券市场在这方疆对经济所作的贡献。我翻截止2 0 0 3 年1 2 胃上市公 司已达到1 2 8 7 家,证券市场为我国的上市公司募集了无数的资金,有效地推动了我 国整体经济的前进。从长运规划来看,证券市场的这种功能只有加强,丽不会削弱。 任何新兴市场的发展均有一个曲折的过程,而我们必须要为这一曲折的过程付 出一定的代价。从我国目馨的现实情况看,证券市场上仍胄许多4 ;规范事件的发生。 上市公司违规、惯性违规和恶意违规兰种,恶意违规是少数。而上市公司的这种不规 范动作直接影响到证券市场的健康发展和投资者的信心。曾经“郑百文现象”成为投 资者抨击的焦点,北蘸暴露出来的还有琼民源、大痰联谊、东方锅炉、红光等。这一 部分上市公司的燕要问题在于它们不以上市为契机进行经营体制的转变,而仅是将其 作为无风险“圈钱”的捷径。 在很多上市公司看来,股票上市融资与到银行借贷不同的是,没有了还本付息 的压力;与争取国家投资相比,又没有了国家主管部门的层层审批、考核与验收。只 要经过一年左右的准各和“包装”,就可以到资本市场一举获得几亿、十几亿、甚至 几十亿人民币或美元,何乐而不为。并且在上市后,还可以配股,增资,如此一来, 公司土审就像撵得一个“聚宝盆”一般,无怪乎在中国涯券市场中“壳资源”这一名 称应运而生。所以,大多数企业竞相要求上市融资。 疆翦上市募般资金到证后,投入产出效率不高已是较普遍羽现象。有的企监 急于融得资金,t 市时的“包装”成了“伪装”,有的招股说明书虚虑实实,并不准 备完全实行,有的公司领导以上市融资作为“政续”,在得到股民的投资后,把招股 说明书中的承谱抛到脑后,自食其言,幢投资回报投有着落。有的公司信息披露不是 为了对股东负责和接受监督,结果出现了“刚上市就亏,一配股就亏,刚扭亏就告亏” 等经现象。证券市场的资源配置功能被扭盐了“1 。 幽于历史的及其它的许多原因,我国上市公司的股权结构还不甚合理,这也使 得上市公司的大股寒和经理人员有可能联手( 有的企业董事获、总经理一人兼) 去摄害 小股东的权益。有时在不影响大股东控股地位的前提下,许多大股东纷纷放弃配股权, 配段的重任就完全地落在小股东的身上了。 在我翻证券市场上,还出现了上市公司与一些大资金恶意操纵市场,在定时 刻发布消息使得其股价上升以提高配股价格的违规违法现象。我国的市场透明度不 i 国务豌发展研究中心研究员陈谤泰“正确发挥搭章市场作用,推进离有企业蝗革发展”。中国经济时攒,2 1 ( 9 2 7 ) b 我国上市公司盈余管理问题研究 强,存在较严重的信息不对称现象。并且我国现今证券枣场的市场效率还不是狠高, 投资者多为散户,对于上市公司发布的倍息不能很精确地作出辨别分析,存在:蓄功能 镄定现象,( 赵字龙,下志台1 9 9 9 ) 从我国现状来看,殷票市场资源配置功能的挺高 还任重而道远,要1 止其充分发挥出其应有的作用还需假以时日。 第三节盈余管理对我国证券市场豹危害 当蘸情况下上市公司盼内外环境,为萁盈余管理行为提供了滋生静土壤,盈余管 理现象在中国证券市场普遍存在,已是不争的事实。本节在第二节分析的基础上,就 盈余管理对我圜证券市场的危害进行比较深入的分柝。 真实、可靠的会计信息不仅能够传递垒业内在的价值信号,雨县能降低信息的 不对称程度,有利于抑制股市泡沫,降低证券市场风险。 但是任何事物都具有两面牲,会计信意亦不例外。如聚会计信息由于各种动机被 人为操纵,而大多数投资者又不具备专业知识而不能识破,此时,会计信息非但不能 传递企监内在价值的有用信息,甚至加剧了信恳盼币对称程度,成为操纵市场的有用 工鼠。 我国证券市场中上市公司的利润操纵行为已成为较普遍的现象,r 市公司利用 各种手段对其盈利水平进彳亍人为包装,是公司财务报表披露过程中个不容回避的问 题,甚至有些操纵行为严重扰乱了证券市场的正常秩序和平稳发展。类是“大庆 联瀛”、“蓝旧股份”等违规违法的操纵事俘;二类如不少上市公司主市时业缝包装过 度,导致年绩忧、二年绩平、三年亏损现象;三如上市公司为了避免摘牌和获得配 段资格操纵盈余。这些行为和现象不仪影响资源配置的效率,而且会成为操纵市场的 题材,加大证券市场的整体风险,甚至导致投资者对上市公司用“脚”投票,对证券 监管部门以及相关审计评估机构等颇多抱怨和谴责,对证券市场投资价值存在较大的 疑阚。虽然有证券监彗机构的一再蠢处惩罚,有证券法规与财务会计法规、政策的约 束,有审计评估等中介机构的把关,但许多上市公司仍不同程度的存在利润操纵行为, 这蝗利润操纵行为已构成我国证券市场健康发展的一太隐患。 我国上市公司利润操纵现象普遍存在的原因小是单一的,涉及到方方面面。甚 至许多操纵方法也是符合现行法律法规的。比如上市公司的关联交易,与其大股东的 资产重组已成为利润操纵的重要工具和手段。虽然我国醴先后颁布并实施了企业兼 我国上市公司盈余管理问题磅f 究 并会计处理的暂行方法、关联方关系及其交易的披露、关联方之间出售资产等有 关会计处理暂行规定、非货币性交易等有关会计准则。但由于公司资产重组涉及 而广,领域多,尚有许多资产重组实务缺乏应有的会计规范。同时,在资产重组过程 叶1 资产评估不规范,具体评估中所运用的评估方法与选用的评估参数上存在很大的随 意性,致使盈余管理行为没有得到有效的遏制。我国上市公司资产重组的案例中,下 半年要远多于上半年( 陈汉文,2 0 0 1 ,p 5 ) ,这些公司借助于关联交易,由非上市的 大股东以优质资产置换上市公司的劣质资产;或将盈利能力较高的下属企业廉价出售 给上市公司:由上市公司将一些不良资产高价出售给大股东等不等价方法确认暴利或 转移利润。在市场上掀起“资产重组概念”的炒作热潮,然而,这种非经常性的盈利 并不能保证上市公i 的持续发展,反丽成了恶性炒作的题材,严重损害了中小投资者 的利益。对于我国上市公司的利润操纵行为如不建立起相应的会计规范及其他配套措 施,则将会导致丰十会资源的误配置加大市场泡沫和风险,不利于我国证券市场的发 展。 我藏工市公司盈余管理淘越研究 第三章 我国证券监管政策及其实证分析 第一节我国 芷券靛管政策 自1 9 9 0 年1 2 月i 9 嚣上海证券交易所和1 9 9 1 年7 月4 强深圳涎券交易所相继成 立著运营以来,我黧的段市孰无到有,从小孤大,从区域性到全匿性,从手工操作到 采耀现代技术,经过1 0 多年的发展,取得了举世瞩目的成就。上市公司数从1 9 9 1 年构1 4 家增长到2 0 0 3 年1 2 月底的1 2 8 7 家( 含a 股与副段) ,总市值从1 9 9 2 年的 l ,0 4 8 亿元增加到2 0 0 3 年1 2 月底的4 2 ,4 5 77 1 亿元“。但我国股票市场在发展中也 面临不少亟待解决的问题,尤其是上市公司盈余管理现象比较严重,会计信息失真。 我国政府与证监会大力掇倍“长期投资”理念,1 9 9 7 年股市曾度倡导“价值回归”, 兴起基本面分析,上海证券报1 9 9 8 年1 月至4 露还辟有“我看年报”专栏。但是, 如果上市公司存在严重的盈余管理行为,那么将可能会妨碍投资者对公司的价值傲 正确的判断。 一些上市公司盈余管理行为恶劣,严重扰乱了我国证券市场的秩序。例耍日,我斟 资本市场中发生的琼民源事件、红光实业事件、郑百文事件与银广夏事件等,让广大 投资者心有余悸。尤其是在2 0 0 1 年上半年败露的银广夏事件中,公司恶性操纵利润 至少达两年之久,被酣缀杂志揭穿并被证监会证实质,j j 殳票连续下挫i 5 个跌停 板,创下了沪深殷市实行跌停板审度班来的新记录。 在我国,出于上市公司融资渠道比较狭窄,配股楚公磁上市爵筹集长粥资金的主 要壤道( 表3 - 1 反映了我国a 股上市公司配股在市场筹资中占搌重要地位) 。枣公 司基于配股权的孺余管理现象也比较严重。 裘3 - 1 中国a 股上市公司筹资规模统计 年份当期市场筹资总额配段筹资总额配股占市场筹资总额 ( 亿元)( 亿党)的比重( ) 1 9 9 87 3 6 1 墨12 8 6 8 13 8 ,9 6 1 9 9 98 0 9 2 5 2 9 0 5 63 量9 0 2 0 0 0l 。5 3 5 6 35 0 0 i 93 2 5 7 ”资料来源:塑婴篮啦魁地的“证券市场筹费统计表”,下载日劓:2 0 0 4 年1 月1 4 日 我国上市公司盈余管理问题研究 2 0 0 1l - 2 5 2 3 44 3 0 6 43 4 3 9 2 0 0 29 5 4 2 45 6 4 85 9 2 h 9 9 1 年2 0 0 2 年年底 8 7 7 2 3 52 0 9 7 4 22 3 9 1 资料来源:根据型坠旦妻盥螋正卫的“证券市场筹资统计表”整理,下载日期:2 0 0 4 年1 月1 41 3 - 由于配殷是上市公司后续筹资的主要渠道以及上市公司存在为了获得配股权的 盈余管理行为,因此,证监会的配股政策屡屡变更,试图解决困扰证券市场的盈余管 理问题。 1 、1 9 9 3 年1 2 月1 7 日中国证监会发布了证监会关于上市公司送配股的暂行规 定,规定上市公司配股的必备条件之一是“连续两年盈利”。 2 、1 9 9 4 年1 2 月2 0 日中国证监会又发布了上市公司配股的通知,将原“连 续两年盈利”的必各条件修改为最近三年连续盈利,公司净资产税后利润率三年平均 在1 0 以上,属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低于1 0 。 3 、1 9 9 6 年1 月2 4 日中国证监会下达了关于一九九六上市公司的配股工作的 通知,将申请配股的必备条件再次修改为“最近三年净资产税后利润率都在1 0 以 上,属于能源、原材料、基础设旌类的公司可以略低,但不低于9 ”。 4 、1 9 9 9 年3 月2 6 日中国证监会根据证券法与公司法再次修改了收益 率平均在1 0 以上,任何一年的净资产收益率不得低于6 。 5 、2 0 0 1 年3 月2 8 日中国证监会发布上市公司新股发行管理办法和关于 做好上市公司新股发行工作的通知,要求申请配股公司近三个会计年度加权平均净 资产收益率平均不可低于6 。 6 、2 0 0 2 年7 月2 4r 中国证监会发布关于上市公司增发新股有关条件的通知 上市公司申请增发新股,除应当符合上市公司新股发行管理办法的规定外,还应 当符合以下条件:最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于1 0 ,且最 近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于1 0 。扣除非经常性损益后的净利润 与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据”。 2 0 0 1 年3 月2 8 口中国证监会出台的上市公司新股发行管理办法和关于诎好上市公司新般发行工作的通 知还要求申请增发的公司近三个会计年度加权平均净资产收益率亦不低于6 ,首改将上市公司公丌发行股票 的两种主要形式( 配股与增发) 统一加以规范。 “符合关于上市公司重大购买、出售、置换瓷产若干问艇的通知( 证监公司字口o o l 】1 0 5 号) 规定的重大资产 重组的上市公司,蕾组完l 拄后首投中请增笈新股的,其最近三个会计年度加权平均净瓷产收益率不低于6 ,且 最近十会计年度加权平均净瓷产收益率不低于6 净资产收益率按照扣除非经常性损益后的净利润与扣除前 的挣利润相比,以低者作为计算依据计算。 1 2 我国上市公司盈泉管理问冠研究 结合袁3 - 1 可以看出,由于2 0 0 2 年新的配股政策的出台,致使配股筹资总额占 当期市场筹资总额的比例从2 0 0 1 年的3 4 s 9 t 降到2 0 0 2 年的5 9 2 ,可见证监会配 股资格的提高,对解决凼扰证券市场的盈余管理问题起到了明显的作用 第二节从r o e 的分布看基于配股权的盈余管理的存在性 本节在国内外有关研究的基础上,对我国a 股上市公司自1 9 9 8 年至2 0 0 0 年净 资产收益率( r o e ) 各年的分布进行了实证分析,反映了1 9 9 9 年出台的配股政策的数 应。 一、盈余指标的选择 在国内外对证券市场行为的研究中,会计盈余指标一向作为重点考察的对象进行 研究,盈余指标不管是对上市公司还是对广大的股票投资者而言,都是最重要的关注 指标之。特别是山于我国证券监管的特殊政策法规,净资产收益率是决定一家公刮 是否能够增资配股的最丰要指标,中国发行量最大的证券报刊与权威评估机构联手推 出的“中国上市公司经营业绩综合评分排行榜”将净资产收益率列为六项评价指标之 首并在加计总分时给予最大的权重,冈此净资产收益率不可避免地成为上市公司财务 包装的主要对象。正是基于以上分析,所以我们把净资产收益率作为考察盈余管理是 否存在的研究对象。 二、样本选择 奉研究包括了白1 9 9 8 年至2 0 0 0 年a 股上市公司对外公布的r o e 资料。我们之 所以将样本的起点设定为j 9 9 8 年,是因为1 9 9 9 年3 月2 6 日颁布的配股政策已对1 9 9 8 年r 市公一j 的年报产生了一定的影响。 表4 - 1 我国a 股上市公司历年对外公布年报的公司数 年份 公司数( 家) 占对外公布年报的公司总数比例( ) 1 9 9 8 芷8 2 52 9 3 8 1 9 9 9 生9 2 33 2 8 7 2 0 0 0 蔗 1 0 6 03 7 7 5 台计 2 8 0 81 0 0 瓷料来源:根据中国释济信思网! 型:业i :e 业:业上市公司数据库中的资料整理。 我国上市登司盈采管理问题研究 我们剔除了不能提供r o e 资料的l o 家公司,此外,有2 7 个净资产的值为负数, 无法计算挣资产收益率。因此实际获得的净资产收益率样奉数为2 7 7 1 个,其各年分 布如表4 2 。为避免极端值对净资产收益率的均值和方差产生较大影响,本研究进一 步剔除了净资产收益率大于1 0 0 和小于1 0 0 的极端值,最终获得2 7 3 6 个观测值, 各年分布情况也如表4 - 2 。 表4 2 剔除前与剔除后r o e 的观测值在
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