（管理科学与工程专业论文）高新技术企业融资方式研究.pdf

摘要 高新技术产业是国民经济快速增长的重要源泉和动力，发展知识、技术密集 型的高新技术产业是提高综合国力的根本途径。在高新技术企业的成长过程中需 要投入大量的资金，但由于其资金投入具有高风险性和高收益性并存的特征，传 统融资方式难以满足需求。因而探讨适合我国高新技术企业快速发展要求的多 种融资方式，具有重要的现实意义。 论文首先分析了高新技术企业汲其融资需求的特征。高新技术企业的发展在 表现出优于传统产业的高成长性的同时，也无法摆脱其高风险性，其中包括高科 技转化为现实产品的技术风险、市场风险、难以确定投资预算的财务风险以及经 营风险等。正是由于这些风险的存在，造成了制约高科技企业发展的融资“瓶 颈”问题。随后，论文归纳了高新技术企业融资的主要目的、基本成本和风险， 并简要介绍西方资本结构理论，以便为融资方式分析及选择提供一般性指导。论 文的第三部分主要分析了高新技术企业的资金需求形式、资金量与需求期限之间 的关系。在高新技术企业发展的四个阶段中，以科研开发为主的种子阶段和已进 入产业化能很快收回投资的成熟阶段，资金的缺口不是很大，在创业阶段和成长 阶段则需要长期的较大数量的资金投入，这两个阶段正是高科技产业发展的关键 时期。第四部分介绍高新技术企业融资的国际经验，以期能为我国高新技术企业 融资方式的合理定位提供参考。 论文在分析传统融资方式局限性的基础上，重点探讨了我国高新技术企业的 多种融资方式。主要结论是：( 1 ) 传统融资方式无论在数量上还是种类上都难 以满足不同类型的高新技术企业在不同发展阶段的需求。以稳健为首要原则的银 行融资在风险和收益的衡量上更注重风险的大小，而处于起步阶段的高科技企业 往往因风险过高而得不到银行贷款。高科技企业在发展的初、中期也很难达到主 板市场上市融资的标准。( 2 ) 高新技术企业在不同的发展阶段应选择不同的对 象，采取不同的方式进行融资：处于种子期，进行初始研究的高新技术企业，适 宜实行内源融资的办法，采取独资、合伙等法律形式将个人的风险与收益紧密联 系起来；处于创业期和扩展期的高新技术企业，由于资本需求增大，经营管理的 难度提高，需要风险投资家参与投资和参与经营；高新技术企业进入成熟阶段以 后，可以在证券市场上市融资。( 3 ) 风险投资、证券市场以及政策支持下的融 资辅导体系对高科技向生产力转化起着难以替代的作用。作为科学技术与金融相 结合的一种新的投融资模式，风险投资机制的出现及时解除了高科技产业发展中 的资金瓶颈问题，风险资本已成为培育高科技企业的主力；二板或主板证券市场 上市不仅是高新技术企业进行融资的一种途径，也是风险投资者收回投资，并实 现投资收益的重要出口；除常规的融资方式外，还要根据技术创新的特点进行特 殊的融资安排，如政府创新基金资助、民问风险投资等。 最后，论文对新浪公司的吸纳风险投资和上市融资策略进行了实例分析。 关键词：高新技术企业融资方式风险投资资本市场 a b s t r a c t h i g h t e c hi n d u s t r yi sn o wb e c o m i n gt h ei m p o n a n td r i v i n gf o r c ea i l de n g i n eo f r a p i dd e v e l o p m e m o fn a t i o n a l e c o n o m y n u r t 埘n gk n o w l e d g e b a s e d a 1 1 d t e c h n o l o g y - b a s e dh i g h - t e c hi n d u s 蚵i st h ep r i m a r y 、v a yt oe n h a l l c eo v e r a l ln a t i o n a l s t r e n g m l a 唱e 锄o i l i l to fc 印i t a li sr e q u i r e dt op o u ri n t om ed e v e l o p m e n tp r o c e s so f h i g h t c c he n t e 印r i s e s y e tt r a d i t i o n a lf i n a n c i n gc h a t l l l e l sa r ef 打f m ms a t i s f y i n gt h e d e m a r i dd u et ot 1 1 ec h 啪c t e r i s t i c so fc 印i t a li n v e s t m e n tf e a t 埘n gh i g l lr i s k sa i l dh i 曲 r e v e n u e 1 1 1 u s ，i ti so fr e a l i s t i cs i g n i f i c a i l c et oe x p l o r ep r o p e rf i n a i l c i n gw a y ss u i t e d f o rm p i dd e v e l o p m e mo f o l l rh i g h t e c he n t e i p r i s e s f i r s t l y ，t l l i sd i s s e r t a t i o na 1 1 a l y z e sm ec h a r a c t e r i s t i c so fh i g h t e c he n t e r p r i s e sa 1 1 d m e i rd e m a n df o rf i n a n c i n g ，a n dp r e s e n t sac o n c l u s i o nt l l a th i 曲- t e c he n t e f p r i s e s e m b o d y 也e i rh i 曲g r o w mn a t u r et l l a l i ss u p e r i o rt ot h a to ft r a d i t i o r m le m e r p r i s e s ， w 1 1 i l ec a nn o te x c l u d e 也e i rh i g hr i s k sn a “l r et h e yh a v e ，w h i c hi n c l u d e st h er i s k so f t c c h n i c a lf a i l u r eo fh i 曲一t e c hm m s f e r r i n gi n t or e a l i s t i cp r o d u c t s ，t h er i s k so ff a i l i n gt o b ea c c e p t e db ym a r k e ta n dt h ec o m p e t i t i o nt 1 1 e yf a c e ，a j l dm ef i n a n c i a ir i s k so ft h e d i m c u l t i e st om a k eo u tt h ei n v e s t m e n tb u d g e t sa t l dt h e i ro p e r a l i o n a ir i s k s ，e t c t h e e x i s t e n c eo fs u c hr i s k sc o n t r i b u t e st ot | l ef o m a t i o no fh i g h t e c he m e r p r i s e s f i n a n c i n g d i f f i c u l t i e st oal a 唱ee x t e n t t h e r e f o r e ，t h ek e yi s s u e1 i e si nh o wt oa p p r o p r i a t e l yr a i s e c a p i t a ln e e d e df o rt h e i rd e v e l o p m e n t s e c o n d ly ，t h ep a p e rs u m m a r i z e st h em a i np u i p o s e ，e l e m e n t a r yc o s t sa n dr i s k so f h i 曲一t e c he n t e l p r i s e s f i n a n c i n 吕a n dg i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o no fw e s t e mc 印i t a l s t r u c t u r ct h r i e s ，a i m i n gt op r o v i d eag e n e r a ld i r e c t i o nf o r t h ea n a l y s i sa n dc h o o s i n g f l n a n c i n gm e a n si nt l l ef o l l o w i n gc h a p t e r s c h 印t e rt 王1 r e es t u d i e st h er e l a t i o n sa m o n g t h ef b n n so ft h e i rc 印i t a ld e m a n d ，t h e 锄o u n to fc a p i t a la t l dd e m a n dp e r i o d i nb e g i r u l i n gs t a g ec h a r a c t e “z i n gs c i e n c e r c s e a r c ha n dd e v e l o p m e n ta n dm a t u r i t ys t a g ei nw h i c hh i g h - t e c ht h e yh a v ea l r e a d y r e a l i z e dh i g h t e c hi n d u s t r i a l i z a t i o na n dw i l lg e tt h e i ri n v e s t m e n tb a c ks o o n ，t h e s c a r c i t yo fc a p i t a l i sn o tab i gp r o b l e m ，w h e r e a si ne s t a b l i s h r n e n ts t a g ea n dg r o 叭h s t a g ew h i c ha r et h ec r u c i a lp e r i o d sf o rt h e i rd e v e l o p m e n t ，t r e m e n d o u sl o n g - t c n c a p i t a li sn e e d e dt oi n j e c ti n t ot h ee n t e 叩r i s e s i fn o t ，t h el a c ko fc a p i t a lw i l lb et 1 1 e b o m e n e c kt h a tr e s t r a i n sh i g h t e c hi n d u s t r y sd e v e l o p m e n t e x p e c t e dt oo 腩rs o m er e f e r e n c e sf o ro u rh i 曲一t e c he n t e r p r i s e st or a t i o n a l l yc h o o s e t h e i rf i n a i l c i n gm e a i l s ，m ef o u r t hs e s s i o ns h o w ss u c c e s s f u le x p e r i e n c eo fh i g h t e c h e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gi nm a n yc o u n t r i e s c h a p t e rf i v ee x p l o i t s d i v e r s ef i n a n c i n gm e a n sw i t hav i e wt od e v e l o po u r h i 曲- t e c he m e r p r i s e sg r o u n d c do n 也ea i l a l y s i so fl i m i 钯t i o no ft r a d i t i o n a lf i n a l l c i n g m e a t l s ，m e nd r a w s o m em a j o rc o n c i u s i o n sa sf o l l o w s ：( 1 ) t r a d i t i o n a lf i n a i l c i n gm e a n s a r en o tc a p a b l eo fm e e t i n gt h er e q u i r e m e n t si ne a c hd e v e l o p i n gs t a g eo f h i 曲- t e c h e n t e r p r i s e sb o t hi nq u a i i t i t ya n di nv a r i e t y c o m m e r c i a lb a i l l ( sm u s tt a k es t a b i l i t ya s 也e i rp r i m a r yp r i n c i p l eb e c a u s eo ft l l ec h a m c t e r so fd e b t 叩e r a t i o na n dt h el a wo f c r e d i tc a p i t a lm o v e m e m ，a 1 1 dp a ym o r ea t t e n t i o nt or i s kt h a i lb e n e m h o w e v e r ， h i g h t e c hc n t e r p r i s e sa tt h es t a r t i n gp o i ma r ef hb e y o f l dm a t u r i t yb o t hi nm a r k e t i n g a 1 1 di nt e c h n o l o g y a i l dh a v en oe n o u 曲c r e d i ta r i dm o r t g a g e t h e r e f o r e ，t 1 1 e yo f t e nf a i l t og e tt h el o a nm o n e yf r o mm eb a n k sd u et oh i g hr i s k ，e v e nm o u 曲t h e yh a v ea p r o j e c t t h a tw i l le a r nh i 曲r e t u m s a n dm e r ee x i s tm a n y r i s kf k t o r si nt l l ee a r l ys t a g e s 0 ft h e i rd e v e l o p m e n t ，a n dt h e r e r en oe 蛐i n gr e c o r d s ，s ot l l e yc a r i tb eu pt ot l l e s t a n d a r d so fb e i n gl i s t e do nt h em a i nb o a r df o rf i n a l l c i n g ，m e nm e r ei ss l i mh o p ef o r t h e i rf i n a n c i n gt 1 1 r o u 曲s t o c km a r k e t ( 2 ) h i g h - t e c he n t c 叩r i s e ss h o u 【dt a l ( ea c c o r d i n g m e a s u r e si nd i 髓r e n td e v e l o p m e n ts t a g e st oe n s u r ef i n a n c i n g w h e ni nt h eb e g i n n i n g ， t h e y db e t t e rc a n yo u ti m e m a lf i n a l l c i n g ，c l o s e l y1 i n k i n gi n d i v i d u a l r i s k sa | 1 db e n c f i t s m r o u g ht h el e g a lf o mo fs o l e l y 向n d e dc o r p o r a t i o na n dj o i n tv e n t u r c ；w h e ni n e s t a b l i s e n ts t a g ea i l dg r o w t hs t a g e ，m e ya r ei nu 唱e n tn e e do ft h ep a n i c i p a t i o no f v e n t u r ei n v e s t o r sd u et om ei n c r e a s e dd e m 觚df o rc a p i t “a 1 1 de s c a l a t e dd i m c u l t i e si n o p e r a t i o na n dm a l l a g e m e n t ；w h e np a c i n gi n t om a t u r i t ys t a g e ，i p oi sab e 【t e r 、v a yf o r m e mt o6 n a n c ei nt h es e c u r i t ym a r k e t ( 3 ) v e n l u r e n v e s t m e n t ，s e c u r 1 ym a r k e ta n dp o l i c y s u p p o r t e dn n a n c i n ga u x i i i a 叮s y s t e m ，w l t l ln os u b s t i t u t e s ，c a ng r a v e l yp m m o t et h et r a n s f e r e n c e f o r mh j g h - t e c ht op r o d u c t j v i l yf o r c e a san e wf i n a n c i n gm o d et h a tc o m b i n e ss c i e n c ea n d t e c h n o l o g yw i t hf i n a l l c e ，v e n t u r ci n v e s t n l e n tm e c h a n i s mr e m o v e st h eb o t t l e n e c ki nm e d e v e l o p m e n to fh i 曲一t e c hi n d u s t r ya t 出er i g h tt i m e a sf 打a sf e a t u r e so fv e n t u r e i r e s t o r s p r e f e r e n c e t oh i g hr s k sa 1 1 dh i 曲r e t u ma n dh i g h - t e c hi n d u s t r y sh i 曲 g r o w t ha n dh i g hr i s k sn a t u r ei sc o n c e m e d ，v e n t u r ei n v e s t n l e n tm e c h a n i s mi sb o mt o s e n r et h eh i 曲t c c hi n d u s t r y ，a i l dv e n t u r ec a p i t a lh a sn o wb e c o m et h em a j o rf o r c et o f o s t e rh i g h - t e c he n t e r p r i s e s g o i n gp u b l i ci sn o to n l yap a t hf o rt h c mt of i n a n c e ，b u t a l s oa ne x i tf b rv e n t u r ei n v e s t o r st ot a k eb a c kt 1 1 e i ri n v e s t m e n ta n de n s u r ei n v e s t m e n t r e t u n l s o t h e rt h a nt r a d i t i o n a l f i n a n d n gm e a n s ， t h eh i g h u n c e r t a i n t y i nt 1 1 e d e v e l o p m e n to fh i 曲t e c he n t e 叩“s e sm a k e st h e me x p l o r es p e c i a ln n a n c i n gc h a n n e l s a c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e ro f t e c h n o i o g yi n n o v a t i o n ，s u c ha sg o v e m m e n t a li n n o v a t i v e f u n d sa n dp r i v a t ei h v e s t m e n t f i n a l l y ，t h ed i s s e n a t i o ns u p p i i e sa ne m p i r i c a ls t u d yc o n c e m i n gs i n a c o m c o r p o r a t i o na b s o r b i n gv e n t u r ei n v e s t n l e n ta n di t s t a c t i c so fg o i n gp u b l i cf o r n n a n c i n g k e yw o r d s ：h i 曲一t 。c h 翩t e 巾r i s e s ，f i n a l l c i n gm 。a n s ，v e n l u r ej n v 。s 细e n t ， c 印i t a lm a r k e t 中南夫掌工商蕾鼍l 掌院硬士论，： 第1 童高新技术企业及其融资简述 1 1 高新技术企业的特征 1 1 1 高新技术企业的界定 高新技术企业是指那些投入大量研究与开发资金、为社会提供高科技含量的 产品与服务、以迅速的技术进步为标志的特殊类型的现代企业。高新技术企业的 基本共同处有三点，一是高新技术企业是人才和技术密集型企业，企业中从事研 究与开发( r d ) 的科研人员( 包括科学家、工程师、技师) 比例很高：二是 高新技术企业具有高份额的研究与开发( r & d ) 投入，这种投入对企业的成功 是至关重要的；三是高新技术企业充分利用科学技术的最新发展，这体现在产品、 服务和生产工艺方面。 不同国家划定高新技术产业的范围不同，界定标准不统一。发达国家和一些 国际性组织界定高新技术产业的方法和标准是在国际标准产业分类法产业统计 的基础上，采愿研究与开发费尾占裁造业销售额的毖重以及研究与开发科技人员 占职工总人数的比重这两个指标的组合或其中的一个来界定高新技术产业。 研究与开发经费在销售额中所占比重称为研发( r & d ) 强度，它表示产品 和技术变化的加速程度及产业的技术含量。目前国际上的通用做法是，对于一国 而言，该强度高于国内制造业平均值一倍以上的产业可以界定为本国的高新技术 产业。目前主要发达国家全部制造业的r d 强度部在2 左右，而高新技术产 救的r & d 强度都在5 以上。】9 9 4 年，o e c d ( 经合组织) 根掘总的r d 强度、 直接r d 和间接r & d 强度，对高新技术产业进行了界定，其指标见表1 1 。 产业总的r & d 强度直接r d 强度间接r d 强度 一、高新技术产业 1 航空航天制造业 2 42 92 22 320 6 2 计算机及仪器制造业 1 4 1 3 91 i 金825 1 3 电子及通讯制造业 1 0 2 5 9 0 21 2 3 4 医药品制造业 8 7 57 8 2 0 9 3 二、中高新技术产业 1 电力机械制造业 4 62 9 81 0 8 2 汽车制造业 3 9 02 9 01 0 0 j ，纯工裁这韭 3 22 5 o 6 j 4 非电力机械制造业 2 6 61 7 9o 盒6 我国高新技术企业的界定标准原则上采用研发费用占制造业销售额的比重 及研发科技人员占职工总人数的比重两个主要指标。同时根据我国的国情提出 界定的其他辅助性指标，形成具有我国特色的高新技术企业界定指标体系。国家 权威部门有关人士提出，认定高新技术企业的主要标准是：研发经费投入密集， 科技人员密集、产品技术的复杂程度。研发经费投入密集是指用于高新技术及其 产品研究、开发的经费应占本企业每年总收入3 以上( 开发区外企业这一比例 为4 以上) 。科技人员密集度的标准为：具有大专以上学历的科技人员占企业职 工总数的3 0 以上；从事高新技术产品研究、开发的科技人员占职工总数的1 0 以上：从事高新技术产品或服务的劳动密集型高新技术企业，具有大专以上学历 的科技人员占职工总数的2 0 以上。产品技术的复杂程度的具体指标是：高新技 术企业的技术性收入与高新技术产品产值的总和应占本企业当年总收入的5 0 以上( 开发区外企业这一比例为7 0 以上) 。 1 1 2 高新技术企业的特征 高新技术企业有如下特征： 1 创新性强。高新技术企业与一般企业相比时。最大的特征是以技术创新为 核心通过创造出新的资源以及对生产要素的重新组合，获取技术优势和垄断地 位。高新技术企业从其诞生之日起，就将技术开发工作放在企业的中心地位，特 别是中小型高新技术企业已成为我国科技成果转化的一支重要力量。目前，高新 技术企业的经济技术活动覆盖国民经济和主要行业，多数企业集中在通讯、电子 信息、生物工程、新医药、新材料、新能源及环保等领域，走出了一条以自主知 识产权的科技成果转化为主的发展道路。从技术创新的方式来看。高新技术企业 更注重自主创新，将逐步发展和完善的自主创新和拥有自主的知识产权的创新视 为企业自身技术创新的最终模式，以获取高额的边际利润。从终极产品的市场价 格来看中小型高新技术企业生产的主要产品技术附加值相对较高，产品的边际 利润上升，产品价格相对较高。 2 风险大，成功率低。技术刨额是一项具有高风险性的活动。即使在发达 的工业化国家，也有近9 0 的技术创新项目在进入市场实现商业化之前即告失 败。高新技术企业技术创新的不确定性来自三个方面：技术上的不确定性、市场 的不确定性和一般商业上的不确定性。一般来说，技术创新的强度越大不确定 性越高。有关资料显示，美国高新技术小企业完全失败的占2 0 3 0 ：经受挫 折，可以获得一定成功的高科技小企业占6 0 一7 0 ：非常成功的高新科技小企 业占5 左右。美国每年建立高新技术小企业约5 0 万家，其中4 年5 年内有3 ，4 的企业就会破产，只有】4 的企业在竞争中和新技术丌发中曲折成长。 3 高投入性，需要较多的资金支持。与一般的经济活动相比较，高新技术 企业要投入更多的人力、物力、财力与时间来从事技术创新。新技术的研发、样 品试制、中间试验、生产流程的重新组织或改进，以及试销活动，都伴随着新资 源的大量投入。高新技术企业的技术创新强度越大其投入强度也就越高。现代 技术的发展日益复杂，而且伴随着学科的相互交叉与渗透，更加大了投入强度。 一项科技成果从研究开发、中间试验到实现产业代，其投入比例一般为1 ：1 0 ：1 0 0 。 从人员组成r & d 投入比例看，高新技术企业中科技人员比例平均在3 0 以上， r d 投入保持在销售收入的5 6 以上，远高于其它企业。所以，高新技术企业 需要较大的资金支持( 如风险投资公司) 。 4 高收益性。高投入、高风险，必然伴随着高效益。新技术的投入，造就了 高新技术企业相对于竞争对手技术上的优势，形成在一定时期的市场垄断。这种 优势或垄断的经济实现，表现为垄断高额利润。正是这种垄断利润的存在使众多 企业不惜以高投入从事创新活动，以取得技术优势和市场优势。 5 高新技术企业成长快速。高新技术企业往往是开始规模很小，管理上很不 成熟但凭借其研究成果可以迅速发展成为组织和管理上日臻成熟的大公司。 6 社会及经济效益巨大。高新技术小企业中。科技开发一旦成功，就能大幅 度地提高劳动生产率，降低生产成本，扩展国际、国内市场，获得比传统企业高 几十倍，甚至上千倍的巨大经济效益。 7 知识技术密集。高级技术人才密集。高新技术企业要创新进取，特别需要 探索、善于创新的高级技术人才。现己成为中国的“硅谷”的中关村高新技术产 业开发区曾规定进入开发区的高新技术企业具有中专以上学历的科技人员要占 职工总数的4 0 以上，具有大专以上学历的科技人员占职工总数的3 0 以上。 8 情报信息灵，应变能力强。情报信息是高新技术企业的生命线，因为高 新技术中小企业不确定因素多，潜伏着许多失败的危险，因此企业在决策时，情 报的数量和质量是至关重要的。用信息社会的特征来衡量，大学代表了一种技术 决窍的信息交换系统大学信息灵通，同时还有实验室因此高新技术产业开发 区一般都建在大学附近。大学已成为高新技术企业获得信息资源的重要场所。 9 高新技术企业存在人员集中化和分散化两种趋势。一方面高新技术领域竞 争激烈，高新技术企业要在重大开发项目上获得成功，就必须有充足的资金，并 要求生产要素进一步集中，因此高新技术企业存在集中趋势，形成诸如i b m 公 司、微软公司等一批举足轻重的大企业来推动所在领域高新技术产业的创新和发 展。另一方面由于在采用高新技术、处理新信息、新产品方面，投资少、转向 灵、见效快，适用性强，因此高新技术企业又存在强烈的分散化趋势。美国硅谷 从事电子制造业的高技术企业中，7 0 的公司只有1 名l o 名职工，8 5 的公司只 有不足5 0 名职工。英国剑桥3 0 的高技术公司雇员不足5 人，7 5 的公司雇员不 足3 0 入，企业的这种分裂效应是高技术开发区形成的重要原因之一，也是强化高 技术企业竞争力的有效途径。高技术企业在一定范围内呈现动态的聚集与裂变过 程，使生产要素在向一些企业集中的同时，也在不断的扩散形成以分散的专业 化分工的小企业为主体以大中型高技术企业为骨干的格局，既满足集中开发高 技术的需要又可降低和分散投资风险。 l o 高新技术企业集研究开发与企业经营于一身。高技术企业是以科技成果 转化成商品为最终目的的科技开发经营型企业，即它是以市场为导向，使研究开 发进入风险经营范围，进而通过“市场一信息一开发一产品一商品市场”这一 循环体系和技工贸相结合的经营方式。高技术企业领导层次必须是经营型的技术 专家，必须具有丰富的科技知识，又是具有经营管理能力的人才。 1 2 高新技术企业财务管理的基本内容 高新技术企业在创立、发展、成长工过程中，其财务管理相对于传统企业 来说也有其新的发展和突破。 1 2 1 筹资管理 高新技术企业的高风险使它在创立之初很难用发行债券、股票来筹集资金， 它们通常采用以下方式获得自身创立、发展的原始资金。 1 知识融资。高科技企业在创立之初，资金短缺，然恧它有较多的知识人才， 他们可以用知识投入公司取得股份，并把个人的报酬与企业的发展紧密联系起 来，从而获得雄厚的资金来源。 2 吸收风险投资。风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 也称创业资本，是高新技术企 业创业之初的重要资金来源。风险资本的来源主要有：个人或家族投资、风险投 资基金以及投资银行属下的风险投资部等。风险基金的出资人一般不直接参与公 司的经营。这给高新技术企业以较大的自由度，使大批高新技术企业得以在风险 资本的支持下发展壮大。风险资本对高新技术企业的最大贡献是它提供了启动资 金，使高新技术企业从拥有一个想法到变成一个实体。 1 2 2 投资管理 高新技术企业的发展是建立在产品不断开发与创新的基础上的，因而企业 的投资也有其新特点。 1 加大研究开发经费的投入。研究开发费用的投入是高新技术企业得以发展 壮大的基石，它可以保证企业不断地开发出新产品保证企业市场占有率的扩大 和高收益的获得。因此加强研究与开发已成为企业取得竞争优势的法宝。 2 加大人力资本投入。在企业中，知识是最重要的资本也是重要的资源， 公司的大部分价值体现在人力资源上。 1 2 3 分配管理 投资者之所以愿意投资于高新技术企业就是因为高新技术可为投资者带来 较高的回报率。因此，企业在进行利润分配时要合理处理股东股利与留存收益之 间的关系，一方面要使企业有足够的能力进行发展，另一方面，又要使投资者得 到利益满足，使更多的投资者愿意投资进而壮大企业。 1 2 4 风险控制 一般而言，收益与风险是成正比的，高新技术企业的高收益率必然伴随着高 风险性。其原因如下： 1 技术开发的不确定性。高新技术企业生存发展的基石是技术创新与开发， 而技术创新与开发所需投入之巨，所用设施之昂贵，时间周期之长，都是空前的。 而且这些项目开发成功与否。经济效益如何，均难以预测。 2 市场风险。研究开发的商品在市场上能否被接受，具有较大的不确定性， 一旦市场不接受这种新产品，那么企业将会受到严重的打击。 3 科学技术知识的时效性。高新技术企业的高收益往往来源于企业商品所含 科学技术知识的垄断性和排他性。然而垄断性是有一定局限的，如专利超过保护 期将成为公共技术，不再具有垄断性。知识经济时代，高科技发展日新月异，这 种时效性也越来越短，一旦企业对该技术失去垄断优势，那么企业的高收益将降 低或失去，从而增加了企业的风险。 高新技术企业固有的特征决定了其财务管理与传统企业的财务管理的侧重 点不同。 1 3 高新技术企业的融资需求特征 高新技术企业在融资需求上也有别于其它企业。 1 融资市场化 高新技术企业创业初期，自我积累的资金有限，不可能满足技术创新的高投 入需求必须从外部市场进行广泛的融资。同时技术创新的潜在高收益性，也 会对市场上的各种闲置资金产生吸引力为这些资金提供一条投资通道。 2 融资多元化 为了满足技术创新的融资需求，高新技术企业需要多渠道筹集资金，建立完 善的融资体系( 见图1 1 ) 。 高 业 愀篓 外源融 广国有银行中小食业鼬瓷 接融资1 l - 中小银行 r 一债权市场 r 一股票市场 接融资士风险投资摹令 l 一余融租赁公司 l 企业内部融资机构 镀怿融 税扶持 镱件银行 小伦业发展专项荩余 小食业贷款担保基 图1 1 高新技术企业主要融资渠道 3 融资组合化 高新技术企业技术创新的风险产生于研究与开发活动的不确定性。这种风险 的初始值最大，随着技术创新各阶段的依次顺利发展而逐渐减少。在一个技术创 新过程中，技术风险和投资风险的最大值分别出现在创新过程的初期和中前期， 在中后期的风险逐步减少。根据技术创新风险收益的阶段性特征。高新技术企业 在融资过程中应当实施有效的组合合理、有效的融资组合不但能够分散、降低 风险，而且能够降低企业的融资成本和债务负担。具体而论，在企业发展的前期 和中期，应当筹措风险性、收益性高的资本，在企业发展的中期和后期，可以筹 措风险性、收益性低的资本。处于创业期和成长早期的高新技术企业融资渠道比 较狭窄间接融资成本高难度大，一般依赖内源和风险基金的投入，并辅之以 适当的政府政策性融资。当高新技术企业进入成长期之后，仅靠风险基金提供的 风险资本远远不够企业可以通过发行债券、股票等直接融资渠道以及银行贷款 等间接融资渠道措筹资金，并成长为大企业。 4 融资社会化 融资社会化是指高新技术企业的融资不能仅仅依赖于高新技术企业和金融 体系本身，而需要社会各方面的力量，特别是需要政府的引导和扶持。这是因为： 暖唾 争 ( 1 ) 高新技术企业的发展不仅具有极高的成长性和效益性，而且对国家经济 发展具有极为重要的战略意义，这种战略性是无法在纯粹竞争市场上反映出来 的。因为市场反映出来的是当时的信息，而不能反映较长时期以后的信息。每个 投资者获得的也只是局部的信息，而不是整体经济的信息。在纯粹竞争市场条件 下，高新技术企业的发展往往达不到与其战略性相符的水平，这时，政府应该从 全局的高度和长远的目标出发，从融资等方面鼓励并支持高新技术企业的发展。 ( 2 ) 高新技术企业的发展具有极大的外部性。特别是对一些具有重大社会经 济效益的基础性技术和共性技术而言，民间部门的投资者是无法克服其他厂商的 搭便车行为的。他付出的成本明显大于获得的收益。根据西方经济学的原理，某 种投资行为如果存在外部正效应，就会出现“市场失灵”即依靠市场自发力量 诱致的该种投资行为就会不足。此外，由于高新技术企业不仅面临着普通投资者 都要面l 临的源自市场的不确定性，还要面临普通投资者不会面临的源自技术的不 确定性。这种不确定性，会进一步减少投资的有效供给。为了增大整个社会的福 利，政府就应该采取包括融资支持在内的一系列措施纠正高新技术企业投资领域 的市场失灵，增加有效供给。 ( 3 ) 高新技术企业融资涉及到企业界、金融界等社会各个方面，需要有经济 与金融的互动和各部门的配合，在这个方面仅依靠市场是难以奏效的。因为市场 信息在传递上会产生一种“信息屏蔽效应”：有科技成果的人找不到资金，有资 金的人找不到科技成果，根据信息经济学的观点，经济社会中的信息是不完全和 不对称的，信息传递机制也是不通畅的，因而获取的信息的成本构成市场交易成 本的重要部分。高新技术企业融资中的信息蔽屏效应使其融资的交易成本较高， 融资难度加大。为此，政府必须提高对高新技术企业融资的协调层次，通过设立 融资担保基金，规范社会信用秩序等手段来打破这种信息屏障，沟通各方面的信 息，加强经济、金融的互动。 ( 4 ) 我国要在短时间内实现技术创新的跨越式发展，就必须借助于政府的力 量。目前，我国尚处于经济起飞的发展阶段，面临着把落后的传统经济结构，改 造为现代国民经济体系的任务。如果完全依靠市场机制调节来完成那将是一个 漫长的过程，并且要走发达国家的老路。为了尽快提升我国高新技术企业的竞争 力，政府可以根据自己的国情，需要目标和现实条件，以设立科技型中小企业创 新基金等方式帮助高技术企业，特别是中小企业实现技术创新的跨越式发展。 第2 章企业融资理论综述 2 1 企业融资过程 2 1 1 融资的涵义 融资是资金的融通，有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在持有者之 间流动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程，包括资金的融入 与融出，即包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义的融资主要是指资金 的融入，也就是资金的来源，具体是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况 出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的 渠道，采用一定的方式，利用内部积累向企业的投资者及债权人筹集资金组织资 金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。它既包括不同资金持有者之 间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定方式在自身体内进行的资金融通， 即企业自我组织与自我调剂资金的活动。从该经济主体的角度来看，前一种方式 称为外源源融资，后一种方式称为内源融资。 2 1 2 企业的融资过程 在市场经济中企业一般通过两种方式获取资金：内源融资和外源融资。内 源融资是企业不断将自己的储蓄( 留存收益和折旧) 转化为投资过程。内源融资 对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生 存与发展不可或缺的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄， 使之转化为自己的投资过程。它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性 和集中性的特点。因此，在经济日益货币化，信用化和证券化的过程中，外源融 资成为企业获取资金的主要方式。一般来说。企业外源融资是通过金融媒介机制 的作用，以直接融资和间接融资的形式实现的。 1 直接融资和间接融资的含义 ( 1 ) 直接融资。直接融资是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的直 接证券，如商业期票、债券和股票的融资方式。直接融资具有直接性、长期性、 不可逆性和流通性特点。直接性指资金直接从资金供给者流向需求者，并在两者 之间建立直接的债权债务关系。或资金需求者以股权形式直接取得资金：长期性 指直接融资所取得的资金使用期限要长于问接融资：不可逆性指采取发行股票形 式进行的直接融资，所取得的资金是必须还本的，投资者若需变现就必须借助于 流通市场，与发行人无关；流通性指由于直接融资工具主要是股票与债券，而股 票与债券是可以在证券二级市场上流通的。 ( 2 ) 间接融资。间接融资是由金融机构充当信用媒介来实现资金在盈余部门 和短缺部门之间的流动，具体的交易媒介包括货币和银行券、存款、银行汇票等 非货币间接证券。间接融资具有与直接融资截然相反的特征，即间接性、短期性、 可逆性及非流通性。 2 直接融资和间接融资的区别 ( 1 ) 体现的产权关系不同。直接融资特别是股票融资体现的是所有与控制权 的关系。投资者享有企业剩余索取和晟终控制权，是企业