（会计学专业论文）审计意见的信息含量研究.pdf

ab s t r a c t t h e fi n a n c i a l s t a t e m e n t s a n n o u n c e d b y l i s t e d c o m p a n i e s a re i m p o r t a n t i n f o r m a t i o n s o u r c e s f o r i n v e s t o r s . t h e q u a l i ty o f fi n a n c i a l s t a t e m e n t s a n d i n v e s t o r s e c o n o m i c b e n e f i t s a r e v i t a l l y r e l a t e d . a u d i t i n g r e p o r t i s a c e rt i fi c a t e o n l i s t e d c o m p a n i e s fi n a n c i a l s t a t e m e n t s . s o t h e o r e t i c a l l y , d i ff e r e n t a u d i t i n g o p in i o n s w o u l d c a u s e d i ff e r e n t e x p e c t a t i o n s . a u d it i n g o p i n i o n s h a v e g r e a t i m p a c t o n i n v e s t o r s d e c i s i o n s . t h e b e h a v i o r a l v a r i e ty i n i n v e s t o r s d e c i s i o n s c a n b e r e fl e c t e d b y t h e s t o c k p r i c e s o f l i s t e d c o m p a n i e s . i f t h e a u d i t i n g r e p o r t a n n o u n c e d b y c p a s h o w s t h a t t h e fi n a n c i a l r e p o r t s o f t h e c o m p a n y d i d n t t r u l y p r e s e n t i t s fi n a n c i a l c o n d i t i o n , o p e r a t i o n a l r e s u l t s a n d c a s h fl o w , i t w i l l l o w e r i n v e s t o r s e x p e c t a t i o n o n t h e c o m p a n y . t h e re a ft e r , t h e s t o c k p r i c e o f t h e c o m p a n y w i l l g o d o w n . t h i s t h e s i s u s e s b o t h t h e o r e t i c a l r e s e a r c h m e t h o d a n d e m p i r i c a l re s e a r c h m e t h o d t o s t u d y t h e i n f o r m a t i o n c o n t e n t o f a u d i t o p i n i o n s . a s t o e m p ir i c a l r e s e a r c h m e t h o d , i t . u s e s e v e n t - s t u d y m e t h o d t o re s e a r c h o n t h e s t o c k州c e r e fl e c t i o n a r o u n d f in a n c i a l s t a t e me n t s a n n o u n c i n g d a y u s i n g t h e u n - fi n a n c i a l c o m p a n i e s fr o m 2 0 0 4 t o 2 0 0 5 . t h r o u g h t h i s , w e c a n k n o w w h e t h e r a u d i t i n g i n f o r m a t i o n h a v e i m p a c t o n i n v e s t o r s d e c i s i o n s . a t l a s t w e f i n d t h a t i n v e s t o r s c a n i d e n t i f y s t a n d a r d a u d i t i n g o p i n i o n s a n d n o n s t a n d a r d a u d i t i n g o p i n i o n s . b u t u n f o r t u n a t e l y , i n v e s t o r s c a n n o t i d e n t 沂 u n q u a li f i e d o p i n i o n s w i t h e x p l a n a t o ry p a r a g r a p h a n d q u a l i f i e d o p i n i o n s . t h e y c a n n o t i d e n t i 斤q u a l i f i e d o p i n i o n s w i t h e x p l a n a t o ry p a r a g r a p h a n d a d v e r s e o p i n i o n s o r d i s c l a i m e r o f o p i n i o n s e i t h e r . we h a v e a l s o f o u n d t h a t i n c h i n e s e s e c u r i ty m a r k e t , t h e c o m p a n i e s p r o fi t a b i l i ty a n d a b i l i ty t o g r o w c a n a ff e c t t h e i r s t o c k p r i c e s . b u t t h e c o m p a n i e s s c a l e a n d g o v e rna n c e s t ruc t u r e d o n t h a v e i n fl u e n c e o n s t o c k p r i c e s . k e y w o r d s : a u d i t o p i n i o n i n f o r m a t i o n ab n o r ma l re t u rn 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印 刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门 或者机构送交论文的复印 件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的 部分或全部内 容用于学术活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : i 伽务 0 ?年 it月 砂日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在 本授权书。 年解密后适用 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内部5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密*1 0 年 ( 最长1 0 年， 可少于 1 0 年) 机密2 0 年 ( 最长2 0 年， 可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均己在文中以明 确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 : (h 含 ow ) 年t 月 夕 日 第一章引言 第一章 引言 第一节 选题背景及意义 信息含量是指信息的有用性，即某一信息的公开披露是否会对信息使用者 的决策产生影响。审计意见信息含量主要是指审计意见信息对投资者决策是否 有用，进而对股票价格是否有影响。 我国上市公司对外公布的财务报告是投资者的重要信息来源，财务报告的 信息质量与投资者的经济利益息息相关。而审计报告是注册会计师根据独立审 计准则要求，在实施必要审计程序后出具的，对被审计单位年度会计报表的公 允性、合法性发表审计意见的具有法定证明效力的书面文件，对上市公司的财 务报告起着重要的鉴证作用。不同审计意见的审计报告可以给予社会公众一种 信号，从而提高或降低会计报表信息使用者对会计报表的预期， 在一定程度上 对被审计单位的财产、债权人和股东的权益及企业其他利害关系人的利益起到 保护作用。因此从理论上讲，审计报告会对投资者的决策行为产生重要影响。 投资者决策行为的变化可以从各个上市公司的股价上反映出来，如果注册 会计师出具的审计报告表明公司的财务报告在某些重大方面未能公允表达其财 务状况、经营成果和现金流量，就会降低投资者对该公司的预期，股价就会下 降，因此可以通过分析上市公司的股价的变化来研究审计意见的信息含量。 由于我国证券市场和审计市场发展相对较晚，还很不规范， 近年来上市公 司会计报表造假事件频频曝光，这都直接导致了证券市场上广大投资者对财务 报表信息真实性的怀疑，而造成上市公司信息披露质量不尽人意的重要原因之 一就是注册会计师把关不严，从而降低了投资者对企业财务报告的关注程度， 在这种情况下投资者自然也不会关注审计报告的披露。这种情况的存在客观上 导致了证券市场上广大投资者的行为在很大程度上只是 “ 投机行为”而不是真 正意义上的 “ 投资行为” 。这种现象的存在对我国证券市场的发展造成了极为不 利的影响，降低了证券市场作为一个有效的资本市场的地位和作用。 近年来，中国证监会和财政部不断制定或修订相关法规，逐渐规范了上市 公司的会计处理和注册会计师的审计程序。同时，证监会和注册会计师协会加 大了 对证券市场和审计市场的监管力度。 在这种情况下，审计意见的出具是否 第一章引言 更加规范?审计质量是否得到了 极大提高?如果答案是肯定的，就会提高投资 者对审计报告和财务报告的关注程度，审计意见类型就会影响投资者对公司的 评价或预期，从而影响投资者的行为，进而影响公司的股价。通过对审计意见 信息含量的研究，有助于在一定程度上回答这两个问题，从而有助于为证券市 场上相关各方进行决策提供参考。 1 9 9 6 年2 月巧 日， 大华会计师事务所给上海延中实业股份有限公司的1 9 9 5 年的年度报告出具了保留意见， 这是我国上市公司的第一个保留意见，这个审 计报告的出具引起了各方的密切关注，被认为是中国审计实务发展的转折点。 随着独立审计理论和事务的发展，随着我国对会计信息披露和审计市场监管的 不断加强，我国注册会计师风险意识和职业道德水平的增强，市场上越来越多 的企业被出具非标准审计意见，从而为本文的研究提供了素材。本文以2 0 0 4 和 2 0 0 5年度我国沪深股市的非金融类上市公司的审计意见信息为研究对象，采用 事件研究法，通过考察年报公布日 前后较短时窗内的股价反应，来考察不同类 型的审计意见是否会有不同的市场反应，审计意见信息是否能够影响投资者的 决策，即审计意见是否具有信息含量。 第二节 研究框架 本文借鉴和吸收国内外学者的研究成果，结合中国的 现实，采用规范研究 和实证研究相结合的研究方法，探讨我国审计意见的信息含量。本文实证部分 采用事件研究法检验我国上市公司发布审计意见与股票价格之间的关系，判断 审计意见是否具有信息含量，投资者能否取得非正常回报。事件研究法主要运 用股票收益率数据来测定某一特定经济事件对公司价值的影响。文章的结构如 下: 第一章 “ 引言”包括三个方面的内容:选题背景及意义、研究思路和创新 点。 第二章 “ 文献综述”从四个方面回顾了国内外相关的研究:审计意见与股 价、盈余信息与股价、公司规模与股价、公司治理与会计信息质量。这四个方 面也是后文实证部分自 变量选取的四个方面。 第三章 “ 审计意见与股价关系的理论分析”是本文的理论研究部分，为后 面的实证研究提供了理论基础，本部分的核心是研究审计意见是如何影响股价 第一章引言 的. 先是用委托代理理论介绍了一下审计产生的根源，及审计市场存在的委托 代理关系，后用信号传递理论介绍了一下审计在信号传递过程中发挥的作用， 最后一节通过分析审计对审计方、被审计方、投资者的影响阐述审计意见如何 对股价产生影响。 第四章 “ 审计意见信息含量的实证研究”是本文的实证研究部分，先是在 一定的分析基础上提出四个假设，然后阐述了研究模型选择的方法和依据、数 据的 来源和样本的选择，然后是具体的实证分析， 本文运用了对 a a r的图解分 析、对审计意见类型和 c a r的描述性统计、独立样本的均值 t检验和建立回归 方程等四个方法对审计意见是否具有信息含量从不同方面进行了研究，在回归 分析阶段，还选取了公司业绩、成长能力、公司规模和公司治理等四个方面的 控制变量。 第五章 “ 结论” 总结了本文的研究发现，提出了一些政策建议，并列示了 一些本文研究的局限性或有待改进之处。 第三节 创新点 目 前国外和国内 关于审计意见信息含量的研究已为数不少，研究范围在逐 渐扩大，从单纯的研究某一类审计意见是否有信息含量，发展到研究市场对若 干种审计意见类型的 反应是否有显著差异上，从单纯的均值检验发展到回归分 析。 但相关的研究还只是局限在某一类审计意见是否有信息含量，或者将标准 意见和非标意见的市场反应加以对比，或者研究标准无保留、带强调事项段的 无保留和保留意见的市场反应是否有显著差异，还没有人将带强调事项段的保 留意见与保留意见的市场反应加以 对比，也没有人将保留意见和无法表示意见、 否定意见的市场反应加以比较，并且相关的理论研究寥寥无几，控制变量的选 取标准也多种多样。 本文的创新之处在于: 1 .首次 对带强调事项段的 保留 意见与保留意见的 市场反 应进行了检验。 2 0 0 3年以前的审计报告准则只规定当注册会计师出具无保留意见审计报告 时， 如认为必要， 可在意见段之后增加强调事项段， 其他意见类型未提及。 2 0 0 3 年我国对 独立审计具体准则第 7号审计报告进行了 修订，严格规范了 在意见段之后增加强调事项段的具体情形，2 0 0 3年修订的报告准则将持续经营 第一章引言 问题和其他重大不确定事项作为必须增加强调事项段的两种情形，并允许注册 会计师在认为必要时可在无保留意见或保留意见审计报告意见段之后增加强调 事项段，对其他重大事项予以说明。也就是说修订的报告准则增加了一种审计 意见类型:带强调事项段的保留意见.并且从理论上讲，带强调事项段的保留 意见在性质上仍属于保留意见，因此证券市场对带强调事项段的保留意见公司 与保留意见公司的反 应应无显著差异，目 前还没有人将二者加以比较， 本文在 此方面开创先例。 2 .首次对无法表示意见、否定意见与保留意见的市场反应进行了检验。 我们知道，注册会计师出具保留意见的审计报告有两种情形:一是会计政 策的选用、 会计估计的做出或会计报表的 披露不符合国家颁布的企业会计准则 和相关会计制度的 规定，虽影响重大， 但不至于出 具否定意见的审计报告;二 是因审计范围受限， 无法获取充分、适当的审计证据，虽影响重大，但不至于 出具无法表示意见的审计报告。所以，否定意见和无法表示意见都比保留意见 的程度深，错报漏报或审计范围受限的影响更大，证券市场对被出具无法表示 意见或否定意见的公司的反应与被出具保留意见的公司相比应该有显著差异。 以前我国证券市场上被出具无法表示意见或否定意见的公司较少，所以还没有 人将保留 意见和无法表示意见、否定意见的市场反应加以比较。随着我国 证券 市场的完善，近些年被出具无法表示意见、否定意见的公司数目明显增多，这 就为本文研究无法表示意见、否定意见与保留意见的市场反应提供了素材，这 也是本文的创新点之一。 3 .控制变量中 加入了公司治理因素。 在前人做过的关于审计意见信息含量的研究中均未考虑公司治理因素对股 价的影响， 本文在回归分析部分， 选取了 是否设立审计委员会、独立董事/ 董事 会全体成员、公司高级管理人员的持股比例等公司治理指标作为控制变量，从 而考虑了公司治理因素对股价的影响。 4 .加强了 对审计意见信息含量的 理论部分的研究。 我国目 前关于审计意见信息含量的研究大多都是实证研究，理论基础比较 薄弱，本文在此加以 突破，加强了理论分析，以规范研究和实证研究相结合的 方法来研究审计意见的信息含量，规范研究部分为实证研究提供了理论依据和 支撑。 第二章 文献综述 第二章 文献综述 第一节 关于盈余信息与股价的文献综述 自b a l l 和 b r o w n ( 1 9 6 8 ) 运用事 件分析法对会计盈余报告的市 场有用性进 行经验证明以及 f a m a 等 ( 1 9 6 9 ) 对股票分割的市场反应所做的研究开始，在会 计学的领域，事件研究法成为市场性会计研究 ( m a r k e t b a s e d a c c o u n t i n g r e s e a r c h )的重要分析工具，国内外学者使用该方法对公司的合并及收购、新 股发行和增发股份，甚至涉及宏观经济变量的事件，如盈余公告对市场价格所 产生的作用进行了深入研究。这一研究方法以有效市场理论为基本假设，通过 分析某一事件宣布前后股票价格的 变 化来评价事件的影响。 b a l l和 b r o w n ( 1 9 6 8 ) 运用市场模型，以纽约证券交易 所的公 司为研究对 象，以1 9 5 7 -1 9 6 5 年为样本期间，计算了公告期 ( 第0 月) 前 1 2 个月和公告 期后6 个月的c a r ， 发现意外盈余 ( u n e x p e c t e d e a r n i n g s ) 符号与公司股票的 累计超额回报之间存在很强的相关关系，得出了盈余数字拥有信息含量而对投 资者有用的结论。 b e a v e r , c l a r k e a n d w r i g h t ( 1 9 7 9 ) 将1 9 6 5 - 1 9 7 4 年间2 7 6 家 上市公 司按 照未预期盈余率的变动幅度值为基础分为2 5 个投资组合， 考察各组会计盈余变 动与股价变动的数量关系，发现会计盈余的变动百分比和股价的变动百分比具 有显著的正相关关系。 b a r t h , b e a v e r a n d l a n d s m a n ( 1 9 9 3 ) 研究发现净收 益、 报告资 产的 账面价 值、负债的账面价值都是股价变动的显著因素。 m a r k d e f o n d , m i n g y i h u n g , r o b e r t t r e z e v a n t ( 2 0 0 4 ) 等对2 6 个国家近三 万个年度盈余公告的信息含量进行了 检验，结果发现在具有以 下特征的国家里， 年度盈余公告具有更强的信息含量: ( 1 )具有较强的保护投资者利益的立法机 构;( 2 )盈余质量较高;( 3 )内部交易相关法规执行有力。同时他们还发现在 公布中期财务报告频率越高的国家， 盈余信息的信息含量越低。 赵宇龙 ( 1 9 9 8 ) 发表了 第一篇关 于盈余信息在中国有用性的论 文。 他使用 b a l l 和b r 二 所采用的 研究方法， 通过对上海证券交易所1 5 8 个盈 余公告所产 生的超额回报分析， 发现盈余数字在中国含有对投资者有用的信息。 第二章 文献综迷 陈晓、陈小悦、刘钊等 ( 1 9 9 9 )从交易量和股票交易价格反应两个不同的 角度，运用回归分析方法，对1 9 9 4 -1 9 9 7 年间公告盈余公告的沪、深两市 8 3 9 家 a股公司为研究对象，研究了盈余报告在我国a 股市场上的有用性，证实在 中国a 股这一独特的新兴资本市场上，盈余数字同样具有很强的信息含量。 陆宇峰 ( 1 9 9 9 ) 运用 1 9 9 4 -1 9 9 8年间每年 4月 末的收盘价和相应的 1 9 9 3 一1 9 9 7年年度报告的 会计数据检验净资产倍率和市盈率的 投资决策有用性，结 果发现会计盈余对股价的解释力度有逐年增强的趋势，而净资产对股价的解释 力度一直较弱。 李艳丽 ( 2 0 0 6 ) 运用相关分析和多元回归分析，对沪深股市 1 9 8家样本公 司1 9 9 8 -2 0 0 4 年间的 财务数据进行实证研究， 建立了 股票价 格与会计信息指标 群的回归模型，并定量分析了 各会计指标对股票价格产生的影响作用及其程度， 研究发现会计盈余与上市公司股价之间存在显著的相关关系。 第二节 关于公司规模与股价的文献综述 公司的规模与其股票收益率之间的反向关系被称为“ 规模效应”( s i z e e ff e c t ) ， 它是指较小 规模公司的股票具有较高的 收益率， 而较大规模公司的股票 具有较低的 收 益率， 因 此“ 规模 效应” 又称“ 小公司效 应” 或“ 小 盘股效应” ( s m a ll f ir m e ff e c t ) 。 西方金融界针对股票市场持续存在的“ 规模效应” ，较为普遍的解 释是“ 忽略效 应( t h e n e g l e c t e d f i r m e ff e c t )” 。 由 于机构 投资 者 通常只关注大公司， 而较少研究小公司，所以市场参与者对于小公司的生产、管理及市场销售等情 况存在信息不完全性。信息越不对称，风险也就越大，因此，小公司的超额收 益也就越大。 ， 规模效 应” 是由b a n z ( 1 9 8 1 ) 和r e i n g a n u m ( 1 9 8 1 ) 同 时提出的。 b a n z ( 1 9 8 1 )将纽约股票交易所的 上市公司股票按公司规模大小 分为 5类，发现最 小一类的公司股票平均收益率要高出最大一类股票平均收益率达 1 9 . 8 %。由此， b a n z提出，总收益率和风险调整后的收益率都有随着公司的 相对规模 ( 由其现 有资 产净值的 市值表 示) 的 上 升而下降的 趋势。 r e i n g a n u m ( 1 9 8 1 ) 以1 9 6 3 一1 9 7 7 年间n y s e - a m e x上市公司为 对象， 首先按市场价值分为1 0 个投资组合， 再采 用简单加权平均法计算风险调整后的超额收益。 研究结果表明，市值越小的投 资组合其超额收益率越大，并且超额收益率持续至少两年。 此后，很多学者发 第二章 文献综述 表了大量的相关性研究文章，发现这种现象在较长的 年份中存在着，并且还广 泛存在于世界各国的股票市场中。 w o n g与助e ( 1 9 9 0 ) 发现公司 规模是仅次于市 盈率影响股票收益率的 另 一重要因素。f a m a 和f re n c h ( 1 9 9 2 )开创性的 将规模因素进行定量化研究，发 现两个容易测量的特征变量:公司账面价值与市场价值比率能够简单有力地解 释1 9 6 3 年一1 9 9 0 年美国 股票市场横截面平均收益特征， 并且一旦引入规模因素， p的解释能力立即消失了。因此他们认为规模因素在对解释横截面期望收益率 差异方面发挥着主导作用，并提出著名的 “ 三因素模型” ，构成了对传统定价理 论的挑战。 在f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 3 )和f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 5 )两篇论文中， 他们按照公司规模和司账面价值与市场价值比率两个因素形成了一系列组合， 发现可以 用这些组合来预测收益，和c a p m模型预测市场组合的收益具有相同 的作用，因此，建议将这两个因素纳入到资产定价中来，并且将这些组合具有 的预测能力归结为它们捕获风险的能力。 b e r k ( 1 9 9 6 ) 认为规模效应连暂时的疑 惑都算不上，更不用说是异象了，并且证明了只要期望收益不是正相关于期望 现金流， 那么收益率和规模之间就会存在一种反向关系，而且没有任何一种范 式排斥这个前提，所以“ 规模效应”不应被称为异象。张仁良、胡斌 ( 1 9 9 7 ) 对香港股市1 9 8 0 -1 9 9 3 年间普通股交易 数据进行研究 后，同样发现小盘股收益 高于市场平均水平，并存在明显的超额收益。 d i m s o n a n d ma r s h ( 1 9 9 9 )与 h o r o w i z , l o u g h r a n a n d s a v i n ( 2 0 0 0 ) 等却发 现“ 规模 效 应” 可能己 经消失了， 甚 至可能己经走向相反，因为在他们的研究中大盘股相对于小盘股具有更高的收 益率。 9 0年代中期，国内学者开始针对我国的规模效应展开研究。周文和李友爱 ( 1 9 9 9 )以1 9 9 6 年1 月5日 至1 9 9 8 年底上海证券交易所的5 0 家公司为 研究样 本，以总市值为公司规模度量，证实我国存在 “ 规模效应” 。陈小悦和孙爱军 ( 2 0 0 0 )发现规模对股票收益没有解释能力。 杨朝军、蔡明超和傅继波 ( 2 0 0 1 ) 对 1 9 9 3 年至1 9 9 8 年的沪市进行资本资产定价的横截面研究，发现上海股市存 在 “ 规模效应” 。陈信元、张田余和陈冬华 ( 2 0 0 1 )对股票收益进行横截面多因 素分析的实证研究，发现规模对股票收益具有显著的 解释能力。陈收、陈立波 ( 2 0 0 2 ) 对自1 9 9 2 年 起共8 年的数据进行分析， 认为 我国深市存在“ 规模效应， 但沪市不存在。 汪炜、 周宇 ( 2 0 0 2 )以 沪市股票为对象建立小公司资产组合， 分 析这一资产组合在1 9 9 7 - 2 0 0 1 年中的股价变动情况， 研究发现我国证券市场存 第二章 文献综述 在显著的小公司 超额收益。张祥建、徐晋、郭岚 ( 2 0 0 3 )以沪市所有a股为样 本， 用流通市值来衡量公司的规模，证实了沪市 “ 规模效应”的稳健性，并认 为“ 规模效应”的 产生的原因为市场操纵行为 和并购行为。 刘蕾、 马栋 ( 2 0 0 4 ) 通过对1 9 9 7 - 2 0 0 2 年间上海股市收益率数据进行横截面回归检验， 发现沪市存 在 “ 规模效应” 。 王萍 ( 2 0 0 6 ) 用沪市a股市场的资料和r o b e rt f e rn h o l z 的方法 验证了“ 规模效应”的存在性。宁献中 ( 2 0 0 6 )以行为财务学的相关理论为基 础对上海a股市场进行检验，发现我国 证券市场存在显著的小公司超额收益。 第三节 关于公司治理与会计信息质量的文献综述 公司治理与 会计信息质量的关系， 成为近十几年国外实证研究讨论的 热点。 学者们主要从股权结构、董事会特征、审计委员会特征等方面着手，分析公司 治理与盈余管理或财务报告舞弊的关系。 2 . 3 . 1国外相关文献综述 在董事会特征、 审计委员会与盈余管理的 关系方面，d e c h o w等 ( 1 9 9 6 ) 研 究发现利润操纵的企业更有可能存在管理控制的董事会成员，更少地有审计委 员会。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) 对 6 8 7 家美国 大公司 进行检验，发现审计委员 会的 独 立 性 与盈余管理之间存在非线性负相关关系，审计委员会中独立董事占少数的公司 更容易进行盈余管理。当审计委员会中 独立董事低于 5 1 %时，其负相关关系显 著; 但对于那些审计委员会完全独立或完全不独立的公司，其进行盈余管理则没 有差异. p e a s n e l l , p o p e 和y o u n g ( 2 0 0 0 ) 检验了 英国公司盈余管理与独 立董事以 及审计委员会之间的关系，结果发现，管理当局提高非正常应计项目以避免报 告损失或盈利减少的可能性与董事会中外部董事的比重负相关。c h t o u r o u等 ( 2 0 0 1 ) 用两组美国公司为样本进行研究，结果表明盈余管理与公司审计委员 会和董事会制定的有关治理政策显著相关。对于审计委员会全部由独立董事组 成的公司，增加利润的盈余管理与较大的独立董事比例显著负相关。 在董事会特征与财务报告舞弊及财务报告 质量的关系方面， c o s o ( 1 9 9 2 ) 报告 内 部控制整体框架发现， 舞弊公司的独立董事所占比例比非舞弊 公司小;舞弊公司董事会中灰色董事的比例大于非舞弊公司;舞弊公司外部董 事和独立董事的任期比非舞弊公司短;舞弊公司外部董事和独立董事所持股权 比例比 非舞弊公司低;舞弊公司设置审计委员会的比例低于非舞弊公司，因而 第二章 文献综述 审计委员会能够加强董事会对管理当局的监督，更好地分析和理解公司的财务 报告问题。 l e o b - b e c k e a n d j o h n ( 1 9 9 2 ) 的研究也得出了与相似的结论。 d e c h o w 等 ( 1 9 9 6 ) 通过对违反g a a p 的9 2 家 样本公司的实证研究发现，内 部董事的比 例越高，或公司董事长与总经理为同一人，以及公司未设立审计委员会，则该 公司 越有 可能因违反g a a p 而 受到s e c的处罚。 b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 运 用l o g i s t i c 回归方，对董事会成员构成与会计舞弊之间关系的实证研究表明，舞弊公司董 事会成员中外部董事的比例显著地低于未舞弊公司， 外部董事的比例与会计舞 弊的可能性显著负相关，但审计委员会的存在和组成并不显著地影响会计舞弊 的发生率;董事会中外部董事的任期增加、持股比例增加、在其它公司任职减 少使会计舞弊发生的可能性下降:董事会规模小，会计舞弊发生的可能性下降， b e a s l e y ( 1 9 9 8 )对 舞弊公司 和未 舞弊 公司董事会构成的 进一 步比 较 研究发现， 舞弊公司的董事会在构成、任期、持股水平、在审计委员会中的作用方面与未 舞弊公司有很明显的 差别， 与前述结论基本一致， 而m c m u l l c n , d o r o t h y , r a g h u n a n d a n a n d r a m a ( 1 9 9 6 ) 的 研究 发现， 舞弊公司设 置 审 计委员 会的比 例低 于未舞弊公司，内部董事持有公司较高比例的股权，c a r c c l l o a n d n c a l ( 2 0 0 0 ) 也指出，对一些陷于财务困境的公司而言，独立董事在审计委员会中的比例越 大，注册会计师在其审计报告中对公司能否持续经营表示意见的可能性就越大， 该研究支持蓝带委员会1 9 9 9 年关于建立完全独立的审计委员会的提议，显然， 他们的 研究与b e a s l e y 的 结 论不 一致。 于东智、谷立日 ( 2 0 0 2 ) 认为差异可能是出 于样本 选择不同 造成的， b e a s l e y 使用的 是1 9 8 0 -1 9 9 1 年的 样本， 审 计 委员 会制 度初步推行且作用尚未充分发挥， 而c a r c c l l o a n d n c a l 选取的是 1 9 9 4 年的样本， 具有独 立性的 审计委员 会已 开 始发挥作 用。 w r i g h t ( 1 9 9 6 ) 研究发 现审计委员 会中内 部 董事与灰色董事的比 例与 财务 报告质量负相关: 美国c o s o ( 1 9 9 9 ) 也得 出相同的结论。香港的 何顺文、 黄家信 ( 1 9 9 8 ) 的问卷调查 表明， 董事会中家庭成 员的比例与公司自 愿披露程度存在负相关，公司规模、审计委员会的设立与公 司的自愿披露程度呈显著正相关。 美国反舞弊财务报告委员会的发起组织c o s o ( 2 0 0 0 ) 公布的研究成果 舞 弊财务报告的编制: 美国上市公司的分析 ( 1 9 8 7 -1 9 9 7 ) 以 美国证监会 ( s e c) 发布的 会计和审计法规执行公报中所列的 1 9 8 7 - 1 9 9 7 年间的财务报告舞弊 案例为总样本，随机选取了涉及近 3 0 0 例舞弊案件的有财务舞弊行为的2 0 0家 公司作为研究样本，结果发现， 有 7 2 % 的案例涉及到首席执行官，有 4 3 %的案 第二章 文献综述 例涉及到首席财务官， 2 5 %的舞弊公司没有设立审计委员会。 在设立审计委员会 的舞弊公司中，大部分成员没有会计任职资格或没有在会计或财务岗位的工作 经验，内部设立审计委员会的公司一年大约有一次舞弊行为。可见审计委员会 对防止公司财务报告舞弊有一定积极作用。在制造舞弊报告的公司中，董事会 成员通常参与其中或是 “ 幕后”领导 ( 他们受到与公司有密切联系的外界的影 响) ， 这些成员一般拥有大量公司股份 ( 比例大致在 3 3 % 左右，其中仅 c e o个 人就占到 1 7 %) ， 但这些董事会成员缺乏长期领导经验，整体素质不高。依据 c o s o研究分析的 舞弊案例的 数 据， b e a s l e y 等对在2 0 世纪8 0 年代后期至9 0 年 代的三个舞弊事件容易发生的行业 ( 技术、医疗卫生和金融服务)进行了分析， 这三个行业占据了c o s o研究分析的舞弊案例的人约4 0 %。 他们发现，行业间 的舞弊技术差别很大，技术公司中收入舞弊最普遍，金融服务业中资产舞弊和 私吞资产的现象最普遍。三个行业中的任一行业的舞弊公司与未舞弊公司相比， 其治理结构非常薄弱。技术和金融服务业中的舞弊公司较少拥有审计委员会， 而且在所有三个行业中，舞弊公司的审计委员会和董事会的独立性都较差。技 术和医疗卫生行业中的舞弊公司很少召开审计委员会会议， 所有三个行业中的 舞弊公司很少提供内部审计支持。 在股权结构与会计信息质量的关系方面， w a r fi e l d 等( 1 9 9 5 ) 提出当管理人 员入股或机构所占股权增加时，会降低代理人成本，因此也减少经理人员操纵 盈利数字的可能性; l a p o r ta 等( 1 9 9 8 ) 发现股权集中度与财务报告质量负相关。 2 . 3 . 2国内相关文献综述 李爽、吴溪 ( 2 0 0 3 ) 认为监事会在我国公司治理中的作用不明显，不能有 效监督管理当 局的 盈余管 理行为。 刘立国、 杜莹 ( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 4 年至2 0 0 2 年6 月因第一次公布年报即发生舞弊而被证监会处罚的1 4 家上市公司为研究样本， 从股权结构、董事会特征两方面分别研究公司治理与财务报告舞弊的关系，发 现上市公司的法人股比例越高、流通股比例越低，公司越有可能发生财务报告 舞弊，当上市公司的第一大股东为国资局时，公司更有可能发生财务报告舞弊， 执行董事、内部董事在董事会中比例越高，公司越有可能发生财务报告舞弊; 发生财务报告舞弊的公司往往有一个更大规模的监事会。蔡宁 ( 2 0 0 3 )研究发 现，发生财务舞弊与未发生财务舞弊上市公司董事会外部董事比 例不存在显著 差异，董事会规模与财务舞弊显著正相关，发现股权集中度与财务舞弊行为显 第二章 文献综述 著正相关， 控股股东性质与财务舞弊行为相关性不显著。 薛祖云、黄彤 ( 2 0 0 4 )以2 0 0 1 , 2 0 0 2 年被出具非标准审计意见的 上市公司 为研究样本，研究其董事会和监事会的特征变量，认为监事会规模较小，以及 灰色监事和名义监事的独立性差可能是导致会计信息质量失控的原因之一;董 事会、监事会会议更大程度上起灭火作用;持股董事、 监事人数较多的董事会、 监事会在监督会计信息质量方面会更有效。梁杰、王漩、李进中 ( 2 0 0 4 )以我 国 证券交易所成立至2 0 0 3 年 1 2 月3 1 日 期间 被证监会公开查处的财务报告舞弊 的上市公司为样本，比较全面地选取了分别代表公司治理结构中董事会特征、 监事会特征、经理层特征、股权结构等方面的1 4 个指标对公司治理结构与会计 舞弊之间的关系进行了实证研究。研究结果发现内部人控制度、国家股比例、 股权制衡度与财务报告舞弊显著正相关，法人股比例、股权集中度、高级管理 层持股比例与财务报告舞弊显著负相关。 夏文贤、 陈汉文( 2 0 0 5 ) 以横截面j o n e s 模型估计的操纵性应计项目绝对值为盈余管理的替代变量，考察了审计委员会 的设立对盈余管理的影响，研究表明在中国上市公司中，设立审计委员会的公 司的盈余管理水平显著低于未设立之公司。同时，他们还考察了审计委员会特 征对其效率的影响，发现审计委员会规模与其控制盈余管理的有效性负相关。 第四节 关于审计意见与股价的文献综述 2 . 4 . 1国外相关文献综述 西方有关审计意见信息含量的实证研究始于 2 0世纪 8 0年代前后。 f i r t h ( 1 9 7 8 )以英国公司为研究对象，选取 1 9 7 4 -1 9 7 5 年间被签发保留意见的2 4 7 个公司为样本，并设置对照控制组， 运用市场模型来计算c a r ， 研究保留意见对 投资决策的影响。 研究发现公布如下一些类型的保留事项的当天，对股价造成 显著的负面影响，这些保留事项包括一般类型 ( 不符合真是公允原则) 、持续经 营类型与资产计价类型。而子公司的审计类型、会计准则公报类型及连续保留 意见类型虽有负的c a r ，但并未达到显著性水平。 b a l l , w a l k e r 和 w h i t t r e d ( 1 9 7 9 )以 澳大 利亚的 公司为 研究对象， 选取t 1 9 6 1 -1 9 7 2 年间共1 1 7 个为样本，采用事件研究法进行研究，发现保留 意见与 股东对该公司股票的评价有明显的相关性，且股东的反应因保留意见的内容不 同而有所差异。 第二章 文献综述 e s t e s和 r e i m e r ( 1 9 7 9 ) 研究了 保留意见 和无保留意见的审计报告是否存 在显著差异，发现保留意见对股价有负面影响。 d o d d 等人 ( 1 9 8 4 ) 研究了不确定性保留意见与拒绝表示意见对股价的影响， 结果显示许多公司在保留意见宣布之前，即有负异常报酬产生，并且不同类型 的保留意见所产生的异常报酬的大小不同，但是在保留意见真正公布时却没有 显著的信息含量。 d o p u c h , h o t h a u s e n 和l e f t w i c h ( 1 9 8 6 ) 选 取了1 1 4 个被媒体披露“ 将被 出具保留意见”的股票为样本，其中7 5 个为首次被出具保留意见，运用超额收 益法进行研究，研究发现保留意见与超额收益负相关。 c h o i和 j e t e r ( 1 9 9 2 )考察了 有保留审计 意见的财务报告披露时对股票盈 余反应系数 ( e r c )的影响，其研究表明保留审计意见降低了股票价格的盈余反 应系数。 因此， 一些学者认为， 审计意见可看作是“ 不清洁” 会计信息的指示器， 它会影响信息使用者对财务报告的评估和正确使用。 b a m b e r 和s t r a t t o n ( 1 9 9 7 )以 债权人为研究对象，在控制实验条件的情况 下考察审计意见是否具有信息含量，证明审计意见对债权人的风险评价、信贷 决策和贷款资金的贴现率都有不同程度的影响。 c h e n , s “ 和z h a o ( 2 0 0 0 )选取 1 9 9 5 一1 9 9 7 年上海证券交易所 8 4 4 家a 股 上市公司的审计意见作为观察值，对中国证券市场中早期出现的非标准无保留 意见的市场反应进行了检验，发现非标准无保留审计意见与标准无保留审计意 见相比，具有显著的市场负反应。 z - j u n l i n , q i n g l i a n g t a n g ( 2 0 0 3 )等研究了我国证券市场审计报告 信 息使用者对不同审计意见所做出的相应反应，得出审计意见类型会影响相关利 益者对上市公司财务报告的理解和使用，尤其是银行等债权人会对被出具非标 准审计意见的公司财务报告的信任度大打折扣等等。 2 . 4 . 2国内相关文献综述 随着国外和国内资本市场财务造假案的频频曝光，审计意见的信息价值研 究也引 起了我国 学者的高度关注。 李树华、 陈汉文 ( 1 9 9 8 ) 对中国 沪深两市5 3 0 家上市公司的1 9 9 3 -1 9 9 6 年财务报表的审计意见做了统计分析， 就审计意见类 型做了 个案研究和系统归纳。 我国对于审计意见的市场反应的研究始于2 0 世纪9 0 年代末。 李增泉( 1 9 9 9 ) 第二章 文献综述 运用超额收益法，以上市公司1 9 9 3 -1 9 9 7 年间共 1 8 8 份非标审计意见作为研究 对象，研究年报公告日前后2 0 天内的市场反应，研究结果表明出具标准无保留 审计意见的公司与出具非标准无保留审计意见的公司在年报公布前后有不同的 市场表现，意味着审计意见会对投资者的决策行为产生重要影响，非标审计意 见具有信息含量。 陈晓、王鑫 ( 2 0 0 1 )运用超额收益法和多元回归分析法，研究了我国股票 市场对 1 9 9 8年年报公告前后 1 0 天内保留