（概率论与数理统计专业论文）中国股指期货现状研究及风险控制.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：畔日期：业 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：遁哗导师签名 ：郴幺s 1f 中国股指期货现状研究及风险控制 潘振宇 ( 山东大学数学与系统科学学院，济南，2 5 0 1 0 0 ) 摘要 随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌 风险的要求日益追切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统 性风险的呼声都越来越高据相关报告统计，各国的股指期货推出初期是其价格最不稳 定的阶段，价格出现偏离的机率较高，美国次级债危机对其金融市场造成的冲击能够小 于预期，很重要的一个原因就是金融衍生品市场的存在根据统计，2 0 0 7 年1 - 9 月股指 期货与期权成交量超常规同比增长2 5 6 6 ，股票期货与期权成交量更是暴增3 8 2 1 ， 说明很多投资者在股市动荡之际，在衍生品市场上规避风险，从而缓解了次债危机对于 美国股市的冲击因此，股指期货的推出也将可以从根本上保障中国金融体系的稳定运 行，”通过本文的介绍，希望能为今后人们的操作起到一些提醒作用本文介绍了股指期 货的相关知识，综合考虑了与中国股指期货关联性较高的几种因素，给出了相应的风险 提示 本文的主要工作： - 第一章主要介绍了股指期货的一般情况，并给出了股票指数的生成原理 第二章开始介绍股指期货的一般概念，从股指期货的概念出发，介绍了股指期货的 合约特点，发展历程以及主要功能 第三章介绍了世界上主要的股指期货种类，用来引出中国股指期货的模式 第四章开始系统的介绍中国股指期货，以沪深3 0 0 指数为标的资产，给出了沪深3 0 0 指数从选样，计算，修正，以及调整的原则及制度接着给出了中国股指期货合约的试 用模板及相应的制度规定，并给出了股指期货的理论定价模型 第五章从关联性及中国金融市场的特点介绍了可能影响中国股指期货价格的几个因 素，从而给出了相应的风险提示首先是境外以中国股票市场指数为标的资产的股指期 货的影响其中列举了主要的三种境外股指期货；然后从境内机构投资者的角度来分析 套利对股指期货价格的影响最后从行为金融学的角度结合中国市场的特点给出了操作 行为方面的风险提示 3 山东大学硕士学位论文 4 关键词：股指期货，风险，沪深3 0 0 指数期货 r e s e a r c ho nc h i n a ss t o c ki n d e xf u t u r e sa n dr i s k c o n t r o l p a nz h e n y u s c h o o lo fm a t h e m a t i c sa n ds y s t e ms c i e n c e ，s h a n d o n gu n i v e r s i t y i j i n a n ，s h a n d o n g ，2 5 0 10 0 ，p r c h i n a a b s t r a c t a st h ec o n t i n u o u se x p a n s i o no fc h i n a j ss e c u r i t i e sm a r k e ts c a l ea n dt h eg r o w t ho f i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s 。t h ed e m a n d sf o rt h es t c i c km a r k e tt oa v o i dt h er i s ko fu n i l a t e r a l g i a n tc h a n g ei n c r e a s i n g l yu r g e n t ，t h ei n t r o d u c t i o no fs t o c ki n d e xf u t u r e sw e r ea l s oi n c l u d e d i nt h ea g e n d a a c c o r d i n gt or e l e v a n ts t a t i s t i c sr e p o r t ，t h es t a g ew h i c ht h es t o c ki n d e x f u t u r e ss t a t e sl a u n c h e di t si n i t i a li st h em o s tu n s t a b l es t a g eo fi t sp r i c e ，p r i c e sh a sh i g h e r p r o b a b i l i t yt od e v i a t ei t sv a l u e u s s u b o r d i n a t ec r e d i t c r i s i sc a u s el e s si m p a c tt h a n e x p e c t e di nt h ef i n a n c i a lm a r k e t ，av e r yi m p o r t a n tr e a s o ni st h a tt h ee x i s t e n c eo ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e t s a c c o r d i n gt or e l e v a n ts t a t i s t i c sr e p o r t ，2 0 0 7j a n u a r y s e p t e m b e r ，s t o c ki n d e xf u t u r e sa n do p t i o n st u r n o v e ro fe x c e s s i v eg e t9 1 r o w t ho f2 5 6 6p e r c e n ty e a r 。 o n y e a r ，s t o c kf u t u r e sa n do p t i o n st u r n o v e rw a s3 8 2 1p e r c e n ts u r g e t h a ts h o w st h a t m a n yi n v e s t o r sa v o i dr i s k so nt h ed e r i v a t i v e sm a r k e t si nt h es t o c km a r k e tt u r b u l e n c e w h i c he a s i n gt h i sc r i s i so nu s s t o c km a r k e t t h e r e f o r e ，t h ei n t r o d u c t i o no fs t o c ki n d e x f u t u r e sw i l la l s ob eaf u n d a m e n t a ls a f e g u a r dt h a tp r o t e c tc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e ma n d s t a b l eo p e r a t i o n t h em a i nw o r ko ft h i sp a p e r ： t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eg e n e r a ls t o c ki n d e xf u t u r e s ，g i v e st h ep r i n c i p l et h e f o r m a t i o no fs t o c ki n d e x c h a p t e rt w ob e g a ni n t r o d u c et h eg e n e r a lc o n c e p to fs t o c ki n d e xf u t u r e s ，f r o mt h e c o n c e p to fs t o c ki n d e xf u t u r e s ：i n t r o d u c e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fs t o c ki n d e xf u t u r e sc o n t r a c t s ，t h ed e v e l o p m e n tp r o c c s sa n dt h em a i nf u n c t i o n s t h et h i r dc h a p t e ri n t r o d u c e st h ew o r l d ：sm a j o rs t o c ki n d e xf u t u r e st y p e ，i no r d e rt o l e a dc h i n a ss t o c ki n d e xf u t u r e sm o d e l 5 山东大学硕士学位论文 c h a p t e rf o u rb e g a nab r i e fi n t i o d u c t i o no nc h i n a ss t o c ki n d e xf u t u r e s t a k i n gs h a n g - h a ia n ds h e n z h e n3 0 0i n d e xa st h et a r g e t ，g i v et h es a m p l i n g ，c a l c u l a t i n g ，a m e n d i n ga n d a d j u s t m e n t st ot h ep r i n c i p l e sa n ds y s t e m t h e ng i v et h ec o n t r a c to fc h i n e s es t o c ki n d e x f u t u r e sa n dt h ec o r r e s p o n d i n gs y s t e m ，a n dg i v et h et h e o r e t i c a lp r i c i n gm o d e lo fs t o c k i n d e xf u t u r e s c h a p t e r5f r o mt h ea s s o c i a t i o na n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t ， ig i v es e v e r a lf a c t o r st h a tm a ya f f e c tt h ep r i c eo ft h ec ，h i n e s es t o c ki n d e xf u t u r e s ，t h e n g i v ec o r r e s p o n d i n gr i s kr e m i n d f i r s ti s t h ei m p a c to fs t o c ki n d e xf u t u r e sw h i c hu s e c h i n e s es t o c ki n d e xt h a to u t s i d ec h i n a ，l i s t i n gt h r e es t o c ki n d e xf u t u r e so u t s i d ec h i n a a n dt h e nf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r st oa n a l y s i st h ee f f e c to fa r b i t r a g e i nt h ep r i c eo fi n d e xf u t u r e s f i n a l l y , f r o mt h ev i e wo fb e h a v i o r a lf i n a n c ea n dc o n s i d e r t h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ec h i n e s em a r k e t ，ig i v et h er i s ko fo p e r a t i n gt i p s 6 k e yw o r d s ：s t o c ki n d e xf u t u r e s ，r i s k ，s h a n g h a ia n ds h e n z h e n3 0 0i n d e x 第一章引言帚一早 ji舌 随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌 风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统 性风险的呼声都越来越高据相关报告统计，各国的股指期货推出初期是其价格最不稳 定的阶段，价格出现偏离的机率较高，美国次级债危机对其金融市场造成的冲击能够小 于预期，很重要的一个原因就是金融衍生品市场的存在根据统计，2 0 0 7 年i - 9 月股指 期货与期权成交量超常规同比增长2 5 6 6 ，股票期货与期权成交量更是暴增3 8 2 1 ， 说明很多投资者在股市动荡之际，在衍生品市场上规避风险，从而缓解了次债危机对于 美国股市的冲击因此，股指期货的推出也将可以从根本上保障中国金融体系的稳定运 行，通过本文的介绍，希望能为今后人们的操作起到一些提醒作用 股票价格指数是用以反映股票市场价格变动的总体状况的重要指标，也是政府进行 宏观经济调控的重要参照指标股票价格指数的形成，由以下四个步骤完成： 1 选出列入指数计算过程的样本股样本股的选定主要依据股票的市值、活跃程度、 行业代表性等般入选的样本股其流通市值应在交易所的全部上市交易股票品种 中举足轻重，这类股票是市场价格总水平的平衡力量同时，入选股票还应是与市场 总的价格波动相关度较高的，这类股票的价格变动能够反映出市场股价总水平的变 动程度和方向另外，就是股票入选还应考虑到行业的代表性也有将不同行业分别 编制指数的情况当然，也有的交易所将全部上市股票作为指数计算的采样股，自然 也就不存在选择样本股的问题 2 计算基期股票价格的平均数确定某一时点为编制指数的基期采用一种方法计算 这一天的采样股平均股价，如算术平均数就是以该日采样股收盘价之和除以采样股 股数，而加权平均数，则还要以采样股的发行量、流通量或成交量为权数将计算出 的结果作为编制股价指数的基期数据如果以全部上市公司的股票为采样股，也可以 不采取平均股价的方法，直接以总市值进行计算 3 指数化以基期统计数据为分母，以计算期统计数据为分子，再乘一个固定乘数，就 完成了指数化的全过程这个固定乘数一般是5 0 、i 0 0 ，1 0 0 0 等，表示基期为5 0 、 1 0 0 、1 0 0 0 的情况下，现在是多少计算结果就是股票价格指数，其单位称为”点 ”。股价指数的”点”不是百分点，也不是货币单位，而是统计单位 4 股票价格指数是投资人研判股市走势的工具将指数变动情况以日k 线图的方式加 以标示，就能反映出市场中买卖力量的对比和股价的变动趋势对股价指数运用一系 山东大学硕士学位论文 8 列统计方法进行计算得出的技术指标，也是投资人进行投资时机选择的参考指标 投资人根据股价指数在一段时期内的变动状况可以推算出未来一段时期股价指数的 运行方向，空间和时问跨度，从而决定自己的操作策略。此外，股价指数还可以足金 融衍生工具的标的物股指期货就是这么一种以股价指数作为标的物的金融衍生工 具 第二章股指期货介绍 2 1 股指期货概念 股指期货：全称为”股票指数期货”，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根 据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交 易的一种标准化协议 股票市场是个具有相当风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险第一类是由 于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来的风险，称为非 系统性风险；另一类是在作用于整个市场的因素的影响下，市场上所有股票一起涨跌所 带来的市场价格风险，称为系统风险对于非系统风险，投资者用增加持有股票种数， 构造投资组合的方法来消除；对于后一种风险，投资者单靠购买一种或几种股票期货合 约很难规避，因为一种或几种股票的组合不可能代表整个市场的走势，而一个人无法买 卖所有股票的期货合约在长期的股票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了 全市场股票价格变动的趋势和幅度如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便 可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值利用股票价格指数对股票进行保值的 根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系 2 2 股票指数期货合约特点 与其它期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点： 。 1 股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货长期以来，市场上没有出现单 种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件而且，利用它 也难以回避股市波动的系统性风险而股票指数由于是众多股票价格平均水平的转 化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标股票指数上升或下降表示 股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件利用股票指数 期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险 2 股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易 所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础比如，芝加哥商 业交易所的s & p5 0 0 指数期货合约就是以标准普尔公司公布的5 0 0 种股票指数为 基础权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和 影响的广泛性这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指 山东大学顶： ：学位沦文 期货成功的先决条件 3 股指期货合约的价格是以股票指数的”点”来表示的世界上所有的股票指数都足 以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格例如。s & p 5 0 0 指 数六月份为2 6 0 点，这2 6 0 点也是六月份的股票指数合约的价格以指数点乘以一 个确定的金额数值就是合约的金额在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指 数乘以5 0 0 美元，例如，在s & p5 0 0 指数2 6 0 点时，s & p5 0 0 指数期货合约代表的 金额为2 6 0 5 0 0 = 1 3 0 0 0 美元指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有5 0 0 美 元的盈亏。 4 股票指数期货合约是现金交割的期货合约股票指数期货合约之所以采用现金交割， 主要有两个方面的原因，第一，股票指数是一种特殊的股票资产，其变化非常频繁， 而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计 算和实物交接等极为麻烦的手续；第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指 所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简 单快捷，又节省费用 2 3 股指期货发展历程 2 3 1股票指数期货的产生( 7 0 年代) 与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样，股票指数期货同样足顺应人们规避 风险的需要而产生的，而且是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的 根据现代证券投资组合理论，股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险 系统性风险是由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法 加以规避，因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票( 或发行该股票的 上市公司) 而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取投资组合的方式规避此 类风险，因此，非系统风险又称可控风险投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统 风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，即发生系统性风险时，各种 股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格 整体变动的风险为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响，人们从商品期货的套期 保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具股票指数期货 股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移 至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风 险由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算 为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约 i 0 山东大学硕士学位论文 本世纪七十年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧 烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资 产保值的金融工具于是，股票指数期货应运而生它的兴起，一方面给拥有股票和将要 购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具，另一方面也给了期货投机者以投 机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐 2 3 2 投资组合替代方式与套利工具( 1 9 8 2 年一1 9 8 5 年) 自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者逐渐改变了以 往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票，还诞生出其它投资方式，包括： 第一，复合式指数基金( s y n t h e t i ci n d e xf t m d ) 诞生，即投资者可以通过同时买进股票指 数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果；第二，运用指数套 利( r e t u r ne n h a n c e m e n t ) ，套取几乎没有风险的利润这是由于股票指数期货推出的最 初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较 高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润 2 3 3 动态交易工具( 1 9 s 6 年一1 9 8 9 年) 股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动 态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面第一，通过动态套期保值( d y n a m i c h e d g i n g ) 技术，实现投资组合保险( p o r t f o l i oi n s u r a n c e ) ，即利用股票指数期货来保护 股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配( a s s e ta l l o c a t i o n ) 期货市场具 有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观 需求尤其是过去十年来，受到资讯与资金陕速流动、电脑与通讯技术进步的冲击，如 何迅速调整资产组合，已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题，股票指数 期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径 一2 3 4 股票指数期货的停滞期( 1 9 8 8 年- 1 9 9 0 年) 1 9 8 7 年1 0 月1 9 日，美国华尔街股市单日暴跌近2 5 从而引发全球股市重挫的金 融风暴，即著名的”黑色星期五”虽然事过十余载，对如何造成恐慌性抛压，至今众 说纷纭股票指数期货一度被认为是”元凶”之一，使股票指数期货的发展在那次股灾 之后进入了停滞期尽管连著名的”布莱迪报告”也无法确定期货交易是唯一引发恐慌 性抛盘的原因事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市 场价格的波动性 ， 为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项 限制措施如纽约证券交易所规定道琼斯3 0 种工业指数涨跌5 0 点以上时，即限制程式 1 1 山东大学硕士学位论文 交易( p i o g r a mt r a d i n g ) 的正式进行期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停 盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪这些措施在1 9 8 9 年1 0 月纽约证券 交易所的价格”小幅崩盘”时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录， 也奠定了9 0 年代股票指数期货更为繁荣的基础 2 3 5 蓬勃发展阶段( 1 9 9 0 年一至今) 进入九十年代之后，股票指数期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理 智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际 化程度的提高，股指期货的运用更为普遍 2 4 股指期货的主要功能 股指期货的主要功能包括以下三个方面： 1 风险规避功能股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股 票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的股票市场的风险可分为非系 统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将 这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规 避股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心 股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性 风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响 2 价格发现功能股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多 投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格期货市场之所以具有 发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来 自各方的对价格预期的信息另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高 、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持 仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快 3 资产配置功能股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资 者广泛用来作为资产配置的手段例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认 为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品 种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用 很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效 率 1 2 第三章世界主要股指期货介绍 3 1 标准普尔5 0 0 指数 标准普尔5 0 0 指数是由标准普尔公司1 9 5 7 年开始编制的最初的成份股由4 2 5 种工业股票、1 5 种铁路股票和6 0 种公用事业股票组成从1 9 7 6 年7 月1 日开始，其成 份股改由4 0 0 种工业股票、2 0 种运输业股票，4 0 种公用事业股票和4 0 种金融业股票 组成它以1 9 4 1 年至1 9 4 2 年为基期，基期指数定为1 0 ，采用加权平均法进行计算，以 股票上市量为权数，按基期进行加权计算与道琼斯工业平均股票指数相比，标准 普尔5 0 0 指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一 种理想的股票指数期货合约的标的 标准合约 交易单位：用5 0 0 美元xs & p 5 0 0 股票价格指数 最小变动价位； o 0 5 个指数点( 每张合约2 5 美元) 每日价格最大波动限制：与证券市场挂牌的相关股票的交易中止相协调 合约月份：3 ，6 ，9 ，1 2 交易时间：上午8 ：3 0 - 下午3 ：1 5 ( 芝加哥时间) 最后交易日：最终结算价格确定日的前一个工作日 交割方式：交割方式：按最终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月份的第三 个星期五的s & p 5 0 0 股票价格指数的构成股票市场开盘价所决定 交易场所：芝加哥商业交易所( c m e ) 3 2 道琼斯平均价格指数 道琼斯平均价格指数简称道琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最 具权威性的一种股票指数，其基期为1 9 2 8 年1 0 月1 日，基期指数为1 0 0 道琼斯股 票指数的计算方法几经调整，现在采用的是除数修正法，即不是直接用基期的股票指数 作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价 总额，得出新的股票指数目前，道琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是工业平 均数，由3 0 种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输业2 0 家铁路公司的 股票价格指数i 第三组是1 5 家公用事业公司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三 组的6 5 种股票加总计算得出的指数人们常说的道琼斯股票指数通常是指第一组，即 山东大学硕士学位论文 道琼斯工业平均数 3 3 英国金融时报股票指数 金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制，并在金融时报上发布的股票指数 根据样本股票的种数，金融时报股票指数分为3 0 种股票指数、1 0 0 种股票指数和5 0 0 种 股票指数等三种指数目前常用的是金融时报工业普通股票指数，其成份股由3 0 种代表 性的工业公司的股票构成，最初以1 9 3 5 年7 月1 日为基期，后来调整为以1 9 6 2 年4 月 l o 日为基期，基期指数为1 0 0 ，采用几何平均法计算而作为股票指数期货合约标的的 金融时报指数则是以市场上交易较频繁的1 0 0 种股票为样本编翩的指数，其基期为1 9 8 4 年1 月3 日，基期指数为i 0 0 0 3 4日经股票平均指数 日经股票平均指数的编制始于1 9 4 9 年，它是由东京股票交易所第一组挂牌的2 2 5 种 股票的价格所组成这个由日本经济新闻有限公司( nks ) 计算和管理的指数，通过主 要国际价格报道媒体加以传播，并且被各国广泛用来作为代表日本股市的参照物 1 9 86 年9 月，新加坡国际金融交易所( s i m e x ) 推出日经225 股票指数期货， 成为一个重大的历史性发展里程碑此后，日经2 2 5 股票指数期货及期权的交易，也成 为了许多e l 本证券商投资策略的组成部分 3 5 香港恒生指数 恒生指数是由香港恒生银行于1 9 6 9 年1 1 月2 4 日开始编制的用以反映香港股市行情 的一种股票指数该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的3 3 家公司的股票构成， 其中金融业4 种、公用事业6 种、地产业9 种、其他行业1 4 种恒生指数最初以1 9 6 4 年7 月3 1 日为基期，基期指数为1 0 0 ，以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法计 算后由于技术原因改为以1 9 8 4 年1 月1 3 日为基期，基期指数定为9 7 5 4 7 1 4 第四章中国股指期货 4 1 沪深3 0 0 指数选样 作为中国的第一只股指期货，我们选取了沪深3 0 0 指数作为标的资产2 0 0 5 年4 月 8 日，沪深两交易所正式向市场发布沪深3 0 0 指数它以2 0 0 4 年1 2 月3 1 日为基期，基 点为1 0 0 0 点同年8 月2 5 日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深 3 0 0 指数由中证指数限公司管理 4 1 1指数选样 1 指数成份股的数量：3 0 0 只 2 指数成份股的选样方法 选样空间：股票上市时间般不少于一个季度，除非该股票上市以来日均总市值 在全部沪深a 股中排在前3 0 位；非s t 、丰s t 股票，非暂停上市股票；公司经营 状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的 异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票 选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股 3 选样方法对样本空间股票在最近一年( 新股为上市以来) 的日均成交金额由高到低排 名，剔除排名后5 0 的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名， 选取排名在前3 0 0 名的股票作为样本股 4 1 2指数计算 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算其中，调整股本 根据分级靠档方法获得分级靠档方法如下表： 山东大学硕士学位论文 自由流通比例( )加权比例( ) 8 01 0 0 4 1 3指数修正 沪深3 0 0 指数采用”除数修正法”修正当样本股名单、股本结构发生变1 _ 旦- 2 样本 股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用”除数修正法”修正原固定除数，以保证 指数的连续性修正公式为： 修正前的调整市值原除数= 修正后的调整市值新除数 其中，修正后的调整市值t 修正前的调整市值+ 新增( 减) 调整市值；由此公式得 出新除数( 即修正后的除数，又称新基期) ，并据此计算指数 需要修正的情况包括：除息、除权、停牌，摘牌、股本变动以及停市 4 1 4 成份股的定期调整 1 指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1 月初和7 月初实施调整，调整方案提 前两周公布 2 每次调整的比例不超过1 0 样本调整设置缓冲区，排名在2 4 0 名内的新样本优先 进入，排名在3 6 0 名之前的老样本优先保留 3 最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表 性 4 当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调 整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代 最新规则调整：符合样本空间条件、且总市值( 不含境外上市股份) 排名在沪深市场 前1 0 位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入 指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票 1 6 山东大学硕士学位论文 以此为标准，我们得到沪深3 0 0 指数的前3 0 权重股：( 见附录) 2 0 0 8 - 0 4 3 0 4 2 沪深3 0 0 指数期货合约及制度设定 合约标的沪深3 0 0 指数 合约乘数 每点3 0 0 元 合约价值沪深3 0 0 指数点x 3 0 0 元 报价单位指数点 最小变动价位0 1 点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 非最后交易日交易时问 9 ：1 5 1 1 ：3 0 1 3 ：0 0 1 5 ：1 5 最后交易日交易时问 9 ：1 5 1 1 ：3 0 ，1 3 ：0 0 1 5 ：0 0 涨跌停板幅度限制上一个交易日结算价的正负1 0 合约交易保证金合约价值的8 交割方式现金交割 最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日j i 页延 最后结算日同最后交易日 手续费3 0 元手( 含风险准备金) 交易代码 i f 熔断制度： 每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时且持续一分钟，对该合约启动熔断 机制 1 启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报价格不得超过熔断价格，继续撮 合成交启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制， 1 0 的涨跌停板生效 2 当某合约出现在熔断价格的申报时，开始进入熔断检查期熔断检查期为一分钟，在 熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断价格的申报给出恰当提 示 3 如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束当再次进入 可交易状态时，重新开始计算熔断检查期 4 熔断机制启动后不到十分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交易后，取消熔 断价格限制，1 0 的涨跌停板生效 l 【j 东大学硕士学位论文 5 每日收市前3 0 分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行 至熔断期结束 6 每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制 涨跌停板 第一个涨跌停板( d 1 ) 保证金 1 0 涨跌停板1 0 第二日( d 2 ) 未出现涨跌停板 保证金恢复 涨跌停板 1 0 第二日( d 2 ) 出现反方向涨跌停板 保证金 】o 涨跌停板 1 0 第二日( d 2 ) 出现同方向涨跌停板 d 2 为最后交易日 直接进行交割结算 d 2 非最后交易日 一种或多种风险 控制措施：暂停交 易；调整涨跌停板 幅度；提高交易 保证金；暂停开新 仓；限制出金；限 期平仓；强行平 仓；其他风险控制 措施 强行减仓： 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价申报的未成交甲仓报单，以当日涨跌停板 价与该合约净持仓盈利投资者按持仓比例自动撮合成交同一投资者双向持仓的，则其 净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其对锁持仓自动对冲具体 强制减仓方法如下： 1 申报平仓数量的确定 在第d 2 交易日收市后，已在 1 卜算机系统中以涨跌停板价申报无法成交的、且投 资者合约的单位净持仓亏损大于或等于第d 2 交易日结算价的1 0 的所有持仓 若投资者不愿按上述方法甲仓可在收市前撤单，不作为申报的平仓报单 2 ，投资者单位净持仓盈亏的确定 投资者该合约单位净持仓盈亏，是指投资者该合约的单位净持仓按其净持仓方 向的持仓均价与当日结算价之差计算的盈亏净持仓方向的持仓均价是指投资者该 1 8 山东大学硕士学位论文 合约净持仓方向的所有持仓的实际成交价按其成交量的加权平均价 3 净持仓盈利投资者平仓范围的确定 根据上述方法计算的投资者单位净持仓盈利大于零的投资者的所有持仓都列入 平仓范围 4 平仓数量的分配原则 。 交易所把申报平仓的数量分配给单位净持仓盈利大于零的投资者如果单位净 持仓盈利大于零的持仓数量大于或等于申报平仓的数量，则根据申报平仓数量与单位 净持仓盈利大于零的持仓数量的比例，将申报平仓数量向单位净持仓盈利大于零的 持仓分配实际平仓数量；当单位净持仓盈利大于零的持仓数量小于申报平仓数量，则 根据单位净持仓盈利大于零的持仓数量与申报平仓数量的比例，将单位净持仓盈利 大于零的持仓数量向申报平仓投资者分配实际平仓数量若还有剩余则不再分配 5 强制减仓的执行 。 强制减仓于d 2 交易日收市后由交易系统按强制减仓原则自动执行，强制减仓 结果作为d 2 交易日会员的交易结果 6 强制减仓的价格 强制减仓的价格为该合约d 2 交易日的涨( 跌) 停板价 7 强制减仓当日结算时交易保证金恢复到正常水平，下一交易日该合约的涨跌停板幅 度按合约规定执行 8 由上述减仓造成的经济损失由会员及其投资者承担 ，7 4 3 股指期货的理论价格 股指期货的理论定价模型如下： f ( t ，t ) = s ( t ) e ( 7 一曲( t 一2 ) 3 6 5 其中： t 为时间变量；t 为股指期货近月合约的到期交割日； f ( t ，t ) 为到期日为t 的股指期货合约在t 时的理论价格； f ( t ) 为t 时的股指期货价格； s ( t ) 为t 时的股指现货价格； r 为无风险年利率；d 为指数的年股息率； 股指期货的价格主要由股票指数决定由于股票指数要受g , j ；f t t 多因素的影响，因此， 股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用这些因素至少包括： 1 9 山东大学硕士学位论文 1 宏观经济数据，例如g d p ，工业指数、通货膨胀率等； 2 宏观经济政策，例如加息、汇率改革等； 3 与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等； 4 国际金融市场走势，例如n y s e 的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格 变动等 另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到期时 间长短的影响 除了上面列举的一般因素下面我们列举几个对中国股指期货价格的几个可能 的影响因素 2 0 第五章影响中国股指期货价格的因素 5 1 境外以中国a 股市场指数为标的资产的股指期货对中国股 指期货价格的影响 5 1 1 新华富时中国a 5 0 股指期货 1 新华富时a 5 0 指数及其样本股 。 新华富时a 5 0 指数是由新华富时指数有限公司编制的新华富时系列指数之一 新华富时a 5 0 指数是专门为对中国a 股有兴趣的国外投资者以及中国境内投资者而 设计的，其样本股是按公众持股量调整后的沪深两市总市值最大的5 0 家a 股公司 ( 见表一) ，占了中国a 股市场3 5 左右的市值，极具代表性 新华富时中国a 5 0 指数成份股一览表( 表一) ( 2 0 0 6 年8 月1 1 日为准) 序号证券代码公司名称 股息率( )权重( ) 0 16 0 0 0 3 6 招商银行 1 0 4 9 0 6 2 7 0 26 0 1 9 8 8中国银行05 6 0 2 5 0 36 0 1 0 0 6大秦铁路05 4 2 9 5 0 46 0 0 0 2 8 中国石化 2 1 15 1 9 5 9 0 56 0 0 0 1 9 宝钢股份 7 85 1 8 8 4 0 66 0 0 9 0 0 长江电力 2 9 55 0 5 6 2 0 76 0 0 0 1 6民生银行0 8 75 0 3 0 2 0 8 0 0 0 0 0 2深万科a 2 5 64 8 3 0 3 0 96 0 0 0 5 0中国联通 1 8 l3 5 0 7 7 1 06 0 0 5 1 9 贵州茅台 o 33 ，0 0 6 3 1 10 0 0 8 5 8五粮液0 7 8 2 5 0 4 0 1 20 0 0 0 6 3 中兴通讯 o 9 72 4 8 8 2 1 36 0 0 0 0 9 上海机场 o2 4 6 9 3 1 40 0 0 0 0 1 深发展a 02 3 9 7 4 1 56 0 0 0 1 8 上港集箱 2 1 62 1 7 1 0 1 66 0 0 1 0