（会计学专业论文）公允价值计量对高管薪酬契约的影响研究.pdf

摘要 会计业绩历来是我国高管薪酬契约设计中衡量高管努力的主要指标。财政部企业 会计准则( 2 0 0 6 ) 引入了公允价值计量属性，自此，与公允价值计量有关的损益成为 上市公司会计业绩的重要组成部分，这势必影响到高管薪酬契约的设计和有效性。 本文以会计计量契约功能为出发点研究了公允价值计量对高管薪酬契约的影响。综 合使用了理论与实证分析、定性与定量分析、动态与静态分析相结合的研究方法。理论 部分对前人的研究进行了梳理和归纳，以委托代理理论、会计契约理论为基础构建分析 框架。指出公允价值的使用，一方面丰富了会计业绩的信息含量，使高管努力的结果更 加及时准确的体现出来，能有效提高高管薪酬契约的正向激励作用；另一方面也可能为 高管的盈余操纵和怠惰行为提供新的空间和借口，加剧薪酬粘性特征，降低高管薪酬契 约的约束作用。实证部分选取2 0 0 7 , - - 一2 0 1 0 年受公允价值计量属性影响的a 股非金融行 业上市公司为样本，建立了薪酬业绩敏感性模型和粘性模型，在控制相关变量的基础 上，对比其他盈余项目，检验公允价值盈余层面的高管薪酬业绩敏感性，以及高管薪酬 与盈利业绩和亏损业绩之间的非对称性。实证结果表明：公允价值引入后，我国上市公 司的高管薪酬契约有所调整，但调整并不充分；对其有效性的影响体现在激励作用提高， 而约束作用降低；上市公司在高管薪酬契约中对公允价值会计信息的使用局限于利润 表，而忽视了直接计入资本公积的公允价值变动，且在2 0 0 9 年利润表改革之后，该现 象也未能发生改变。 相比以往研究，本文存在两个创新点：其一，将“直接计入资本公积的公允价值变 动 纳入研究范围，考察其对高管薪酬的解释程度，并关注2 0 0 9 年利润表改革前后是 否有变化，以检验公允价值计量的会计业绩对高管薪酬的影响是否因报表列示位置的不 同而有所差异。其二，研究中充分考虑了金融危机对我国资本市场的影响，对样本数据 进行了合理筛选，更准确地评价了公允价值计量对高管薪酬契约的影响。 关键字：高管薪酬契约会计计量的契约功能公允价值 a b s t r a c t a c c o u n t i n gp e r f o r m a n c eh a sa l w a y sb e e nt h ep r i n c i p a ls t a n d a r dt om e a s u r es e n i o r e x e c u t i v e se f f o r t si nr e m u n e r a t i o nc o n t r a c td e s i g no fs e n i o re x e c u t i v ei no u rc o u n t r y t h e m i n i s t r yo ff i n a n c eo fp r ch a si s s u e d “a c c o u n t i n gc r i t e r i af o ，e n t e r p r i s e s ”( 2 0 0 6 ) t o i n t r o d u c ef a i rv a l u ec a l c u l a t i o na t t r i b u t e s i n c et h e n ，t h ep r o f i ta n dl o s so nf a i rv a l u e c a l c u l a t i o nh a sb e c o m ea ni n d i s p e n s a b l ep o r t i o no ft h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s t h i s w i l li n f l u e n c et h ed e s i g na n de f f e c t i v e n e s so fe x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nc o n t r a c t s t h i sp a p e rr e g a r da c c o u n t i n gm e a s u r e m e n tf u n c t i o na st h es t a r t i n gp o i n tt os t u d yt h ef a i r v a l u ec a l c u l a t i o n si n f l u e n c eo ns e n i o re x e c u t i v er e m u n e r a t i o nc o n t r a c t t h i sp a p e ra d o p t st h e r e s e a r c hm e t h o do fc o m b i n i n gt h et h e o r ya n de m p i r i c a la n a l y s i s ，q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v e a n a l y s i s ，t h ed y n a m i ca n ds t a t i ca n a l y s i s t h e o r e t i c a lr e s e a r c hp a r tc o n t a i n sc o m b i n go u ta n d s u m m i n gu pt h ep r e v i o u sr e s e a r c h ，c o n s t r u c t i n gt h ea n a l y s i sf r a m e w o r k o nt h ef o u n d a t i o n o fa g e n c yt h e o r ya n da c c o u n t i n gc o n t r a c tt h e o r y p o i n t so u tt h a tt h eu s eo ff a i rv a l u e ，o nt h e o n eh a n d ，e n r i c ht h ec o n t e n to fi n f o r m a t i o ni nt h ea c c o u n t i n gp e r f o r m a n c e ，t h a tt h eo u t c o m e o ft h ee f f o r t so f e x e c u t i v e sm o r et i m e l ya n da c c u r a t et oc o m eo u tn o w , c a ne f f e c t i v e l y e n h a n c et h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n ，t h ep o s i t i v ei n c e n t i v ec o n t r a c t s ；o nt h eo t h e rh a n dm a y a l s ob e c o m eae x e c u t i v e sr e a l i z eo w nb e n e f i tm a x i m i z a t i o nm e a n sf o r t h ee x e c u t i v e ss u r p l u s m a n i p u l a t i o na n dl a z i n e s sb e h a v i o rt op r o v i d en e ws p a c ea n de x c u s e ，r e d u c et h ec o n s t r a i n t s o fe x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nc o n t r a c tr o l e i nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c hp a r tc o n t a i n ss e l e c t i n g a s h a r en o n f i n a n c i a lf i r m sa f f e c t i n gb yt h ef a i rv a l u em e a s u r e m e n t2 0 0 7 2 010a st h es a m p l e ， e s t a b l i s h i n gt h es a l a r y - p e r f o r m a n c es e n s i t i v i t ym o d e la n dv i s c o u sm o d e l ，c o m p a r e dw i t h o t h e rs u r p l u sp r o j e c t ，t e s t i n gt h e t h es e n s i t i v i t ya n da s y m m e t r i co ft h es a l a r yt os u r p l u s m e a s u r e db yf a i rv a l u ea n do nt h ec o n t r o lo fr e l a t e dv a r i a b l e s t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t a f t e ri n t r o d u c i n gt h ef a i rv a l u e ，e x e c u t i v e sc o m p e n s a t i o nc o n t r a c t sa p p e a r e da d j u s t m e n t ，b u t a d j u s t m e n ti sn o tf u l l y ；i n c e n t i v ee f f e c ti n c r e a s eb u tc o n s t r a i n t sr e d u c e s ；t h el i s t e dc o m p a n y e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nc o n t r a c t si nt h ef a i rv a l u ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nu s el i m i t e dt ot h e i n c o m es t a t e m e n t ，a n di g n o r et h er e c o r d e di nt h ec a p i t a lr e s e r v et h ec h a n g e si nt h ef a i rv a l u e ， i n2 0 0 9t h ei n c o m es t a t e m e n ta f t e rt h er e f o r m ，t h i sp h e n o m e n o ni sa l s of a i l e dt oc h a n g e t h e r ea r et w op o s s i b l ei n n o v a t i o np o i n t si nt h i ss t u d y f i r s t , b r i n gi n ”p r o f i tc h a n g e s m e a s u r e db yt h ef a i rv a l u er e c o r d e di nt h ec a p i t a lr e s e r v e ”i nt h er e s e a r c hs c o p e , t h e n i v i n v e s t i g a t et h ei n f l u e n c eo ne x e c u t i v ep a y , a n df o c u so nt h ei n c o m es t a t e m e n ti n2 0 0 9b e f o r e a n da f t e rt h er e f o r mw h e t h e rh a v ec h a n g e ，i no r d e rt ot e s tt h ef a i rv a l u em e a s u r e m e n ti n a c c o u n t i n gp e r f o r m a n c eo ne x e c u t i v ep a ye f f e c t s a r es h o w nf o rs t a t e m e n t si nd i f f e r e n t p o s i t i o na n dd i f f e r e n t a n ds e c o n d ，t h er e s e a r c hf u l l yc o n s i d e rt h et h ei n f l u e n c eo ff i n a n c i a l c r i s i si nc a p i t a lm a r k e to fc h i n a , s e l e c tr e a s o n a b l es a m p l ea n dd a t a ，e v a l u a t et h ei n f l u e n c e p r o d u c e db yt h ef a i rv a l u em e a s u r e m e n to ne x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nc o n t r a c t s k e y w o r d s ：e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nc o n t r a c t s a c c o u n t i n gc a l c u l a t i o nc o n t r a c tf u n c t i o n f a i rv a l u e v 1绪论 1 1 研究问题、背景及意义 1 1 1 问题提出 高管薪酬契约构造的关键问题是高管业绩度量标准的确定并按照相应的强度来支 付报酬，从而实现对高管的激励与约束。在中国，会计业绩因“噪音小”而被企业高管 薪酬契约大量采用。会计计量作为整个会计活动的核心，对协调契约各方的利益关系发 挥着重要作用。2 0 0 7 年新会计准则实施后，公允价值的引入丰富了传统会计业绩的信息 含量，与公允价值计量有关的损益成为上市公司业绩的重要组成部分。新形势下，公允 价值计量的会计业绩对高管薪酬的解释力如何? 这会对高管薪酬契约有效性产生怎样 的影响? 这是学术界和实务界都感兴趣的，也是一个本文试图深入研究的问题。 1 1 2 研究背景 2 0 0 7 年，我国上市公司全面采用新企业会计准则，其中特别引人关注的就是适度、 谨慎地引入公允价值计量属性。新准则在金融工具、投资性房地产、非货币性资产交换、 生物资产、资产减值、债务重组、套期保值和非同一控制下的企业合并等方面都应用了 公允价值计量属性，以充分体现会计信息质量要求的相关性。自此，与公允价值计量有 关的损益对企业利润的影响日益显著。新准则实施的初年，雅戈尔、西水股份、华茂股 份等9 家公司就有一半以上的净利润来自可供出售金融资产收益与公允价值变动收益。 且仅就公允价值变动损益一个盈余项目来看，2 0 0 7 年报持有公允价值变动损益的公司占 a 股市场的2 1 8 6 ，2 0 0 8 年增加到2 5 7 ，2 0 0 9 年则上升为2 7 8 9 。从发展趋势来 看，随着金融业务的发展和上市公司资本参与程度的提高，该数字还将继续增加，公允 价值的推广己势不可挡( 刘玉廷，2 0 1 0 ) 。 新准则实施以来，“公允价值应用的经济后果如何 成为学术界和实务界关注的焦 点。从国内外的研究现状来看，大多学者选择从价值相关性角度对公允价值的应用后果 进行论证和检验，而忽略了公允价值计量对契约效率的影响。依据h o l t h a u s e n ，w a t t s ( 2 0 0 1 ) 的观点，相对资本市场的价值相关性，研究会计政策变更对契约执行效果影响 可以为会计准则的经济后果的检验提供更为直观、重要的证据。随着公允价值影响范围 的日益广泛及学术界相关研究的不断发展，越来越多的学者开始着眼于契约影响的角度 数据来源：我国上市公司2 0 0 9 年执行企业会计准则情况分析一财政部会计司 来研究公允价值的经济后果。 企业高管激励一直是公司治理研究中的热点问题。实务中，会计业绩往往被用来作 为确定管理者报酬支付的重要基础；伴随研究的逐步深入，人们也日渐清晰地看到基于 企业业绩的薪酬契约对高管激励起到非常显著的作用。然而，近年来，高管“天价年薪 的不断披露引起了社会各界的高度关注，当前我国企业高管薪酬机制设计是否合理成为 公众的热议话题。 基于这样的背景，本文对公允价值计量对高管薪酬契约影响展开研究，这既是反映 公允价值实施经济后果的一个重要方面，也是完善高管薪酬机制过程中不可回避的现实 问题。 1 1 3 研究意义 会计契约是推动企业契约有效运转的重要部分，那么会计计量作为整个会计活动的 核心，也该从契约的角度来进行研究。我国的会计准则长期以来坚持历史成本计量，然 而在经济全球化及多样化的发展趋势下，历史成本模式已不能满足企业契约的要求，公 允价值计量正好体现出其在企业长期有效运转中的优越性。 截止2 0 1 0 年1 2 月3 1 日，新准则实施已逾四年，不同的制度背景对于会计准则运 用的效果是有一定影响的，中国新兴市场经济的特征是股票市场欠发达，公司治理水平 较低，所以相比西方国家盛行的公允价值的估值有用性研究，以契约有用性为研究路径 对公允价值的经济后果进行考察，更符合我国的现实需求。 设计有效的高管薪酬契约以协调股东和管理层利益冲突，降低代理成本，是现代企 业理论和公司治理机制所需解决的关键问题。良好的薪酬契约可以有效利用企业的可获 得信息来度量高管的努力，有一举两得的作用：既可以降低业绩度量费用，又可以达到 对高管的有效激励与约束，从而提高公司业绩。公允价值的采用丰富了传统会计业绩的 信息含量，这必然会对高管薪酬契约的有效性产生一定的影响。 在这样的前提下，本文选取高管薪酬契约这个视角讨论公允价值计量的经济后果， 研究公允价值推广使用后，上市公司是否看重公允价值信息对高管努力的度量，会计利 润与高管薪酬的不对称性是否存在于公允价值盈余层面，并进一步分析公允价值计量对 高管薪酬契约有效性的影响。这关乎会计信息的合理使用问题及公允价值会计准则运用 效果的评价，也为其他从契约有用性角度检验公允价值计量的经济后果的研究提供了可 借鉴模式，更有益于我国企业薪酬契约体系的改进乃至公司治理机制的完善。 2 1 2 研究内容与创新点 1 2 1 研究内容 本研究立足于公允价值在我国逐步推广使用的背景，从“契约观角度探讨公允价 值会计准则实施的经济后果，并选取高管薪酬契约一个视角进行具体研究。本文认为， 采用公允价值计量属性会提高会计业绩作为薪酬契约中业绩度量指标的信息含量。公允 价值信息能够准确、及时地反映高管人员的管理水平和努力程度，利于所有者恰如其分 地评价经理人员的经营业绩，但也有可能助长高管的盈余操纵和偷懒行为，增加高管人 员要求过高薪酬的谈判借口，导致股东利益受损。 在这基础之上，本文的研究旨在考察企业在制定薪酬方案的过程中，能否准确辨别 不同利润组成部分的盈余特征，并赋予不同性质的盈余合理的激励系数，保证契约双方 的利益均衡，实现契约的“激励相容 目标。实证部分选取2 0 0 7 - - 2 0 1 0 年持有“公允 价值变动损益”或“直接计入资本公及的公允价值变动”的a 股非金融行业上市公司为 样本，采用水平模型，对比其他盈余项目，检验公允价值盈余层面的高管薪酬业绩敏感 性，以及高管薪酬与公允价值计量的会计业绩的相关关系是否存在不对称性。进而分析 公允价值引入在高管薪酬契约方面体现的经济后果。 1 2 2 创新点 与以往类似的研究相比，本文存在以下两个可能的创新点： 其一，在研究对象方面。现有会计准则体系下，与公允价值变动有关的利得与损失 一部分计入利润表，一部分直接计入资产负债表所有者权益中的资本公积项目，本文在 坚持公允价值计量下的会计业绩可以更及时、完整地反映高管业绩的前提下，认为这两 部分收益一样，都能体现高管管理水平和努力程度。另外，为全面反映企业收益情况， 财政部2 0 0 9 年6 月1 日印发的企业会计准则解释第3 号引入了“其他综合收益 概念，将直接计入所有者权益的各项利得和损失通过该项目列示在利润表中，与净利润 合并后组成“综合收益总额 。本研究将“直接计入资本公积的公允价值变动纳入研 究范围，考察它与高管薪酬的相关关系，并特别注意2 0 0 9 年前后是否有变化。一方面， 可以检验这部分盈余对高管薪酬的解释程度，另一方面，可以发现公允价值计量的会计 业绩对高管薪酬影响是否因报表列示位置的不同而有所差异。 其二，在样本选取方面。现有关于公允价值契约有用性研究的文章最多只选取了 2 0 0 7 - - 2 0 0 8 两年的数据。考虑到契约的刚性特征，短时间内不会实现调整，且这两年我 国资本市场波动剧烈，对研究结果的准确性影响较大，本文选取2 0 0 7 - - 2 0 1 0 年四年的 数据进行分析，可以动态考察薪酬契约的变化，更准确地评价公允价值引入对高管薪酬 契约的影响。 1 3 研究方法与思路 1 3 1 研究方法 本研究运用会计学、经济学、管理学的基本理论和原理，对公允价值计量对高管薪 酬契约的影响进行了较详尽的分析。综合了理论分析与实证分析相结合、定性分析与定 量分析相结合、动态与静态分析相结合的研究方法。 1 、理论分析与实证分析相结合。本文在深入剖析国内外有关公允价值计量的契约 后果、会计业绩与高管薪酬契约的关系等方面研究成果的基础上，以委托代理理论、会 计契约理论为基础构建了理论分析框架，并以2 0 0 7 - - - - - 2 0 1 0 年中国上市公司为例进行了 实证分析，最后得到了相关结论与建议。 2 、定性分析与定量分析相结合。定性分析能够为定量分析提供理论支持和前提， 定量分析对定性分析进行验证。定性分析部分是在理论基础上运用逻辑推理方法推断出 可能的结论，主要体现在比较公允价值与历史成本两种计量属性的特征，分析公允价值 计量对薪酬契约激励效果的影响，对高管盈余操纵和怠惰行为的影响三方面的理论分 析。定量分析部分采用水平模型，分别建立敏感性模型和粘性模型，在控制相关变量的 基础上，运用描述性统计分析和多元回归的方法，进行经验性检验。 3 、动态分析与静态分析相结合。静态分析考察的是在任意一个时间点上的结果， 关注的是最后结果如何。而动态分析考察的是随着时间的推移，在这个过程中经济体是 如何发生变化的，关注的是变量在一定时间中的变动过程以及相互影响。本研究也运用 了静态分析和动态分析相结合方法，关注不同年份我国经济环境的变化和准则变化对高 管薪酬和企业业绩关系的影响。不仅关注现象和结果，更关注过程和原因。 1 3 2 研究思路 本研究的目的在于检验公允价值盈余层面的高管薪酬业绩敏感性，以及高管薪酬粘 性特征，进而对新会计准则实施后的高管薪酬契约进行评价，兼分析公允价值计量属性 应用的经济后果。前期查阅相关资料，了解国内外研究现状，并对已有研究成果进行归 纳和总结，在这基础上找到了本文的研究空间。 研究框架整体分为理论和实证两部分：理论阶段对我国公允价值计量属性的应用会 4 对高管薪酬契约产生何种影响进行了具体分析；实证阶段通过建立了薪酬一业绩敏感性 模型和粘性模型，筛选合适样本数据进行了回归检验，对公允价值计量对高管薪酬契约 的影响进行深度研究。内容包括五个章节，具体框架见图1 1 。 图1 1 本研究技术路线图 5 芋 营 2 研究基础与概念解析 公允价值计量为何会对高管薪酬契约产生影响? 会产生怎样的影响? 唯有找到坚 实的理论研究基础和现实背景，才能对该问题进行合乎逻辑的分析和检验。本章将通过 对前人研究的整理、相关理论的回顾、重要概念界定和公允价值应用概况的介绍对以上 问题展开详细论述。这既有利于本文的研究内容紧密围绕研究主线展开，也有助于结合 我国目前公允价值计量属性应用现状提出合理的假设。 2 1 相关文献综述 以往在公允价值计量的契约后果和会计业绩与高管薪酬契约关系方面的研究成 果，启发了本文研究的思路，本节简要总结前人的观点，意在理清本文的研究路径。 2 1 1关于公允价值计量的契约后果 2 1 1 1公允价值计量的契约后果研究的必要性 依据b e a v e r ( 1 9 8 9 ) 的观点，会计信息的最高目标在于决策有用性，这种有用性表 现在两个方面：一是估值有用性，即会计信息要反映市场价值，利于投资者的估值决策； 二是契约有用性，即会计信息要有助于企业利益相关者之间缔结保护各自权益的契约， 特别是投资者与管理者之间的契约。 从准则层面看，i s a b ( 2 0 0 6 ) 与f a s b ( 2 0 0 0 ，2 0 0 6 ) 对会计目标的论述兼收了估 值决策有用观和契约有用观的观点，将管理层的经管责任同其他契约缔结者对会计信息 的具体需求均列入会计目标。我国企业会计准则基本准则( 2 0 0 6 ) 第四条也明确指 出，财务报告的目标是向财务报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等 相关信息，反映企业管理层的受托责任履行情况，有助于财务报告使用者做出经济决策。 目前有关会计信息有用性的研究，特别是有关公允价值经济后果的研究普遍从估值决策 有用来考虑，而缺少对契约有用性的关注，显然有悖于准则制定机构提出的会计目标， 也使得估值有用性研究与会计目标之间缺少了符合逻辑的链接桥梁( 姜金香，2 0 0 5 ，毕 晓方，2 0 1 0 ) 。 从学术研究层面看，很多学者的观点也证明了公允价值计量的契约有用性研究具有 重要意义： h o l t h a u s e n ，w a t t s ( 2 0 0 1 ) 认为，相对资本市场的估值有用性，研究会计政策变更 对契约执行效果的影响能够为会计准则实施后果的检验提供更为直接、重要的证据，特 6 别是在公允价值的取得需借助职业技能进行判断时。 葛家澍( 2 0 0 7 ) 指出在会计信息的生产过程中，计量是会计的核心环节，为维护契 约各方的利益发挥着重要作用，这要求在会计计量中突显交易所依存的状态公平，会 计计量越是公正公平，契约各方的利益就越均衡。孙铮、刘浩( 2 0 0 8 ) 以公允价值的法 律渊源为立足点，认为公允价值的产生与推广源于经济活动中因追求公平而产生的对会 计信息特点的直接要求，并指出在我国当前产权法律保护尚待完善的背景下，有关公允 价值的研究应侧重契约研究导向。万红波、王曼( 2 0 1 0 ) 运用契约经济学的理论解释公 允价值计量的意义，进一步支持了前述学者的观点，认为会计信息在契约缔结者之间传 递，明确各方的权利与义务、收益和风险，突显出会计信息的重要地位。提倡从契约影 响的角度研究公允价值计量的经济后果的还有陈玉荣、王文华( 2 0 0 9 ) ，张素蓉，司晋 娟( 2 0 1 0 ) 田中禾( 2 0 1 0 ) 。 总结他们的观点，可以得出契约有用性是公允价值的一般化缘起，估值有用性则是 资本市场发展后对其提出的进一步要求，从契约视角对公允价值进行的研究更能触及公 允价值提出的本意。特别是在我国经济转型快速而又缺乏良好产权保护的新兴市场经济 中，于契约有用性角度对公允价值的经济后果进行的考察显得尤为重要。 2 1 1 2 公允价值计量对契约的具体影响 在西方发达的资本市场中，投资者的财富主要体现在证券价格上，决策有用信息直 接表现为该信息与股票价格之间的关系更为密切，且以往研究多数支持了公允价值计量 的会计信息有助于投资者更好地进行估值决策。而l a m b e r t 和l a r c k e r ( 1 9 8 7 ) 、s c o u ( 2 0 0 6 ) 提出，会计信息投资决策有用性的提高，有可能降低其契约有用性。w a t t sa n dz i m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 和k o t h a r i 等( 2 0 0 9 ) 同样认为公允价值的使用会带来机会主义行为，高管有 可能影响公允价值的生成，甚至为了私利制造计量噪音。 也有学者持与上述内容相反的观点，认为公允价值计量属性为维护企业缔约各方的 利益发挥着积极的作用。p o z d e n a ( 1 9 9 0 ) 以公允价值信息披露为出发点，结合丹麦银 行倒闭的案例，认为公允价值可以揭露出银行管理层的错误，与历史成本相比，采用公 允价值计量可以改善银行的风险管理，保障储户利益。b u s h i m a n 和p i o t r o s k i ( 2 0 0 6 ) 的 研究也表明，使用公允价值后，财务上会更及时地确认损失，从而减少公司净现值为负 的投资项目，提升公司价值，维护企业各利益相关方的利益。b a r t h ( 2 0 0 6 ) 和e n g e l 等 ( 2 0 0 3 ) 认为采用公允价值计量及时在利润表中确认持有利得或损失例如对不确定性 较高资产的计量，使高管的行为后果更为及时的反映在会计业绩当中，有助于提高会计 7 业绩与高管努力之间的相关性。 b a l l 、r o b i n 和w u ( 2 0 0 3 ) $ i j 用b u s u ( 1 9 9 7 ) 模型，研究了新马泰三国和香港的会计 准则，发现尽管这些地区的会计标准因受到殖民地历史影响而与英、美的会计标准趋同 ( 包括公允价值的使用) ，产生的会计信息质量却较英美本土偏低，原因就在于经理和 审计人员履行财务报告的激励机制与英美存在较大差异。该研究得出：会计准则的运用 效果会受到契约环境的影响，特别是在公允价值的运用需要借助职业判断斟酌使用的时 侯。通过该结论，可以对上述两种对立观点作出解释，公允价值计量对契约有效性的影 响结果的积极或消极，在很大程度上取决于缔约方在缔约过程中如何对待公允价值信息 以及是否会因此对契约内容作出适当调整。 l a u r e n sa p s w i n k e l s ( 2 0 0 6 ) 的研究表明，荷兰在2 0 0 5 年采用国际财务报告准 则( i f r s ) 后，为避免其在会计计量上带来的风险，大多数上市公司调整了养老金计 划，即养老金报酬计划转向固定收益计划。该研究提供了公允价值的应用导致相关合约 形式发生变化的直接证据。 2 0 0 7 年1 月1 日起，我国上市公司全面采用公允价值计量属性，有关其经济后果的 研究逐渐多起来。以下为国内学者关于公允价值对特定契约的影响的研究成果： 早在公允价值尚未在我国全面实施时，李增泉、李磊( 2 0 0 5 ) 就通过对估值有用观 和契约有用观研究的回顾，强调了契约有用性是衡量会计信息有用性的一个重要标准。 他们选取1 9 9 8 2 0 0 2 年同时披露国内和国际两套会计准则下财务信息的b 股公司作为 样本，考察在经理人员变更决策中依据哪种准则标准计算的会计业绩更为有用，结果表 明国际准则下的业绩对公司经理人员变更具有更强的解释力。该文章为评价我国会计准 则效果提供了理论支持和较早的经验证据，也为以后从契约有用性角度考察公允价值经 济后果的研究指引了方向。 万红波、王曼( 2 0 1 0 ) 简要分析了不同契约形式会对公允价值计量产生怎样的影响， 建议通过优化企业内外部环境、完善企业契约形式，来减少管理层运用公允价值进行盈 余管理的可能性，为我国适度、合规地应用公允价值提供有力保障。类似的很多规范研 究指出公允价值计量属性的引入会为上市公司高管的盈余管理打开方便之门。而实证研 究( 刘广凯，2 0 1 0 ；李静，2 0 11 ) 的结论则是虽然我国上市公司盈余管理现象普遍，但 利用公允价值计量进行盈余管理的并不明显；或者是公允价值计量对我国上市公司盈余 管理产生的影响远不及理论上认为可能的程度。而这些实证文章也并没发现企业进行盈 余管理的具体动机。 8 孙铮、刘浩( 2 0 0 8 ) 以首次执行新准则的上市公司确认辞退补偿为例考察了公允价 值实施的影响，发现不同契约约束下的管理层对辞退补偿的公允价值计量做出的反应也 不尽相同，而国资委作为国有企业的股东意识到会计计量影响到自身利益后主动修改了 契约的形式。类似的，娄芳、李玉博、原红旗( 2 0 1 0 ) 选取2 0 0 5 - - 2 0 0 7 年a 股非s t 公司为样本检验公允价值引入对会计盈余和现金股利关系的影响，发现执行新准则后会 计收益对现金分红的解释程度明显降低，且在股权分散的上市公司尤为明显，企业在制 定现金股利政策时，会对新准则下各利润组成部分的持续性与现金流效应区别对待，并 以此证实了公允价值引入后，企业依据会计盈余情况的变化对契约内容进行了相应调 整。这两项研究与l a u r e n sa rs w i n k e l s ( 2 0 0 6 ) 的研究类似，证明了会计信息在不同类 型的契约中履行不同的职能，公允价值引入对不同的契约所产生的影响也不一样，缔约 者会依据各自的定约目标对契约内容进行调整。 相对而言，公允价值计量对高管薪酬契约的影响更受关注，这些学者的结论分别建 立在公允价值变动损益更多取决于市价变化影响而非管理层经营努力的基础上，但研究 的结论并不一致： 熊云莲( 2 0 0 9 ) 认为公允价值变动损益完全取决于市场而与管理层经营无关，在分 析了管理层报酬契约设计与委托代理理论关系的基础上，将公允价值变动损益纳入扩展 的委托代理模型，并与不包含公允价值变动损益的管理层报酬契约进行静态比较。指出， 公允价值会计准则实施后，公允价值变动损益是否会对管理报酬契约设计产生影响取决 于管理者和股东对公允价值变动损益的均值估计是否一致。 徐经长、曾雪云( 2 0 1 0 ) 以2 0 0 7 - - - 一2 0 0 8 年持有公允价值变动损益的a 股上市公司 为样本( 包含金融行业) ，使用差分模型，实证发现委托人不能有效辨别市场优势地位 与管理层努力情况对企业业绩的影响，并存在对公允价值变动损益“重奖轻罚的现 象，认为现行的公司治理机制在薪酬激励问题上未发挥应有的作用。 而辛清泉、张金若、邹海峰( 2 0 1 0 ) 选取这两年受公允价值计量影响的非金融行业 公司为样本，使用水平模型，却发现：非金融行业上市公司高管的货币薪酬与公允价值 变动收益的相关性不显著，认为上市公司在制定高管薪酬的过程中区分了会计业绩中不 同组成部分的盈余质量，证明我国目前的薪酬契约体系整体上是有效的。 2 1 2 关于会计业绩与高管薪酬契约的相关性 从现有文献积累看，业绩度量指标选择、业绩指标在薪酬契约中的权重以及薪酬业 绩敏感性的影响因素是高管薪酬契约制定的基本问题。该领域研究主要检验薪酬一业绩 9 的相关强度，证实薪酬契约是否符合委托代理理论的“激励相容”预期。研究路径主要 依赖于h o l m s t r o m ( 1 9 7 9 ) 提出的“信息含量原则”。 薪酬契约中常见的业绩度量指标是会计利润与股价，特别是会计利润以其低成本、 可观察、规则客观的特征，成为了企业薪酬契约中广泛使用的业绩度量标准。国外大量 文献证实了西方企业的高管报酬与公司会计业绩存在正相关关系( l a m b e r t ，l a r e k e r ， 1 9 8 7 ；b u s h i m a n 等，2 0 0 1 ；l e o n e 等，2 0 0 6 ) 。鉴于我国证券市场成立的时间较短，股 价的噪音较大，实务界普遍认为会计业绩与经理人员的努力程度之问存在更高的相关性 。近年来大量的理论与实证研究也支持了我国高管薪酬契约中最优业绩度量指标为会 计收益而不是股票回报；此外，高管薪酬还受到企业规模、股权结构、地区因素、行业 因素、公司治理因素等的影响( 杜兴强等，2 0 0 7 ；刘风委等，2 0 0 7 ；高军雄，2 0 0 9 ) 。 关于高管薪酬与会计业绩相关性的研究还发现了高管薪酬的粘性特征，即高的会计 业绩带来高薪酬，而低的会计业绩没有对应较低薪酬。国外大量文献都观察到了这一现 象：g a v e r & g a v e r ( 1 9 9 8 ) 和h e r m a l i n ( 1 9 9 5 ) 均通过实证发现盈余为正时，现金薪酬和 盈余呈显著正相关关系，但当盈余为负时两者不存在正相关关系。方军雄( 2 0 0 9 1 以 2 0 0 1 - 2 0 0 7 年的数据证明了高管薪酬与会计业绩的这种不对称特征也存在于我国上市公 司，业绩上升时的薪酬增加幅度显著高于业绩下降时的薪酬减少幅度。很多学者( 王志 超、王克敏，2 0 0 7 ；王宏，2 0 0 8 ) 也对高管薪酬粘性特点的原因做出了分析，大致分为 两种：一是公司经营业绩受许多因素影响，呈现出不可预测性和波动性特征，但是薪酬 作为高管能力和价值的衡量标准应该相对稳定性；二是出于自利动机，高管总希望把业 绩的上升归结为个人因素，而把业绩的下降归咎于经济环境的恶化、行业表现不佳等， 推卸责任。 进一步的研究发现董事会在薪酬决策中并非机械运用会计盈余，会对其盈余特征进 行鉴别，会计盈余的具体质量特征会影响到其业绩评价监督功能的发挥( b u s h i m a n ， 2 0 0 4 ) 。b a b e r 等( 1 9 9 8 ) 发现薪酬与盈余的相关性系数会因盈余持续性强弱而异，较为 持续的盈余项目会在薪酬公式中被赋予较重权数。b a l s a m ( 1 9 9 8 ) 研究得出盈余的以下 组成部分与c e o 薪酬相关性依次递减：操控性应计项目、非操控性应计项目和经营现 金流。周小苏、毕晓方( 2 0 0 6 ) 发现高成长性的企业中，盈余及时性增强会增加管理者 现金报酬与会计业绩的敏感性。王俊秋、张奇峰( 2 0 0 9 ) 发现会计信息透明度的提高会 国务院国资委颁布的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法( 2 0 0 3 ，2 0 0 6 ，2 0 1 0 ) 都明确将利润总额作为管理层 业绩考核的首要指标。 1 0 增进经理报酬业绩敏感性，进而增强了高管薪酬契约的有效性。 由上述内容可以总结出，评价和激励经理人的业绩基础应尽可能敏感、准确地反映 经理人的努力，信息含量高的会计信息会提高公司治理机制的有效性。能否针对公司会 计方法的改变等情况，对管理者报告的会计业绩进行调整并制定薪酬计划，反映了董事 会履职过程中的努力情况( 毕晓方，2 0 1 0 ) 。可见，h o m s t r o m ( 1 9 7 9 ) 开创了高管薪酬 契约业绩评价的先河，之后的研究虽不断丰富与深入，但始终没有脱离他的“充分律定 理 ，即任何可以传达经理人努力水平的信号都应用于改进对经理的激励。具体到企业 业绩而言，如果业绩包含关于经理活动的增量信息，那么它应该用于改善薪酬设计从而 提高薪酬契约的有效性；反之，企业业绩中不反映经理活动的噪音，会提高资源配置的 交易成本，不应用于经理薪酬设计。 2 1 3 文献评述 综合以上相关文献研究成果，结合本文研究重点，可做如下总结： 首先，在对公允价值盈余信息含量的认识上。从现有相关文献中不难看出，会计信 息在不同的契约中履行的具体职能也不一样。关于薪酬契约，熊云莲，徐经长，辛清泉 等的研究都基于同一前提，即公允价值变动损益主要决定于所持资产或负债的市场价格 波动，与管理层经营努力不甚相关。然而，价格取决于市场，损益就也取决于市场吗? 为何面对同样的外部市场，有些公司持有收益，有些却持有的损失? 随着资本市场参与 程度的提高，企业面临的经营环境也日益复杂，引入公允价值后，企业的会计业绩是噪 音更大了，还是更加完整和及时? 上市公司的高管薪酬契约中到底该如何看待公允价值 计量的会计业绩? 这是一个亟需认真思考的问题。 其次，在考察对象的选取上。既有类似文献在研究中都忽视了我国公允价值现实应 用情况的一个重要方面，即新准则实施四年来，公允价值计量对企业业绩的影响主要与 金融资产有关，而上市公司在对持有的股票、基金、债券等金融资产分类时，划分为交 易性金融资产的比例较小，而更多的归入到可供出售金融资产或持有至到期投资，且采 用公允价值模式对投资性房地产进行计量的公司也在少数；整体上看公允价值变动损 益只构成了企业利润的- d , 部分，而与可供出售金融资产公允价值变动相关的利得与损 失( 直接计入资本公积，2 0 0 9 年起，同时计入其他综合收益项目) 则占更大的比重。从 高管业绩考核的角度看，这部分利得或损失与公允价值变动损益具有一样的性质。现有 2 0 0 7 - - 2 0 1 0 年我国j 二市公司将持有的股票、债券大部分划分为交易性金融资产的比重分别为6 ，6 、3 和4 6 1 ； 对投资性房地产的采用公允价值模式计量的上市公司分别为1 8 家、2 0 家、2 5 家和2 7 家。数据来源：中国企业 会计准则改革与发展( 刘玉廷，2 0 1 1 ) 1 1 文献研究公允价值计量对高管薪酬契约的影响时，只关注公允价值变动损益一个盈余项 目而完全忽略了直接计入资本公积的公允价值变动，显然存在很大的局限性。 再次，在研究样本的选取上。既有类似实证研究的结论并不完全一致，甚至大相径 庭。这些文献的共同点在于研究中采用的只是新准则实施后一年或两年的数据，而契约 具有刚性特征，随着经营活动的发展壮大而由企业自发改进，其改变是一个渐进的过程； 加之2 0 0 7 - - 2 0 0 8 两年我国资本市场波动剧烈，难免使研究的准确性受到影响。当然采 用不同的模型，选取样本是否包含金融业也可能是造成实证结论相反的重要原因。所以 扩大样本选取的时间范围，对契约的变化进行动态考察以寻求更为切合实际的研究结论 显得非常必要。 通过对现有相关文献的整理和分析发现，前人的研究思路与成果给本文的研究做了 良好的铺垫，但还有一些方面存在着不足或有待进一步讨论，这也正为本研究提供了广 阔的发展空间。 2 2 理论基础 理论来源于实践，又可以指导实践，通过对国内外文献的整理不难发现，有