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文档简介
摘要 企业年金起源于市场经济比较发达的国家,是雇主自愿建立的员工福利计划。 2 0 世纪7 0 年代以后,许多国家开始把企业年金作为完善养老保障制度、缓解政府 财政危机和应对人口老龄化的重要手段。随着人口老龄化程度的加剧,中国养老 保障制度也正经历着深刻变革,尚未完全建立和广泛覆盖的基本养老保险制度面 临的压力越来越大,因此,建立企业年金制度,对缓解这种压力i 构建多元化的 养老保险制度,具有重大现实意义。目前我国企业年金采取信托运营模式,在其 运营过程中会面临多重复杂的委托代理风险,为保障我国企业年金安全运行,应 当加强该项风险的有效管理。 本文共分六个章节对我国企业年金运营中委托代理风险管理问题进行分析研 究。首先在引言部分,说明了本文的选题背景及意义、研究的方法,并就该问题 作了国内外相关文献综述。第二部分介绍了企业年金委托代理风险管理的相关理 论。从委托代理风险基本理论说起,阐明了我国企业年金委托代理风险现状,进 步指出委托代理风险管理的必要性。遵从发现问题_ 一研究问题一_ 解决问题 这一基本研究思路,第三部分本文针对我国企业年金委托代理风险,从多个角度 对其进行了详细分析。我国的企业年金制度起步较晚,在解决问题时吸取一些外 来的成功经验是加快我们制度发展的一项重要举措。因此本文在第四部分参考了 多部文献,研究了一些有代表性的国家或地区的年金风险管理制度,归纳了它们 在企业年金委托代理风险管理方面给予我国的经验借鉴。结合自身特点与外来成 功经验,本文的第五部分重点对我国企业年金委托代理风险管理提出一系列对策 建议。最后一部分则是对全文进行总结。 本文创新点主要体现在两个方面:一是分析问题的角度上有所突破。不仅局 限于本学科,而是针对研究对象一一委托代理风险管理,融合了保险学、经济学、 管理学等多门学科的专业知识进行全方位详细分析。比如在第三部分以企业年金 基金受托人与投资管理人之间关系为例,从博弈论的角度建模分析,使得研究更 加深入。二是将理论与实务相结合、将外来成功经验与我国自身特点相结合,提 出了一系列有针对性、切实可行的对策建议。 关健词:企业年金委托代理风险管理 a b s t r a c t e n t e r p r i s ea n n u i t ym a r k e te c o n o m yo r i g i n a t e di nt h em o r ed e v e l o p e dc o u n t r i e si s t h a te m p l o y e r se s t a b l i s hav o l u n t a r ye m p l o y e eb e n e f i tp l a n 7 0y e a r sa f t e rt h e2 0 t h c e n t u r y , m a n yc o u n t r i e sb e g a nt oi m p r o v et h ep e n s i o na n n u i t y 弱as e c u r i t ys y s t e mt o e a s et h eg o v e r n m e n t sf i n a n c i a lc r i s i sa n dd e a lw i t ha l li m p o r t a n tm e a n so fp o p u l a t i o n a g i n g w i t ht h ei n t e n s i f i c a t i o no ft h ed e g r e eo fp o p u l a t i o na g i i l g ,c h i n a so l d - a g e s e c u r i t ys y s t e mi sa l s ou n d e r g o i n gp r o f o u n dc h a n g e s , n o ty e tf u l l ye s t a b l i s h e da n d e x t e n s i v ec o v e r a g eo fb a s i co l d a g ei n s u r a n c es y s t e mf a c e si n c r e a s i n gp r e s s u r e ,t h e e s t a b l i s h m e n to f e n t e r p r i s ea n n u i t ys y s t e m ;t oa l l e v i a t et h i st h ep r e s s u r et ob u i l daw i d e r a h g eo fo l d - a g ei n s u r a n c es y s t e m ,i so fg r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e p r e s d n t , c h i n a s e n t e r p r i s ea n n u i t yt r u s tb u s i n e s sm o d e la d o p t e d , i nt h ec , o u r s eo fi t so p e r a t i o n s i n v o l v e di nt h em u l t i p l ea n dc o m p l e x p r i n c i p a l a g e n tr i s k , t op r o t e c tt h es a f eo p e r a t i o n o fc h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t ys h o u l db es 心e n g t h e n e dt oe f f e c t i v e l ym a n a g et h er i s k s t l l i sp a p e ri sd i v i d e di n t os i xc h a p t e r so nc h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t yo p e r a t i o n s p r i n c i p a l - a g e n tp r o b l e m s i nr i s k m a n a g e m e n ta n a l y s i sd e s c r i b e d f i r s t , i nt h e i n t r o d u c t i o ns e c t i o n , w h i c hd e s c r i b e st h et o p i c so ft h i sa r t i c l et h eb a c k g r o u n da n d s i g n i f i c a n c e ,r e s e a r c hm e t h o d o l o g y , a n dt h ep r o b l e mw a sr e l a t e dt od o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a ll i t e r a t u r er e v i e w 。1 1 1 es e c o n d p a r t o ft h e e n t e r p r i s ea n n u i t yr i s k m a n a g e m e n tr e l a t e dt op r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y f r o mt h es t a r t 、杭t ht h eb a s i ct h e o r yo f p r i n c i p a l a g e n tr i s k , i l l u s t r a t e st h er i s k so fc h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t yp r i n c i p a l a g e n t s t a t u s ,a n df u r t h e rp o i n t e do u tt h a tt h ep r i n c i p a l - a g e n tt h en e e df o rr i s km a n a g e m e n t t o c o m p l y 、析ld i s c o v e r yi s s u e s - r e s e a r c hp r o b l e m s - t h eb a s i cr e s e a r c hi d e a st os o l v et h e p r o b l e m 。硒et h i r dp a r to ft h i sp a p e r , t h er i s ko fc l a i m se n t e r p r i s ea n n u i t y p r i n c i p a l a g e n t , f r o mv a r i o u sa n g l e sad e t a i l e da n a l y s i so ft h e m c h i n a se n t e r p r i s e a n n u i t ys y s t e mg o tal a t es t a r ti na d d r e s s i n gt h ei s s u eo ff o r e i g ns u c c e s s f u le x p e r i e n c e s o fs o m el e s s o n si st os p e e du pt h ed e v e l o p m e n to fo u rs y s t e m , a ni m p o r t a n ts t e p t h e r e f o r e ,t h i sa r t i c l er e f e r e n c ei nt h ef o u r t hp a r to ft h em o r et h a nl i t e r a t u r e ,s t u d i e da n u m b e ro fr e p r e s e n t a t i v ec o u n t r i e so r r e g i o n sa n n u i t yr i s km a n a g e m e n ts y s t e m , s u m m e du pt h e i rp r i n c i p a l - a g e n ti nt h ee n t e r p r i s ea n n u i t yr i s km a n a g e m e n tf o rc h i n a s e x p e r i e n c e w i t hi t so w n c h a r a c t e r i s t i c sa n df o r e i g ns u c c e s s f u le x p e r i e n c e si np a r tvo f t h i sa r t i c l ef o c u so nc h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t yi b s km a n a g e m e n tm a d eas e r i e so f p r i n c i p a l - a g e n tc o u n t e r m e a s u r e sa n dp r o p o s a l s t h el a s tp a r ti st h ef u l lt e x to ft h e s u m m a r y 2 si 眦0 v 舯ep o i n ti sm a i l l l yr e f l e c t e d i nt w oa s p e c t s :f i r s t ,t h ea u g l eo f 酬y s l s o fi s s u e st oa c h i e v e ab r e 蛐u 曲i sn o tc o n f i n e dt ot h i ss u b j e c t ,b u ta g a i n s t t h eo b j e c t 0 f 蛐西n c i p a l a g e n tr i s km a n a g e m e n t ,a n di n t e g r a t i o n o fa i l 砌e p o l i 二:珏 e c o n o m i c s ,m 锄a g e m e n ta n d 甜撖m u l t i d i s c i p l i n ee x p e r t i s e t oc o n d u c tc 伽田芦e h e n s l v e 捌l e d 神s i s f o re x 锄p l e ,i nt h et h i r dp a r to f t h ee n t e r p r i s e 删够州们s 溉s a n di n v e s 恤e n tr e l a t i o 璐b e t w e e nm a n a g e r s ,f o re x a i i l p l e ,f r o m t h ep e r s p e 啪e0 tg 锄e t h e e 巧m o d e l i n ga l l a l y s i s ,m a k i n gm o r ei n - d e p t h r e s e a r c h s e e o n q ,n d i s 龇c o m b 删1 0 n 0 f 舭o r y 髓dp m c t i c ew i l l b eo u t s i d ei t so w nc h a r a c t e r i s t i c s o fc h i n a l ss u c c e s 咖l e x p e r i e n c ew i t ht h ec o m b i n a t i o n o fas e r i e so f t a r g e t e da n dp r a c t i c a lp o l l c yp r o p o s a l s 脚w 吖d s :p r i n c i p a l a g e n t r i s km a n a g e m e n t 州s e 咖哪 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢 的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果,也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名: 芝! 日期: 幽盆:主? 詹 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定, 即:学校有权保留送交论文的复印件,允许论文被查阅和借阅; 学校可以公布论文的全部或部分内容,可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 罐 1 引言 1 引言 1 1 选题背景及意义 1 选题背景 2 l 世纪是人口老龄化的时代。目前,世界上大多数发达国家己经进入老龄社 会,许多发展中国家也正在或即将进入老龄社会。中国的老龄化趋势同样不容乐 观:2 0 0 4 年底,中国6 0 岁及以上人口达到1 4 3 亿,占总人口的1 0 9 7 ,预计 到2 0 1 4 年老龄人口将达到2 亿,2 0 2 6 年3 亿,2 0 3 7 年超过4 亿。人口老龄化给 我国经济、社会、政治、文化等方面的发展带来了深刻的影响,庞大的老年群体 的养老、医疗、社会服务等方面需求的压力也越来越大,尤其体现在养老保障上。 可是一方面,中国独特的“4 2 1 家庭人口赡养结构,使家庭冀望后代成年后 赡养上一代的传统方式不再可行,企业职工必须提前自我积累才能更好地实现自 我保障;另一方面,我国基本养老保险的负担也正随着人口老龄化而日益沉重。 据统计,从1 9 9 8 年开始,我国养老保险基金首次出现赤字,缺口为5 3 亿元;1 9 9 9 年缺口扩大到1 5 0 亿元;2 0 0 0 年缺口达到3 0 0 亿元,2 0 0 3 年中央财政补助已达4 7 0 多亿元2 。可以说,现阶段我国的基本养老保险制度已经到了步履维艰的地步。目 前,全球正在进行一场养老金制度的“革命一,大趋势是放弃国家在养老上承担全 部责任的做法,实行国家、企业、个人共同分担的三支柱养老保障体制。在这种 严峻形势和全球背景下,我国也已开始着手建立多层次养老保障体系,即除了政 府强制实施的基本养老保险以及个人自由储蓄计划外,注重发展企业年金制度。 所谓企业年金又称为企业补充养老保险( 在国外,一般称为私人养老金计划、职 业年金计划、雇员年金计划等) 是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金 制度之外,企业及其职工在国家政策的引导下,在依法参加基本养老保险的基础 上,根据自身经济实力和经济状况自愿建立的旨在为本企业职工提供一定程度的 退休收入保障的补充性养老金制度 。 从上世纪9 0 年代我国开始建立和发展企业年金制度。1 9 9 1 年,我国政府在国 务院关于企业职工养老保险制度改革的决定中,首次提出“国家提倡、鼓励企 业实行补充养老保险 。在国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知 ( 国发 1 9 9 5 6 号文件) 和国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度 的决定( 国发 1 9 9 7 2 6 号文件) 中两份文件中,国务院对建立补充养老保险开 展原则、经办机构等问题做出了相应规定。2 0 0 0 年开始,我国企业年金进入试点 。全国老龄办中国人口老龄化发展趋势预测研究报告养老金网,2 0 0 8 4 焦凯甲养老保险北京:中国劳动社会保障出版社,2 0 0 4 4 孙建勇企业年金管理指引北京:中国财政经济出版社。2 0 0 4 i 我国企业年金委托代理风险管理问题研究 阶段。2 0 0 3 年,国家陆续颁布了包括企业年金试行办法和企业年金基金管 理试行办法在内的一系列企业年金政策法规,全国2 0 多个省市自治区地方政府 出台了企业年金扶持和税收优惠政策,不仅确立了企业年金制度发展的基本框架, 对企业年金的操作环节各方面做出了较为细致的界定,也在各地优惠税收政策的 激励下,大量企业纷纷建立企业年金制度,企业年金制度进入规范、快速发展的 阶段。截至2 0 0 4 年我国实施企业年金计划的企业大约2 2 0 0 0 多家基金积累1 0 0 0 多亿元。根据中国保监会预测:今后我国企业年金每年新增数额将达到1 0 0 0 亿以 上,到2 0 1 0 年估计能达到1 万亿元的规模。而据世界银行的预测:至2 0 3 0 年, 中国企业年金总规模将高达1 8 万亿美元,成为世界第三大企业年金市场。如此 巨额的资金不仅担负着维持千百万人退休生活水平的重任,而且还能缓解我国紧 张的财政压力,弱化老龄化的消极影响。 2 0 0 5 年8 月1 日,中国劳动和社会保障部、银监会和保监会从众多银行、基 金管理公司、保险公司中选出2 9 家金融机构获得企业年金管理资格,这标志着我 国企业年金业务正式进入市场化运营时期。虽然,企业年金进行市场化运营,不 仅能使年金在储存时得到保值增值,而且还能促进我国资本市场的发展,但是, 资本市场中的风险也是无处不在,企业年金基金作为资本市场的重要组成部分也 面临着众多的风险,比如:市场风险、法律风险、内部治理风险以及委托代理风 险等等诸多风险。 在此背景下,本文将针对企业年金基金运营过程中的一类非常突出的风 险一一委托代理风险的管理问题做出系统分析和详细论述;从多个角度提出企业 年金委托代理风险管理的对策建议,以期能够尽快解决委托代理风险对企业年金 基金的危害。 2 选题意义 目前,我国的企业年金还处在一个起步阶段,随着企业年金的发展,市场化 运营是一个必然的趋势,企业年金在运营中会面临多种类型的风险,本文之所以 会选择委托一一代理风险管理作为研究对象是因为: 一方面,从现实意义来讲,目前我国企业年金基金运营正处于发展时期,基 金积累规模相对较小,在这个时候尽早注重对委托代理风险的管理,有助于我国 企业年金基金制度的进一步完善,具有现实的意义。 另一方面,从理论上讲,在我国现有的企业年金研究中,对现行信托模式下 的委托代理关系风险及相应管理进行关注的并不多,就相关资料来看,较多的是 关于我国企业年金发展滞后的原因和建立企业年金制度的意义,以及企业年金具 。杨老金,邹照洪企业年金方案设计与管理北京:中国财政经济出版社,2 0 0 6 2 1 引言 体的制度、运行模式的研究。本文基于对我国企业年金委托代理风险的分析,并 大量借鉴国外经验,最终提出我国企业年金委托代理风险管理的系列对策建议, 可以说丰富了企业年金风险管理研究的视角,具有重要的理论意义。 1 2 文献综述 最早的企业年金计划出现在1 7 世纪美国独立战争以后,正式的年金计划于 1 8 7 5 年建立,至今已有1 3 0 余年的历史。2 0 世纪初,美国企业年金计划开始在 那些受到政府调节与管理、生产集中程度比较高的产业部门迅速发展。到1 9 2 9 年 美国共建成了3 9 7 个企业年金计划,涵盖3 7 0 万职工。总体来看,这一时期的企 业年金计划主要针对于一些高级别员工、是作为一种人事管理手段来实施的;而 且年金方案大多不太规范:第二次世界大战期间,企业年金获得了较大的发展。 到2 0 世纪7 0 年代以后,西方发达国家面临“石油危机和国民经济的“滞胀 , 加之人口老龄化的挑战,现收现付制的政府基本养老保险制度难以适应新历史时 期的社会需要,财政无法填补养老保险以国家为主负责支付的“无底洞”,于是各 国政府开始大力发展企业计划,企业年金制度在西方国家得到了全面的发展和完 善,理论界对企业年金的研究也十分广泛和深入。尽管企业年金制度在中国并不 算是新奇的概念,但是理论界和政策制定者对企业年金的关注只是最近几年的事 情。 1 国外研究文献综述 关于委托代理问题的相关研究,国外的一些理论经济学家早在2 0 世纪6 0 年 代耒7 0 年代初就开始进行了。委托代理关系起源于“专业化 的存在,当存在“专 业化 时就可能出现一种关系,在这种关系中,代理人由于相对优势而代表委托 人行动。现代意义的委托代理概念最早是由罗斯( s r o s s ) 圆提出的:“如果当事人 双方,其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权,则代理关系就随 之产生。 委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下, 委托人如何设计最优契约激励代理人。传统的经济学理论假定参与经济活动的主 体具有完全信息,而在事实上,经济活动主体间的信息是非对称的。在非对称信 息情况下,委托人不能观测到代理人的行为,只能观测到相关变量,这些变量由 代理人的行动和其它外生的随机因素共同决定,因而委托人不能使用“强制合同 ( f o r c i n gc o n t r a c t ) 来迫使代理人选择委托人希望的行动,激励兼容约束是起 作用的。于是委托人的问题是选择满足代理人参与约束和激励兼容约束的激励合 同以最大化自己的期望效用。当信息不对称时,最优分担原则应满足莫里斯一 函丹尼斯e 罗格,杰克s 雷德尔养老金计划管理北京:中国劳动社会出版社,2 0 0 3 口中国大百科全书 3 我国企业年金委托代理风险管理问题研究 霍姆斯特姆条件( m i r r l e e s - 一h o l m s t r o mc o n d i t i o n ) ,这是由莫里斯( 1 9 7 4 ,1 9 7 6 ) 提出,由霍姆斯特姆进一步解释的。应当说明的是:非对称信息情况与对称信息 时的最优合同是不同的。代理人的收入随似然率( 1 i k e l i h o o dr a t i o ) 的变化而 变化。似然率度量了代理人选择偷懒时特定可观测变量发生的概率,与给定代理 人选择勤奋工作时此观测变量发生的概率的比率。该比率告诉我们,对于一确定 观测变量,有多大程度是由于偷懒导致。较高的似然率意味着产出有较大的可能 性来自偷懒的行为;相反,较低的似然率告诉我们产出更有可能来自努力的行动j 分配原则对似然率是单调的,因此,使用此原则的前提是似然率对产出是单调的, 这就是统计中著名的概念一一单调似然率( m o n o t o n el i k e l i h o o dr a t i op r o p e r t y , m l r p ) ,它是由米尔格罗姆( m i l g r o m ,1 9 8 1 ) 引入经济学的。莫里斯( m i r r l e e s ,1 9 7 4 ) 和霍姆斯特姆( h o l m s t r o m ,1 9 7 9 ) 引入了“一阶条件方法 ( t h ef i r s t o r d e r a p p r o a c h ) 来证明了代理人行为是一个一维连续变量时,信息非对称时的最优合 同,其结论与非连续变量情况相似。由于一阶条件方法存在不能保证最优解的唯 一性的问题,格鲁斯曼和哈特( g r o s s m a na n dh a r t ,1 9 8 3 ) 和罗杰森 ( r o g e r s o n ,1 9 8 5 ) 导出了保证一阶条件有效的条件:分布函数满足m l r p 和凸性 条件( c d f c ,c o n v e x i t yo fd 砖t r i b u t i o nf u n c t i o nc o n d i t i o n ) 。 针对该问题的模型研究方法,在近2 0 多年来也发展迅速。主要有三种:一种 是由威尔逊( w il s o n ,1 9 6 9 ) ,斯宾塞,泽克豪森( s p e n c ea n dz e c k h a u s e r ,1 9 7 1 ) 和罗斯( r o s s ,1 9 7 3 ) 最初使用的“状态空间模型化方法 ( s t a t e s p a c e f o r m u l a t i o n ) 。其主要的优点是每种技术关系都很自然地表现出来。但是,此方 法让我们无法得到经济上有信息的解( i n f o r m a t i v es o l u t i o n ) ;一种是由莫里斯 ( m i r r l e e s ,1 9 7 4 ,1 9 7 6 ) 最初使用,霍姆斯特姆( h o l m s t r o m ,1 9 7 9 ) 进一步发展的 “分布函数的参数化方法 ( p a r a m e t e r i z e dd i s t r i b u t i o nf o r m u l a t i o n ) ,这种 方法可以说已成为标准化方法;第三种模型化方法是- 一般分布方法”( g e n e r a l d i s t r i b u t i o nf o r m u l a t i o n ) ,这种方法最抽象,它虽然对代理入的行动及发生的 成本没有很清晰的解释,但是,它让我们得到非常简练的一般化模型。 而针对企业年金委托代理问题两种突出的表现形式:逆向选择和道德风险方 面的研究也有一些成果。人们为了减少逆向选择带来的负效用,一般通过大量施 放市场信息来实现;对于道德风险,则采取设计最优契约来约束。法码的研究揭 示了当合同或契约是长期性时,市场本身将弱化道德风险。拉齐尔等人分析了相 对业绩比较制度对代理人道德风险的约束,指出委托人对代理人的激励合同设计, 不仅依据代理人自身的产出,还要考察其他同类代理人的产出状况。 国外在企业年金市场监管机制方面也进行了一定的研究。从年金监管的决定 因素上看,一系列研究指出各国年金监管方式的确定与其经济环境、监管水平和 4 1 引言 法律的完善程度关系密切,而且发现监管的有效性是与金融市场的结构和法规完 善程度显著相关的。b r i a na r t h u r ( 2 0 0 3 ) 研究发现,对养老基金经营决策活动干 预过多,反而会影响基金管理者独立做出投资决策,导致非市场失灵。 d a v i s e p h i l i p ( 2 0 0 3 ) 通过研究发现在谨慎环境中的养老基金的实际投资回报 率,高于更严格的限制环境中运作的养老基金,尽管投资限制不能够完全解释投 资回报率的差异。k a u f m a n n 和k r a a y ( 2 0 0 3 ) 对各国金融监管的强度进行了计量分 析,他们认为法律的约束力越强,仅依靠市场进行监管的可行性越小。r i c h a r dh i n z 和r o b e r t or o c h a ( 2 0 0 6 ) 认为强化行业教育,有助于代理人自觉遵守规则。 2 国内研究文献综述 目前我国对企业年金的研究在国内属于较新的领域,研究的理论成果并不丰 富,对于企业年金中的委托代理风险问题的研究更加有限。 李绍光( 1 9 9 8 ) 认为养老金进行资本化运作后,必须对其运营进行有效监管, 其中监管措施主要包括以下三个方面:一是对养老金基金资产市场价值的监督;二 是对养老金基金资产选择的约束i 三是应设立与风险大小相对应的保险费率。 林义( 2 0 0 1 ) 认为对企业年金基金委托代理风险进行有效管理的关键是,应当 选择适合中国国情的企业年金模式,并且从完善激励机制和我国资本市场着手圆。 邓大松、刘昌平( 2 0 0 4 ) 指出我国现阶段企业年金计划的管理模式属于信托型 的管理模式,他们分析了目前市场上三种企业年金投资管理模式,并以两种监管 理论作指导,对企业年金监管的必要性和边界作了科学分析。此外,他们还详细 介绍了国外两种典型的监管模式和监管内容,并对目前我国企业年金发展状况进 行了研究,指出我国现阶段应当采用定量限制式的监管模式四。 高雅琴( 2 0 0 4 ) 指出能否恰当处理委托代理关系,在很大程度上会影响企业年 金运营的风险管理,以及其整体规模和水平的发展。她提出要建立激励相容机制 和多层次的监管体系,但是并没有进一步提出具体应当如何建立多层次的监管体 系以防范委托代理风险的发生。 与此同时,欧焕珍( 2 0 0 5 ) 在其文章中也对企业年金基金在其市场投资运营中 所面临的委托代理风险进行了说明,并通过建立数学模型进行分析,继而对如何 通过设计激励机制,以减少委托代理风险的发生提出建议囝。 。李绍光养老金制度与资本市场中国发展出版社,1 9 9 8 。林义社会保险基金管理中国劳动社会保障出版社,2 0 0 1 。邓大松,刘昌平中国企业年金制度研究工作人民出版社,2 0 0 4 回高雅琴企业年金委托代理理论模型及其启示辽宁工程技术大学学报,2 0 0 4 雪欧焕珍我国企业年金委托代理问题及对筑中山大学学报,2 0 0 5 5 我国企业年金委托代理风险管理问题研究 1 3 研究方法 1 理论研究与实证研究相结合。本文从企业年金委托代理风险管理的基本理 论出发,继而研究我国企业年金运营中该类风险的特点、形成原因及管理对策。 2 跨学科分析法。本文在进行理论阐述和对我国企业年金运营中委托代理风 险进行详细分析时,融合了经济学、管理学、金融学、保险学等多门学科观点和 知识。 3 归纳研究法。本文大量研究了一些国家和地区企业年金委托代理风险管理 方面的成功经验,并从中归纳出适合我国国情的管理方法予以借鉴。 6 2 我国企业年金委托理风险管理概述 2 我国企业年金委托代理风险管理概述 2 。1委托代理风险管理相关理论 2 1 1 理论基础一一“经济人假设 “经济人假设是西方经济学的基本假设前提,也是委托代理风险管理理论 赖以立论的理论基础。亚当斯密( a d a ms m i t h ) 在国富论( 国民财富的性 质与原因研究1 7 7 2 年) 中首次完整地表露出了“经济人”的思想,约翰穆勒( j o h n s t u a r tm i l1 ) 则是依据斯密对“经济人 的描述和西尼尔( ( s e n i o r n a s s a uw il l i a m ) 提出的个人经济利益最大化公理,明确地提炼出了“经济人假设。概括而言,经 济人假设的理论包含三个基本命题 :( 1 ) 自利:即“经济人 是自私的,追求自身 利益是驱使其经济行为的根本动机。( 2 ) 理性行为:即“经济人 在行为上是理 性的。所谓理性,指的是“经济人能根据市场情况、自身处境和自身利益之所 在作出判断,。并使自己的经济行为适应于从经验中学到的东西,从而使所追求的 利益尽可能最大化。如张宇燕在经济发展与制度选择一书中指出:人的理性, 简单地说是指,每个人都能通过成本一一收益或趋利避害原则来对其所面临的一 切机会和目标及实现目标的手段进行优化选择。( 3 ) 是经济人假设的核心,即只要 有良好的法律和制度的保证,“经济人 追求个人利益最大化的自由行动会无意识 地、卓有成效地增进社会的公共利益。这是经济人假设中最有意义的问题,也被 称为“经济人的灵魂 。 企业年金计划的运营过程中会涉及到一系列多重复杂的委托代理关系,在这 些关系中的不同利益主体均不同程度上追求着自身利益最大化,也就是以“经济 人 的思想理念主导着自己最终的决策行为。当然,经济人假设的另重要启示 在手:良好的制度保证是统一行动、维护目标一致性的关键。在整个的企业年金运 营过程中,需要不断完善相关制度体系,探索进一步规范个体组织经济行为的方 式,将个体理性统一于集体理性之中。 2 1 2 委托代理风险概念 委托代理风险理论( t h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y ) 是一项十分重要的现代企 业风险管理理论。委托代理这个名词最早出现在罗斯( s r o s s ) 1 9 7 3 年的论文中, 其后米尔利斯、斯蒂格利兹、詹森和麦克林等人对这一理论的发展做出了贡献。 从法律上讲,当a 授权给b 代表a 从事某种活动时,委托代理关系就发生了。a 称 。亚当斯密国民财富的性质和原因的研究北京:商务印书馆,1 9 7 2 口马歇尔经济学原理( 中译本) 上海:商务印书馆,1 9 6 4 7 我国企业年金委托代理风险管理问题研究 为委托人,b 称为代理人。而经济学上的委托一一代理关系与法律上的委托一一代 理关系涵义有所不同,它是泛指这样一种契约关系:在任何一种涉及非对称信息 的交易中,有信息优势的一方称为代理人,而处于信息劣势的另一方则称为委托 人,二者在相互契约关系下,委托人授权代理人为委托人的利益而从事某些活动, 并授权代理人某些决策权力,代理人在进行这些活动中得到一定的报酬。这种关 系的本质是在信息不对称的市场参与者之间,掌握较多信息的代理入与掌握较少 信息的委托人之间互相博弈的种经济契约关系。 由于客观上社会分工差异或者个人主观能力方面的原因所导致的个人知识及 决策管理经验的不足,使得资源所有者为了发挥资源的最大效用而将资源的经营 权委托给最能发挥资源效益的其他个人或组织,由此便产生了委托一一代理关系。 但是,在委托一一代理关系具体实施的过程中,代理人的知识和才能能够为委托 人带来多少利益以及其为了委托人的利益而做出多少努力,都属于代理人自己的 私人信息,而这些信息如果委托人不花成本是不可能知道的,甚至在多数情况下, 委托人即便花费成本也不一定能完全掌握这些信息。而另一方面,代理人与委托 人由于主体地位不同,其利益和目标并不完全一致,于是在“经济人假设,前提 下,代理人的自身决策往往具有强烈的个人利益趋向,以致其在进行决策的时候, 往往不注重这种决策行为是否合理或者在最终结果上能否取得最优,却只是利用 自身所获取的各种信息进行利益权衡,为了追求更大的自身利益,就有可能损害 或放弃委托者的利益,这便产生了“委托一一代理风险 。 2 1 3 委托代理风险的基本形式 委托代理风险通常存在以下两种基本形式:即逆向选择和道德风险。 1 逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 逆向选择指的是在事前信息不对称的情况下,有信息劣势的交易一方( 委托 人) 不了解交易另一方( 代理人) 的质量状况,从而只能依据其对同一市场其他代 理人平均质量水平的预期,来评判该代理人并继而采取相应的交易行为。通常这 种情况下,质量高于平均水平的交易对手( 代理人) 会不愿参加交易,退出市场; 而低于平均质量水平的交易对手( 代理人) 则会积极参与交易,甚至降价以求。 这个过程会进一步持续下去直至达到均衡状态。因此,在均衡状态下,往往只有 低质量的交易对手( 代理人) 才能达成交易,甚至在极端的情况下,该代理市场 会有可能不存在,这就是所谓的逆向选择。 。乔治迪翁保险经济学前沿问题研究北京:中国金融出版社,2 0 0 7 8 2 我国企业年金委托理风险管理概述 乔治阿克劳夫( g e o r g e a k e r l o f ) 在1 9 7 0 年发表了名为柠檬市场:质 量不确定性和市场机制的论文,被公认为是信息经济学中最重要的开创性文献, 他在这篇论文中提出的逆向选择理论揭示了看似简单而实际上非常深刻的经济学 道理。其中建立了经典的旧车市场模型:在旧车市场里,逆向选择问题来自买者 和卖者有关车的质量信息不对称,即卖者知道车的真实质量,而买者不知道。于 是,卖者就会以次充好,而买者尽管不能了解旧车的真实质量,但知道车的平均 质量,因此愿意以平均质量出中等价格购买。这样一来,那些高于中等价格的上 等旧车就可能会退出市场。依此道理进行下去,由于上等车退出市场,买者会继 续降低估价,次上等车会退出市场最后的结果是:市场上达到均衡,充满了 差等的旧车,极端的情况下一辆车也无法成交。而在现实情况下,社会成交量往 往会小于实际均衡量,这个过程称为逆向选择。 逆向选择理论深刻地改变了分析问题的角度,可以说给人们提供了逆向思维 的路径,会加深对委托代理市场复杂性的认识,由此能改变很多被认为“常识 的结论,使委托代理市场有效性理念又一次遭受重创。由于信息不对称在一般市 场中是最普遍存在的最基本事实,因而乔治阿克劳夫( g e o r g e a k e r l o f ) 的旧车 市场模型具有普遍经济学分析价值。他虽然是以1 日车市场为例建立的模型,但可 以延伸到我们企业年金委托代理市场。逆向选择的理论充分说明:如果不能建立 一个有效机制控制委托代理风险,会使低水平的代理人充斥整个企业年金委托代 理市场,形成“劣币驱良币 的后果,最终危害企业年金市场的健康运行。 2 道德风险( m o r a lh a z a r d ) 道德风险是指当委托人的利益取决于代理人的行动时,具有信息优势的交易 一方( 代理人) 在使自身利益最大化的同时,可能会损害具有信息劣势的交易方( 委 托人) 的利益,而代理人却并不需要承担他们行为的全部结果,这就是道德风险。 道德风险是8 0 年代西方经济学家提出的一个经济哲学范畴的概念。在经济活 动中,道德风险问题相当普遍。获2 0 0 1 年度诺贝尔经济学奖的斯蒂格里茨在研究 保险市场时,发现了一个经典的例子回:美国一所大学学生自行车被盗比率约为 1 0 ,有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险,保费为保险标的1 5 。 按常理,这几个有经营头脑的学生应获得5 左右的利润。但该保险运作一段时间 后,这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到1 5 以上。何以如此? 这是因为自 行车投保后学生们对自行车安全防范措施明显减少。在这个例子中,投保的学生 由于不完全承担自行车被盗的风险后果,因而采取了对自行车安全防范的不作为 行为,而这种不作为的行为就是道德风险。 函中国大百科全书 。中国大百科全书 9 我国企业年金委托代理风险管理问题研究 道德风险的存在会导致契约履行的低效率。可以说,只要市场经济存在,道 德风险就不可避免,而道德风险在企业年金委托代理市场的表现尤为显著。在企 业年金委托代理关系中,是由于在信息不对称情况下,代理人往往掌握更多关于 企业运营管理和发展前景的私人信息,通常在实际条件下,委托人要想了解全部 信息存在种种困难,往往因其高成本而无法进行。于是,。对于代理人的资质水平、 运营管理状况、工作是否努力等情况委托人均无法精确预测。由于信息掌握不全 面,可能导致双方签订不完全性契约,从而会使得代理人尽量利用自己的信息优 势,通过减少自身拥有资源的支出、采取“搭便车等机会主义行为,却将企业 年金资产和收益最大限度地用于增大个人效用,最终所引发风险,做出损害委托 人的利益和降低企业效率的行为。 2 2 我国企业年金委托代理风险现状 按照企业年金试行办法的规定,设立企业年金方案的企业及其职工作为 委托人与企业年金理事会或法人受托机构( 受托人) + 之间是信托合同关系。由于 受企业年金基金试行办法及有关法律法规的限制;企业年金基金受托人在不 能亲自管理或委托他人进行部分企业年金基金事务管理,却更能体现受益人最大 利益时,有责任为所受托企业年金资产选择符合要求的、能够从事账户管理、资 产托管、资产投资事务的专业机构,由他们代理管理相关的业务。而受托人将账 户管理、资产托管、资产投资业务委托给第三方法人机构时,应当根据合同法 与它们分别签订合同,这是一种委托代理合同,即受托人是委托人,而账户管理 人、托管人和投资管理人是代理人,他们之间形成的是委托代理关系( 注意这里 的委托( o u t s o u r c e ) 与前者信托( t r u s t ) 是两个不同的概念,“委托 只发生职 能上的转移而不发生财产权的转移,而“信托则要发生财产权的法律转移 ) 。 2 2 1我国企业年金委托代理关系中的行为主体 1 受托人 受托人依据信托合同,对企业年金基金财产进行管理、运用和处分的全部活 动,包含制定投资政策、确定战略资产配置、收取缴费、支付待遇、管理账户和 投资等内容。企
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