（产业经济学专业论文）中部上市公司经营状况及其影响因素研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第j 页 摘要 中部上市公司在“中部崛起”的过程中起着重要的作用，能够为中部经 济的发展聚集更多的资金，带动中部相应产业的发展，从而提升中部的整体 实力。因此，如何正确认识当前中部上市公司经营状况，明确其中的优势和 弊端，有效提高其经营业绩，对中部上市公司的逐步成长以及中部地区经济 的发展都具有重要的意义。 本文根据已有的指标体系，结合实际数据情况，设计出经营状况的评价 指标，运用主成分分析法对中部上市公司经营状况进行了评价。首先分析了 1 9 9 4 2 0 0 3 年中部上市公司和全国上市公司整体对比情况，然后按照标准将 中部上市公司分成1 5 个行业，以1 9 9 9 2 0 0 3 年数据为样本，分析得出了每 个行业的发展趋势，其中水电类行业、冶金类、采掘业等行业的经营状况排 在前列，是中部发展的支柱，信息技术产业、制药业的发展前景较好，而纺 织服装、服务业等发展相对落 在分析了经营状况的基础上，文章从资本结构、股权结构两个方面选取 变量分析了中部上市公司经营状况的影响因素，本文将先前的15 个行业分 为保护性和非保护性两个大类行业，采用回归分析和曲线估计的方法进行研 究，得出了：在中部保护性行业当中，资本结构对上市公司的经营绩效的影 响比较显著，而国有股对其也有着显著正向影响，两者还存在u 型的二次 曲线关系，法人股对经营状况的一次回归结果不显著，二次曲线关系显著， 流通股对经营状况产生了显著的负向影响，股权集中度对经营状况产生了正 向影响：在非保护性行业中，资本结构的影响显著，国有股对经营状况有着 正向的影响，法人股有着负向影响，流通股对经营状况的影响不显著，股权 集中度对经营状况产生了显著的正向影响。 最后，文章针对在实证分析中得到的结果提出了改善中部上市公司经营 业绩的政策建议：优化资本结构和股权结构，加强外部对管理层有效的监督、 管理和激励，加强法律法规建设，发展债券市场建设等等。 关键词：中部上市公司经营状况资本结构股权结构 西南交通大学硕士研究生学位论文第l l 页 a b s t r a c t t h el i s t e dc o m p a n i e si nt h em i d d l ep a r tp l a ya nv e r yi m p o r t a n tr o l ei n “g r o w i n gu pi nm i d d l e ”，t h e yc a nb r i n gm o r ec a p i t a l st od e v e l o p t h ee c o n o m yo f t h em i d d l ep a r t ，d r i v et h ei n d u s t r i e si nt h em i d d l ep a r tt ob o o m ，a n dt h e n i m p r o v et h ew h o l es t r e n g t h si nm i d d l ep a r t ，s oh o wt or e a l i z et h es i t u a t i o no f t h e l i s t e d c o m p a n i e si n m i d d l e p a r tc o r r e c t l y ，t ok n o wt h ea d v a n t a g e s a n d d i s a d v a n t a g e so ft h e s ec o m p a n i e s ，t oi m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo ft h e s ea r ev e r y s i g n i f i c a n tt ot h eg r o w t ho ft h el i s t e dc o m p a n i e si nm i d d l ep a r ta n dt h eb o o m i n g o ft h ee c o n o m yo ft h em i d d l ep a r t a c c o r d i n g t ot h ei n d e x e ss y s t e m sa l r e a d ye x i s t ，c o n s i d e r i n gt h ea c t u a lf a c t s t h i sp a p e rd e s i g n st h ei n d e x e ss y s t e m ，a n du s e st h em a i nc o m p o n e n t sa n a l y s i s m e t h o dt oe v a l u a t et h ep e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si nt h em i d d l ea n d f i n d ss o m et r e n d s f i r s t l y , a n a l y s e st h ec o m p a r eb e t w e e nt h el i s t e dc o m p a n i e si n t h em i d d l ep a r ta n dt h ew h o l en a t i o n ，t h es t u d yi sb a s e do nt h ef i n a n c ed a t ao f l i s t e dc o m p a n i e sf r o m19 9 4t o2 0 0 3 a n dt h e nd i v i d e st h el i s t e dc o m p a n i e si n t o 1 5i n d u s t r i e su s et h ed a t af r o m1 9 9 9t o2 0 0 3 ，c o n c l u d e st r e n d so f e v e r yi n d u s t r y t h ep e r f o r m a n c e so ft h el i s t e dc o m p a n i e si nw a t e ra n de l e c t r i c i t yi n d u s t r y , m e t a l l u r g y ，e x c a v a t i n ga r ei nt h ef r o n t ，t h e s ei n d u s t r i e sa r et h em a i ns u p p o r to f t h em i d d l ep a r t ，t h ei n f o r m a t i o nt e c h n o l o g ya n dt h em e d i c i n eh a v eb r i g h tf u t u r e ， b u tt h ef a b r i ca n dc l o t h i n g ，s e r v i c ei n d u s t r ya r er e l a t i v e l yw o r s e a f t e ra n a l y z i n gt h ep e r f o r m a n c e so ft h el i s t e dc o m p a n i e s ，t h ep a p e rs e l e c t s f a c t o r sf r o mc a p i t a ls t r u c t u r e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r et of i n df u r t h e rr e a s o n st h a t a f f e c tt h ep e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e s t h i sp a p e rd i v i d e st h ef o r m e r15 i n d u s t r i e si n t o2b i gi n d u s t r i e st h ep r o t e c t e di n d u s t r ya n dn o n - p r o t e c t e di n d u s t r y ， a n dg e t sc o n c l u s i o na sf o l l o w ：i nt h ep r o t e c t e di n d u s t r y ，t h ec a p i t a ls t r u c t u r eh a s as i g n i f i c a n ta f f e c to nt h ep e r f o r m a n c eo ft h ec o m p a n i e s ，t h es t a t e o w n e ds h a r e r a t i o sh a sap o s i t i v ei m p a c to nt h e m ，t h et w oh a v eas i g n i f i c a n tq u a d r a t i c c u r v e r e l a t i o n s ，t h ec o r p o r a t i o n o w n e ds h a r er a t i o s d o n th a v e s i g n i f i c a n t l i n e a r i m p a c to nt h ep e r f o r m a n c e s ，b u tt h es i g n i f i c a n tq u a d r a t i c c u r v ea f f e c t s ，t h e c i r c u l a t i n g s h a r er a t i oh a sa n e g a t i v ea f f e c t ，t h ei n t e n s i v ed e g r e e o ft h e 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 ii 页 o w n e r s h i ph a sap o s i t i v ei m p a c t ；i nt h en o n p r o t e c t e di n d u s t r i e s ，t h ec a p i t a lh a s as i g n i f i c a n ti n f l u e n c e ，t h es t a t e - o w n e ds h a r eh a sa p o s i t i v ei m p a c t ，t h e c o r p o r a t i o n - o w n e ds h a r eh a san e g a t i v ea f f e c t ，t h ec i r c u l a t i n gs h a r eh a sn o ta s i g n i f i c a n ti m p a c t ，t h ei n t e n s i v ed e g r e eo ft h eo w n e r s h i ph a sas i g n i f i c a n t i m p a c t i nt h ee n d ，t h i sp a p e rp r o p o s e st h ea d v i c ea n dt h ep o l i c i e st oi m p r o v et h e p e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si nt h em i d d l ep a r t ：t oo p t i m i z et h ec a p i t a l s t r u c t u r ea n do w n e r s h i ps t r u c t u r e ，t oi m p r o v et h es u p e r v i s i o np r o m p t i n go ft h e a d m i n i s t r a t o r s ，t od e v e l o pt h ec o n s t r u c t i o no ft h er u l ea n dt h eb o n dm a r k e t ，a n d s o0 n k e yw o r d s ：t h em i d d l ep a r t ；t h el i s t e dc o m p a n y ；p e r f o r m a n c e c a p i t a ls t r u c t u r e ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 1 问题的提出 第一章绪论 区域经济是国家经济社会发展中重大的战略问题，作为自然条件复杂的 多民族国家，区域协调发展不仅是重大的经济问题也是重大的政治和社会问 题。在我国各个区域的经济发展中，东部沿海地区首先借着改革开放的先发 优势展现出强大的经济发展动力，西部也在大开发的战略下得到了较大的发 展，与此同时，振兴东北老工业基地的倾斜政策也基本确定，在这样的区域 经济发展背景下，中部地区谋求发展的问题也就日益重要。在2 0 0 4 年1 2 月5 日闭幕的中央经济工作会议上，“中部崛起”的提法首次出现在2 0 0 5 年经济工作的6 项任务当中：“促进区域经济协调发展是结构调整的重大任 务。实施西部大开发，振兴东北等老工业基地，促进中部地区崛起，鼓励东 部地区率先发展，实现相互促进、共同发展。”至此，中部崛起的问题就提 上了议事日程，国家也出台了相关的支持政策来鼓励中部地区的发展。本文 中所指的中部是通常意义上区域划分的地区，包括6 个省份：山西、河南、 安徽、江西、湖北、湖南，这6 个总面积1 0 2 8 万平方公里，人口3 6 3 亿， 是中华的腹地。 然而在当前各个经济区域地带都在努力发展经济的时候，中部6 省的经 济却凸现危机，有数据表明：2 0 0 2 年，环渤海、长江三角洲、珠江三角洲 地区g d p 占全国的比重，在1 9 9 6 年的基础上分别上升了0 8 3 、1 1 和 0 4 3 ，而中部地区却下降了1 0 1 ，中部经济需要寻找自身问题以促进 发展。 经济的发展离不开资本的积累，中部经济也同样如此。在当前证券市场 逐渐成为了我国国民经济的重要组成部分，发挥着越来越重要作用的刚期， 作为证券市场基石的上市公司所起到了重要作用也越来越明显，它们也已经 成为经济发展的重要基础。 中部经济的发展需要资本的积累，除了国家投入的资金以外，中部各省 应该寻找自身的发展动力，要实现崛起就离不开上市公司的发展，上市公司 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 本身可以从全国性的市场上筹集到发展资金，这对推动区域经济的发展有着 显著而且重要的作用，因此中部地区发展经济的个重要途径就是将更多的 优质上市公司推入资本市场以加快资本集聚和资本积累的速度，从而推动经 济的发展。 中部经济的发展离不开中部产业的发展，只有发挥行业优势，才能使得 经济健康发展。在“中部崛起”的经济发展过程中，各个行业都应该发挥应 有的作用，做出应有的贡献，而在这个过程中，中部上市公司尤为关键。各 个行业都需要一批具有核心竞争力的企业，这些企业能够起到带头作用，为 其他企业的发展树立榜样，带动其他企业一起发展，从而为中部的发展提供 经济增长的动力源，因此上市公司对中部崛起的意义重大。 总之，中部上市公司的发展对促进中部资本市场的发展和完善，加快和 完善中部产业结构的调整，推动资金的积累，从而带来整体经济提升等等方 面都有着极其重大的作用，因此研究中部上市公司有着其重要的意义。 上市公司的经营状况反映了企业在一定时期内利用其有限资源从事经 营活动所取得的成果。上市公司的经营活动一直以来都是备受关注，众多的 利益相关者包括现有和潜在的投资者、债权人、企业管理者、雇员、政府部 门以及其他的社会公众都对上市公司密切关注。同样，中部上市公司的经营 状况也有众多的利益相关者，有着区域经济发展战略地位，因此中部上市公 司的经营状况如何就显得更加重要。 要发展和改善中部上市公司的经营状况，首先就要了解到各个行业的上 市公司的经营状况，对他们的状况进行评价，从而可以判断它们的经营状况 是处于什么地位，评价它们处于什么发展阶段。 仅仅明确上市公司的经营状况是不够的，对它们进行评价起的是一个排 名的作用，在这个基础上正确分析出影响上市公司经营状况的因素也很重 要，为提出改进措旌奠定基础。影响中部上市公司经营状况的因素很多，本 文根据大多数文献的分析角度，选择了资本结构和股权结构两个因素来分 析，这两个因素是影响公司经营状况和公司价值的重要因素。直以来，两 者对公司经营状况的影响都备受国内外学者的关注，分析出两者对公司经营 状况的影响程度以及影响趋势都对提升中部上市公司的竞争力和促进中部 经济的崛起都有着重要的现实意义。 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 1 2 文献综述 1 2 1 有关企业经营状况评价以及中部上市公司经营状况的研 究 以美国为代表的西方国家，很早就开始了对上市公司评价的研究。财 富杂志从1 9 5 5 年开始，在每年的7 月到8 月之间，以上一年公司的年营 业额为基准指标对全美上市公司进行排名，排除年营业额最大的5 0 0 家上市 公司，即“世界5 0 0 强”；另外还设置一些辅助的指标，如利润总额、利润 增长额、主营业务利润率、雇员人数、挣资产回报率等等，分布按照其大小 顺序进行多项平行的单指标排名，列出各项指标最大的前5 0 0 家上市公司。 商业周刊十多年来一直致力于对上市公司的评价和排名，既有单指 标排名，又有综合指标排名。单指标排名是根据美元计价的上市公司市价总 值排除全球市价总值最大的1 0 0 0 价上市公司；而综合评价排名对纳入标准 普尔5 0 0 指数中的5 0 0 家上市公司进行综合评价排名，将前5 0 家作为商 业周刊最佳5 0 家上市公司。它们的综合评价方法是根据8 个指标来评价 的，包括：一年来的总收益、三年来的总收益、一年来的销售总额增长率、 三年来的销售总额增长率、一年来的利润增长率、三年来的利润增长率、净 利润和净资产收益率，对这8 个指标进行评审，每个指标按大小顺序排名， 取值最大的2 0 取a 级，仅次之的2 0 取b 级，依此类推。各个上市公司 的总得分是8 个指标的平级分之和，然后按总得分排名。 我国对上市公司的评价研究也很多，目前比较系统的综合评价体系主要 包括：国有资本进绩效评价体系、清华大学与中国证券报联合推出的上 市公司财务绩效排序体系和“证星若山风”上市公司财务测评系统。 对于评价指标体系，擅向球。1 ( 1 9 9 7 ) 较早的研究了上市公司财务状况的 综合评价问题，他选取了l o 个指标，包括主营业务收入、主营业务利润、 利润总额等，采用了因子分析法，对上海证券交易所3 0 5 家上市公司1 9 9 6 年的财务状况进行了评价。接着徐国祥。”( 2 0 0 0 ) 发展了上市公司业绩评价的 指标体系，提出了包括盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力、股 本扩张能力和主营业务鲜明状况6 个方面的指标体系，详细的描述了运用指 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 标体系来进行评价的步骤，并根据所建立的体系对沪深两市8 1 2 家公司1 9 9 8 年和1 9 9 9 年中期的经营状况进行了评价，评选出了“中国上市公司经营业 绩最佳5 0 强”。王冬梅“1 ( 2 0 0 0 ) 也运用这个指标体系分析了1 9 9 9 年我国4 家典型的高校概念上市公司的经营状况，得出些发展建议。潘琰5 1 ( 2 0 0 0 ) 等采用了比较了当前现有的几种评价方法，选取了资产报酬率、总资产增长 率等9 个指标借助于s a s 软件对沪深股市进行了详细的分析。 对于上市公司评价的方法，李刚”1 ( 2 0 0 3 ) 将d e a 一数据包络分析应用于 上市公司的评价中，详细阐述了分析的过程，并介绍了规划的求解软件 l i n d o 。李志彤( 2 0 0 3 ) 采用典型相关分析的方法比较了当前传统的评价方 法和e v a 、m v a 评价方法，得出e v a 类指标与传统的评价指标得出的结论市 一致的，都是公司经营业绩的有效反映。他还提出在新兴市场上用股票价格 来评价上市公司往往会出现较大的偏差，所以股价变动分析方法在我国的应 用有限制。 而针对与中部上市公司经营状况的研究比较少。宋绪钦”1 比较分析了中 部上市公司与东部和西部上市公司的差异，首先从数量上，1 9 9 5 年到2 0 0 2 年东部上市公司所占全国比例始终在6 0 以上，而中部却在2 2 左右徘徊， 1 9 9 5 年仅占到9 6 3 ，差异十分明显。其次，他比较了三大区域上市公司 的平均股本，中部表现初期的昙花一现，随后优势逐步减小。再者，他分行 业计算了三个区域上市公司的数量，发现中部地区在农牧业、采掘业、食品 加工业、石化和电力行业上市公司所占比重相对较大，而东部上市公司在金 融、房地产、高科技行业有绝对优势，行业结构要明显优于中部。最后，他 提出了：一是上市公司地区分布差异的基础是地区经济发展水平的差异，并 将加剧地区经济的差异：二是缩小上市公司地区分布差异需要宏观和微观的 共同努力：三是不断提高企业管理水平，缩小中部与其他地区的差异。韩华 ”1 等运用灰关联评价的方法对2 0 0 3 年中部第三产业上市公司的竞争力进行 了研究，并对结果进行了排名，结果三联商社处于超强集团，而中原高速、 太工天成、芜湖港和s t 天龙处于第一集团，皖通高速、武汉中百、华天酒 店处于第二集团，合肥百货、湘计算机等处于第三集团，而汉商集团和黄山 旅游则处于第四集团，经营业绩较差，竞争力弱。其中交通运输仓储业、信 息技术产业、批发贸易和社会服务业集中了9 5 以上的上市公司，竞争力 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 相对较强，而保险业和房地产两个行业没有一家上市公司。 所查阅到的还有些文献是具体对中部的某一个省份来进行研究的，如王 国定“”( 2 0 0 1 ) 运用因子分析法对山西省1 7 家上市公司1 9 9 9 年到2 0 0 0 年的 业绩进行了分析，并详细分析了各个上市公司的各个指标值上升和下降的趋 势及原因，从而得到：2 0 0 0 年山西省上市公司经营业绩不如1 9 9 9 年，有近 7 0 的公司在近6 0 的指标上有所下降。张茂槐”首先分析了湖南上市公 司的基本情况，然后从盈利能力、主营业务获利能力、资本扩张能力、再融 资能力4 个方面运用财务指标对湖南上市公司的运行状况进行了说明，最后 指出了当前湖南上市公司产业结构和股权结构不合理的问题，提出了加大企 业资产重组和资本营运能力，增强企业获利能力和再融资能力的发展建议。 索建宏“总结了从河南第一家上市公司的出现到目前为止所筹集到资金的 概况，然后对河南上市公司按行业归类进行了统计，最后从股权结构、盈利 能力、人才和管理水平、财务管理水平等方面大致分析了河南上市公司的经 营状况，最后指出，丰富的资源是河南上市公司的优势，而企业也应该加大 对科技的投入，使得企业效益不断提高。 总的说来，将中部上市公司作为一个整体的研究比较缺乏，进行这方面 的实证研究对现实中中部的崛起意义重大。 1 2 2 资本结构对企业经营状况影响的国内外研究 现代资本结构理论的研究起源于2 0 世纪5 0 年代。1 9 5 8 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在资金成本、公司融资和投资理论一文中提出，在市场充分 有效、公司税和个人税不存在等假设条件下，公司市场价值与融资方式或融 资结构无关，企业如果偏好债务融资，债务比例相应上升，企业的风险随之 增大，企业的总市场价值不变j 即不论公司的负债股权比率如何，都不影响 企业的市场价值，者就是著名的m m 定理“。6 0 年代以后，资本结构理论成 为了理论界研究的热点问题，m m 理论虽然在逻辑上得到了肯定，但是在实 践中却遇到了考验。7 0 年代后期，随着代理理论、信息不对称等概念的引 入，最佳资本结构问题的研究不断深入，各种阶段性的研究成果涌现，融资 结构与公司经营业绩方面的关系也逐渐清晰。s i b l e y ( 1 9 8 3 ) 发现，在美国不 同行业的资本结构有着显著的差别，r a j a h z i n g a l e s ( 1 9 9 5 ) 发现其他工业化 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 国家在资本结构的选择上大致与美国相似，如日本、德国、法国、意大利、 英国和加拿大上市公司的财务杠杆与有形资产和公司规模正相关，而与投资 机会( 托宾q 值) 、利润率负相关“。 对于资本结构对公司经营状况的影响我国也有很多学者都进行了分析。 冯福根“”等对我国上市公司资本结构形成的影响因素进行研究，结果表明， 企业规模与负债显著正相关，盈利能力与资产负债率显著负相关，成长性与 负债比率不相关。洪锡熙“”等将影响企业资本结构的因素概况为7 个：行业、 资本市场、盈利能力、规模、成长性、资产担保价值和非负债税收利益，采 用列联表和卡方检验的方法对1 9 9 5 1 9 9 7 年上交所2 2 1 家工业类上市公司进 行实证分析，结果发现公司规模和盈利能力与负责比例显著正相关，而公司 权益和成长性对资本结构没有影响，而且发现公司的负债比例不因行业的变 化而出现差异。 针对中部上市公司资本结构的研究很少，有文献也仅仅只是涉及到其中 的某一省份资本结构的现状，而没有更进一步的深入分析，程崇祯。73 等对湖 北上市公司1 9 9 9 2 0 0 1 年的融资状况进行了分析，根据负债和权益来进行比 较和分类发现：湖北上市公司的债券融资占外部融资额不足2 ，而且大多 数都是银行贷款，而权益融资中配股的比重较大，上市公司普遍偏好权益融 资：债券融资与股权融资相比，融入的资金是上升的，而权益资本确实下降 的；资产负债率呈上升趋势。得出了上市公司的融资顺序是股票融资、银行 贷款、发行债券。最后提出了改善的建议：改变公司治理，培育湖北上市公 司的竞争优势，加大发行债券融资的比重。 1 2 3 股权结构对企业经营状况影响的国内外研究 股权结构对公司经营绩效及公司价值的影响一直都受国外很多学者关 注。m o r c k ，s h l e i f e r 和v i s h n y “”( 1 9 9 8 ) 实证检验了管理层在不同持股比例 下与股东利益的目标一致性，他们采用分段回归的方法研究了不同比例下股 权结构与公司业绩的关系。他们选取了美国3 5 1 家大公司为样本，根据公司 董事会成员的持股比例来分段，一共分为0 5 ，5 2 5 ，2 5 1 0 0 三个区间，研究股权结构与托宾值及会计收益的关系。结果发现，公司的 盈利能力在0 5 显著增加，在5 2 5 显著下降，在2 5 l o o 区 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 间内公司价值与管理层持股比例正相关。研究得到：内部人持股数量较少时， 有效监督起到了主要作用，内部管理者与外部股东目标一致；随着内部持股 比例上升直至超过一定界限，内部人有可能获得更多代理收益，从而降低了 公司价值；内部持股比例继续增加，内部管理者与股东的利益又趋于一致。 随着我国资本市场的不断发展，股权结构问题也受到了学者的普遍关注。 吴淑琨”( 2 0 0 2 ) 对上市公司1 9 9 7 - 2 0 0 0 年的数据进行分析，结果表明股权集 中度、内部持股比例与公司业绩呈u 型关系，第一股东持股比例与公司业绩 正相关，国家股比例、境内法人股比例、内部人持股比例与公司业绩呈u 型 关系，即在比例较低的时候，与公司绩效负相关，在持股较高的时候呈正相 关。有些学者在进行实证研究之前考虑了一些必要的前提，增加了模型的变 量，如周蓉。”( 2 0 0 4 ) 在研究股权结构与公司经营状况的关系时，就考虑到了 环境的因素，加入了行业虚拟变量来进行分析，也得到了国有股与公司绩效 呈u 型关系。陈小悦”“( 2 0 0 1 ) 对深交所1 9 9 6 1 9 9 9 年上市公司的股权结构与 公司的经营状况的关系进行检验，发现流通股比例与公司绩效之间负相关， 并将这种结果归因于我国证券市场缺乏对外部投资者的保护。朱武祥“2 j ( 2 0 0 1 ) 选取家电业2 0 家上市公司为样本，分析了股权结构于公司价值的相关性，结 果发现，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与公司价值并无显著关系。 刘荣多”( 2 0 0 4 ) 研究了河北省上市公司股权结构与公司经营绩效的关系，发 现：股权集中度是与公司绩效正相关，国有股比例与公司绩效呈正相关，法 人股比例对公司绩效的影响不显著，而流通股比例则与上市公司经营绩效无 关。 而针对中部上市公司的股权结构对企业经营绩效的影响的文献很少，只 有部分文献在分析中部某一省份的上市公司的过程中针对股权结构的状况进 行了说明。李扬”在分析河南上市公司的核心竞争力时指出，河南上市公司 一股独大的现象普遍，有2 5 家国有控股公司，个别股东持股比例在5 l 以 上的上市公司有1 5 家，且大部分持股比例都在6 0 一7 0 ，从整体上将都 是国有股绝对控制，而且少数股权的监督作用没有发挥，提出了国有股坚持 改善一股独大的局面。徐小平“”在研究安徽上市公司时候也发现，在安徽上 市公司同样存在一股独大的现象，截止到2 0 0 2 年底，安徽上市公司的国有股 平均比例为5 6 6 ，比全国平均高l o 多个百分点，其中国有控股公司2 2 家， 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 占总数的7 5 9 ，而且控股股东、法人代表一人“兼”的占总数的近2 3 ， 这样使得监督难以发挥应有的作用，造成了严重的不良影响。 总的说来，将中部上市公司作为一个整体来研究股权结构对经营绩效影 响的的文献极少，而有的仅仅也只是分析了中部某一个省份的股权结构的特 征，研究较为浅显，没有更加深入的分析两者之间的联系，有待发展。 1 8 研究目的 运用主成分分析法在清晰把握中部上市公司经营状况的基础上，采用相 关分析和回归分析的多元统计方法从资本结构和股权结构两个方面来寻求 影响上市公司经营状况的因素，以便针对问题找出提高中部上市公司经营状 况的途径。 1 4 论文的结构安排 1 4 1 研究内容 本文总体上分为三个部分：首先，运用主成分分析方法借助s p s s 软件 对中部上市公司的经营状况进行评价，分别与全国进行比较，分行业进行排 名。其次，采用相关分析和回归分析的多元统计分析方法从股权结构和资本 结构两个方面对影响上市公司经营状况的因素进行实证研究和结果分析。最 后，结合中部上市公司的现状，提出了改善中部上市公司经营状况的对策和 建议。 研究内容和基本框架更为详细的介绍如下： 第l 章：绪论。首先介绍选题动机和研究的意义。其次对国内外的相关 研究做文献综述。介绍本文的研究目的、研究内容和文章的基本结构。 第2 章：理论综述。介绍现有上市公司经营业绩评价方法研究，回顾资 本结构和股权结构对经营状况影响的相关理论，为后面的实证分析奠定理论 基础和支持。 第3 章：运用主成分分析方法对上市公司经营状况进行分析。首先，计 算各个上市公司的指标，将中部上市公司经营状况与全国上市公司整体运营 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 状况进行对比分析。然后，分行业对中部上市公司的经营状况进行分析，从 而对中部上市公司的整体状况有较好的把握。 第4 章：分析资本结构和股权结构对上市公司经营状况的影响。首先， 将中部上市公司按照所面临的环境分为保护性行业和非保护性行业。其次， 按照所分的两个类别分别选取样本数据，文章采用较为完整的数据进行分 析，以公司经营业绩为解释变量，资本结构和股权结构的各个因素为被解释 变量，进行相关分析和回归分析，得出实证结果。最后，对实证的结果进行 分析。 第5 章：针对上两章实证分析的结果，提出改善上市公司经营状况的措 施和建议。 第7 章：归纳总结前面实证研究的结果，得出结论，提出今后需进一步 探讨的方向。 1 4 2 研究方法 本文的研究中典型的采用了如下的分析研究方法： ( 1 ) 采用基于文献的理论分析和基于数据的实证分析相结合的研究方法，在 理论分析的基础上，采用实证方法对其进行检验和补充。 ( 2 ) 采用统计的分析方法，分析中部上市公司的经营状况，以及资本结构和 股权结构对公司经营状况的影响。论文采用了大量的统计数据和计量经济方 法进行分析，如相关分析、回归分析和曲线估计等等。 1 4 3 研究的重点、难点 对公司经营状况的影响因素研究，国内学者一般是从某一个角度来分 析，本文则从资本结构和股权结构两个方面来进行分析。 本论文的工作主要是通过对上市公司样本的实证研究而得出的相关结 论和建议，涉及的上市公司数目多，数据的采集和处理，包括各类分析指标 的统计和分析，都需要更多的耐心，因此在做论文的过程中，要有更多的精 力去处理具体的细节问题。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 第二章理论综述 对企业经营状况评价的研究一直以来都是国内外学者比较关注的问题， 对此进行的研究也很多，因此论文在进行实证分析之前对理论进行综述以便 为后面的研究奠定基础。本章首先回顾现有的企业经营状况的评价方法，接 着介绍了本文所采用的评价方法和评价原理，为后面的实证研究奠定了理论 基础。在回顾企业经营状况评价方法之后本文归纳整理了资本结构、股权 结构对经营状况的影响的理论发展和现状。 2 1 企业经营状况评价方法介绍 企业经营状况的评价，就是在一定时期内对企业利用其有限资源从事经 营活动所获得的成果运用科学方法来进行真实客观的综合评定的过程，在这 个过程中，如何选用科学合理的评价方法已经成为了实践中一个主要的问 题。 衡量企业经营状况一般有两种方法，一种是股价变动分析法，根据股票 中长期股价和收益率的变动进行分析；另一种方法就是经营业绩分析法即采 用财务和会计数据来进行比较分析。由于股价变动分析法有个依赖的前提， 即资本市场要达到强式或半强式有效，股价的波动才请衡量企业财富的变 化。也就是说，采用股价来对公司的经营状况做出评价其结果的有效性很大 程度上取决于所从属的资本市场的有效性。在成熟市场上，股票价格一定程 度上可以看作式公司价值的无偏估计【_ ”。由于在我国股市发育时间不长，信 息不完整，分布均匀性和时效性都与发达国家存在较大差距，因此采用股价 变动分析法对上市公司进行评价往往会出现较大的偏差。 财务报表是公司经营状况的反映，要对公司未来发展趋势做出预测，就 必须要对公司过去经营状况进行评价，并对现有的财务状况进行衡量。会计 到润是最整见的业绩指标，尽管会计利润指标经常会收到操纵，但是陈晓【2 6 】 等人的实证研究还是表明中国上市公司的报表数据还是具有很强的信息含 量，如果给予足够长的会计期间，企业经营状况的变化最终都要反应到会计 报表中来。 西南交通大学硕士研究生学位论文第11 页 本文首先介绍衡量企业经营状况的沃尔评分法、杜邦财务分析法、经济 增加值法和平衡计分卡法，然后详细介绍本文所采用的上市公司经营状况评 价方法。 2 1 1 沃尔评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大沃尔。他在2 0 世纪初出 版的信用晴雨表和财务报表比例分析种提出了信用能力指数的概念， 他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被 称为沃尔分析法( w a l l a n a l y s i s ) 他选择了七种财务比率：流动比率、净资 产负债、资产固定资产、销售成本存货、销售额应收帐款、销售额固定 资产、销售额净资产，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为1 0 0 分。然后，确定标准比率，与实际比率相比较 2 ”。 沃尔分析法存在着缺陷。从理论上讲，在指标的选择上，未能证明选择 七个指标的原因、指标所占比例的重要性。从技术上讲存在一个问题，就是 当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。因此沃 尔的方法在理论上还有待证明，在技术上也不完善。 2 1 2 杜邦分析体系 杜邦分析体系是一种综合分析法，作为一种很实用的财务分析方法，它 利用若干相互关联的指标对企业的营运能力、偿债能力及盈利能力进行综合 的评价和分柝。这种评价方法侍从评价企业绩效最具有代表性的和综合性的 指标权益净利率出发，层层分解，从而满足经营者通过财务分析进行绩 效评价的需要。 杜邦分析体系的基本公式是： 权益净利率= 销售净利率资产周转率权益乘数 从上式可以看出，决定权益净利率的因素有销售净利率、资产周转率、 权益乘数三个，它包括了企业的盈利能力、资产管理能力、偿债能力三个方 面，这三个因素可以继续分解。通过这样的处理以后，可以把权益净利率这 一项综合性指标发生升、降变化的原因具体化。通过杜邦分析体系自上而下 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 的分析，可以了解企业财务状况的全貌以及各项指标间的关系，查明各项主 要的财务指标增减变化的影响因素及存在的问题，为进一步采取具体措施指 明了方向。 杜邦分析体系也有局限性，它对短期财务结果过分重视，可能助长了公 司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 2 1 3 平衡计分法 传统的评价方法是以财务指标为主，单一的财务评价体系只提供了企业 有限的信息，一方面这些信息只能反映过去的业绩，并不能对企业未来的发 展前景与获利能力做出评价：另一方面这些信息只反应出结果没有反应出导 致结果的驱动因素。 平衡计分卡是1 9 9 2 年由哈佛大学教授罗伯特s 卡普兰和复兴国际方 案总裁戴维p 诺顿设计的。平衡计分法最突出的特点：将企业的远景、 使命和发展战略与企业的业绩评价系统联系起来，它把企业的使命和战略转 变为具体的目标和评测指标，以实现战略和绩效的有机结合。平衡计分卡以 企业的战略为基础，将各种衡量方法整合成为一个有机的整体，它既包含了 财务指标，又通过顾客满意度、内部流程、学习和成长的业务指标，来补充 说明财务指标。这样，使得企业一方面能够追踪财务结果，一方面密切关注 能使企业提高能力并获得增长潜力的无形资产等方面的进展，这样使得企业 既具有反应“硬件”的财务指标，又具备能在竞争中取胜的“软件”指标。 自平衡计分卡法提出以来，就得到了广泛的应用。 但平衡计分卡在实践过程中也存在一些不足，如平衡计分卡的编制和实 施涉及大量的绩效财务指标的取得和分析，是一个复杂的过程，这对企业的 信息管理以及信息基础设计的建设要求很高。同时在非财务指标上，一些指 标的确立和量化上还存在难度。 2 1 4e v a 法2 8 1 e v a 法( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 是9 0 年代发展起来的一种新的评 定方法，由s t e r ns t e w a r t 公司设计，中国证券监督委员会已批准在上市公 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 司中试行。e v a 的一般计算公式为： e v a = 税收营业利润一资本成本总额 e v a = 税后营业利润一资本投入额x 加权平均资本成本 从上式可以看出，e v a 主要取决于3 个基本变量：税后营业利润、资 本总额和加权平均资本成本。它的含义是：当e v a 为零时，说明公司剐好维 持股东原有财务；当e v a 大于零时，说明公司为股东创造了新价值；当e v a 为负时，说明股东的权益受到损坏。 虽然e v a 在计算时，仍然以会计报表中的数据为原始依据，但它在计 算过程中对会计报表的一些项目进行了调整，使得计算更为科学合理。 e v a 在运用过程中，也存在者一些缺陷。如它只能适用于有限范围的企 业，对于金融企业、周期性企业和新成立的企业等就不适用。e v a 无法衡 量一家公司在行业创造财富的相对地位，也就是说它无法提供在行业新增财 富中的份额。同时，它也只是资本效率指标，无法对一些无形资产等的价值 进行说明。 2 2 本文所采用的经营状况评价方法 本文的研究对象为上市公司，从各项资料的可获得性角度来讲，财务数 据是较容易获得的，因此在研究中大部分都是对上市公司财务状况的分析和 评价。对于前面所提到的几种评价方法，沃尔评分法在实践中存在缺陷，一 个指标发生异常时会对综合指数产生异常影响从而使得评价不科学。杜邦评 分法主要是针对单一企业内部的财务问题进行分析，而本文研究的是中部的 多个上市公司，因此不具备可行性。平衡计分法和e v a 两种方法在实践中 都会有其困难，所以本文没有采用。本文运用的是财务和统计学结合的方法 来对中部上市公司进行评价的。 2 ，2 1 上市公司经营状况评价原理 在评价体系中存在一系列的评价指标，如何确定各个指标到底对评价结 果产生多大的影响，即指标的权重问题是评价的关键。在传统的一些评价方 法体系中，各个指标的权重都是依靠专家或者经验来设定的，这样会存在一 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 定的弊端。本文则采用主成分分析方法来对中部上市公司的财务数据进行处 理，它的核心思想就是在尽量丢失最少的信息的情况下将原有的众多指标浓 缩诚少数几个因子，它的原理和步骤如下： 主成分分析法就是设法将原来众多具有一定相关性的指标重新组合成 一组新的相互无关的指标来代替原来指标，同时根据实际需要从中提取较少 的指标尽可能多的反映原有指标的信息。 1 数学模型”“设有n 个样品( 企业，年份) ，p 个变量x ，工，x 。的问题 ( n p ) 。原始数据矩阵为 x = 其中z = z ij z 2f ： z n ， 伍，x ：，砟) ( 3 - 4 ) i = 1 ，- ，p 将数据矩阵的p 个向量z ，z ：，x 。作线性组合( 即综合指标向量) 为 y l2 l x l + d 1 2 x 2 + y 22 u 2 1 x 1 + u 2 2 x 2 + + 1 , i ip xp + b 1 2 p x p ( 3 - 5 ) y p