（概率论与数理统计专业论文）人民币均衡汇率的经济计量模型.pdf

中d j 大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 人民币均衡汇率的经济计量模型 专业：概率论与数理统计 硕士生：黄晓莹 导师：余锦华教授 摘要 随着去年7 月2 1 日国家把人民币对美元汇率调高2 ，人民币汇率的问题 再一次受到高度的关注。将名义汇率调整到和均衡汇率运动趋势相一致的水平， 是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务，也是国内宏观经济稳定和经济可 持续增长的必要保障。所谓的均衡汇率是指宏观经济同时达到内外部均衡时的实 际汇率。目前，关于我国关于均衡汇率的研究集中在利用单方程模型方法。针对 单方程模型的缺陷，本文提出使用联立方程组模型来刻画经济体系的均衡，估计 人民币均衡汇率和现行人民币汇率的失调度。在对西方均衡汇率理论进行比较和 评价，并借鉴国内专家关于人民均衡汇率的实证研究的主要成果和经验后，本文 决定以e l b a d a w i 在1 9 9 4 年提出的针对发展中国家的简约一股均衡框架下的均衡 汇率理论为指导，选取与人民币均衡汇率密切相关的五项基本经济要素，建立了 人民币均衡汇率的联立方程组模型。然后用三阶段最小二乘法求解联立方程组模 型，并借用h p 滤波方法求出人民币均衡汇率的长期均衡值，最后得出现行人民 币汇率与其长期均衡值的比较结果以及失调度分析结果。 滤波 关键词：均衡汇率，协整分析，联立方程组模型，三阶段最小二乘法，h p 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 e c o n o m e t r i cm o d e lo fr m b se q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t e m a j o r ：s t a t i s t i c sa n dp r o b a b i l i t y n a m e ：h u a n gx i a o y i n g s u p e r v i s o r ：p r o f y uj i n h u a b s t r a c t r m be x c h a n g er a t eh a sa t t r a c t e di n t e n s ea t t e n t i o na g a i ns i n c ep r cg o v e r n m e n t r a i s e dr m be x c h a n g er a t et ou s ds l i g h t l ya t2 o n2 1j u l y2 0 0 5 i ti sac o r em i s s i o n f o rm a c r o e c o n o m i cd e c i s i o n m a k i n go fa no p e ne c o n o m i ce n t i t yt oa d j u s tt h en o m i n a l e x c h a n g er a t ei na c c o r d a n c ew i t ht h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t et r e n d w h i c ha l s o e n s u r e st h ed o m e s t i cm a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t ya n dt h es u s t a i n a b i l i t yo ft h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t es t a n d sf o rt h e a c t u a le x c h a n g er a t ew h e n i n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i u mi sr e a l i z e di nm a c r o e c o n o m i c s p r e s e n t l y , t h e r e s e a r c h e so ne q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ei no u rc o u n t r ym a i n l yu s es i n g l e e q u a t i o n m o d e l t oc o m p e n s a t et h el i m i t a t i o no fs i n g l e - e q u a t i o nm o d e l ，t h i sp a p e rp r o p o s e st o u s es i m u l t a n e o u se q u a t i o n sm o d e lt od e p i c tt h ee q u i l i b r i u mo ft h ee c o n o m i cs y s t e m a n de v a l u a t et h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m ba n dt h em a l a d j u s t m e n td e g r e eo f t h ec u r r e n tr m be x c h a n g er a t e a f t e rm a k i n gc o m p a r i s o na n dc o m m e n to ft h e w e s t e r ne q u i l i b r i u me x c h a n g er a t et h e o r y , r e f e r r i n gt ot h ea c h i e v e m e n ta n de x p e r i e n c e o ft h er m be q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ed e m o n s t r a t i o nr e s e a r c hd o n eb yc h i n e s e e x p e r t s ，t h i sp a p e rd e c i d e st op i c ku pt h ed a t ao ff i v ef u n d a m e n t a le c o n o m i cf a c t o r s w h i c ha r et i g h t l yl i n k e dt or m be q u i l i b r i u me x c h a n g er a t et os e tu pas i m u l t a n e o u s e q u a t i o n sm o d e lf o rt h er m b se q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eb a s e do nt h ep r i n c i p l eo f t h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e t h e o r yu n d e rt h es i m p l ee q u i l i b r i u mf r a m ef o r d e v e l o p i n gc o u n t r i e s w h i c hw a sf o u n d e db ye l b a d a w ii ny e a r1 9 9 4t h e r e a f t e r , c o i n t e g r a t i o nt e s t sa n dt h r e e s t a g e1 e a s ts q u a r e s ( 3 s l s ) m e t h o da r eu s e dt os o l v et h e s i m u l t a n e o u se q u a t i o n sm o d e l a n dt h e nh pf i l t e ri sa l s ou s e dt op i c k - u dt h el o n g r u n e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e f i n a l l y , b yc o m p a r i n gt h er e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t ea n d t h el o n g r u ne q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e s o m ec o n c l u s i o n sa b o u tt h em a l a d i u s t m e n t d e g r e eo f t h ec u r r e n tr m be x c h a n g er a t ea r ed r a w n k e yw o r d s ：e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，c o i n t e g r a t i o nt e s t s ，s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n sm o d e l ，t h r e e s t a g el e a s ts q u a r e s ( 3 s l s ) ，h o r d r i c k p r e s c o t t ( h p ) f i l t e r 中山大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 1 1 研究背景 第一章引言 1 9 9 4 年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1 9 9 4 年汇率 并轨以后，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。企业和个人 按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中 央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。1 9 9 7 年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚 洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国收 窄了人民币汇率浮动区间。然而随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，近年来我国 经济持续平稳地发展，经济体制改革不断深化，我国经常项目和资本项目双顺差 持续扩大，加剧了国际收支失衡。2 0 0 5 年6 月末，我国外汇储备达到7 1 1 0 亿美 元。今年以来对外贸易顺差迅速扩大，贸易摩擦进一步加剧。因此中国政府决定 适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，以便有利于实现以内需为主的经 济可持续发展战略，提高金融调控的主动性和有效性，保持进出口基本平衡，改 善贸易条件，提高国际竞争力和抗风险能力。 中国人民银行于2 0 0 5 年7 月2 1 日宣布将人民币对美元汇率提高2 ，交易 价格调整为l 美元兑8 1 1 元人民币：并且从即日起我国开始实行以市场供求为 基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯 住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。当前，银行间外汇市场美元对人 民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下0 3 的幅度内浮动：非美元货 币对人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下1 5 的幅度内浮动。 中央银行强调，人民币汇率形成机制改革坚持主动性、可控性、渐进性的原则。 其中，“渐进性”是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率 水平调整的渐进性。人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非 人民币汇率水平在数量上的增减。 随着人民币汇率制度的改革，人民币汇率再次成全球焦点。 中t h 大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 1 2 研究意义 在人民币宣布升值以来，人民币汇率不断攀升。2 月6 日9 时1 4 分，中国 外汇交易中心开出春节后恢复交易的首个人民币对美元中间价：8 0 5 6 ：1 。这一 人民币汇率水平，再度创出人民币汇改以来新高，人民币对美元累计升值已达 2 6 7 ，逼近3 。2 0 0 6 年新年过后，随着询价交易等多项汇改配套政策密集出 台，银行间外汇交易市场内人民币汇率波动幅度显著加大。照此形势，累计升值 3 ，或许在今后几个月内就得以实现。并且，人民币对美元升值2 ，这一幅 度显然还达不到某些国家预期，而当时国际上更存在着让人民币升值百分之十几 甚至百分之二十几的说法。商务部副部长易小准在“中国进出口企业第四届年会” 上也表示：“人民币的升值压力还在增加，中国制造的价格竞争力面临着挑战， 不断加剧的贸易摩擦降低了出口型企业的市场预期。” 人民币汇率会否在2 0 0 6 年中持续升值? 升值幅度应该是多少? 显然，升值 幅度过大，会对经济形成很大的冲击，导致内外经济的不平衡，但是随着中国经 济总量地位攀升和巨额贸易顺差的存在，中国与欧美之间的贸易摩擦也是目渐激 烈。人民币升值似乎是势在必行的。那么究竟什么样的人民币汇率水平才合理 昵? 从国际上学术研究的观点来看，判断汇率水平是否合理的标志，是均衡汇率 水平。所谓的均衡汇率是指宏观经济同时达到内外部均衡时的实际汇率。所以， 针对当前的形势，将人民币汇率调整到和均衡汇率运动趋势相一致的水平，将是 中国政府一项核心任务，也是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障。 因此，构建均衡汇率模型，估计人民币的均衡汇率，分析当前人民币汇率与均衡 汇率的差异，是一项具有非常重要的意义和作用的工作。 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 第二章均衡汇率理论 目前关于均衡汇率的决定理论主要有四类：基于购买力平价的汇率决定理 论，局部均衡框架下的均衡汇率决定理论，一般均衡框架下的均衡汇率决定理论， 简约一般均衡框架下的均衡汇率决定理沦。 2 1 相关概念的介绍 2 、 3 、 、描述汇率的基本概念 名义汇率( n o m i n a le x c h a n g er a t e ，简称n e r ) t ”，是在各国现实经济中存 在的，运用于贸易、金融等活动的汇率。在实行固定汇率的国家中，它 所指的是官方所制定的汇率，即法定汇率( o f f i c i a lr a t e ) ，具有法律效力， 是汇率决定的基础；在实行浮动汇率的市场经济国家中，它指的是市场 供求关系决定的汇率，即市场汇率( m a r k e tr a t e ) ，它以货币自由兑换或 外汇管制比较宽松为存在条件。名义汇率的特点是未经通货膨胀、贸易 加权等因素的调整，是一种现实中存在的汇率。 实际汇率( r e a le x c h a n g er a t e ，简称r e r ) ，是在名义汇率的基础上剔除 了通货膨胀因素后的汇率，比名义汇率更能反映货币实际的购买力。实 际汇率是以不变价格1 ( c o n s t a n tp r i c e ) 计算出来的某国货币的汇率。实际 汇率比名义汇率更能真实地反映出一国货币在其他国家的购买力口】。因 此，实际汇率与购买力平价有着相似的特点。 有效汇率( e f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，简称e e r ) ，有两种类型：“双边有 效汇率”( b i l a t e r a le e r ) ，是在本国与贸易对象国家之间的货币名义汇 率基础上加上关税、附加价格、补贴或其他优惠之后的汇率，是进出口 商实际承受的汇率水平：“多边有效汇率”( m u l t i l a t e r a le e r ) ，是本国货 币对主要的贸易国货币f 一组货币) 汇率经过贸易权重加权平均之后的综 合变化水平，往往用指数来表示，它也是以名义汇率为基础的。如果在 不变价格是指统计中所选定的基期年份的价格。在通货膨胀时期，报告期价格高于耀期价格 中山大学硕十学位论文人民币均衡、汇率的经济计量模型 有效汇率的基础上再进行通货膨胀调整，则得出实际有效汇率2 ( r e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，简称r e e r ) ，即用不变价格计算出来的有效汇率， 这一综合汇率指数可以科学衡量一国货币相对于其他货币汇率的平均变 化；相反，没有经过通货膨胀调整的有效汇率就是名义有效汇率( n o m i n a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，简称n e e r l 。 4 、均衡汇率( e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，简称e q e r ) ，是宏观经济同时达 到内外部均衡时的实际汇率h 1 。1 9 4 4 年，美国经济学家纳克斯( r a g n e r n u r k s e ) 认为均衡汇率是能够维持一国国际收支平衡3 的汇率。1 9 4 5 年， 他又进一步修正均衡汇率的概念：在二年左右的时间内，维持一国国际 收支于均衡状态而不需要国内有大规模失业和求助于贸易管制时的汇率 5 j 。在此定义下，国际收支是决定均衡汇率的主要的基本经济要素。目 前，理论界较认同的均衡汇率定义是：在中期内与宏观经济内外部均衡 相一致的汇率吲。这是由国际货币基金组织专家s w a n 于1 9 6 3 年在吸收 前人研究的基础上提出来的。均衡汇率与名义汇率、实际汇率、购买力 平价汇率、有效汇率、真实汇率等都有所不同，它是一种目标汇率，是 现实汇率运行的方向。人民币均衡汇率被定义为与中国内外部经济均衡 相适应的汇率。 二、描述汇率变动的概念 描述汇率变动的概念有两组1 3 ：法定升值和法定贬值，升值和贬值。 法定升值( r e v a l u a t i o n ) 指政府有关当局明文规定提高本国货币的对外价值。 法定贬值( d e v a l u a t i o n ) ，即政府有关当局明文规定降低本国货币的对外价值。 升值( a p p r e c i a t i o n ) 由于外汇市场上供求关系变化造成的某国货币对外价 值的增加；贬值( ( d e p r e c i a t i o n ) 是外汇市场上供求关系变化造成的某国货币对外 价值的下降。 2 ，我璺塑实际有效汇率由i m f 测算并竺布。 3 这里的国际收支是指国饧：收支基本差额，即经常项目与氏期资本项目之差额，而不包括短期资本项目 4 中山大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 三、汇率的两种标价法】 直接标价法：以本国货币来表示单位外国货币的价格。在直接标价法中，汇 率的数值变小即为本币相对升值。 间接标价法：以外国货币来表示单位本国货币的价格。在间接标价法中，汇 率的数值变大即为本币相对升值。 2 。2 均衡汇率决定理论的发展概述 一、基于购买力平价的汇率决定理论1 g u s t a vc a s s e l1 9 2 2 年提出的购买力平价理论是应用最为广泛的汇率理论之 一，也是关于均衡汇率的最早理沦，一直对国际上的汇率研究和国际经济学发展 有着深远的影响。购买力平价理论是描述价格和汇率之间关系的理论。 1 、绝对购买力平价( a b s o l u t ep p p ) 该理沦认为一国货币的对外汇率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买 力决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率嘲，即： s = 古 ( 2 1 1 ) 其中s 表示汇率，以本币表示单位外币，即直接标价法；p 和p 分别表示本国 和外国的综合物价水平。 2 、相对购买力平价( r e l a t i v ep p p ) 假定绝对购买力平价分别在f 0 和时刻都能成立，即：晶2 鲁，s t = 每 则有 s 一只晶 s 。式戎 ( 2 1 2 ) 式中鼻昂和日+ 巧分别表示以f 0 为基期， 时刻本国和外国的物价指数。因为 只r = 1 + 7 l - ，只巧= 1 + z + ，其中7 r 和7 + 分别表示从，0 至t 时间内本国和外国 的通货膨胀率，因此( 2 2 2 ) 式可改写成： 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 两边同时减去1 得 s1 + 2 s o 1 + 2 r ( 2 1 3 ) 兰盘：垡 ( 2 1 4 ) s o 1 + 7 r + 7 式子( 2 1 4 ) 即为相对购买力平价得表达式。 值得注意的是无论是绝对购买力平价还是相对购买力平价，都隐含着下列假 设条件：市场完全竞争，商品价格呈完全弹性，市场一切要素之变化均能及时 反映到商品价格的变化之中；本国和外国的价格体系完全相同：不考虑运输成本、 保险及关税等交易费用。由此可见，购买力平价理论的假设条件是相当苛刻的。 上述的模型形式简单，经济意义明确，但是购买力平价的汇率决定理论自身 的缺陷却很多，如它只考虑到物价，利率等因素对汇率的影响。然而事实上，许 多宏观经济因素，如货币的供给、国际收支、外汇和财政政策等都会直接影响汇 率的波动。越来越多的检验证明，购买力平价决定的均衡汇率只在长期内适用， 短期的购买力平价并不成立。值得提出的是，张晓t b ( ( 2 0 0 1 1 运用单位根检验、协 整检验等方法对人民币官方名义汇率和外汇调剂市场加权汇率是否符合购买力 平价分别进行了检验，结果表明，购买力平价理论不适用于改革开放以来人民币 汇率的变动实际，人民币汇率的变动可能受到某些非货币的实际因素影响。 二、局部均衡框架下的均衡汇率决定理论”1 1 局部均衡框架下的均衡汇率决定理论开始将均衡汇率的研究与宏观经济联 系起来，不再像购买力平价理论那样局限于货币、价格因素，它至今还被国际货 币基金组织、国际经济研究所等诸多国际组织广泛采用。它的主要测算方法包括 基于进出口贸易方程计算的国际收支均衡和货币主义的外汇市场出清均衡。前者 的基本思路是：先确定实际汇率与贸易余额的数量关系，然后利用储蓄一投资缺 口或可持续资本流入规模确定目标贸易余额值，在此基础上剔除周期因素、政策 因素等影响后得到与均衡汇率相一致的基期贸易余额值，最后确定均衡汇率水 平。由于经济结构的差异，第一步在确定贸易余额和实际汇率数量关系的时候有 两种不同的计算框架，针对发达国家的往往采取需求导向的蒙代尔弗莱明模 型，针对发展中国家的往往采取供给导向的三产品模型。而后者的基本思路是将 中山大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 汇率视为货币的价格，均衡汇率为外汇市场供需力量的对比，即计算外汇市场的 出清价格。 局部均衡框架下的均衡汇率决定理论主要缺陷在于侧重于外部均衡，根本没 有涉及到非贸易品市场等内部均衡，因此其均衡概念相对于一般均衡分析框架下 的均衡概念是欠缺的。并且在利用该方法测算均衡汇率时也存在一定难度，比如 在使用进出口贸易方程计算时，要准确估计贸易余额和实际汇率的数量关系、确 定合理的目标贸易余额、找到均衡的贸易余额基期水平都非常困难。因此，正是 因为以上缺陷，限制了局部均衡框架下均衡汇率决定理论在实际测算中的广泛运 用。目前还没有看到局部均衡框架下的人民币均衡汇率实证模型研究。 三、一般均衡框架下的均衡汇率决定理论1 一般均衡框架下的均衡汇率决定理论克服了局部均衡只注重外部均衡的缺 陷，明确将均衡汇率定义为与宏观经济内外部均衡相一致的汇率，在一般均衡框 架中定义均衡汇率水平的决定因素和决定机制，表明对均衡汇率的研究又前进了 一大步。 1 、一般均衡框架下的均衡汇率意义 一般均衡框架下关于均衡汇率的定义最早是由n u r k s e 于1 9 4 5 年提出的。 n u r k s e 把均衡汇率定义为能够使国际收支实现均衡的汇率，但其前提是：( 1 ) 贸 易不应受到过分限制；( 2 ) 对资本的流入、流出无任何特别的鼓励措施；( 3 ) 无过 度的失业。换言之，国际收支的均衡是在适当的政策和内在经济条件下实现的， 而不应通过扭曲的政策或不可持续的资源利用率来实现。随后国际货币基金组织 的汇率专家s w a n 对n u r k s e 的思想进行了发展，于1 9 6 3 年提出了汇率的宏观经 济均衡分析法( 一般均衡分析法) ，此后国际货币基金组织的有关专家对其不断完 善，使该方法成为研究均衡汇率的重要理论依据。 汇率的宏观经济均衡分析方法把均衡汇率定义为在中期内同时实现内部均 衡和外部均衡的汇率。内部均衡通常指实现了经济的潜在生产能力，或者说经济 的产出水平同充分就业，低而可持续的通货膨胀率是一致的：外部均衡通常指经 常项目和资本项目实现均衡，或者说实现了内部均衡的国家问可持续的、所需要 的资源净流动。 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 2 、一般均衡框架下均衡汇率决定理论的测算方法 一般均衡框架下的均衡汇率决定理论测算均衡汇率的主要步骤是首先建立 一般均衡的分析框架，定义均衡汇率水平的决定因素和决定机制，然后从一般均 衡的框架中计算相应的均衡汇率。它已被国际组织所普遍采用。目前比较流行的 一般均衡框架下的均衡汇率实证模型主要有两大类，一种是d e v a r a j a n l e w i s r o b i n s o n 的三商品一般均衡模型f 简记为d l r 模型) ，一种是大型宏观结构计量模 型。d l r 模型相对简单，由少数方程联立( 约8 个方程1 ，关键在于需求替代弹性 和供给转移弹性以及资本账户流动的可持续性，建立了微观基础，比较简单，但 是对中国的适用性存在问题。国内学者h 永祥( b ua n dt y e r s ，2 0 0 1 ) 龄r j 用d l r 模型做过人民币均衡汇率研究。大型宏观结构计量模型利用反映各个部门以及国 家之间经济关系的联立方程组计算均衡汇率，实证考察宏观系统各子系统之间的 关联、冲击的传递等，国际经济研究所的w i l l i a m s o n ( 1 9 9 4 ) 利用六个多国模型计 算的要素均衡汇率水平( f e e r ) 、国际货币基金组织的b a y o u m i 等( 1 9 9 4 ) 利用基金 组织的m u l t i m o d 模型计算意愿均衡汇率( d e e r ) 都属于这类模型。利用结构性大 型计量模型计算得到的均衡汇率主要针对发达国家。h a q u ea n dm o n t i e l ( 1 9 9 9 1 针对发展中国家设计了发展中国家的结构性一般均衡模型( h l m 模型) 。目前还 没有看到利用大型结构模型测算的人民币均衡汇率实证研究。利用大型宏观结构 模型测算均衡汇率的主要缺陷在于模型往往涉及太多方程，而这些方程的设定和 准确估计都有相当难度，模型对数据的要求也相对较高。 现行一般均衡框架下很有影响力的一种汇率理论是j o h nw i l l i a m s o n 于1 9 8 5 年系统提出的要素均衡汇率理论( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ， f e e r ) 。由于本文建立的模型与此无太大关系，故不作详细介绍。 四、简约一股均衡框架下的均衡汇率决定理论 简约一般均衡框架下的均衡汇率决定理论延续了一般均衡的分析框架，将均 衡汇率定义为同时达到内部均衡和外部均衡时的汇率水平。同时它得益于当前经 济计量学中协整技术的推广，利用单方程协整模型来估计均衡汇率，因此与一般 均衡框架下的均衡汇率实证模型比较，它涉及的方程少，计算方法相对简单，不 仅减少了工作量，而且还提高了估计的可靠性。目前国内学者对于均衡汇率的估 中山大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 计绝大部分都是使用这种单方程协整模型。本文将在继承这种理论的基础上，针 对单方程的缺点，把单方程模型推广到可估计的联立方程组模型，以获得对均衡 汇率的更精确、合理的估计。 1 、简约一般均衡框架下均衡汇率决定理论的基本思路 简约一般均衡汇率决定理论的基本思路是：中长期均衡汇率仅由一系列基本 经济要素决定，不受名义变量等短期经济因素的干扰：均衡汇率与基本经济要素 之间存在着长期均衡关系，利用协整技术可以发掘基本经济要素与均衡汇率之间 的数量关系，运用协整方程中对系数的估计，再对方程中的基本经济要素提取长 期可持续值，即可估算中长期均衡汇率水平，并以此判断汇率失调的程度。 2 、简约一般均衡框架下的单方程协整模型的优点与缺陷 简约一般均衡框架下的单方程协整模型是均衡汇率实证模型的最新进展。单 方程协整实证汇率模型不再保持均衡汇率一成不变的假定，认为均衡汇率内生于 经济当中，在中长期内被一系列经济基本面因素决定，这是它相对于购买力平价 方法计算均衡汇率相对优越的地方。和局部均衡的均衡汇率实证模型比较，它在 一般均衡框架内讨论均衡汇率决定，同时计算方法相对简单。和一般均衡框架下 的均衡汇率实证模型比较，它涉及方程较少，这不仅减少了工作量，同时还提高 了估计的可靠性。但是单方程协整汇率模型亦有许多不足：例如( 1 ) 选取的解 释变量往往并不是外生的，而同样是内生变量，如，汇率与国外净资产、进出口 额等，往往具有相互作用、决定的效果；( 3 ) 由于是单方程估计，研究者往往无 法判别汇率失调的原因，同结构性的均衡汇率实证模型相比其准确度也大大降 低。 简约一般均衡框架下单方程协整模型的一个突出代表是1 9 9 8 年m c d o n a l d 提出的行为均衡汇率理论f b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，b e e r ) ”1 。 2 3 人民币均衡汇率的研究情况 我国的学术界对人民币均衡汇率的研究一直是个热点，从早期的购买力平 价研究到现代均衡汇率研究，学术界做出了种种探讨，以期找到与中国经济发展 相适应的均衡实际汇率，据此提出有效的政策意见。 9 中山大学硕十学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 金中夏( 1 9 9 5 ) 在b e e r 的框架下，他结合了中国的实际情况，讨论了均衡汇 率的决定情况。 c h o u 和s h i h ( 1 9 9 8 ) 从购买力平价和影子汇率的角度对人民币汇率的均衡水 平进行了分析。范敏( 1 9 9 9 ) 测算了人民币的实际有效均衡汇率，她认为从1 9 8 0 年以来，虽然程度不同，人民币汇率一直被高估了。 张晓朴( 1 9 9 9 ) 在探讨9 0 年代以来新兴的均衡汇率理论的基础上，利用“行 为均衡汇率”法构建了人民币均衡汇率的理论模型，将影响人民币汇率的因素确 定为贸易条件、劳动生产率、广义货币供给量m 2 、国外净资产和利率，运用协 整分析，实证测算出了人民币均衡汇率水平，并对8 0 年代以来人民币汇率失调 程度和人民币汇率政策进行了评估，得出“人民币实际汇率与均衡汇率基本吻合， 人民币并不存在明显高估。”接下来，他在2 0 0 0 年的一篇论文中，综合了 e d w a r d s ( 1 9 8 9 ) 和e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) 的方法，对人民币均衡实际汇率再次进行了测 算。 h u s s a i n 和r a d e l e t f 2 0 0 0 ) 利用中国贸易伙伴的批发物价和中国的消费者价格 指数之比得到中国的实际均衡汇率指数，他们发现1 9 9 0 年以后实际汇率的走势 是升值，这种升值的走势在亚洲金融危机时期加强了。z h a n gz h i c h a o ( 2 0 0 1 ) 在 m o n t i e l ( 1 9 9 9 ) 的理论框架下，对中国1 9 5 5 年到1 9 9 9 年的实际均衡汇率进行了测 算和分析，他认为：“在改革开放以前，除布雷顿森林体系崩溃后那几年，人民 币实际汇率基本上是高估的，而改革开放后的汇率制度改革在很大程度上改善了 人民币汇率失调的状况。”林伯强( 2 0 0 2 ) 用多种经济计量方法实证分析了自2 0 世 纪5 0 年代中期至2 0 0 0 年期问的人民币均衡实际汇率情况，测算了实际汇率的均 衡水平和错位情况。研究结果表明，在计划经济时期，人民币实际汇率长期被高 估，改革开放以后由于均衡实际汇率长期处于贬值情况，现实的实际汇率长期被 低估。 h 永祥和r o dt y e r s ( 2 0 0 1 ) 用其他的方法分析了人民币均衡汇率：他们将均衡 汇率定义为能使资本帐户的资本净流入维持在一个“可持续发展”f s u s t a i n a b l e ) 区间内的汇率水平。然后他们结合了均衡汇率理论和d l r 模型，以国内价格水 平作为中间变量，对1 9 8 7 1 9 9 8 年的人民币均衡实际有效汇率进行测算，得出的 结论是：“1 9 9 6 年以前中围的均衡实际有敬汇率走势相当平坦，而在1 9 9 6 年则 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 显著上升，按直接标价法计算，金融危机前四年人民币汇率是被高估的。”h 永 祥和秦宛顺( 2 0 0 2 ) 为了研究加入w t o 后，降低关税等措施将对人民币均衡汇率 水平产生的影响，拓展了由t u m o v s k y 提出的两商品资本积累模型，把货币引入 生产函数和消费者的效用函数，利用参数赋值( c a l i b r a t i o n ) 的方法进行了均衡状 态下的比较静态分析。研究发现降低进口品关税使人民币面临贬值压力，而政府 增加税收、减少对贸易品的消费者有利于人民币的保值和升值。实证结果表明： 国外实际利率水平下降，实际货币供应量增长率降低都将引起人民币均衡汇率贬 值。 窦祥胜、杨忻( 2 0 0 3 ) 利用协整技术、单方程模型以及h p 滤波方法估计了 人民币的长期均衡汇率，测算了8 0 年代以来人民币汇率相对均衡汇率的失调度。 张斌( 2 0 0 3 ) 以j o n hb a f f e s 和e l b a d a w i 等的一般均衡框架下的均衡汇率单 方程估计模型为基础，建立了简约一般均衡框架下的人民币均衡汇率的单方程实 证模型，以季度数据测算了9 0 年代以来的人民均衡汇率走势。 中山大学硕士学位论文人民币均衡犯辜的经济计量模型 第三章人民币均衡汇率的联立方程组模型 3 1e l b a d a w i 的均衡汇率理论及其单方程模型 、针对发展中国家的均衡汇率模型 针对发展中国家的均衡汇率模型有：1 9 8 9 年s e b a s t i a ne d w a r d s 第一个提出 了发展中国家的均衡汇率理论( e r e r ) t ”】，它充分考虑了发展中国家宏观经济中 最显著的特征，如实行外汇管制、存在贸易壁垒、存在黑市汇率等因素，选取了 贸易条件、资本流动、关税水平、g d p 增长率、政策消费等基本经济要素。浚 模型由于选取自变量较多，有些又如资本流动、g d p 增长率、国内信贷等存在 高度相关，故实证结果中某些自变量就会不显著。1 9 9 4 年，e l b a d a w i 提出了更 为科学的发展中国家的均衡汇率理论，他选取了贸易条件、开放程度、政府消费 等指标，该模型应用上更具有合理性0 4 1 。 二、e l b a d a w i 的均衡汇率理论及其单方程模型 e d w a r d s ( 1 9 9 4 ) 、e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) , f l l m o n t i e l ( 1 9 9 9 ) 等多位经济学家曾为 单方程协整均衡汇率模型建立了理论基础。j o h nb a f e e s 、i b r a h i ma e l b a d a w i 和s t e p h e na o c o n n e l l 在1 9 9 7 年发表的( ( s i n g l e e q u a t i o ne s t i m a t i o no f 1 ee q - u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t e ) ) 中建立了适合与发展中国家的简约一般均衡框架 下的单方程均衡汇率模型叫 。 根据最早同时也是被普遍承认的均衡汇率定义，文章把均衡汇率定义为同时 满足内部均衡和外部均衡的汇率水平。其中，内部均衡定义为国内非贸易品市场 均衡，表示为如下形式； y ( e ) = c , v + g = ( 1 一o ) e c + g ，皇；丛 0 。将( 3 1 3 ) 式代入( 3 1 2 ) 式当中，可以得到： f = y t ( p ) 一0 c g ，+ z + r f = 0 ( 3 1 4 ) 在初始的外部均衡水平上，国内支出水平的增加会带来贸易余额赤字。为了维持 外部均衡，只有实际汇率上升才能够恢复外部均衡。图1 中的e b 曲线描述了国 内支出和均衡汇率空间的外部均衡。 满足内部均衡和外部均衡的均衡汇率水平是上图中内部均衡曲线i b 和外部 均衡曲线e b 的交点。合并内部均衡和外部均衡关系式，可以得到： e + = e ( g 。，g r , z ，r ，) ( 3 1 ，5 ) 因为假定了0 为常数，故没有列入方程当中。当贸易条件和一个国家的对外贸易 政策发生变化( 比如进出口关税税率和非关税壁垒政策调整) 的时候，用进口品 衡量的实际汇率和出口品衡量的实际汇率往往会发生变化。而实际汇率是进口品 衡量的实际汇率和出l = l 品衡量的实际汇率的加权平均。因此，贸易条件和贸易政 策也会影响均衡汇率。加入贸易条件和贸易政策以后，实际均衡汇率的决定方式 可以进一步改写为： p + = e + ( g ，g ，：，矿，t 1 ，r ) ( 3 1 6 ) 其中，f ：善，分子代表出口品世界价格，分母代表进口品世界价格：t 1 ：导丑， 其中，f 。每，分子代表出口品世界价格，分母代表进口品世界价格：t 1 2 * 詈， 1m1 x 分子中的0 代表出口关税率，分母中的0 代表出口补贴率。f 和”表现了一个国 家的贸易状况。一般情况下，更加严格的贸易政策会促使实际汇率升值，e d w a r d s ( 1 9 9 4 ) 、e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) 都曾利用发展中国家数据证实了这一点。贸易状况 变化对均衡实际汇率的影响则不确定，一方面，贸易状况改善的收入效应会带动 实际汇率升值，同时，贸易状况改善会改变国内贸易品和非贸易品的供给和需求 结构，带动实际汇率贬值，因此，贸易状况改善对于实际汇率的影响还不确定。 ( 3 1 6 ) 式就是e l b a d a w i 等提出的关于发展中国家的均衡汇率单方程模型。 d 中i j l 大学硕士学位论文 人民币均衡汇率的经济计量模型 在该模型中，e l b a d a w i 把国内贸易品和非贸易品的产出、外国投资和外国资产的 收益以及一国的贸易状况作为决定均衡汇率的基本经济要素。下面本文就以这个 均衡汇率理论为经济理论基础，参考这一单方程模型，建立人民均衡汇率的联立 方程组模型。 3 2 初步联立方程组模型的建立 单方程计量经济模型是用单一方程描述某一经济变量与影响该变量变化的 诸因素之间的数量关系，它适用于单一经济现象的研究。但是，在实际情况下， 汇率变动这一经济现象是极为复杂的，其中经济变量之间的关系是相互依存、互 为因果的，即一个经济变量影响另一个经济变量( 或多个变量) ，反过来，这个 变量又受到其他经济变量的影响，并且多个变量的行为是同时决定的，我们称这 种经济现象为经济系统，对于经济系统，使用一组联立方程组模型描述会更为清 楚、精确。 本文以e l b a d a w i 的均衡汇率理论为经济理论基础，借鉴了人民币均衡汇率 实证研究的主要成果和经验后，主要按以下步骤建立初步模型： ( 1 ) 选取与汇率密切相关的五项基本经济要素和它们在实际计算中的代 理变量； ( 2 ) 结合经济理论和中国经济情况，建立初步的联立方程组模型。 ( 3 ) 搜集代理变量的时问序列数据和分析其性质，以确定模型的可行性： 3 2 1 与汇率相关的基本经济要素的选取 在e l b a d a w i 的均衡汇率理论中，决定均衡汇率的基本经济要素有：国内贸 易品和非贸易品的产出情况、外国投资、外国资产的收益以及贸易状况。结合中 国的经济情况和已有的人民币汇率的实证成果和经验，同时考虑到数据的可获得 情况，文章选取g d p ( 支出法) 的增长率( d g ) 作为“国内贸易品和非贸易品 的产出”这一指标的代理变量：以国外净资产( f ) 作为描述“外国投资和外国 资产收益”的代理变量；以出口额与进出口总额的比率( t ) 作为贸易状况的代 中山大学硕士学位论文人民币均衡汇率的经济计量模型 理变量。考虑到中国在8 0 年代以后实行的改革开放政策对中国对外经济的重大 影响，中国的开放程度对于汇率影响是不可忽略的，故开放程度这一指标也应该 是决定人民均衡汇率的基本经济要素之一，借鉴经济理论，用进出口总额与g d p ( 支出法) 的比率作为开放程度( o ) 的代理变量。再有，在中国，有必要把我 国货币供应量作为决定均衡汇率的基本经济要素之一。因为，中国自8 0 年代以 来经济飞速发展，人民的生活水平和物价水平不断的提高，经济经历过通货膨胀 与通货紧缩，同时汇率另一方面也表示我国货币的价格，而货币的供应量既与通 货膨胀或紧缩密切相关，同时按照供求理论又影响着人民币的价格。对于货币供 应量我们选取我国的广义货币供应量( m ) 作为代理变量。 对于均衡汇率的代理变量的选取，由于我国长期以来的名义汇率和人民币的 市场交易汇率都是基本稳定的，