（国际贸易学专业论文）改革开放以来无锡市金融发展与经济增长关系研究.pdf

摘要 摘要 金融和经济关系问题是金融发展理论中的重要问题，国内外的研究较多。目前国外 研究以国别研究为主，集中于对金融发展与经济增长因果关系的探讨。就国内有关实证 研究来看，主要以全国的有关数据为基础进行研究，对区域层面的研究相对偏少，并且 由于缺乏对单个区域经济和金融发展的历程和现状分析，因此对实证研究结论所进行的 理论探讨不够深入。由于无锡市金融发展过程一方面具有全国金融发展的特点，另一方 面又有其特殊性，因此以无锡市这一相对活跃的经济体为样本进行金融发展与经济增长 关系的实证研究能够保证研究结论的准确性、代表性与前瞻性，对中国区域层面的金融 发展与经济增长关系研究具有重要意义。本文研究了改革开放以来无锡市金融发展和经 济增长的相关性及因果关系，分析了无锡市经济金融发展的历程与现状，探讨了金融结 构论、金融深化论和金融功能论等金融发展理论在无锡市金融发展中的适用性，在此基 础上对无锡市金融发展提出了政策建议。本文研究分为七个部分。 绪论部分阐述了研究无锡市金融发展和经济增长关系的必要性、研究基本思路和总 体框架，说明了为此项研究进行的有关准备工作，并对研究成果的创新与不足进行了总 幺 匀日。 金融发展和经济增长关系研究的基本框架部分包括金融发展和经济增长关系研究的 理论回顾、金融发展和经济增长关系的界定、金融发展作用于经济增长的一般机制等方 面。在理论回顾部分，重点介绍金融结构论、金融深化论、金融约束论、金融功能论与 金融法权论的基本内容，并对上述理论进行了简单比较；在关系的界定部分，重点介绍 了帕特里克就金融发展和经济增长关系提出的金融发展的“供给导向”和“需求导 向 两种路径；在金融发展作用于经济增长的一般机制部分重点介绍了金融体系的五类 基本功能及金融发展作用于经济增长的传导途径。 在金融发展和经济增长研究的文献综述部分从国外和国内研究两个方面来展开，在 全国层面和区域层面对有关文献进行了归纳和总结。 在无锡市经济和金融发展历程和现状研究部分，首先对改革开放以来无锡市经济和 金融发展历程进行了阶段性划分。在此基础上对无锡市经济金融发展特征进行了分析。 在经济增长研究中从无锡市的经济规模、结构和固定资产投资以及资金使用效率等方面 进行了探讨。在金融发展方面就金融规模和结构、间接融资体系效率和本地金融机构发 展等方面进行了分析。 在无锡市金融发展和经济增长关系的实证研究部分首先提出了实证研究的对象和方 法以及有关指标，然后使用平稳性检验、协整检验和格兰杰检验等计量经济学方法对 1 9 7 8 2 0 0 5 年、1 9 7 8 一1 9 9 1 和1 9 9 2 2 0 0 5 年三个期间的数据进行了实证研究。研究结论 表明无锡市金融发展从整体上看是供给导向型的。而两个子期间的研究结论有所不同， 1 9 7 8 1 9 9 1 年属于需求导向型的金融发展，1 9 9 2 2 0 0 5 年属于供给导向型的金融发展。 在无锡市金融发展的政策建议部分提出了实施规模与效率并重的金融先导发展战 略，发展本地区金融机构，加强金融中介机构内部管理，提高金融中介体系运行效率， 摘要 建立有特色的金融市场，建立中小企业和民营企业的金融支持体系，建立良好的地区金 融生态环境等政策建议。 关键词：金融发展经济增长区域金融 j 伯s n ? 锄c t a b s t r a c t t h e r e l a t i o n s l l i pb e t w e e n6 n a n c i a ld e v d o p m e n t 孤1 d 以脚n l i cg 的w mi sal o e ys u 场e c to f f i j l 粕c i a ld e 、，e l o p m e n t 廿l e o r y 趾d 也e r ea r ea l s ol o t so fr e s e a r c h e sr e l a t c dt h e s ey e a r s f o r o a 冬e 觞栅i 髓，m e ym o s t l yf o c 啪o n 也ec a u s a l i 锣o ff i m 锄d a ld c v e l o p m 雠ta n de c o n o i i l i c 莎删l 谢md a _ t ac o l l e c t e d 舶md i f | f 酾l tc o 硼t r i 骼加1 d 氨醒t h e 翩1 p i r i c a ls t u d i e si i lc l l i n a m e ya r em o s u yc a r r i e d0 u tb a s e do nn a t i o n a ld a t aa r l d1 e s si i l 、，i e wo fr e 西o n a lc h 撇c t e r i s t i c s s i m c e 廿l er e s e a r c _ h 证t od e v e l o p m e n tp r o c e s so fr e 百o n a le c o i l o m y 肌df h l 觚c e 嬲w c l l 嬲 r e a l i 锣a n a l y s i si sn o ts u 伍c i 饥t ，也ef i 】r t b e r 唧趴s i o na nm e o r ys e e m ss o m e w h a tl h i t e d a s 叽雠e r g l 螗cr e 西o ni i lm ed e v e l o p e ds 删【也e 嬲t ( 捌n w b 五r e n e c t sn o t0 1 1 l ym e 咖0 n p r o g r e s so fc 1 1 i n a s 丘】 1 a n c i a ld c v c l o p m e n t ，b u ta l s os o m eu l l i q u ed 忸r a c t e d s 垃c so fi t s e l a n d s oi tc o u l db en m c hw o r 吐1 w 1 1 i l ea n di n d i c a t i v et oc h o o s ew ：u ) 【i 船他s e 砌o b j e 出v e 1 1 1 i s p a p c r 咖d i e sm ec 0 玎e l a t i o na n dc a u s a l 毋b e 押e 吼血i 锄c i a ld e 、，e l o p m e n ta n de c o n o n l i c 伊删lb 嬲e d 0 nl er e v i e wo fw u ) 【i s 丘彻n c i a l d c v e l o p m e n ta n ds o m e0 b 访。璐 c h a r a c t 嘶s t i c s f u r m e 姗o r e ，i ts p 饥d s1 0 t so fe 韵r t st ot e s t i 匆t l l ef e a s i b i l i 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t ，e c o n o i l l i cg r o w 吐l ，r e 舀0 n a lf h l a l l c i a ls y s t e m 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是苯人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人为获得江南 大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 签名： 8 。8 本学位论文作者完全了解江南大学有关保留、使用学位论文的规定： 江南大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文， 并且本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致 保密的学位论文在解密后也遵守此规定 签 名： 导师签名： 殳加9 弓冈i p 3 28 第一章绪论 第一章绪论 1 1 问题的提出 经济增长是人类福利增进、社会发展和政治稳定的前提条件。发现经济增长的源泉， 并采取措施释放生产力，是人们一直探究的问题。人们曾将土地、资本和劳动力看作是 推功经济增长的三大要素。现代经济社会中，技术和人力资本对经济增长的贡献越来越 大无论是技术创新还是资本积累，都需要金融发挥积极的作用，技术创新和金融创新 已戊为推动现代经济增长的两个轮子，金融发展开始被看作另一影响经济增长的至关重 要8 勺因素，被认为是现代市场经济的核心，在国民经济中占据重要的地位。因此金融发 展与经济增长的关系研究作为经济和金融发展理论中的重要问题长期以来受到重视。通 过对两者关系的研究逐渐形成了以金融结构论和金融深化论为代表的金融发展理论，在 研究对象上由宏观金融体系深化到以金融中介体和金融市场对经济增长作用的分类研 究，在研究方法上主要使用国别数据进行计量研究。目前国内外的研究主要集中于国家 和国别比较研究的层面，而对国家内部各个区域层面的研究相对较少。我们知道，一国 经济是由不同性质和特征的区域经济体构成的，尤其是类似中国区域经济和金融特征差 异较大的经济体，要对单个国家金融发展与经济增长的关系进行比较全面和完整的研 究，则对不同地区金融发展和经济增长的关系演变要求有比较清楚的认识。因此对中国 的金融发展与经济增长关系研究不能停留在国家层面，必须深入到地区层面，才可能把 握到基本的现实，从而得出符合实际的研究结论。本文将通过对改革开放以来无锡市金 融发展与经济增长关系的研究来进一步夯实全国层面两者关系研究的基础性工作。 本文研究的意义还在于无锡市经济增长与金融发展的特殊性。无锡市地处长江三角 洲中心地带，是改革开放后苏南经济模式的发源地。从无锡市经济发展历程与现状分析 可以看到，1 9 7 8 年以来无锡市在经济体制改革、经济结构调整、经济国际化等方面均有 所突破与创新，年g d p 增长率、人均g d p 等指标均在全国排名靠前。而从改革开放以来 无锡市金融发展历程与现状分析可以看到，无锡市的金融发展过程在具有全国金融发展 普遍特点的同时，又在金融体系建设、吸收直接融资等方面具有其特殊性与优越性。因 此以无锡市这一相对活跃的经济体为样本进行金融发展与经济增长关系的实证研究能 够保证研究结论的准确性、代表性与前瞻性，对中国区域层面的金融发展与经济增长关 系研究具有重要意义。通过研究提出的有针对性的政策建议，对无锡市及其他地区的金 融发展具有指导作用。 1 2 研究准备 由于本项研究以无锡市金融发展和经济增长关系的实证研究为主，在得出实证研究 结论的同时需要结合实际情况进行理论上的阐释，要求对金融发展理论和无锡市金融发 展和经济的有关情况有比较准确的把握，由此在研究过程中从理论和实践两方面进行了 准备工作。在理论方面，首先对金融发展和经济增长的有关理论和文献进行了比较系统 的整理，勾勒出金融发展和经济增长关系的基本轮廓。另一方面对无锡市的金融和经济 的发展历程和现状进行了总结，包括对无锡市金融和经济发展阶段的划分和特点的归 江南大学硕士学位论文 纳，从而为实证研究和对研究结论进行理论解释等工作提供了基础。由于目前对改革开 放以来无锡市经济和金融发展的研究比较匮乏，因此对无锡市金融发展和经济增长的历 程和现状进行分析不仅对本项研究，而且对以后无锡市的金融和经济其他问题的研究也 具有基础性作用。 1 3 研究方法 一是运用历史分析法，体现在对国内外理论及实证的回顾整理上。二是实证分析法， 体现在借鉴当前金融发展和经济增长关系研究的相关方法，在无锡市金融发展和经济增 长关系的实证研究中构造和使用金融相关比率指标、金融产值、存款、贷款和实际利率 等指标，依次使用平稳性检验、协整检验和格兰杰因果检验等计量经济学方法，回答金 融发展和经济增长之间的因果关系和金融发展对经济增长的推动作用程度等问题上。三 是运用辨证分析法，将辨证的思维体现在文章各个方面，无论是做理论分析、实证研究 还是政策建议都力求多角度、全方位地看问题。 1 4 研究架构 本文研究分为理论准备、实践准备、无锡市金融发展和经济增长关系的实证研究、 政策建议等四个方面。在具体内容安排上依次为金融发展和经济增长关系的有关理论、 金融发展和经济增长关系研究文献综述、无锡市金融发展和经济增长历程和现状分析、 无锡市金融发展和经济增长关系实证研究、对无锡市金融发展的政策建议五个部分。理 论准备部分从金融发展和经济增长研究的基本框架等方面展开。实证分析包括有关指标 选择和构造、实证研究过程和研究结论以及对研究结论的解释等方面。政策建议将根据 有关金融发展理论和实证结论来进行，包括对无锡市经济高速增长过程中，金融业扮演 的角色，发挥的作用，存在的缺陷等内容进行探讨，并就无锡市的金融体系结构、金融 体系功能、金融体系效率、金融体系如何更好地促进经济增长提出政策建议。 1 5 研究的创新与不足 。 研究的创新点主要包括以下二个方面： 首先，在研究思路上，将国别层面金融发展和经济增长关系的研究框架应用到区域 金融研究的层面，针对中国各地区经济金融发展的显著不平衡性，将金融发展与经济增 长关系研究开创性地深入到两者关系研究尚属薄弱的无锡地区，对中国区域层面的金融 发展与经济增长关系研究具有基础意义。 其次，在研究内容上，不仅使用无锡市的有关数据进行了实证研究，而且对无锡市 金融和经济发展的过程和现状进行了比较全面和系统的分析，从而较好地将理论分析和 无锡市的经济金融发展现状结合起来，不仅使实证分析具有比较深刻的现实基础，而且 理论研究结论也可以为无锡市金融未来的发展提供指导性意见。 研究的不足主要包括以下二个方面： 首先是在区域金融的开放性和中小企业在区域经济活动的重要性方面，本项研究对 于无锡市资本流入对金融发展和经济增长的影响以及金融发展对中小企业的作用方面 未深入研究。只是在无锡市金融发展的历程和现状研究中进行了简单的定性、定量分析， 但在实证研究未充分体现。 2 第一章绪论 其次是在金融发展与经济增长关系的不对称性方面，本项研究主要从宏观金融层面 来研究金融发展和经济增长关系问题。在金融体系领域，未深入考虑到金融机构和金融 市场对经济增长作用的差异性。在经济体系领域，未深入研究金融发展对经济结构的影 响，包括金融发展对不同产业，不同行业以及不同规模企业发展的作用。 江南大学硕士论文 第二章金融发展与经济增长关系研究的基本框架 2 1 金融发展与经济增长关系研究的理论回顾 2 1 1 金融结构论 戈德史密斯( g 0 1 d s m i t h ，1 9 6 9 ) 提出的金融结构论研究的问题主要有两个：一是金 融结构是否影响经济增长，二是什么样的金融结构最适合经济增长。该理论认为金融发 展与经济增长之间呈非常强的正相关关系并认为金融发展就是金融结构的发展，世界各 国的金融发展都是通过金融结构由简单向复杂，由低级向高级的方向发展，并且都沿着 一条共同的道路前进。该理论对以美国为代表的市场型金融系统和以日本为代表的中介 型金融系统优劣存在争论，主要有两种观点：( 1 ) 中介型观点。认为中介和公司之间的 密切关系有利于解决信息不对称问题造成的低效率，更有利于发现好的项目、动员资源、 监督管理者和管理风险。因此，更利于推动长期经济增长。( 2 ) 市场型观点。认为市场 在分散和管理风险方面更有优势，这类系统更适合支持连续创新型公司，有利于经济长 期增长。 2 0 世纪7 0 年代以前，人们普遍认为较低贷款利率有利于促进投资和增长，这与新 古典经济学中贷款利率是资本成本的认识是一致的。麦金农和肖( m c 】( i n o n ，s h a w ，1 9 7 3 ) 向这一传统观念提出挑战，从“金融抑制”和“金融深化 两个方面研究了发展中国家 的金融发展问题，认为发展中国家存在严重的金融压抑，即发展中国家存在过多的金融 管制、利率限制、信贷配额、金融资产单调等现象，使得名义利息率同预期通货膨胀率 之差太低，市场机制的作用无法得到充分的发挥。在此情况下实行金融市场化和自由化， 取消政府部门对金融的管制，可以导致真实利率上升从而带动资本积累，由此促进经济 增长。 2 1 3 金融约束论 金融深化论倡导的金融深化作为普遍的原则受到认同，但以过于激烈的自由化作为 实现金融深化的手段会带来较大风险，从而给经济体带来冲击和伤害。此种冲击来源于 不完全市场条件下的信息不对称。在高实际利率的情况下，借贷市场上会出现逆向选择 和道德风险，风险较低的借款者都会退出市场，保留风险较高的借款人，另一方面借款 人可能在借款后滥用资金，由此金融自由化的实施过程往往不能实现预期目标。在信息 不对称问题比较严重的情况下，黑尔曼( h e l l m 锄，1 9 9 6 ) 提出金融发展的金融约束论，在 金融市场化过程中通过一定程度的金融约束来达到金融深化的目标，由此将金融深化的 4 第二章金融发展与经济增长关系研究的基本框架 目标和手段进行了理论上的区分，将金融深化作为目标，而将金融约束作为实现金融深 化的手段。金融约束和金融抑制的区别在于后者为政府获取租金收益，而前者为私有机 构获取租金收益。但金融约束是有条件的，只有在宏观经济环境稳定，实际利率为正的 情况下才能顺利进行。金融约束的本质是政府创设租金机会，诱使私人机构采取具有社 会效益的行为从而获得租金收益，从而实现金融体系的发展和完善，以此来促进经济增 长 2 1 4 金融功能论 默顿( m e r t o n ，1 9 9 5 ) 从功能的视角将金融体系分成了六大基本功能，提出了金融 功能观。该理论认为金融体系最基本功能是在不确定环境下跨时空的配置金融资源，无 论在什么样的社会制度中。这一基本功能都是相同的。而且金融体系基本功能的变化是 很小的。无论过去与现在，东方与西方相比较，金融体系的这些功能基本相同。该理论 指出：西方金融发展的倾向，即金融产品不断地由金融中介机构向金融市场转移的动态 过程，正是金融结构变化重组的过程，而金融结构的变化是为了更有效地完成金融体系 的基本功能而不断变化发展的相互关系。这正是金融结构与金融体系功能关系之所在。 莱文( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 研究表明，金融系统类型对增长的影响并无明显差别，但金融系 统提供服务数量和质量却是非常重要的。l e v i n e 认为由于交易成本和信息成本的存在而 产生了市场摩擦，金融系统的作用就是消除这些摩擦，从而融通储蓄，优化资源配置等， 最终通过“资本积累 和“技术创新 这两条途径实现对经济增长的作用。说明了在设 计金融体系时，并不是选择银行还是市场，因为两者都为经济提供了服务，两者是互补 的。该理论更关注于怎样改善银行体系与市场体系的功能，而不是将银行体系与市场体 系截然对立起来比较哪个更为重要。 2 1 - 5 金融法权论 法与金融关系的系统研究是由l ap o r t a 、l o p e z d e s i l a n e s 、s h l e i f e r 和v i s h n y 等4 人开创的。他们的研究集中在不同国家的法律体系在投资者和债权人权益方面保护 程度不同，而这影响到企业融资、公司治理、偿债及其它措施，进而影响到长期经济增 长。该理论认为金融是一系列合约的集合，而这些合约的效力由法权和实施机制来决定， 从而认为”权利产生金融，决定金融发展水平的关键因素是法律体系及其所形成的契约 环境，各国金融服务质量的差异主要源于法律体系的质量。l ap o r t a ( 1 9 9 7 ) 研究了投资 者保护与资本市场重要性两者之间的关系，发现对股东和债权人权益保护程度最强的国 家往往有较广较深的资本市场。r a j a n ，z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 认为银行主导的金融体系在法 制比较弱的国家能够更好促进经济增长，因为势力强大的银行将迫使企业披露信息和偿 还债务，而随着法制的健全，市场主导型金融体系将会更有优势。金融法权论更强调法 律体系在金融发展与经济增长互动过程中的作用。它认为一个功能完善的法律体系将有 5 江南大学硕士学位论文 助于中介和市场的运转，金融服务总的水平和质量，也就是改善资源配置效率和提高经 济增长，是由法律体系决定的。而且随着国家的发展和法律体系的演进，金融功能会不 断完善。 2 2 金融发展与经济增长关系的界定 尽管金融发展与经济增长之间存在关系，并且这种关系随着经济的持续增长不断深 化，但是金融发展与经济增长之间到底存在怎样的关系，理论界一直存在争论。“新古 典学派”认为金融只不过是经济增长中的一层面纱，对生产供给、产出和就业没有什么 实质性的影响。而另外一些经济学家则认为金融是经济增长的“动力”，这其中就有熊彼 特( j 0 s 印ha s c b 硼】p e t 神，卢卡斯限l u c 嬲) 等。现代的金融理论认识到金融发展的主动 性，认为超前的金融发展可以在一定程度上带动经济增长。帕特里克( p a 圩i c k ，1 9 6 6 ) 就金 融发展和经济增长关系提出了金融发展的“供给导向”和“需求导向”等两种路径，从而奠 定了金融发展和经济增长的基本研究框架。需求导向的金融发展也就是传统理论所描述 的金融发展，认为经济增长衍生出对降低交易成本和分散风险的需要，从而引起金融总 量的扩大和结构的优化，由此金融发展是经济增长的产物。“供给导向”的金融发展认为 可以通过金融总量的增加和结构演变，引导资源从低效的传统产业流入到效率较高的新 兴产业和部门，从而促进经济增长。 在帕特里克关于金融发展路径分类的基础上，可以把需求导向和供给导向的金融发 展结合起来，也就是将两种效应综合起来考察金融发展和经济增长的关系。一方面金融 发展可以促进资本积累和技术创新，另一方面经济增长可以为固定成本较高的金融系统 的建立创造条件，从而实现金融体系的演变和完善。莱文( 1 9 9 2 ) 表明在金融中介组织的 建立存在较高门槛时，经济增长可以为比较先进金融体系的建立创造条件，另一方面比 较完善的金融体系的建立可以促进实际部门的增长和经济结构的调整。 2 3 金融发展作用于经济增长的一般机制 2 3 1 金融体系基奉功能 为了认识金融发展对经济增长的影响，首先就要说明金融体系的基本功能。莱文 ( 1 9 9 7 ) 认为金融体系基本功能包括：提供支付系统、动员储蓄、配置资源、改善公司 治理和管理风险等五个方面。 2 3 1 1 提供支付系统 金融体系提供了完成商品、服务和资产的清算和结算工具，保证商品、劳务和金融 资产交易的实现，这一功能是金融体系历史最悠久的一种功能。随着经济的发展出现了 生产专业化分工，生产专业化的分工又促进了经济增长。更高的专业化分工要求更多的 交换，金融体系高效的支付系统可以降低交易费用，促进生产专业化分工进而推动技术 创新和经济增长。当经济进入到使用货币阶段之后，交易与信息成本的下降并不是一次 6 第二章金融发展与经济增长关系研究的基本框架 完戍的。由于每一次交易都要耗费成本，那些可以降低交易成本的制度安排将会更加有 利于二专业化分工。因此，交易与信息成本可能通过各种机制渐渐持续地下降；同样，那 些可l 以促进交换的制度安排和金融创新能够促进劳动生产率的提高并增加收益。而劳动 生产率提高所带来的收益增加又可以反过来影响金融市场的发展。 2 3 1 2 动员储蓄 社会化大生产需要一定的规模才有效益。规模经济需要巨额资金的支持，且筹资成 本不能过高，解决这一问题的途径之一就是需要众多的投资者。金融体系通过动员储蓄 可以把社会闲散资金集中起来，积少成多。而动员个人储蓄需要降低收集储蓄的交易成 本，克服信息不对称，使货币持有者在一定时间内放弃货币的使用权感到安全。随着金 融向发展，金融体系可以创造出许多金融制度创新来缓和减少这些摩擦，为家庭持有分 散化的资产组合向有规模效应的企业投资提供了机会，促进资金的集中。因此动员储蓄 本身就是资本积累并深刻地影响着经济发展，而金融发展对于经济增长的最基本贡献恰 恰就是动员储蓄，现代金融适应了以上的这种需要，不断地创造出新的金融工具以动员 储蓄，改进资源配置的效率，促进经济增长。 2 3 1 3 配置资源 资源的稀缺性使得资源在经济活动中配置的效率成为决定经济增长速度的重要因 素，而资源配置的效率在很大程度上取决于社会和投资者对信息的掌握程度。由于信息 不对称的存在，对项目和经理人的评价成本较高，单个储蓄者往往不会选择风险较大的 项目，导致社会对生产性较高的技术和项目投资不足。金融有提高资源配置效率、加速 资本形成的功能。金融体系的存在为储蓄者和公司之间建立一个信息交流的平台，一方 面公司为获得资金通过金融体系披露大量的信息吸引储蓄者投资；另一方面，储蓄者通 过金融体系中公司披露的信息选择回报较高的投资机会。从而避免单个投资者进行项目 评估，降低投资者的成本，同时使资源向风险较高的领域配置，提高社会资本的使用效 率。因此，有效率的金融体系能够引导资本更加有效地进行配置，从而促进经济增长。 2 3 1 4 改善公司治理 金融体系有利于改善公司治理。现实中外部投资者了解与证实他们投资项目准确回 报的信息比较困难且所花费的成本都比较大，如果外部人在所有情况下都对公司实施监 督，显然是很不经济。在“高证实成本”存在的情况下，就会产生创造金融发展的动力， 外部人与内部人之间的最佳安排是由金融机构将投资者的资金集合起来进行放贷，使金 融机构成为“监督者代表”，对经营者进行监督，这样既降低了监督成本，又可以提高监 督的有效性。除此之外，金融市场同样可以起到改善公司治理的作用。例如，可以设计 金融工具来实现投资者和融资者利益的统一，如通过创设股权要求经理人按照股东利益 最大化的原则进行经营，通过设计债权使经营者按照债权人的利益进行活动。因此正是 有了金融的发展才会有了金融合同、市场和中介对公司进行监督和控制的途径的改进， 这使得外部投资人不必每时每刻去直接监管企业，从而鼓励资本积累，达到长期经济增 长。 2 3 1 5 管理风险 江南大学硕士学位论文 投资的风险越大，投资资金所要求的回报率越高，但人们的风险厌恶特性决定了单 个人在选择投资项目时倾向于低风险低收益项目，从而丧失了获取高回报的机会，同时 高风险高回报的项目也丧失了获取资金发展的机会。而金融体系就具有归集和管理风险 的功能。金融中介的出现使得一个投资人可以投资众多风险程度不同的项目，从而提供 一种投资组合。资金充裕者通过将资金存入银行可获得投资高回报项目的机会。通过不 同风险项目的投资组合银行可以使资金充裕者规避流动性风险和投资于单个项目的个 体风险，从而获得满意的投资回报率。对于高风险高回报项目的投资提高了社会的整体 回报率，增加了社会财富，促进了经济增长。金融市场同样可以减少流动性风险和个体 风险。资金的时间价值使得投资期长的项目所要求的回报率也高一些。证券市场通过将 不同投资项目分割证券化，从而使提供一种资产组合成为可能。不同投资者可以根据各 自对投资回报率和回报时间的要求投资一组资产。由于投资回报要求的差异性和多样性 使得投资者可以规避流动性风险和个体风险，而高风险高回报的项目及投资期长的项目 可以获得资金，提高了社会总体回报率，促进了经济增长。 2 3 2 金融发展作用于经济增长的传导途径 金融发展是通过作用于经济增长的决定因素而间接影响经济增长的，这也可以看作 是金融发展作用于经济增长的传导机制。一国的长期经济增长取决于储蓄和投资，而投 资量和投资效率是实现经济快速增长的关键因素。持续快速的经济增长需要高水平的储 蓄与投资，高储蓄率、高投资率以及储蓄向投资的有效转化无疑是经济高速增长的重要 原因；另一重要的原因就是劳动力，资本等生产要素的产出效率。因此，长期的经济增长 既取决于由经济体中的储蓄和投资水平，也取决于劳动力和资本等生产要素的生产效 率，即资本的投资效率。 按照这一研究思路并参考其他学者的研究方法可以将经济增长的因素分解为以下 形式： g = y 憎- y k t ，i 腓y k 宰i 腭三y k 宰0s 厂y _ _ e0s 其中，g 为经济增长率，y 为g d p ，k 为资本存量，i 为实际投资量，s 为总储蓄。 e = y k 是资本的边际生产率( 或投资效率) ：0 为储蓄转化为投资的比例( 即i - 0 s ) ， 代表了储蓄向投资的转化效率；s ( 即s m 为储蓄率。从公式导出储蓄率s 、储蓄投资 的转化比率0 以及资本的边际生产率e 构成了经济增长的决定因素，而这三个经济变量 都受到金融发展水平影响。 一是对储蓄率的影响。影响一国储蓄率的因素包括居民可支配收入水平、实际利率 水平等多方面，但主要是取决于金融发展的规模水平。金融发展的结果是可以创造更多 的金融工具、信贷与证券市场的规模增大，金融中介机构的增加。这些可以大大降低储 蓄搜集成本和克服信息不对称，使人们可以更放心的暂时放弃货币的使用权，促进储蓄 的积累，提高储蓄率。 二是对储蓄投资转化效率的影响。一国的金融发展水平和金融系统的效率决定了该 第二章金融发展与经济增长关系研究的基本框架 国诸蓄投资转化的效率。首先，高效的金融体系可以使得金融中介低成本地获得有关企 业经理人员和经营环境等信息，从而吸引外部投资者进行投资，完成闲置储蓄资金向运 营资金的转化，加速资本的形成。其次，成熟的金融中介体系还可以提供不同的风险项 目组合，减少流动性风险和个体风险，使人们获得更稳定满意的回报率，从而更乐意去 投资。再次，完善的金融合同、金融市场和金融中介机构加速企业所有权和经营权的分 离，改进对公司监督和控制的途径，使外部投资者不必时刻直接监管企业，从而能降低 投资鉴定的成本，提高资本的形成。此外，资本市场的高度发育和高效率会使得投资者 在利益的驱动下积极主动的运用储蓄投向资本市场，增加全社会的资本积累。 三是对资本产出效率的影响。金融发展使得金融中介发达，金融市场更加透明完善， 再加上信贷规模的扩大、银行机制的健全和发达的具有良好流动性的证券市场，可以更 迅速高效的调节资金的余缺，可以使得投资者获得充分的信息来确定最有效的资产投资 组合，从而使资本向优秀的企业和项目流动，大大提高资本的产出效率，还能在总体上 提高社会的总回报率，加速财富的积累和经济的增长。 9 江南大学硕士学位论文 第三章关于金融发展与经济增长研究的文献综述 3 1 国外关于金融发展和经济增长关系的研究 3 1 1 在国别层面 熊彼特( s c h u m p e t 1 9 1 2 ) 在国外较早开始了对金融发展与经济增长关系的关注与 研究，s c h 眦p e 衙主张功能完善的银行能够通过发现和支持具有较大成功概率创新项目 而刺激创新，进而推动经济增长。这一领域的开创性研究始于戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 、麦金 龙和肖( 1 9 7 3 ) 提出金融结构论和金融深化论，在之后的3 0 多年发展历程中，该领域研究 大致可以划分为两个阶段。第一阶段为二十世纪7 0 、8 0 年代，研究重点是发展中国家 所特有的“金融抑制”现象，研究内容包括金融抑制的原因、后果和对策，倡导金融自由 化和金融市场化，即所谓的“金融深化”。第二阶段为自二十世纪9 0 年代至今，以金和 莱文( 1 9 9 3 ) 、格林伍德( 1 9 9 7 ) 为代表，研究重点包括金融机构和金融市场的内生形成、 金融机构和金融市场与经济增长作用的因果关系，提出金融机构和金融市场在不同的经 济发展阶段发挥的作用不同，政府在金融体系的发展中可以发挥重要作用，认为金融自 由化的顺利实现需要条件。 对两者关系的研究，一般采用国别数据进行计量经济学分析。g o l d s m i l ( 1 9 6 9 ) 首开 应用跨国数据进行实证研究的先河。在金融系统规模与金融服务供给和服务质量正相关 的假定下，用金融中介资产与g n p 的比值表示金融发展水平，应用3 5 个国家1 0 3 年 ( 1 8 6 0 1 9 6 3 ) 数据进行实证研究表明：经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速( 超过 平均速度) 发展。该项研究的主要贡献在于：指出金融发展水平和经济增长率之间存在 较强正相关，但也被认为有一些不足：缺少对金融发展和经济增长相关关系的理论证明， 没有指出因果关系的方向。这意味着这种相关可能只是巧合，因为二者可能同时受某一 变量影响而产生相关的波动，或者金融发展只是经济增长的附属产物。金和莱文( 1 9 9 3 ) 针对g o l d 删t 1 1 研究不足，采样8 0 个国家，1 9 6 0 1 9 8 9 年数据，系统地控制影响增长 的因素，目的在于探讨金融中介和经济增长之间是否有显著和稳定的正相关关系以及金 融中介通过何种渠道与经济增长发生关系。在该项研究中使用了两类指标，在金融发展 方面使用了金融深化指标、商业银行重要性指标、私营金融机构发展指标