（国际贸易学专业论文）金融创新与金融规制过程中的动态博弈研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 2 口叮年； 絮 芬日 、瓴 月 自2 0 世纪7 0 年代 金融创新的浪潮j x l 起云涌，金融创新的重要性同益增强，对实体经济也产生越 来越重要的影响。金融机构之间的创新竞争活动与政府的金融监管，成为金融 市场健康发展的核心问题。 本文采用动态博弈分析框架，分别建立了非合作博弈和合作博弈模型，系 统分析金融创新过程中微观主体间的竞争行为和宏观金融监管与微观主体金融 创新之间的作用机制，并借鉴美国次债危机中金融创新和监管动态博弈案例， 探讨在金融全球化和金融自由化的浪潮下，我国如何适应新形势的需要，转变 监管理念，完善监管体系，防范金融风险的对策。 本文的结构安排如下：第一章介绍本文的研究目的、研究内容、研究方法 以及研究路线；第二章对相关理论和研究成果进行综述；第三章主要从微观主 体的角度引入了寡头垄断竞争市场下的完全但不完美信息动态博弈模型和余融 创新主体之间的完全且完美信息动态博弈模型，分析了金融创新主体的竞争均 衡，并结合动态合作博弈、非合作博弈和不完全信息动态博弈模型，从市场的 角度分析市场因素与创新主体i b j 的创新竞争的互动关系；第四章从宏观主体与 微观主体互动关系角度出发，就政府与会融创新机构间的委托代理关系和重复 动态博弈特征分析，阐述政府最优的调控和监管手段，以及政策制定；第血章 对美国次贷风波产生原因进行博弈分析研究，讨论次贷风波产生的机理及其对 我国产生的影响，并提出美国次级债危机对中国政府及金融机构的启示。 关键词：会融创新金融规制动态博弈 i nt h ef i e l d so fe c o n o m i c s ，a n db u i l du pc o o p e r a t ea n dn o n c o o p e r a t i o ng a m et h e o r y m o d e lt oc l e a r l yr e s e a r c ht h ei n t e r a c t i o nr e l a t i o n s h i pa m o n gi n n o v a t i o nm a i nb o d i e s d u r i n gf i n a n c i a li n n o v a t i o n b ya n a l y z i n gt h e t h eu n i t e ds t a t e ss u b - l o a nc r i s i sa n d g a m et h e o r yf o u n d a t i o n ，o b t a i ns e v e r a ls u g g e s t i o n sf o rg o v e r n m e n t t h ep a p e ri sd e s i g n e di n t of i v ec h a p t e r s ：t h ef i r s tc h a p t e rp u t sf o r w a r d st h e m a i np r o b l e m sa n dg e n e r a l l yi n t r o d u c e st h em a i np u r p o s e s ，c o n t e n t s ，m e t h o d sa n d s t r u c t u r eo ft h er e s e a r c h t h es e c o n dc h a p t e rs u m m a r i z e st h ep r e s e n tr e s e a r c ha b o u t f i n a n c i a li n n o v a t i o nt h e o r ya n dm o d e li nt h ew o r l d t h et h i r dc h a p t e r , b yu s i n gb o t h c o m p l e t ea n dp e r f e c ta n dc o m p l e t eb u ti m p e r f e c ti n f o r m a t i o nd y n a m i cg a m et h e o r y m o d e l s ，a n a l y z e st h ec o m p e t i t i o ne q u i l i b r i u mo ff i n a n c i a li n n o v a t i o nm a i nb o d i e s a n df a c t o ra f f e c t st h eg a m ep r o c e s sf r o mt h em i c r ol e v e l o nt h eo t h e rh a n d ，b yu s i n g d y n a m i cc o o p e r a t i v eg a m et h e o r ya n di n c o m p l e t ei n f o r m a t i o nd y n a m i cg a m et h e o r y m o d e l s ，a n a l y z e st h ei n n o v a t i o nc o m p e t i t i o n a n dm u t u a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e n m a r k e ta c t o r sa n di n n o v a t i o nm a i nb o d i e sf r o mt h em i c r ol e v e l t h ef o r t hc h a p t e r , a c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e ra n a l y s i sf o rt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r ya n dt h er e p e a t e d d y n a m i cg a m et h e o r yb e t w e e ng o v e r n m e n t sa n df i n a n c i a li n n o v a t i o na s s o c i a t i o n s ， i l l u s t r a t e st h ep e r f e c ta d j u s t m e n ta n ds u p e r v i s i n gw a y s ，a n ds y s t e mc h o i c e sf o rt h e g o v e r n m e n t ，f r o mt h em a c r oa n dm i c r ol e v e l t h e l a s tc h a p t e r , a n a l y s i so fs u b p r i m e m o r t g a g ec r i s i s ，g i v e st h es u m m a r ya n db r i n g sf o r w a r dc o u n t e r m e a s u r e s ，a d v i c e s a n de n l i g h t e n m e n t sa c c o r d i n gt oe a c hm a i nb o d yd u r i n gt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n p r o c e s si no u rc o u n t r y k e yw o r d s ： f i n a n c i a li n n o v a t i o nf i n a n c i a lr e g u l a t i o ng a m et h e o r y 第一章前言 1 一、问题的提出1 二、本文的研究内容和目的2 三、本文的逻辑安排2 第二章从动态博弈视角研究金融创新主体的行为4 第一节动态博弈理论及其特点4 一、博弈论基本内容概述4 二、动态博弈的内容与特点4 第二节金融创新的内涵及国内外研究理论概述5 一、金融创新的概念及内容5 二、国内外关+ ，金融创新的研究理论和模型6 第三节金融创新过程中的动态博弈特征概述9 第三章金融创新过程中微观主体之间的动态博弈分析1l 第一节先行者与跟随者之间的完全但不完美信息动态博弈 1l 一、博弈模刑假定1 1 二、博弈模型分析1 2 三、博弈模型结论1 5 第二节金融创新采纳者之问的完全且完美信息动态博弈1 6 一、博弈模型假定1 6 二、博弈模型分析1 6 第三节盒融创新主体之i 日j 的合作博弈1 7 一、博亦模刑假定1 8 二、博亦模刑分析1 8 第四节创新需求主体与供给主体的不完全信息动念博弈2 1 第四章 第一节 第二节 第三节 第五章对美国次债危机的博弈分析以及启示3 4 第一节次债风波产生的理论基础与博弈分析3 4 第二节美国次级债危机对中国政府及金融机构的启示3 6 一、积极推进金融创新，实现资本市场良性发展3 7 二二、完善健全信朋制度，促进市场健康发展3 7 三、坚持严格持续监管的原则，保障市场健康发展3 8 结束语4 0 参考文献4 l 致谢4 4 个人简历4 5 i v 金融创新是金融改革和 监管的影响是决定性的，金 要适应金融创新的需要。自2 0 世纪7 0 年代以来，伴随金融在社会经济生活中 地位和作用的强化，金融创新的浪潮风起云涌，金融创新过程的重要性同益增 强，己经吸引了相当多的注意。金融创新使传统的金融规制效力递减，并造成 放松规制的压力；金融创新对扩大金融规制领域和加强金融规制提出了现实要 求。博弈论是研究决策者在决策主体各方相互作用情况下如何进行决策及有关 这种决策的均衡问题的理论，在博弈论已被主流经济学所接受的今天，它的发 展及应用也进入了前所未有的繁荣时期，博弈论在很多研究领域都取得了重大 突破，它对金融领域的研究也产生了强有力的影响。本文应用博弈论分析方法 论证金融创新与金融监管的动态博弈关系，从博弈的视角分析了金融创新过程 中微观主体间，宏观与微观主体间的博弈行为，并以美国次贷危机为例证，探 讨在金融全球化和金融自由化的浪潮下，我国金融监管当局如何适应新形势的 需要，转变监管理念，运用现代信息技术，完善监管体系，防范会融风险。 会融创新有利于提高金融服务水平，分散金融风险和扩大金融市场的融资 规模，缓冲通货膨胀，并使市场机制更为灵敏、作用更为广泛、作用力更加强 大。但同时，金融创新也使金融系统的稳定性下降，特别是衍生金融工具的创 新和使用，降低了中央银行的货币政策效能和金融监管当局的监管有效性。因 此，金融创新也推动了中央银行和监管当局在放松金融管制的同时，不断适应 金融创新的形式变化，加强以促进会融谨慎经营为目的的j x l 险管理，以保证金 融业的效率和稳定。 会融创新与会融监管实际上是在不断相互作用的过程中相互推动，二者互 为年h 长。它们反映了代表公众利益的困家实行法制和以追求利润最大化为基本 原则的经济个体之问的矛盾关系。管制，性质上等于隐含的税收，阻碍了会融 机构从事已有的盈利性活动和 避政府管制。而当金融创新可 强管制，新的管制又会导致新的创新，两者不断相互推动。 二、本文的研究内容和目的 由于现在的大多数的金融创新研究都以静态框架为主，以动态框架为手段 来研究金融创新过程还存在很大应用空间。近些年来博弈论不断被主流经济学 所融合，并且在微观经济学、产业组织学、信息经济学等学科起着重要的作用， 取得了辉煌的成就。本文主要采取当前主流经济学中接受的博弈论方法，尝试 结合博弈论中的相关理论框架和模型，其中主要是动态博弈方法，并借鉴了信 息经济学、技术创新经济学等有关理论方法，来研究分析金融创新中创新主体 行为的选择的互动博弈以及最终的均衡结果。论文的研究目标是在于研究微观、 中观、宏观层面下金融创新机构、金融创新需求者、政府之间的动态博弈互动 关系，以及各主体的最优化均衡对金融市场、金融配置效率和金融创新运行产 生的效应，拟对中国金融市场化过程中各主体所应选择的最优对策给予分析， 并借鉴美国次贷危机实例，对中国金融创新良性健康发展提出启发性建议。 三、本文的逻辑安排 本文共分五章，第一章作为i ；i 言，提出问题并就本文的研究内容、研究方 法和研究目的做出阐述，介绍了研究过程的框架结构；第二章介绍了博弈论的 主要内容和模型概述，并对金融创新的内涵进行了评述，尤其是阐述了目前国 内外关于余融创新理论和模型的研究现状和存在的局限性，提出金融创新具有 的动态博弈特征以及金融创新过程中的动态博弈分析的科学性和必要性；第三 章主要从微观主体的角度借鉴了博弈论中完全且完美信息动态博弈模型和完全 且不完美信息动态博弈模型，对余融创新主体的竞争均衡做出分析。另一方面 主要从市场的角度，通过结合动态合作博弈和不完全信息动态博弈模型，分析 了市场因素与创新主体问的创新竞争的互动关系；第四章主要从宏观角度出发， 就政府与会融创新机构l 日j 的委托代理关系和重复动态博弈特征分析，阐述政府 最优的调控和监管手段，以及制度选择；第五章对荚困次债风波产g i 的理论基 2 础与博弈分析进 出美国次级债危 第二章 第一节动态博弈理论及其特点 一、博弈论基本内容概述 博弈思想源远流长，最早可追溯到1 8 世纪初或更早。进入2 0 世纪8 0 年代 后期，博弈论的发展进入了前所未有的繁荣时期。逐渐进入主流经济学，同时 其在所有研究领域都取得了重大突破并丌始对其他学科的研究产生强有力的影 响。博弈论又称对策论，是研究决策主体行为发生直接的相互作用时，决策以 及这种决策的均衡问题的理论。依掘当事人是否达成一个有效协议，博弈论可 以分为合作博弈和非合作博弈。 博弈论的精髓在于博弈中的一个理性决策者必须考虑在其他局中人反应的 基础之上来选择自己最理想的行动方案。从定义来看，博弈论是研究决策者在 决策主体各方相互作用情况下，如何进行决策及有关这种决策的均衡问题的理 论。与其他理论不同，博弈论强调决策主体各方策略的相互依存性，即任何一 个决策主体必须在考虑其他局中人可能的策略选择基础上来确定自己的最优行 动策略。 动态博弈的内容与特点 博弈分析一般假设参与者都是完全理性的，静态博弈与动态博弈均是博弈 论中的主要分析方法。在静态博弈中各博弈方在博弈中同时决策，且只决策一 次，或者先后作出决策但在他们做出各自的选择之i j i ，都不允许知道其他各博 弈方的策略选择，在知道其他博弈方的策略选择后不能改变自己己经做出的选 择。动态博弈与静态博弈的不同之处在于，各博弈方不是同时，而是先后、依 次进行选择、行动，而且后选择、行动的博弈方在自己选择行动之f j 一般能看 到此前其他博弈方的选择和行动。一般来说，在许多博弈，或者是与其相对应 的同常生活、经济活动的竞争过程中，一旦某些博弈方事先知道了其他博弈方 的策略选择，就呵以有针对性地安排自己的行为、策略或相应调褴、改变自己 的决策选择，从而使自己立于不败之地或扶取更多的利益。可见决策的先后次 4 第一二章相关理论和成果综述 序对博弈的最终结果是有相当影响的。如果再考虑时间因素，博弈需要多阶段 或重复地进行下去时，就会成为动念博弈问题。因此研究参与人的决策有先后 次序，后行动者能够观察到先行动者所选择的策略的动态分析方法，有助于人 们从根本上认识和把握利益主体的行为特征、诱导因素和变化规律，也能够更 加准确地分析和理解现实经济活动中存在的各种博弈主体之间的互动关系及其 形成的均衡结果，因此本文的分析主要采取几种基本的动态博弈类型及其均衡。 第二节金融创新的内涵及国内外研究理论概述 一、金融创新的概念及内容 金融创新是指变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金 融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，它是一个为盈利动机推动、缓慢 进行、持续不断的发展过程。创新概念是由熊比特提出的，当时指新的产品的 生产、新技术或新的生产方法的应用、新的市场开辟、原材料新供应来源的发 现和掌握、新的生产组织方式的实行等。金融创新正是循着这一思路提出的， 金融创新背后的根本经济力量是竞争。 金融创新的含义，目前国内外尚无统一的解释。有关金融创新的定义，大 多是根据美籍奥地利著名经济学家熊彼特( s c h u m p e t e r ，1 8 8 3 - - 1 9 5 0 ) 的观点 衍生而来。熊彼特于1 9 1 2 年在其成名作经济发展理论( t h e o r yo f e c o n o m i c s d e v e l o p m e n t ) 中将创新定义为：创新是指新的生产函数的建立，也就是企业家 对企业要素实行新的组合。按照这个观点，创新包括技术创新( 产品创新与工艺 创新) 与组织管理上的创新，因为两者均可导致生产函数或供给函数的变化。我 国学者对此的定义为：金融创新是指金融内部通过各种要素的重新组合和创造 性变革所创造或引进的新事物。金融创新可分为五种类型：( 一) 金融业务创新， 包括金融工具创新、金融服务创新、金融技术创新等与余融业务相关的创新。 ( 二) 会融市场创新，手l l j 新主体在市场扩展和丌放、市场结构深化和改革、提 高市场效率和稳定性等方面的创新。i i i i ，欧洲货币市场、期权市场、互换市 场等新型金融市场的形成，西方国家的证券市场取消固定佣会比率的限制，这 都是重要的市场创新。( 三) 金融组织创新，包括会融组织结构创新、金融组织 内部绛营管理机制创新等与会融组织有关的创新，它是其他方面创新的组织保 第_ 二章 证。( 四) 金融调控与监管手段创新 金融调控手段创新与金融监管手段 制度、金融交易制度、金融管理制度、金融法律制度等与金融制度安排相关的 各类金融创新。 二、国内外关于金融创新的研究理论和模型 ( 一) 关于金融创新理论研究的现状 1 、约束诱导创新理论 1 9 8 3 年5 月，美国经济和金融学家西尔柏发表了金融创新的发展一文， 他认为金融创新是追求利润最大化的微观金融组织，为消除或减轻外部对其产 生的金融压制而采取的“自卫”行为。“约束诱导”理论主要从供给方面探讨金 融创新。认为金融业回避或摆脱其内部和外部的制约是金融创新的根本原因。 金融机构之所以发明种种新的金融工具、交易方式、服务种类和管理方法，其 目的在于摆脱或逃避其面临的种种内部和外部制约。西尔柏具体阐述了内外两 方面的金融约束。其一是外部的管理控制，这种因外部条件变化而导致的余融 创新要付出很大的代价。这罩又要具体区分两种情况：一种情况是外部条件变 化而产生的金融约束，它使金融机构的效率降低，金融机构必须努力通过创新 提高效率来弥补这部分损失。另一种情况是金融约束使金融机构付出的机会成 本越来越大，创新是对金融约束的反应，创新的代价与外部约束造成的机会成 本增长是一致的。因此，余融机构通过逃避约束来尽量降低其机会成本增加所 带来的损失。其二是由内部强加的约束。为了保证资产具有流动性的同时还有 一定的偿还率，以避免经营风险，确保资产运营的安全，金融企业建立了一系 列的资产负债管理制度，如偿还期对称、流动比率、资本充足比率等。这些规 章制度一方面虽然确保了金融企业的运营稳定，另一方面形成了金融企业的内 部会融约束，影响了效率。 2 、规避管s j j 自j 新理论 美国经济学家凯恩( e j k a n e ) 于1 9 8 4 年提出来的。所谓规避，就是指对 各种规章制度的限制性措施实行回避。规避创新就是指回避各种会融管制的行 为。它意味着当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合，回避各种会 融控制和规章制度时就产生了会融创新行为。对余融的控制和冈此产生的规避 6 第_ 二章相关理论和成果综述 行为是以辨证形式出现的，从金融机构和政府的决策角度看，则可认为是自由 与管制的博弈。为了获得最大化的利润，金融企业在运行过程中会通过创新来 逃避政府的管制，但当金融创新危及金融制度稳定时，政府又会加强管制，这 种管制将导致新的一轮创新。凯恩的理论比西尔柏的理论涵盖更广泛，更重视 外部环境对金融创新的影响，他不仅考虑了市场创新的起因，而且还研究了制 度创新过程以及二者的动态过程，把市场创新的制度创新看作是相对独立的经 济力量与政治力量不断斗争的过程和结果。 3 、交易成本创新理论 希克斯( j r h i c k s ) 和尼汉斯( j n i e h a n s ) 认为金融创新的支配因素是降低 交易成本，交易成本的内涵虽然复杂，但希克斯把交易成本和货币需求与金融 创新联系起来考虑，得出了以下逻辑关系：交易成本是作用于货币需求的一个 重要因素，不同的需求产生对不同类型金融工具的要求，交易成本高低使经济 个体对需求预期发生变化。交易成本降低的发展趋势使货币向更为高级的形式 演变和发展，产生新的交换媒介，新的金融工具。不断地降低交易成本就会刺 激金融创新，改善金融服务。可以说金融创新的过程，就是不断降低交易成本 的过程，交易成本的降低又会不断地推动金融创新。因此，金融创新和降低交 易成本之间是相辅相成的。 4 、技术推动创新理论 以韩农( t h h a r m o n ) 和麦道威( j m m c d o w e l l ) 为代表的技术型金融创 新学派认为高科技在金融业的广泛应用，为金融创新提供了物质上和技术上的 保证，引发诸多以电子化、网络化为特征的金融创新，大大缩小了金融活动的 时问和空间的距离。这样会融创新使成本降低成为可能，并能使人们采用新的 手段，更好地将风险分散在经济运行之中。 5 、“制度改革”创新理论 这种观点认为，盒融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度改 革。基于这种观点，金融体系的任何因制度改革而引起的变动都可以视为会融 创新。因此，政府为稳定会融体制和防止收入不均而采取的一些措施，如存款 保险制度，也是会融创新。关于金融创新的成因，该观点认为可能是降低成本 以增加收入，也可能是金融体系以防止收入不均的恶化。持这一观点的主要足 制度学派的一些学者，如诺斯、戴维斯、韦思特等。这些学者主张从经济发展 7 第- 二章相关理论和成果综述 中的角度来研究金融创新，认为金融创新并不是电子时代的产物，而是与社会 制度紧密相关的。制度学派的金融创新理论实际上包含两方面的内涵。其一， 政府的管制和干预行为本身就暗含着金融制度领域内的创新；其二，在市场活 跃、经济相对丌放的经济背景下，政府的管制和干预直接或问接地阻碍着金融 活动，市场会出现各种规避和摆脱管制的金融创新行为，而这些会融创新行为 又对货币政策构成威胁时，政府必然要采取一系列有针对性的制度创新。制度 学派的观点将政府行为也视为金融创新的成因，实际上将金融创新的内涵扩大 到包括金融业务创新与制度创新两方面。较之其他理论，该理论对金融创新探 讨的范围更广，但该学派的观点亦容易引起争议。 ( 二) 关于金融创新过程理论模型的研究现状 近来，金融创新过程愈加受到重视。最近的文献试图在一般均衡理论的框 架内，通过将金融创新的过程模型化，来表达“金融创新是组合与分解的过程 这一金融创新观点。在模型构造中，假定市场上存在外生给定的资产交易组合， 这些资产的交易只是交换风险性的未来收入的唯一途径。每个消费者通过在预 算约束下形成资产组合而最大化其效用。均衡的资产价格取决于均衡资产配置 的流动性，并且最终风险性的未来收入的配置结构也决定于此。如艾伦和盖尔 ( 1 9 9 4 ) 提出的会融创新和风险分担机制的研究，达菲和拉希( 1 9 9 5 ) 的一般均衡 模型下的金融创新和证券设计问题。 金融创新有着独特的特征，很多金融创新模型的研究都是建立在产业经济 学的研究基础上的。安德森和哈罩斯( a n d e r s o na n dh a r r i s ，1 9 8 6 ) 发展了一个新 产品的创新激励模型，它直接对金融行业中如流动性的重要性和缺乏专利保护 等特征进行了研究。在此模型中假设了流动性条件，考虑了信息外部性，即领 先者给跟进者带来的外部性，模型将在下一章中得到体现。此领域的另一个模 型是卡帕蒂亚和普罩( 1 9 9 5 ) 模型。该模型集中分析了在金融市场上获取高昂成 本信息的最优战略。模型的框架是建立在一个由许多相同的风险中性的企业构 成的行业基础之上的，并且有许多新的和潜在的有利可图的产品等待丌发。为 降低潜在产品创新收益的不确定性，企业可以获取新的信息，但是，这个过程 是成本高昂的。此外，企业通过等待直至其竞争者进行投资，并观察相关的信 息。在这种情况下，所有企业都会等待并且创新不发生。关于会融市场上的创 新过程的实证观点，德鲁( d r e w ，1 9 9 5 ) 的一个研究综述考察了影响会融企业有 关新产品丌发时期的决策因素。他发现“快速进入市场”对会融企业获得竞争 优势是关键的。对开发速度的递增要求的压力来自于计算机技术的创新基础、 行业管制的快速变迁和消费者需求的快速变化。加速的新产品丌发可以从多种 途径对组织绩效的提高做出贡献，包括利润的提高、较大的市场份额、降低收 支平衡所需的时间、竞争优势的提高、形象和声誉。但是在加速的开发时期存 在成本和障碍。表外业务的实证扩散模式最出名的是杰格蒂安尼等人( j a g t i a n ie t a 1 ，1 9 9 3 ，1 9 9 5 ) 的研究，他们分析了掉期、期权、期货、销售贷款和备用信 用证的扩散模式，得出“银行采纳不同的表外业务产品的决策一般是与纯技术 和学习因素相联系的 。布特和赛克( 1 9 9 1 ) 以及科彭哈弗和斯托弗( 1 9 9 1 ) 的市场 规则假设；杰维尼斯特和伯杰( 1 9 8 6 ，1 9 5 7 ) 的抵押假设；托马斯和沃里奇( 1 9 9 1 ) 的道德风险假设；帕维尔和菲利斯( 1 9 5 7 ) 、彭纳奇( 1 9 5 5 ) 以及卡尔斯顿和萨莫 利克( 1 9 9 5 ) 的比较优势和调节税假设。这些模型采用的静态框架为分析单个银 行的采纳决策的决定因素提供了有用的观点，但忽略了银行中创新的开发和扩 散通常是在动态环境中进行的，其中的不确定性使得竞争者间的互动对单个企 业的采纳决策产生很大的影响。 第三节金融创新过程中的动态博弈特征概述 莫利纽克斯和沙姆洛克( m o l y n e u xa n ds h a m r o u k h ，1 9 9 9 ) 在他们所著的金 融创新( f i n a n c i a li n n o v a t i o n ) 中对两类金融创新：垃圾债券和n i f s ( 票据发行便 利) 扩散模式进行了实证分析。模型的检验集中于金融创新扩张过程的竞争性、 战略性以及信息方面。得出结论：首先引入创新的竞争银行的数量对银行采纳 创新的决策和采纳创新的时问产生影响。其次，创新采纳和扩散的理论文献区 分了内部影响的两种来源：理性效率因素和早期的创新采纳者对未采纳创 新者施加的攀比压力。两种创新内部影响的时间递增特征说明后者是金融市场 上内部影响的主要原因。在攀比压力下，一家银行根据创新所带来利润的评价 可以决定不采纳创新，但为了维持现存的客户关系和相关市场的份额而必须采 纳创新。由此可见，金融创新过程中的竞争性，各创新主体的策略选择以及信 息方面等综合因素使得创新主体不得不改变自己原来的市场行为，选择更优的 创新策略。创新差体的决策不再只是单方匝i 的做出，而足要考虑其他竞争者的 行为选择，同时创新主体所做出的最后决策一旦实施，势必又会对其竞争者的 9 后续行为产 主体从自身 创新主体问 新市场的均 1 0 。1 。_ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 。- _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 第三章金融创新过程中微脱土体之间的动态博巩：分析 _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ - _ _ _ - _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ - _ - _ _ _ _ _ _ _ _ - - 。- _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ i _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ - - - - _ 第三章金融创新过程中微观主体之间的动态博弈分析 在博弈论定义中，我们提到了相互作用。它通常是指博弈中的任何一个局 中人受到其他局中人的行为的影响。反过来，他的行为也影响到其他局中人， 由于这种相互作用，博弈的结果依赖于每一个局中人的决策，没有一个人能完 全地控制所要发生的事情，也没有一个局中人处于孤独的状态。然而，竞争仅 仅是博弈论中相互作用的一个方面，应该指出，通常的博弈并非纯粹是局中人 之间的竞争；相互作用的另一个方面是局中人可以有某些共同的兴趣或利益所 在，他们互相倾轧之处在于如何分配，所以，微观主体的金融创新可以划分为 两类：一类创新是为了扩大客户群，增加新的客户；另一类则是通过创新吸引 其他竞争者的原有客户。在第一个类别中，微观主体作为一个整体，与宏观主 体进行博弈，而在第二个类别中微观主体则在其内部彼此间进行博弈，因此， 下文遵循此思路，从这两个方面来探讨金融创新中的博弈。 根据动态博弈分析的需要，这罩作如下前提假设和说明：( 1 ) 博弈参与人都 是理性的，他们都会在给定的情况下做出对自己最有益的最优化决策；( 2 ) “所 有参与人是理性的，并且所有参与的博弈方是不会犯非理性错误的 是所有参 与人的共同知识：( 3 ) 主要从完全但不完美信息动态博弈和完全且完美信息动态 博弈进行分析；( 4 ) 在分析过程中根据需要适当设置前提条件。 第一节先行者与跟随者之间的完全但不完美信息动态博弈 金融市场结构特征主要为寡头垄断竞争市场，处于寡头地位的创新主体常 常会凭借自身规模大、获取和处理市场信息能力强等优势率先进行产品创新， 目的是获取更多的市场优势和经济收益。而市场中其他主体则会以寡头主体的 行为为市场风向标，做出最优抉择来实现自己的利润最大化。所以，金融市场 中的寡头创新主体可视为创新先行者，其他竞争者则为其跟随者( 或后行者) 。 博弈模型假定 本模型中以会融交易所为研究对象，并且考虑到现实中有可能存在信息不 对称现缘。 第三章会触创新过程中微删主体之间的动态博外分析 假设一个行业由两个交易所组成，分别代表创新活动中的先行者和跟随者 ( 或后行者) 。它们是相互独立的，创新的产品是相同的，它们各自的利润是分 别在市场中获得的收益与各自丌发新产品的成本的差额。由于竞争的存在，每 个交易所为了能够在竞争中取得优势，总会根据市场的需求程度来进行产品创 新，设计引进的创新一旦迎合市场的需要便会借此扩大其在整个市场的份额来 增加收益。在任何时期，一个交易所进行新的产品创新活动时，在初期产生包 括产品设计、营销、法律事务以及监管程序的固定成本c 。 当交易所决定开发某种新产品，在提供新产品之前，必须等待一定时期n ， 这是会融创新中包含