（政治经济学专业论文）中国中小企业发展融资行为研究.pdf

中文摘要 我国目前的现实是，企业已不是传统意义上的 企业，但同现代意义上的企业相比还有一段距离， 这就决定了当前我国中小企业的融资行为既具有商 品经济条件下企业融资行为的一般特征，又有现实 产 环境所造成的特殊行为特征。研究中小企业发展过 程中融资行为的目的，在于揭示其行为理性与非理 性的原因，为中小企业的发展提供理论依据。 厂 针对我国中小企业融资行为中存在的问题，提 出要彻底解决中小企业融资行为过分依赖银行贷 款，在贷款过程中又出现借贷双方信息不对称矛 盾，造成企业融资困难的问题，规范中小企业的融、 _ ：j 资行为，适当的政策调整是必要的。这包括：提高 t 一 中小企业自我积累能力，强化企业自我积累机制； 建立有利于中小企业发展的新型银企关系；以及建 立并完善中小企业发展的融资环境。) 关键词：中小企业爆企业融资信息不对称研 究 鬣蕊j 蠢波；纛，。纛；j ：囊迄i b ； a b s t r a c t w i t ht h ee s t a b l i s h m e n ta n dd e v e l o p m e n to fs o c i a l i s t m a r k e te c o n o m i cs y s t e m ，t h ec i r c u m s t a n c et h a tc a p i t a lw a s s u p p l i e dt h r o u g ha l l o c a t i o nf o rt r e a s u r ya n dl i t t l e a t t e n t i o n w a sp a i dt ot h ec o s ti nt r a d i t i o n a lp l a n n e de c o n o m i cs y s t e m h a sc h a n g e d m e d i u m a n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e sa st h e m a i n p l a y e r s o fm a r k e t e c o n o m y ，h a v eg a i n e d m o r e d e p e n d e n c e a n d s t r o n g e r d e s i r et oa c c e l e r a t et h e i r d e v e l o p m e n t m o d e m m a r k e t e c o n o m y i sa c a p i t a l d e p e n d e n te c o n o m y ，a n dc a p i t a lh a sb e c o m et h es o l ea n d c o n t i n u o u s i m p e t u s f o r e n t e r p r i s e s e c o n o m i c a c t i v i t i e s w i t ht h ei m p r o v e m e n to f p r o d u c t i v i t yl e v e la n de x p a n d i n g o f p r o d u c t i o ns c a l ei nm e d i u m - a n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ， e n t e r p r i s e sd e p e n d e n t o ni n t e m a l f i n a n c i n g c a l l h a r d l y s a t i s f yt h en e e d so fp r o d u c t i o na n ds a l e ，a n dt h e yh a v et o r e s o r tt oc e r t a i ne x t e r n a l f i n a n c i n g t h e r e f o r e ，w h e t h e r e n t e r p r i s e sc a nh a v es t a l es o u r c e so f f i n a n c i n g ，f u n d - r a i s i n g f o rt h ec o m b i n a t i o no fp r o d u c t i o ne l e m e n t sh a sb e c o m ea m a t t e ro f p r i m a r yi m p o r t a n c e f o r m a n a g e m e n t a n d d e v e l o p m e n t o fm e d i u m a n ds m a l l - s i z e d c o m p a n i e s 3 m e a n w h i l e ，t h et r a n s f o r m a t i o no ff u n ds u p p l ys y s t e m ，t h e m a t u r i n g o f c a p i t a l m a r k e ta n dt h ed i v e r s i f i c a t i o no f r a i s i n g f u n dc h a n n e l s ，m a r k e ta n dt h e d i v e r s i f i c a t i o no f r a i s i n g f u n dc h a n n e l s ，h a s c r e a t e dc o n d i t i o n sf o r a u t o n o m o u sc o r p o r a t ef i n a n c i n ga n dh a sm a d et h es t u d yo f c o r p o r a t ef i n a n c i n gs e n s i b l ea n dm e a n i n g f u l t h e r e a l i t yi nc h i n ai s t h a te n t e r p r i s e so f t o d a ya r en o l o n g e rt h o s ei nt r a d i t i o n a ls e n s e ，b u tt h e ys t i l lh a v eal o n g w a yt og oc o m p a r e dw i t ht h o s ei nm o d e ms e n s e t h i s d e t e r m i n e st h a tc o r p o r a t ef i n a n c i n gb e h a v i o ri nc h i n a t o d a y n o to n l yp o s s e s s e sg e n e r a lc h a r a c t e r i s t i c sa st h a ti nm a r k e t e c o n o m ye n v i r o n m e n t ，b u ta l s oi t sp a r t i c u l a rc h a r a c t e r i s t i c s c a u s e db ya c t u a ls i t u a t i o n t h e p u r p o s eo f t h i st h e s i sl i e si n t h a ti t a t t e m p t s t or e v e a l r e a s o n sb e h i n dn a t i o n a l a n d i r r a t i o n a lb e h a v i o r s ，a n dt op r o v i d et h e o r e t i c a lb a s i sf o rt h e d e v e l o p m e n t o f m e d i u m - a n ds m a l l s i z e d e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：d e v e l o p m e n to fm e d i u m a n ds m a l l s i z e d e n t e r p r i s e s ；c o r p o r a t ef i n a n c i n g ；s t u d yo f a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n i 瀵貔。；i 。蕊。：。i 。l 牛 中国中小企业发展中融资行为研究 第一章导论 1 1 研究主题与背景 改革开放以来，我国的中小企业得到了蓬勃发展，中小企业 在国民经济中的地位也得到了稳步提高。然而自我国的国有企业 改革开始实施“抓大放小”战略，众多的国有中小企业失去了政 府的直接管理和细心“呵护”，被推上了激烈竞争的市场。加上 原有的大量集体企业和数量不断壮大的民营企业，我国目前已经 存在一个数量众多、分布面广的中小企业群体。这些企业决定了 我国四分之三非农业劳动者的就业，也就决定了他们的收入，这 在社会总需求中占有相当的份额。 近年来我国经济增长率持续下降，在总量上表现为需求不 足，在结构上表现为有效供给不足。采取扩张性的需求政策固然 能解一时之困，却终非长策。中小企业不但为解决社会就业问题 发挥着不可替代的作用，而且以其灵活的经营机制和旺盛的创新 活动，为经济增长提供了最基本的原动力。因此，抓好中小企业 可一举两得，在增加就业、增加社会需求的同时，也增加了社会 的有效供给。宏观经济质量的另外一些重要指标如物价和汇率， 也与中小企业的发展有着密切联系。中小企业发展不好，素质不 高，缺乏创新能力，出口不畅，经济增长必然伴随通货膨胀，国 际收支也难以平衡。本世纪以来各国经济发展的历史表明，一个 国家中小企业能否健康发展，决不仅仅是一个微观问题，而是直 接关系到宏观经济质量的重大问题。 资金是经济增长和经济发展的一个决定性因素。资金的状况 直接制约着国民经济的运行和可持续发展能力。中国的中小企业 作为经济生活中的主要群体和弱势群体，能否筹集到所需的巨额 资金并有效的利用这些资金，是中国实现工业化和现代化的一个 必要条件。 随着社会主义市场经济体制的建立和发展，过去计划经济体 制下资金靠调拨，不考虑资金成本的局面已一去不复返了。中小 l 中国中小企业发展中融资行为研究 企业作为市场经济的主体，有了较大的自主权和较强烈的加速发 展的愿望。现代市场经济是货币信用经济，资金是企业经济活动 的第一推动力和持续推动力，企业的生产经营活动离不开资金的 推动和维持。随着生产力水平的提高，中小企业生产规模的扩大， 企业单纯依靠内源融资是难以满足生产经营的需要的，必须借助 于一定的外源融资来推动。因此，能否获得稳定的资金来源，及 时足额筹集到生产要素组合所需要的资金，对中小企业的经营和 发展至关重要。而资金供给制度的改革，资本市场的培育，融资 渠道的多元化，不仅为中小企业自主融资创造了条件，也使中小 企业融资问题的研究具有了现实的意义。 我国目前的现实是，企业已不是传统意义上的企业，但同现 代意义上的企业相比还有一段距离，这就决定了当前我国中小企 业的融资行为既具有商品经济条件下企业融资行为的般特征， 又有现实环境所造成的特殊行为特征。研究中小企业发展过程中 融资行为的目的，在于揭示其行为理性与非理性的原因，为中小 企业的发展提供理论依据。 1 2 概念的界定 为了便于进行分析，下面对论文所使用的主要概念和研究范 围给以必要的界定和分析。 1 2 1 企业理论 企业理论是二十世纪七十年代以来主流经济学中发展最为迅 速、最富有成果的领域之一。 现代企业理论是在对新古典经济学的反思和不满中发展起来 的。新古典经济学的厂商理论将企业当作一个生产函数，假定其 有一个人格化的目标函数利润最大化。现代企业理论的核心 观点是，企业是系列( 不完全) 契约( 合同) 的有机组合( n e x u s o f i n c o m p l e t ec o n t r a c t s ) ，是人们之间交易产权的一种方式。如 果说新古典经济学把企业看作是种投入与产出之间的技术关 系，现代企业理论则把企业看作是一种人与人之间的交易关系。 在现代企业理论看来，企业行为是所有企业成员及企业与企业之 间博弈的结果。 张维迎：企业理论与中国企业改革，北京大学出版社1 9 9 9 年3 1 页。 。 # 3 。，箍 中国中小企业发展中融资行为研究 1 2 2 中国企业 中国企业按经济规模和实力可以分为三类：大型企业、中型 企业和小型企业。本论文重点讨论中小型企业发展过程中的融资 行为。原因在于：( 1 ) 中小企业已成为当前我国经济生活中的主 体，在国民经济中占有重要地位。( 2 ) 中国由计划经济体制向市 场经济体制转轨的过程中，中小企业的制度变化最为明显，矛盾 最多，最集中，而资金问题一直是困扰中小企业改革与发展的一 个大问题。 有必要说明的是，目前我国的中小企业实际上包含着复杂的 形式。首先，中小企业本身就不是单一的。在现行体制下，中小 企业分别归省( 市) 、市( 县) 、乡( 镇) 三级政府管理。其次， 由于习惯上将不属于传统形态国有企业范畴的集体企业、合作企 业、联营企业、股份制企业、“三资”企业、个体企业、私营企 业等统统划归为非国有企业。因此，目前有不少中小企业被列为 非国有部门。这种分类由于关系到产权安排和企业治理的问题， 在一定程度上阻碍了中小企业自身的发展。 1 2 2 融资 “融资”，就是指的资金融通，其定义有广义和狭义之分。 广义的融资指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经 济行为，它是资金双向互动过程，不仅包括了资金的融入，还包 括资金的融出，也就是说，它不仅包括了资金的来源，还包括了 资金的运用。 狭义的融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源，具 体是指企业从自身生产经营现状和资金运用情况出发，根据企业 未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的 渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权 人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经 济行为。它既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一 经济主体通过一定的方式在自身体内进行的资金融通，即企业自 我组织与自我调剂资金的活动。从该经济主体的角度看，前一种 方式称为外源融资，后一种方式称为内源融资。 中国中小企业发展中融资行为研究 1 2 3c d , 企业融资行为的信息不对称 在外源融资方面，由于我国资本市场发育滞后，以股权融资 和债务融资为主的中小企业直接融资困难。因而中小企业当前融 资手段主要表现为外源融资中的间接融资方式，即向银行申请贷 款行为。而银行机构贷款行为的特征是，它们通常订有一个贷款 利率高限和可接受的客户风险高限，为自身利益着想，它们不太 会轻易进入高出这些界限的信贷市场；同时，出于竞争的压力， 它们也可能愿意为那些信誉度较高的企业提供优惠利率。在这 样一个利率框架内，影响银行信贷决策的根本因素说到底是银行 对客户对象的风险评级或认识。从这个角度来看，由于银行机构 缺乏对中小企业客户风险的足够信息，从而不可能作出适当的风 险评级并相应的提供信贷服务。极端的说，对一个客户对象没有 任何信息就意味着这个客户的风险达到最高程度。任何一个申请 贷款客户都对自己经营风险有一定的认识，但这个认识或信息并 不能相应传递给借款者。这就是中小企业融资过程中出现的资金 贷款者与借款者之间的信息不对称矛盾。 1 3 研究方法和结构 本论文在写作过程中，主要采用的分析方法： 1 实证分析与规范分析相结合。实证分析与规范分析是经 济分析的基本方法。所谓实证分析，即只对事实做客观描述，而 不对行为结果做价值判断，主要回答“是什么”；所谓规范分析， 它研究判断经济行为“好”、“坏”的标准，并用这些标准去衡量、 评价经济行为“应该”是怎样的。这两种方法的划分揭示了经济 学本身发展的一般规律，但在实际运用过程中，这两种方法往往 是联系在一起的。实证分析中往往包含一些价值判断，而规范分 析又是建立在对实际运用过程了解的基础上的。本论文试图通过 对现实问题的具体研究，在回答“是什么”的基础上，提出“该 怎样”的对策建议。 需要说明的是，本论文在运用实证分析时，除利用现有统计 贺力平：克服金融机构与中小企业之问的不对称信息障碍，改革 1 9 9 9 年第2 期3 2 页。 4 中国中小企业发展中融资行为研究 资料以外，同时又以大量实际存在的、但又往往难以准确度量的 经验事实为基础，得出的若干结论有待商榷。本论文设计的统计 资料主要以政府公布的资料及报纸、杂志上的若干资料为主，虽 不完全尽如人意，但也只能如此。 本论文除导论外，主要分为四个章节。 第二章、从发展经济学的角度探讨了企业融资的实质所在。 指出企业融资的过程实质上是社会资源配置的过程，不同企业从 不同渠道获得的资金反映了社会资金的不同投向。因此，企业获 得资金的效率反映了社会资金配置的效率。不同国家在不同发展 阶段相应的形成了不同的融资机制。 第三章、就改革开放以来，我国中小企业的发展状况进行描 述。具体内容包括中小企业的基本情况、划分标准和在社会经济 生活中所起的作用；同时就中小企业在发展过程中面临的主要问 题进行探讨，指出由于在体制、经济环境的原因，中小企业在发 展过程中普遍存在着融资困难的问题。 第四章、指出在当前现阶段我国中小企业的融资行为既具有 商品经济条件下企业融资行为的一般特征，又有现实环境所造就 的特殊行为特征。由于中小企业自我积累能力较差，资本市场对 于他们大多数来说并不开放。这些企业要发展，需要资金，只得 打银行的主意。但在借贷过程中，逆向选择、道德风险问题的存 在，中小企业出现资金借贷困难。为规避商业银行信贷风险，解 决中小企业发展所需的资金匮乏，从银行角度提出完善资金借贷 过程中信息对称问题的方案。 第五章、针对我国中小企业融资行为中存在的问题，提出要 彻底解决中小企业融资行为过分依赖银行贷款，在贷款过程中又 出现借贷双方信息不对称矛盾，造成企业融资困难的问题，规范 中小企业的融资行为，适当的政策调整是必要的。这包括：提高 中小企业自我积累能力，强化企业自我积累机制；建立有利于中 小企业发展的新型银企关系：以及建立并完善中小企业发展的融 资环境。 中国中小企业发展中融资行为研究 第二章、企业融资的过程与实质 企业的创立、生存和发展，须以投入、保持和再投入一定的 资金为前提。资金是企业经济活动的第一推动力，持续推动力。 但是，企业筹集资金的过程并不是孤立进行的。从整个社会看， 企业从不同渠道取得的资金能够得到有效的利用和回报，表明了 社会资源配置的合理性和有效性，反之，则表明了社会资源的浪 费和经济效率的损失。一般来说，资金流入企业有两种方式，间 接融资和直接融资，前者是以金融中介机构作为媒介，后者则是 资金通过金融市场直接流入企业。按照不同的融资方式在社会融 资总量中所占的比重不同，相应地形成了两种融资机制：间接融 资机制和直接融资机制。不同的融资机制规范着企业获得资金的 渠道和取向。 2 1 企业融资的实质 资金是一种稀缺的资源。企业融资过程实质上就是资源配置 过程。所谓资源配置是指通过对各种要素投入进行的有机组合来 最大限度减少宏观经济浪费和实现社会福利最大化。由于个别收 益率与平均收益率之间差别的存在，资源的优化配置过程就是， 通过资源投入方向上的不断变化，引导资源流向个别收益率比较 高的行业或部门，以保持微观经济的竞争优势和实现宏观经济效 率的最大化。资源配置是一个不断继起的过程，或者说是一个动 态过程。 资金是一种特殊资源，具有引导和配置其他资源的作用。特 别是在市场经济条件下，资源的使用是有偿的，其他资源只有经 过与资金的交换才能投入生产。这样，工业化过程中的资源的配 置就表现为为工业发展供给和配置资金的问题：即是将资金投入 使用还是闲置，是将投资于直接生产部门还是基础设旌，是投入 于产出效率高的行业或部门还是补贴亏损企业的问题。由于资金 追求增值的特性促使它总是要向个别收益率高的企业流动。因 此，企业融资过程实质上也是一种以资金供求形式表现出来的资 源配置过程：企业能否取得资金，以何种形式，何种渠道取得资 金。将有限的资源配置于产出效率高的部门，不仅可以提高社会 6 里! ：尘些垄垦主墅塑堑垄竺塑 资源配景的效率，同时也将刺激效率低的部门提高效率。这样， 通过资金的运动，个别企业在实现自身利益最大化的过程中，来 实现整个社会资源的优化配置和经济效率的提高。 2 2企业目标与融资成本、融资风险 企业融资是企业为实现其目标而进行的资金筹集活动。企 业融资结构的选择，一方面，是直接由企业目标驱动和规定的： 另一方面，又受到融资成本和融资风险的影响。 2 2 1 企业的目标 企业融资是一种有目的的行为，受企业目标的制约。企业 目标不明确，企业融资的行为就不可能规范。由于在经济制度、 文化传统、政治背景、历史发展的沿革及现实等方面情况有所不 同，不同的社会形态和企业所有制形式下的企业所追求的具体目 标也会有所不同。 随着企业组织形式的发展和对企业性质认识的加深，关于 企业目标主要有两种观点：“利润最大化( p r f f i tm a x i m i z a t i o n ) ” 和“股东财富最大化( s t o c 曲o l d e r w e a l t h m a x i m i z a t i o 】吣”。 l 、利润最大化的观点 以利润最大化作为企业目标，是1 9 世纪初发展起来的。那 时企业的组织形式比较简单，企业特征是私人融资、私人财产和 独资形式。由于企业的所有者与经营者是合一的，其生产的唯一 目的就是增加私人财富。显然，这可以通过利润最大化的目标得 到满足。 但是1 9 世纪5 0 年代以后，随着资本主义原始积累的完成 和金融业的兴起企业规模不断扩大，公司制企业应运而生。现 代公司制的主要特征是所有权与经营权相分离，此外，各种债权 人、消费者、政府等，都是与企业有关的利益集团。在这种情况 下，继续以利润最大化作为企业的目标是不恰当的。 2 、股东财富最大化的观点 契约理论认为，企业是一组契约关系的集合，实际的和内 涵的合同使企业组织中的各种成员的作用具体化，并且规定了他 们的权利、义务和在不同条件下的报偿。 所谓股东财富最大化，是指通过企业的合理经营，采用最 7 ，菇溢藏。；溢。k 。 蠢引： 主璺主! ：垒些垄垦壁塑堑垄堑壅 一 优的财务金融决策，在考虑资金时间价值和风险的情况下使企业 总价值达到最大，进而实现股东财富的最大化。因此股东财富最 大化又称为企业市场价值最大化。它在现实中的意义在于： 第一、企业市场价值最大化的目标是和贷款者的利益相一 致的。对企业而言，贷款的供应者有权得到固定收益，在企业破 产清算时有权优先分得公司财产，而企业的所有者股东，只 有剩余财产权。这样，如果一个企业的目标是通过市场价值最大 化使享受剩余财产的股东的财富最大化，那么，信贷资金供应者 的利益也能得到满足。 第二、企业市场价值最大化的目标兼顾了雇员的利益。在 企业收益一定的情况下，雇员的收益与股东的收益是此消彼长 的。这种情况下，雇员的合理利益只能是通过与所有者之间的讨 价还价来取得。但如果股东财富能达到最大，那么雇员将有可能 取得更多的收益。 第三、有利于实现社会财富的最大化。社会财富最大化的 实现条件是社会资源的合理配置。社会资源的合理配置，就是把 资源配置到生产效率最高的经济单位，其衡量标准就是经济单位 的财富最大化。把资源配置到为社会创造最大财富的投资项目 上，社会利益就会得到实现。 因而，市场价值最大化或股东财富最大化比利润最大化范 围更广泛、更具有一般性，是衡量企业融资行为和融资决策的合 理标准。 2 2 2 融资成本 融资成本是指使用资金的代价。从资金使用者方面看，它 是企业为获取资金所必须支付的最低价格；从资金所有者方面 看，它是资金所有者提供资本时要求补偿的资本报酬率。 从理论上讲，融资成本包括融资费用和使用费用。前者是 企业在资金筹集过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发 行股票、债券而支付的注册费和代办费，向银行借款支付的手续 费等等：后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如 股票融资向股东支付的股息、红利、发行债券和借款支付的利息， 使用租入资产支付的租金等。由于融资费用与融资额几乎是同时 发生的，因此，应将融资费用视为融资额的递减项。这样，融资 成本便成为资金使用代价。 一般情况下，融资成本指标以融资成本率表示，因为融资 中国中小企业发展中融资行为研究 规模不同将导致融资总额不同，使融资成本失去可比性，计算公 式为： 融资使用费 融资成本率= 融资总额一融资费用 2 2 3 融资风险 所谓风险，通常是指财务损失的机会。企业的风险来自两个 方面，即经营风险和融资风险。前者是指企业不使用负债时的资 产风险，也即企业全部利用自有资金融资，由于资产经营缺乏效 率带来的企业收益的不确定性。一旦企业借入资金经营，就需要 按期还本付息。由于企业资本收益率和借款率不确定而产生的风 险，就是融资风险。 企业融资方式不同，面临的融资风险也不相同。对于企业来 说，债务性融资的风险要高于权益性融资的风险，这主要表现在： 1 、资金不能如数偿还的风险。在债务性融资的方式下，资 金不能偿还的损失是由企业自身负担的，企业必须想方设法将所 借资金全部如数偿还，才可能保证企业经营持续进行下去。而权 益性融资的情况正好相反，因为它可以永久使用，企业在筹集这 种资金时，无须考虑偿还的要求。 2 、资金不能按期偿还的风险。在债务性融资的条件下，举 债必须偿还，而且必须按期偿还。当企业不能按期偿还时，将面 临丧失信誉、负担赔偿，甚至变卖资产的风险。与此不同，权益 性融资因其是持续终生的投资，而无按期归还的风险。 3 、对有偿债务，企业还将面临不能付息的风险。支付利息 是举债的前提，而且利息支付不因企业是否盈利而变化，这就使 企业在经营不善时，面临着付息风险。相反，权益性融资因是利 润分享，相应损失也共担，企业不会面临付息压力。 因此，在实际的融资操作中，作为融资主体的企业必须考虑 到期能否还本付息，以防止融资风险的发生。如果企业预期难以 还本付息，只能转向融通资本金。显然，企业是把股东出资作为 防止融资风险的避风港来运用的，也可以说，企业是把权益资本 作为其自身还债风险的担保物或稀释物来筹措的。 中国中小企业发展中融资行为研究 2 3 直接融资机制和间接融资机制 在市场经济中，企业一般通过两种方式获取资金：内源融资 和外源融资。内源融资是企业不断将自己的储蓄( 留存盈利和折 旧) 转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、 低成本性和抗风险性的特点。外源融资是企业吸收其他经济主体 的储蓄，使之转化为自己的投资的过程。它对企业的资本形成具 有灵活性、高效性和集中性的特点。因此，在经济日益货币化、 信用化和证券化的进程中，外源融资成为企业获取资金的主要方 式。一般来说，企业外源融资是通过金融媒介机制的作用实现的， 见图2 1 ( 箭头表示资金流向) ! 盈余购买间接 金融中 ；门证券 介机构 购买直接证券 ：部门 l 银行 部门 保险 ( 间接融资) 信托 沪 投资 l i 购买直接证券。l 金融市场 购买直接i ( 直接融资) 在现代市场经济中，金融工具呈现出“证券化”的趋势，又 被称为金融证券。其经济功能在于，将资金盈余部门的剩余资金 转移给资金短缺部门使用。 金融证券按其发行者的性质，可以分为直接证券和间接证券 两类。直接证券是非金融部门发行的负债和股权，主要包括：商 业期票、商业汇票、债券、股票。间接证券是金融部门发行的证 券，主要包括：银行券、存款、银行汇票。需要指出的是，在这 里我们将银行对企业的贷款看作是银行购买企业的直接证券，不 过这里的直接证券是采取银行贷款申请单的形式。 1 0 ；，缀耄? 。：蕊i 一i 莲 中国中小企业发展中融资行为研究 直接融资和间接融资是社会储蓄转化为投资的两种形式，也 是企业取得外部资金的基本形式，在社会资源配置过程中起着重 要的作用。按照直接融资和间接融资在社会融资总量中所占的比 重，以及对国民经济发展所起的作用不同，相应形成了两种融资 机制：直接融资机制和间接融资机制。不同的国家由于历史、文 化、传统不同，经济发展的水平阶段不同以及对资金需求程度不 同，所选用的融资机制也不相同。 一般说来，市场体制比较发达的国家，资金由极度短缺变为 相对充足，各项法规比较完备，资本市场达到一定的规模，信息 相对公开，准确的反映企业的经营状况和资产负债的状况，有效 抑制过度投机行为，降低了直接融资的风险和交易费用，因而在 直接融资机制下，企业更多地依靠发行直接证券( 股票、债券) 等方式从资本市场上获取资金。 市场体制相对落后的国家，由于资金短缺与分散，法规也不 健全，信息不对称，资本市场很容易出现过度投机行为，导致大 量资金游离于实物经济之外，不能真正解决企业资金短缺问题， 对实物经济的发展不能起到积极的作用。而且企业财务状况不透 明( 在中小企业表现得更为明显) ，约束机制不健全，融资行为 容易发生扭曲，而金融中介结构在信息收集和监控方面具有相对 优势，有利于克服直接融资的局限性，提高资金运用的安全系数， 因而以银行为中介的间接融资往往成为后进国家在经济起飞时采 用的一种主导性的资金供给方式，是经济增长的必要条件。在间 接融资机制下，企业的资金来源主要依靠贷款，银企关系比较密 切。 鬣 j j 摹窿 第三章中国中小企业的发展状况与存在的问题 3 1中国中小企业的发展状况 改革开放以来，我国的中小企业得到了蓬勃的发展，在中国 经济社会发展中具有极为重要的地位和作用。它们无论是所有制 改革还是国有经济的战略性改组，都比大企业来的快，而且在数 量上占绝对优势的中小企业影响也很大，足以带动国民经济的增 长。 3 1 1 中小企业的基本情况 1 、中小企业在中国经济中占有十分重要的地位。至1 9 9 9 年 上半年全国工商注册登记的中小企业已超过1 0 0 0 万家，占全国 全部工商注册登记企业总数的9 9 ，其工业产值和实现利润分别 占全国企业的6 0 和4 0 左右，流通领域占全国零售网点9 0 以 上，提供了大约7 5 的城镇就业机会。1 9 9 7 年，在全国独立核算 的工业企业中，中小企业有近5 0 万家，占全国独立核算企业总 数的9 8 5 ；企业资产总记5 0 2 0 2 亿元，占独立核算工业企业总 资产的5 2 ：负债合计3 4 1 8 1 亿元，占负债总额的5 2 。 2 、中国中小企业投资主体和所有制结构是多元化的。中国的 中小企业既不像大型企业那样主要为国有企业，也不像资本主义 国家那样多为私人企业，而是集体企业占有相当大的比重。 改革开放以前中国基本上没有个体和私营经济，直到目前中 国的中小企业仍以各级基层组织投资和经营为主。例如小企业中 的国有企业，基本有市县政府经营；集体企业则大部分由乡镇和 村两极组织经营。国有和集体小企业的数量占了全部小企业的五 资料来源：金融时报1 9 9 9 年l o 月2 3 日第4 版。 中国中小企业发展中融资行为研究 分之一，产值则占到三分之二。在小企业的数量上，个体和私营 企业占7 7 7 ，集体占2 0 1 ，国有占1 4 ，三资企业占0 6 ：而 在产值方面，集体占5 1 ，个体私营占2 3 3 ，国有和三资企业各占 1 3 1 。 3 、中小企业的地区分布特点。按经济地带划分，中小企业的 数量东部和中部各占全国的4 2 、西部占1 5 ；而中小企业的工 业总产值东部占6 6 、中部占2 6 、西部占8 。这说明东部中小 企业的平均产值规模比较大，大约是中部的2 5 倍、西部的3 倍。 中小企业占各地区工业总产值的比重，东部为6 6 、中部为6 7 、 西部为5 5 ，西部比重明显偏低。 3 1 2 中小企业的划分 世界各国对中小企业的划分一般根据三个因素：一是从业人 员数，二是实收资本数，三是经营额，其中从业人员数是主要标 准。如按加拿大企业规模分类，5 0 人以下( 制造业1 0 0 人以下) 或销售收入在5 0 0 万加元以下为小企业，5 0 人( 制造业1 0 0 人) 5 0 0 人之间或销售收入在5 0 0 万加元2 0 0 0 万加元之间为 中型企业。欧盟在1 9 9 6 年就1 5 个成员国的中小企业界定为中型 企业，同时辅之以营业额和资产负债额的标准。 中国目前仅以对工业企业规模的统一划分标准，而且比较复 杂，归纳起来可以划分为以下两个方面： 第一、以生产能力为标准划分，适合生产产品比较单一的企 业。如钢铁联合企业，生产能力l o 万吨年以下的为小型企业， l o 万吨年一6 0 万吨年的为中型企业，6 0 万吨年以上的为大型 企业；发电厂装机容量5 万千瓦以下的为小型企业，5 万千瓦- 3 0 万千瓦的为中型企业，3 0 万千瓦以上的为大型企业。 第二、生产产品比较多，难以按照生产能力划分的则以生产 用固定资产原值作为划分标准，但行业之间的标准也不相同。如 通用设备制造企业中，固定资产原值在1 5 0 0 万元以下的为小型 企业，1 5 0 0 万元一5 0 0 0 万元的为中型企业，5 0 0 0 万元以上的为 大型企业；而仪器仪表制造企业中，固定资产原值1 0 0 0 万元以 下的为小型企业，1 0 0 0 万元一3 0 0 0 万元的为中型企业，3 0 0 0 万 元以上的为大型企业。 3 1 3 中小企业在社会主义经济发展中的作用 1 、中小企业是国民经济的重要组成部分，是推动我国经济发 展的一支重要力量。改革开放以来，我国中小企业得到了迅速发 展，有力的支持了国民经济的持续快速发展。中小企业在中国工 业经济增长中有着十分重要的地位。在9 0 年代以来的经济快速 增长中，工业新增产值的7 6 6 以上是由中小企业创造的。在1 9 9 6 年全国近十万亿的工业总产值中，小企业占6 5 6 ，比1 9 7 8 年 提高了9 个百分点。目前，食品、造纸和印刷行业产值的7 0 以 上，服装、皮革、文体用品、塑料制品和金属制品行业产值的8 0 以上，木材和家具行业产值的9 0 以上，都是由中小企业创造的。 我国出口的许多大宗商品，如服装、玩具、工艺品等劳动密集型 产品，以及一些高新技术产品等，也大都由中小企业生产。 2 、中小企业是缓解我国越来越大的就业压力的重要渠道，是 保持社会稳定的基本力量。中小企业主要生存和发展于劳动密集 型产业，单位投资容纳的劳动力( 就业容量) 和单位投资新增加 的劳动力( 就业投资弹性) 要明显高于大型企业，在多数领域要 高出1 倍以上。改革开放以来，在我国工业化进程中，没有出现 严重的社会就业问题，中小企业的迅速发展是其中的一个重要因 素。1 9 7 8 年一1 9 9 6 年，我国从农业部门转移出来的2 3 亿劳动力， 绝大多数在中小企业就业。在工业部门新增加的8 0 0 0 万从业人 员中，有7 5 以上在中小企业实现了就业。目前全国工业部门就 业人数为1 5 亿人左右，其中在中小企业就业的就有1 1 亿人左 右。占到7 3 以上。近年来，随着经济结构调整和企业改革力度 的加大，减员增效作为一项重要措施，使国有企业和城镇集体企 业的职工人数逐年下降，而同期城镇个体和私营企业从业人员却 增加了1 5 0 0 万人。这表明非公有制的中小企业已成为吸纳城镇 新增劳动力就业和公有制单位富余职工再就业的主要渠道。在新 增就业人口持续增长、农村富余劳动力转移、城镇国有和集体企 业人员下岗分流，以及国家机关公务员精简等因素构成的越来越 大的就业压力下，中小企业吸纳就业和再就业人员的“蓄水池” 作用将会更加显著。由于中小企业是社会就业的主要场所，也是 全国市县、乡级财政收入的基本来源，因此稳定了中小企业，就 1 4 t 墓懿搬。 ；溢，嬲# 。窿 中国中小企业发展中融资行为研究 稳定了全国就业，就稳定了地方的财政基础，全社会的稳定也就 有了保障。 3 、中小企业是建立社会主义市场经济体制的先头力量，也 是进一步深化改革的重要推动力量。相对于大型企业而言，中小 企业改革的成本较低，操作较为容易，社会震动较小，新体制的 进入也较为容易。在改革过程中，中小企业往往是试验区，是改 革重点、难点的突破1 ：3 。改革开放以来，我国企业改革和体制创 新的成功经验，大多数来自中小企业，承包、租赁、兼并、拍卖、 破产等方面的改革措施，都是在国有中小企业、城镇集体企业和 乡镇企业中率先试验和推广的。中小企业的各项改革，为建立社 会主义市场经济体制进行了有益的探索，提供了宝贵的经验。没 有中小企业在各项改革的积极探索，就不可能创造出公有制的多 种实现形式和多种经济成分共同发展的局面，就不可能建立起社 会主义市场经济体制。 3 2 中国中小企业发展中存在的问题 我国的中小企业获得大的发展是最近十几年的事。这十几 年是我国经济结构发生剧烈变动的时期，也是经济体制发生巨大 变革的时期，这必然会给中小企业的发展带来重大的影响。而政 府的经济管理职能在迅速扩大的同时，未能实施有效的管理，这 同时加剧了中小企业在自身发展过程中的问题。 ( 一) 、受传统计划经济体制的影响，我国的经济政策经常 自觉或不自觉的偏好于大企业，而一直未形成系统的扶植中小企 业的良好体制。 1 、政府的宏观管理体制建设滞后。长期以来，我国一直没 有制定有关扶植中小企业发展的法律法规( 中小企业基本法) ， 中小企业的发展缺乏必要的法律保护。而通过法律法规确定中小 企业的地位，维护中小企业的合法利益，是世界各国支持和保护 中小企业的通行作法。 政府管理体制不健全，也是我国中小企业发展中面临的问 题。我国中小企业属于各级政府以及各个产业主管部门，它们对 各自管辖的中小企业往往实行不同的管理方法和管理政策，因而 对中小企业的宏观管理较为分散，口径不一致。我国既没有一部 中小企业法，也没有一个统一标准履行中小企业管理职能的 专门政府机构。在产权主题日益多元化、产权流动更加频繁的市 场经济条件下，必须建立统一的中小企业宏观管理体制。 目前，我国宏观管理主要是依据所有制和部门而不是企业规 模来操作的，许多中小企业的基础工作相当薄弱，给政策制定带 来很大不便，也影响了中小企业的正常发展。主要表现在两个方 面：一是中小企业的标准不统一、不规范，目前我国除工业部门 外，其他产业部门还没有统一的中小企业划分标准和分类统计， 现行工业企业的规模划分标准，也是在计划经济思想指导下按照 生产能力来划分的，主要是为管理国有企业的需要而制定的；二 是我国中小企业的总体规模( 包括就业人数、产值等) 、产业结 构、地区分布和财务状况等都缺乏全国统一的统计数据。 2 、中小企业社会负担较重。中小企业税费多。一些政府部门 常将中小企业作为摊派各种费用的对象，在地方财政收支难以平 衡的情况下，靠增设名目繁多的费用作为解决财政困难的重要渠 道，这给中小企业的发展造成了很大的困难。另外，开办企业和 建设项目的办事程序也过于繁琐。因此，中小企业生存和发展的 外部环境有待改善。 3 、社会化服务体系尚未形成。社会化服务体系不健全，也制 约了我国中小企业的发展。在我国，一方面社会中介机构发展较 晚，还不够发达；另一方面已有的中介机构往往设在政府部门， 较少对企业直接开放，即使对企业开放，也只是为大企业服务， 中小企业尤其是小企业很难得到政府中介机构的服务。新成立的 一些商业性较强的中介公司，做到了对所有企业开放，但是服务 收费高昂，中小企业难以承受此类服务的开支。社会化服务落后， 制约了我国中小企业整体素质的提高，使中小企业负债率、亏损 率和破产率居商不下，严重的影响了中小企业的发展。各国的经 验表明，中小企业的健康发展，没有社会化服务体系的支持是不 可能的。 ( 二) 、中小企业存在的普遍问题，也制约了企业自身的健 康发展。 1 、相当多的中小企业素质较低，技术装备落后，管理水平 低，产品质量差。尽管有一部分的中小企业表现不俗，但绝大部 分的中小企业不佳。 企业生产技术和装备水平落后。如根据中国第三次工业普查 数据，大、中、小企业的人均固定资产分别为1 0 2 9 万元、5 1 i 万元和2 4 8 万元，它们之间呈几何级数下降，也就是说，小企 业的人均装备水平是中型企业的一半、中型企业又是大型企业的 1 6 诚；遽；漱 中国中小企业发展中融资行为研究 一半。从地区来看，占中小企业绝对多数的农村工业企业中，相 当一部分使用的是城市淘汰的陈旧设备，中西部一些企业又是使 用的东部企业淘汰的设备；从行业来看，根据1 9 9 5 年全国第三 次工业普查数据来看，以中小企业为主的机械、棉纺行业中，机 床出厂年限属于7 0 年代甚至是更早的占全部机床的比重高达 3 8 1 ，棉布织机该比重也高达3 1 7 。 经营管理水平低。长期以来，中小企业由于管理人才缺乏、 管理手段落后和管理制度不健全，再加上相当一部分企业仍习惯 于传统的生产型的经营管理方式，而缺乏对市场的适应和把握能 力，因此生产的盲目性很大。 人员文化素质低、技术人员缺乏。例如以小企业为例，全国 大型企业每百名职工中拥有的大专以上学历的人员为1 0 4 6 人， 乡及乡以上小企业仅2 9 6 人，只相当于大型企业平均水平的 2 8 。为数众多的乡以下小企业甚至没有有专业技术职称的技术 人员和大专以上学历的人员。 由于上述原因，导致中小企业产品更新换代合格率低，产销 率低，产品积压严重，经济效益比较差。据全国质量技术监督机 构抽查，1 9 9 8 年一季度企业产品抽查合格率，大企业为9 3 3 ， 乡及乡以上独立核算中小企业为7 0 2 中小企业产品质量较差， 导致产销率低如1 9 9 5 年，大企业产销率为1 0 1 2 ，中小企业为 9 1 1 ，中小企业比大企业的差距低l o 个百分点：1 9 9 6 年大企业 产销率为9 9 7 ，中小企业为8 5 5 ，中小企业与大企业的差距拉 大到1 4 个百分点中小企业的经济效益