（数量经济学专业论文）随机增长模型中的政策与风险.pdf

摘要 近些年来，发展中国家、发达国家宏观经济的波动性日显突出。这要求我们 在不同的风险环境中，更进一步地理解风险，在不同的风险条件下，理解现实宏 观经济中各重要变量之间的相关关系，理解风险和增长之间的关系以及政府宏观 经济政策对这些关系的影响。 理性代理人和均衡方法是我们所熟悉的确定性宏观经济模型方法。目前，宏 观经济理论还不能完全具备处理一般均衡中的风险问题。这是由于大多数宏观经 济理论是在确定性假设下研究的，随机模型使用的相对很少。因此，在宏观经济 理论中引入不确定性具有更大的现实意义。理性预期方法是在基于有关变量均值 ( 一阶矩) 的假设下，研究复杂的随机系统。但这个方法不能说明宏观经济运行 的平均水平和伴随的风险( 高阶矩) 之间的联系。 b o u r g u i g n o n ( 1 9 7 4 ) 、m e r t o n ( 1 9 7 5 ) 、b i s m u t ( 1 9 7 5 ) 最早将连续时间分析方法 应用到新古典增长理论中，e a t o n ( 1 9 8 1 ) 首先在随机内生增长模型中分析了税收政 策，并由c o r s e t t i ( 1 9 9 1 ) 进一步发展。g e r t l e r 和c - r i n o l s ( 1 9 8 2 ) 首次分析了货 币政策，主要研究了货币不确定性对投资的影响。s t u l z ( 1 9 8 6 ) 分析了货币不确定 性对利率的影响。r a m e y ( 1 9 9 5 ) 研究了产出平均增长率与政策波动性的关系。 a i z e n m a n 和m a r i o n ( 1 9 9 3 ) 分析了货币、财政政策的波动性对增长率的影响效应。 g r i n o l s 和t u m o v s k y ( 1 9 9 3 ，1 9 9 8 ，2 0 0 0 ) 、s m i t h ( 1 9 9 6 ) 发展了更为完整的宏观经 济一般均衡模型，并分析了债务、税收与货币政策。o b s f f e l d ( 1 9 9 4 ) ，d e v e r e u x 和 s a i t o ( 1 9 9 7 ) ，g d n o l s 和t u r n o v s k y ( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) ，将此扩展到国际经济学一般 均衡模型。 目前大部分的研究仍限于小型开放经济一它面临一个完善的资本市场，以给 定世界利率，按其所需要的数量自由借入或贷出资金。我们假设小型开放经济面 临一个向下倾斜的债务供给曲线一它体现了与债务人贷款相关的风险升水，即一 种风险调节形式的利息平价。 本文扩展了t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 连续时间增长模型，在存在资本控制( 资本 不完全流动) 、两种消费品( 可贸易品和非贸易品) 的条件下，给出了国际宏观 经济理论与政策分析的框架。此模型是具有随机生产函数、货币政策、财政政策 的随机增长模型。经济中的代理人选择消费水平，在风险资本和风险债务之间分 配财富，最大化期望效用。本文研究的主要问题包括：在存在资本控制( 资本不 完全流动) 的条件下，货币政策，财政政策对经济的影响，并比较了其水平( 均 值) 变化的影响与相关风险( 方差) 变化的影响；外国价格波动对本国经济的影 响；本国政策的不确定性( 风险) 如何影响宏观经济? 产出风险如何影响经济? 货币政策、财政政策如何影响通货膨胀率、预期贬值率，并且如何影响投资水平? 政府支出水平、税收及其波动的效应如何? 本文主要结果： 1 本文扩展了t 、l m o v s 时( 2 0 0 0 ) 连续时间增长模型，在存在资本控制( 资 本不完全流动) 、两种消费品( 可贸易品和非贸易品) 的条件下，给出了国际宏 观经济理论与政策分析的框架。其中包括：消费者最优化条件；最优资产组合份 额；在利率为目标的条件下得出最优货币增长率、均衡通胀率、预期贬值率及外 汇储备规模；同时也给出了确定均衡汇率的随机过程。 2 f l e m i n g ( 1 9 6 2 ) m u n d e l l ( 1 9 6 3 ) 说明了货币政策的有效性( 以对产出的短期 效应来测量) 是国际资本流动程度的增函数。s u t h e r l a n d ( 1 9 9 6 ) 和s e n a y ( 2 0 0 0 ) 利用o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) 发展的两国家粘性价格模型，证明了资本从不完 全流动到完全流动的变化，增加了货币政策的有效性。 本文在资本完全流动和资本不完全流动( 资本控制) 的条件下，不仅讨论了 货币政策的效应，还讨论了财政政策的效应。在考虑风险的条件下，分析发展中 经济的国际资本流动性对货币政策、财政政策有效性的影响，其中资本控制程度 不仅对货币政策效应起着关键作用，而且对财政政策效应也起者关键作用。由此 得出了不同资本控制程度下的政策效果。 基于确定性模型得出的货币、财政政策的一阶矩对经济的影响效应与货币、 财政政策的高阶矩对经济的影响效应有显著不同。t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完 全流动的条件下得出：t o b i n 一阶矩和f i s h e r 一阶矩效应存在，但他们的二阶矩 效应不存在。本文在资本控制的条件下，研究表明：t o b i n 一阶矩、二阶矩效应 和f i s h e r 一阶矩、二阶矩效应是否存在，则完全依赖于资本控制程度。 3 t u m o v s k y ( 2 0 0 3 ) 在资本完全流动和不完全流动的条件下，数值模拟了发 展中国家产出波动性对均衡增长率的影响。本文在此基础上，在不完备资本市场、 存在非贸易品的条件下，分析了发展中国家的波动对增长率的影响。数值模拟了 各种风险、资本控制程度( 借贷成本) 对均衡增长率、增长率波动、资产组合份 额、外国债券份额、预期贬值率的影响。研究表明： 在资本完全流动的条件下： 随着国内产出波动的增加，增长率、增长率波动、资本相对份额都在减少， 外国债券份额在逐渐增加，而预期贬值率保持不变。其中，增长率、增长率波动 减少的幅度很小，这与g a v i n 和h a u s m a n n ( 1 9 9 5 ) 的实证结果是一致的。 无论是低波动国家、中波动国家还是高波动国家：外国价格波动对本国增长 率、增长率波动、组合份额有逆向效应，其中低波动国家的增长率对外国价格波 动较为敏感。随着外国价格波动的增加，外国债券份额在逐渐增加，对预期贬值 率没有产生影响。外国利率变动对本国增长率、增长率波动、组合份额有逆向效 应。低波动国家、中波动国家、高波动国家增长率对外国利率变动的敏感性是相 同的。随着外国利率的增加，夕卜国债券份额在逐渐增加，预期贬值率在减小。 在资本不完全流动的条件下： 资本控制程度对增长率、增长率波动、资产组合份额中资本的相对份额、预 期汇率贬值率都有负效应。其中低产出波动国家的增长率对资本控制程度较为敏 感。同时低、中、高产出波动国家的增长率波动对资本控制程度的敏感性并不显 著。 资本控制程度在减缓外国价格波动对国内增长率的冲击程度方面的结论是： 低波动国家与中波动国家减缓程度相同，而高波动国家减缓程度比低、中波动国 家减缓的程度要小。 资本控制程度在减缓国内产出波动对国内增长率的影响程度方面的结论是： 随着资本控制程度的增加，并没有明显减少国内产出波动对国内增长率的冲击。 在资本控制程度不变的条件下，随着外国价格波动的增加，使低、中、高波 动国家的增长率、增长率的波动、资产组合份额都在逐步减小，而外国债券份额、 预期贬值率在逐渐上升。低、中、高产出波动国家的增长率受外国价格波动影响 的程度完全相同。 在资本控制不变的条件下，随着外国利率的增加，使低、中、高波动国家的 1 1 1 增长率、增长率的波动、资产组合份额、预期贬值率都在逐步减小，外国债券份 额在逐渐上升。低、中、高产出波动国家的增长率受外国利率变动的影响程度完 全相同。 4 m i c h a e lb d e v e r e u x 等人( 2 0 0 5 ) 认为：对于较高的汇率p a s s - t h r o u g h ， 稳定汇率最好的货币政策规则是稳定非贸易品价格。对于较迟缓的汇率 p a s s - t h r o u g h ，最好的货币规则是稳定c p i 价格。 而利用本文的模型，研究表明：为了保持汇率稳定，最好的货币规则应是稳 定本国非贸易品的相对价格，同时也须关注资本控制程度及非贸易品份额。 t u r n o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完全流动条件下，讨论了经常项目与资本积累、 经常项目与汇率、汇率与增长之日j 的相关关系及实际汇率对风险的反应程度。本 文在资本不完全流动、存在非贸易品的条件下，研究表明： 增长率与产出冲击、财政冲击、外国价格冲击的相关性依赖于国家是债权国 还是债务国，相关程度取决于可贸易资产组合中的可贸易债券的相对份额。 增长率和汇率之间的相关性取决于冲击来源( 产出冲击、财政冲击、外国价 格冲击) 和国家是债权国还是债务国，及本国非贸易品相对价格与增长率的协方 差。 资本流动和汇率之间的相关性同样取决于冲击来源( 产出冲击、财政冲击、 外国价格冲击) 和国家是债权国还是债务国，及本国非贸易品相对价格与经常账 户的协方差。 本国产出的波动性对实际汇率的影响效应，依赖于产出的波动性对增长率的 影响效应( 与资本控制程度有关) 及本国消费品中非贸易品份额与外国消费品中 非贸易品份额之差。本国政府支出、政府支出波动性对实际汇率的影响效应与本 国产出的波动性对实际汇率的影响效应类似。 因此，这些相关关系除了与冲击来源( 产出冲击、财政冲击、外国价格冲击) 和国家是债权国还是债务国有关以外，还与非贸易品的相对价格有关。从而扩展 了t u r n o v s k y ( 2 0 0 0 ) 的结果。 5 t u r a l a yk e n t ( 2 0 0 4 ) 在一个扩展的随机模型中( 不假设常量的投资机会集) 分析了资本收入税对增长率、资产组合份额、债券收益率的影响效应。本文在随 机资产组合份额的情况下，利用e a r ll g r i n o l s 和t u m o v s k y ( 1 9 9 8 ) 的模型和方 l v 法，对此也进行了研究。不仅得出了与t u r a l a yk c n c ( 2 0 0 4 ) - - 致的结果，而且还 分析了资本收入税对利率、通货膨胀率、本国投资率、福利的影响效应。研究表 明：税收不影响利率；资本收入税确定性部分和随机性部分对平均增长率、通货 膨胀率、资本份额、债券收益、投资率的影响效应相反。即当税收的确定性部分 增加时，导致增长率、资本份额、债券收益、投资率都下降，通胀率上升。当税 收的随机部分增加时，导致增长率、资本份额、债券收益、投资率都上升，通胀 率下降。税收政策通过均衡增长率和增长率的波动来影响福利。 6 , t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完全流动条件下，解释了外汇风险溢价、股票溢 价的相关问题。本文在资本不完全流动、存在非贸易品的条件下，分析了外汇风 险溢价、股票溢价、资本资产定价关系。研究表明： 关于外汇风险溢价，如果不存在非贸易品，一个直接结论是，本国来源的风 险的增加将会降低外国债券的风险溢价。如果存在非贸易品，实际外汇风险溢价 可能为正也可能为负，这取决于1 ) 本国与外国来源的风险的相对大小；2 ) 资 本控制程度；3 ) 本国非贸易品的相对份额；4 ) 本国非贸易品价格与国内产出、 外国价格、政府支出的相关程度；5 ) 本国非贸易品价格的通胀率及其波动性。 关于股票溢价之谜，如果不存在非贸易品，股票与债券收益之差依赖于国内 产出冲击、政府支出冲击、外国价格冲击。如果存在非贸易品，则股票与债券收 益之差还依赖于国内非贸易品价格波动及非贸易品价格与国内产出和可贸易品 价格的相关程度。资本控制程度不直接影响股票溢价，它通过影响资产组合份额 而间接影响股票溢价。 因此，非贸易品相对价格在解释外汇风险溢价、股票溢价中也起着重要作用。 本文的创新点： 1 本文扩展了t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 连续时间增长模型，在存在资本控制( 资 本不完全流动) 、两种消费品( 可贸易品和非贸易品) 的条件下，给出了国际宏 观经济理论与政策分析的框架。其中包括：消费者最优化条件；最优资产组合份 额；在利率为目标的条件下得出最优货币增长率、均衡通胀率、预期贬值率及外 汇储备规模。 2 f l e m i n g ( 1 9 6 2 ) m u n d e l l ( 1 9 6 3 ) 说明了货币政策的有效性( 以对产出的短期 效应来测量) 是国际资本流动程度的增函数。s u t h c r l a n d ( 1 9 9 6 ) 和s e n a y ( 2 0 0 0 ) v 利用o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) 发展的两国家粘性价格模型，证明了资本从不完 全流动到完全流动的变化，增加了货币政策的有效性。 本文在资本完全流动和资本不完全流动( 资本控制) 的条件下，不仅讨论了 货币政策的效应，还讨论了财政政策的效应。在考虑风险的条件下，分析发展中 经济的国际资本流动性对货币政策、财政政策有效性的影响，其中资本控制程度 不仅对货币政策效应起着关键作用，而且对财政政策的效应也起着关键作用。由 此得出了不同资本控制程度下的政策效果。 3 t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完全流动的条件下得出：t o b i n 一阶矩和f i s h e r 一阶矩效应存在，但他们的二阶矩效应不存在。本文在资本控制的条件下，研究 表明：t o b i n 一阶矩、二阶矩效应和f i s h e r 一阶矩、二阶矩效应是否存在，则完 全依赖于资本控制程度。 4 t u m o v s k y ( 2 0 0 3 ) 在资本完全流动和不完全流动的条件下，数值模拟了发 展中国家产出波动性对均衡增长率的影响。本文在此基础上，在不完备资本市场、 存在非贸易品的条件下，数值模拟了各种风险、资本控制程度( 借贷成本) 对均 衡增长率、增长率波动、资产组合份额、外国债券份额、预期汇率贬值率的影响。 5 m i c h a e lb d e v e r e u x 等人( 2 0 0 5 ) 认为：对于较高的汇率p a s s t h r o u g h ， 稳定汇率最好的货币政策规则是稳定非贸易品价格。对于较迟缓的汇率 p a s s t h r o u g h ，最好的货币规则是稳定c p i 价格。 而利用本文的模型，研究表明：为了保持汇率稳定，最好的货币规则应是稳 定本国非贸易品的相对价格，同时也须关注资本控制程度及非贸易品份额。 6 t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完全流动条件下，讨论了经常项目与资本积累、 经常项目与汇率、汇率与增长之间的相关关系及实际汇率对风险的反应程度。本 文在资本不完全流动、存在非贸易品的条件下，研究表明：这些相关关系除了与 冲击来源( 产出冲击、财政冲击、外国价格冲击) 和国家是债权国还是债务国有 关以外，还与非贸易品的相对价格有关。从而扩展了t u m o v s k y ( 2 0 0 0 ) 的结果。 7 t u r a l a yk e n c ( 2 0 0 4 ) 在一个扩展的随机模型中( 不假设常量的投资机会集) 分析了资本收入税对增长率、资产组合份额、债券收益率的影响效应。本文利用 e a r ll g r i n o l s 和t u m o v s k y ( 1 9 9 8 ) 的模型和方法，对此也进行了研究。不仅 得出了与t u r a l a yk e n c ( 2 0 0 4 ) 一致的结果，而且还分析了资本收入税对通货膨胀 v i 率、本国投资率、福利的影响效应。研究表明：当税收的确定性部分增加时，通 胀率上升，同时投资率下降；当税收的随机部分增加时，通胀率下降，同时投资 率上升；税收政策通过均衡增长率和增长率的波动来影响福利。 8 t u r n o v s k y ( 2 0 0 0 ) 在资本完全流动条件下，解释了外汇风险溢价、股票溢 价的相关问题。本文在资本不完全流动、存在非贸易品的条件下，研究表明：非 贸易品相对价格在解释外汇风险溢价、股票溢价中也起着重要作用。 关键词：随机均衡；动态优化；资本控制；资产组合份额；政策效应 v u a b s t r a c t t h ei n c r e a s e dp r o m i n e n c eo fm a c r o e c o n o m i cv o l a t i l i t yi nd e v e l o p e dc o u n t i e sa n d d e v e l o p i n gc o u n t r i e si nr e c e n ty e a r sp o i n t st ot h en e e df o rab e t t e ru n d e r s t a n d i n go f r i s ku n d e rt h ev a r i o u sr i s k ya n du n c e r t a i n t ya n df o rab e t t e ru n d e r s t a n d i n gt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nu n c e r t a i n t ya n dg r o w t ha n dt h ee f f e c to fp o l i c i e so nt h er e a l e c o n o m i ca c t i v i t y c u r r e n tm a c r o e c o n o m i ct h e o r yi sn o tv e r yi m p r e s s i v ei ni t sa b i l i t yt or e s p o n dt ot h e s e n o e d s ，a n di nf a c ti sd i s a p p o i n t i n g l yl i m i t e di ni t sc a p a c i t yt od e a la d e q u a t e l yw i lr i s k i ng e n e r a le q u i l i b r i u m t h i si sb e c a u s em u c hm a c r o e c o n o m i ct h e o r i z i n ga s s u m e s c o m p l e t ec e r t a i n t y t h er a t i o n a le x p e c t a t i o n sf r a m e w o r kl e dt oe x a m i n et h eb e h a v i o r o f t h ee c o n o m yu n d e rt h ea s s u m p t i o nt h a tt h eu n d e r l y i n gr e l a t i o n s h i p sd e p e n do no n l y t h em e f l n s ( f l r s tm o m e n t s ) o f t h er e l e v a n tv a r i a b l e sa n dn o to nt h e i rh i 【g h e rm o m e n t s s o ，i ti ss i g n i f i c a n tt oi n t r o d u c et h eu n c e m i n t yi nm a c r o e c o n o m i c sa n dn e e dt o d e v e l o pb e t t e rm o d e l so f r i s ka n dt h ee c o n o m y b o u r g u i g n o n ( 1 9 7 4 ) 、m e r t o n ( 1 9 7 5 ) 、b i s m u t ( 1 9 7 5 ) a p p l i e dc o n t i n u o u st i m ea n a l y z i n g m e t h o d si n t on e wc l a s s i cg r o w t he a r l i e r e a t o n ( 1 9 8 1 ) a n a l y z e dt a xp o l i c yi nt h e s t o c h a s t i cg r o w t hm o d e la n dw e r ed e v e l o p e db yc o r s e t t i ( 1 9 9 1 ) g e r t l e ra n dg r i n o l s ( 1 9 8 2 ) f i r s ta n a l y z e dm o n e yp o l i c ya n dt h ee f f e c to fu n c e r t a i n t yo fm o n e yo n i n v e s t m e n t a n ds t u l z ( 1 9 8 6 ) d i s c u s s e dt h ee f f e c to fu n c e r t a i n t yo fm o n e yo nm t eo f i n t e r e s t r a m e y ( 1 9 9 5 ) s t u d i e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eg r o w t hm t ea n dp o l i c y v o l a t i l i t y a i z e n m a na n dm a r i o n ( 1 9 9 3 ) d i s c u s s e dt h ee f f e c to f t h ev o l a t i l i t yo f m o n e y a n df i s c a l p o l i c i e s c i r i n o l sa n dt u m o v s k y ( 1 9 9 3 ，1 9 9 8 ，2 0 0 0 ) 、s m i t h ( 1 9 9 6 ) d e v e l o p e dam o r ee f f e c t i v eg e n e r a lm a c r o e c o n o m i ce q u i l i b r i u mm o d e la n dd i s c u s s e d d e b i tp o l i c y , t a x ip o l i c ya n dm o n e yp o l i c y g r i n o l sa n dt u m o v s k y ( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) ， o b s t f e l d ( 1 9 9 4 ) ，d e v e r e u xa n ds a i t o ( 1 9 9 7 ) e x t e n d e di ti n t og e n e r a li n t e r n a t i o n a l i m a c r o e c o n o m i ce n d o g e n o u sg r o w t he q u i l i b r i u mm o d e l t h i sp a p e rh a se x t e n d e dt h eg r o w t hm o d e lo fc o n t i n u o u st i m ei nt u r n o v s k y ( 2 0 0 0 ) ， a n dh a so b t a i n e daf r a m e w o r kt oa n a l y z ei n t e r n a t i o n a lm a c r o e c o n o m i ct h e o r ya n d p o l i c y i ti ss t o c h a s t i ce n d o g e n o u sg r o w t hm o d e le m b o d y i n gas t o c h a s t i cp r o d u c t i o n f u n c t i o na n dg o v e r n m e n tm o n e t a r yp o l i c y , f i s c a lp o l i c y a g e n t si nt h ee c o n o m yc h o o s ec o n s u m p t i o nl e v e l sa n da l l o c a t et h e i rw e a l t hb e t w e e n r i s k yc a p i t a la n dr i s k yg o v e r n m e n td e b tt om a x i m i z ee x p e c t e dd i s c o u n t e du t i l i t yo v e r a ni n f i n i t eh o r i z o n f i s c a lp o l i c y , m o n e t a r yp o l i c yb y a f f e c t i n ga s s e ty i e l d s ，a f f e c t st h e c o m p o s i t i o no fp o r t f o l i o s ，t h ep r i c eo fg o v e r n m e n tb o n d sa n dt h ea c c u m u l m i o no f c a p i t a l t h ei s s u e sw h i c hm a y b ea d d r e s s e di n c l u d e ：t h ee f f e c t so f m o n e y p o l i c y , f i s c a l p o l i c yo ne c o n o m yu n d e rc a p i t a lc o n t r o la n dc o m p a r i s o nb e t w e e nt h ee f f e c to fm e a n c h a n g ea n dt h ee f f e c to fv a r i a n c ec h a n g e ；t h ee f f e c to ff o r e i g ni n f l a t i o nr a t ea n di t s v a r i a n c eo ne c o n o m y ；w h a ti st h ee f f e c to fu n c e r t a i n t yi nt h ep r o d u c t i v i t yo f c a p i t a l o ng r o w t h ? d o e st h el e v e lo fg o v e r n m e n te x p e n d i t u r ea f f e c tt h er a t eo fc a p i t a l a c c u m u l a t i o na n di n f l a t i o ni ns t e a d ys t a t e ；h o wd om o n e t a r ya n df i s c a lp o l i c i e sa n d u n c e r t a i n t i e sa b o u tt h e ma f f e c tt h er e a lp e r f o r m a n c eo ft h ee c o n o m y ? h o wd or i s k s a s s o c i a t e dw i t hp r o d u c t i v i t ya f f e c tt h ep e r f o r m a n c eo ft h ee c o n o m y ? h o wa r et h e m e a nr a t eo fi n f l a t i o na n dt h ee x p e c t e dd e v a l u a t i o nr a t eo fe x c h a n g er a t ea f f e c t e db y m o n e t a r ya n df i s c a lp o l i c ya n dh o wd ot h el e v e lo fg o v e m m e n te x p e n d i t u r ea n dt h e r a t eo f t a xo n c a p i t a li n c o m ec h a n g et h el e v e lo f i n v e s t m e n t ? m a i nr e s u l t sf i r ea sf o l l o w s ： 1 ，u n d e rt h ec o n d i t i o no fi m p e r f e c tf l o w so fc a p i t a la n dt w op r o d u c t i o ns e c t i o n , t h eo p t i m a lc o n d i t i o no fc o n s u m e r sf i r eo b t a i n e d a st h er a t eo fi n t e r e s ti st a r g e t , t h e o p t i m a lr a t eo fm o n e yg r o w t h ，i n f l a t i o n , e x p e c t e dd e p r e c i a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e r a t e ，a n ds t o c h a s t i cp r o c e s s e so fe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e a tl a s t ，f o r e i g nr e s e r v ei s d i s c u s s e d i i 2 t h ee f f e c t so fm o n e t a r yp o l i c y , f i s c a lp o l i c ya r ca n a l y z e du n d e rt h ec o n d i t i o n o fp e r f e c tc a p i t a lm o b i l i t ya n di m p e r f e c tc a p i t a lm o b i l i t y 1 1 l ei m p a c t so fc a p i t a l m o b i l i t yo nt h ee f f e c t i v e n e s so f m o n e t a r yp o l i c y , f i s c a lp o l i c ya l ed i s c u s s e d t h e r ea r ed i f f e r e n c e sb e t w e e nt h ef i r s tm o m e n te f f e c t so f m o n e t a r yp o l i c y , f i s c a l p o l i c ya n dt h eh i g h e rm o m e n te f f e c t so fm o n e t a r yp o l i c y , f i s c a lp o l i c y r o b i ne f f e c t ( t h ef i r s tm o m e n ta n dt h eh i g h e rm o m e n t ) d e p e n d so nc a p i t a lm o b i l i t y 3 ，t h ei m p a c to fv o l a t i l i t yo fp r o d u c t i o na n df o r e i g np r i c ea l ea n a l y z e du n d e r v a r i o u sc a p i t a lf l o w s ，a n dt h ei m p a c to f v o l a t i l i t yi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e so i le c o n o m i c g r o w t ha n dp e r f o r m a n c e mn u m e r i c a ls i m u l a t i o n so fe f f e c t so fv a r i o u sr i s bo n e q u i l i b r i u mg r o w t hr a t ea n de x p e c t e dd e p r e c i a t i o nf i l eo b t a i n e d 4 ，t h es t a b i l i t yp o l i c i e so fe x c h a n g er a t ei nd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa r cd i s c u s s e d a n dc o r r e l a t i o n sb e t w e e nc u r r e n ta c c o u n ta n dc a p i t a la c c u m u l a t i o n , b e t w e e ne t t r r c n t a c c o u n ta n de x c h a n g er a t e ，b e t w e e ne x c h a n g er a t ea n dg r o w t ha l eg i v e n t h ee f f e c t s o f u n c e r t a i n t yo n r e a le x c h a n g er a t ea l e a n a l y z e d 5 t h ee f f e c t so f t a xo nc a p i t a li n c o m eu n d e rt h a tt h er e a lr a t e so fi n v e s t m e n ta n d t h ei n v e s t m e n to p p o r t u n i t ys e ta i r ea s s u m e dt ob es t o c h a s t i c ( n o tt ob ec o n s t a n to v e r t i m e ) a 托d i s c u s s e d t h ei m p a c to ft a xr a t eo nd e t e r m i n i s t i cc o m p o n e n to fc a p i t a l i n c o m ea n do i lt h es t o c h a s t i cc o m p o n e n to fe a p i t a li n c o m e0 1 1t h ee q u i l i b r i u mg r o w t h r a t e ，a n do nt h ep o r t f o l i os h a r e sa n dt h er a t eo f i n v e s t m e n ta n dw e l f a r ea r ed i s c u s s e d 6 ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er i s kp r e m i u ma n de q u i t yp r e m i u ma 北e x p l a i n e du n d e r c a p i t a lc o n t r o la n dn o n t r a d e dg o o d sb yu s i n gt h es t o c h a s t i ce q u i l i b r i u mw eh a v e d e r i v e d k e y w o r d s ：s t o c h a s t i ce q u i l i b r i u m ；o p t i m i z a t i o n ；c a p i t a lc o n t r o l ；r j s k - t a k i n g ； p o l i c ye t f e e t ； i l i 图o 1 表3 1 表3 2 图表目录 表3 - 3 4 1 表3 - 4 图3 - l 4 2 表4 1 表4 2 a 表4 - 2 b 表4 - 2 c 表4 3 a 表4 3 b 表4 3 c 。5 1 5 1 5 2 5 2 5 2 。5 3 5 3 表4 - 4 a 5 4 表4 - 4 b ” 表4 4 c “ 表4 4 d 一 表4 - 4 e 表4 4 f 表4 - 4 g 表4 - 4 h 表4 - 4 i 表4 5 a 表4 5 b 。5 4 5 4 5 4 。5 5 5 5 5 5 5 5 5 7 m 5 7 表4 5 c 5 7 表4 6 a 5 8 表4 - 6 b 表4 6 c 。5 8 5 8 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士学位论文随机增长模 型中的政策与风险，是本人在导师指导下，在东北财经大学攻 读博士学位期间独立进行研究所取得的成果。据本人所知，论文 中除已注明部分外不包含他人已发表或撰写过的研究成果，对本 文的研究： 作做出重要贡献的个人和集体均己注明。本声明朐法 律结果将完全由本人承担。 作者签名：多中格日期：。二年年月，i ? t 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 随机增长模型中的政策与风险系本人在东北财经大学 攻读博士学位期间在导师指导下完成的博士学位论文。本论文的 研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内容不得以其他单 位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于保存、使用学位 论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论文的复印件和电 子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北财经大学，可以 采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部 或部分内容。 作者签名： 多中杯 日期：d6 年乒月，日 导师签名： 嗄步卅 日期：6 f 年弘月角 第0 章引论 第0 章引论 o 1随机增长模型与宏观经济 近些年来，发达国家与发展中国家宏观经济与金融的波动性日显突出。这要 求我们在不同的风险环境中，更进一步地理解风险，在不同的风险条件下，理解 现实宏观经济中各重要变量之间的关联性。 理性代理人和均衡方法是我们熟悉的确定性宏观经济模型方法。目前，宏观 经济理论还不能完全具备处理一般均衡中的风险问题。这是由于大多数宏观经济 理论是在确定性假设下讨论的，随机模型使用的相对很少。因此，在宏观经济理 论中引入不确定性具有更大的现实意义。例如：在7 0 年代中期到8 0 年代中期， 盛行理性预期的方法，这个方法是在基于有关变量的均值( 一阶矩) 的假设下， 研究较复杂的随机系统。但这个方法不能说明宏观经济运行的平均水平和伴随的 风险( 高阶矩) 之间的联系。 近来，宏观经济学家已经意识到需要发展描述风险和经济之间关系的更好的 模型，并开始了这方面的研究。宏观经济模型中t o b i nq 提供了一个联系组合行 为与公司的投资、供给选择之间关系的捷径。 由b l a c k , e ，和m s c h o l e s ，( 1 9 7 3 ) 和m e r t o n ( 1 9 7 3 ) 发展了连续时间模型， 给出了期权定价和资本资产定价公式。由m e r t o n 开创的资产组合理论、风险和 收益之间的关系已成为金融理论的基石，并在金融理论中起到了关键作用。 m e r t o n ( 1 9 9 0 ) 的专著中，收集了大量的原创性论文。m a l l i a r i s ，a g ，和w a b r o c k ，( 1 9 8 2 ) 给出了大量的连续时间随机方法在经济、金融中应用的例子。a d l e r 和d u m a s ( 1 9 8 3 ) 和s t u l z ( 1 9 8 1 ，1 9