（政治经济学专业论文）外资并购国有企业问题研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完 全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：盔垄兰鱼： e t 期：兰! 里：墨：三! 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：奎垒兰垒导师签名：壅j 塾日期：丝竺：! ：i ! 山东大学硕士学位论文 摘要 近年来，在国际并购浪潮的大背景下，众多外国投资者将并购目标瞄准了 中国市场，。形成了一股并购国有企业的热潮在我国加入世界贸易组织不到一 年的时间里，我国政府有关部门陆续发布了一系列关于外资并购国有企业方面 的政策和规定这些规章制度标志着比较完善的外资并购法律框架基本形成，理 顺了外资兼并收购国有企业的渠道在这样的背景之下，对外资并购国有企业 的有关问题进行深入地研究就具有了积极的现实意义本论文通过对外资并购 国有企业的现状进行研究，从外资和国有企业双方的角度分析了外资并购的动 因在对外资并购已有案例进行分析的基础上，文章认为在外资并购国有企业 过程中存在着国有资产流失等方面的问题，针对这些问题，文章从政府、企业 两个层面提出了相应的对策与建议 文章主要由四部分组成： 第一章主要阐述了有关跨国并购的基本概念和类型，对国际直接投资的两 种主要方式即绿地投资和跨国并购进行了比较。回顾了自上世纪九十年代以来， 外资并购我国国有企业的历史进程，并对已有的外资并购国有企业的模式进行 了总结，认为外资并购国有企业的主要方式有直接并购、间接并购和其他方式 第二章从跨国并购的主要动因理论入手，结合中国国情，分析了外资并购 国有企业的具体动因，包括看好中国富有活力的市场；看好国有企业本身的优 势地位；快速进入中国市场，获取市场势力；获取并购协同效应等从国有企 业的角度分析了国企寻求被外资并购的动因，包括寻求外来资金支持，提高企 业的管理水平，推动企业技术进步等方面的原因。 第三章总结了外资并购国有企业的正面效应，认为外资并购有助于推动国 民经济的增长，提高综合生产率，带动我国产业结构升级，提高人力资源的素 质指出外资并购国有企业可能会造成的负面影响，主要包括企业国有资产流 失的问题，容易形成外资垄断地位的问题，以及国有企业原有职工的安置问题 等分析了现阶段制约外资并购国有企业的因素 山东大学硕士学位论文 第四章在充分分析外资并购可能带来的负面效应的基础上，分别从我国政 府和企业两个层面提出了如何更好地引进外资参与国有企业的改革，实现国有 资本的战略性退出的策略与建议文章认为应尽快制定和完善有关外资并购的 法律法规体系；规范政府管理行为，加强对跨国并购的审批力度；增强国有企 业自身建设，积极参与外资的合作与竞争；逐步完善社会保障制度；大力加快 资本市场特别是证券市场的建设；规范资产评估，防止国有资产的流失；培育 成熟的中介服务机构，推进跨国并购的规范发展。 2 关键词：跨国并购，外资，外资并购，国有企业 韩五百、 虫奎盔兰! 主兰丝笙塞 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，w h i l et h ei n t e r n a t i o n a lc o m m u n i t ys e e sa nu p s u r g eo fm e r g e r s a n da c q u i s i t i o n s ，m a n yf o r e i g ni n v e s t o r st u r nt h e i ro b j e c t i v e sf o rm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n st oc h i n e s em a r k e ta n da nu p s u r g eo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so f s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sh a sb e e ne s t a b l i s h e d w i t h i nl e s st h a no 鹏y e a ra f t e rc l a i m s a c c e s s i o ni n t ow r o ，c h i n e s eg o v e r n m e n th a ss u c c e s s i v e l yi s s u e das e r i e so f p o l i c i e s a n dr e g u l a t i o n sg o v e r n i n gm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb y f o r e i g nc a p i t a l ，w h i c hs i g n i t i e dt h eb a s i cf o r m a t i o no fac o m p a r a t i v e l yc o m p l e t e l e g a lf r a m e w o r kf o rf o r e i g nc a p i t a lm e r g e r sa n da e q u i s i d o n sa n d s m o o t h e dc h a n n e l s f o rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sb yf o r e i g nc a p i t a l u n d e rt h i sc i r c u m s t a n c e ，t oc o n d u c t d e e p e r r e s e a r c ho i lr e l e v a n ti s s u e s c o n c e r n i n gf o r e i g nc a p i t a lm e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n si so fg r e a ta c t i v ea n dp r a c t i c a ls i c n i f i e a n e e 。t h i st h e s i sc o n d u c t e ds t u d y o nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb y f o r e i g nc a p i t a l ，a n da n a l y z e dt h ed r i v i n gf o r c e sf o rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sb y f o r e i g nc a p i t a lf r o mt h er e s p e c t so fb o t hf o r e i g ni n v e s t o r sa n dc h i n e s es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s o nt h eb a s i so fa n a l y z i n ge x i s t i n gm e r g i n ga n da c q u i s i t i o nc a s e s t h i s t h e s i sh o l d st h ev i e wt h a tl o s s e so fs t a t e - o w n e dc a p i t a l sa n d8 s $ e t sa n ds e v e r a lo t h e r p r o b l e m se x i s t e di nt h ec o u r s eo f m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so f s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s t os o l v et h e s ep r o b l e m st h i st h e s i sp r o p o s e da c c o r d i n g l ym c a $ 1 , 1 1 c $ a n ds u g g e s t i o m f r o mt h ea s p e c to f g o v e r n m e n ta n de n t e r p r i s e s 1 1 l i st h e s i si sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ： t h cf i r s t c h a p t e rm a i n l yi l l u s t r a t e do i l t h eb a s i c c o n c e p ta n dt y p e so f c r o s s - b o r d e rm & aa n dc o m r , a r 既lt w om a j o rm o d e so ff o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t s i n c l u d i n gg r e e nl a n di n v e s t m e n ta n dc r o s s - b o r d e rm & a w h i l el o o k i n gb a c k w a r d t h eh i s t o r yo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yf o r e i g nc a p i t a l ， t l a i sc h a p t 盱s u m m a r i z e dm o d e l so f e x i s t i n gm e r g e r sa n da e q u i s i t i o mo f s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sb yf o r e i g nc a p i t a la n d1 1 3 a d eas u m m a r yt h a ti n a j o rm e t h o d sf o rm e r g e r s a n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i 鼢b yf o r e i g nc a p i t a lm a i n l yi n c l u d ed i r e c t m & a i n d i r e c tm & aa n do t h e r s 。 c h a p t e rt w os t a r t e df r o mt h ed r i v i n gf o r e e st h e o r i e sf o rt r a n s n a t i o n a lm & a a n d 3 当杰盔兰塑主兰丝丝塞 i nc o n s i d e r i n gt h ec h h l c s ec o n d i t i o n s ，a n a l y z e ds p e c i f i cd r i v i n gf o r c e sf o rm e r g e r s a n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yf o r e i g nc a p i t a l ，i n c l u d i n gs t r o n g c o n f i d e n c ei n v i g o r o u sc h i n e s em a r k e t , a d v a n t a g e o u s s t a t u so fs t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s 。r a p i da c c e s si n t oc h i n c s em a r k e t a st oo b t a i nm a r k e ta d v a n t a g ea n d o b t a i nc o r r e s p o n d i n ge f f e c t so fm & a f r o mt h ea s p e 6 ：to fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s , t h et h e s i sa n a l y z e dt h ed r i v i n gf o r c e sf o re n t e r p r i s e ss e e k i n gf o rm & a i n c l u d i n g s e e k i n gf o rf o r e i g nc a p i t a la s s i s t a n c e ，i m p r o v i n go fm a n a g e r i a ll e v e lo fe m e r p r i s e s a n dp r o m o t i n go f e n t e r p r i s e st e c h n i c a la d v a n c e m e n t s c h a p t e rt h r e es u m m a r i z e dt h ep o s i t i v ee f f e c t so fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so f s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yf o r e i g nc a p i t a la n dc o n c l u d e dt h a ti tc o u l dh e l pt o p r ；0 m o t et h eg r o w t ho f n a t i o n a le c o n o m y , i m p m v ec o m p r e h e n s i v ep r o d u c t i v i t y ，b r i n g a h e a dt h eu p g r a d i n go fc h i n a si n d u s t r i a ls t r u c t u r ea n db e t t e rt h eq u a l i t yo fh u m a n r e s o u r c e s t h i st h e s i sa l s op o i n t e do u tt h en e g a t i v ee f f e c t so fm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yf o r e i g nc a p i t a l ，i n c l u d i n gl o s s e so f s t a t e - o w n e dc a p i t a l sa n da s s e t s ，p o s s i b i l i t yo ff o r m i n gf o r e i g nm o n o p o l ya n d r e a r r a n g e m e n to fo r i g i n a ls t a t e - o w n e de n t e r p r i s e ss t a f f t h i sp a r ta l s oa n a l y z e d f a c t o r sl i m i t i n gm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sb yf o r e i g n c a p i t a lf o rt h et i m eb e i n g , o nt h eb a s i so fa n a l y z i n gp o s s i b l en e g a t i v ee f f e c t so f m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s o fs t a t e - o w n e de n t e r p r i 螂b yf o r e i g nc a p i t a l ，c h 袒f o u rp o i n m ：lo u tw a y sf o r b e t t e r i n gt h ei n t r o d u c t i o no ff o r e i g nc a p i t a li n t or e f o r mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s f r o mb o t i lg o v e r n m e n t a la n de n t e r p r i s ea s p e c t sa n dp o i n t e do u ts t r a t e g i e sa n d s u g g e s t i o n so fs t r a t e g i cw i t h d r a w a lo fs t a t e - o w n e dc a p i t a l t h i st h e s i sh o l d sav i e w t h a tc h i n as h o u l de n a c ta n dc o m p l e t er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o ns y s t e m sa ss o o n a sp o s s i b l e ；s t a n d a r d i z eg o v e r n m e n t a lm a n a g e m e n t ；i m p r o v et h ee x a m i n a t i o na n d 印p r o v a lo fc r o s s b o r d e rm a ：i m p r o v et h e s e l f - c o u s t m c f i o no fs t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s ；a c t i v e l yp a r t i c i p a t ei n t h ec o o p e r a t i o na n dc o m p e t i t i o no ff o r e i g nc a p i t a l ； c o m p l e t eg r a d u a l l yt h es o c i a ls e c u r i t ys y s t e m ；s p e e du pt h ec o n s t r u c t i o no fc a p i t a l m a r k e t , e s p e c i a l l ys e c u r i t i e sm a r k e t ；s t a n d a r d i z ea s s e t se v a l u a t i o ns oa st op r e v e n t | o s s c so fs t a t e - o w n e da s s e t sa n dc u l t i v a t em a t u r ei n t e r m e d i a t es e r v i c ei n s t i m d o u sa s 8 0t op r o m o t et h es t a n d a r d i z e dd e v e l o p m e n to f c r o s s - b o r d e rm & a k e yw o r d s ：c r o s s - b o r d e rm & a 仍坞i 驴c a p 眦，f o r e i g nc a p i t a lm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o m ，s t a t e - o w n a de n t e r p r i s e s 山东大学硕士学位论文 引言 随着经济全球化的迅速发展，以跨国公司为主体的跨国并购活动日趋活跃， 跨国并购已经成为当代国际直接投资( f d i ) 的主要推动力量据联合国贸发会 议( u n 凹 d ) 世界投资报告 的统计，2 0 0 1 年全球跨国直接投资额为8 2 3 8 亿美元，其中跨国并购额为5 9 4 0 亿美元，占当年跨国直接投资额的7 2 1 ；2 0 0 2 年全球跨国直接投资额为6 5 1 2 亿美元，其中跨国并购额为3 6 9 8 亿美元，占当 年跨国直接投资额的5 6 蹦 近年来，特别是加入世界贸易组织后。我国由于经济保持高速增长，市场 准入领域放宽，投资软硬环境不断改善等原因，对国际投资吸引力增大2 0 0 2 年吸收跨国直接投资达到创纪录的5 2 7 亿美元，为当年全球之最但是，我国 利用国际直接投资仍以传统的“绿地投资”方式为主，以并购方式利用外资的 发展一直比较缓慢。根据联合国贸发会议世界投资报告统计，中国跨国并 购额2 0 0 1 年为2 3 3 亿美元，占当年外商直接投资额4 6 8 8 亿美元的5 0 ；2 0 0 2 年为2 0 7 亿美元，占当年外商直接投资额5 2 7 4 亿美元的3 9 在国际上跨国并购潮的大背景下，如何更好地以并购的方式来利用外资， 特别是在国有企业的改革过程中，如何引进外资参与国有企业的改革，是目前 摆在我们面前的问题。在多年的中国的经济体制改革中，国有企业的改革一直 是重点，也是改革的一个难点国有企业改革从“放权让利”开始，刘后来提 出要建立“现代企业制度”我们进行了很多的尝试，但却没有很好的解决问 题大多数国有企业依然没有活力，缺乏竞争力大家逐渐认识到，仅仅是从 微观角度对国有企业进行的经营机制的改革尝试，并不能从根本上解决问题。 而是应该从宏观上进行国有经济的战略调整，让国有经济从非竞争性领域中退 出，集中到关系国计民生的关键行业和领域中去，更多从国有企业的产权制度 着手对企业进行改革这是我们今后改革的一个总体思路本文试图结合国企 改革的历史经验和外资并购国企的当前实践，研究外资并购国有企业的动因， 并购过程中存在的问题并针对这些问题提出可行的策略和建议。 山东大学硕士学位论文 第一章跨国并购的基本概念与 外资并购我国国有企业的进程 第一节跨国并购的一般理论分析 一、跨国并购含义的界定 跨国并购( c r o s s b o r d e rm e r g e r s a c q u i s i t i o n so ri n t e r n a t i o n a l m e r g e r s a c q u i s i t i o n s ) 是国际直接投资的主要方式之一，是指一国( 母国) 企业基于某种目的，通过取得另一国( 东道国) 企业的全部或部分资产( 或股 份) ，对该企业的经营管理实施一定的或完全的控制的行为 跨国并购是跨国界的企业并购行为，而我们通常所说的企业并购包括企业 兼并和企业收购两层含义，相对应的，跨国并购也可以分为跨国兼并和跨国收 购两部分。 1 ，跨国兼并：根据大不列颠百科全书，企业兼并是指“两家或更多的 独立企业、公司合并组成一家企业，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的 公司”按照各国公司法的规定和国际实践，跨国兼并的形式主要有以下两种： 吸收合并，是指一企业吸收其他一个或几个企业，被吸收的企业不再是一 个独立的商业团体，其财务、责任、特权和其他权利均由吸收企业取得，吸收 企业则保留自己的名称和独立性1 吸收合并具有以下特点；第一，吸收合并后， 吸收一方继续存在，被吸收一方则解散。第二，存续企业获得企业的全部资产， 同时承担解散企业的全部债务及责任 新设合并，是指两个以上企业合并设立一个新企业，合并各方均解散。其 特点是：企业合并后，参与合并的各方均不复存在：参与合并的原各方的全部 资产归新设立的企业所有，原债权债务也全部由新企业享有和承担 2 、跨国收购：从法律意义上讲，跨国收购是指一个企业对另一个企业的部 分或全部的股份或资产的购买行为收购的对象有两种，一种为股权，一种为 资产根据收购方所取得的股权数量，收购的结果主要有三种情况：一是参股， 即部分收购。二是控股，即收购方购买被收购公司的股权较多，从而达到控股 l 崔秀仲地仕梅田际商法 对外贸暑大学出版社2 0 0 2 6 山东大学硕士学位论文 的目的三是全面收购，即收购方以全面控制被收购方为目的，收购其全部股 权，使其转化为收购公司的全资子公司 从经济学意义上研究收购，则重在研究伴随所有权转移的企业经营控制权 的转移。不能实现“控制权”转移的所谓的“收购”，只是商品的买卖或对证 券的投资。当然，本文对跨国并购的研究是从经济学角度进行的，因此，我们 所研究是能引起企业控制权转移的跨国并购那么对多大比例的股权或资产进 行收购才能够获得被并购企业一定的经营控制权? 在些国家的公司法中( 如 美国) ，超过1 0 股份的投资者可以参加董事会直接参与企业的经营管理，被视 为对企业拥有一定控制权。中国证券法也认为持股占1 0 以上的股东是公司 的重要股东。此外联合国贸发会议出版的世界投资报告 ( 2 0 0 0 ) 也将1 0 作为 定义跨国收购的标准 二、跨国并购的类型 随着经济全球化和国际直接投资的迅猛发展，臂国并购呈现出多种多样的 形态，具体可以按不同划分标准进行分类： i 、按跨国并购双方即并购企业和目标企业所处的行业相互关系划分，跨国 并购可分为横向并购，纵向并购和混合并购 横向跨国并购指在两个或两个以上的国家生产或销售相同或相似产品的企 业之间进行的并购。企业通过横向并购可以扩大世界市场的份额或增加企业的 国际竞争力和垄断或寡占实力。可以实现规模经济，获得最大收益。横向并购 是跨国并购中经常采用的形式 纵向跨国并购指在两个或两个以上国家生产相同或相似产品但处于不同生 产阶段的企业之间进行的并购通过纵向并购，企业可以达到以较低价格获得 原材料供应或扩大产品的销售渠道等目的 混合跨国并购指处于两个或两个以上国家不同行业的企业之间的并购。通 过进行混合并购，企业可以降低单一行业经营风险，在全球实现多角化经营战 略目的 2 、按并购行为的不同划分，可分为直接并购和间接并购 直接跨国并购就是由收购方直接购买目标企业的资产或股份 间接跨国并购指收购方首先设立一个子公司或控股公司，然后再以子公司 或控股公司的名义并购目标公司 3 、按目标企业是否为上市公司，跨国并购可分为非上市公司并购和上市公 7 山东大学硕士学位论文 司并购 三、跨国并购与绿地投资的比较 国际直接投资的另一主要方式是跨国新建投资又称绿地投资，即外商在 东道国建立合资企业或独资企业的投资方式跨国并购与绿地投资相比较来看 具备以下优势： ( 一) 从外国投资者角度来看，跨国并购有以下优势： l 、能够迅速进入东道国市场并占有市场份额跨国并购直接取得被并购企 业的全部或部分所有权，无需经历漫长的建设期，迅速进入目标市场，并容易 被当地消费者认同 2 、有效利用被并购企业的相关经营资源并购东道国企业有利于投资者获 得创建方式所难以得到的各种经营资源。包括：获取原有分销渠道，获取被并购 企业的技术、获取被并购企业的商标、商誉等无形资产、利用原有的管理制度 和人力资源 3 、可以减少在世界市场上的竞争对手并购使外在的竞争对手内部化，竞 争转变为亲密的合作，双方共同来开拓市场，共同进行技术研制与开发，共同 分摊高额的研发费用。 。 4 、可以避开贸易壁垒，开拓国际市场。 c - - - ) 从东道国的角度来看，跨国并购有一个突出的优点，即能优化存量 资产，实现资源的合理配置发展经济学家认为，一国经济发展的实质是实现 经济结构的转换。从经济结构转换的角度看，新增“绿地投资”虽然有利于引 进发达国家的先进技术、先讲设备和先进产业，尽快提升一国的经济结构档次， 但是它却不能使存量资产得到优化调整。而且新增设备和技术形成新的生产规 模后，还会造成原有生产能力和生产员工的更大过剩，形成对原有产业结构的 巨大冲击，如果不调整产业结构，就会加剧经济结构矛盾调整产业结构的重 要措施之一，就是要压缩和优化存量资产在市场经济中。最好的方法是通过 企业并购方式进行，即通过优势企业兼并重组劣势企业，实现资源的合理配置 第二节外资并购我国有企业的发展历程 对于一个国家而言，跨国并购即包括本国投资者对外国企业的并购，也包 括外国投资者对本国企业的并购本文所研究的圭要是外国投资者对中国企业 的并购行为，即外资并购2 0 0 3 年4 月1 2 日正式实施的外国投资者并购境内 企业暂行规定明确给出了外资并购的定义外国投资者并购是指外国公司、 企业、经济组织或个人直接通过购买股权或购买资产的方式并购境内企业，包 括股权并购与资产并购两种方式资产并购的目标企业包括境内任何形式的企 业 外资并购国有企业是指外国投资者兼并、收购中国国有企业( 包括国有上 市公司和国有非上市企业) 的行为 一、外资并购国有上市公司的历程 1 9 9 5 年8 月，日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商社通过协议一次性收 购北旅股份未上市流通法人股4 0 0 2 万股，占北旅总股本的2 5 ，从而成为北旅 第一大股东，这是外资并购我国有上市公司的第一例从这时开始外资并购国 有上市公司经历了近十年的发展历程，这一过程大致可以分为三个阶段： 第一个阶段：探索期( 1 9 9 5 - 1 9 9 8 年) 在这一阶段，外资并购上市公司这一市场化程度高，与国际接轨力度大的 方式首次为人们所关注，其间出现了日本五十铃和伊藤忠协议收购北旅股份法 人股和江铃汽车向福特汽车定向增发b 股这样的经典并购案例这期间的外资 并购有以下特点：第一，涉足外资并购的案例首先发生在制造业；第二，进入 我国并购上市公司的外资方多是大型的跨国公司；第三，外资方都将目标瞄准 了上市公司的股权，在并购模式上，除采用传统的协议并购方式外，还采用了 创新的并购模式如定向增发b 股 由于没有相应的法律法规做指导，这一时期的外资并购基本上处于盲目的 极不规范的状态，在前面提到的北旅事件中。日方利用自己在并购方面的成熟 经验钻了中国法律的漏洞，导致北旅的资产严重流失，此次并购也引起t 3 h 旅 股价的大幅波动，在我国证券市场上产生了极坏的影响。为避免类似事件的发 生，1 9 9 5 年9 月2 3 日，国务院发布了暂停向外商转让上市公司国家股和法人股 的通知，外资通过收购上市公司的国有股和法人股的方式并购国有上市公司在 我国被划上了句号 第二阶段：培育期( 1 9 9 8 年一2 0 0 1 年) 这一期间典型的并购案例如：法国米其林收购轮胎橡胶，法国达能公司通 过购买核心资产的方式并购上海梅林正广和培育期的主要特点是：第一，并 购范围迅速拓展至电子制造、玻璃、橡胶、食品等行业：第二，由于政府对外 9 山东大学硕士学位论文 1 1 1 = = = = = ! = ! = ! = 竺= = = = = = = = = ：= = = = = = = = 竺! = ! = = ! ! ! ! = = = ! 竺= = = 资直接并购控制严格，因此外资利用在我国设立的外商投资企业并购国内企业 的并购模式和间接控股模式开始出现；第三，与探索期不同，在这一时期外资 方多采用资产收购的方式，这样可以绕过股权收购的繁琐的审批程序 在此阶段的外资并购已经从投机转为投资性的实质并购，外资方已经把并 购国有企业作为占领中国市场、扩大市场份额的重要手段 第三阶段：发展期( 2 0 0 1 年至今) 在经济全球化和我国加入f r o 的大背景下，这一时期的外资并购得到了全 方位的发展，体现出以下特点：第一，相关政策法规不断完善，这一阶段出台 了许多有关外资并购的政策法规，如：2 0 0 1 年1 1 月外经贸部和证监会联合发布 的关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见( 允许外商投资公司受让 上市公司非流通股) ；2 0 0 2 年2 月，国务院颁布了新的指导外商投资方向规定 及o i , 商投资产业指导目录：2 0 0 2 年1 0 月颁布上市公司收购管理办法；2 0 0 2 年1 1 月中国证监会、财政部和国家经贸委联合发布关于向外商转让上市公 司国有股和法人股有关问题的通知；2 0 0 2 年1 1 月国家经贸委、财政部、国家 工商总局、国家外汇管理局联合发布了利用外资改组国有企业暂行规定：2 0 0 3 年3 月外经贸部、国家税务总局、国家工商行政管理总局和国家外汇管理局联 合发布了 等大量政策法规的出台一方面说 明国家对外资并购国有企业的重视，另一方面也为外资并购的有力展开提供了 有效的制度安排第二，外资并购涉足力度更深，一些金融、电信、公用事业 等垄断性较强行业的上市公司进入外资并购的视野，；第三，外资并购的操作手 段更为广泛，并购方式不断创新，一些新的并购模式如要约收购、债转股、换 股收购、定向发行可转债等方式开始被采用 二、外资并购国有非上市企业的过程 外资并购非上市国有企业要早于并购上市企业，最早的外资并购非上市企 业的案例是发生在上世纪9 0 年代初的香港中策公司在国内的一系列并购事件 香港中策投资有限公司是1 9 9 1 年1 2 月1 2 日在香港红宝石发展有限公司的基础 上改造而成的，1 9 9 4 年7 月又更名为香港中策投资集团有限公司。从1 9 9 2 年4 月收购山西太原橡胶厂开始，在两年多的时间内，中策在大陆并购设立的合资 企业多达1 0 0 多家，总投资额为2 5 亿元人民币中策公司将其在国内收购的橡 胶和轮胎企业，在百慕大注册为。中国轮胎公司”，在美国发行了6 1 0 万新股， 募集资金1 亿多美元，并且将部分股份转让给固特异公司这样，中策公司就 山东大学硕士学位论文 以中国轮胎公司的资产为基础，通过资本市场的运作，先后控股中国某些啤酒 企业、一揽子收购泉州市3 7 家国有企业、全面收购大连轻工系统1 0 1 家企业 中策公司通过自身上市公司的背景，积极参与国际资本市场运作，将手中这些 国有企业“重新包装”并在海外上市 “中策现象”的实质是产权交易，而且是跨国产权交易，属于金融资本投 资型并购中策在大陆成地区，成行业的投资、控股、并购，并非对中国产业 的长期投资有兴趣，而是为了衬托金融资本所控制的产业体系，为了保证金融 资本的寡头利益。中国巨大的国内市场对它来说只是一个炒作“产权”的背景 中策将到手的中国国有企业的股权转卖出去时，实际上给外国产业资本并购中 国国有企业，创造了一个绕过国家产业监管进入中国市场的“捷径”1 9 9 5 年5 月，通过外国公司r e g a l 工n t l 注入2 5 的股权，中策将其拥有的泉州啤酒厂6 0 的股权和杭州啤酒厂5 5 的股权出让，使日本第二大啤酒厂朝日啤酒和伊藤忠财 团获得了其中的7 5 ，至此，日本大财团伊藤忠终于跨入了中国市场更深的层 次上，“中策模式”触及到了中国行业特许权和民族工业保护的问题。这无疑 给中国现行的不健全的外资政策和产业政策以及一系列相关的制度安排提出了 严竣的挑战。中策事件实际上是中策公司钻了我国法律的“空子”，通过股权 炒作谋取暴利。 外资并购非上市国有企业的典型案例还有美国柯达并购我国感光材料企 业，法国饮料食品公司并购中国著名企业娃哈哈等与外资并购国有上市公司 相比，外资并购非上市国有企业体现出并购方式更加多样化多为企业间横向并 购等特点。 第三节外资并购国有企业的方式 对于外资并购国有企业的方式，2 0 0 3 年1 月1 日起施行的利用外资改组 国有企业暂行规定第3 条规定，利用外资改组国有企业总体上包括4 种情形： 股权转让、债券转让、资产出售、增资扩股。并购上市公司的方式，我国证 券法规定，上市公司收购分为要约收购与协议收购上市公司收购管理办法 把上市公司的收购分为协议收购，要约收购或者证券交易所的集中竟价交易方 式收购但事实上，外资并购的方式远不只这些，外资并购方式不断创新本 节将对外资并购国有企业已采取的和今后可能采取的方式进行总结。 山东大学硕士学位论文 一、直接并购方式 1 、协议收购非流通国家股或法人股 这种方式开始于“北旅事件”1 9 9 5 年7 月5 日日本五十铃和伊藤忠联合以 协议方式，一次性购买北京北旅股份不上市流通的非国有法人股4 0 0 2 万股，占 公司总股本的2 5 ，成为北旅股份的第一大股东。此后，2 0 0 2 年1 0 月3 1 日， 格林柯尔通过协议受让科龙电器原第一大股东科龙集团所持有的2 0 6 的股权， 而顺利入主科龙电器；2 0 0 3 年2 月1 7 日华润轻纺受让中国华润持有的华润锦华 5 1 的股份；三星康宁第二次收购赛格三星成为其并列第一大股东；花旗收购 浦发行原股东部分股权，成为其第4 大股东；。均是外资通过协议收购上市公司 非流通股股权，实现参股、控股上市公司的目的。 协议收购向来是上市公司并购中最简单有效的方式之，这种方式适用面 宽，几乎可以涵盖所有的大中型国有企业。特别是允许外商购买上市公司国家 股法人股的有关政策出台后，国有股、法人股向外商转让的大门豁然打开，通 过此种方式收购国有企业将成为外资并购的主要方式之一。同时，这种方式的 政策意义还很强，适应当前国有股减持的大方向。由于国有股减持给证券市场 带来的资金压力过大，2 0 0 2 年6 月2 4 日国有股减持被迫口q 停，但从长远来看， 国有股权流通和国企改革势在必行，股权协议转让这种方式，正好回避了国有 股减持的“雷区”，同时又达到了国有资产变现和建立现代企业制度的国企改 革目标。此外，协议收购非流通国家股或法人股还具有：由于非流通股与流通 股之间的价差，收购成本相对于二级市场收购要低；协议收购一般都是善意收 购，有利于双方合作与并购后的整合等优势。 该种方式的缺陷主要有：第一，收购支付的对价无法留在上市公司内，收 购方还需另注入资源实现自己的重组计划；第二，由于上市公司股权结构中国 有股和法人股所占的比例过大，此收购方式很容易触发要约收购；第三，收购 审批严格，虽然关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知 原则上明确了允许外资直接收购上市公司国有股和法人股，但同时指出需要经 过国家级主管部门的严格批复，其中最为重要的一点是防止国有资产流失。虽 然有不少上市公司发布被外资收购的公告，但至今获得批复的可谓是“风毛麟 角”：第四，由于国有股股东实际上的“虚位”，在并购中极易导致内幕交易， 造成国有资产的流失。虽然主管部门一再重申向外资转让上市公司股权的定价 方式原则上采用“公开竞价方式”，但在实际中能否真正做到公开、公平、公 e ， 山东大学硕士掌位论文 正，以及公开竞价如何操作都是亟需解决的问题。 2 、通过收购上市公司的流通股实现收购 2 0 0 2 年1 1 月7 日，中国证监会、中国人民银行发布了合格境外机构投资 者境内证券投资管理暂行办法，该办法实施之后，外资可以通过q f i i 直接收 购流通a 股来实现对公司的并购。同时外资也可以通过直接收购上市公司发行 的b 或h 股来实现并购上市公司的目的。1 9 9 9 年皮尔金顿收购耀华玻璃即属此 例，作为耀华玻璃的外资发起人之一，皮尔金顿在公司上市时即持股8 3 5 ， 为并列第二大股东，其他3 家中方发起人分别持股1 6 7 ，为上市公司并列第 一大股东，1 9 9 9 年，皮尔金顿从另一外资发起人联合发展手中收购8 3 5 股权， 也成为并列第一大股东，但看好中国玻璃业发展的皮尔金顿并未就此住手，在 2 0 0 0 - - 2 0 0 1 年的一年半内，两次通过b 股市场买入耀华玻璃，最终持股1 8 9 8 ，成为第一大股东。 通过收购流通股来实现企业手工的方式在实践中的使用有一定的局限性， 在国内二级市场收购流通a 股，由于a 股价格高企，会使收购成本过高。而国 内公司发行b 股、h 股的为数甚少，且大部分公司b 、h 股股份比例都不足以大 到对非流通股控股地位造成威胁。所以通过收购流通股来实现对上市公司，特 别是a 股公司控制权的收购目前还不太现实。 3 、定向增发b 股、可转换债券 上市公司向特定的外资发行股票、债券以及其他可以对应为上市公司股权 的金融工具，外资以现金、实物资产、股权或其他双方认定的资产进行认购。 在实践当中出现过向外资增发b 股和可转换债券的案例。 1 9 9 5 年8 月，福特汽车以4 0 0 0 万美元认购江铃汽车发行的1 3 9 亿股b 股， 拥有其2 0 的股权：1 9 9 9 年3 月，华新水泥向全球最大水泥制造商h o l d e r b a n k f i n a n c i e r eg l a r i sl t d 的全资子公司h o l c h i nb v 定向增发了7 7 0 0 万股b